2024年许昌智能研究报告：光伏消纳矛盾凸显，配电侧+用电侧建设带来增长机遇

1、 布局新能源业务，推进“光储充一体化解决方案”战略

1.1、 积极布局“光储充一体化解决方案”，具备整县光伏开发能力

许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、 销售和服务，以及电力工程总承包业务。公司产品广泛应用于市政工程、轨道交通、 能源电力、数据通信、工矿企业、房地产、低碳园区等领域。在国网智能电网研究 院、北京地铁、石家庄地铁、郑州地铁、南昌地铁、郑州东站、重庆西站、北京大 兴国际机场、张北风光输储示范工程、北京世园会、北京冬奥会、国电投平潭综合 智慧能源示范项目、中建七局光储充示范项目等重点项目及国电投、国家电网下属 各省公司均得到了应用。 同时公司自主研发、设计并生产了光储充一体化系统。致力于提供发电侧、电 网侧、新能源侧、光储充一体化电站以及户用光储充一体机、低碳园区解决方案， 在发电侧缓解减排压力、推动电力能源变革，在输配电侧促进电网从功率传输转向 电量传输，在用户侧提高供电质量、个性化和互动化供电需求。

1.1.1、 新能源领域软硬件产品丰富，具备县域“光储充一体化解决方案”能力

公司于 2021 年开始新能源领域的技术研发与市场拓展。主要面向客户提供新能 源产品及成套解决方案，产品系列丰富，包括台区储能解决方案和集中式储能解决 方案（发电侧/电网侧）、工商业储能解决方案（用户侧）、光储充解决方案、能源运 维云平台、光伏并网逆变器、光伏并网箱、光伏汇流箱、交流充电箱、直流一体式 充电桩、直流分体式充电桩等。

公司新能源领域逐步实现了“光储充一体化解决方案”能力。公司主营产品侧 重于能源互联网的变配电环节，包含一次设备及二次设备，光伏新能源解决方案涉 及发电、用电环节的新型电力系统，主要包括分布式光伏、电化学储能、充电桩等 发电及储能系统，实现了“光储充一体化解决方案”。

公司的新能源领域主要为定制化产品，实现了整县光伏开发能力。技术上具备 高效能、环保节能和智能化的特点，其中高效能：县域光储充解决方案采用先进的 光伏发电、储能、充电技术，具有高效能的特点；环保节能：县域光储充解决方案 采用绿色能源，不会产生污染和二氧化碳排放，具有环保节能的特点；智能化：县 域光储充解决方案采用智能化技术，可以更好地掌握能源的使用和储存情况，合理 配置能源的使用，从而实现更加节能和环保的能源利用方式。同时，智能化技术还 可以实现对充电桩的远程监控和管理，提高了充电设施的效率和可靠性。

1.1.2、 加快技术布局，进一步推动新能源领域实现“解决方案+服务提供商”

许昌智能重视研发，研发费用率处于可比公司中上游位置。与上海交通大学、 中国电力科学研究院、中国科学院等科研机构和高校院所也建立起紧密的“产学研” 联合研发合作关系，及时把握行业最新动向，积极推动输配电及控制设备制造领域 的产学研一体化和新产业融合，并与华中科技大学、华北水利水电大学签订了就业 基地协议。研发费用率整体处于可比公司中上游位置，其中 2020-2023 年研发费用复 合增速达 9.03%。

许昌智能荣获国家智能光伏试点示范企业荣誉，多项新能源领域产品技术达到 国内领先水平。“KED 型牵引供电直流成套开关及保护设备”被认定为河南省首台（套） 重大技术装备产品，“地铁直流牵引供电成套设备关键技术研发及应用”获得河南省 科学技术进步奖，CDZ-8000 智能变配电系统及 CLZ8000 电气火灾监控设备获得河南省工业和信息化科技成果奖，公司自主研制的“SUN8000 系列户用光伏并网逆变 器”、“ESS10 系列分布式储能系统”、“ECloud-8000 能源运维云平台”、“PMF500 配 网智能终端”4 项产品已通过河南省电工技术学会科技成果鉴定，技术达到国内领先 水平。

除新能源领域电气产品外，公司在常规电气产品也已形成了独特的优势。能与 同行业其他公司的同类产品区分开来，以配电自动化终端系列产品为例，公司有相 对更先进的技术含量和成本控制能力，其一，采用 32 位高性能 SoC 嵌入式微机处 理器和独立通信管理模块，数据处理、逻辑运算和信息存储能力强，运行速度快， 实现现场运行高实时性和可靠性；其二，采用独有的虚拟装置建模技术和多规约自 适应识别技术，使终端的性能更稳定可靠，同时降低产品的运维成本；其三，产品 的每路串行通讯接口可在 RS232/485 之间灵活配置，增强生产统一性，方便现场配 置；其四，具备数据加密技术，用于对关键配置文件、重要数据的加密，保障技术 输出的安全性。

公司新能源产品工艺设计要求高于一般电气设备。一般电气设备分为一次设备 和二次设备配合使用（一次设备为完成发电-输电-配电功能的设备，二次设备为对一 次设备进行控制、保护作用的设备），而光伏行业电气设备为一二次融合设备，结合 具体应用场景，总体对产品工艺设计要求较高。

截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有 77 项专利，其中发明专利 7 项。公司组建 了河南省电力智能测控工程技术研究中心、河南省企业技术中心、河南省博士后创 新实践基地、许昌市分布式智能电网技术与装备重点实验室等研发平台，通过多年 技术研发积累了多项核心技术。在新能源领域，公司具备光储充一体化系统和智能 光伏发电及运维系统核心技术，实现了从新能源“设备+云服务”一体化战略。

公司 2023 年研发项目进一步驱动公司从产品供应商到“解决方案+服务提供商” 的提升。多年来，凭借在配用电领域的深厚积累，发公司利用一二次成套设备和新 能源产品，为用户提供针对新能源应用场景的集成解决方案，实现了从产品供应商 到“解决方案+服务提供商”的提升，质量控制更有优势，有效降低用户用能成本， 具有较强的市场竞争力。

1.2、 在手订单充足，订单结构向新能源业务倾斜

2023 年 9 月末，公司在手订单达到 6.81 亿元，公司在手订单充足。2023 年 1-9 月公司中标及签订合同金额达到 7.93 亿元，待实现收入超过 7 亿元，其中智能变配 电系统及智能元件中标金额大幅增长，主要是公司新能源逆变器、储能产品和户用 光伏、低碳园区等项目金额大幅增长。 2023 年 1-9 月智能变配电系统及智能元件中标/签订合同项目中，新能源逆变器 和储能设备等产品 36,595.87 万元，新能源设备市场开拓成效显著，电力工程总承包 项目中标/签订合同项目中，户用光伏、低碳园区等项目金额达到 10,491.16 万元，新 能源行业电力工程总承包业务增长迅速。

此外，2024 年 6 月 17 日，与中粤绿能（广东）建设工程有限公司签订了《安顺 市亿丰实业发展有限公司30MW 光伏发电一期 6MW 项目 EPC总承包合同》以及《安 顺市亿丰实业 30MW 光伏发电二期 14MW（贵州中盛物流有限公司）项目 EPC 总承 包合作框架协议》，公司提供的光伏电站工程设计、采购、施工及调试 EPC 总承包工 作，合计总金额为 5,200.00 万元。

在手订单结构来看，新能源和国网等大型客户的订单占比明显提高，订单结构 有所改善。公司房地产客户订单明显下降，国网、南网、轨道交通等大型集团、大 型项目和新能源行业订单比例明显增长，新承接的大型客户、大型项目和新能源行 业项目较多。国家电网省电力公司订单技术要求高，毛利率良好，回款较快，公司 订单质量明显提升。

2023 年 1-7 月公司新能源签署合同、中标金额合计 4.02 亿元。公司新能源设备 市场开拓成效显著，中标/签订合同项目中，新能源逆变器和储能设备等产品以及施 工服务为核心产品，客户主要为国电投以及其关联企业、许继电气股份有限公司郑 州电力设计院分公司、河南国网综能公司等。

1.3、 募投项目助力公司完善新能源“系统+设备一体化解决方案”战略

公司公开发行股票 3250 万股（超额配售选择权行使前），每股发行价格人民币 4.60 元/股，募集资金总额人民币 1.50 亿元，扣除发行费用人民币 2042.97 万元（超 额配售选择权行使前，不含增值税）后，本次募集资金净额人民币 1.29 亿元。

新型电化学储能系统产业化建设项目

募投储能自动化装配车间项目产能拟达到 70 套/年。本项目拟在许昌智能自有 厂区空闲土地新建自动化装置车间，配备一条产品生产线用于生产集中式储能系统 和分布式储能系统产品。两款储能系统均为硬件设备+配套软件系统集成，该车间负 责两款产品硬件设备的零部件入厂检验、组装，以及出厂前调试，同时配备测试设 备，用于新产品的性能测试。 储能产品主要应用于常规电厂、风电场、光伏电站等电源厂站和专用储能站址， 主要用于存储电能，调节电能使用，分布式储能主要分布在具体发电或应用的区域， 集中式储能则是集中在某固定站址。该车间收到的产品零部件均为公司现有车间自 产或外购的半成品电子元器件，涉及的生产环节为：元器件贴装-焊接-线路板组装装 配-制程控制-检验-包装。

新型电化学储能系统研发中心项目拟进一步加强 EMS 和 BMS 的软件开发工 作以及储能云平台的搭建工作。本项目计划在许昌中原电气谷许继集团新能源产业 园新建新型电化学储能系统研发中心。软件方面，研究中心主要从事能量管理系统 （EMS），电池管理系统（BMS）的软件开发工作以及储能云平台的搭建工作，将重 点研究 EMS 和 BMS 系统的温度控制、消防、结构三个维度，提升储能产品的性 能。此外，研发中心还将进行集中式储能系统与分布式储能系统的配套软件开发。

智能光伏发电及运维系统建设项目

智能光伏发电及运维系统建设项目拟实现光伏类产品性能升级。项目计划为用 户提供“系统+设备”一体化光伏发电及运维系统解决方案，通过对生产车间的改造 和加大研发投入，可生产光伏类产品规格增加，大幅提高可覆盖功率等级，实现对 原有产品的升级。

智能光伏发电及运维系统建设项目进一步完善了新能源“系统+设备一体化解决 方案”战略。项目拟生产的逆变器等产品为连接光伏电站-电网的重要配电装置，不 论是电源侧，电网侧还是用户侧都需安装，与生产单一电源侧或电网侧产品企业相 比，具备更强产品优势、更广泛的应用范围和更大的市场需求。此外，国家电源侧 电网侧同步发展的战略，为公司开展新能源光伏行业运维系统业务提供双重政策支 持。

2、 光伏消纳矛盾凸显，驱动我国智能配电网+储能需求增长

2.1、 分布式光伏装机量增长势头强劲，我国光伏电力消纳矛盾凸显

中国光伏装机量快速增长，分布式光伏并网容量增长迅速。根据国家能源局数 据，中国光伏累计并网容量自 2015 年 43.18GW 增长至 2023 年的 608.92GW，2015 至 2023 复合年化增长率达 39.21%。其中，分布式光伏累计并网容量 2015-2023 年复 合增速达 59.55%。受益于“双碳”背景下清洁能源需求的不断提升以及光伏发电平 准化度电成本下降，光伏发电相较于传统能源发电具备经济竞争力，中国光伏装机 由补贴依赖型转向市场驱动型，新增装机稳步增长。

我国分布光伏装机量发展势头强劲，累计并网容量占比稳步增长。根据国家能 源局数据，国内分布式光伏累计并网容量占比保持较快增长趋势，从 2015 年的 14.03% 增长至 2024 上半年的 43.41%。此外，分布式光伏具备较好的经济性，在 2022 年新建分布式光伏电站不再享有国家补贴的情况下，占比仍保持快速的增长趋 势。

按照下游用户类别来看，近年来户用式分布光伏装机量快速增长。存量结构来 看，截至 2022 年末工商业式分布光伏、户用式分布光伏累计装机量分别为 90.6GW、 67GW。户用式分布光伏呈加速增长趋势，2021 年户用式分布光伏新增装机量为 21.59GW，同比增长 113%，2022 年户用式分布光伏新增装机量达到 25.25GW。此 外，2022 年工商业式分布光伏亦出现大幅增长，新增装机量为 25.9GW，同比增长 236%。

预计至 2030 年我国光伏装机量将进一步增长。中国光伏行业协会在 2020 年底 的预测，未来五年，我国光伏发电新增装机规模预期不低于 7000 万千瓦/年，其中分 布式光伏新增装机规模将达到 3000 万千瓦以上。 根据国家发改委能源研究所发布的《中国可再生能源展望》，综合考虑建筑、铁 路、高速公路、水面、农业设施等场景，分布式光伏的应用潜力将超 8 亿千瓦，未 来市场空间广阔。据国家电网预测，预计 2030 年国家电网经营区分布式电源装机将 达到 2.9 亿千瓦，占总装机的 10%左右，其中，分布式光伏装机将达到 2.6 亿千瓦。

光伏发电负荷鸭子曲线对电网运营带来了较大挑战。由于光伏发电具有较大不 确定性，天气、温度等因素都会对光伏发电造成较大影响，因此当大量光伏发电接 入配网时，会极大的改变电网的负荷曲线特征和最大负荷点。

光伏发电的不可控和不稳定性衍生弃电增加成本。从中午到深夜，传统发电厂 对电力的需求急剧波动，此时能源需求仍然很高，但太阳能发电量已经下降，这意 味着传统发电厂（如火电发电厂）必须迅速增加电力生产，以满足消费者需求。这 种快速增长使电网运营商更难实时匹配电网供应和电网需求。此外，如果生产的太 阳能超过了电网的使用量，运营商可能不得不减少太阳能发电，以防止过度发电。

随着分布式光伏等新能源装机规模的持续提升，接入容量空间减少。优于区域 电源结构、负荷特性、网架结构、调控方式等不断变化，部分地区出现调节能力不 足、反送功率受限、电压偏差过大等制约分布式光伏接入的问题。为解决上述问题， 国家能源局发布《国家能源局综合司关于印发开展分布式光伏接入电网承载力及提 升措施评估试点工作的通知》，要求各试点地区按年度分析本省各类电源装机、网架 结构、电力需求现状，汇总说明本省分布式光伏消纳受限情况等。

2.2、 配电侧：智能配电网建设+并网汇流，有望缓解光伏消纳矛盾

2.2.1、 电力消纳矛盾驱动我国智能配电网建设高峰来临

纵观电力行业变化，我国电力系统建设在最近 20 年高速发展，根据不同的投资 侧重点，可分为三个阶段： 2003-2008 年（基础电网建设周期）：为解决供电瓶颈，国内基础电网投资快速 增长，投资聚焦于输变电基础设施建设。 2009-2020 年（智能电网建设周期）：建设智能电网，投资偏向电力二次设备。 其中，特高压线路可连结各大区电网，帮助解决中国地域性能源失衡现象，将电力 运输过程中的损耗降至最低，整体投资规模较大。 2021 年至今（新型电力系统建设周期）：我国新型电力系统将新能源作为电力供 给主体，迎合双碳目标，满足清洁用电需求。数字电网是新型电力系统的核心，应 用移动互联、人工智能等现代信息通信技术，实现电力系统各个环节万物互联、人 机交互，重点投资于终端采集、网络传输、云平台、信息安全等方面，实现“可观、 可测、可调、可控”。

配电网智能化升级将是未来电网发展的主要趋势。在新型电力系统中，电网形 态由单向逐级输配电为主的传统电网，向包括直交流混联大电网、直流电网、微电 网和可调节负荷的能源互联网转变。其中，大电网承担电能的大容量、远距离输送 任务；配电网将接入源网荷储等元素，发挥能源综合承载与互动作用；微电网将与 多类能源网络互联互通，发挥终端用能交互与自治协调的作用。

在应用层面，新型电力系统的供给端和需求端分别对配电网提出了安全化、智 能化等更高要求。 供给端：分布式电源大规模、高比例接入提高了对配电网的硬性要求，因为分 布式电源广泛采用逆变器等设备并网，使得网络结构更加复杂，加大了运行控制难 度。另外，受天气的影响，分布式能源发电易出现电力供应缺口，供电保障问题较 传统能源更为严重。这要求配电网提升弹性自适应能力和对分布式能源的就地消纳 能力，避免停电事故。 需求端：用户终端多元化发展，对配电网的智能化要求提升。智能楼宇、智慧 园区、微电网等新型用能组织将大量涌现并接入配电网，与之形成双向互动并实现“能量流、信息流、价值流”的融合。同时随着新能源汽车、分布式储能的快速发 展，终端用电量明显上升，用电场景更丰富。这就要求配电网具备更强大的承载、 感知和智能调控能力，能够满足多元化负荷“即插即用”接入需求。

预计国家电网与南方电网在“十四五”期间将合计投资 3 万亿元以上。“十四五” 期间，国家电网计划投入电网投资 2.4 万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。 一方面，持续完善特高压和各级电网网架；另一方面，加快建设现代智慧配电网， 促进微电网和分布式能源发展，满足各类电力设施便捷接入、即插即用。 在“十四五”规划投资将向配网侧倾斜，投资占比有望提升至 60%以上。2021 年 11 月，南方电网亦发布发展规划，“十四五”期间电网建设规划投资 6,700 亿元， 较“十三五”期间增加 51%，其中，配电网建设将被列为工作重点，规划投资达 3,200 亿元，占比约 48%。

2.2.2、 整村、整县并网汇流提高电网承载能力，驱动汇流、逆变器等需求增长

整村、整县并网汇流有望提高电网承载能力。集中汇流户用光伏项目开发模式 是将居民屋顶进行整合开发，根据屋顶大小和集中程度选择合适容量的逆变器进行 配置，最后将全村所有光伏项目集中汇流至一台或几台专用升压变压器，通过 10 千 伏线路并入电网。

光伏逆变器、汇流箱和并网箱是光伏并网汇流的核心设备。其运行方式主要为 将大量并行的光伏组件经过直流汇流箱连接至同一台集中式逆变器的直流输入端， 经集中式逆变器完成最大功率点追踪后再逆变并入电网。

我国光伏逆变器市场空间广阔，同时具备较大更新替换需求。光伏逆变器由于 是由功率半导体、电容、电感等电子元器件所组成，寿命通常在 10 年左右，而光伏 电站的寿命则普遍在 25 年左右，故光伏逆变器存在较大的存量电站替换需求。中国 光伏逆变器新增与替换需求在2022年达到88.5GW，约占全球光伏逆变器需求40%， 中国光伏逆变器合计需求预计于 2025 年将达到 134.5GW，占全球光伏逆变器需求 33.5%，预计 2022 至 2025 年中国和全球光伏逆变器市场空间复合年化增长率为 14.97% 和 21.97%。

从进出口数据来看，中国逆变器出口数量近年来保持稳步增长态势，自 2017 年 1,769.6 万个增长至 2022 年 5,079.4 万个，复合年化增长率为 23.5%。2022 年逆变器 市场始终面临 IGBT 供应缺乏、光伏全产业链价格激增的问题，逆变器出口数量依然 保持了 16.2%的增长速度，主要受益于全球光伏装机的增长以及部分装机组件逆变器 的替换需求。从进口来看，中国逆变器产品进口数量较少，2022 年进口数量为 288.3 万个，仅为出口数量的 5.7%。

2.3、 用电侧：储能+新能源充电桩快速发展，进一步解决光伏消纳矛盾

2.3.1、 电化学储能为主的新型储能快速发展，从用电侧解决光伏消纳矛盾

储能是电力系统中的关键一环，可以应用在“发、输、配、用”任意一个环节。 在发电侧可提高发电的稳定性及发电质量；在输配电环节，可降低输电的成本，同 时可缓解企业和用户用电压力，促进电网的升级扩容；在用电环节，可通过峰谷差 套利，进而减少企业和用户用电成本。

新型储能是除抽水蓄能外的其他以输出电力为主要形式的储能，相比于抽水蓄 能技术，在响应速度等多项性能参数上更具优势。储能技术根据储能系统存储能量 的形式以及构成机理的不同可以分为抽水蓄能、电化学储能、压缩空气储能、飞轮 储能、熔融盐储能、超导磁储能及超级电容储能等。传统的抽水蓄能虽然起步较早、 技术较为成熟，但具有难以克服的劣势。一方面，抽水蓄能受地理位置及自然条件 约束较强，灵活性较低；另一方面，抽水蓄能的响应速度较慢，响应时间较长。 电化学储能通过化学反应将化学能和电能进行相互转换来储存能量。根据材料 不同，主要可分为铅酸蓄电池、钠硫电池、液流电池和锂离子电池等形式。一方面， 电池储能的能量密度与能量转换效率较高，且响应速度较快，能够有效满足电力系 统调峰调频需求；另一方面，其功率和能量可以根据不同应用需求灵活配置，几乎 不受外部气候及地理因素的影响。

储能需求增加和电力结构转型储驱动新型储能装机量稳步增长。根据艾瑞咨询 数据，截至 2022 年底，全国已投运新型储能项目装机规模达 870 万千瓦，平均储能 时长约 2.1 小时，比 2021 年底增长 110%以上。其中，从 2022 年新增装机技术占比 来看，锂离子电池储能技术占比达 94.2%，仍处于主导地位，新增压缩空气储能、液 流电池储能技术占比分别达 3.4%、2.3%，占比增速明显加快。此外，飞轮、重力、 钠离子等多种储能技术也已进入工程化示范阶段。

电化学储能为主的新型储能近年来快速发展，装机占比不断提高。随着未来新 能源装机规模的快速扩张，抽水蓄能难以满足调峰调频需求。2014 年-2021 年我国的 电化学储能装机规模由 0.13GW 增长至 5.12GW，年复合增长率为 69.0%，高于全球 平均增速。2022 年我国的电化学储能装机规模为 11.05GW，同比增长 116.8%，增速 创下近三年新高。 根据 CNESA 预测，在保守情形下，预计我国 2026 年新型储能累计规模将达 到 48.5GW，2022-2026 年复合增长率为 53.3%；在政策执行、成本下降、技术改进 等因素达预期的理想情形下，预计我国 2026 年新型储能累计规模将达到 79.5GW， 2022-2026 年复合增长率为 69.2%。截至目前电化学储能在新型储能项目中累计装 机规模占比高达 95%以上，我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段。

2.3.2、 车桩比矛盾凸显，电桩需求增长进一步提高光伏消纳能力

国内新能源汽车保有量和渗透率快速增长，带动充电桩需求增长。在国家政策 扶持下，自 2020 年以来，中国新能源汽车市场一直保持高速增长。2020-2023 年新 能源汽车销售量 CAGR 为 90.8%，渗透率由 5.40%增长至 31.56%，其中 2023 年销售 量 949.5 万辆，同比增长 37.87%。电动汽车充电系统是维持电动汽车运行的能源补 给设施，对于推广发展电动汽车至关重要，加快电动车充电桩、换电站等配套基础 设施建设已迫在眉睫。

尽管保有量车桩比呈现下滑趋势，但是充电供需矛盾尚未得到缓解。2023 年存 量车桩比为2.37：1。从新增车桩比来看，2023年1-12月，国内新能源汽车销量达 949.5 万辆，充电桩销量为 338.7 万台，车桩比达 2.80：1。与工信部规划 2025 年车桩比达 2：1 仍有较大差距，充电供需矛盾尚未得到缓解。

中国充电桩保有量和新增量快速增长，其中私装数量增速不断提高。根据中国 充电联盟数据，中国的充电桩保有量从 2016 年的 20.4 万根增长至 2023 年的 859.6 万根，年均复合增速达到 70.65%。此外，私人充电桩增速明显，占比逐步提升， 2021-2023 年增速远高于公共充电桩增速。 充电桩增量方面，则从 2017 年的 24.2 万根增长至 2023 年的 338.70 万根，年均 复合增速达到 55.24%，尤其是 2022 年，同比增长 174.68%。

3、 电力设备专精特新“小巨人”，2023 年营收 5.86 亿（+23.46%）

3.1、 国家级专精特新“小巨人”，专注智能配电+新能源电力设备

许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、 销售和服务，以及电力工程总承包业务。 主营产品及服务包括：高低压成套开关设备及智能开关元件、配网自动化设备、 智能变配电系统及智能元件、轨道交通电力设备、电力工程总承包业务、新能源解 决方案、加工服务及其他等。 公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、“一站式”电力总 承包、智慧小区、能源云平台、电动汽车充换电、数据中心、能效管理系统、微电 网储能系统、光储充一体化系统等整体解决方案的能力。

许昌智能股权结构清晰。截至 2024 年 1 月 16 日公司的控股股东、实际控制人 为张洪涛、信丽芳分别持股 20.34%和 13.13%，二人合计直接持有发行人 33.47%的 股份。 公司通过成立子公司积极拓展业务板块和全产业链战略布局，成为中国先进的 配用电产品系统解决方案服务商，能源服务商和能源互联网企业。 公司在 2023 年 4 月，完成海口江东新区土地招拍挂，建立海开（海南）实业有 限责任公司（子公司），推动主营业务向海外逐步扩张。

许昌智能产品种类丰富，可分为配用电设备及系统、新能源业务两大类。 高低压成套开关设备及智能开关元件：主要包括储能变流升压一体舱、YBH-40.5 系列预装式箱式变电站、箱式变电站、高低压成套开关设备、高压断路器等设备。 主要用于承受与分配电能，可实现电能的接收、分配、控制以及电气设备保护等功 能。 新能源产品：推出光伏并网逆变器、并网箱、汇流箱、防孤岛保护装置、电能 质量在线监测及治理装置、储能成套设备等新能源产品，并提供发电侧电网侧-用户 侧储能解决方案、县域光伏整体开发方案、低碳园区（学校、医院）解决方案等 配网自动化设备：主要用以实现对城市及农村 10kV 配电网的监测、保护和控制， 主要包含配网一次设备、配电自动化终端等。 智能变配电系统及智能元件：指各类保护、测控、仪表等设备，可对一次开关、 成套设备、变压器等进行保护、控制及监测。主要包含保护装置、测控装置、仪表、 智能变配电系统等。 轨道交通电力设备：适用于直流供电系统，可应用于城市轨道交通（地铁、轻 轨、有轨电车）、无轨电车、造车基地试验线等项目，主要由牵引供电直流成套开关 设备等组成。

公司客户拓展良好，前五大客户占比逐年下滑。公司核心客户为电力相关的国 企、事业单位及大型企业为主，2021-2023 年间，公司的前五大客户销售金额占营业 收入总额的比例分别为 49.76%、36.00%和 25.70%。同时对单一客户依赖度较低，对 单一客户销售比例并未超过当期营业收入总额 17%。

3.2、 积极拓展新能源领域，2024Q1 归母净利润 142.80 万元（142.38%）

公司积极拓展新能源领域驱动公司业绩上行。2016-2023 年营业收入从 2.56 亿 元增长至 5.86 亿元，CAGR 为 12.58%；归母净利润从 2783 万元增长至 4635.51 万 元，CAGR 为 7.56%；其中 2024 年一季度公司营业收入和归母净利润为 0.70 亿元和 142.80 万元，同比增长 23.46%和 142.38%。其中，2024 年一季度归母净利润大幅增 长是由于收入增加，毛利润及往期应收账款计提的坏账冲回金额较 2023 年同期增加。

2021-2023 年公司毛利率稳定。2021-2023 年公司毛利率分别为 25.89%、25.67% 和 25.66%；归母净利率分别为 8.74%、8.69%和 7.91%。其中 2024 年一季度公司毛 利率和归母净利率为 21.73%和 2.03%，同比分别减少 0.06pcts 和增长 8.05pcts。公司 盈利能力随季度性波动主要是由于电力设备的销售以及电力工程项目的结算与工程 建设进度存在较大关联，工程建设通常在每年第一季度开始陆续开始招投标及签订 合同，在第二季度开始采购，至年末完成施工结算。

许昌智能积极拓展新能源，2023 年营收占比大幅增长。截至 2023 年末，核心 主营业务分别为新能源、高低压成套开关设备及智能关元件、配用电自动化系统及 智能元件和电力工程总承包项目，其中 2023 年新能源业务营收大幅增长，营收达 1.87 亿元，同比增长 334.95%，占比达 31.89%，毛利率较 2022 年增长 15.39pcts，新能源 业务实现营收和盈利能力双升。

公司成本管控良好，销售费用率总体呈现下滑趋势，管理费用率稳定。2018-2023 年，公司销售费用率从 8.34%下降至 4.19%；2021-2023 年管理费用率分别为 6.19%、 5.91%和 6.19%，整体稳定。其中 2024 年一季度三大费用率分别为 6.91%、15.19% 和-0.36%。2024 年一季度费用率的增多主要是由于公司营收具有季度性，一季度营 收较少导致。

公司注重研发，2021-2023 年研发费用持续增长。公司始终坚持“自主研发与产 学研相结合”的技术创新道路，高度重视研发团队的建设和培养，形成了强大的技 术开发能力和自主创新能力，近三年公司研发费用率分别为 4.61%、4.70%和 4.68%。

编辑：火腿肠