2024年农林牧渔行业半年度展望：农林牧渔行业，把握养殖链景气回升，关注宠物新消费

1. 生猪养殖：供需格局支撑猪价走高，积极把握右侧机遇

我们认为供需格局支撑猪价在下半年持续震荡走高，从供给端来看，能繁母猪产能去化已成气候，生产效率 边际提升有限，二育压栏等行为趋于理性，预计猪肉供给收缩在下半年将持续显现；从需求端来看，替代品 对于猪肉市场需求影响有限，Q3 进入消费旺季后，猪肉消费需求存在边际改善的预期，对猪价形成一定支撑， 预计后市猪价持续震荡上行。 目前板块处于周期价格上行，板块盈利开始兑现的右侧投资阶段，行业 PB 估值处于调整后底部抬升阶段， 投资者对于后市猪价高度和持续性仍有分歧。

1.1 供需格局有支撑，看好猪价旺季震荡抬升

我们认为，5 月以来猪价反转趋势已经确立，供需格局支撑猪价在下半年持续震荡走高，并且猪价维持高位 的时长有望超市场预期，我们将从供给端和需求端拆分来做具体分析。 供给端：猪肉供给=能繁母猪存栏量*生产效率*出栏体重，我们认为能繁母猪产能去化已成气候，生产效率 边际提升有限，二育压栏等行为趋于理性，出栏体重波动不大，综合多方面因素，我们判断猪肉供给收缩在 下半年将持续显现。

产能去化已达一定规模。国家统计局数据显示，6 月全国能繁母猪存栏 4038 万头，环比增长 1.10%；从 三方数据来看，6 月能繁母猪存栏量环比回升，涌益和钢联样本数据分别回升 0.61%和 0.37%，产能自 5 月起恢复小幅增长趋势。能繁母猪存栏量在2024年4月达到低点，低点存栏相比22年高点去化幅度9.20%， 参考历史周期，现有的产能去化积累已足以带来新一轮周期的上涨。能繁母猪存栏量自 23 年下半年开 始加速去化并持续到 24 年 4 月，我们判断 5 月下旬开启的猪价上涨主要由供给收缩带来，从新生仔猪 数量看，23 年 12 月-24 年 5 月全国新生仔猪量同比下降 7%，对应 24H2 生猪出栏量同比下滑，产能端的 收缩预计在下半年将持续影响生猪出栏。

存栏恢复速度预期较慢。养殖端经历了长期亏损后重回盈利区间，2023 年自繁自养与外购仔猪几乎全年亏损，在 24 年 5 月猪价大幅上涨后才重回盈利区间。上市猪企负债率在 24Q1 持续攀升，多家企业生产 性生物资产在 24Q1 环比下滑，资产负债表缓解仍需时日，预计短期补栏趋势趋于谨慎。并且在猪价强 势上涨后，仔猪价格上涨明显，但二元母猪价格仅有小幅抬升，行业补栏母猪情绪谨慎，我们认为能繁 母猪存栏恢复的速度或较为缓慢，猪价维持高位时间或超市场预期。

行业生产效率提升速率放缓。生猪种群前期经历了非洲猪瘟的打击，PSY 在 2020 年显著下降之后已逐步 恢复。行业平均 PSY 在 2023 年提升至 22.67 头左右，相比 2022 年的边际提升收窄。非洲猪瘟疫情以来， 生猪养殖行业集中度快速提升后增速有所放缓，10 家上市猪企出栏市占率自 2018 年以来快速提升，2023 年达到 19.77%，24H1 小幅下滑至 18.90%。我们判断，前期种群恢复带来的行业生产效率提升已经基本 释放，预期 PSY 与 MSY 的提升速率将放缓。

二育滚动出栏，压栏情绪理性。经历了 2022 年猪价急涨急跌和 2023 年的持续亏损，二次育肥群体的操 作更为理性，以滚动出栏为主。行业出栏体重随猪价波动，但波动幅度相比 22 年显著收窄，预计过度 压栏、集中踩踏事件发生概率不大，出栏体重整体可控。此外，近期南方暴雨水灾等极端天气频发，建 议关注南方雨季影响下的出栏节奏和猪病情况。

需求端：上半年消费整体表现平淡，下半年存在边际改善预期。24 年全国生猪定点屠宰量和屠宰开工率在 1 月份冲高后明显回落，1-5 月份全国生猪定点屠宰量 1.36 亿头，同比增长 0.79%，与去年同期基本持平。6 月全国屠宰开工率 24.90%，相比去年同期下滑 4.87 个百分点，白毛比价也低于去年同期水平，消费整体表 现较为低迷。 从猪肉替代品的价格变化来看，截止 2024 年月 11 日，猪肉价格 28.90 元/公斤，牛肉、羊肉、鸡蛋和鸡肉 价格分别为 68.74、70.73、10.46 和 23.57 元/公斤，相比年初分别下降 15.08%、8.35%、5.51%和 1.17%。 价格下降较多的牛羊肉价格仍显著高于猪肉价格，我们预计替代品对于猪肉市场需求影响有限，Q3 进入消费 旺季后，猪肉消费需求存在边际改善的预期，对猪价形成一定支撑。

综合以上分析，我们认为供需格局支撑猪价在下半年持续震荡走高，从供给端来看，能繁母猪产能去化已成 气候，生产效率边际提升有限，二育压栏等行为趋于理性，预计猪肉供给收缩在下半年将持续显现；从需求 端来看，替代品对于猪肉市场需求影响有限，Q3 进入消费旺季后，猪肉消费需求存在边际改善的预期，对猪 价形成一定支撑，预计后市猪价持续震荡上行。

2. 家禽养殖：白鸡结构性短缺，黄鸡盈利改善

家禽养殖细分子板块逻辑各有不同，白羽肉鸡 22 年引种缺口给行业种鸡供给带来了结构性短缺，预计 24 年 将持续影响商品代供给。巴西封关、猪鸡共振和旺季需求提升则共同带来了需求端的边际向好，我们看好下 半年肉鸡产业链景气改善。建议首先关注产业链上游父母代及商品代鸡苗供应商，其次关注商品代肉鸡养殖 企业。黄鸡弱势产能持续出清，头部企业强者恒强，市占率进一步提升。24Q2 销售价格改善叠加成本下行， 企业盈利实现扭亏，预计下半年盈利改善有望持续。

2.1 白羽：种鸡结构性短缺，猪鸡共振景气改善可期

海外引种量有所恢复，祖代更新量充足。钢联数据显示 2023 年全年祖代白羽肉种鸡引种更新量 127.88 万套， 相比去年同期增长 57.22%，重新回到 110 万套平衡点以上。祖代引种供给相对充足，但从结构上来看，海外 引种占比依然较低，2023 年祖代国内自繁量和国外引种占比分别为 64.73%和 35.27%。美国方面，23 年 12 月俄克拉荷马州开始对国内供种；新西兰方面，科宝正常引种，安伟杰尚未开关。

24 年上半年全国祖代更新量合计为 76.9 万套，环比增长 29.03%，同比增长 12.62%，预计全年引种更新量 140-155 万套之间。从区域占比来看，美国品种、新西兰品种和国产品种占比分别为 38%、19%和 43%，其中 美国品种相比去年同期增加 10.81%。从品种占比来看，受益于美国引种量增加，AA+/罗斯 308 占比重回首位， 达到 28.35%，但相比需求供给依旧偏紧；利丰、科宝变动不大；国内更新量处于高位，市场接受度仍需持续 关注。

前期海外引种受限带来结构性短缺，旺季需求带动鸡苗价格走高。2022 年 5 月到 2023 年 1 月，海外祖代鸡 引种量极低，海外品种种鸡出现结构性短缺。经过代际传导，父母代鸡苗价格从 22 年年末开始明显抬升， 前期引种缺口预计在 24 年将持续影响商品代鸡苗供给。三季度为传统需求旺季，养殖场毛鸡养殖积极性和 对商品代鸡苗需求的提升将带动种鸡产品价格抬升，近期商品代鸡苗价格呈现底部抬升趋势。

巴西暂停鸡肉产品出口，鸡肉分割品价格抬升。据巴西农业部消息，当地时间 7 月 17 日，南里奥格兰德州 的一家禽养殖场确认感染了新城疫病毒，巴西暂停了欧盟和阿根廷的鸡肉出口、以及对中国、印度、南非和 墨西哥等其他国家鸡肉、鸡蛋和其他家禽产品的出口。巴西是我国最大的鸡肉进口来源国，2024 年上半年巴 西进口鸡肉产品占鸡肉总进口量的 57.86%，进口品种以爪翅类产品为主。受此影响，近期国内部分爪翅类产 品单价上调 1500-2500 元/吨。

猪鸡共振有望带动肉鸡产业链价格走高。鸡肉和猪肉互为替代品，其价格走势存在明显的正相关。猪周期自 24 年 5 月迎来反转，价格涨势明显。我们判断，猪价在下半年旺季仍将维持震荡上行趋势，鸡肉产品价格有 望跟随猪价上涨。

2.2 黄羽：行业集中度提升，价格回暖盈利复苏

产能持续出清，行业集中度提升。活禽管制和小白鸡替代效应并存，黄羽肉鸡出栏量和产量小幅下滑，根据 中国畜牧业协会监测数据显示，2023 年黄羽肉鸡出栏量 35.95 亿只，较 2022 年下降 3.52%，在 23 年肉鸡出栏总量中占比 28%左右；黄羽肉鸡产量 467.31 万吨，较 2022 年下降 0.85%。23 年以来，黄羽肉鸡价格低迷， 产能持续去化，父母代种鸡平均存栏连续 3 年下降。业内大量小型企业减产或退出市场，头部企业发展态势 良好，行业集中度持续提升。

销售均价底部抬升，成本改善业绩扭亏。24H1 立华股份、湘佳股份和温氏股份黄羽肉鸡销售均价分别为 13.23、 11.01 和 13.32 元/公斤，同比分别变动 0.43%、-3.24%和 1.18%，销售价格从 24 年 3 月开始出现了复苏趋势。 同时受益于养殖成本的持续改善，24H1 黄鸡养殖企业均实现扭亏为盈，立华股份、湘佳股份发布半年度业绩 预告，预计 24H1 分别实现归母净利润 5.5-6 亿元、0.12-0.15 亿元。我们认为，黄鸡年内价格有望跟随消费 旺季和猪鸡共振效应有所提振，叠加成本改善，盈利能力有望持续改善。

3. 动保：养殖盈利抬升，关注动保行业景气回升

短期来看，养殖盈利抬升有望带来动保行业景气回升：动保行业的景气程度与下游养殖的量价均有关联，2024 年上半年能繁母猪存栏量去化后低位振荡，猪价长时间处于亏损区间，猪用生物制品批签发数据低迷，同比 下滑 14%。但自 5 月以来，猪价涨势明显，养殖端重回盈利区间，能繁母猪存栏量小幅回升，预期动保产品 特别是猪用动保产品需求在下半年将持续改善，带动单头动保产品支出增长，动保行业需求回暖、业绩改善 可期。

前期养殖行业持续亏损，动物防疫的深度和广度均受到抑制，动保行业盈利承压，叠加大单品非瘟疫苗尚无 明确落地时间，行业估值水平持续回落，处于历史底部区间。

动保行业行情走势表现出明显的后周期属性。复盘过去两轮猪周期与动保行情走势，我们发现，动保行情通 常滞后猪价拐点 1-2 个季度开始启动。本轮猪价拐点出现在 5 月中下旬，我们预计动保行情拐点有望在 24Q3 出现，看好 24H2 动保行情景气上行。

长期来看，以研发和工艺为核心的平台优势仍是动保企业的核心竞争力，新疫苗新品类的拓展有望持续打开 行业空间。行业采购方式从政采苗逐步过渡到市场苗，下游养殖规模化程度提升给大型养殖集团带来了更高 的议价权，政策与产业链力量分布的变化都对动保企业提出了更高的要求。而我们认为，动保企业的核心竞 争优势是以研发和工艺为核心的平台优势，只有具备核心平台优势的企业能够在激烈的竞争环境中保持优势。 从行业发展方向来看，从传统疫苗到多联多价、mRNA 等基因工程疫苗，从经济动物到伴侣动物的趋势将引 领行业未来发展，持续打开行业长期发展空间。非洲猪瘟疫苗仍处于农业部应急评审之中，落地有望带来行 业扩容超百亿。宠物动保正处于起步阶段，国产宠物疫苗和药品正在积极推进中，未来存在很大的国产替代 空间。过去两年，已有超 20 家企业生产的 8 款猫三联产品通过农业农村部应急评价，并且第一批产品已上 市销售，国产疫苗有望以高性价比抢占市场。而宠物药苗有望给动保企业带来第二增长曲线。

4. 饲料：猪料需求触底回升，水产料回暖可期

大宗原料价格回调，饲料成本压力缓解。24 年上半年大宗原材料玉米、豆粕的价格回调，24 年 7 月 18 日全 国玉米、豆粕市场价格分别为 2.59 和 3.55 元/公斤，相比年初分别下降 6.16%和 16.86%，饲料行业成本压 力明显缓解。饲料产品作为成本加成定价产品，饲料价格出现回调，24 年 7 月 18 日育肥猪配合料、肉鸡配 合料价格 3.54 和 3.63 元/公斤，相比年初下降 6.10%和 6.68%。

受生猪产能调整和肉品消费平淡的影响，2024年上半年全国饲料工业总产量达到1.45亿吨，同比下滑4.1%。 从细分品类上来看，肉禽存栏高位，肉禽饲料小幅增长 1.1%；生猪受去产能影响，猪饲料同比下滑 7.3%， 其中仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分别下降 13.5%、9.4%、5.0%，随着猪价大幅回升，6 月猪料产量已 恢复同比增长；水产行情低迷，极端天气扰乱养殖节奏，水产料同比下滑 2.4%；牛羊肉价格低迷，反刍料 需求受限，产量同比下降 8.8%。

畜禽饲料方面，我们认为随着猪价景气回升，能繁母猪存栏量去化告一段落，叠加下半年消费旺季，生猪出 栏体重抬升，预计猪料产量维持回升趋势。水产料方面，受去年水产行情长时间低迷，以及年初极端天气扰 乱正常养殖节奏影响，水产品存塘量偏低，水产料需求低迷。24Q2 水产品价格出现底部抬升趋势，叠加水 产料重要原料鱼粉价格高位回落，预计水产料消费需求和盈利能力在下半年有望同步改善。

5. 种植种业：生物育种扩面提速，关注拉尼娜天气对作物影响

5.1 生物育种产业化扩面提速，关注收入业绩兑现

粮食安全持续获政策关注，生物育种扩面提速。粮食安全议题作为国家中长期战略被写入二十大报告中。2024 年中央一号文件再次强调要以确保国家粮食安全为底线，推动生物育种产业化扩面提速。粮食安全作为国家 战略持续获得政策关注，生物育种产业化进入实质性落地阶段。 转基因商用进程稳步推进中。2023 年 12 月 6 日，农业农村部公告第 732 号发布，包含裕丰 303D 等 37 个转 基因玉米品种、脉育 526 等 14 个转基因大豆品种通过品种审定。2023 年 12 月 25 日，农业农村部公告第 739 号发布，首批 26 家企业获转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，包含隆平高科子公司北京联创、河北巡 天、湖北惠民；大北农旗下大北农生物、北京创种科技、丰度高科、云南大天；登海种业；丰乐种业旗下四 川同路等。2024 年 3 月 19 日，第二批 30 个转基因玉米、大豆品种通过初审。2024 年作为转基因种子商业 化元年，转基因种子推广进程持续推进。

转基因品种储备三分天下。通过现有两批品种审定的性状端和种子端情况梳理，我们可以看出在玉米种子方 面基本呈现出大北农（子公司大北农生物）、隆平高科（参股公司杭州瑞丰）和先正达（子公司中种集团） 三足鼎立局面。转基因技术研发和验证周期长，品种审定门槛高，行业壁垒明显，因此我们认为上述三家企 业在转基因领域的先发优势有望长期维持。转基因种子有利于粮食种植的降本增效，其商用落地将重塑种业 竞争格局，种业行业集中度将显著提升，行业空间也将明显扩容。 参与企业即将进入收入业绩兑现阶段。大北农在近期交流公告中表示，公司已收到部分性状许可费的预收款， 整体性状收费标准约 8-10 元/亩，根据不同情况有优惠策略，收入的确认预计在三季度财报体现。按照我们 测算的转基因玉米性状端远期超 30 亿的利润空间来看，随着转基因种子推广面积的逐步扩大，企业业绩兑 现空间可观，建议持续关注头部企业收入业绩兑现情况。

5.2 厄尔尼诺切换拉尼娜，关注极端天气风险

厄尔尼诺切换拉尼娜，关注极端天气影响。美国国家海洋和大气管理局 6 月气候报告显示，24 年 6 月份气 温在 NOOA 有数据记录 175 年以来最热的 6 月，全球地表温度比 20 世纪平均温度高 1.22 摄氏度。自 23 年 6 月出现的厄尔尼诺现象在 24 年 5 月结束，转为 ENSO 中性。但 24 年 7-9 月转为拉尼娜的概率为 65%， 并持续到北半球冬季。

厄尔尼诺现象给我国带来了南涝北旱天气，6 月以来我国华北黄淮地区出现高温天气过程、南方多地出现暴 雨，预计近期厄尔尼诺余威还将导致夏季我国东部长江—江淮流域降水偏多。而拉尼娜现象与厄尔尼诺现象 相反，会造成气温偏低、降水偏多。当拉尼娜发生时，南美沿岸附近地区（如阿根廷）降水稀少，而印度尼 西亚、澳大利亚东部则多雨；当拉尼娜长时间持续时，非洲中部、美国东南部等地常发生干旱，巴西东北部、 印度和非洲南部等地则容易出现洪涝。拉尼娜对我国气候的影响主要表现为出现秋汛和冷冬的可能性大。 拉尼娜会加强地区气候特征，给农作物种植和生长带来更大挑战。对于东南亚的水稻和澳大利亚的小麦来说， 降水量的增加有利于农作物生长；对于南美洲的玉米和大豆来说，干旱天气或对作物产量造成不利影响。

国际粮食价格回调，持续关注天气影响。国际粮食价格年初以来维持回落趋势，USDA 在 7 月供需报告显示， 预期 24/25 种植年度玉米、小麦产量库存略有提升，大豆略减，全球粮食供给较为稳定。后市仍需关注厄尔 尼诺与拉尼娜切换给局部地区带来的极端天气影响。

我国粮食价格稳中有降。我国主粮价格稳中有降，小麦、玉米价格高位回落明显。根据农业农村部发布的 2024 年 7 月中国农产品供需形势分析，我国玉米产量稳中有升，大豆产量预期略有下降，年度结余略有降低。大 豆方面，仍需持续关注南美洲种植季天气变化影响，预计全年主粮供应较为平稳。

6. 宠物：出口业务快速增长，持续看好国内市场国牌崛起

宠物企业出口业务快速增长。宠物食品出口业务已经走出了前期库存调整期，重回高速增长通道。海关总署 出口数据显示，宠物食品出口数量和金额在 24 年上半年同比大幅提升。24 年 1-6 月，宠物食品出口数量累 计达到 15.88 万吨，同比增长 29.56%；出口金额 7.01 亿美元，同比增 20.78%。

美元维持强势，汇兑收益或有支撑。24 年上半年美元汇率维持高位，美元兑人民币汇率中间价维持在 7.13 左右。建议关注美国降息节奏和进出口政策变化，美元维持强势将给国内代工出口业务带来汇兑收益。宠物 食品上市企业盈利已经实现底部回升，我们预计，海外客户订单恢复稳健增长，宠物食品企业出口业务还将 作为重要的利基业务，带动公司盈利稳健增长。

我国宠物市场维持稳健增长，猫用市场增速更快。2023 年宠物行业白皮书数据显示，城镇宠物（犬猫）消 费市场规模为 2793 亿元，较 2022 年增长 3.2%，其中，犬用消费市场规模增长 0.9%，猫用市场规模增速 较快，同比增长 6.0%。从消费结构来看，食品作为刚需消费仍占据最大比重，营养品、药品和体检消费份 额有所提升，体现了宠物消费的健康化趋势。

618 收官，宠物消费逆势增长。电商平台 618 购物节收官，各家平台陆续披露宠物类目 618 战绩，在消费整 体低迷的形势下，宠物消费仍表现出强劲的消费韧性和发展潜力。根据星图监测数据显示，2024 年 618 期 间综合电商平台累积销售额为 5717 亿元，同比下降 6.9%，宠物食品类目销售额 55 亿元，同比增长 10%左 右，实现逆势增长。从综合电商销售结构来看，天猫平台仍是最重要的销售阵地，占比 53%；京东平台占比 23%。淘宝天猫宠物类目依靠直播带货和会员成交实现增长。京东战报显示，京东宠物 618 全周期成交单量 同比增长超 42%；新用户同比增长超 32%。 健康化与精细化趋势引领行业增长。随着宠物拟人化趋势持续，宠物主对于宠物的健康管理越发重视，对于 宠物食品的健康化、精细化要求更加严格。从本次 618 淘天集团和京东的分品类增长数据也可以看出以下两 个趋势：其一，猫用食品相比狗用食品同比增速更快；其二，主打高肉高营养的新兴主粮品类如风干粮、烘 焙粮等增速迅猛，针对特殊宠物群体的处方粮和老年犬粮也维持了高速增长，充分体现了健康化和精细化的 喂养趋势。

宠物食品刚需品类，国产品牌占据主流。宠物食品是宠物消费中最刚需的品类，天猫宠物总榜中宠物食品品 牌占据最多席位。国产品牌逐渐取代海外品牌，成为市场主流。天猫宠物品牌成交榜前五位分别是麦富迪、皇家、鲜朗、蓝氏和网易严选，其中仅有皇家一个海外品牌，其余均为国产品牌；前 20 位品牌中有 5 个为 海外品牌，素力高和 Ziwi 已分别被健合集团和方源资本收购。乖宝集团旗下品牌麦富迪与弗列加特均上榜， 分列第一名和第八名。

从宠物食品的细分品类来看，乖宝集团品牌在各品类全面开花，麦富迪在猫零食、狗主粮和狗零食品牌榜单 中居于首位，弗列加特和麦富迪在猫主粮品牌榜单中分居第五名和第九名。中宠和佩蒂以宠物零食起家，品 牌产品在零食领域更具影响力，中宠旗下顽皮和领先在猫零食品牌榜单中分列第六名和第十名，在狗零食品 牌榜单中分列第四名和第五名，佩蒂旗下爵宴品牌在狗零食领域表现突出，位居榜单第二名。

从近几年增速较高的热门品类来看，乖宝集团旗下的弗列加特和麦富迪在烘焙粮、冻干粮、风干零食和湿粮 领域均有不俗表现；中宠旗下领先品牌在猫用烘焙粮和湿粮领域进入榜单 Top5，Zeal 品牌则在狗风干零食 领域排名第四；佩蒂旗下爵宴品牌在狗风干零食领域独树一帜，占据榜首。

编辑：火腿肠