2024年博隆技术研究报告：气力输送龙头，助力国产替代

1. 气力输送国产龙头

1.1. 气力输送系统国产龙头，创始团队深耕气力二十余年

公司主营业务为提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案。经 20 余年努力，公司完成了核心部件全国产替代，产品力得到国际认可。公司自 2001 年成立，长期深耕气力输送系统相关技术的研发和实践，在 20 余年的不断演化和 产品迭代后，完成了多个从 0 到 1 的突破，实现了部分核心设备的自主生产和大 型聚烯烃气力输送系统的进口替代，同时在实践过程中自主研发了多款配套零部 件设备，以及多个整套系统，不断拓展产品应用领域及客户群，目前已多次与国 内外企业签约，得到相关企业认可。

管理团队凝聚力强，拥有深厚相关技术背景。公司 CEO 张玲珑曾就职于中石 化兰州设计院，曾任副总工程师。在 2001 年时与多名中石化兰州设计院同事共同 创业，以实现国内合成树脂领域气力输送装备国产化目标而不懈奋斗，一致行动 人团队中彭云华先生、林凯先生、刘昶林先生、陈俊先生均为相关专业背景及技 术工程师。 公司股权结构相对较为分散，核心创始团队七人共同签署了一致行动人协议， 有效期 5 年，截至 2024 年一季报，一致行动人持股比例为 41.37%，一致行动人 实质上保证了公司股权相对集中，创始团队拥有实质决策权，利于公司长期发展 规划和整体利益统一。

1.2. 气力系统核心产品自主可控，应用场景不断扩大

公司核心产品围绕气力输送技术相关成套系统展开，整套系统中各个子系统 可独立销售，加之配套零部件及设备共同组成了公司产品品类。公司目前业务主 要集中在石化、化工行业下属的合成树脂细分行业，并在有机硅、改性塑料、制 药、食品等行业有部分业绩。气力输送系统在新能源材料、现代集约化养殖、再生 资源回收利用、环境治理和绿色生产等领域也存在下游市场需求，随着未来产能 提升，新技术及解决方案的完善，公司有望逐步拓展经营边界，助力增长。

公司成套系统由粉料输送、粉料均化、计量配料、气流粉碎、粒料输送、粒料 掺混、环境清洁和装车卸车八个模块组成，完善的工艺流程保证了产品运行时的 安全、质量、精度以及环保指标。

公司除提供上述多种粉粒体处理功能有机组合的成套系统外，还提供单一功 能的粉粒体处理系统。单一功能系统主要包括具有物料配比功能的计量配料系统、 具有产品清洁功能的除尘系统、各种料仓等。 公司已完成了核心部件全自研国产替代。部件是气力输送系统里重要的组成部分，公司自主研发生产的旋转阀、换向阀、插板阀等关键部件在国内外项目中 已推广应用。公司也向客户提供系统经常性更换的备件产品，包含客户系统适配 的各种阀门、过滤元件、密封件等，以保证系统的长周期安全运行。

1.3. 营收利润屡创新高，费用率稳定

公司自 2019 年起连续保持高速增长，整体营收复合增速超过 30%，净利润 复合增速超过 50%，在高增长态势下，公司产能利用率依旧接近 100%，随着更 多的产能在未来三年内逐步建成与释放，加之国产替代需求不断涌现，公司或迎 来持续高速增长。

公司连续数年保持稳定增长态势，彰显公司韧性。费用率方面，公司同样保 持较为稳定的费用率支出，整体经营较为平稳，体现公司踏实经营，稳中求进。

以粉粒体气力输送技术为核心的整套系统是公司现阶段创收的主要来源，长 期占据公司超过 80%的毛利润份额。 由于客户通常直接采购和聘请公司进行设 计整套系统便于后期维护服务，故此趋势大概率会延续，单一系统及零部件更多 作为整套系统业务的补充。

公司生产成本中，原材料成本长期维持在 90%以上，人工成本及制造成本占 比较低，其中人工成本有略微下降趋势，彰显公司的规模效应。原材料成本同样维持相对稳定的占比状态，其中原料端公司通常会采购铝板、钢板、管材等商品， 采购协议一般以长江现货铝价或上海期货交易所沪铝期货价为基数，加上每吨的 加工费与供应商签订采购合同。

近五年资产负债率水平不断走低，同时公司负债中合同负债占比较大（来源 于订单签订），整体经营模式优异，抗风险能力强。

1.4. 全流程“先款后货”，轻资产模式抗风险能力优

整个产品系统的各个环节均遵循“先款后货”的原则进行合作，保证了公司 的现金流健康，并大大提高了公司的经营效率，长期让公司处于轻资产经营状态。 公司核心价值集中于系统设计部分。解决方案设计完成后，收到约二成项目预付 款项。进入二阶段采买及加工制造环节时，绝大多数客户需预先支付采买费用， 并进行后续的原材料、设备采买和加工生产。产能规划方面，公司采用自主加工 与外协加工共同作业，将附加值较低、技术难度较低的生产环节通过外协公司完 成，以最大化释放现有产能，并且专注于高附加值软件设计及研发新品等领域， 力求最大化利用自身优势承接订单。目前公司采取外协供应商辅助生产的总价值 量逐渐降低，公司 21 至 23 年 H1 期间，外协部分所占营业成本低于 5%。在产品 系统检验调试完成后，客户一般情况支付发货款方能进行发货。

2. 行业供给缺口明显、新增产能持续创造潜在订单

2.1. 树脂行业规模长期增长，生产端供不应求

公司产品主要为粉粒体气力输送技术为核心的成套系统，气力输送系统成套 装备在我国属于装备制造业。气力输送技术始于十九世纪末的英国，在发达国家 气力输送行业已成为工业自动化以及智能制造体系的重要组成部分。随着全球制 造业产业结构的升级转型，气力输送设备广泛应用于石化、钢铁、精细化工、橡 胶、食品医药等领域，有较大发展空间。 由于我国石化、化工行业正处于大国向强国迈进的重要阶段，随着合成树脂 应用需求的不断攀升，产业不断向高端化、差异化等方向发展，产业扩张和结构 升级将为气力输送技术带来更多的机会与挑战。除石化、化工行业外，公司已布 局并逐步扩大产品在有机硅、改性塑料、制药、食品等行业的应用。 中国是全球最大的合成树脂生产国和消费国。在生产端方面，我国合成树脂 产量整体保持着较快的增长速度。2015 至 2021 年，我国合成树脂产量由 7,807.70 万吨增长至 10,765.40 万吨，年均复合增长率为 5.50%，行业总产量稳步上涨。

在消费端方面，2015 年至 2021 年，我国合成树脂表观消费量由 10,407.30 万吨增长至 13,077.70 万吨，年均复合增长率 3.88%。受技术能力的影响，国内 仍有部分品种的合成树脂需要大量进口，同时国内表观消费量长期高于我国现有 产能，自给存在明显缺口，消费端需求旺盛。

在合成树脂材料中，“聚烯烃”为产量最大，应用最广的细分品类。“聚烯 烃”为聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）和其他高级烯烃的并称聚合物。根据中国石 油和化工联合会数据，2022 年底，国内聚乙烯产量约为 2,532 万吨、总需求量 约为 3,878 万吨，2017 年至 2022 年国内聚乙烯产量、总需求量平均复合增长率 分别为 11.45%和 7.01%。2022 年进口依赖度约为 34.72%，随着国内聚乙烯产 能产量的释放，进口依赖度有所下降，但整体仍处于较高水平。

聚丙烯国内产量同样存在需求缺口，整体依赖度低于聚乙烯。根据中国石油 和化工联合会数据，2022 年底，国内聚丙烯产量约为 2,965.45 万吨、总需求量 约为 3,408.11 万吨，2017 年至 2022 年国内聚丙烯产量、总需求量平均复合增长 率分别为 9.00%和 6.60%。2022 年进口依赖度约为 12.99%，整体进口依赖度低 于聚乙烯。

2023-2027 年期间，我国合成树脂气力输送设备市场空间有望超 200 亿元。 根据中国石油和化学工业联合会的预测，随着全球和国内的经济复苏和下游需求 逐步恢复，预计 2023-2027 年国内合成树脂合计新建产能将超过过去五年的 2 倍以上，据此测算合成树脂气力输送系统装备市场空间预计约 200 亿元。 全球范围内，气力输送系统市场规模呈温和上升趋势。根据 Research and Markets 在 2022 年发布的《气力输送系统的全球市场产业趋势，占有率，规模， 成长率，机会及预测》中提及的数据，整个气力输送系统市场在 2021 年达到了 284 亿美元，预计在 2022-2027 年会以 5.8%的复合增长率不断扩大产业规模，在 2027 年达到 405 亿美元。

2.2. 政策扶持积极

我国十四五规划着重对装备制造领域，石油化工领域及煤化工领域发布了相 应的引导政策及指导意见，政策的强有力支持帮助相关行业健康、有序、高效、科 学发展。

据公司招股说明书，“十四五”以来，国家和地方各部门和相关协会纷纷出台 石油、化工行业“十四五”发展规划，推进石化、化工项目建设，进行技术改造、 做大优势、补充短板和转型升级，石化、化工建设项目方兴未艾。 民营炼化企业抓住政策窗口期，布局上游炼化产能，加快发展大规模的炼化 一体化项目，如恒力石化 2000 万吨/年炼化一体化项目、浙江石化 4000 万吨/年 炼化一体化项目，盛虹石化 1600 万吨/年炼化一体化项目等。国际石化巨头也以 独资、合资的方式布局中国石化行业，如德国巴斯夫独资的巴斯夫（广东）一体化 基地项目、沙特基础工业公司合资的福建古雷石化项目、科威特国家石油有限公 司合资的广东湛江炼化一体化项目、埃克森美孚独资的惠州乙烯项目、沙特阿美 合资的华锦阿美项目等，为中国石化行业注入新的活力和驱动力。与此同时，国 有石化企业如中石油、中石化等也以独资和合资等形式开展项目新建和扩能改造， 地方石化、化工企业建设大型炼化一体化项目稳步推进，如裕龙岛 4000 万吨/年 炼化一体化项目等。 近年来，受益于民营石化、化工的政策机遇、国际国内石化、化工巨头加快布 局，国内石化、化工行业新建、改造的大型项目纷纷规划和建设，拟实施的 100 万吨以上的项目超过 20 个，给公司等装备提供商带来更广阔的市场空间。 随着全球经济复苏、产业结构调整和逆全球化周期等多重因素影响，全球进 入合成树脂新的扩张周期，其中“十四五”期间中国新增合成树脂产能约占全球合成 树脂产能的 60%以上。随着气力输送设备国产替代需求以及设备更新换代规模逐 步上升，叠加海外巨头拥抱高效的中国石油化工市场；新增加替换双引擎预计带 动公司气力系统供应的订单增长与发展。

2.3. 公司长期接近满产，扩容后业绩增长确定性较强

鉴于一般大型石化项目资本开支与产能落地一般存在 2-3 年的滞后即项目的 建设期，公司系统产品的交付周期一般在 2 年以上，部件备件类业务视采购或制造周期长短一般在 24 个月内完成交付，因此，报告期内公司确认收入的订单多为 2017-2021 年取得，订单交付符合行业规律及公司运营实际情况。

公司 2020-2023H1 期间，公司成套系统收入 1,000 万元以上的客户和单一功 能系统收入 500万元以上的客户占主营业务收入的比重分别为87.25%、88.43%、 89.65%和 92.79%，为公司收入的主要来源；2020-2023H1 期间公司确认收入的 订单多为 2017-2021 年取得，截至 2023 年 H1，公司在手订单约 35.60 亿元左 右，基于正常的建设周期，此部分订单会在未来 2-3 年逐渐转化为公司业绩及利 润。2020-2023H1 期间，公司连续多年产能接近 100%，借助外部公司协助完成 部分任务以保障公司产能和交付效率。

3. 聚焦研发突破封锁，国产替代正当时

3.1. 研发投入持续加码，助力公司技术进步

截至 2023 年，公司已获专利 74 项，近五年内公司研发费用连续创出历史新 高；为公司长期发展提供技术支持，夯实护城河。

公司不断迭代及改良核心业务领域产品力，在石化，化工领域深耕基本盘， 同时积极拓展产品应用领域及边界，布局食品、有机硅、新材料、医药等领域， 努力打造全面，优质，多元化的产品设计及技术解决方案。

公司不断丰富关键部件品类，拓展公司产品系统应用场景。公司主营产品中 的关键部件是处于粉粒体气力输送系统中关键工艺节点的部件，通常是指固体阀 门类产品，如旋转阀、换向阀和滑板阀等。由于品牌沉淀、客户粘性等历史原因， 国内外大型聚烯烃气力输送项目普遍采用进口部件。近年来，公司经过多年自主 研发和实际应用已经具备大部分中高端品质要求的关键部件的设计和生产能力， 并取得和掌握多项相关专利和技术诀窍，保证了产品的稳定性和可靠性，能够满 足各类气力输送项目的要求。

3.2. 技术+口碑共筑行业护城河

公司所处行业核心壁垒在于技术与信誉的融合。技术层面，关键变量的把控 （如气体速度、粉粒体颗粒特征、粉粒体携带量、管道尺寸和结构、粉粒体给料装 置）决定了产品能够涉及的行业范围。行业层面，设备安全，稳定运行的同时兼顾 效率和成本的基础上，更需要良好的口碑。 目前，国内气力输送系统行业还处于小而散的局面，行业内企业通常专注于 某一两个领域，行业内规模达到公司水平的企业较少。公司主要竞争对手既包括 科倍隆、泽普林等跨国集团公司，也包括如上海金申德粉体等少数国内从事大型 气力输送的企业。

科倍隆集团成立于 1879 年，总部设在德国斯图加特，专业生产物料处理系 统、旋转给料机等阀门部件和混炼挤出机。2012 年美国上市公司希伦布兰德 （Hillenbrand Inc.）收购科倍隆集团。希伦布兰德是一家设立在美国，进行全球 多元化战略的工业公司，其在纽约证券交易所上市。科倍隆机械设备系统（上海） 有限公司，位于上海市松江区，是科倍隆集团在华独资企业，业务范围包括旋转 阀、换向阀的销售，系统解决方案设计，及总包合同执行。 泽普林集团成立于 1908 年，总部位于德国的腓特烈港，其主要业务为各类工 程设备，其中气力输送系统及料仓等应用于石化、塑料、橡胶、食品行业。主要产 品包括旋转阀、换向阀等。泽普林固体物料技术（上海）有限公司，位于上海嘉定 区，是泽普林集团与国内公司建立的合资公司，主要业务为输送系统的设计和成 套。 上海金申德成立于 2003 年，其主要从事中石化系统的炼化产品气力输送系 统业务。

3.3. 行业扩产叠加置换需求有望提振公司业绩

地区分布上，博隆基本覆盖了国内所有存在相关需求的省份，气力输送系统 装备领域“博隆”品牌获得客户广泛认可，未来我国将会有大批服役到期化工设 备需要进行更新换代，国产替代机会及容量极大。

公司产品以合成树脂项目为主，截至 2023 年底，公司合成树脂行业气力输 送系统国内市场占有率达到 30%以上，稳居行业第一，近十年来公司承接了国内 接近一半的聚烯烃气力输送系统项目，累计完成的大型气力输送系统项目达上百 个，加之公司注重研发投入及高效管理，保障了公司在国内市场中具有极强的竞 争力，2021-2022 年合成树脂行业新增气力输送设备中，博隆产品市占率已攀升 至45%左右，在国内远超其他跨国竞争对手。作为国产替代优质气力系统供应商， 有望在未来实现脉冲式营业增长。

业绩弹性大，中长期爆发力强。根据中国石油和化学工业联合会的预测，我 国 23-27 年合成树脂气力输送规模约 200 亿元，同时公司历史市占率达到 30%以 上国内第一，随着未来国产替代需求走强，博隆技术有望进一步提升市占率。以 历史市占率，21 年市占率作为保守，中性标准，同时以更高的市占率 60%作为乐 观假设进行敏感性分析，相较于近 4 年公司订单量（合计约 63 亿），公司业绩弹 性大。

编辑：火腿肠