新加坡银行-2024超级趋势：变革中的新世界

由新加坡银行发布了《新加坡银行-2024超级趋势：变革中的新世界》这篇报告。以下是对该报告的部分摘录，完整内容请获取原文查看。从2024年的视角展望，未来五年对预言家们而言 可能美梦也可能是噩梦。当前日益割裂的地缘政局 晦暗不明，同时，多个经济大国都面临着以更高昂 的成本来维持基本民生的潜在挑战。

1.全球新秩序

由美国主导的自由市场、自由贸易和全球化秩序从 1990年代初伴随美苏冷战结束而盛行，在历经 2020年代的疫情冲击、俄乌冲突、全球民粹主义 兴起以及中美两国竞争后，如今这种秩序正逐渐让 位于日益割裂的世界新格局。 全球新秩序迫使各国政府增加国防、医疗保健和能 源供应支出，同时也增加社会支出以对抗正助长民 粹主义的不平等现象。 国际货币基金组织 (IMF) 预计，美国财政赤字直至 2030年都将保持在GDP的6%以上。纵观历史，如 此庞大的预算赤字仅见于爆发金融危机、社会冲击 或战争期间。

在追求安全的推动下，供应链格局持续重构，对大 宗商品的需求也日益旺盛。美国方面，拜登总统力 求实现制造业回流；恢复能源安全；限制中俄获取 包括半导体在内的关键技术；通过关税、禁止购买 关键资产以及下令出售美国子公司等手段，限制地 缘政治对手向美国出口和投资。

首先，政府支出增加和企业为增强生产韧性和抵御 冲击而重塑供应链的努力可能会引发通胀，从而导 致利率直至2030年都将高于2008年金融危机到 2020年疫情爆发期间的水平。

随着美国经济疫后重启，美国核心通胀率在2022 年达到5.5%的四十年高位，该指标为美联储用以 衡量个人消费支出的目标指标核心通胀率目前为 2.8%，仍处于1993年以来的最高水平，同时也远 高于美联储2%的目标。

从2008年金融危机到2020年疫情爆发的约十年时 间内，由于通胀持续低于央行2%的目标，作为全 球市场基准利率的10年期美债收益率平均仅为 2.50%左右。但自2021年全球经济重启以来，随着 通胀触及四十年高位，10年期美债收益率现已重 新回到5.00%的水平。 在2020年代后续时间内，本行预计10年期美债收 益率平均约为4.00%，高于2008年至2020年期间 2.5%的平均收益率。如果通胀稳定在2.5%，各国 央行可能会将利率设定为高于通胀约50-100个基 点，以便将消费物价水平保持在可控范围内。购买 10年期及以上债券的投资者可能会进一步要求 50-100个基点的溢价。 因此，未来几年10年期美债收益率平均可能会介 于3.50-4.50%，显著高于2008年金融危机之后十 年间1.00-4.00%的波动范围。 对投资者的第二个影响是，对安全的追求将利好科 技和医疗保健等绿色转型的重要领域，以及食品、 能源和金属行业。

美国、欧盟、中国和日本都希望确保不会在科技领 域被竞争对手超越，尤其是在人工智能、量子计算 和半导体领域。 与此同时，疫情的冲击可能会使政府关注医疗保 健发展，而地缘政治担忧和能源转型预计将推动 食品、能源和金属等大宗商品需求持续旺盛。

从化石燃料转向电能以及从内燃机向电动汽车转型 的过程中，铜必不可少，因此铜价已突破1万美元/ 公吨大关，创下历史新高。但由于新兴市场需要更 长的时间来实现绿色经济转型，因此石油在2020 年代可能会继续占据重要地位。 对投资者而言第三个考量因素是，全球新秩序可能 会利好某些国家，但也会对另外一些国家的发展前 景造成不利影响。

2.重新构想长期资本配置

通胀幽灵重现已成为疫后经济的标志特征。经过十 年的低速物价增长，美国如今面临着通胀或将普遍 高于全球金融危机后的水平。

这一转变乃是一系列因素共同作用的结果，这些因 素可能会持续存在，并对全球资本配置产生深远影 响。 首先，疫情催动全球供应链重新调整，并更加强调 韧性和多元化。这可能会导致生产成本上升和效率 下降，从而加剧通胀压力。其次，能源转型势在必 行，但其在短期至中期内可能会引发通胀。 此外，人口结构转变，例如发达市场人口老龄化以 及新兴经济体中产阶级不断扩大，可能会推动商品 和服务需求增长，从而带来价格上行压力。而为应 对疫情而采取史无前例的财政和货币刺激措施，扩 大了全球货币供应和刺激了需求，导致通胀问题雪 上加霜。

面对这种全新的通胀模式，投资者亟需重新构想传 统的资产配置框架。股票（尤其是具有定价能力和 受通胀趋势影响的公司）可能表现更好，因其可以 将上升的成本转嫁给消费者。鉴于大宗商品和房地 产等实物资产固有的通胀敏感性，此类资产也可。 固定收益方面，采用多元化的久期管理方法并注重 可持续收入有助于缓解通胀带来的负面影响。区域 配置方面，实际利率为正的市场以及处于人口结构 和能源转型最前沿的市场，对全球资本流入也更具 吸引力。

随着传统60-40股债投资组合的多元化优势在“长 期保持高利率”的环境下因通胀普遍更高而日渐式 微，同时由于在高利率环境下投资者更倾向于追求 实际利率，本行认为对私募市场的资本配置将进一 步攀升。 此外，越来越多的企业选择在较长时间内保持私营 状态，导致上市股票供应减少，这也进一步推动资 本配置转向私募市场。上市公司也日益寻求与私募 股权机构建立合作关系，以保障资金来源的稳定并 借助私募股权机构带来的运营专长，在市场动荡和 经济不明朗时期情况尤其如此。 尤其是，由于杠杆融资市场的结构性转变，私募信 贷正处于快速增长阶段，无论是直接贷款还是与银 行开展合作都存在更多机会。 因此，本行认为，另类资产配置将会提升投资组合 的风险回报，尤其是私募股权和信贷市场也会为投 资者带来更广泛的投资机遇，并有可能因运营优化 而收获更高的股权价值，以及进一步分散化投资组 合。

3.人工智能——新前沿

在“长期保持高利率”的环境下，企业IT预算面临的 审查势必将日趋严格，这一点从最近财报季的管理 层发言中可见一斑。但显而易见的是，人工智能支 出依然是企业的首要考量，这就为未来几年人工智 能需求的持续增长奠定了基础。 因此，我们看到越来越多企业参与到这一领域。最 近，我们注意到，随着采用者积极开发适用于特定 领域的应用程序，Hugging Face（人工智能社区 共享平台）上可供下载的模型现已超过600,000款。

在这早期阶段，针对人工智能基础设施的投资规模 已相当可观，短期内预计仍将呈现指数级增长。 目前，超大规模云端服务商在芯片和硬件领域投入 了大量资本，但本行预计人工智能半导体的增长似 乎不会很快进入停滞期。事实上，在计算需求持续 旺盛的推动下，英伟达和AMD等科技巨头最近公 布了未来几年图形处理单元(GPU)的发展路线图， 该路线图显示未来的产品开发将非常迅速。这还会 对整个半导体和硬件设备行业产生更广泛的影响， 例如对更复杂的高带宽内存和冷却解决方案的配套 需求。 但除了英伟达和AMD的人工智能GPU解决方 案外，本行还看到对其他AI半导体替代品的需求也 在显著增长，包括专用集成电路(ASIC)芯片等定 制解决方案。事实上，ASIC增长率甚至可能会超 过GPU，这可能会导致市场竞争加剧，并促使芯 片制造商不断提升芯片的性价比。 本行认为，由于超大规模云端服务商期望实现更大 的差异化优势、更出色的性能表现、更低的功耗和 更低廉的整体芯片成本，与现成的商用解决方案相 比，定制ASIC是强有力的计算加速器替代方案。

与此同时，人工智能芯片的产品结构也有可能发生 改变。似乎有更多证据表明，GenAI正在从训练 用途扩展到推理硬件。本行认为，这一转型很重 要，因其有助于推动人工智能应用激增，从而提高 生产力、增强创意内容的制作，并从根本上改变客 户体验。

4.气候变化

在疫后经济逐步企稳的背景下，世界各国政府都面 临着债务和赤字增加的遗留问题（部分源于新冠疫 情期间实施的大规模救助计划）。 2024年，公共债务负担的增加将面临80多个经济 体和经济地区选民的不满，尤其是“长期保持高利 率”的环境进一步加剧了债务负担。因此，随着公 共支出优先事项政治化，环保和气候政策面对的反 对之声将越来越大。近期欧洲议会选举后，右翼政 党主导欧洲议会，未来5年欧盟“绿色协议”政策或 将岌岌可危。 实际上，在欧洲议会选举之前，已有迹象显示某些 环保和气候相关政策面临风险。2024年2月，欧盟 取消了到2030年将农药使用量减半以及全面禁止 在城市绿地等“敏感地区”使用农药的计划。《农药 可持续使用条例》曾是农民的争论焦点，因为他们 担心此举会对农作物产量产生不利影响并危及粮食 安全。

在11月份美国总统大选前夕，人们愈发忧虑气候 议程与政党政治紧密交织在一起。美国总统拜登颁 布的2022年《通胀削减法案》具有里程碑意义， 是拜登政府绿色政策议程的重要组成部分。他还支 持设立绿色气候基金（GCF），并领导森林与气 候领导人伙伴关系（FCLP）等联盟。另一方面， 在上届特朗普政府执政期间，美国退出了具有历史 意义的2015年《巴黎气候协定》，并且从2016年 至2020年撤销了100多项环保法规；到2035年， 撤销相关法规产生的温室气体排放量预计将达到美 国2019年温室气体排放量的三分之一。 因此，投资者在关注特朗普胜选对《通胀削减法案》 的影响，而实际影响将取决于共和党能否控制参议院 并在众议院保持多数席位。 同时，由于绿色发展议程还涉及对未来至关重要的 战略产业，2024年5月，美国总统拜登宣布加征电 动汽车、动力电池、关键性矿物、太阳能电池和半 导体等战略产业的关税。 随后，欧盟宣布从7月份开始对中国电动汽车制造 商加征关税，总关税最高可达48%。欧盟市场销售 的电动汽车中约有20%为中国制造。鉴于中国采取 报复的风险不断攀升，全球能源转型进程可能面临 威胁。 根据国际能源署的数据，2022年，中国占全球锂 离子电池产能的76.4%，而美国仅为7%。

编辑：999感冒灵