2024年乘用车行业下半年策略：智能化+全球化共振，龙头优势显著

一、 上半年行业回顾：新能源、出口销量靓眼，格局持续优 化

1.1 行业复盘：龙头车企优势明显，价格战边际缓解

行业复盘：价格战贯穿全年，行业格局持续变化。2023 年初特斯拉大幅下探指导价，3 月雪铁龙等合资品牌跟进，引发行业价格战担忧。4 月底上海车展期间，各车企均推出 多款重磅车型至 5 月陆续上市，高折扣+强车型供给下，行业 2023Q2 销量持续超预期， 带动整车板块表现强势，期间理想 L 系列热销+大众入股小鹏带动下，新势力车企涨幅 领先。9 月底随着问界新款 M7 发布上市，国庆期间订单大幅超预期，叠加长安汽车与华 为车 BU 的合作，华为系成为 2023Q4 主线，涨幅领先。2024 年以来，特斯拉再次率先 调整指导价，各家车企陆续跟进，价格战烈度持续提升，期间问界 M9、小米 SU7、比亚 迪秦 L 相继热销，带动各车企股价表现强势。展望 2024 下半年，宝马等部分合资退出 降价，价格战边际缓解，叠加新车上市+智能化持续催化，龙头公司仍具配置性价比。

当前行业平均折扣率 19%，已接近经销商新车销售盈亏平衡线，车企官降成为行业让 利的主要途径。其中，燃油车 2024Q2 以来折扣率大幅提升，新能源车折扣率边际降低。

分车企看，折扣率方面：  比亚迪、哈弗、问界 2024Q1 折扣率维持稳定，Q2 以来折扣率均有收拢。其中， 比亚迪 2024 年主要通过荣耀版官降，进行终端让利，哈弗则受益于长城高品质发 展的战略，而问界则受益于主力车型 M7、M9 热销。 长安、吉利、特斯拉折扣率趋势性提升，且 2024Q2 增幅更高。其中，长安、吉利 的价格调整节奏，基本与其新车发布与季度冲量节奏相一致，特斯拉的价格机制灵 活，2024 年以来多次调整指导价，终端折扣则与之配套。  理想在 2024Q1 冲量后，2024Q2 以来折扣率显著收拢。主要受其销量策略变化 影响。 主流合资受库存压力影响，折扣率维持高位运行，且 2024Q2 以来进一步加剧。 BBA 2024Q1 折扣率相对稳定，Q2 以来陆续加入价格战行列，而二线豪华品牌则 分化显著，路虎折扣率维持高位。

截止 2024M6，自主/合资品牌库存系数 1.53/1.42，仍处于景气区间。其中：1）自主 品牌 6 月库存系数 1.53，环比+0.12，自 2022 年 5 月以来持续处于景气区间；2）合资 品牌 6 月库存系数 1.42，环比-0.24，与 2024Q2 以来合资品牌的折扣率趋势一致。

1.2 整车销量：海外市场分化，新能源、出口贡献中国市场增量

全球市场，2024 上半年全球乘用车（轻型车）销量 4235 万辆，同比+2.3%，东欧、 南美市场增速高于国内。其中 北美：美国上半年轻型车销量同比+2.4%，其中 6 月同比-4.2%，销量下滑主要由 于汽车软件提供商 CDK 遭受网络攻击，扰乱了经销商的业务运营。 欧洲：1）西欧上半年轻型车销量同比+4.8%，其中 6 月同比+2.7%，后续销量关 注欧洲央行降息进度；2）东欧上半年轻型车销量同比+22.8%，主要受益于俄罗斯 及土耳其市场的复苏与增长。 南美：巴西/阿根廷上半年销量同比+8.2%，其中 6 月销量同比+6.2%。

国内销量方面，2024H1 表观增速前高后低，新能源+出口贡献主要增量：根据中汽协 数据，2024Q1/Q2 乘用车批发 568/629 万辆，同比+11%/+3%。其中 Q2 增速下滑，主 要受 2023 年同期高基数影响。分市场看：1）国内市场，2024 年以来，头部新能源车企 陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。2024Q1/Q2， 纯电同比+11%/+9%，插混同比+75%/+87%，行业渗透率分别为 37%/47%。2）乘用 车出口 2024Q1/Q2 分别为 111/123 万辆，同比+34%/+29%，其中新能源 30/29 万辆。

细分市场看：1）纯电渗透率接近稳态，高端热门车型进一步打开空间。A00 级市场目前 已完全渗透，其余市场渗透率在 2023 年以来进入稳态，高端车型市场仍有稳步提升空 间，2024Q2 C 级以上轿车渗透速度较快，主要受益于小米 SU7 热销。2）插混/增程在 入门级车型及家庭用车赛道迅速渗透，混动车型主要集中在入门 A 级车（如秦 PLUS） 及家庭用车（C 级以上 SUV+MPV，如问界、理想）市场，渗透率快速提升。

1.3 行业格局：自主高歌猛进，比亚迪份额提升

截至 2024Q2，自主品牌市占率已达 64%，主要受益于新能源销量占比提升。1）分动 力总成看，纯电品牌市占率主要受特斯拉销量波动影响，插混/增程受益于比亚迪、长城、 长安等车企的技术领先，自主品牌市场份额处于绝对优势。燃油车方面，自主品牌市场 份额相对稳定，2024Q2 市占率 48%，环比-0.5 PCT。2）分级别看，今年以来大尺寸轿 车、SUV 及家庭用车，是自主品牌渗透的主要市场。

分价格看： 行业层面，2019-2024H1：1）15 万元以下车型的销量占比持续降低，5 万元以 下/5-10 万元/10-15 万元区间销量占比，分别累计-1.9/-12.2/-1.2 PCT；2）15-35 万元区间的各细分市场，销量占比均有提升，其中 15-20/20-25/25-30/30-35 万元 区间，销量占比分别累计+3.3/+2.1/+5.4/+2.2 PCT。 与行业销量结构趋势对应，自主品牌在 15-20/20-25/30-35/45-50 万元区间， 市场份额快速迅速提升。其中：1）15-25 万元区间，作为自主品牌向上的主力区间， 比亚迪、长城、吉利、长安的主力车型，均有靓眼表现；2）30-35 万元区间，主要 受益于理想、腾势、问界销量提升；3）45-50 万区间，则主要受益于问界、蔚来等 新势力销量占比提升。

分车企看，比亚迪：截至 2024Q2，公司在乘用车市占率 16%，其中纯电/混动市场市占 率分别为 27%/49%，展望后市，公司 DM 5.0 技术领先，混动市占率有望重回历史高点。 长城汽车：公司市占率整体维持稳定，受益于坦克品牌热销，公司 2023 年以来混动市 占率持续提升，后续随着坦克 Hi4T、欧拉等车型的陆续迭代，市场份额有望稳中有升。

华为系：赛力斯受益于问界 M7/M9 的热销，市场份额在 2023Q4 以来迅速提升，2024Q2 受 M7 换代影响，公司混动市场份额环比略降，后续有望迅速回升。理想汽车：受竞品 车型推出及 MEGA 销量不及预期的影响较大。特斯拉：公司价格机制灵活，2024 年以来 多次降价，纯电份额维持在 10%以上。

二、后市展望：总量预计前低后高，新车供给+智能化共振

2.1 总量：预计 2024 年销量同比+4.5%，下半年景气度前低后高

预计2024全年乘用车销量2718万辆，同比+4.5%，新能源1153万辆，同比+28%， 渗透率 42%。其中：1）内需 2214 万辆，同比+1.0%，新能源 1048 万辆，同比+33%， 渗透率 47%；2）出口 504 万辆，同比+23%。分季度看，2024Q3 受 2023 年销量基 数影响，预计同比接近持平，Q4 起，随着需求+基数恢复，同比增速有望显著改善。 主要测算假设：1）以旧换新政策发力，补贴金额大幅提高，预计刺激增量在 80-90 万辆 规模；2）出口受益各车企海外工厂投产+关税影响减弱，预计维持增长。

2024 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简 称《行动方案》），明确开展汽车以旧换新，4 月，商务部、财政部等 7 部门印发《汽车 以旧换新补贴实施细则》（以下简称《实施细则》），明确汽车报废更新补贴标准。7 月 25 日，国家发展改革委、财政部联合印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧 换新的若干措施》，大幅提高的补贴金额，后续有望持续发力。

2.2 新车展望：比亚迪、长安、华为新车相对强势

展望下半年，自主龙头均有多款新车上市，龙头车企供给维持强势。梳理各家新车：1） 比亚迪：王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望均有重磅新车上市，其余在售主力车型也将 迎来 DM5.0 版本改款；2）长安深蓝、阿维塔各有 2 款新车预计上市；3）华为预计上市 享界 S9，同时预热尊界首款车型。

比亚迪：插混、纯电均迎新平台，新车+改款强势。

混动：DM 5.0 技术领先，有望推动公司混动市占率重回高位。DM5.0 核心组件包 括发动机、电混系统、刀片电池和启动电池，以大功率电机驱动和大容量动力电池 供能为主，发动机为辅。其中，发动机最高热效率达到 46.06%，EHS 电驱系统的 工况效率提升至 92%，功率密度提升至 75kW/L。此外，DM5.0 通过双离合控制， 实现了 P1 电机与发动机解耦，实现了发电机与驱动电机之间的灵活切换，相较于 DM4.0，在电机、发动机功率降级的背景下，实现了综合输出功率与效率的进一步 提升。

纯电：e 平台 3.0 Evo 发布，动力总成、热管理、安全架构、充电全面升级。比亚 迪 e 平台 3.0 Evo 在 2024 年 5 月 10 日发布。该平台集成了比亚迪电动化核心技 术，具备更安全、更高效、更智能的特性。其中，该平台包括 CTB 整车安全架构、 十二合一智能电驱、智能宽温域高效热泵、全域智能快充和智能运动控制等五大技 术集群。

新车方面，公司王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望均有重磅新车上市，其余在售主力车 型也将迎来 DM5.0 版本改款。

长安汽车：与华为车 BU 合作有望 2024Q3 落地，新能源转型加速。车型方面，公司下 半年预计推出深蓝 S05、L07、阿维塔 07、阿维塔 16 等重磅车型，产品周期强劲。此外， 根据长安汽车公告，2024 年 1 月 16 日，华为已完成目标公司的注册，其业务范围主要 包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与 智能车灯等。公司预计不晚于 2024 年 8 月 31 日签订最终交易文件。

2.3 智能化：特斯拉 FSD 入华、Robotaxi 推动高阶智驾落地加速

特斯拉北美推动 FSD12，“有感升级”获一致好评。特斯拉 2024 年以来，在美国广泛 推送免费一个月试用期受监督自动驾驶系统 FSDv12.3，与 v12.2.1 相比，许多人认识到 汽车中央控制单元比之前更灵活、更顺畅，也更接近人类，并且是首个实现 End-to-End Deep Learning（端到端深度学习）的智能驾驶系统。与之前的线性规划相比： 端到端深度学习：建立一个完整的学习系统，但可以直接从原始数据中不断学习， 并生成所需的输出，不需要人为的将任务分解成多个中间步骤。 线性规划方案：系统先透过镜辨车道、行人、车辆、标志等关键资讯，再由工程师 编写数十万行 C++程式码，应对红灯停、绿灯行等各种场景，任何一个行为都有相 对应的规则、条件判断的程式。

与之对应，HW4.0 已开始陆续普及，硬件能力大幅提升。HW4.0 或在传感器和域控制 器上都有较大程度的升级，在技术上实现了重大突破。该硬件配备了超远距离双目摄像 头和 500 万像素的高清摄像头，显著提升了车辆的感知能力。与上一代 HW3.0 相比， HW4.0 的芯片算力提升 5 倍，为自动驾驶提供了更强大的计算支持。在传感器方面，特 斯拉 Model Y 全系都装备了 HW4.0 硬件，其最远探测距离高达 424 米，大幅超越了前 代产品，并保留了雷达接口和毫米波雷达加热器。

自 FSD V12 推出后，特斯拉平均接管里程、完全无接管占比均较 FSD V11 有显著提 升。与之前的版本相比，FSD V12.3 所有路段平均接管里程从 116 英里提升至 286 英里， 城市路段平均接管里程从 60 英里提升至 149 英里。用户完全无接管的行程次数占比也 从 FSD V11.4 的 47%上升至 71%。

北美地区 FSD 价格大幅下探，预计渗透率有望大幅提升。特斯拉的三个等级智驾产品， 由低到高分别为基础版（Basic），增强版（Enhanced，EAP）和 FSD。其中基础版和增强 版在国内销售的车型已经落地，FSD 尚未引入国内，但可以在购车时进行付费选装。2024 年 4 月，特斯拉美国将 FSD 价格由 12000 美元下调至 8000 美元、EAP 升级 FSD 价格由6000 美元下调至 2000 美元。4 月 28 日，中国汽车工业协会、国家计算机网络应急技 术处理协调中心发布《关于汽车数据处理 4 项安全要求检测情况的通报（第一批）》，特 斯拉上海超级工厂生产的全部车型符合合规要求，截止 6 月，特斯拉已经获得上海道路 测试牌照，FSD 进入中国进度有望加快。

特斯拉“鲶鱼效应”下，有望提升国内消费者对智能驾驶的关注度与认知，带动行业空 间加速打开。对比国内主机厂的城市 NOA 开放进度，华为、小鹏仍处于第一梯队，未来 特斯拉 FSD 如果能够进入国内，预计仍需做本土化适配，国内车企仍有追赶窗口。另一 方面，特斯拉有望再一次作为行业鲶鱼，驱动自动驾驶行业加速发展，国内具备优势的 龙头车企有望受益。

国内市场：政策密集出台+Robotaxi 商业化提速，高阶智驾落地加速。

政策端，中央+地方政策相继出台，全面支持无人驾驶实操落地。中央层面，2023 年 11 月，交通运输部印发《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》，明确满足一 定要求的从事出租汽车客运的完全自动驾驶汽车可以使用远程安全员，并提出了相 应要求，为行业商业化落地提供保障。地方政府方面，各个城市相继出台自动驾驶 的支撑文件，推动自动驾驶示范区落地。

产业端，5 月 15 日，百度 Apollo Day 2024 上，百度发布了支持 L4 级自动驾驶的大模 型 Apollo ADFM（Autonomous Driving Foundation Model），同时上新了搭载百度第六代 智能化系统解决方案、价格仅 20 万元的萝卜快跑第六代无人车，整车成本相较于 5 代 车直接下降 60%。目前，出行服务平台“萝卜快跑”已经于 11 个城市开放载人测试运 营服务，并且在北京、武汉、重庆、深圳、上海开展了全无人自动驾驶出行服务测试。 萝卜快跑上线以来已经收获了176万用户的反馈，全国已完成超600万次的出行服务。

萝卜快跑收费价格略高于滴滴快车，低于专车，考虑到目前商家补贴力度较大，消费者 实际支付价格不到网约车一半，预计后续有望维持高关注度。

技术层面，萝卜快跑第六代无人车全面应用了“百度 Apollo ADFM 大模型+硬件产品+安 全架构”的解决方案，通过 10 重安全冗余方案、6 重 MRC 安全策略确保稳定性。截至 4 月，百度 Apollo 的自动驾驶里程已经超过 1 亿公里，实际车辆出险率仅为人类司机的 1/14。 商业模式层面，凭借成熟的无人驾驶能力与新一代整车，萝卜快跑的成本、价格优势明 显，公司目标在 2024 年底实现收支平衡，2025 年全面进入盈利期。根据成本测算，在 不考虑前期研发摊销的情况下，当前基于第五代无人车 Robotaxi 的 BOM 成本为 471 元/天，其中超过 80%的成本来自整车及安全员成本的摊销，未来随着第六代车型上市 与安全员配比的逐步降低，项目盈利性有望迅速改善。从而为高阶智能驾驶的商业化落 地提供土壤。

2.4 全球化：海外空间大，属地化生产开启新阶段

2023年以来，国内头部车企的出口占比快速提升，截止 2024Q2，长城占比已超 45%。 海关数据显示，2023 年中国汽车出口总量达到 522 万辆，其中乘用车占比 85%，为 442.7 万辆。而新能源车出口达到 173 万辆，占比 33%。其中，中国汽车出口目的地 TOP10 是 俄罗斯、墨西哥、比利时、澳大利亚、英国、沙特、菲律宾、泰国、阿联酋、西班牙。 除俄罗斯外，我国目前在主力出口市场的市占率基本在 10-40%之间，海外总市占率 9%，考虑关税，剔除出口难度较大的美国市场，目前中国品牌的市占率约为 12%，未 来仍有较大提升空间。

陆续开启属地化生产，有望进一步压低成本，并充分避免贸易壁垒影响。目前，比亚迪、 赛力斯、广汽、长安、长城均已在海外布局产能，地区包括东南亚、欧洲、南美，其中 大部分工厂预计 2024 年起陆续投产。未来属地化生产，有望发挥国内车企的成本优势 （降低关税&运输成本），并部分规避贸易壁垒的潜在影响。

高端化+全球化，有望带动各公司盈利能力持续向上，对冲国内价格战的影响。一般， 车企盈利能力随品牌溢价逐步提升，对比近五年的盈利水平，主力合资品牌（大众、本 田、丰田）利润率普遍在 5%以上，豪华品牌（奔驰、宝马）利润率普遍在 7%以上，超 豪华品牌（保时捷）利润率普遍在 11%以上。国内头部车企凭借完善的车型矩阵与强成 本控制能力，目前利润率已经与合资品牌接近，未来随着高端化+全球化的逐步推进，盈 利能力有望持续向上。

编辑：火腿肠