2024年基础化工行业中期投资策略：技术突破推动国产替代，供需优化提振产业景气

一、发展新质生产力，化工新材料国产替代势在必行

“新质生产力”与“科技创新”密不可分。有别于传统生产力，新质生产力涉及领域新、技术含量高，依靠 创新驱动是其中关键。从经济学角度看，新质生产力代表一种生产力的跃迁。它是科技创新在其中发挥主导 作用的生产力，高效能、高质量，区别于依靠大量资源投入、高度消耗资源能源的生产力发展方式，是摆脱 了传统增长路径、符合高质量发展要求的生产力，是数字时代更具融合性、更体现新内涵的生产力。

石化化工企业重视科技创新，持续加大研发投入

近年来，随着对科技创新的愈发重视，石化化工行业不断加大研发投入，持续推出高附加值新产品，进而提 升企业整体盈利能力。根据财政部数据，全国规模以上工业企业2022年合计研发支出1.94万亿元，同比增 长10.5%。其中，化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业2022年合计研发支出达1004.9亿元，同比 增长17.2%，对应2011-2022年期间CAGR约为7.2%。在专利申请方面，根据国家统计局数据，2022年化学 原料和化学制品制造业规模以上工业企业共申请专利6.34万件，同比增长8.6%，其中申请发明专利2.53万 件，同比增长12.2%。

坚定看好国产替代主线，关注“卡脖子”材料国产化放量

近年来随着我国化工行业生产技术的不断提升，我们陆续在众多产品领域突破了海外厂商的技术封锁， “国 产替代”概念被更多的人关注。而在我国“加快发展新质生产力”的背景下，在“安全发展”的大目标下， 实现“卡脖子”材料的突破、设备与工艺技术的国产化替代是我国实现“安全发展”的必经之路。同时，二 十届三中全会所通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》中也提及“健全提升 产业链供应链韧性和安全水平制度” ， “抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路等重点产业 链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用” 。 一方面，对于半导体等存在“卡脖子”风险的行业而言，提升上游材料的自主供应能力有利于提升行业整体 的产业链安全性；另一方面，对于OLED、AR/VR、人形机器人等快速扩张的行业而言，实现核心“卡脖子” 材料的国产化，在为行业的快速发展提供上游供应支撑的同时，也有利于降低终端产品生产成本，进而拓宽 终端产品的应用场景。

大基金三期及AI催化带动半导体材料板块阶段性上涨

22年以来，Wind半导体材料和半导体设备指数每一轮上涨大多都与海外国家限制政策出台或我国利好政策 推出有关，2024年上半年Wind半导体材料和半导体设备指数的上涨主要集中在2月中旬至3月中旬和5月中 旬至6月中旬。其中，5月中旬至6月中旬期间的上涨主要得益于大基金三期的正式成立和AI行业的催化。

大基金三期注册资本大幅提高，加速半导体产业发展

根据国家企业信用信息公示系统显示，5月24日国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司成立，法定代 表人为张新，注册资本3440亿元人民币。大基金三期由财政部、国开金融有限责任公司等19位发起人发起 成立，注册资本高于大基金一期（987.2亿元，以晶圆代工、封装测试领域为主）、二期（2041.5亿元，以 半导体设备和材料领域为主）的总和。基于注册资本判断，我们认为大基金三期投资规模将有望大幅超过大 基金一期、二期。在大基金三期资金的进一步推动下，国内半导体行业相关企业将有望获得充足资金进行产 品研发、验证、导入，进而实现企业半导体相关产品的规模化放量，最终在持续地正反馈作用下帮助企业实 现长久发展，同时也使得我国实现半导体“卡脖子”技术的突破。

24Q1智能手机面板市场淡季不淡，出货量同比提升24.4%

根据群智咨询数据，24Q1全球智能手机面板出货量约为5.4亿片（Open Cell统计口径），同比增长约 24.4%。从不同技术来看，24Q1刚性OLED（ROLED）、柔性OLED（FOLED）和a-Si LCD面板出货增速相 对较高。其中，24Q1全球刚性OLED智能手机面板和柔性OLED智能手机面板分别出货5740万片和1.3亿片， 同比分别增长77.5%和26.1%。从历史来看，一季度为智能手机面板市场的行业淡季，但一方面受益于终端 品牌对中高端OLED备货的持续积极性，另一方面受益于面板厂仍维持较高的产线稼动率，24Q1全球智能手 机面板市场呈现淡季不淡的现象。

24Q1国产OLED面板厂出货量显著提升

根据群智咨询，24Q1全球智能手机OLED面板出货量约为1.89亿片，同比提升约39.0%。其中，三星 SDC24Q1智能手机OLED面板出货量约为8000万片，同比提升约11.1%；京东方、维信诺、华星光电、天马 四家国产OLED面板厂商合计出货量约为8900万片，同比大幅提升81.6%。市场份额方面，24Q1三星SDC在 智能手机OLED面板领域市占率约为42.4%，同比降低10pct；京东方、维信诺、华星光电、天马四家国产 OLED面板厂商合计市占率约为47%，同比提升12.1pct。后续随着国产OLED面板厂商良率及产线稼动率的 进一步提高，国产OLED面板出货量及市占率将得以再度提升，从而扩增对于上游OLED材料的需求。

国内6代OLED产线规划建设基本完成

根据前瞻产业研究院统计，截至2023年年底，国内6代OLED产线对应月设计产能合计约为41.45万片/月。 其中，除厦门天马三期暂未建成以外，其余6代OLED产线基本已正式投入运行。后续来看，除了厦门天马 三期外，各大国产OLED面板厂商暂无更进一步地针对完整6代OLED生产线的规划。

COC/COP材料：高端光学材料潜力新星

环烯烃聚合物（COC/COP）是经环烯烃单体聚合反应而成，是一种性能优良的无定形高分子新材料，近年 来引起了人们的高度重视。COC和COP的不同之处在于合成方式和微观结构，但是他们仍然具备较为相似的 物化性质。COC和COP均具有热变形温度高、透明性高、双折射率低、介质损耗小、介电常数小、水蒸汽透 过性低、熔融流动性好等一系列优异性能。 COC/COP广泛应用在光学领域（高端手机摄像镜头、显示屏的 导光板和光学膜等）、高端药品包装及医疗器械等领域。

PEEK材料市场规模稳步增长，中国为增速最快的消费国

全球PEEK消费区域主要集中在欧洲、美洲和亚太地区，其中欧洲是PEEK的最大市场，其相关产业发展相对 成熟。近几年，随着全球电子信息、汽车、航空航天产能不断向亚太地区转移，亚太地区的PEEK消费增长 速度远超欧洲。其中，中国PEEK市场需求增长速度尤为突出。根据《聚醚醚酮市场分析及发展趋势》（张 丽）一文的测算，2019年至2022年期间，中国市场的PEEK消费量由1400吨提升至1950吨，对应全球消费 量占比由24.0%提升至25.8%。而根据前瞻产业研究院的数据口径，2012-2021年期间中国PEEK产品消费量 由80吨增长至1980吨，对应CAGR约为42.8%。

二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复

宏观价格指数改善，化工企业盈利有望持续好转

2024年6月，国内CPI同比增长0.2%，增速较前一月下降0.1pct，环比下降0.2%；PPI同比减少0.8%，降幅 较前一月收窄0.6pct，环比下降0.2%。2024年以来，虽然国内需求恢复仍然偏慢，但外部因素率先改善， 伴随全球制造业周期开启，外需定价或全球定价的工业品价格持续回暖。进而带动了化工品价格上涨，对应 化工企业盈利改善。

2024H1国内CCPI指数小幅上行

2018年至2023年期间，由于供给侧改革、全球公共卫生事件、国际地缘政治冲突等影响，化工品价格经历 了较大幅度的波动。进入2024年以后，随着上述影响的逐步减弱，以及受益于上游原油价格的逐步传导和 下游需求的逐步复苏，国内化工品价格指数呈现平稳小幅上行态势。根据Wind数据，24Q2国内CCPI指数均 值为4733点，环比24Q1上涨约2.6%。

24H1化工品出口金额及数量稳步提升

基于国内化工品品质的持续提升和海外市场需求复苏的加快，叠加部分海外供应商因高额能源、人力成本所 导致的停产、减产，2024年上半年我国化工品出口总额及数量稳步提升。根据国家统计局数据，2024年上 半年化学原料及化学制品制造业出口交货值达2746.4亿元，同比提升11.8%。出口数量方面，根据海关总署 数据，2024年6月我国化学原料和化学制品制造业数量指数为119.60点（等价于出口数量同比提升19.6%）。

化工品库存去化基本完成，补库预期下行业景气有望上行

2022年下半年开始，国内化工行业企业产成品存货处于持续去库状态，并于2023年下半年基本完成库存去 化。进入2024年之后，化纤行业率先开启补库周期，化纤企业产成品存货同步上行，根据国家统计局数据 2024年6月化学纤维制造业规模以上企业产成品存货同比增长24.0%。而对于化学原料及化学制品制造业而 言，目前可能还处于低库存的磨底期，2024年6月化学原料及化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比 小幅增长2.6%。后续随着行业整体补库周期的开启，化工行业景气度有望进一步加速上行。

聚合MDI价格稳步上行，纯MDI盈利能力探底有望反弹

2024H1，受下游出海需求结构影响，国内聚合MDI价格稳步上行，纯MDI价格则呈现震荡回落。根据iFinD 数据，截至7月26日，国内聚合MDI价格为1.76万元/吨，较2023年年末上涨约11.7%；纯MDI价格为1.80万 元/吨，较2023年年末下跌约9.1%。盈利能力方面，根据百川盈孚数据截至7月26日聚合MDI和纯MDI毛利 润分别为4771元/吨和4131元/吨，当前纯MDI毛利润已基本触及底部，后续需求回升有望迎来盈利能力修复。

2024H1国内MDI产量显著增多，出口量同比基本持平

根据百川盈孚数据，2024H1国内MDI总产量为169万吨，同比增长22.3%。其中，24年5月国内MDI单月产 量达33.3万吨，为历史单月最高值。我们认为受益于冰箱、冷柜等主要下游应用产品产量的增多，特别是对 应出口端需求的增多，拉动了对于上游MDI原料的需求。另外出口量方面，2024年上半年我国聚合MDI和纯 MDI出口量分别为64.4万吨和6.1万吨，同比分别增长6.1%和0.7%。

报告节选：

编辑：火腿肠