2024年巨星科技研究报告：开疆扩土，工具巨星

一、巨星科技：全球化收购转型的手工具龙头

（一）发展历程：手工具 ODM 起步，全球收购转型OBM

公司为全球手工具 ODM 龙头，通过收并购转型多元品类覆盖。公司起步于手工具 ODM 业务，2010 年起收购多家海外知名工具品牌，逐步完成 ODM→OBM 转型。公司当前产 品业务覆盖手工具、电动工具、激光测量工具、存储箱柜等工具行业完整品类，公司发 展历程可划分为 3 个阶段，上市以来营收及归母净利润保持成长趋势：

1993-2010 上市前初创阶段：手工具 ODM 起步，2009 年开始转型自主品牌。公司 初创起步于手工具代工业务，2009 年开始尝试建立自主品牌 WorkPro，开启 OBM 转型；2010 年收购美国知名抹泥墙工具品牌 Goldblatt。

2010-2016 深耕主业、稳步扩张阶段：深耕手工具代工主业，同时完成部分品牌资 产收购扩张品类外延。2010 年公司登陆深交所上市，继续深耕手工具 ODM 主业； 2015 年收购华达科捷布局激光测量工具，2016 年成立欧镭激光、收购 PT 公司进一 步整合激光工具产业链，2010-2016 年公司收入 CAGR 为 11%、归母净利润 CAGR 为 15%。

2016 年至今品类多元扩张发展阶段：大规模收并购整合，开启品类多元扩张及全球 化布局。2017 年公司收购美国知名气动工具品牌 Arrow，整合其美国供应链及售后 服务体系，进入动力工具领域；2018 年公司收购 Lista 欧洲业务，布局专业工具存 储箱柜，整合其下游专业工具存储箱柜渠道及客户资源；2020 年至今陆续收购美国 商用吸尘器品牌 Shop-Vac、欧洲动力钉枪品牌 BeA、全球领先存储箱柜公司 GeeLong 等品牌业务，强化动力工具、存储箱柜、激光测量工具等品类多元布局，2016-2023 年收入 CAGR 为 17%、归母净利润 CAGR 为 15%。

公司收购多家百年工具品牌、品牌历史悠久，产品品类广泛覆盖手动/机修工具、存储箱 柜、电动/气动工具、激光测量、专业吸尘等：

收购品牌历史悠久，实现 ODM 转型 OBM。如 SK 成立于 1914 年、生产 3000 多种 手工具产品；美国手动、电动射钉枪和耗材百年品牌 ARROW 创立于 1929 年，在 美国大型连锁超市和工业领域拥有近 60%和 38%的市场份额，是目前少数依然坚持 美国品牌美国制造的工具公司；1885 年成立的 Goldblatt 生产高品质石工、泥工工 具。

工具品类产品矩阵完整，主要应用于家庭 DIY、汽修及工程建筑领域。经过 2010 年 至今数次收并购，产品包括 ARROW、Lista、Prime-Line、SK 等多个知名品牌，业 务完整布局手工具、电动工具、激光测量、存储箱柜等多品类，下游应用场景主要 为欧美消费者家庭装修 DIY、汽修机修以及工程施工测量。

（二）公司治理：股权结构清晰，高管长期深耕

公司股权结构稳定、集中度较高，截止 24Q1 创始人夫妇合计持股 38.3%，高层管理人 员经验丰富：

公司股权架构清晰稳定，创始人仇建平为实控人。截至 24Q1，公司最大股东巨星控 股持股 38.56%，创始人兼董事长仇建平持股巨星控股 85.6%，为公司实际控制人； 创始人及其妻子王玲玲合计持股公司 38.3%。

创始人仇建平毕业于西安交通大学机械铸造专业，高管在业务领域均具备丰富经验。 创始人早年机械铸造专业毕业、手工具制造领域专业背景深厚；核心高管团队在公 司均深耕数十余年，管理经验丰富、核心团队稳定、凝聚力高。

（三）公司业绩：规模盈利稳中有升

公司营收稳健，手工具及存储柜业务贡献主要收入体量；23 年海运费下降及汇率贬值影 响下，毛利率和净利率显著提升：

24Q1 营收 33.1 亿同比增长 29%，经历 23 年渠道库存去化后公司订单及收入明显 修复。23 年营收 109 亿、同比下滑 13%；其中手工具及存储柜收入 80.7 亿、占比 74%，美洲区域收入 69.7 亿、占比 64%。

23 年海运费下降、汇率贬值正向影响盈利能力，24Q1 归母净利润 4.1 亿元、同比提 升 37%。23 年手工具及存储柜毛利率 35.3%、同比提升 8.6pct，主要系产品结构及 汇率贬值影响，动力工具及激光测量仪器 23 年毛利率 21.2%、同比-3.5pct。公司出 口占比较高，期间、财务费用率主要受汇率影响波动，23 年净利率 15.5%，在手工具及存储柜毛利率提升下显著修复，同比提升 4.2pct。

二、核心优势：品类扩张全球布局，打破下游渠道壁垒

多年积淀的供应链管理、并购整合及渠道壁垒，构建公司手工具→激光测量工具→存储 箱柜→动力工具品类持续扩张底层能力；中国向全球的产能转移，是公司布局下一阶段 长远发展的必由之路。在展开公司核心能力之前，我们先从产业链视角切入，试图理解 这一产业链的关键壁垒：

工具产业链价值比重从上游到下游递增，越接近下游市场集中度越高。上游：市场 集中度低，代工厂毛利占比仅 2%。主要为原材料厂商，钢、铜、铝及锂电池等，五 金件厂商以 OEM 形式完成产品初级加工；中游：电动工具/锂电 OPE/手工具 CR3 48%/42%/19%，ODM/品牌商毛利占比 8%/20%。电动工具由于产品创新价值更高， 品牌商集中度及盈利更高；手工具产品具有明显长尾低价值属性。下游：北美家装 零售商 CR3 接近 60%，毛利占比 34%。零售商产业链中话语权较强，价值比重占 比最高。

不论集中度或利润占比，都证明这一产链是下游主导而上中游零散长尾，通常说作 为制造品牌端是弱势一方。但巨星正是切入在此，整合长尾需求分散至外协小工厂 以保障自身收益并降低风险，且自身不断拓展收购、研发、完善利基覆盖，形成品 牌层的集中度与性价比。而这种统筹也进一步绑定下游渠道，乃至打破渠道商壁垒， 保障全域需求稳定，以此上下两端形成良性循环。

公司生产制造外协为主，通过上游 OEM 工厂，转移低附加值制造部分，以 ODM 形式提升价值；ODM 转型 OBM 过程中，公司以收购区域性工具品牌为主，收购后 整合产品制造及渠道品牌资源，向产业链下游延伸实现价值提升。

公司为下游客户提供中国 OEM 制造+ODM 产品设计的一揽子解决方案，与下游零 售商客户建立长期强粘性关系，并在收购品牌过程中不断深化；通过全球产能布局 转移制造产业链，规避中美贸易摩擦，降低关税等摩擦成本。

（一）收购整合驱动品类扩张内生增长

公司并购整合国际品牌能力强，在 ODM 转型 OBM 过程中，主要通过收并购方式发展 自主品牌，收购后整合品牌相应制造和市场渠道资源，形成全球化品牌配置能力：

2010 年开始，公司主要通过收购整合区域性国际品牌方式，整合形成辐射全球的产 品制造及市场渠道能力，复用不同品牌在欧美当地生产制造、市场渠道等资源，强 化品牌终端销售，如 2017 年公司收购美国知名电动钉枪公司 ARROW 后，整合其 美国市场生产制造、仓储物流及渠道资源，强化公司对北美客户的本土服务能力。

通过收购区域性工具品牌，进一步提升与大型零售商合作粘性。在通过收购转型 OBM 前，公司以提供一揽子中国制造优势解决方案，为下游大型零售商ODM代工； 公司收购的区域性工具品牌，原本大多就在 HomeDepot、Lowes 等零售渠道销售， 公司收购后进一步强化了与大型零售商合作粘性。

欧美工具品类包含 18 大类，公司通过收并购整合，从手工具→激光测量工具→存储箱柜 →动力工具等品类延展，但当前业务布局涉及其中 8 类，电动工具品类纵向成长性及其 他工具品类横向延展性仍有广阔成长空间。欧美将工具品类分类为电动工具、工具箱柜、 气动工具、手工具、测量工具等 18 大类，公司当前主要布局手工具及存储箱柜、测量工 具及电动工具，23 年收入占比分别为 74%、26%。

收购整合转型效果显著，23 年 OBM 收入占比提升至 48%。公司多年来收购整合区域性工具品牌转型 OBM，2018-2023 年 OBM 收入 CAGR 达到 35%，23 年 OBM 收入 52 亿、 占比提升至 48%。毛利率方面，公司当前 OBM 收入仍处于抢占市场份额阶段，23 年毛 利率 31.1%，略低于 ODM 毛利率的 32.2%。我们预计公司 OBM 收入仍将保持快速成长， 为公司营收贡献持续增量。

（二）突破产业链渠道壁垒，渠道高粘性强复用

零售商产业链话语权强，渠道壁垒深厚。北美深度绑定 HomeDepot、Lowes 两大核心 KA， 欧洲进入多家经销渠道：

公司依靠多年来与两大龙头零售商代工合作形成高度客户粘性，公司多个自主品牌 同时入驻 HomeDepot 和 Lowes，突破大型零售商对品牌渠道排他性。北美两大龙 头零售商 HomeDepot 及 Lowes 在手工具销额份额分别达到 24%、18%，线下货架空 间有限、品牌格局稳固，新入局者难以短期突破。电动工具龙头创科实业绑定 HomeDepot，锂电 OPE 龙头泉峰控股绑定 Lowes，泾渭分明。但公司自主品牌 ARROW 同时入驻 HomeDepot 和 Lowes，并且同时为两大零售商代工手工具，突 破大型零售商渠道排他性，与零售商渠道合作粘性对标工具行业龙头史丹利百得。

与北美市场相比，欧洲线下渠道更分散，公司长期深耕进入多家经销渠道。欧洲市 场各国均有其主要渠道商，市场整体渠道与北美市场相比更加分散，短时间内整合 突破难度较大。公司凭借多年深耕与渠道开拓能力，已经进入英国 Kingfisher、德国 OBI 和 HORNBACH、比利时、荷兰 MAXEDA 等大型零售商渠道，以及德国 HOFFMANN 集团等大型经销渠道。

2023 年前五大客户收入占比 46%，避免单一大客户绑定风险。公司为中国工具生产制造 能力输出的典型代表，下游核心客户包括美国家得宝和劳氏、欧洲 Kingfisher 等大型零 售商，以及 Snap-on、HILTI、DeWALT、Milwaukee 等全球知名工具品牌，但公司并未单一绑定大客户，2019 年家得宝采购 8.7 亿为公司第一大客户，23 年第一大客户收入 20.6 亿元、占公司营收比例 19%，23 年前五大客户收入占比 46%。

（三）全球布局：中国研发，亚洲制造，欧美服务

公司已从中国制造为主的手工具供应商，全面转型为中国研发、全球制造、欧美本土服 务的全球五金工具服务商：

中国研发：新品开发和设计能力及时响应下游客户需求，保持品类扩张和市场份额 获取能力。23 年公司研发金额投入 3.2 亿元、设计开发新产品 1828 项，单项产品开 发投入金额达到 18 万元。23 年公司研发创新刀钳系列、无绳锂电池电动工具、激 光水平尺多款新产品，其中锂电池电动工具品类创新，驱动公司获得大型零售商无 绳锂电池电动工具和相关零配件订单。

高效利用上游超百家 OEM 厂商低成本优势，以 ODM 设计提供差异化产品竞争能力， 公司高效输出了中国制造成本及工程师红利，为下游客户提供一揽子中国制造解决方案：

23 年外协采购金额占销售额比例高达 55%、22 年高达 73%；23 年公司向第一大供 应商采购额仅 0.74 亿，以第五大采购商金额 0.46 亿、23 年外协采购金额 59.9 亿计 算，公司上游供应商数量预计超过 128 家；手工具产品生产制造附加值低，公司整 合上游超百家供方、转移低附加值生产制造部分；统筹供应链转移生产制造成本摊销及产能利用率波动风险，而公司所处环节始终确保订单稳定生产，对下游输出订 单稳定生产能力确保规模，而规模效应反向又形成对上游话语权和议价能力。

中美贸易摩擦以来，对美出口手工具均加征 25%关税税率。我们预计公司具备一定向下 游传导关税成本能力，同时海外产能布局规避部分关税成本。为进一步应对中美贸易摩 擦升级风险，公司已经逐步完成亚洲为主的全球化产能布局：

23 个生产基地布局全球，海外产能占比超 55%。公司在中国、欧洲、东南亚、美国 分别有 11、6、3、3 个生产制造基地，海外产能合计占比过半；其中，中国生产基 地主要分布在浙江、江苏和广东；欧洲生产基地主要为 BeA 和 LISTA，分布在德国、 意大利、瑞士等；东南亚生产基地分布在越南、泰国和柬埔寨；美国生产基地主要 为 ARROW 和 Shop-Vac，分布在加州、宾州等地。

东南亚产能占比超 38%，2025 年将完成对美订单全覆盖。公司东南亚生产基地分布 在越南、泰国和柬埔寨，当前产能占比 38%，24 年下半年公司将启动越南工厂三期、 泰国工厂二期及南美工厂一期，2025 年实现对美出口订单全覆盖。

海外供应链、售后仓储形成现地化服务能力。公司收购区域性品牌，海外扩张产能 的同时，整合其当地供应链、仓储及售后，不断加强欧美市场现地化服务能力。

三、美国地产零售商库存双底，专业级消费级需求共振

工具行业千亿美元规模，赛道长期保持 GDP+增速。2020-2021 年户外需求刺激及欧美补 贴政策影响下，行业需求高增后回落。当前行业或处于美国地产及零售商景气双底，24 年初至今，美国成屋销售显著回暖，大型零售商开始释放补库需求，有望拉动下游工具 专业和消费级需求共振。

（一）手工具百亿美元规模，产能集中于中国

工具市场长坡厚雪、22 年全球规模超千亿美元，其中手工具及存储柜约占三成，手工具 产品主要包括手动维修工具、刃具、手锯等，工具箱柜用于手工具存储和摆放；我国为 手工具主要产能集中地和出口国：

22 年全球工具市场规模 1030 亿美元，同比+3%；其中手工具及存储柜占 21 年工具 市场规模的 28%。22 年全球工具赛道规模超千亿美元，行业增速稳定、17-22 年 CAGR 为 5.8%，21 年在户外需求及美欧补贴刺激下，行业增速达 11%。工具赛道细 分品类包含动力工具、OPE、手工具及存储柜，21 年分别占行业规模的 44%、28%、 20%、8%。

手工具产品包含手动维修工具、刃具、手锯、其他手工具等，单个产品价值量较低， 消费者购买决策优先考虑产品价格及丰富度。根据 Freedonia《US Hand Tools（2023）》， 22 年美国手工具市场规模 60-70 亿美金，截止 22Q1 的 4 个季度，美国手工具零售 需求占比最高的依次是卷尺（24.6%）、螺丝刀套装（11.9%），消费者平均购买价格 29 美元，购买决策主要考虑产品价格和产品丰富度。

此外，欧美消费者手工具习惯以套件形式存放于工具箱箱柜中，但日常高频使用过 程中容易遗漏丢失，同时手工具购置成本较低，因此产品更新替换周期较短，消费 者更新替换需求较为稳定。

我国是全球手工具产能集中地，22 年出口手工具总额 631 亿元，占全球手工具市场 规模比例超 40%。全球手工具产能大部分在中国，23 年我国出口手工具的出口额 685 亿元中，喷灯、台钳等占比 46%，锯条占比 17%，扳手、扳钳等占比 14%，铜 锉、木锉、钳子等占比 12%，手工具套装占比 11%。

（二）手工具全球龙二，工具全品类空间广阔

公司为全球手工具及存储柜市场龙二，但以工具全品类市场份额来看，公司在电动工具 等业务成长空间广阔：

公司在全球工具市场份额 1.8%（2022），手工具及存储柜市场份额 5%（2021）。以 全球工具市场来看，龙头史丹利百得、创科实业份额分别为 14%、12%，其份额主 要来源于市场规模占比较高的电动工具及 OPE 业务，22 年巨星在全球工具市场份 额为 1.8%，其份额主要来源于手工具业务；全球手工具及存储柜竞争格局则更为分 散，主要原因为与电动工具相比产品技术门槛较低，公司为全球龙二，21 年市场份 额 4.9%、仅次于龙头史丹利百得。

手工具及存储柜业务为公司核心，电动工具等业务与龙头相比份额空间广阔。全球 工具市场龙头为史丹利百得，23 年营收 134 亿美元、其手工具及存储柜业务实现收 入 40.2 亿美元；公司当前虽然覆盖工具市场全品类业务，但手工具及存储柜为核心 规模贡献业务，电动工具等其他工具业务份额成长空间广阔。

全球激光测量仪器市场规模 38 亿美元，分散竞争格局为公司未来收购品牌提供潜在空 间。23 年全球激光测量仪器市场规模 38 亿美元，其中美国市场占 20%；下游需求占比 中，建筑工程需求 31%占比最高，其次为汽修、制造等；激光测量仪器市场竞争格局分 散，徕卡、喜利得、史丹利百得等 8 家厂商占 15-20%份额；公司 2016 年收购 PT 后激光 测量仪器业务快速成长，以 2021 年 8.9 亿收入计算、公司全球市场份额约 3.6%。

（三）美国地产筑底回暖，零售商释放补库需求

工具品类需求按品类可划分为电动/手工具、户外园林工具，按下游场景可划分为专业级 和消费级需求；专业级需求主要为建筑施工、汽修及工业制造，消费级需求为消费者 DIY 家装需求。因专业级、消费级需求均与房屋建造与修缮相关，下游需求具有明显地产后 周期属性，24 年初至今美国成屋销售显著回暖，有望拉动专业级工具进入景气周期；消 费级需求方面，北美零售商 23 年底库存去化进入尾声后开始补库，有望释放需求弹性：

专业级施工及工业汽修需求占比 68%，消费级装修改装需求占比 31%。根据史丹利 百得 23 年收入拆分，剔除户外园林工具需求后，下游专业级施工需求及工业汽修需 求分别占比 59%、9%，消费级装修改造需求占比 31%。此外，手工具套件在美国具 有一定礼品需求属性，因此美国四季度亚马逊线上大促为零售消费旺季。

另一专业级市场为汽修市场，美国汽车保有量及车龄持续增长，下游手工具需求稳 定。23 年美国乘用车、轻型卡车车龄分别为 13.6、11.8 年，21 年汽车保有量达到 2.8 亿辆，逐年增长的汽车保有量及车龄，拉动形成汽修市场稳定的下游手工具需求。

美国地产市场 24 年初以来回暖修复，有望拉动手工具市场进入新一轮景气周期。由于房 屋施工建造过程中需要使用大量手工具及电动工具，此外欧美人工成本高，欧美人更多 自己进行房屋 DIY 装修改装，手工具需求具有较强地产后周期属性：

手工具地产后周期属性明显，美国工具五金消费支出增速滞后于房屋销量增长，23 年 2 月开始美国地产销售降幅逐月收窄。美国工具五金品类消费支出增速滞后于地 产修复，下游专业级施工及装修改装分别对应新屋销售和成屋销售，手工具需求具 有明显地产后周期属性。23 年 2 月开始美国房屋销量增速降幅逐月收窄，24 年 4 月 美国房屋销量同比-3%、降幅较 23 年同期收窄 19%，我们预计伴随美国地产筑底后 进入修复周期，手工具品类需求将逐渐修复。

美国成屋销售 24 年初开始回暖，当前较低的库销比水平可支撑房屋销售继续增长。 2024 年 4 月美国成屋、新屋销售 414、63 万套，同比分别-8、-5 万套，成屋销售同 比降幅收窄（24 年 3 月同比-13 万套），美国地产市场熊短牛长，成屋及新屋销售自 2010 年开始经历长达 10 年上涨趋势后回落，成屋销售 2023Q4 开始企稳修复；24 年 4 月美国成屋可供销售月数 3.5 月，处于较低库销比位置，我们预计当前低库存水平 下美国成屋销售将保持修复回暖趋势，进而拉动专业级施工手工具需求修复。

美国自住房空置率及居民部门杠杆率较低，需求端形成房屋回暖有效支撑。供给端 成屋库存较低、销量回暖，需求端亦对美国地产修复形成有效支撑。2024 年 4 月美 国房屋空置率仅 0.8%、处于历史 0.3%的极低分位水平，反映美国房屋需求旺盛，美 国住房自有率也处于 69%分位水平；从居民部门杠杆率水平来看，23 年 9 月居民杠 杆率 73%、较历史峰值低 26%，居民部门杠杆率伴随地产修复仍有提升空间。

成屋销量与抵押贷款利率呈明显负相关性，关注美联储降息预期影响。从利率传导 机制来看，美联储操作联邦基金利率影响国债利率、进而影响 30 年期住房抵押贷款 利率；从 30 年期抵押贷款利率及美国房屋销量增速走势来看，住房抵押贷款利率与 房屋销量增速呈明显负相关性，美联储降息影响居民抵押贷款成本和美国地产销量 预期，进而传导至房地产后周期手工具品类消费需求。

美国手工具消费需求稳定复苏，下游零售商库存去化基本结束，库销比回落至合理水平， 但零售需求还没有形成趋势性上涨，行业有望开启下一轮繁荣周期：

美国过去 20 年手工具消费长期增速中枢约 5%，经历 23 年行业需求下行后，当前 消费需求已经企稳复苏。但从工具五金名义、实际消费支出来看，2020 年开始名义 支出显著高于实际支出，即当前工具五金消费通胀水平处于历史高位。

下游零售商库存去化告一段落，当前处于补库弱修复阶段。工具品牌商同时受零售 需求景气度及下游零售商库存周期影响。20-21 年美国工具五金消费支出增速最高 达 30%，需求回落后家得宝等主要零售商进入库存去化周期，以美国建材及相关经 销商库存水平来看，此轮库存去化始于 23 年 1 月，24 年 5 月库销比 2.2 回落至 22 年 5 月水平。

四、动力工具构筑远期成长曲线

电动工具行业，锂电技术创新主导过去 10 年行业快速发展，以创科实业为代表的龙头依 靠锂电技术创新及中国供应链成本优势，快速在窗口期抢占市场份额；公司起步于手工 具 ODM，下游大型零售商，则选择头部电动工具品牌在渠道内销售电动工具，公司难以 选择 ODM 转型 OBM 方式快速切入。疫情影响为公司提供进入窗口，公司通过收并购整 合动力工具区域性品牌，发挥技术创新能力产品差异化竞争，首先在亚马逊跨境电商渠 道快速放量，后续复用线下零售商渠道资源：

（一）动力工具规模更大，成长天花板更高

与手工具相比，动力工具市场规模更大，远期成长天花板更高。2020 年全球动力工具市 场规模 392 亿美元，远大于 21 年手工具规模 199 亿美元；与手工具相比，动力工具产品 SKU 少、单价高，近 10 年经历技术创新下锂电渗透率快速提升，2023 年无绳电动工具 占电动工具市场规模比例预计达到 52%；2020 年全球动力工具 CR3 为 43%、较手工具 CR3 19.1%市场集中度更高、份额集中于头部创科实业、史丹利百得等龙头。

（二）收购整合区域品牌，疫情窗口期切入

2020 年疫情影响下部分区域性专用动力工具品牌资金断裂，公司通过收购整合 OBM 品 牌形式切入动力工具赛道。2020 年疫情影响下，Shop-Vac、BeA 等专用电动工具品牌受 疫情冲击资金流断裂，公司完成收并购后切入动力工具赛道，并快速迭代推新 20V 锂电 工具品线，21 年作为动力工具元年，实现销售收入 10.2 亿元，同比增长 454%；2022-2024 年连续 3 年获得美国大型零售商动力工具采购确认订单，年化合计金额超 8500 万美元。

（三）小型产品差异竞争，线下渠道复用性强

产品方面，公司以小型化 DIY 产品、绑定手工具套件，发挥性价比优势差异化竞争。创 科实业、史丹利百得等龙头在电动工具品牌有高中低端完整品牌布局，公司自主品牌 WorkPro销售小型化DIY电动工具同时绑定157件手工具销售，Duratech对标Craftsman、 RYOBI 等 DIY 品牌，以性价比为核心卖点差异化竞争；对比 Craftsman 产品，转速及电 池容量更优，但售价 40 美元、较 Craftsman 低 42%。

渠道方面，公司首先选择亚马逊线上渠道切入，后续可复用线下零售商渠道资源优势。 公司产品以小型化、性价比为优势，契合线上渠道销售方式，公司首先选择亚马逊渠道 快速切入放量。电动工具在锂电技术创新窗口结束后，品牌叠加零售商线下渠道壁垒深 厚，但公司多个自主品牌此前已经进入两大零售商渠道，依靠多年来与两大龙头零售商 合作粘性，后续电动工具有望复用线下渠道资源快速放量。

编辑：火腿肠