2024年国药集团专题报告：7000亿医药国之重器，新形势下提升空间如何？

一、央企资产证券化率待提升，新“国九条”加速价值重塑

1.1 央企集团资产证券化水平具有提升空间

广义的央企根据其管理部门分为四类，国资央企占比最大。央企包括由国务院国 资委管理的企业、由金融监管总局与证监会管理的金融企业、由国务院其他部门 或群众团体管理的企业及归国务院直属管理的企业。其中由国务院国资委管理的 央企一般简称为国资央企，截至 2023 年末，国资央企的总资产规模达到 86.6 万亿元，占非金融央企总资产比重从 2017 年末的 71.7%提升至 2022 年末的 74.0%，在国民经济的地位愈发重要。

共 97 户央企集团列入“央企名录”，资产规模超 84 万亿。国资央企可细分为三 类：一是列入国务院国资委“中央企业名录”的央企集团；二是中国绿发、中国 铁塔等接受国务院国资委直接管理的股权多元化央企；三是中国汽车技术研究中 心等国务院国资委直属央企。截至 2024 年 6 月，列入国务院国资委“中央企业 名录”的央企集团共 97 户，资产规模合计约 84.4 万亿元，与国资央企的总资产 规模相近，本系列报告将主要聚焦于 97 户央企集团。

央企控股上市公司近五百家，以 A 股上市公司为主。截至 2024 年 6 月，97 户 央企集团共控股 490 家境内外上市公司，将近一半的持股比例在 50%以上。其 中共有394家企业于A股上市；其余96家境外市场上市的国资央企以H股为主， 还有少部分于新加坡、伦敦、维也纳等地上市。 央企控股上市公司有 248 家市值低于 200 亿元，后续具有提升空间。490 家央 企控股的上市公司中，共有 248 家企业的市值小于 200 亿元，仅有 36 家上市国 资央企的市值大于 1000 亿元。整体来看，央企控股的上市公司仍具有做强、做 大、市值提升的空间。

资本市场是国资央企改革的重要平台，通常以资产证券化率衡量企业对资本市场 的利用程度。资本市场是国资央企优化布局、加速改革进程与做优、做强、做大 的关键平台，资产证券化率则是国资央企利用资本市场水平的重要衡量指标，可 通过两种算法测算央企集团的资产证券化率。

以上市公司总资产测算，38.2%的央企集团资本证券化率小于 50%。以央企集团 的总资产作为分母、以央企集团控股上市平台的总资产之和为分子进行测算，有 9户央企集团的资产证券化率在0%-20%之间，合计待证券化资产达9.2万亿元； 有 13 户央企集团的资产证券化率在 20%-50%之间，合计待证券化资产达 4.4 万 亿元；有 29 户央企集团的资产证券化率在 50%-80%之间，合计待证券化资产达 6.1 万亿元；有 31 户央企集团的资产证券化率已达 80%以上，但仍有 2.2 万亿 元的待证券化资产。这种算法下，由于部分上市平台被央企集团实际控制但未并 表、或部分上市平台间交叉持股的情况存在，可能造成资产证券化率的测算偏高， 是相对保守的测算方式。 以持股资产计算，81.5%的央企集团资本证券化率小于 50%。以央企集团的总资 产作为分母、以央企集团对上市平台的持股总资产之和作为分子进行测算，有 19 户央企集团的资产证券化率在 0%-20%之间，合计待证券化资产达 12.7 万亿 元；有 45 户央企集团的资产证券化率在 20%-50%之间，合计待证券化资产达 22.5 万亿元；有 16 户央企集团的资产证券化率在 50%-80%之间，合计待证券 化资产达 6.7 万亿元；有 2 户央企集团的资产证券化率已达 80%以上，待证券化 的资产不到 0.4 万亿元。这种算法下，由于资产证券化率的分子部分只体现了持 股部分的上市平台资产，但在央企集团的合并报表中往往会将上市平台的资产全 部计算在内，可能造成资产证券化率的测算偏低。 整体来看，央企集团的资产证券化率仍有提升空间，特别是资产证券化率低于 50%的央企集团，具备较大的提升空间。

1.2 新“国九条”定调提升投资价值，夯实“中特估”基础

新“国九条”定调“提升投资价值”。2014 年的“国九条”提出“提高上市公司 质量”，本次新“国九条”提升为“推动上市公司提升投资价值”，更强调上市公 司价值实现与价值创造的统筹兼顾。 在价值提升的手段上，强调回购注销、并购重组与股权激励三种方式。本次新“国 九条”着重强调了三大手段：一是回购股份并注销，引导上市公司回购股份后依 法注销，提高股东回报能力；二是开展并购重组，鼓励头部公司立足主业加大对 产业链上市公司的整合力度；三是运用股权激励，提高上市公司发展质量。

价值提升将加速央企价值重塑。随着《提高央企控股上市公司质量工作方案》在 2024 年底全面验收评价，或将加速央国企价值重塑。

从国资委及证监会各项阐述来看，央国企的价值提升可能将从提升央国企价值创 造能力、围绕战新产业调整国有资本结构、提升增持回购频率及增加分红力度三 方面开展。

1.2.1 以价值创造支撑价值实现，考核体系牵引央国企增效

价值创造是价值提升的基础。股价是 EPS 与市盈率的乘积、市值是净利润与市 盈率的乘积，市盈率是以投资回报及其成长预期为核心的定价方法，价值决定价 格，因而价值提升与价值实现的基础是价值创造。

2024 年央企总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求调整为“一利 稳定增长，五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归 母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善， 研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定，在高质量发 展中防范和化解风险。相比于 2023 年“一利五率”考核体系，2024 年的考核体 系不仅要求利润总额保持增长，净利润与归母净利润也需协同增长，形成更多有 利润的收入、有现金流的利润，对利润的增长质量提出了更高要求；同时，在科 技创新上，不仅通过研发投入强度考核投入情况，还以结果为导向新增科技产出 效率指标，引导央企重视科研产出。

政策颇具成效，2023 年央企价值创造能力显著提升。2022 年 12 月，国资委办 公厅印发《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》，2023 年 3 月，国 资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，引导央企围 绕效率效益提升、创新驱动、国家战略落实等方面发展。2023 年政策指引颇具 成效，全年央企营业收入、利润总额分别达到 39.8 万亿元、2.6 万亿元，均实现 稳步增长；“一利五率”指标相较于 2022 年稳中有进：中央企业净资产收益率达 6.6%；全员劳动生产率达 78.4 万元/人；研发投入 1.1 万亿元，连续两年突破万 亿大关；央企整体资产负债率稳定在 64.8%。

1.2.2 围绕战新产业优化国有资本布局结构

发展战略性新兴产业是国资委的主要政策方向之一。战略性新兴产业是国资委在 2024 年国新办新闻发布会提及最多的关键词之一，国资委还明确提出集全系统 之力，持之以恒、全力以赴发展战略性新兴产业和未来产业。国资委在国新办新 闻发布会及《学习时报》署名文章中，主要还从开展系列专项行动、规划重组整 合方向、提出支持政策三方面，推动国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中。国 务院国资委还将允许一批董事会改革试点企业或国有资本投资公司提出 1 项到 2 项拟培育主业，为发展战略性新兴产业提供空间。 国资央企 2025 年、2030 年战略性新兴产业发展目标已明确。2024 年 3 月，国 务院国资委主任张玉卓表示，产业升级一定要把战略性新兴产业和未来产业摆在 突出位置，目标是到 2025 年中央企业战略性新兴产业收入占比达 35%，在类脑 智能、量子信息、可控核聚变等方面要提前布局。2024 年 4 月，据中国证券报 报道，国资央企将以更大力度加快战略性新兴产业布局，力争到 2025 年战略性 新兴产业营收占比显著提升，带动形成新的一批百亿级产业，到 2030 年战略性 新兴产业实现资产倍增。

2023 年央企战略性新兴产业布局加速。2023 年央企在战略性新兴产业领域完成 投资 2.18 万亿元、同比增长 32.1%，占全部投资的比重实现 36%的新高；在光 伏制氢、碳纤维制造、汽车芯片等领域落地了一批重点项目，在激光制造、量子 通信、卫星互联网等领域组建了一批新企业，在电子科技、新能源、生态环保、 智能网联汽车等领域推动了一批重组整合。此外，部分央企积极利用上市公司平 台进行专业化重组，近两年上市央企注入资产规模超 3000 亿元。

1.2.3 加大回购与分红力度，推动市场价值回归内在价值

回购是价值提升的重要手段，2024“国九条”后回购力度将加大。回购等方式 一方面能通过减少流通股增加股东回报、提高 EPS、ROE 等指标，另一方面能 向投资者传递管理层认为股价被低估的信号，进而提振投资者信心、稳定市场预 期。自 2023 年 1 月起至 2024 年 6 月，共有 16 户央企集团控股的 25 家 A 股上 市公司实施回购，已实施规模约 84.7 亿元，计划回购规模约 141.8 亿元。在 2024 年新国九条提出“引导上市公司回购股份后依法注销”后，我们认为回购已逐步 为央国企价值提升最重要的手段之一，未来央企回购频率与规模有望继续增加。 央企分红水平继续提升，投资价值凸显。分红是上市企业增强价值实现和市场认 同的方式，“高分红+低估值”是众多央企的重要投资逻辑。2023 年上市国资央 企共分红 0.56 万亿元，整体分红比率达 49.96%，分红率在 20%-50%及 50%-100% 的企业数量进一步增加，央企投资价值进一步显现。 总体而言，回购、分红等市场化活动的力度或将继续加大，从而推动央企市场价 值回归其内在价值。

二、国药集团：健康产业国之重器，内外共进续写华章

2.1 大健康产业平台型央企，全面覆盖、稳步发展

国药集团是大健康产业全覆盖、行业领先的平台型中央企业。中国医药集团总公 司(简称“国药集团”)是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企 业。截至目前，国务院国资委、国家开发投资集团有限公司及中国国新控股有限 责任公司分别持有公司 44.7%、36.9%及 18.4%的股权。集团拥有 1600 余家成 员企业，是覆盖科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康、工程技 术、专业会展、国际经营、金融投资等大健康全产业链的平台型企业。

集团实施“四梁八柱、百强万亿”创新驱动型全生命周期、全产业链、全生态圈 总体发展战略规划。集团深入发展医药科技研发、医药工业制造、医药商贸流通、 医疗卫生保障 4 大核心主业，重点突出向高质量发展；大力发展医疗器械、生命 健康、医养康养、医疗服务、医疗美容、医药会展 6 大支撑产业，拓展大健康产 业链；以国际经营、工程技术、投资融资、金融服务、免税业务、基金发展、数 字科技、产业园区 8 大支柱平台为依托，融合贯通、合纵连横，持续将集团做强 做优做大，做精做专做实，打造卓越的具有全球竞争力的世界一流综合性医药健 康产业集团。

集团营业收入近 7000 亿元、利润总额近 300 亿元，“十四五”目标更上一层楼。 2023 年国药集团实现营业总收入 6803 亿元、实现利润总额 285 亿元。排除 2021 年疫情扰动下的非常态表现，公司近年来营业收入稳步增长、利润总额维持在 200 亿元以上。根据集团“十四五”规划，国药集团将在“十四五”末打造超十 个百亿级、若干个千亿级的产业集群(产业链)和产业区域(生态圈)，目标实现营 业收入、资产总额或市值过万亿，进入世界 500 强前 100 名。

规模与体量持续扩大，集团总资产超五千亿元。近年来，集团通过并购等方式丰 富业务条线、扩大经营范围，同时在业绩盈余的支撑下，体量与规模逐年扩大， 2022 年集团总资产达 5632 亿元，较 2018 年的 3457 亿元增加 2175 亿元；净 资产达 2478 亿元，较 2018 年的 1316 亿元增加 1162 亿元。

2.2 外延并购+资源整合，持续运作构筑宏伟蓝图

集团围绕“四梁八柱”发展战略，通过内部资源整合和并购重组，于业务版图持 续拓展的同时在各领域做强、做大，在内生外延的过程中形成了目前的医药流通 领域上市平台国药控股、国药一致与国药股份；中药板块上市平台太极集团与中 国中药；血制品上市公司天坛生物与卫光生物；IVD 上市平台九强生物；化药工 业上市平台国药现代；CRO 公司益诺思。 （1）内部资源整合：在化学制药领域，将原分散于四个主体、三家上市公司的 20 余户化学制药企业整合进入 A 股上市平台国药现代，组建了中国第四大化学 制药企业；在医药商业领域，将中国最大的医疗器械流通企业国药器材注入港股 上市公司国药控股，加快药品流通、器械流通和医药零售的“三网”融合，巩固 和提升了作为中国最大医药商业企业的龙头地位。 （2）并购重组：在研发制造领域，通过对太极集团、九强生物等上市骨干企业 的投资并购，补齐品牌中成药的产业短板，发展成为中国最大的中药生产企业， 一跃成为中国最主要的麻醉精神药品研发制造企业之一，填补了医疗器械先进制 造的产业空白。

高质量并购将继续，加快发展战略新兴产业和未来产业。国药集团在近日召开的 战略性新兴产业和未来产业工作部署推进会上明确表示，要推进高质量并购，填 补内生发展不足，全面加快发展战略性新兴产业和未来产业，推动形成生物医药 领域的新质生产力。外延并购将为集团长期发展持续注入新动能。 资本运作活跃，为集团及各上市公司长期赋能。从集团资产证券化水平来看，以 集团持股资产计算，国药集团资产证券化率为 53.1%，在央国企中处于相对高水 平，长期仍有提升空间。从资本运作实践来看，近两年国药集团资本运作活跃， 于 2023 年收购卫光生物，同年合作建立规模为 120 亿元的产业龙头合作基金， 2024 年集团旗下 CRO 企业益诺思科创板 IPO 稳步推进，目前已获证监会同意。 总体而言，国药集团资本运作方式多样、运作范围广、力度大，资本市场利用水 平处于央国企前列，看好资本运作为集团及各上市公司长期发展的持续赋能。

三、国药集团旗下上市公司与投资分析

3.1 国药控股：全国最大药械分销商，市场地位稳固

国药控股是中国最大药品分销商及领先的供应链服务供应商，经营中国最大的全 国药品分销网络。 成立背景：2003 年国药集团选择了市场化程度最高的药品流通板块进行重 组，引入民企上海复星医药作为战略投资者组建了国药控股。 公司作为中国医药集团二级公司子公司，统筹国药集团全国范围内的药械分 销零售等业务，控股上市公司包括国药股份和国药一致。

3.2 国药股份：全麻精药分销龙头+国药下属北京唯一医药 分销平台

国药股份有国药集团在 1999 年 12 月将本部药品经营性资产以及下属淮南 第六制药厂等经营性资产投入组建成立，2002 年成功在上海上市，成为国 药集团下首家 A 股医药商业上市公司。 2016 年公司启动公司重大资产重组项目，以国药股份为平台，整合国药控 股系统内的北京四家医药商业资产。资产重组完成后，国药股份成为国药控 股股份有限公司下属北京地区唯一医药分销平台和全国精麻特药一级分销 平台。

一大核心、四大主业、六大特色：公司以助力健康中国、服务美好生活为使命， 构建特色+医药健康生态和资源整合的平台，努力成为中国特色医药产业的领航 者为愿景，着力一大核心、四大主业、六大特色领域，积极布局医药健康产业价 值链高附加值环节，目标打造百十亿级产业集群。

3.3 国药一致：两广分销+国大药房，零售业务规模行业领 先

公司前身为中国最早的一级医药采购供应站之一——深圳市医药生产供应总公 司。2000 年深圳市政府进行资产置换上市，2004 年国药控股入主。2016 年国 大药房注入（17 年牵手 Walgreens），工业资产剥离，以参股国药现代模式分享 收益，不仅解决了同业竞争问题，也明确了集团内各子公司专业化分工，在两票 制政策及流通行业利润空间持续下行趋势下、给公司带来了新增长点。

3.4 太极集团：集团中药平台，全产业链发展

2021 年国药集团以增资方式完成对太极有限混改，成为太极集团控股股东。为 了落实重庆市国资改革方案，2021 年公司原实际控制人涪陵国资与国药集团签 订对于控股股东太极有限的增资协议，增资完成后国药集团下属企业中国中药持 有太极有限 66%股权，从而间接控制上市公 29.82%股权，公司实际控制人从地 方国企涪陵国资变成央企中国医药集团。

太极定位为国药集团现代中药板块的重要组成部分，品牌优势突出，管线丰富。 做强中药是公司发展战略的核心，也是“十四五”规划的战略主导，公司拥有驰 名商标“太极”和百年老字号“桐君阁”两大极具影响力的核心品牌，截至 2022 年末获批中药品种批文数 690 个，培育出了藿香正气口服液、急支糖浆、通天 口服液、鼻窦炎口服液等在临床上认可度较高的品种，并持续拓展中药产品品类， 挖掘传统中药、经典名方的市场价值，围绕“6+1”重点治疗领域，补充产品管 线，打造优势产品集群。

3.5 中国中药：配方颗粒龙头，国药中药产业链上游重要布 局

配方颗粒为拳头产品，业务覆盖中药材种采、中药饮片、中药配方颗粒、中成药 和中药大健康领域等领域。配方颗粒是公司核心业务，2023 年收入 91.1 亿元， 占公司营收比例超 50%，旗下天江药业和一方药业为国内领先的中药配方颗粒生 产企业，根据火石创造 2021 年中国中药配方颗粒市占率超过 52%，为行业绝对 龙头；在中成药领域公司拥有“冯了性”、“安宁”、“同济堂”3 个中华老字号， 以及“仙灵骨葆胶囊”、“颈舒颗粒”、“风湿骨痛胶囊”等 10 个全国独家基药品 种，2023 年中成药收入 39.9 亿元，占比提升至 22.04%。

集采降价短期扰动，中国中药等头部企业具有竞争力。2023 年 10 月，山东省公 共资源交易中心公布全国首次中药配方颗粒省级联盟集中带量采购拟中选结果， 本次集采 200 个国标品种共有 15 个联盟省份 4319 家医疗机构参与报量，采 购需求量达到 3478 吨，市场规模约为 37.15 亿元。根据公布拟中选结果，共 有 61 家企业 16345 个产品参与申报，最终有 59 家企业 13040 个产品拟中 选，企业入围率为 97%，产品入围率为 82%，本次集采平均降价 50.77%。 根据中选结果，中国中药旗下广东一方、江阴天江、山东一方和江西一方天江均 有品种中选，为累计中选最多的企业，平均降价幅度在 45%-50%。配方颗粒集 采政策短期内对行业产生一定扰动，公司配方颗粒收入也在 2022 年出现下滑， 但从中长期看，我们仍然认为具有上游中药材优势的企业将在竞争中取得先机， 虽然行业集中度将会降低，但随着行业扩容中国中药等头部企业仍能保持一定的 增长速度。

3.6 国药现代：集团化药平台，利润端持续向好

国药现代为国药集团化药工业上市平台。截至目前，国药现代前五大股东均为国 药集团下属企业，分别持有公司 17.9%、13.0%、12.5%、11.4%及 1.4%的股份， 公司由国药集团控股，定位为集团化药工业上市平台。公司共有下属二级全资子 公司 5 家、控股子公司 10 家。其中，制剂板块主要子公司包括国药工业、国药 容生、国药川抗、国药致君、国药致君坪山等，产品广泛覆盖全身用抗感染、心血管、抗肿瘤及免疫调节剂、中枢神经系统、激素、泌尿生殖系统、消化道和新 陈代谢、呼吸系统等治疗领域；原料药及医药中间体板块主要子公司为国药威奇 达与国药天伟，要聚焦抗感染与泌尿生殖系统领域。

利润加速修复，持续向好： 制剂板块—集采影响趋于缓和：近年集采对公司制剂业务产生了显著的负面 影响，2023 年公司制剂板块销售收入同比下降 9.3%，其中硝苯地平控释片 于 2022 年 11 月始执行集采供货，致使公司 2023 年对应产品量价齐跌，心 血管系统用药销售收入同比下降 38.5%，制剂板块毛利率由 2020 年的 64.2% 下降至 2023 年的 50.3%。截至目前，通过前九批全国药品集中采购，公司 主要大品种产品均已被覆盖，目前公司已披露的、2023-2024 开始执行的全 国第八批、第九批中标产品 2022 年销售额合计仅占该年公司总收入的 1.5%， 预计集采对公司业绩影响或将逐步趋于缓和。 原料药及医药中间体板块—利润率修复，仍有提升空间。2023 年以来公司 原料药及中间体板块盈利能力得到恢复性提高，毛利率同比提高 10.9pp 至 23.8%，国药威奇达净利率达 3.7%，扭亏为盈。考虑到细分市场竞争格局 愈加集中稳定、供需平衡下主力产品价格平稳、公司高毛利产品需求旺盛、 产品结构调整、公司管理效益提高，我们认为在内外部因素的共同支撑下， 该板块利润率仍有提升空间。

3.7 九强生物：改革推进、国药赋能， IVD 平台前景明朗

深耕体外诊断二十余载，抓住国药集团打造 IVD 平台的战略机遇。公司自 2001 年成立以来，深耕生化诊断等领域，先后与雅培、罗氏等巨头建立合作，逐步成 长为中国领先的体外诊断产品生产厂商之一。2019-2020 年，公司借力国药集团 完成对迈新生物的收购，在实现向病理诊断领域大跨步的同时，成为国药集团 IVD 产业布局的关键平台，迎来战略性发展机遇。截至目前，国药集团通过中国 医药投资有限公司持有公司 16.6%的股份。集团拥有丰富的营销渠道与产业资源， 有望提高公司现有产品的市占率、助力公司新产品布局，看好集团赋能对公司成 长性的提升。 目标明确，机制理顺，改革推进。2023 年末，公司制定战略发展规划，明确其 “巩固生化诊断龙头地位，补充免疫诊断及各类型检验仪器研发及制造业务，大 力发展血凝检测业务……以企业合作、投资并购以及自主研发相结合的方式，积 极寻找并布局新兴检测领域……”的战略性规划，并提出 5 项发展举措。此外， 公司开展事业部制改革以适应新的发展需求。公司在由上至下的改革中有望迎来 新一轮发展。

业绩呈增长态势，各板块前景明朗。2023 年公司共实现营业收入 17.4 亿元， 2021-2023 年 CAGR 约 4.4%；共实现归母净利润 5.2 亿元，2021-2023 年 CAGR 约 13.6%。公司生化诊断相关业务主要由母公司承担，为传统优势业务；病理诊 断相关业务主要由子公司迈新生物承担，一方面受益于销售渠道拓展，借力国药 集团与九强生物的平台与新渠道，与此前的直销渠道互补，进一步扩大市场份额。 另一方面通过外延并购获得新增量，2024 年通过收购龙进生物 25.2%的股权， 开拓 FISH 探针试剂、PCR 试剂、FISH 成像系统等新产品、新市场；此外，公 司将大力发展血凝诊断业务，目前基数相对较小。

3.8 天坛生物&卫光生物：主力品种供给短缺强化行业资源 属性，“浆”量为王

白蛋白和静丙两大基础品种紧平衡状态预计将持续，因此行业未来一段时间内仍 然依赖供给增长。2020 年武汉及 2022 年底全国范围的疫情爆发下，以静丙为首 的血制品渠道库存快速出清，叠加疫情对供给的影响尚未完全消化，主要血制品 产品仍处于供不应求的状态。同时，疫情也提高了市场对免疫球蛋白类产品认知， 有利于长期需求推广。

集团赋能，天坛生物浆站存量及十四五增量均为行业 No1。得益于天坛生物在血 制品行业的长期积累，以及国药系集团强大的资源赋能（包括但不限于疫苗、三 大工厂投资），公司十四五期间浆站数从 2019 年的 58 家提到 2023 年的 102 家， 打开供给端上限。截至 2023 年年报公司采浆达 2415t（占全国总采浆 20%），随 着新浆站落地预计 3 年内浆量 CAGR 约 15-20%。 卫光生物划分进入国药集团后，整合赋能亦可期。

产品结构优化空间大。 血液制品核心原材料成本主要摊在白蛋白和静丙 2 大基础品种上，因此理论 上每多分离销售一种产品带来的就是纯增量。 天坛生物历史收入主要来源于人血白蛋白和静丙，这两年随着新产品的陆续 获批才出现了积极变化，吨浆利润也因此提升。（VS 莱士和博雅接近 1:1:1 的产品结构和 100w/t 的吨浆利润）. 不同子公司由于其所获产品生产批件差异，产品组合和吨浆利润会有显著不 同，兰州血制等产品种类少的子公司提升空间大。

编辑：火腿肠