2024年微软专题报告：FY2024Q4业绩点评及法说会纪要，AI驱动云业务增长，FY24Q4收入超指引上限

一、2024Q2 业绩情况

（一）收入及盈利情况

微软 2024Q2 实现营收 647 亿美元（YoY+15%），2024Q2 实现净利润 279 亿美元 （YoY+15%）；2024Q2实现毛利450亿美元（YoY+14%）；净利润220亿美元（YoY+10%）； 每股收益为 2.95 美元，同比增长 10%。本季度增长主要由 Azure 1000 万美元以上合同增 长和 Microsoft 365 业务 1 亿美元以上的合同增长驱动，还受到核心年金销售动议执行的 影响。

（二）支出情况

营业费用增长 13%，其中 9 个百分点来自于对动视的收购；包括融资租赁在内的资本支 出为 190 亿美元（符合预期），PP&E 的现金支付支出为 139 亿美元。云计算和航空相关 的支出几乎代表所有的总资本支出，其中一半是基础设施需求，另一半是服务器需求。 此外还通过股息和股票回购向股东返还了 84 亿美元。

二、Microsoft 2024 财年整体业绩

营收及利润：FY2024 营业收入为 2451 亿美元（YoY+16%，固定汇率下+15%）；营 业利润为 1094 亿美元（YoY+24%），non-GAAP 同比增长 22%（固定汇率下+21%）； 净利润为 881 亿美元（YoY+22%），non-GAAP 同比增长 20%（固定汇率下+20%）。 每股收益：每股收益为 11.8 美元（YoY+22%），non-GAAP 增长 20%。 通过股息和股票回购向股东返还了 84 亿美元。

三、营收划分

（一）生产力和业务流程

生产力和业务流程的收入为 203 亿美元，同比增长 11%（固定汇率下+12%），业务如下：

1、Office Commercial

收入同比增长 12%（固定汇率下+13%），主要受 Office365 Commercial 增长驱动。Office365 Commercial 增速为 13%（固定汇率下+14%），主要得益于健康的续订、E5 带动 ARPU 增 长和 Microsoft365 Copilot。

2、Office Consumer

收入同比增长 3%（固定汇率下+4%），Microsoft365 订阅量增长至 8250 万用户。

3、Linkedln

收入增长了 10%（固定汇率下+9%）。

4、Dynamics

在 Dynamics 365 的推动下，Dynamics 营收同比增长 16%，Dynamics 365 收入同比增长 19%（固定汇率下+20%）。

（二）智能云

智能云营业收入 285 亿美元（YoY+19%，固定汇率下+22%），具体业务如下：

1、服务器产品与云服务

收入增长 21%（固定汇率下+22%），Azure 和其他云服务收入增长 29%（固定汇率下+30%）， 与预期一致。

2、企业和合作伙伴服务

与企业支持服务相比下降了 7%。

（三）个人计算

个人计算营业收入 159 亿美元（YoY+14%，固定汇率下+15%），业务亮点如下：

1、Windows

收入增长 7%（固定汇率下+8%），其中 Windows OEM 收入增长 4%，Windows 商业产品 和云服务收入增长 11%（固定汇率下+12%）。

2、设备

设备收入下降了 11%（固定汇率下-9%）。

3、游戏

Xbox 内容和服务收入增长 61%，主要得益于收购动视带来的 58 个百分点的净影响。

4、搜索和新闻广告

不计流量获取成本的搜索和新闻广告收入增长 19%。

四、公司业绩指引

据公司业绩指引，2024 年三季度各业务收入情况为：

（一）生产力和业务流程

公司预计 24 年 Q3 营业收入将增长 10%-11%，即 203 亿至 206 亿美元，分业务来看：

1、Office

Commercial 收入增长由 Office365 推动，各客户细分市场的订阅量和 ARPU 增长主要通过 E5 实现。 预计 Office365 的收入增速约为 14%。

2、Office

Consumer 公司预计在微软 365 订阅的推动下，Office 消费者业务收入增长 5%以内。

3、Linkedln

公司预计在所有业务持续增长的推动下，领英收入增长将在 5%-10%。

4、Dynamics

公司预计在 Dynamics 365 的推动下，预计收入增长 10-15%。

（二）智能云

公司预计 24 年 Q3 营业收入将增长 18%-20%，即 286 亿至 289 亿美元，分业务来看：

1、服务器产品与云服务

收入持续由 Azure 驱动，主要来自准用户业务和中期收入确认。预计 Azure 收入增速 28%- 29%，增长将由 Azure 消费业务和人工智能的持续贡献推动。 关于本地服务器业务方面，预计随着混合需求将被较低的交易性购买所抵消，收入下降 0%-5%（较低位数下降）。

2、企业和合作伙伴服务

公司预计收入同比下降 0-5%。

（三）个人计算

公司预计 24 年 Q3 营业收入将增长 9%-12%，即 149 亿至 153 亿美元，分业务来看：

1、Windows

Windows OEM 的收入增长相对平稳，与 PC 市场基本一致。Windows 商业产品和云服务 中，客户对 Microsoft 365 的需求和我们的高级安全解决方案的需求预计会推动收入增长 5%左右。

2、设备

随着继续专注于利润率更高的高端产品，公司预计收入增长 0-5%。

3、游戏

公司预计收入将增长 30%左右，包括动视收购带来的约 40pct 净影响，预计 Xbox 内容和 服务收入将增长 50%，这得益于动视收购带来的净影响；硬件收入同比下降。

4、搜索和新闻广告

搜索和新闻广告收入（不计流量获取成本 tac）增长 15%-20%，高于搜索和新闻的整体广 告收入（预计收入增长 0-5%）。

（四）24Q3 公司整体业绩指引

公司预计 COGS 的规模在 199.5 亿-201.5 亿美元，其中包括约 7 亿美元的收购会计、 整合和收购动视公司的交易相关成本。商业预定方面，长期的 Azure 合同在时间上 不可预测，导致长期预定量有所增加。 公司预计运营费用为 152 亿-153 亿美元，其中包括约 2 亿美元的收购会计、整合和 收购动视公司的交易相关成本。 考虑到扩大人工智能基础设施的影响，云计算毛利率同比下降至 70%左右。 考虑到云计算、人工智能需求和人工智能容量限制，预计资本支出将连续增加。

（五）2025 财年公司整体业绩指引

在 2025 财年，收入和营业利润将会有两位数的增长，预计 FY2025 的资本支出将高于 FY2024，为了满足云和人工智能产品日益增长的需求，将扩大基础设施投资规模。 预计 FY2025 的营业利润率同比-1pct。

五、电话会议内容翻译

（一）陈述环节

Satya Nadella： 我们的财年表现良好。全年总收入超过 2450 亿美元，同比增长 15%。微软云收入超过 1350 亿美元，增长 23%。在深入探讨之前，我想从更广泛的角度介绍一下人工智能平台 的转变。与 Cloud 类似，这种转变涉及知识和资本密集型投资。在经历这一转变的过程 中，我们专注于两件基本的事情:首先，推动涵盖基础设施和应用程序的产品组合创新， 以确保我们最大限度地利用机会，同时继续扩大我们的 Cloud 业务，并优先考虑从安全 开始的基本原则。其次，利用客户需求信号和时间价值动态管理我们的成本结构，并产 生持久的长期运营杠杆。Azure 就是一个例子。今年，我们的份额增长在人工智能的推动 下加速。我们扩大了数据中心的覆盖范围，宣布在四大洲进行投资。这些是全球的长期 资产，将推动未来十年及以后的增长。我们增加了来自 AMD 和 NVIDIA 的新 AI 加速器 以及我们自己的芯片 Azure Maia,我们推出了全新的 Cobalt100,为 Elastic、MongoDB、 Siemens、Snowflake 和 Teradata 等客户提供一流的性能。

对于迁移带来的持续收入增长。Azure Arc 正在帮助从 ABB 和国泰航空到 LALIGA 等各 行各业的客户简化他们的云迁移。我们现在有 36,000 名 Arc 客户，同比增长 90%。我们 仍然是 SAP 和 Oracle 工作负载的首选超大规模云。例如，Atos、Coles、Daimler Truck AG、Dominos、Haleon 均将其关键任务 SAP 工作负载迁移到我们的云中，借助我们的 Azure VMware 解决方案。我们为客户提供了迁移 VMware 工作负载的最快、最具成本效 益的方式。 借助 AzureAI，我们正在为 AI 浪潮构建应用服务器，提供最多样化的模型选择，以满足 客户独特的成本、延迟和设计考虑。总的来说，我们现在拥有超过 60,000 名 AzureAI 客 户，同比增长近 60%，同时每位客户的平均支出持续增长。Azure OpenAI 服务提供一流 的前沿模型，包括本季度的 GPT-40 和 GPT-4omini 各行各业的领先公司都在使用它，包 括 H&R Block、铃木、瑞士再保险、Telstra 以及 Freshworks、Meesho 和 Zomato 等数字 原生企业。 借助 Phi-3，我们提供了一系列功能强大的小型语言模型，这些模型被贝莱德、阿联酋航 空、Epic、ITC、海军联邦信用合作社等公司所采用。借助模型即服务，我们提供了对第 三方模型的API访问，其中包括上周的最新模型，这些模型均来自Cohere、Meta和Mistral。 Paid models-as-a-service 的客户数量比上季度增加了一倍以上，从 Adobe 和 Bridgestone 到 Novo Nordisk 和 Palantir 等各个行业的领导者的使用率都在增加。

关于数据，我们的 Microsoft 智能数据平台为客户提供最广泛的功能，涵盖数据库、分析、 商业智能和治理，以及与我们所有 AI 服务的无缝集成。使用我们数据和分析工具的 Azure AI 客户数量同比增长近 50%。由 AI 驱动的下一代数据平台 Microsoft Fabric 现在拥有超 过 14,000 名付费客户，包括从 Accenture 和 Kroger 到 Rockwell 自动化和 Zeiss 等各行各 业的领导者，季度环比增长 20%。本季度，我们在 Fabric 中引入了全新的实时智能功能， 以便客户能够洞察大量时间敏感数据。 关于开发者工具，GitHub Copilot 是迄今为止最广泛采用的 AI 驱动开发者工具。自其全 面推出以来的短短两年多时间里，已有超过 77,000 家组织(包括 BBVA、FedEx、H&M 以及 Infosys 和 Paytm)采用了 Copilot，同比增长 180%。通过 Copilot Workspace，我们为 Copilot 本地端到端开发人员提供跨计划、构建、测试、调试和部署周期的生产力。Copilot 正在推动 GitHub 的增长。总而言之，GitHub 的年收入现在为 20 亿美元，Copilot 今年占 GitHub 收入增长的 40%以上，其业务规模已经超过了我们收购 GitHub 时的全部规模。 我们还在 Power Platform 中集成了生成式 AI，使任何人都可以使用自然语言创建应用程 序、自动化工作流程或构建网站。迄今为止，已有超过 480,000 家组织使用了 Power Platform 中的 AI 功能，季度环比增长 45%。总体而言，我们现在每月拥有 4800 万名 Power Platform 活跃用户，同比增长 40%。

关于未来的工作，Copilot for Microsoft365 正在成为知识工作者的日常习惯，因为它改变 了工作、工作流程和工作成果。每天在工作中使用 Copilot 的人数环比增长近一倍，因为 人们使用它来更快地完成任务、更有效的召开会议并使得业务工作流程实现自动化。 Copilot 客户环比增长超过 60%。大多数企业客户会再次购买更多席位。总的来说，拥有 超过 10,000 个席位的客户数量环比增长一倍多，其中包括 Capital Group、Disney、Dow、 Kyndryl、Novantis。其中，仅 EY 一家就将为其 150,000 名员工部署 Copilot。同时我们将 进一步为 Copilot 添加代理功能。 新的 Team Copilot 可以主持会议并创建和分配任务。借助 Copilot Studio，客户可以扩展 适用于 Microsoft365 的 Copilot，并构建自定义 Copilot，使用自己的第一方和第三方业务 数据主动响应数据和事件。到目前为止，从嘉年华集团、Cognizant 和 Eaton 到毕马威、 Majesco 和麦肯锡，已有 50,000 家组织使用了 Copilot Studio，环比增长超过 70%。我们 还将 Copilot 扩展到特定行业，包括使用 DAX Copilot 的医疗保健行业，并且，已有 400 多家医疗保健组织(包括 Community Health Network Intermountain，Northwestern Memorial Healthcare，Ohio State University 以及 Wexner Medical Center)购买了 DAX Copilot,环比增 长 40%，同时 AI 生成的临床报告数量增加了两倍多。

Copilot 也在改变 ERP 和 CRM 业务应用程序。由于 Thermo Fisher Scientific 等客户转向 Dynamics，我们在本季度再次占据市场份额。我们全新的 Dynamics365 Contact Center 是 一款 Copilot 优先解决方案，在整个联络中心工作流程中融入了生成式 AI。1-800-Flowers、 Mediterranean Shipping、Synoptek 等公司将依靠它来提供更好的客户支持。Dynamics 365 Business Central 现在被 40,000 多个组织用于核心 ERP。Microsoft Teams 已经成为数亿人 会面、通话、聊天、协作和开展业务的必要工具，因此使用量出现了同比增长。Teams Premium 的席位数已超过 300 万，同比增长近 400%。Dentsu、Eli Lilly 和 Ford 等组织选 择它是因为它具有端到端加密和实时翻译等高级功能。 在设备方面，我们在本季度推出了全新 Copilot+电脑。它们是有史以来速度最快、最智能 的 Windows 电脑。它们采用了全新的系统架构，旨在提供一流的性能和突破性的 AI 体 验。我们对早期的评测感到高兴，我们期待在未来几个月推出更多由我们所有芯片和 OEM 合作伙伴提供支持的 Copilot+电脑。更广泛地说 Windows11 活跃设备同比增长了 50%。Carlsberg, E.ON、National Australia Bank 等公司正在加速使用 Windows11。 关于最重要的安全问题，我们正在加倍努力实施安全未来计划，同时实施安全设计、默 认安全和安全操作的原则。通过这项计划，我们还不断应用我们所学的知知识并将其转 化为客户的创新，包括我们如何处理人工智能。超过 1,000 名付费客户使用了 Copilot forSecurity,其中包括 Alaska Airlines,Oregon State University、Petrofac、Wipro、WTW。我们 还通过更新 Defender 和 Purview 来保护客户的人工智能部署。总的来说，我们现在有 120 万安全客户，超过 80 万包括戴尔科技、德国电信、TomTom 使用四个或更多工作负载， 同比增长 25%。我们的云安全解决方案 Defender for Cloud 在过去 12 个月的收入超过 10 亿美元,因为我们在多云和混合环境中保护客户的工作负载。

关于消费者业务，首先是 LinkedIn。LinkedIn 的会员增长速度加快，参与度创下新高，平 台上每分钟分享的内容有 150 万条，视频现在是 LinkedIn 上增长最快的格式，上传量同 比增长 34%。LinkedIn 营销解决方案继续成为 B2B 数字广告领域的领导者，帮助公司在 安全、可信赖的平台上向正确的受众传递正确的信息。 在订阅业务方面，本财年 Premium 注册人数增长了 51%，我们正在通过新的 AI 工具为 我们的会员和客户增加更多价值。我们重新设计的 AI 驱动的 LinkedIn Premium 体验现已 面向全球每个 Premium 订阅用户开放，帮助他们更轻松、更直观地抓住机会学习和获得 职业指导。最后，招聘连续第二年占据市场份额。 关于搜索、广告和新闻，我们确保 Bing、Edge 和 Copilot 共同为最终用户、出版商和广 告商带来更多参与度和价值。我们的总收入(不包括 TAC)同比增长 19%，我们再次在 Bing 和 Edge 上占据份额。我们继续应用生成式人工智能来开拓人们搜索和浏览的新方法。就 在上周，我们宣布我们正在测试一种新的生成式搜索体验,它可以动态响应用户的查询， 同时保持出版商的点击率。

我们继续推动 Copilot 在网络上的创纪录互动。迄今为止，消费者已使用 Copilot 创建了 超过 120 亿张图片，进行了 130 亿次聊天，自今年年初以来增长了 150%。成千上万的新 闻和娱乐出版商相信我们可以通过 Microsoft Start 吸引新的受众。事实上，我们在过去五 年中已经向他们支付了 10 亿美元。我们也在帮助广告商提高投资回报率。我们看到了对 Performance Max 的积极反响，它使用 AI 动态创建和优化广告，Microsoft Ad Platform 中 的 Copilot 帮助营销人员使用自然语言创建广告活动并排除故障。 在游戏方面,我们现在在各个平台和设备上拥有超过 5 亿月活跃用户，我们的内容渠道也 从未如此强大。我们在本季度的 Showcase 上预览了创纪录的 30 款新游戏，其中 18 款游 戏(如《使命召唤》和《使命召唤 6》)将在 Game Pass 上线。Game Pass Ultimate 订阅者现 在可以在他们已有的设备上直接播放游戏，包括上个月推出的 Amazon Fire TV。最后， 我们将我们的 IP 带给新的观众。例如，《辐射》本季度在 Amazon Prime 上首次以电视节 目的形式播出。这是该平台上观看次数第二多的游戏，《辐射》系列在 Game Pass 上的游 戏时长环比增长了近 5 倍。

Amy Hood： 本季度收入为 647 亿美元，增长 15%，按固定汇率计算增长 16%，每股收益为 2.95 美元， 增长 10%，按固定汇率计算增长 11%。对于今年表现最好的一个季度，我们再次实现了 两位数的营收和利润增长，同时我们许多业务的份额继续增长。我们对 Microsoft Cloud 平台的合同金额也创下了历史新高。商业预订量大大超出预期，同比增长了 17%，按固 定汇率计算增长了 19%。这是因为 Azure 和 Microsoft 365 的 1000 万美元以上和 1 亿美 元以上的合同数量的增长，以及我们核心年金销售动议的持续执行。

商业剩余履约义务增长 20%，按固定汇率计算增长 21%，达到 2690 亿美元。约 40%将在 未来 12 个月内确认为收入，同比增长 18%。未来 12 个月后确认的剩余部分增长 21%。 本季度，我们的年金组合占 97%。在公司层面，Activision 使得收入增长约 3 个百分点， 营业收入增长 2 个百分点，并对每股收益产生了 0.06 美元的负面影响。此影响包括动视 内容调整，即从我们之前作为第三方合作伙伴的关系转变为第一方的关系，也包括 9.38 亿美元的购买会计调整、整合和交易相关成本。外汇对我们的业绩没有产生重大影响， 大致符合我们对公司总收入、分部收入、销货成本和运营费用增长的预期。 Microsoft Cloud 营收为 368 亿美元，增长 21%，按固定汇率计算增长 22%，基本符合预 期。微软云毛利率同比下降约 2 个百分点至 69%，符合预期。除去使用寿命会计估计变 更的影响，毛利率百分比略有下降，这是由于销售组合转向 Azure。但即使受到我们 AI 基础设施扩展的影响，Azure 的改善也部分抵消了这一下降。

公司毛利润增长 14%，按固定汇率计算增长 15%，毛利率百分比同比略有下降至 70%。 排除会计估计变更的影响，即使受到收购 Activision 带来的购买会计调整、整合和交易相 关成本的影响，毛利率百分比仍略有增加。运营费用增加 13%，其中 9 个百分点是收购 Activision 所产生的。从公司整体来看，6 月底的员工人数比去年同期增加 3%。 营业利润增长 15%，按固定汇率计算增长 16%，营业利润率为 43%，与去年同期相比基 本持平。除去会计估计变更的影响，营业利润率略有增加，这得益于之前提到的毛利率 提高，以及通过持续控制成本提高的营业杠杆率。 关于不同部门业绩,生产力和业务流程部门的收入为 203 亿美元，同比增长 11%，按固定 汇率计算为 12%，略高于预期，这得益于所有业务部门的业绩都比预期好。Office 商业 收入按固定汇率计算增长 12%和 13%。Office365 商业收入增长 13%，按固定汇率计算增 长 14%，ARPU 增长主要来自 E5 momentum 以及 Microsoft 365 的 Copilot。付费 Office365 商业席位同比增长 7%，所有客户细分市场的安装基数都在扩大。尽管这两个部门业绩继 续放缓，席位增长再次受到中小型企业和一线员工产品的推动。

由于客户继续转向云服务，Office 商业许可收入下降 9%，按固定汇率计算下降 7%。Office 消费者收入增长 3%，按固定汇率计算增长 4%，Microsoft 365 订阅量继续保持增长势头， 其增长 10%并达到 8250 万。由于所有业务表现好于预期，LinkedIn 收入增长 10%，按固 定汇率计算增长 9%。 Dynamics 收入增长 16%，主要得益于 Dynamics 365，其增长 19%，按固定汇率计算增长 20%。我们看到所有工作量均持续增长，新业务也好于预期。Dynamics365 现在约占 Dynamics 总收入的 90%。分部毛利润增长 9%，按固定汇率计算增长 10%，毛利率同比 下降约 1 个百分点。除去会计估计变更的影响，随着我们扩大 AI 基础设施，即受 Office365 的影响，毛利率略有下降。按固定汇率计算，营业费用增加了 5%，营业利润增加了 12%， 按固定汇率计算增长了 13%。 对于 Intelligent Cloud 部门，收入为 285 亿美元，增长 19%，按固定汇率计算增长 20%， 符合预期。总体而言，服务器产品和云服务收入增长 21%，按固定汇率计算增长 22%。 Azure 和其他云服务收入增长 29%，按固定汇率计算增长 30%。这与预期是一致的，并 且在调整闰年因素后与第三季度的增长也是一致的。AI 服务的需求超过我们的总算力，为 Azure 的增长贡献了 8pct。 6 月份，我们看到一些欧洲地区的增长略低于预期。在基于每个用户的业务模式中，企业 移动性和安全性安装基数增长了 10%，达到 2.81 亿多席位，而 Microsoft365 套件之外的 席位销售增长放缓也持续产生了影响。因此，我们的 Azure 消费业务继续以快于整个 Azure 的速度增长。

在我们的本地服务器业务中，收入增长了 2%，按固定汇率计算增长了 3%。增长是由对 混合解决方案的需求推动的，尽管交易采购略低于预期。企业和合作伙伴服务收入较上 年同期企业支持服务的强劲表现下降了 7%。分部毛利润同比增长 16%，毛利率下降约 2 个百分点。排除会计估计变更的影响，毛利率略有下降，这是因为销售组合转向 Azure。 尽管受到 AI 基础设施扩展的影响，但 Azure 的改善部分抵消了这一下降。营业费用增长 了 5%，营业利润增长了 22%，按固定汇率计算增长了 23%。 More Personal Computing 收入为 159 亿美元，增长 14%，按固定汇率计算增长 15%，收 购 Activision 带来的净影响为 12 个百分点。业绩超出预期主要得益于 Windows 商业版和 搜索版。PC 市场表现符合预期，Windows OEM 收入同比增长 4%。Windows 商业产品和 云服务收入增长 11%，按固定汇率计算增长 12%。超出预期的原因是合同组合带来的期 内收入确认更高。设备收入降低 11%，按固定汇率计算降低 9%。这与预期大致相符，因 为我们仍专注于利润率更高的高端产品。虽然还处于早期阶段，但我们对最近推出的 Copilot + PC 感到非常有信心。 搜索和新闻广告收入(不包括 TAC)增长 19%，超出预期，这主要得益于执行力的提升。 Bing 和 Edge 推动了销量增长。游戏业务收入增长 44%，收购 Activision 带来的净影响为 48 个百分点。Xbox Content and Services 收入增长 61%略高于预期，收购 Activision 带来 的净影响为 58 个百分点。第一方内容表现好于预期，但第三方内容表现部分抵消了这一 影响。Xbox 硬件收入下降 42%，按固定汇率计算下降 41%。分部毛利润增长 21%，其中 收购 Activision 带来的净影响为 10 个百分点。毛利率同比增长约 3 个百分点，主要原因 是销售组合转向利润率更高的业务。由于收购 Activision，运营费用增加了 41 个百分点， 达到 43%。营业利润增长 5%，按固定汇率计算增长 6%。

关于公司总体业绩，包括融资租赁在内的资本支出 190 亿美元符合预期，现金支付的 PP&E139 亿美元。与云人工智能相关的支出几乎占了全部的总资本支出。其中大约一半 用于基础设施需求，我们将继续建设和租赁数据中心，以支持未来 15 年及以后的货币化。 其余 cloud 和 AI 相关支出主要用于服务器(包括 CPU 和 GPU)，以根据需求为客户提供 服务。整个财年，我们的 cloud 和 AI 相关支出组合与第四季度相似。 经营现金流为 372 亿美元，增长 29%，这得益于强劲的 cloud 账单和收款。自由现金流 为 233 亿美元，同比增长 18%，反映了为支持我们的 cloud 和 AI 产品而增加的资本支出。 全年经营现金流首次超过 1000 亿美元,达到 1190 亿美元。本季度其他收入及支出为负 6.75 亿美元，好于预期，因为利息支出低于预期，利息收入高于预期。 我们按权益法核算的投资损失符合预期。我们的有效税率约为 19%，高于预期，因为 6 月份签署的一项州税法具有追溯效力。最后，我们通过股息和股票回购向股东返还了 84 亿美元，使我们整个财年向股东返还的现金总额超过 340 亿美元。

对于未来的发展，除非另有特别说明，我对全年和下一季度的评论都是以美元为基础的。 对于 25 财年，首先是外汇，假设当前汇率保持稳定，我们预计外汇不会对全年收入、销 货成本或运营费用增长产生重大影响。 其次，我们将继续预期两位数的收入增长和营业利润增长，因为我们专注于为客户提供 差异化价值。为了满足对我们的人工智能和云产品日益增长的需求，我们将扩大基础设 施投资，预计 25 财年的资本支出将高于 24 财年。这些支出取决于需求和全年服务情况。 由于扩大这些投资将推动 COGS 的增长，我们将继续严格控制运营费用管理。因此，我 们预计 25 财年的运营费用增长率将为个位数。鉴于我们专注于管理营业利润率，我们仍 预计 25 财年的营业利润率同比仅下降约 1 个百分点。最后，我们预计 25 财年的有效税 率约为 19%。 对于第一季度的前景，根据目前的汇率，我们预计外汇将使总收入和部门层面的收入增 长减少不到 1 个百分点。外汇预计将使 COGS 增长减少不到 1 个百分点，并且不会对运 营费用增长产生重大影响。在商业预定方面，平台长期承诺的增长以及核心年金销售计 划的有力执行应能推动到期基数的健康增长。较大的长期 Azure 合同在时间上更加难以 预测，这可能导致我们的预订增长率季度波动性增加。

微软云毛利率应为 70%左右，同比下降，这主要是由于我们扩大 AI 基础设施的影响。考 虑到我们对 cloud 和 AI 的需求以及现有的 AI 容量限制，我们预计资本支出将环比增加。 由于云基础设施建设和融资租赁的交付时间，季度支出可能会有所不同。 对于分部目标指引，在生产力和业务流程方面，我们预计收入将按固定汇率增长 10%到 11%，即 203 亿美元到 206 亿美元。在Office Commercial方面，收入增长将再次由Office365 推动，客户细分市场中的用户数量将增长，而 E5 和 Copilot for Microsoft365 的 ARPU 将 发生增长。我们预计 Office365 收入增长率约为 14%(按固定汇率计算)。在我们的本地业 务中，收入预计将下降 15-20%。在 Office Consumer 方面，我们预计收入达到中低位数增 长率，这得益于 Microsoft 365 订阅。 对于 LinkedIn，我们预计收入增长率将达到高个位数，这得益于所有业务的持续增长。 而对于 Dynamics，我们预计收入增长率将达到中低双位数，这得益于 Dynamics 365。对 于 Intelligent Cloud，我们预计收入增长率在 18%至 20%(按固定汇率计算，即 286 亿美元 至 289 亿美元。收入将继续由 Azure 推动，Azure 可能会因我们的用户业务和根据合同组 合确定的期间收入而产生季度波动。

在 Azure 方面，我们预计第一季度的收入增长率按固定汇率计算将达到 28%至 29%。增 长将继续由我们的消费业务(包括人工智能)推动，该业务的增长速度快于整个 Azure。我 们预计第四季度的消费趋势将持续到今年上半年。这包括受产能限制影响的人工智能需 求情况和与 6 月类似的非人工智能增长趋势。同时，我们按用户收费的业务增长将继续 放缓。在下半年，我们预计 Azure 增长将加速，因为我们的资本投资将增加可用的人工 智能容量，以满足更多不断增长的需求。 在我们的本地服务器业务中，收入预计将下降个位数，因为持续的混合需求将被较低的 交易采购抵消。而在企业和合作伙伴服务方面，收入应该会下降个位数。在更多个人计算方面，我们预计收入将按固定汇率增长 9%至 12%，即 149 亿美元至 153 亿美元。 Windows OEM 收入增长应该相对平稳，大致与 PC 市场持平。 在 Windows 商业产品和 Cloud 服务中，客户对 Microsoft 365 和我们先进的安全解决方案 的需求将推动收入增长达到中个位数。我们的季度收入增长可能会因合同组合而变化， 主要来自期内收入确认。在设备方面，收入增长应该在低至中等个位数之间。搜索和新 闻广告(不含 TAC)收入增长应在 15%至 20%之间。这将高于整体搜索和新闻广告收入增 长，我们预计后者将处于低个位数。

在 Gaming 方面，我们预计收入增长 35%左右，其中包括收购 Activision 带来的约 40 个 百分点的净影响。我们预计 Xbox 内容和服务收入增长 50%左右，这主要得益于收购 Activision 带来的净影响。但硬件收入将再次逐年下降。 对于公司发展指引，预计销售成本在 199.5 亿美元至 201.5 亿美元之间，其中包括来自收 购 Activision 的采购会计、整合和交易相关成本的约 7 亿美元。我们预计运营支出为 152 亿美元至 153 亿美元，其中包括来自收购 Activision 的采购会计、整合和交易相关成本的 约 2 亿美元。其他收入和支出应约为负 6.5 亿美元这是因为权益法核算的投资损失，利 息收入将主要被利息支出抵消。我们必须确认股权投资的收益或损失，这可能会增加季 度波动性。我们预计第一季度的有效税率约 19%。 最后，我们仍然专注于为各种规模的全球客户提供重要的创新这一重点也延伸到履行我 们的财务承诺。尽管我们加快了人工智能投资，完成了对动视的收购，并在去年因使用 寿命的变化而遭遇阻力，但我们的营业利润率同比增长了近 3 个百分点。因此在 25 财年 开始时，我们将继续投资于未来的云人工智能机会并与我们看到的需求信号保持一致， 并在必要时进行调整。我们致力于在商业云和人工智能平台上提升我们的领导地位，在 25 财年开始时，我们感到自己处于有利地位。

（二）Q&A 环节

Q：目前，业界正在就 GenAI 的资本支出要求以及商业化是否真的会与之相匹配展开激 烈争论。从微软的角度来看，资本支出是否仍然是云计算增长合适的领先指标?毛利率的 变化状况是否会改变这个等式?资本支出投资和这些投资收益之间存在什么时间关系? A: 首先，从需求方面，我们需要一个包含基础设施仪表和 SaaS 应用程序的正确产品组 合。然后，我们需要评估传递给客户的途径以及增长率。例如，M365 Copilot，作为我们 最好的 Office 365 或 M365 Suite，帮助我们获得了回头客和更多购买席位的客户。GitHub Copilot 现在比我们收购 GitHub 时还要大，Dynamics 订单中心也是如此。因此，Azure AI 的增长作为需求信号推动了大部分的资本支出。在资本支出中，小部分是土地和数据 中心建设，其余 60%以上是用于设备。只有在有需求信号的情况下，才会购买设备用于 推理和其他用途。 土地和数据中心是一种长期资产，我们甚至可以拥有半建成的‘cold shell’等。我们知道 如何管理资本支出以打造长期资产，当有需求信号时，就需要补充大量的设备。培训方 面也有支出，但我们只会在看到需求增加时才扩大培训规模。因此，关键是抓住机会，利 用正确的产品组合来推动价值。在消费者方面，每个席位收费的商业方面，还是在消费 计量方面，微软产品的广度是根本驱动力。 2024 财年资本支出大约有一半用于土地建设和融资租赁，需要超过 15 年及更长时间才能产生回报。由于我们首先在商业云上构建了一致的架构，其次在人工智能的 Azure 堆 栈上，无论需求是在平台层还是应用层，或者通过第三方和合作伙伴，亦或是我们自有 的 SaaS 应用，都是使用相同的基础设施。因此，凭借这些长期灵活的资产，我们在全球 范围内并行构建这一网络是非常重要的。不同于上一次转型的是这次由于全球范围内都 有需求，我们需要全球范围内进行。通过这种资本支出，人们能够判断出有多少是短期 盈利驱动因素，以及长期盈利驱动因素。

Q: 如何理解 GenAI 在行业中的实现方式，并且如何在 SaaS 产品中发挥更多的价值? A: GenAI 本质上只是软件，它推动了我们的 M365 SaaS 产品的增长，特别是新的 Copilot SaaS 产品，其增长速度比以往任何一代软件套件都要快。数据显示，席位数季度增长了 60%，客户回购率很高，拥有超过 1 万个席位的客户数量翻了一番，这是健康的 SaaS 业 务。Dynamics 的内置生成式 AI 也是一个令人兴奋的领域，我们在市场上提高了份额， 联络中心等应用显著节省了成本。Azure 方面，AI 和数据计量器的结合非常成功，50%的 Azure AI 用户也在使用数据计量器。这些都是推动我们需求和业务增长的关键因素。

Q: 如何看待 AI 投资对利润率的短期和长期影响? A: 由于我们构建了一个统一的 Azure AI 堆栈，因此不需要进行多重基础设施投资。我们 不仅可以在内部使用它，它也是与客户和独立软件供应商(ISV)合作的基础。这确实使得 利润率一开始就更好，且随着规模扩大保持一致。

Q: 在考虑资本支出时如何提高资本支出的效率?对于 50%用于基础设施，50%用于技术 的披露信息，是否需要继续以目前的高增长率增加资本支出，还是可以放缓资本支出的 增长速度，同时在 Azure 和生成式 AI 中保持一致的收入增长率? A: 我们可以在不持续增加高资本支出的情况下，保持一致的收入增长率。因为资本支出 有两个不同的部分，其中一半用于长期建设，并且填充这些建设所需的 CPU 或 GPU 的 速度将由需求驱动。所以，如果需求信号不同，我们可以调节 CPU 方面的投资。因此， 收入模式相对一致，但资本支出的季度波动会有所不同。另外，资本支出数字和支付 PP&E (物业、厂房和设备)现金之间有一个日益增长的差异，这是因为使用租赁方式时，租赁费 用会一次性显示出来并导致波动。

Q: 当人们考虑资本支出时，将租赁与建设分开很重要。谈到建设，需要考虑的是土地等 每项费用占总成本的百分比，这显然具有不同的持续时间和交付周期。那么如何根据需 求信号调整资本支出? A: 这是资本支出的激增引发的。比如，Azure 收入增长率的加快是资本支出激增的结果。

Q:本季度的业绩超出预期的幅度比之前的幅度小。销售周期和成交率是否有什么异常? A:商业订单比预期多，年金续约的执行情况与预期一致，并且长期合同的情况也比预期 结果更好。本季度的商业执行情况中并没有异常情况发生。

Q:产能限制在下半年会有所缓解吗?欧洲市场疲软状态是经济因素而非 Azure 相关因 素导致的吗? A: 对于三季度 30%至 31%的指导目标，指引上限和下限的区别在于一些欧洲地区非人 工智能消费的疲软。我们假定这种情况将持续到 FY25H1，目标将达到 28% 至 29% (即 24Q4-25Q1)。对于持续的其他因素，产能限制，特别是人工智能和 Azure 方面的限制， 将和三季度保持不变。

Q:当具体考虑云容量和 AI 服务时，能否谈谈与 Oracle 和 CoreWeave 等公司签署的 AI 合作伙伴关系的短期和长期战略? A: 我们已经与第三方签约，以帮助我们解决人工智能产能落后的问题。而且，我们已经 与合作伙伴签订了协议，他们很乐意帮助我们扩展 Azure 平台，以满足 Azure 的人工智 能需求。我们确实进行了大量投资，以便我们能够回到一个更加平衡的位置。这与我们 过去所做的租赁没什么不同。甚至可以说，有时从甲骨文公司购买也许是更经济的租赁， 因为它们的日期更短。

Q: Copilot for M365 已经推出几个季度了，您如何评价 Copilot 加强开发人员生产力的 能力?这些提升似乎非常高，并且为更广泛的知识工作者群体带来类似优势?例如，您提 到了 10,000 个席位交易和重复购买。最终是否有可能看到 Copilot 在 Office 中的普及 率与在 GitHub 中的一样高? A:对于 GitHub 的设计系统和 GitHub Copilot 的工作区设计系统，你可以从一个问题开 始，创建一个计划。根据计划，创建规范。或者，先创建一个规范，再根据规范创建一个 计划，然后在整个版本中进行操作。这就是在 M365 Copilot 内部复制的设计系统。例如， 你收到一封电子邮件，当销售人员回复客户时，电子邮件中的数据基本上就是提示的上 下文，但你可以通过引入所有的 CRM 数据来扩展。因此，如果这封客户电子邮件的上 下文是某个订单，那么所有的客户关系管理记录都会在上下文中完成，并通过客户关系 管理数据生成回复。这就是已经在进行的研究类型。然后，通过使用 Copilot Studio 这样 的工具甚至可以将其应用到更多数据中，然后完成工作流。因此，如果这封电子邮件来 自这位客户，而他的订单日期有一个特殊的问题，你就可以把邮件发送给团队，这些都 是在 IT 内部或由最终用户自己建立的工作流类型。我们将其视为知识和一线工作的全 新设计系统，以提高生产力，这与软件工程领域的情况非常相似，而这些功能都将由 Copilot 驱动。

Q: Xbox 内容服务收入增长了 61%，动视收购贡献了 58 个百分点。因此，净增长约为 3 个百分点。投资者应该如何看待该领域的长期增长潜力?比如已经进行的重大投资，包 括动视收购交易。投资者应该如何看待游戏领域的增长潜力? A: 我们在游戏方面的投资是为了拥有正确的产品组合。所以，Activision 的产品组合提 供了涵盖 PC 和游戏机的优秀资产以及涵盖移动端的资产。因此，我们觉得我们有内容 和能力去访问人们玩游戏的所有传统高规模平台，即主机、PC 和移动设备。事实上，即 使在上个季度，我们也将 xCloud 扩展到了亚马逊电视，这种新的访问方式帮助我们接 触到新玩家或同一个玩家，无论他们想在哪里玩。这最终将体现在软件加上服务和交易 收入中，也就是是我们的长期 KPI。这就是动视作为资产背后的战略。 真正的目标是能够将更广泛的内容带给更多地方的用户，真正构建一个对我们来说更像 是软件年费和订阅业务的东西，它具有增强的交易和知识产权（IP）的所有权，这从长远 来看是非常有价值的。正如 Satya 提到的，拥有知识产权的地方，可以以多种方式实现商 业化。同时，我们在 Game Pass 方面取得的进展以及新宣布的一些消息也让我们深受鼓 舞。

编辑：火腿肠