2024年机械行业三中全会解读：机械视角看三中全会，把脉未来五大投资机会

机械视角看三中全会、投资版图愈加清晰

中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行。7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报发布。7月21日，中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定全文发布。公报提到全会高度评价新时代以来全面深化改革的成功实践和伟大成就，研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。机械视角看三中全会，我们梳理决定提及的五大方向对机械板块的影响。

方向一:央国企构建大国重器之基，改革焕发新活力。决定提出，深化国资国企改革，完善管理监督体制机制，增强各有关管理部门战略协同，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。机械行业上市公司国企改革主要有混合所有制改革、股权激励和资产注入三种模式，通过引入战略投资者，对核心管理层和技术人员进行激励，以及对产业链上相关资产进行整合等方式，可有效激发企业活力，发挥协同效应，从而提高企业效率，推动企业高质量发展。机械板块央国企往往是构建大国重器之基，改革有望使央国企焕发新活力，关注央国企占比较高的轨交、工程机械、船舶等板块。决定还提出，推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。还提到健全现代化基础设施建设体制机制,推进铁路体制改革。铁路改革有望改善国铁盈利,长远来看有望提升装备需求。

方向二:构建全国统一大市场，机械关注降低全社会物流成本中“公转铁”拉动铁路机车货车新增需求，以及土地流转趋势下农机行业的长期发展前景。决定提出要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度，还提到城乡融合发展是中国式现代化的必然要求，深化土地制度改革。全国统一大市场包括五大要素市场化建设、三大资源市场改革和现代化物流体系建设。其中，现代化物流系统建设目的之一是降低全社会物流成本，其中“公转铁”是其中重要手段，若公转铁推进顺利,铁路货运量有望提速，拉动铁路机车和货车的新增需求。城乡融合发展重要手段之一为土地流转土地流转助力农机行业实现量价齐升。一方面，土地适度规模经营是实现农业机械化的必要条件，土地转入能够在一定程度上提高农业机械化率;另一方面，土地的规模化还使得从中小型农机向高端智能化农机的切换更为可能，带动农机均价提升。

方向三:聚焦新质生产力，新技术新产业孕育新机会。决定提出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度。加强关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新，加强新领域新赛道制度供给，建立未来产业投入增长机制，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。新质生产力带来的新技术新产业，孕育的新的装备投资机会，机械设备板块建议关注未来制造--人形机器人，未来空间--低空经济，及未来能源--可控核聚变等从0到1产业带来的装备投资机遇。

方向四:提升产业链供应链韧性和安全水平,聚焦自主可控中的投资机会,重点包括工业母机、半导体设备、科学仪器等。决定提出，国家安全是中国式现代化行稳致远的重要基础。关键领域装备的自主可控是保障我国制造业乃至国防安全的必由之路。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。建立产业链供应链安全风险评估和应对机制。从卡脖子角度考虑，工业母机尤其是高端五轴联动数控机床和数控系统等核心零部件、半导体设备科学仪器等领域有望继续迎来国产化机遇。

方向五:高水平对外开放进一步促进装备出海。决定提出，开放是中国式现代化的鲜明标识依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力，完善推进高质量共建“一带一路”机制。机械设备出海分为两类，一类为外向型企业，受益于全球经济尤其是美国经济的复苏，包括工具类、消费类机械、高空作业平台等，另一类是行业本身经历了引进消化吸收再创新在国内市场已经完成国产化，企业层面已经具备出海竞争力，目前主要包括工程机械，展望未来数控机床、机器人等行业都有希望开启这一过程。

央国企构建大国重器之基，改革焕发新活力

(一)机械板块国企改革逻辑梳理

决定提出，深化国资国企改革，完善管理监督体制机制，增强各有关管理部门战略协同，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。

通过对相关企业进行梳理，可以看出机械行业上市公司国企改革主要有混合所有制改革、股权激励和资产注入三种模式，通过引入战略投资者，对核心管理层和技术人员进行激励，以及对产业链上相关资产进行整合等方式，可有效激发企业活力，发挥协同效应，从而提高企业效率，推动企业高质量发展。

目前我国机械行业仍呈现出集中度不高，市场竞争激烈，国有企业“大而不强”的局面。截至2024年7月，机械行业上市公司中76.23%为民营企业，国有企业占比为15.84%;从市值来看，中央国有企业与民营企业平均市值差距明显。2023年中央及地方国有企业营业收入总额是民营企业的 99.43%;但净利润仅为民营企业的52.18%，盈利能力差距明显。但从变化趋势来看，经过国有企业改革的持续推进，企业提质增效取得一定进展，净利率整体呈上升态势。随着改革的纵向深化落实，国有企业治理水平和资源配置效率有望进一步提高，实现国有资产的合理定价，推动国有企业估值回到合理区间。

(二)国企改革-铁路

1.铁路市场化改革持续推进

改革开放以来,铁路行业改革经历了政企分离探索(1978-1999年)、主辅分离与管理体制变革(2000-2011年)政企分开与现代公司制建设(2012年至今)三个阶段。其中,第一阶段铁路系统内推进“大包干”,着眼于提高铁路行业商业化运作水平和提升铁路行业效率,并在此基础上探索铁路行业政府管理职能、社会管理职能以及企业管理职能的逐步分离:第二阶段主要围绕提升铁路行业内部各个业务单元的专业性,以铁路工程局剥离为开端,将铁路医院、铁路学校,铁路法院等非经营性业务有序剥离,与此同时,铁路行业实现了从四级管理体制向三级管理体制的变迁,第三阶段是党的十八大以来,在经济体制改革和国有企业改革不断深化的背景下,铁路行业加速改革,铁道部的撤销真正实现了政企分离。铁路确立了“非运输企业-铁路局-总公司”的三步走改革，中国铁路总公司从全民所有制企业转制成为中国国家铁路集团有限公司。国铁集团实行两级法人(中国国家铁路集团有限公司、铁路局集团公司)三级管理(中国国家铁路集团有限公司--铁路局集团公司--站段)。

2.创新引领高质最发展，中国中车国企改革不断深化

中国中车前身为中国南车和中国北车。1986年，中国铁路机车车辆工业总公司(中车公司)成立，2000年中车总公司与原铁道部脱钩，分成中国北车和中国南车两家公司，两家公司的产品和业务基本一模一样，国际业务不分伯仲，国内业务平分秋色，2011年起两公司雄踞全球轨道交通装备业的龙头，2014年两家企业的充分竞争不仅体现在价格上，也体现在自主研发能力、开拓市场能力的快速发展，拆分后两家公司各自都在沪港两地上市。2014年，在全球轨道交通行业面临高铁经济蓬勃发展契机，中国轨道交通“三网融合”存在巨大市场空间的背景下，南车北车开启合并，通过整合两家公司各具优势的销售和市场资源、产品开发和技术研发能力，打造一家大型综合性产业集团。2014年10月27日起，中国南车、中国北车A+H均停牌，拟公布重大事项。2015年6月中国中车挂牌成立并在A/H股同步上市。合并前南北车业务重合，在国际业务及订单中竞争激烈，双方盈利空间都受到挤压。改革后，企业经营效率、盈利能力都有较好提升。

(三)国企改革-工程机械

工程机械行业在中，龙头公司徐工机械、柳工、中联重科等均属于国企，已经在不同程度上进行了改革，并将朝着多元深化、功能性改革方向继续前进。从中联重科1999-2010期间进行的国企改革，到近年徐工机械和柳工启动的改革，改革重心逐渐从产权制度(如股改和改制)转向功能性改革，整体上市之外，也新增股权激励、战略伙伴合作、搭建员工持股平台、发行可转债等方式。通过改革，既能够保证国企控股，又发挥了市场化机制和战略伙伴的作用，实现了治理结构和产品结构的升级，带来企业规模效应和盈利能力提升。

我们预计，随着时间推移，柳工资产、收入和利润水平提升有望愈发明显。整体上市后，静态而言，净资产收益率和每股收益在短期内会有一定的下降，但资产规模增加，将驱动工程机械产品的规模效应逐步体现，进而有利于提高产品毛利率;同时，借助上市公司平台，欧维姆、柳工农机、柳工建机等原柳工有限子公司的融资渠道将得到拓展，融资成本将有所下降;此外，整体上市能统一上市公司和被合并子公司的管理模式和激励机制，提高合并后上市主体的管理效率。

(四)国企改革-船舶

“两船重组”新起点，推动中国船舶集团高质量发展。2019年经国务院批准，南北船实施联合重组，新设中国船舶集团。联合重组后中国船舶集团将成为全球最大造船集团，注册资本1100亿元，资产总额 7900亿元，拥有科研院所、企业单位和上市公司147家，员工31万人。南北船合并优化产能资源，减少无效竞争，进一步聚焦国家军民融合发展战略，提升集团全球竞争力。集团承诺5年解决同业竞争问题，内部整合正在进行时。2021年6月，中国船舶集团承诺5年内解决南北船之间同业竞争问题。两船合并后，中国船舶和中国动力在柴油机动力业务领域形成同业竞争，2022年8月，中国船舶和中国动力公告柴油机业务整合方案，将柴油机动力业务并入中国动力，进一步明确双方主业定位。另外，中国船舶与中船防务、中国重工等在散货船、集装箱船及海工等产品仍存在同业竞争问题。中国船舶作为船舶总装上市平台，未来有望继续受益于国企改革持续推进，龙头地位进一步增强。

中国船舶集团在国企改革中取得了积极成果，通过一系列改革举措，公司治理能力得到提升盈利水平持续提高。未来，随着资产整合的进一步推进和市场化经营机制的完善，船舶集团有望继续发展壮大，打造世界一流船舶集团。

构建全国统一大市场，关注公转铁及土地流转

(一)统一大市场的内涵以及机械涉及的方向

决定提出要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度，还提到城乡融合发展是中国式现代化的必然要求，深化土地制度改革。全国统一大市场包括五大要素市场化建设、三大资源市场改革和现代化物流体系建设。其中，现代化物流系统建设目的之一是降低全社会物流成本，其中“公转铁”是其中重要手段,若公转铁推进顺利,铁路货运量有望提速,拉动铁路机车和货车的新增需求。城乡融合发展重要手段之一为土地流转，土地流转助力农机行业实现量价齐升。一方面，土地适度规模经营是实现农业机械化的必要条件,土地转入能够在一定程度上提高农业机械化率;另一方面，土地的规模化还使得从中小型农机向高端智能化农机的切换更为可能，带动农机均价提升。

(二)降低全社会物流成本，公转铁有望拉动机车货车新增需求

1.现代物流体系是全国统一大市场的重要基础

2022年国务院发布《关于加快建设全国统一大市场的意见》，指出加快建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场，全面推动我国市场由大到强转变，为建设高标准市场体系、构建高水平社会主义市场经济体制提供坚强支撑。二十大报告、2023年中央经济工作会议也继续强调加快构建全国统一大市场。

2.降低全社会物流成本，公转铁大有可为

降低全社会物流成本是建设全国统一大市场的重要基础性工作。党的二十大立足建设现代化产业体系，对建设高效顺畅的流通体系、降低物流成本作出战略部署。去年底的中央经济工作会议把“有效降低全社会物流成本”作为深化重点领域改革的任务之一。

3.公转铁促进铁路货运量提升，有望拉动机车货车需求

今年2月，国家铁路局联合多部门印发的《推动铁路行业低碳发展实施方案》提出，到2030年铁路货运周转量占比要达到22%以上。根据交通部发布的《2023年交通运输行业发展统计公报》2023年底铁路货运周转量占比为15%，假设全社会货运量增速为5%，若达到目标到2030年铁路货运CAGR为11%。根据国家铁路局发布的《2023年铁道统计公报》，2023年国家铁路货运发送量39.11亿吨，地方铁路货物发送量11.24亿吨，合计50.35亿吨;全国铁路货车保有量100.7万辆。按1辆货车年发送货物约为5000吨测算,若增加11%的铁路货运量,即增加约 5.5亿吨货物,需要每年新增11万辆货车。1辆机车可搭配50辆货车，则需每年新增机车2200台。

(三)土地流转有望催生农机市场长期向好

土地流转，以及耕地占补平衡和高标准农田建设，将助力农机行业实现量价齐升。土地流转:是指土地使用权流转，对拥有土地承包经营权的农户将土地经营权(使用权)转让给其他农户或经济组织，即保留承包权，转让使用权。土地转入能够在一定程度上提高农业机械化率。土地适度规模经营是实现农业机械化的必要条件。土地流转能改善由于家庭联产承包责任制带来的土地碎片化问题。流转后，农户一般会采取平地和整地等方式改善土地生产力，无论是平地的田块土层调整、梯田改造工程，还是整地的梯田归并工程和条田建设工程，都可以增加农业机械的便利性和降低使用成本。此外，土地的规模化还使得从中小型农机向高端智能化农机的切换更为可能，带动农机均价提升。

受益土地流转政策，农机行业有望实现机械化率和产品均价齐升，叠加大规模设备更新和海外需求提振，农机预计迎来新一轮替换和出海需求，我们建议关注农机行业龙头企业一拖股份(未覆盖)、专注丘陵山地机械的威马农机(未覆盖)，全产业链布局且产品线丰富的潍柴雷沃(IPO终止)

此外，我们认为，工程机械板块也将在此轮土地流转和高标准农田建设中受益。首先，高标准农田建设需要挖掘机等进行土地平整，会带动挖掘机等工程机械产品需求提升。第二，工程机械厂商所具有的技术研发、品牌市场经验，可以为进入农机市场背书。中联重科目前已经将大量产品研发、智能制造资源向农机业务板块倾斜，研发出了无级变速拖拉机、行业首创丘陵山地混合动力平台等高端智能产品，农机业务发展进展较为领先。

聚焦新质生产力，新技术新产业孕育新机会

(一)新质生产力以创新为本，孕育新一轮装备投资机会

新质生产力以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，具有强大发展动能，能够引领创造新的社会生产时代。新质生产力代表先进生产力的演进方向，是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的先进生产力质态。

“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能。”形成新质生产力需要壮大战略性新兴产业、积极发展未来产业。战略性新兴产业知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好，是具有重大引领带动作用的产业，包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及空天海洋产业等。

(二)人形机器人:AGI理想载体，产业节奏加速

新质生产力，是改造传统行业、建立新型生产关系的重要方式，体现了数字技术和数字要素赋能实体经济的重要力量。目前传统制造业的发展面临老龄化加速、出生率下滑带来的劳动力短缺问题，以及劳动力成本不断上升的用工问题。机器替人不仅能够将人从重复性、危险性的劳动中逐渐释放，推动传统企业进行自动化、高端化、智能化转型，而且能催生更多创造性活动，形成与新质生产力相适应的新型生产关系。

机器人，尤其是人形机器人，受益于产业结构升级，也将进一步推动产业结构调整。首先，中国面临产业结构升级，过往由房地产、建筑业、加工制造业为主的产业结构面临发展瓶颈，产业结构势必向“微笑曲线”两端调整。上端的AI、数字经济、新材料等是发展人形机器人的重要技术支撑，而下端的商务服务、文化教育等则是人形机器人重要应用场景。以汽车车间为例，组装、物料转移、清洗、车辆检查等环节依旧高度依赖人工，机器人的运用有较大空间。

(三) 低空经济:新兴产业，蓄势待发

1、低空经济，未来已来

低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，涉及低空飞行、航空旅游、科研教育等行业和应用产经，产品包括无人机、直升机等。低空经济作为战略性新兴产业，产业链长、带动性强，在医疗、气象、农业等领域都有广泛应用。低空经济广泛体现于第一、第二、第三产业之中，在促进经济发展、加强社会保障、服务国防事业等方面发挥着日益重要的作用。目前,低空领域的主要产品有备受关注的eVTOL(电

动垂直起降飞行器)、无人机(消费级、工业级)、直升机、传统固定翼飞机等。在垂直高度 1000米以下的低空空域，低空经济蕴藏着巨大潜力，包括高层打开窗户收快递、打“飞的”通勤，乘坐 eVTOL旅游等等。低空飞行器包括载人飞行器(直升机/eVTOL)、行业级无人机(用于物流配送)和消费级无人机等。

2、低空经济产业链带动系列产业发展

低空经济产业链涉及企业种类较多，成长空间巨大，并能带动相关产业的全面发展。中国低空经济产业链上游为原材料与核心零部件领域以及低空基础设施，其中原材料包括金属原材料、特种橡胶与高分子材料等,低空基础设施包括地面保障基础设施和新型基础设施;产业链中游低空经济行业包含低空制造、低空飞行、低空保障与综合服务;产业链下游为各种应用场景，包括旅游业、物流业、文旅业与巡检业等。

3、政策加码，低空产业加速发展

中国低空经济的快速发展受益于政策的有力支持,中央和地方政府的政策共振发挥了关键作用自2021年2月国家首次将发展“低空经济”写入国家规划《国家综合立体交通网规划纲要》以来国家对低空经济行业的发展一直保持支持态度。中央政府的策略表现为顶层设计，涵盖了将低空经济纳入国家规划、进行相关立法等多个方面。这种策略的目的在于不断细化低空经济与无人驾驶飞行器的规划和管理，确保整个行业的有序发展，

2021年民航局、发改委、交通部印发的《“十四五”民用航空发展规划》明确要积极发展空中短途运输，提出通过立法等方式处理好短途运输、无人机等新领域新业态发展、新技术应用;2022年1月，国家发展改革委商务部关于深圳建设先行示范区提出意见，深化粤港澳大湾区的低空空域管理试点，加强低空飞行管理系统，完善低空飞行服务保障体系;2022年2月，民航局发布城市内应用的物流无人机体系技术行业标准;2022年5月，交通部发布《正常类飞机适航规定》，专门增加了“H章电动飞机动力装置补充要求”，兼容eVTOL等新型飞行器;2022年11月，工信部强制性规定民用无人驾驶航空器产品的安全要求并预计2023年5月开始实施。

4、机械板块低空经济受益方向梳理

我们认为，政策及产业共同推进，低空经济商业化已经渐行渐近，机械设备板块相关受益方向包括(1)飞行器及零部件制造相关如应流股份，(2)低空经济各类飞行器加工装备，包括3D打印及数控机床，(3)轨交控制系统公司转型低空空管，(4)飞行器起降平台和充换电设备等。

(四)可控核聚变:未来世界的炽热之心

1、可控核聚变的原理、优势及主要实现方式

可控核聚变实现点火需要满足劳森判据，商业化应用标准需要Q大于30可控核聚变是一种热核反应,通过装置将多个小质量原子的原子核限制在一定范围内相互结合,并释放出能量，实现核聚变点火成功需确保温度、密度和约束时间三个参数满足劳森判据，商业化应用的聚变能最增益因子〇一般需大于30。核聚变发电是利用轻原子核“聚变”所释放出的能量。当两个轻原子核融合时，根据质能方程(E=mc2)所产生的原子核质量比原来两个原子核质量之和略轻。多出来的质量会转化成能量释放出来。该反应方程式是氘氚聚变反应可释放出17.6MeV的能量。但核聚变点火成功要使用劳森判据来判断，劳森判据指维持核聚变反应堆中能量平衡条件，根据劳森判据，当温度、密度和约束时间的乘积大于一定值才能实现有效的聚变功率输出，也就是能量产出率大于能量损耗利率，并且核聚变能稳定持续发生反应时，通常意味着点火成功。首先为了发生聚变反应，需要对容器施加大概1亿度的温度，相当于太阳核心温度的10倍，对反应容器的耐热能力有极高的要求，一旦容器无法承受，会导致反应失败。其次是容器内部要有一定的原子密度，提高原子之间发生碰撞的可能性。最后是足够的能量约束时间，等离子体必须在有限的空间内被约束足够长的时间，保证聚变产生的能量要能超过加热所使用的能量，从而确保净功率增益。想要实现商业化应用，需要关注〇值即聚变能量增益因子。当0大于1时意味着核聚变产生的能量大于发生反应消耗的能量，但在国际上公认〇值需要达到30，核变发电才具有竞争能力。

2.发展阶段:核聚变目前处于试验堆及示范堆发展阶段

原理试验阶段:该阶段主要是建造不同类型的磁约束装置，研究约束核聚变反应等离子体的技术方案。

研究人员会使用不同的方法，如磁约束法和惯性约束法实现聚变条件。1970年，前苏联在托卡马克装置 T-3上实现能量输出，能量增益因子Q为十亿分之一，等离子体约束时间很短，大多以毫秒计算。

规模实验阶段:这一阶段为针对性地建造托卡马克装置，开展等离子体物理实验，提升等离子体参数，只有科学实验层面能量净增益O>1才可以确认聚变点火的可行性。

美国的国家点火实验装置(NIF)和LIFE计划在惯性约束核聚变上实现了人类历史上第一次核聚变净能量增益，并且第二年成功实现三次核聚变能量增益Q均大于1，其中最高一次达到了3.88M]，比输入能量增加了89%,从理论上验证了核聚变商业化的可行性。中国科学院合肥物质科学研究院研发的EAST装置于2023年4月12日成功实现403秒可重复的稳态长脉冲高约束模式等离子体运行，创造了托卡马克装置高约束模式运行的新世界纪录。中国环流三号(HL-2M)作为中国的新一代“人造太阳，在高约束模式下等离子体电流强度可达250万安培以上。

3、商业化预期在提前，多数聚变公司并网预期2030s

私营核聚变企业对于可控核聚变发展较为乐观自信。2024年2月两会期间，全国政协委员、中核集团核聚变领域首席专家段旭如表示，预计再经过20-30年时间，“人造太阳”将为人类提供清洁、高效、安全的新型能源。聚变工业协会对核聚变公司首台机组供电时间预期的统计，在40家核聚变公司中,6家认为在 2030年之前第一台核聚变机组就会实现并网发电，20家认为是在 2031和2035年，9家认为是在2036-2040年，5家认为2041之后。但整体看，超过一半的公司都是预期在2035年前实现并网发电，比此前的预期2030年是提速的。

AI的突破及多元商业模式将进一步加快核聚变商业化步伐。由于核聚变研究自身涉及复杂的物理过程和海量的数据，人工智能可以帮助优化实验参数、开发更准确的等离子体行为模型。若能开发出可以处理磁约束控制样本,并能结合策略网络和价值网络快速生成各种等离子体配置方案的 AI,将会大大缩减实验流程，帮助工程师更好地利用实验资源加速核聚变研究。

4.核聚变产业链

核聚变产业链分为上游土地设备建设及材料、中游的各项装备、下游的聚变装置及电站开发运营。

5、价值量拆分及市场

空间:目前核聚变实验堆成本极高，但有望在材料端科研突破、部件端产业化大幅降低成本

核聚变实验堆目前由于材料及部件技术问题而造价昂贵，价值量目前已达数百亿美元，但未来有望通过科研进步及产业化来推动成本大幅降低。目前，中国方面的CFETR实验堆价值量约达120亿美元，ITER 的官方预估成本从最初拟定的100亿欧元到目前已经超过了200亿欧元(220亿美元)。其中占比最大在反应堆系统，以ITER项目为例，在总成本占比方面，体系统、容器内部件、建筑占比最高，分别达到28%、17%、14%，从反应堆系统各组成部分进行拆分，以CFETR反应堆系统为例，磁体系统、真空系统、第一壁相关结构占比最高，分别达37%、13%、11%，偏离器、包层、超导体、电源系统的价值占整个装置的55%，剩下55%分别在诊断系统、低温系统、水冷系统、涉及氘氚运行，氚运行的话，有循环和提纯以及注入系统，还有一些结构部件，像双层真空室、真空室的屏蔽材料、包括其滤网、冷屏、整个装置的机械等。而在实际建造中，工厂总体成本(包括建筑成本和主机装置外的支持部件和附属系统)被大大低估，IT-ER的预算也在逐年上升。磁体系统是占比最高的部件，随着相关研究进行，磁体系统有望通过超导材料突破及其产业化、磁体体积缩小等因素而大幅降低成本，从而推动核聚变实验堆的成本下降。目前 MIT在大型高温超导磁体上取得突破，使得磁体在更小的体积上仍能实现核聚变所需磁场强度，通过体积大幅降低聚变装置成本。2022年全球超导产品市场规模已达68亿欧元，而核聚变实验的核心部件是通过超导磁体制造磁场来完成持续稳定的可控核聚变反应，可控核聚变的商业化加速，将为相关超导材料带来新的投资机会。而真空系统、第一壁等其他部件均有望在上游材料突破、产业化及相关科研突破进展下降低成本，也将在核聚变实验进展突破带动下带来更多投资机会。

五、了高水平对外开放进一步促进装备出海

(一)装备出海时代大背景:中国企业进入装备全球阶段

决定提出,开放是中国式现代化的鲜明标识。必须坚持对外开放基本国策,坚持以开放促改革依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力，建设更高水平开放型经济新体制。要稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革，深化外商投资和对外投资管理体制改革，优化区域开放布局，完善推进高质量共建“一带一路”机制。

机械设备出海分为两类,一类是本身就是外向型企业,受益于全球经济尤其是美国经济的复苏包括工具类(手工具、电动工具)、消费类机械(餐饮设备、线性驱动、割草机器人、纺服设备)高空作业平台等，另一类是行业本身经历了引进消化吸收再创新在国内市场已经完成国产化，企业层面已经具备出海竞争力，目前主要包括工程机械，展望未来数控机床、机器人等行业都有希望开启这一过程。前者逻辑在于美国开启新一轮补库周期中国的外向型企业受益，后者的逻辑更值得重视，是我国装备制造业具备全球竞争力，主动进入装备全球阶段。

(二)工程机械出海:短期增速趋缓，中长期空间广阔

纵览美日工程机械发展历程，本土化-海外拓展一全球供应是必由之路。由美国和日本工程机械行业发展历史可见，在行业由高速成长期进入稳定成长期或者调整期时，出海成为拓展增量空间的重要方式。以日本挖掘机市场为例，日本挖掘机内销销量在1990年达到11.6万台后持续滑落至今未回归顶峰。主要原因是日本国内建筑投资持续萎缩。基于内需疲软，上世纪90年代起，日本向海外转移，1995-2005十年时间，挖掘机外销销量CAGR12%,远高于内销的-5%，外销占比从19%左右快速攀升至56%。此后，外销占比进一步提升至60-70%并保持至今。得益于早期国内销售培养的产品力和市场经验，出海成为后续日本消化国内过剩产能，维持挖掘机销量的重要举措。

六、维护国家安全，聚焦自主可控中的投资机会

(一)国家安全自主可控大背景以及机械涉及的方向

三中全会决定指出:健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。建立产业链供应链安全风险评估和应对机制。完善产业在国内梯度有序转移的协作机制，推动转出地和承接地利益共享。建设国家战略腹地和关键产业备份。加快完善国家储备体系。完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系。建议关注工业母机、半导体设备、科学仪器三个方向自主可控进程中的投资机会

(二)工业母机:聚焦高端五轴&核心零部件自主可控

1.我国是世界第一大机床生产和消费国，但进出口价格差距明显

中国是世界第一大机床生产国和消费国。根据Gardner Intelligence数据，2022年随着新冠肺炎疫情的持续以及供应链问题，世界前50的工业化国家机床产量下降约10%，从 2021年的 921亿美元下降到2022年的826亿美元:机床消费量下降约9%,从2021年的873亿美元下降到2022年的795亿美元。其中，中国分别以271亿美元和274亿美元位居全球机床生产总额和消费总额的榜首。

2.机床国产化率提升，但高端机床进口依赖度依然较高

目前我国的机床消费市场按照档次分大致呈金字塔结构，底部是非数控的低档机床，占比50-60%，由国内厂商占领，主要通过打价格战来竞争，产能过剩;中高档的数控机床占比40-50%，其中中档机床是目前中外企业竞争的主要领域,高端五轴机床占比约5%,基本来源于进口，长期被欧日企业垄断。

3.机床核心零部件数控系统、丝杠导轨依然依赖进口

从机床行业上游来看，上游零部件可以分为结构件、数控系统、传动系统、功能部件等，这几部分占据了机床的最主要成本。

目前上游核心部件以进口日本、德国的公司为主，非核心部件正在逐步使用国产品牌。数控系统和传动系统以进口为主，公司集中在发那科、西门子等;核心功能部件如转台、刀库、刀塔等是部分进口，部分使用国产品牌，公司集中在台湾宝嘉成、旭阳、常州德速、北钜等。结构件和铸件、钣焊件以国产品牌为主，如光洋科技、云科晟数控等。

4.政策助力行业发展，机床高端化势在必行

近年来我国各项支持政策向高端装备制造业倾斜，促进产业链各环节自主可控。国家有关部门陆续印发支持、规范机床行业的发展政策，内容涉及高端数控机床、加工中心、数控系统、功能配件等内容，支持机床行业创新发展。今年以来，推动工业母机发展的利好政策频出，不仅在宏观层面支持工业母机产业发展，微观层面税收抵减扣除政策更进一步驱动机床企业加大研发投入，实现我国工业母机产业链着整体向高端化发展。

5.国产五轴机床有望崛起

五轴联动是指机床基本的直线轴三轴X、Y、Z及附加的旋转轴A、B、C中的两轴，五个轴同时运动，任意调整刀具或工件的姿态，实现对空间复杂型面的加工。

中美关系持续紧张背景下国内航天航空整体需求持续增长，加之疫情影响，国内高端数控机床进口量下降明显，国产替代持续加速，我国整体五轴联动数控机床市场规模持续扩张，2022年市场规模首次突破百亿。2016年以来我国五轴联动数控机床销量整体呈持续提升趋势，2021年销量达到 985 台。

(三)半导体设备:受益国产替代及需求周期向上

1.中国半导体设备市场逐年增长，自主可控需求迫切

中国大陆 2023年半导体设备销售额达366亿美元，同比+29.5%,市场规模稳步增长。自2020年以来,中国大陆成为全球最大的半导体设备市场,当年设备销售额187.2亿美元,同比增长 39%。半导体设备中国市场销售额全球占比从2018年的20.3%提升至2023年的34.4%。2018年至 2023年，中国半导体设备市场销售额复合增长率为22.7%，总体保持稳步增长态势，市场需求大。

2.国产替代加速，政策加持助力蝶变

国产化局面初步形成，不分环节基本自主。不同半导体设备环节国产化率分化显著，整体落后中存在局部突破，去胶设备国产化率达90%，光刻机国产化率不足1%。据中国投资发展报告及集微网数据，2022年，低自给率设备如光刻机不足1%，离子注入机自给率仅7%，国产化率高的环节如去胶设备及清洗设备，分别达91%和66%，基本实现自主可控。在半导体设备整体国产化率低于20%的局面下，已初步实现部分环节自给，国产替代可展望。

3.AI浪潮下芯片缺口巨大，长期利好半导体设备

AI市场规模持续扩大,预计2026年中国人工智能市场规模将达264.6亿美元,应用空间广阔。随着 ChatGPT大型语言模型的推出与迭代、国内厂商模型的跟进，人工智能持续渗透进入传统行业。据IDC预测，中国2023年人工智能市场支出规模将达147.5亿美元，2026年预计可达264.4亿美元，2021-2026复合增长率超过20%。据浪潮信息《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，互联网、金融行业 2022年人工智能渗透度已达较高水平，为83%和62%，能源、教育等传统行业也在逐渐引入人工智能。未来随着更多应用场景打开，人工智能市场将持续扩大。

(四)科学仪器:政策东风频吹，国产替代正当时

1.科学仪器国之重器，海外品牌占据垄断地位

科学仪器可分为广泛应用于多个领域，具有基础性、共用性的通用型仪器，以及用于个别专业领域，具有专业性和特殊性的专用型科学仪器。随着社会和科技水平的发展，科学仪器对现代科技产业、国家安全、医疗健康、环境保护和社会生活等各个方面有序进行与发展的支撑作用越来越大。科学仪器的创新发展对相关技术领域具有引领与推动作用，是科学研究和技术创新的基石，是经济社会发展和国防安全的重要保障。

2.中国科学仪器对外依存度高，国产替代空间广阔

我国科学仪器整体进口率超过70%，贸易逆差逐年扩大。实验分析仪器是进口率最高的细分领域，达到 83.67%;其次是医学科研仪器,进口率为78.08%;激光器、核仪器进口率也均超过 70%,分别为 76.89%、72.41%,计量仪器、电子测量仪器、海洋仪器等进口率均在60%-65%之间。从进出口数据来看，我国科学仪器长期处于贸易逆差状态。根据中国海关总署统计数据，2023年，我国科学仪器进口规模达 169.8亿美元，出口总额为42.7亿美元，贸易逆差为127.1亿美元。

编辑：火腿肠