2024年佳力奇分析报告

一、发行人所处行业概况

1.1 发行人的行业分类

公司专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，主要产品为飞机复材零部件以及导弹复材零 部件，主要客户为军方客户和军工集团。根据《国民经济行业分类标准（GB/T4754-2017）》，公司所处行业属 于“C37 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”。公司产品符合产业政策。根据《战略性新兴产业分类 （2018）》，公司所从事的航空复材零部件业务具体从属于战略性新兴产业之“2 高端装备制造产业”之“2.2 航空装备产业”之“2.2.1 航空器装备制造”，属于战略性新兴产业。《产业结构调整指导目录（2019 年本）》， 将“干线、支线、通用飞机及零部件开发制造”列为鼓励发展产业。 公司长期深耕于军用航空领域。自成立以来，公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造， 产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备。公司主营业务位于航空产业 链的中游制造环节，通过热压罐成型工艺或热压机模压成型工艺将预浸料生产加工为航空复材零部件。公司主 营业务收入主要包括飞机复材零部件、导弹复材零部件和制造及技术服务三类业务收入，分别占比 78. 81%、 6.35%、14.84%。除主要产品销售外，公司还利用航空复材零部件领域的研发和制造能力，提供受托制造及技术 服务，作为辅助收入和利润来源。

公司的主要产品为飞机复材零部件和导弹复材零部件，其中飞机复材零部件产品主要应用于飞机的机身、 机翼、尾翼、起落架系统、垂尾、方向舵等部位，可有效减轻航空器重量、提升航空器产品性能。

飞机复材零部件是以高性能复合材料制造的飞机零部件，该等复合材料以碳纤维、玻璃纤维等为增强体， 合成树脂等为基体，在飞机的承力结构上得到了广泛应用。相比传统金属零部件，复材零部件在比强度、比模 量、耐疲劳性、耐腐蚀性等技术指标具备明显优势，可有效减轻航空器重量、提升航空器产品性能。飞机复材 零部件的制造具有精度要求高、尺寸和结构差异大、定制化程度高等特点，公司作为国内规模较大的飞机复材 零部件供应商之一，在多年经营中积累了丰富的生产技术和制造经验，在质量控制、敏捷交付以及技术服务等 方面受到了客户的高度认可。

公司生产的飞机复材零件主要为应用于飞机机翼、机身、尾翼、起落架系统、垂尾和方向舵等部位的机体 结构件，广泛涉及蒙皮、翼梁、桁条、翼肋、纵墙等主要零件。

整体构件产品在飞机复材零件基础上，进一步通过共胶接、二次胶接、一体成型等整体成型方法将复材零 件胶接成型，形成较高集成化的航空整体构件产品。公司飞机复材整体构件产品已应用于某型无人机的机翼舵 面及某型有人机的机翼、前机身、中机身、方向舵等部分。

公司生产的导弹复材零部件主要为弹翼及小翼等导弹弹体结构件，主要功能为控制导弹飞行姿态、提升导 弹飞行能力。该等产品满足了先进导弹武器轻型化的发展需求，可有效减轻导弹结构质量、提升导弹战术性能。

以高性能树脂为基础的航空级先进复合材料正迅速成为航空工业的关键材料之一。这类材料以其卓越的性 能比如高比刚度、高比强度、以及高比模量和轻重量特性，在航空领域的应用正稳步扩大。它们在力学性能上 可与传统金属材料相匹敌，已经成为继铝、钢、钛之后的第四大航空材料。特别是在代表现代航空工业技术进 步的大型客机如波音 787 和空客 A350 中，碳纤维复合材料的使用比例已分别达到甚至超过了结构重量的 50%，标志着航空结构材料的先进性。 航空级复合材料的制造过程涉及多个关键环节，包括树脂和纤维的预浸料制备、层叠、固化成型、机械加 工、无损检测和最终装配等。其中，固化成型环节是转化原材料到具体零部件的关键步骤，对成品质量和整体 成本具有决定性影响。当前，航空用复合材料的主流成型技术主要分为热压罐成型、罐外新型成型以及液体成 型等类别。

公司飞机复材零部件主要通过热压罐成型工艺制造而成。热压罐成型工艺是目前航空航天系统最为常用的 复合材料结构、蜂窝夹芯结构及金属或复合材料胶接结构的成型方法，生产的产品具备刚度强度高、内部质量 优良、性能稳定、可适用各种大型工装模具等特性。因此，热压罐成型工艺主要应用于结构效率高、尺寸较 大、性能要求稳定、制造难度大的飞机复材零件或整体构件。公司导弹复材零部件主要通过热压机模压成型工 艺制造而成。相比热压罐成型法，模压成型工艺具备原料损耗小、成型时间短、生产成本较低、外形精度高等 特性，适用于中小型复材零部件的生产，亦与导弹复材零部件的生产要求相匹配。

公司航空飞机零部件与导弹复材零部件具体工艺流程与技术如下，其中航空飞机零部件又分为零件与整体 构件两大类。整体构件是在公司生产的复材零件的基础上，通过胶接工序和热压罐工序制造而成，脱模及之后 的工序与复材零件保持一致。导弹复材零部件的成型工序与整体构件类似，区别在于骨架胶接和蒙皮胶接的固 化系通过热压机模压成型工艺。

1.2 发行人所处行业的政策分析

公司产品主要为飞机复材零部件和导弹复材零部件，广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶 机、导弹等重点型号装备，公司产品符合产业政策。根据《战略性新兴产业分类（2018）》，公司所从事的航空复材零部件业务具体从属于战略性新兴产业之“2 高端装备制造产业”之“2.2 航空装备产业”之“2.2.1 航空器装备制造”，属于战略性新兴产业。《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，将“干线、支线、通 用飞机及零部件开发制造”列为鼓励发展产业。 公司产品与未来国家政策鼓励的发展规划相契合，符合国家经济发展战略。《中华人民共和国国民经济和 社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中提出“聚焦新一代……绿色环保以及航空航天、海洋 装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能”； 《“十四五”原材料工业发展规划》提出“提升先进制造基础零部件用钢、高强铝合金……纤维新材料、复合 材料等综合竞争力”“聚焦重大技术装备、重大工程等需要，培育一批耐候钢……人工晶体、复合材料等高端 材料团体标准。”

公司主要产品为航空复材零部件，行业主管部门主要为发改委、工信部、国防科工局、中央军委装备发展 部等。航空复材零部件制造业务所涉及的主要法律法规、规章和规范性文件主要包括：《中华人民共和国国防 法》《中华人民共和国保守国家秘密法》《中华人民共和国国家安全法》《武器装备质量管理条例》《武器装备 科研生产许可管理条例》《武器装备科研生产单位保密资格认定办法》《武器装备科研生产许可实施办法》《武 器装备科研生产许可与装备承制单位资格联合审查工作规则（试行）》《武器装备科研生产备案管理暂行办法》 等，对武器装备科研生产企业的保密资质管理、行业准入、军品质量管理、国防科研管理、军品采购等方面作 出了相关要求。

国家相关政策已经明确了航空制造业在国民经济中处于战略地位，并且已经出台一系列关于航空零部件、 复合材料等领域的鼓励政策。国家先后发布《武器装备科研生产备案管理暂行办法》《重点新材料首批次应用 示范指导目录（2019 年版）》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲 要》《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》等法律法规、政策文件，大力支持航空零部件行业、复 合材料行业发展。 具体而言，《武器装备科研生产备案管理暂行办法》的出台，进一步落实国务院“放管服”改革要求，在 简化事前准入审批的同时，规范和加强对武器装备科研生产许可放开部分的事中事后管理，有利于航空零部件 制造行业长期发展，为公司核心竞争力的发展提供强有力的保障。 《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 年版）》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个 五年规划和 2035 年远景目标纲要》等政策的推出，对促进我国复合材料的科研创新、产业化推广以及产能提升提供了强有力的政策支持和良好的政策环境；国家出台《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》， 以支持制造行业的优质企业发展，对发行人生产经营具有持续的积极影响。

1.3 发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位以及行业竞争格局分析

公司主营业务位于复合材料产业链的下游，通过热压罐成型工艺或热压机模压成型工艺将预浸料生产加工 为航空复材零部件。公司上游行业主要为碳纤维产业链，采购的核心原材料主要为预浸料，上游原材料的供应 能力和技术水平直接影响航空复材零部件制造业的发展水平。由于军品对供应商选择非常严格，因此公司主要 原材料选择受到严格约束，对上游供应商议价能力有限，但公司与上游供应商保持良好合作关系，上游行业未 发生重大不利变化，也不会对公司生产经营带来重大不利影响。 公司下游产业为航空制造业，下游客户主要为航空工业下属飞机主机厂及科研院所，产品的最终用户主要 为军方。军工领域的客户对产品质量、可靠性和售后服务有比较高的要求，军工整机产品的定型一般要经历论 证、研制、检测、试验、试生产等多个阶段，验证时间长、投入大，经过鉴定的配套产品供应商更换成本较高。 因此，军工整机产品型号定型时，供应链管理体系中各部件供应商名录已经基本确定。

目前航空复材零部件行业整体竞争格局为航空工业集团内部配套企业为主，科研机构、民营企业有效补充 的市场竞争格局。我国航空工业坚持产学研结合的发展战略，鼓励民间资本进入航空工业领域。目前，军用航 空零部件制造企业的数量较少，主要包括军用飞机主机厂内部配套企业、航空航天科研机构和具备相应资质的 民营企业。近年来国家高度重视国防建设，空军装备的更新换代与批量扩产也在持续进行，带来了较大的市场 增量需求。 从竞争对手情况来看，军用飞机主机厂的内部配套企业是目前国内航空零部件制造业的主要参与者。飞机 主机厂一般均具有“大而全”的特征，普遍下设多个从事零部件和部段制造的配套企业，具有丰富的制造经验 和较强的制造能力。此外，航空航天科研机构，在长期进行航空航天设备、材料、工艺的研发过程中，国内部 分科研院所形成了零部件和部段制造能力，特别是在高技术含量零部件方面，航空航天科研机构形成了突出优 势。民营企业方面，自《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》出台以来，一批民营企业进入 航空零部件制造领域，打破了我国航空工业原有相对封闭的经营体制。随着航空制造业的快速发展，飞机主机 厂将更多零部件的研发和生产外部化，而将主要精力投向系统集成和关键部件的研制和最终组装等工作，这为 民营企业创造了广阔的发展空间。 从产品及服务角度来看，公司与同行业可比上市公司迈信林、爱乐达、广联航空、三角防务、航宇科技、 立航科技的主要产品或服务均应用于航空航天领域，存在一定交叉，但细分领域、用途存在一定差异。公司专 注于向客户提供航空复材零部件产品及相关制造技术服务，除广联航空为下游客户提供复材零部件加工业务 外，其余可比公司主要从事航空金属零部件相关业务。公司与可比公司的细分业务领域、技术特点各有侧重， 均在各自业务领域的细分市场具备较强竞争力。公司所处航空复材零部件行业的下游客户需求呈现分散化、定 制化特征。

从资质层面来看，公司深耕航空复材零部件领域多年，是高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企 业、安徽省“专精特新”企业 50 强、安徽省优秀民营企业、安徽省技术创新示范企业以及安徽省工业和信息 化领域标准化示范企业。公司客户覆盖航空工业下属多家飞机主机厂和科研院所、军方科研生产单位以及国内 其他知名航空复材零部件制造商，是连续五年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“优秀供应商”“金牌 供应商”的唯一复材零部件领域企业。公司已与航空工业下属八大主机厂中的四家实现深度合作。一方面由于 军工行业的特殊性，客户对上游供应商有严格的资格认证，上游供应商一旦成为其合格供应商之后，客户粘性 较强，合作关系将较为稳定；另一方面，公司在航空复材零部件细分领域具备技术优势、产品质量优势、先发 进入优势、客户粘性优势和成本控制优势等方面的差异化竞争优势。 综合来看，公司在航空复材零部件细分市场已占据一定竞争优势。公司高度重视产品质量水平，不断加大 研发投入进行工艺优化，并且建立了覆盖生产全流程的质量检测体系，有效提升产品稳定性、良品率和完成效 率，产品质量控制水平受到客户好评，是连续五年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“优秀供应商”“金 牌供应商”的唯一复材零部件领域企业。公司已与航空工业下属八大主机厂中的四家实现深度合作，在航空复 材零部件细分市场已占据较为有利的竞争位置。公司与可比公司的细分业务领域、技术特点各有侧重，均在各 自业务领域的细分市场具备较强竞争力。

1.4 发行人所处行业的发展前景分析

预计“十四五”期间，发行人所处的航空零部件制造产业市场空间有望持续增长，主要原因有以下五点： 一是国际局势日益严峻，国内需求持续旺盛，“十四五”后期国防预算有望保持 7-7.5%增速。近年来我国 国防预算稳步增长，有力支撑我国军队装备建设。第十四届全国人民代表大会第二次会议上提交的预算草案显 示，2024 年全国财政安排国防支出预算 16655.4 亿元，增长 7.2%，增幅与 2023 年相比持平，高于 2024 年我国 GDP 预计增幅 5%，总额再创新高，显示国家高度重视国防军队建设投入。梳理往年数据可以发现，2018 年以 后，我国国防预算增速围绕 7%稳定增长，即使在 2020-2022 年新冠疫情的影响下，国防军费预算增速仍然保持 稳定，显示出我国国防工业正处于快速建设发展期，需要持续稳定增长的国防预算强力支撑。

装备费用占比有望持续提升，有力支撑军队装备扩充以及更新换代。根据 2019 年国务院新闻办公室发布的 《新时代的中国国防》白皮书，中国国防费按用途划分，主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成，其中 装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等；我国装备费从 2010 年的 1,773.59 亿元上升至 2017 年的 4,288.35 亿元，复合增长率达到 13.4%，占整体国防费比例由 33.2%上升至 41.1%。未来装备费用占 比有望持续提升，有力支撑军队装备扩充以及更新换代。 二是空军方面，我国先进战机装备当前正处于型号更迭、加速列装的发力阶段，经过近年的持续发展，各 军种相关新型号已经逐渐成熟，订单已实现或即将实现大批量稳定增长。我国的空军建设方向按照空天一体、 攻防兼备的战略要求，正在加快实现国土防空型向攻防兼备型转变。《新时代的中国国防》白皮书指出空军在 国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用，包括航空兵、空降兵、地面防空兵、雷达兵、电子对 抗部队、信息通信部队等。按照空天一体、攻防兼备的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变，提 高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力，努力建设一支强大的现 代化空军。战略预警、防空反导是空军的重要作战任务，防空预警雷达作为保障国家安全的重要装备，是我军 未来提升的重点方向。海军战机研发持续加力，现役机型批产列装规模加速提升。陆军装备发展持续向陆航方 向倾斜，主战型号直升机有一定需求，衍生型号遵循谱系发展路径，即将对老旧型号逐步进行换代替换。我国 先进战机装备当前正处于型号更迭、加速列装的发力阶段，经过近年的持续发展，各军种相关新型号已经逐渐 成熟，订单已实现或即将实现大批量稳定增长。

2005 年-2007 年间国家先后出台《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》 《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》等文件，鼓励非公有制资本进入国防科技工业建设领 域，为军用航空零部件的协作配套提供了条件；2015 年以来，随着航空工业“小核心，大协作”业务格局的构 建，军品领域业务协作配套加工趋势更加明显，民营企业的加入显著提高了生产产能，扩大了军用航空零部件 制造市场的体量规模。

三是民机方面，随着我国自主大飞机的发展，正在形成强大的民机产业链并释放巨大市场需求。同时，我 国逐渐形成了与国际先进水平接轨的技术标准和供应体系，并为空客和波音等国际巨头提供转包业务。培养了 一批专业过硬、技术先进的优秀企业。尤其在近年来，中国航空制造业进入发展“快车道”，科研水平明显提升，关键技术攻关取得重要进展，中国航空零部件制造业也有了长足进步，特别是大型航空零部件制造商的技 术水平有了显著提高。随着 ARJ21 和 C919、C929 为代表的国产商用飞机的研制、推出与量产，我国国内协作 配套市场空间将实现较高增长。 四是我国武器装备国际竞争力逐步增强，军贸市场迎来良好发展机遇期。面对全球的军事冲突此起彼伏， 国际环境复杂多变，众多国家急需建设空域力量，航空装备的军贸市场需求旺盛。从产品质量上看，军贸出口 由中低端迈入高端。以航空军贸为例，改革开放伊始，我国实行“军援转军贸”的策略，我国逐步建立起了航 空军贸体系。在前期由于我国战机水平较低，在国际市场上竞争力不足，运 12 自 1989 年十年出口 17 国仅 71 架。但伴随我国技术不断迭代升级，2022 年随着我国三代机歼-10CE 首次出口巴基斯坦，航空军贸进入新阶段， 实现了中国新一代主战装备成体系、成建制出口，是中国高新航空装备出口的重要里程碑，显示了高端军贸出 口的巨大潜力。

五是复合材料应用方面，复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要标志。复合材料正成为航空以 及国防装备的关键材料，随着我国有人机向五代机、六代机演进，隐身、轻量化等特点已经成为重要发展趋势， 复合材料应用比例显著提升。复合材料在我国军机的用量占比不断提升，已从最初用量 1%左右提升至 20%左 右，且目标用量将增加至 25%-29%。复合材料在军机应用的部件从小受力构件向主承力构件发展。根据《航空 复合材料技术》，2000 年前后世界先进军机中复合材料用量占全机结构重量的 20%-50%不等，如 B-2 隐形轰炸 机使用的复合材料占飞机总重量高达 50%。我国在四代机之前的军机上，复合材料的应用范围限于尾翼、鸭翼 等次承力结构上，用量占结构重量的比例在 10%以下；在新一代军机上，复合材料主要应用在机翼、鸭翼、尾 翼、垂尾、中机身壁板、腹鳍、武器舱门等处，用量达到结构重量的约 19%。预计随着相关复合材料和结构材 料技术的突破，未来国产军机将在机翼、机身等主承力结构上更多地采用复合材料，用量占比将提高到 25- 29% 左右。

复合材料民机应用方面，近来复合材料已经在民用飞机最主要受力部件机翼、机身部位得到应用，并伴随 着客机的升级换代，用量逐步提升。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，未来 20 年中国民航客机交付量预计达到 9,284 架，其中 C919 的复合材料用量占比 12%，C929 的复合材料用量占比 超过 50%，可与国外先进机型比肩。 其次，复合材料应用场景包含未来无人机、低成本精确制导武器等新装备领域。无人机将深刻改变未来战 争的作战模式，以弹簧刀巡飞弹为代表的低成本无人系统能够快速闭合杀伤链，满足了高机动、敏捷作战的需求。“十四五”后期或将成为无人机快速发展阶段。据 DroneIndustryInsights 报告，2018 年全球无人机市场规模 为 141 亿美元，预计到 2024 年全球无人机市场规模将达 431 亿美元，复合增长率为 20.5%。

1.5 发行人所处行业生命周期及对发行人的影响

当前，随着我国航空工业研发和运营体系逐步成熟，航空制造业已步入发展的快车道，我国已成为航空工 业大国，拥有较为完整的航空产品研发制造体系，并形成了较为完整的配套工业体系。国家已将航空制造业列 入战略新兴产业重点方向。中商产业研究院发布的《2023-2028 年中国航空装备行业市场前景预测及未来发展 趋势研究报告》显示，2022 年中国航空装备市场规模达 1275 亿元，近五年年均复合增长率为 10.83%。“十四 五”期间，我国空军装备的换代升级与批量列装已进入快车道，具有军工类资质的民营企业能够承接由此带来 的大量协作配套需求，市场体量提升。

我国军用航空装备在数量及代系成分方面仍与美国存在巨大差距，新机上量与代系更迭需求迫切，军用航 空产业整体增长仍有较高确定性。根据 Flight Global《WORLD AIR FORCE 2023》数据，截至 2022 年底，我国 在役军机数量为 3,284 架，而美国军机总数达 13,300 架，占全球军机数量的 25%左右，数量上为我国总量近 4 倍。根据公司招股说明书，预计我国国内军用飞机 2021 年-2030 年的预计需求价值量约为 19,808 亿元，平均每 年约为 1,981 亿元。

民机方面，国产大飞机带动我国航空产业链发展，国内外协作配套市场空间广阔，支撑民用航空市场长期 发展。根据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，预计 2022 年-2041 年中国航空公司将累计接收 9, 284 架客机，其中双通道客机占 21.95%，共计 2,038 架；单通道客机占比高达 67.73%，共计 6,288 架；其余 10. 32% 为 958 架支线客机。2022 年-2041 年，预计客机交付市场价值预测约 1.5 万亿美元，约合人民币超 9 万亿元。随 着我国商用飞机航空制造产业链的不断成熟，航空制造业规模及分包比例也将随下游大飞机放量获得明显增长。 2022 年-2041 年的国内民机市场空间约为 29,682 亿元，平均每年约为 1,484 亿元。

无人机方面，有人无人协同，集群化作战将成为未来战争的基本形态，无人机、无人船、无人车等平台将 有较大增长空间。无人化是人类智慧在作战体系中的充分前置，是智能化、信息化、机械化融合发展的集中体 现，随着人工智能技术的发展，无人平台可以充分发挥其优势，可帮助海陆空装备实现无人化指挥控制、自决 策数据处理和自适应效能发挥。自主集群技术的发展使得无人平台具备更快的战场势态感知、更强的任务执行 能力，也是无人系统发展的重要方向。 因此，我国航空制造业仍处于较快的增长时期，特别是在军用飞机、民用飞机和无人机的研发和制造领 域。这一增长势头得益于国内外对航空装备的稳定需求和技术能力的不断提升。在军用领域，随着我国空军装 备的持续换代升级，民营企业获得了大量的军工配套需求，进一步推动了市场的扩张。在民用领域，全球对各 类飞机的需求预计将带来约 2 万亿美元的市场空间，国产飞机如 ARJ21 和 C919 的批量生产预计将进一步促进 国内航空制造业的发展。此外，随着新装备的演进，无人化和集群化作战的需求将为无人机平台带来更大的增 长空间。航空零部件制造业作为航空制造业的关键环节，其市场规模约占航空制造业的 30%，随着航空制造业 的景气度持续，零部件领域也将迎来持续发展机遇。

1.6 发行人所处行业供给需求分析

从航空零部件制造业来看，受益于航空制造业整体景气度上升，市场规模不断扩大，行业下游需求旺盛， 军用民用飞机、无人机等领域增速保持稳定增长。2019 年航空零部件制造行业占据航空制造业市场规模的 30% 左右，是主要的细分领域之一，航空制造业的整体繁荣将带动航空零部件制造业的发展，带来市场空间的增长。 我国航空零部件制造业协作配套模式兴起于 20 世纪 70 年代末，在国有军工生产科研体系的基础上，通过补偿 贸易的形式，我国开始逐步承接国外航空公司飞机零部件的协作配套制造项目，业务发展之初基本是“三来一 补”的简单作业模式，即来料加工、来样生产、来件装配和贸易补偿。航空零部件国际协作配套制造的宝贵经 验为我国自主航空工业的发展奠定了坚实基础。 我国航空零部件制造业始终保持良性发展，目前已具备较大的市场规模。2019 年度，我国航空零部件产业 规模已高达 268.09 亿元，2022 年中国航空零部件制造行业市场规模达 366.7 亿元，同比增长 10.09%。中商产业 研究院预测，2023 年中国航空零部件制造行业市场规模达 401.3 亿元。其中民机方面，预计到 2027 年中国民用 飞机零部件制造行业的市场规模将会达到 301.1 亿元。 复合材料领域，随着生产技术不断进步，军用飞机及民用飞机领域复合材料的使用量将会不断增加，推动 航空航天复合材料市场规模不断扩大。2017 年全球航空航天复合材料市场规模约为 176.24 亿美元，预计到 2026 年达 467.90 亿美元，年均复合增长率为 11.46%。其中，我国航空航天复合材料 2017 年市场规模约为 300 亿元，2022 年市场规模约为 580 亿元，2017-2022 年复合年增长率约为 14%，略高于全球行业增速水平。

根据上文所述军用、民用飞机的市场需求，预计航空零部件制造业未来年均空间仍有较大增量。航空零部 件制造业价值量为航空制造业的 30%左右，据此估算，预计 2022-2030 年航空零部件制造业平均每年市场空间 合计约为 1,040 亿元。

从供给来看，由于航空装备的高技术壁垒特点，军用航空零部件制造业市场化程度较低，竞争强度不高， 主要供应商为军工央企集团。由于该行业具有对新进入者经营资质要求较高、技术和资金壁垒较高、专业技术 人员紧缺的特点，竞争格局很难短期内改变。我国航空工业坚持产学研结合的发展战略，鼓励民间资本进入航 空工业领域。目前，军用航空零部件制造企业的数量较少，主要包括军用飞机主机厂内部配套企业、航空航天 科研机构和具备相应资质的民营企业。近年来国家高度重视国防建设，空军装备的更新换代与批量扩产也在持 续进行，带来了较大的市场增量需求。国防科技工业本身受政府管控的程度较高，并具备严格的行业资质门槛， 市场参与者相对较少，导致航空零部件制造业竞争强度不高，各企业均专注于相对固定的业务领域，形成了相 互补充与良性互动的关系。

（1）技术壁垒。航空复材零部件制造业相关核心技术的研发是一项多学科综合的系统工程，公司研发人 员需要具备物理、化学、自动化、机械、材料等多领域专业知识，也需要相关人员在生产工艺和质量控制方面 具备丰富经验，并且需要其具备内部缺陷和外部缺陷的识别、分析和解决能力。航空复材零部件制造业相关核 心技术的研发投入高、研发周期长，且需要长时间的行业积累，具备较高的技术壁垒。

（2）资质壁垒。在军用航空复材零部件领域，下游客户主要为国有大型军工集团，出于对产品质量可靠 性、安全性、稳定性等方面的要求，航空复材零部件制造业企业必须取得军工类资质方可进入客户合格供应商 目录。军工类资质的获取周期较长，且需要伴随较大金额的设备及厂房投入，构成了一定的行业壁垒。

（3）市场壁垒。军工市场具有明显的“先发优势”特点，产品一旦应用于列装装备，供应商在短期内一 般不会被轻易更改，且客户在后续的产品技术改进和升级、更新换代、备件采购中往往对供应商存在一定依赖 性，客户与供应商之间形成粘性较强的配套关系，这对于市场后入者而言是一大进入壁垒。

二、发行人经营状况及发展前景

2.1 发行人商业模式分析

公司专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕于军用航空领域，是目前国内重要 的航空复材零部件供应商之一。公司客户覆盖航空工业下属多家飞机主机厂和科研院所、军方科研生产单位以 及国内其他知名航空复材零部件制造商。 在采购模式方面，公司实行“以产定采”的采购模式，根据供应链管理部制定的物料需求计划安排采购事 项。（1）采购申请。供应链管理部根据排产计划编制物料需求计划，并依据物料需求计划归类汇总、平衡现 有库存物资后统筹制定采购计划，并依据采购计划编制采购申请单。（2）供应商选择。采购申请单经审批通 过后，公司在合格供应商名录内启动供应商的选定工作。公司产品主要应用于军用航空器，军用航空器在设计 定型时就已经对其产品所用原材料及主要辅料的性能要求及技术标准进行明确规定，且该等原材料及主要辅料 多为专用牌号，因此公司在供应商的选择方面受到较强约束，仅能在少数具备该等原材料制造能力或提供能力 的供应商中进行选择。（3）采购合同签订。在确定供应商后，供应链管理部将合同提交签批，根据公司采购 制度签批通过后签订合同。（4）采购实施。合同签订完成后，供应商依据采购合同约定进行送货。材料到货 后，供应链管理部核实采购物料数量。（5）物料验收。采购物料数量经供应链管理部确认无误后，采购物料 交由质量检测中心进行质量检验，若验收合格，则将产品入库，并通知财务管理部进行后续的发票结算与付款 工作；若验收不合格，则进行退换货处理。

在生产模式方面，公司产品主要为航空复材零部件，均为定制化产品，因而生产模式主要为“以销定 产”。公司在接到客户订单后，制造中心开始编制排产计划，在完成原辅料、工装等领料方面的准备工作后， 按照工艺环节定岗定人、按照排产计划进行生产执行，产品在履行完质检流程后入库，并按照客户要求进行发 货。具体如下：（1）生产准备。制造中心根据市场销售部编制的交付计划编制排产计划。生产管理方面，由 研发技术中心向制造中心发送工艺方案，并会同质量检测中心确定对工艺路线、工艺要求及技术指标的监督要 求。（2）生产领料。在生产准备工作完成后，制造中心向供应链管理部发送领料申请，供应链管理部根据领 料申请，发送所需原材料及工装至制造中心。生产开始前，由制造中心负责原辅料、工装及辅助工具的准备工 作。（3）生产执行。根据工艺方案，制造中心按照工艺环节定岗定人进行生产执行工作。质量检测中心与研 发技术中心安排人员巡视生产车间，及时处理生产过程中产生的问题。（4）产品检验。产品检测过程贯穿生产执行全流程，1）材料入厂检验：采购物料到货后，质量检测中心会在入库前对原材料进行检验，保证其符 合相关质量要求；2）巡检：主要集中在铺叠以及热压成型工段，质量检测中心实施巡检制度；3）无损检测： 在产品经过热压成型工序及脱模工序后，质量检测中心需要对产品进行无损检测并出具报告；4）随炉件检 验：质量检测中心对随炉件进行理化测试，用以评定制件质量，对工艺过程进行监督与反馈；5）产品终检： 产成品入库前，由质量检测中心进行产品终检。（5）成品入库。产品终检结束后，公司将合格产成品验收入 库，并通知客户，根据客户交付计划安排发货。

在定价模式方面，根据产品结算方式不同，公司产品定价模式分为暂定价结算和非暂定价结算两种。在暂 定价模式中，根据我国相关军品采购管理办法和定价规则，向军方提供的武器装备及其主要配套设备的销售价 格由军方价格主管部门审价确定。公司航空复材零部件产品非直接向军方销售，其报价一般不会受到军方审价 部门的直接核查，而是由客户以最终产品的军方审定价为基础，再与公司另行协商确定。由于军方对最终产品 的价格批复周期较长，进而导致产品交付较长时间才能取得正式的审价批复。为保护航空复材零部件产品供应 商的利益及军品的及时供应，购销双方在审价完成前会协商确定产品的暂定价，并以暂定价签订合同及结算货 款。具体而言，在军方审价部门的审定价确定前，公司下游客户会参照军品采购管理办法和定价规则，要求公 司对产品进行报价。在报价的基础上，由公司与客户协商确定合同价格，该价格为暂定价。在客户产品经军方 审价部门审价确定后，客户会基于军审价格与公司另行协商确定产品的最终定价，暂定价格与最终定价的差额 计入最终定价的当期收入。公司产品目前未发生下游客户要求调整已销售产品价格的情况。在非暂定价模式 下，公司通常会依据产品工艺的复杂程度、预估工时、材料和工装消耗情况及设备损耗情况进行合理报价，双 方协商后最终确定价格。

在销售模式方面，公司产品全部采用直销模式，并采取聚焦核心战略客户的销售策略。目前公司已进入国 内多家主要军用飞机主机厂合格供应商名录，军用飞机主机厂一般仅从小范围合格供应商名录中挑选部分优质 供应商进行综合评选，供应商的产品工艺能力、生产经验、交付能力以及加工制造能力是获取业务的重要支 撑。公司具体销售流程如下：1）客户需求获取。公司主要采取两种方式获取客户需求：一是对主要客户进行 定期或不定期的拜访获取客户的需求；二是通过市场调研发现新的市场机会。了解客户需求后，由市场销售部 牵头与客户进行接触，形成合作意向。2）合同谈判与签署。形成合作意向后，公司进行项目报价并与客户进 行价格谈判，在价格确定后公司进行合同评审，评审通过后双方正式签署合同。3）产品发货及签收。供应链 管理部根据交付计划以及产品入库情况安排发货，通过物流运输至客户处进行清点接收，并由客户在发货清单 上签字确认。4）客户验收。客户签字确认后，会进一步对产品进行质量检验。产品验收合格后，客户向公司 反馈验收通过日期，公司每月编制验收单交给客户确认。5）开票与回款。财务管理部根据实际销售情况向客户开出销售发票，市场销售部跟踪客户后续回款情况。

在研发模式方面，主要分为工艺设计与项目研发两大类。其中工艺设计包含 1）方案设计与评审。在与客 户沟通确定航空复材零部件的技术要求后，研发技术中心开始三维数字化建模、制定研制方案，通过内部评审 后，进行工艺总方案的制定与评审，确认工艺总方案的可行性。2）试制准备。公司根据工艺总方案的要求进 行工艺技术文件的编制、工装模具的设计与制造、工艺验证、试验件的试制与评估，并进行内部评审。3）首 件试制及鉴定。公司根据设计的技术文件以及工艺文件进行首件试制，评估生产工艺、生产设备和质量控制程 序是否满足生产要求。试制完成后，公司针对试制产品组织首件鉴定评审会，首件鉴定评审通过后，进行小批 量生产。4）小批量生产（批产前检验）。公司根据产品结构的特点和工艺的难易程度确定小批量生产的数 量，并进行小批量生产，以达到稳定制造工艺、完善相关的工艺技术文件的目的。5）批量生产及持续改进。 小批量生产稳定后，产品进入批量生产阶段。公司在该阶段根据产品的结构特点和质量稳定性，不断地进行工 艺优化和持续改进，一方面持续提升批量生产效率，提高产品交付速度；另一方面不断提高产品质量稳定性， 提高产品合格率。

项目研发包含 1）项目建议与可行性调研。公司研发技术中心收集外部市场的相关信息，根据国内外航空 制造业和航空复材零部件制造业发展的动态、市场需求的变化趋势以及客户的要求与期望，结合公司对产品发 展的需要，撰写《项目建议书》。《项目建议书》经筛选过后，研发技术中心综合研究领域、时间安排、专业 特长等因素将任务分配至有胜任能力的人员，组织开展具体项目的可行性研究工作。2）评审与正式立项。项目可行性调研结束后，由公司成立评审组，对项目的技术可行性、路线或方法、项目的先进性、技术指标的可 达成性和工程应用等方面进行评审，经批准后正式立项。研发技术中心按评审意见对可行性研究报告进行修改 完善，完成立项登记并备案。3）研发项目实施。研发小组按照既定的项目目标，落实项目开发过程中各活 动，并以此为指引开展项目研发工作。4）结题验收。产品研发结束后进行结题验收工作。全部评审通过之 后，研发技术中心提出项目验收申请，并形成项目验收报告。同时，项目组自身需对项目完成情况作总结，内 容包括开发进度、成本、开发目标的达成情况等，形成相应的总结报告并提交审阅。5）项目决算与归档。研 发项目验收后，财务管理部应按照研发项目出具结项验收报告。项目完成后，项目负责人整理和归集各个阶段 产生的文档，列明项目过程中涉及的资料和成果，建立项目档案，并递交研发技术中心进行归档保存。

2.2 发行人经营状况分析

公司专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕于军用航空领域，是目前国内重要 的航空复材零部件供应商之一。公司发展阶段大致可分为以下四个阶段： 自 2004 年 3 月公司前身佳力奇有限设立至 2011 年期间，公司业务处于起步发展阶段。主营业务为活性碳 纤维毡、活性碳纤维布等民用产品的研发、生产和销售。 2012 年至 2014 年期间，公司开始布局航空复材零部件业务，展开军品业务的前瞻性布局和预研，并与下 游客户在产品的制造、检测、检验等方面进行技术交流，公司开始同步申请办理军工类资质。公司经过 3 年生 产线建设、生产工艺、军工类资质办理等方面的充分准备，自 2015 年起正式开展航空复材零部件业务。 2015 年至 2017 年期间，公司军品和民品同步发展，但随着国家重点军机型号的列装使用、一系列鼓励民 营企业参与军品业务的利好政策出台以及下游军品客户订单的逐渐增加，公司进行了战略聚焦，明确了以航空 复材零部件为核心的业务体系。2017 年至 2018 年，公司主动逐渐退出原有活性碳纤维毡、活性碳纤维布等民 品业务，将有限资源聚焦于利润率更高、持续盈利能力更强、发展前景更为确定的航空复材零部件业务。 自 2018 年以来，公司迎来了快速发展期，产品结构从单一结构零件拓展至尺寸及结构多样化的整体构 件，应用装备由无人机扩大至歼击机、运输机、靶机及导弹等多项重点型号装备，客户群体由飞机主机厂拓展 至航空工业下属多家科研院所、军方科研生产单位以及国内其他知名航空复材零部件制造商，公司业务规模持 续快速增长。

目前，公司已经形成了以航空复材零部件业务为核心主业的发展格局，在未来将继续坚持以研发为导向， 持续拓展产品应用，完善产业链布局。随着公司在航空零部件行业的持续深耕以及下游复合材料应用场景的逐 步拓宽，公司有望取得持续增长。 公司主要业务经营情况良好，2021-2022 年营业收入持续增长，2023 年有所下滑。2021 年和 2022 年度， 公司营业收入分别为 42,783.27 万元和 59,183.97 万元，营业收入分别较上年同期增长 82.13%和 38.33%，呈现 出良好的增长态势。2023 年，公司实现营业收入 46,292.71 万元，较 2022 年同期下降 21.78%。2021-2023 年公 司主营业务收入占营业收入的比重分别为 99.58%、99.69%和 99.76%，主营业务突出。

2.3 发行人盈利能力及财务状况分析

2021-2023 年度公司综合毛利率分别为 46.94%、43.28%和 32.80%，毛利率有所波动主要是由于主营业务 毛利率变动导致。公司主营业务毛利率分别为 46.80%、43.16%和 32.88%，呈现逐年下降的趋势。公司积极拓 展客户，与航空工业多家下属单位新增合作，在业务层面实现导弹复材零部件和制造及技术服务的收入增长及 收入占比提升，上述业务的毛利率水平低于原有飞机复材零部件业务，使得主营业务毛利率有所下降；除此之 外，2022 年度和 2023 年度，公司飞机复材零部件业务毛利率亦有所下滑，主要系 1）由于工艺难度相对较高 或市场竞争相对激烈等原因，部分新承接项目毛利率相对较低，2）由于订单数量持续提升等原因，公司部分 原有项目销售价格有所下调所致，3）受军工行业整体环境影响，下游主机厂客户采购定价政策调整。公司综 合毛利率水平与同行业可比上市公司均值相当，与可比上市公司相比不存在重大异常。 2021-2023 年度，公司净利润分别为 12,871.79 万元、15,026.46 万元和 10,250.86 万元，2023 年度公司业绩 下滑，主要原因系受宏观环境等因素影响，下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司 新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降，营业收入及毛利率均有所下降。 2021-2023 年度，公司期间费用合计分别为 5,868.59 万元、8,113.13 万元和 6,517.94 万元，期间费用率分 别为 13.72%、13.71%和 14.08%，公司期间费用率相对平稳。

2021-2023 年，公司 ROE分别为 36.25%、22.62%和 12.95%，盈利能力有所下滑。2021-2023 年，公司的 资产负债率分别为 33.99%、37.05%和 24.96%，整体呈现下降趋势，公司长期偿债能力有所增强。

2.4 发行人发展前景分析

从行业层面看，近年来，我国航空制造业进入快速发展时期，中国航空装备市场规模持续扩大，2022 年中 国航空装备市场规模达 1275 亿元，近五年年均复合增长率为 10.83%。随着“十四五”强军目标的提出，我国 空军装备的换代升级与批量列装已进入快车道，具有军工类资质的民营企业能够承接由此带来的大量协作配套 需求，市场体量迅速提高。在民用航空领域，根据工信部预计，在未来 10 年中，全球将需要干线飞机 1. 2 万架、 支线飞机 0.27 万架、通用飞机 1.83 万架、直升机 1.2 万架，总价值约 2 万亿美元，市场具有可观的增长空间； ARJ21、C919 等国产商用飞机未来的批量生产也将助推国内航空制造业的繁荣。 我国航空零部件制造业始终保持良性发展，目前已具备较大的市场规模，且发展前景广阔。2019 年度，我 国航空零部件产业规模已高达 268.09 亿元，2022 年中国航空零部件制造行业市场规模达 366.7 亿元，同比增长 10.09%。中商产业研究院预测，2023 年中国航空零部件制造行业市场规模将达 401.3 亿元。航空复材零部件制 造业中复合材料应用比例不断提升。复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要标志。复合材料正成为 航空以及国防装备的关键材料。复合材料在我国军机的用量占比不断提升，已从最初用量 1%左右提升至 20%左 右，且目标用量将增加至 25-29%。综合分析，基于复合材料在军机、民机和无人机市场的良好应用前景，其在 航空零部件制造中的应用比例将逐渐提高，航空零部件领域碳纤维复材的用量增速或将高于航空零部件行业整 体增速。

从公司层面看，公司坚持技术为本的发展思路，搭建自主研发平台，提升公司的创新能力和专业化水平。 布局航空复材零部件专利体系，掌握了多项核心技术，积累了丰富的理论基础和工程实践经验，自成立以来， 公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练 机、靶机、导弹等重点型号装备，是目前国内重要的航空复材零部件供应商之一。 研发成果方面，经过多年的厚积薄发和技术沉淀，公司已形成了 7 项核心技术，并取得 83 项专利，其中发 明专利 20 项，实用新型 63 项。掌握了快速响应客户需求的柔性工艺设计技术、外形精准控制技术、非金属工 装成型技术、缺陷控制技术、复杂结构整体构件胶接成型技术、高精密专用数控切割技术、覆盖生产全流程的 质量检测技术等 7 类核心技术，先后参与了 11 项国家标准的起草制订并已发布实施。2021-2023 年核心技术收 入占比分别为 99.58%、99.69%和 99.76%，说明公司在核心技术方面已具备相应的收入转化能力。

公司顺应国家发展战略，持续加强研发投入和产能建设，市场竞争力不断提升。公司专注于航空复材零部 件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕于军用航空领域。由于航空复材零部件应用场景的特殊性，其对 产品质量的可靠性和稳定性要求极高。公司高度重视产品质量水平，不断加大研发投入进行工艺优化，并且建 立了覆盖生产全流程的质量检测体系，有效提升产品稳定性、良品率和完成效率，产品质量控制水平受到客户 好评，是连续五年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“优秀供应商”“金牌供应商”的唯一复材零部件领域 企业。公司已与航空工业下属八大主机厂中的四家实现深度合作，在航空复材零部件细分市场已占据较为有利 的竞争位置。公司完善的质量检测体系和优秀、稳定的产品质量是促进公司未来业绩增长的重要因素。 公司始终坚持自主创新和高端制造的发展战略，积累了快速响应客户需求的柔性工艺设计技术、外形精准 控制技术、非金属工装成型技术、缺陷控制技术、复杂结构整体构件胶接成型技术、高精密专用数控切割技术 以及覆盖生产全流程的质量检测技术等多项核心技术，形成了覆盖材料设计、工艺设计、结构设计、工装设 计、仿真优化、制造控制、无损检测、理化性能检测的全业务链完整技术体系。

公司客户资源优势明显，下游客户实力雄厚，兼具稳定性和持续性。公司治理结构不断得到完善，建立和 完善了股东大会、董事会、监事会为主体的治理结构，搭建了符合公司发展需要的组织架构和运行机制，保障 公司持续健康经营。公司已取得军工类资质，合法开展军工相关配套业务，相关军工类资质均在有效期内。公 司深耕航空复材零部件领域多年，与业内主要客户建立了深入、稳定的合作关系。公司客户覆盖航空工业下属 多家飞机主机厂和科研院所、军方科研生产单位以及国内其他知名航空复材零部件制造商，在该领域积累了丰 富优质的客户资源和良好的市场口碑。 由于航空装备的高技术壁垒特点，军用航空零部件制造业市场化程度较低，竞争强度不高，主要供应商为 军工央企集团。由于该行业具有对新进入者经营资质要求较高、技术和资金壁垒较高、专业技术人员紧缺的特 点，竞争格局很难短期内改变。我国航空工业坚持产学研结合的发展战略，鼓励民间资本进入航空工业领域。 目前，军用航空零部件制造企业的数量较少，主要包括军用飞机主机厂内部配套企业、航空航天科研机构和具 备相应资质的民营企业。近年来国家高度重视国防建设，空军装备的更新换代与批量扩产也在持续进行，带来 了较大的市场增量需求。国防科技工业本身受政府管控的程度较高，并具备严格的行业资质门槛，市场参与者 相对较少，导致航空零部件制造业竞争强度不高，各企业均专注于相对固定的业务领域，形成了相互补充与良 性互动的关系。

公司手握多个在研与验收阶段项目，为未来业绩增长奠定良好基础。军工领域的客户对产品质量、可靠性 和售后服务有比较高的要求，军工整机产品的定型一般要经历论证、研制、检测、试验、试生产等多个阶段， 验证时间长、投入大，经过鉴定的配套产品供应商更换成本较高。因此，军工整机产品型号定型时，供应链管 理体系中各部件供应商名录已经基本确定。截至 2023 年末，公司主要在研阶段项目达 10 个，未来由于军工行 业特性，随着公司在研与验收阶段产品陆续实现批产，其他新型号产品将逐渐成为公司的收入重要来源。

人才结构持续优化，科技创新力提升显著。公司系高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、安徽 省“专精特新”企业 50 强、安徽省优秀民营企业、安徽省技术创新示范企业以及安徽省工业和信息化领域标 准化示范企业。核心技术人员的收入在安徽地区位于中上游水平，同时公司为激发研发人员参与课题研发工作 的积极性，制定了研发激励制度，设立详细的考核目标及奖惩制度，保障了核心技术人员稳定性。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有研发技术人员 76 人，占公司员工总数的比例为 13.45%，公司的人才结构持续优化， 为公司未来研发实力的持续提升打下坚实基础。 综合来看，公司聚焦现有航空复材零部件业务，紧跟当前航空工业下属飞机主机厂及科研院所的业务需 求，加大自身研发投入和人才培养，进一步完善产业链条，向产业上下游不断延伸，保持公司在材料设计、工 艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综合优势，进一步建立与完善公司的研发技术体系和管理 体系，保障歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备的配套需求。受益于航空制造业整 体景气度上升，复合材料的应用比例不断提高，航空零部件制造业务协作配套趋势进一步加深，公司产品竞争 力使其具有良好的发展前景。

2.5 发行人主营业务分析

公司的营业收入包括主营业务收入和其他业务收入，其中主营业务收入主要为飞机复材零部件收入与导弹 复材零部件收入。2021 年度、2022 年度和 2023 年度，公司飞机复材零部件业务收入分别为 37,479.18 万元、 50,342.30 万元和 36,396.56 万元，占公司主营业务收入的比例分别为 87.98%、85.32%和 78.81%，是公司主营业 务收入的最主要来源。 除主要产品销售外，公司还利用航空复材零部件领域的研发和制造能力，提供受托制造及技术服务，作为 辅助收入和利润来源。2021-2023年，公司制造及技术服务业务收入分别为2,237.07万元、4,225.80万元和 6,851.86 万元。其中，受托制造服务业务收入系发行人为客户提供加工服务所产生的收入，各期收入金额分别为 2,176.69 万元、4,210.71 万元和 6,851.86 万元。 2021-2023 年，公司毛利率分别为 46.94%、43.28%和 32.80%，呈逐年下滑趋势。公司净利率分别为 30. 09%、 25.39%、22.14%，呈逐年下滑趋势。

从业务占比来看，飞机复材零部件包含零件与整体构建预计将长期作为公司的主要收入来源；从具体产品 来看，公司的主要产品为飞机复材零部件和导弹复材零部件，其中飞机复材零部件产品主要应用于飞机的机 身、机翼、尾翼、起落架系统、垂尾、方向舵等部位，可有效减轻航空器重量、提升航空器产品性能；导弹复 材零部件产品主要应用于导弹的弹翼及小翼，可有效减轻导弹结构质量、提升导弹战术性能。除主要产品销售 外，公司还利用航空复材零部件领域的研发和制造能力，提供受托制造及技术服务。公司以提升自主创新能力 为主线，科研工作紧密围绕公司生产经营目标，围绕国防现代化建设的需求，围绕飞机零部件、先进航空工艺 装备等项目需求开展科研立项和技术攻关，已开展多个复合材料研制阶段项目。

从客户情况来看，公司与航空工业下属单位具备较长的合作历史，目前公司已成为航空工业下属多家飞机 主机厂和科研院所的合格供应商，其质量控制能力、敏捷交付能力以及技术服务能力均受到客户认可。

2.6 发行人治理分析

公司的治理结构不存在重大缺陷。自整体变更为股份公司以来，公司根据《公司法》《证券法》等有关法 律、法规、部门规章及规范性文件的要求，制定并不断完善《公司章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》《总经理工作细则》等制度，逐步建立健全了由股东大会、董事会、监事会、高级 管理人员组成的治理结构，形成了权力机关、经营决策与执行机关和监督机关之间权责明确、相互制约、协调 运转和科学决策的现代公司治理结构。公司制定了《独立董事工作制度》，聘请了独立董事，并在董事会下设 审计委员会、战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等四个专门委员会，并制定了董事会各专门委员会 工作细则，进一步完善了公司的法人治理结构。 发行人是由佳力奇有限整体变更设立的股份公司，公司控股股东、实际控制人为路强，持有公司 19.09% 的股份。为有效避免同业竞争，公司控股股东、实际控制人路强，股东、路强的一致行动人梁禹鑫，股东、路 强实际控制的企业宿州广融均出具了《避免同业竞争的承诺函》。前十名自然人股东中，路强、梁禹鑫等在公 司担任董事长、董事及高级管理人员等职务。

2.7 发行人经营战略分析

在未来，公司将继续坚持以研发为导向，持续拓展产品应用，完善产业链布局。随着公司在航空零部件行 业的持续深耕以及下游复合材料应用场景的逐步拓宽，公司有望取得新的增长。 在经营目标及发展规划方面：公司将以本次发行新股和上市为契机，以公司发展战略为导向，通过募集资 金投资项目的顺利实施，巩固和增强公司在行业的市场优势地位，促使公司持续健康、快速的发展，不断提升 公司价值，实现投资者利益最大化。 在技术研发规划方面：研发创新是公司业务转型升级的关键所在，也是公司需要长期培养的核心竞争力之 一。未来，公司将继续加大技术开发和自主创新力度，在现有研发部门的基础上，公司将加大投入，通过募集 资金投资项目建设研发技术中心。在核心技术创新方面，公司将积极推动低成本材料与成型工艺技术研发、复 合材料整体成型技术研究、结构功能一体化技术研究、自动化生产技术研究以及先进复合材料检测及评价系统 创建等方向的研发，增强公司的技术壁垒，保证公司核心技术的先进性。

在业务发展规划方面： 第一，公司将聚焦目前的航空复材零部件主业，以航空工业下属飞机主机厂为主要客户，进一步深化客户 合作关系。生产经营方面公司将继续保持材料设计、工艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综 合优势，积累行业口碑，增强客户粘性，争取承接种类更多、体量更大的生产任务，扩大航空复材零部件业务 的优势。 第二，公司将有序拓展业务范围，丰富复材零部件的业务体系。一方面，公司将继续在航空零部件制造领 域深耕，开拓航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务；另一方面，公司将向民用产品市场渗透， 争取在民用飞机、汽车以及轨道交通市场占比一定的市场份额，为公司创造新的业绩增长点。第三，公司将进一步完善产业链条，向产业上下游不断延伸。一方面，公司将产业链条向上游延伸至材料 研发，掌握预浸料等关键原料的生产方法；另一方面，公司将产业链条向下游延伸至装配、保养等制造环节， 形成系统化的全套生产工艺。此外，公司将由制造端向设计端迈进，把自身塑造为有市场竞争力的方案提供 商，使公司的业务模式由以生产制造为主，逐步向设计生产一体化转变。进一步提升公司在产业链的地位和增 值空间。

在人力资源发展规划方面：技术是公司核心竞争力的源泉，人才是公司最宝贵的资源，高素质的研发人才 和管理人才是公司持续发展的基石。公司将持续优化人才结构，在现有人员的基础上，择优引进公司亟需的、 具有较高素质的研发技术人才和高级管理人才，形成凝聚力强、有归属感的公司团队。在未来，公司将逐步形 成高级研发人员领头、中级研发人员为主干的“橄榄型”研发体系以及高级专业人才整体把控的管理体系，保 证公司向既定的战略目标稳步前进。在此基础上，公司将进一步完善员工绩效考核机制，制定激励优惠政策， 从工资待遇、事业发展上给予优秀员工激励和保障，激励公司人才充分发挥自身优势，增加公司的凝聚力，保 证公司的健康、持续发展。 在内部治理结构规划方面：公司将充分利用本次公开发行股票并在创业板上市的契机，按照上市公司的要 求，进一步完善法人治理结构，规范股东大会、董事会、监事会的运作，完善公司管理层的工作制度，建立科 学有效的公司决策机制、市场快速反应机制和风险防范机制。通过对组织结构的调整，提升整体运作效率，实 现企业管理的高效灵活，驱动组织的高速成长增强公司竞争实力。

2.8 发行人研发技术分析

公司坚持技术为本的发展思路，搭建自主研发平台，提升公司的创新能力和专业化水平。布局航空复材零 部件专利体系，掌握了多项核心技术，积累了丰富的理论基础和工程实践经验。 在研发投入方面，公司始终坚持以提升自主创新能力为主线，科研工作紧密围绕公司生产经营目标，围绕 国防现代化建设的需求，围绕飞机零部件、先进航空工艺装备等项目需求开展科研立项和技术攻关，不断提升 公司技术研发水平。2021-2023 年度，公司研发费用分别为 2,128.86 万元、3,725.62 万元和 3,315.85 万元，占营 业收入的比例分别为 4.98%、6.29%和 7.16%。期间发行人保持研发投入，研发占营收比例有所上升。 公司持续扩大研发投入，各期研发项目数量、整体投入金额均有大幅上升。另外，随着公司业务规模扩 大、资金实力和研发实力增强，公司研发项目趋于大型化、复杂化。截至 2023 年 12 月 31 日，公司正在研发 的项目数量为 10 个。

在研发成果方面，经过多年的厚积薄发和技术沉淀，公司已形成了 7 项核心技术，并取得 83 项专利，其 中发明专利 20 项，实用新型 63 项。掌握了快速响应客户需求的柔性工艺设计技术、外形精准控制技术、非金 属工装成型技术、缺陷控制技术、复杂结构整体构件胶接成型技术、高精密专用数控切割技术、覆盖生产全流 程的质量检测技术等多项核心技术，先后参与了 11 项国家标准的起草制订并已发布实施。

从研发团队层面来看，公司组建了规范化、标准化、科学化的技术创新体系，引进了国内外先进的生产、 研发及检测设备，形成了产品、工艺开发经验丰富的研发团队。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有研发技术 人员 76 人，占公司员工总数的比例为 13.45%，其中核心技术人员 3 人。 研发人员激励方面，公司为核心技术人员提供了发展机遇和自主研发平台，鼓励研发人员充分发挥创新思 维，在人力、物力、财力方面全力支持研发项目。凭借公司平台优势，为核心技术人员创造更多的获得科技方 面奖项和社会荣誉的机会，让核心技术人员科技成果和社会荣誉双丰收。公司核心技术人员对公司忠诚度较 高。核心技术人员的收入在安徽地区位于中上游水平，同时公司为激发研发人员参与课题研发工作的积极性， 制定了研发激励制度，设立详细的考核目标及奖惩制度，保障了核心技术人员稳定性。 公司每年通过公开招聘和行业人士推荐的方式引进专业人才，再由外部引进的专业人才带动内部既有技术 员工，形成了不断更新和富有活力的研发队伍。公司通过建立鼓励科研创新的奖励机制及完善的技术创新管理 体系，提高研发人员的积极性和创造性，不断提升内部人员的技术能力。通过多年来在行业内的稳步发展，公 司培养了一支具有竞争力的核心团队。团队核心技术人员大多毕业于国内重点院校，并在航空、复合材料领域 内积累了丰富的研发生产及管理经验。 综上所述，公司成立以来始终坚持技术创新、快速响应市场需求，并不断推出客户满意的产品。发展历程 中，公司紧跟国家和全球技术发展潮流，不断更新迭代复合材料产品相关技术，构建了完善的研发体系、形成 了技术优势壁垒。

三、发行人募集资金投资项目分析

3.1 募集资金运用概况

公司首次公开发行股票募集紧密围绕公司主营业务开展，投向 3 个项目以及补充流动资金，共计 11.2 亿 元。其中，投入先进复合材料数智化生产基地建设项目 6.20 亿元，投入研发技术中心建设项目 2.40 亿元，投 入先进复合材料数智化制造系统建设项目 0.52 亿元，2.10 亿元为补充流动资金。

3.2 募集资金投资项目分析

公司本次募集资金将用于先进复合材料数智化生产基地建设项目、研发技术中心建设项目、先进复合材料 数智化制造系统建设项目以及补充流动资金，项目已经取得相应政府部门的审查备案，符合目前国家的产业政 策和市场环境。公司对本次募集资金投资项目的建设规模、设备购置、人员、技术的配置方案等进行了反复论 证，认为募集资金项目将进一步提升公司的核心竞争力、保证公司持续稳定发展，有助于扩大公司的业务规模， 提高公司的盈利能力。 其中，先进复合材料数智化生产基地建设项目将通过新建厂房、配套先进生产及检测设备等方式实施，帮 助公司突破产能瓶颈，迅速响应客户需求，提升公司整体盈利水平与市场份额，实现未来可持续发展。研发技 术中心建设项目将通过购置研发设备、引进研发人才、增加研发项目等方式提高公司自主创新能力，进一步增 强公司整体研发水平与技术实力，巩固公司核心竞争力；先进复合材料数智化制造系统建设项目有助于为公司 战略管理提供有效的决策支持信息，提高公司主营业务的信息化管理能力和整体运营效率，降低综合运营成本。 另外，补充流动资金可满足公司日常资金周转需求，降低主营业务快速发展过程中的财务风险，从而有利于公 司主营业务的稳健发展和提高持续盈利能力。

3.2.1 先进复合材料数智化生产基地建设项目

把握行业发展机遇，满足下游市场需求。我国军用航空制造业和民用航空制造业“两翼齐飞”，一方面随 着“十四五”强军目标的提出，我国空军装备的换代升级与批量列装进入快车道；另一方面，国产商用飞机的 正式投产将助推国内民用航空制造业发展放量提速。目前复合材料的用量已成为衡量航空器先进性的重要标志，复合材料的应用比例将不断提高，当前国内军用飞机以及民用飞机的复合材料用量相比海外先进飞机均有 一定差距，有较大的提升空间。因此，航空复材零部件行业正迎来历史性的发展机遇。公司募集资金建设的 “先进复合材料数智化生产基地建设项目”主要应用于军用航空领域，亦可应用于民用航空、轨道交通等领 域。项目建设有利于公司抓住行业发展契机，满足下游市场需求。 响应国家战略，助力国防科技工业发展。2017 年国务院办公厅下发一系列政策，进一步扩大国防科技工 业开放，加强资源共享和协同创新。作为民营企业，公司抓住国家相关政策支持的发展机遇，逐步拓展了航空 复材零部件业务。当前，我国国防科技工业处于初步融合向深度融合的过渡阶段，随着发展效应逐步显现，民 营航空零部件企业将迎来新的发展机遇。本项目建设系公司响应国家战略的重要举措，有利于公司充分参与市 场竞争，提高下游飞机主机厂的效率，为国防科技工业的发展作出贡献。

突破产品产能瓶颈，提高生产效率，保障产品稳定性。面对日益增长的市场需求，公司业务规模持续增 长，但受限于公司的现有产能，公司在面对多批次、大批量生产任务时的压力不断增大，竞争优势难以充分发 挥，单凭目前的产能规模很难快速响应客户需求。同时，航空复材零部件行业对产品质量的可靠性和稳定性要 求极高，如果出现重大产品质量问题，将严重影响军用航空器的性能和安全，可能导致下游客户停止订货、与 公司的合作关系终止及追究公司赔偿责任等风险。因此，公司亟需突破产品产能瓶颈，提高生产效率，进一步 提升产品稳定性。本项目将新增先进的生产设备和检测设备，提升公司的产能以及质量控制水平。项目建成 后，公司航空复材零部件产能将新增 74,925 加工工时/年，有助于公司突破产能瓶颈，迅速响应客户需求，提 升公司盈利能力，助力公司未来发展。 本次发行募集资金投资项目是公司现有主要业务的延伸，主要用于扩大航空复材零部件的生产规模，为公 司业务持续增长提供有力保障。本项目投资额为 61,987.22 万元，预计建设期为 24 个月。本次募集资金投资项 目通过新建厂房、设备购置、增加人员等手段，能迅速扩大公司航空复材零部件的生产规模，实现规模效应， 优化产品结构，提升公司的竞争地位和持续盈利能力。

3.2.2 研发技术中心建设项目

实现行业技术突破，满足航空器复合材料用量提升的发展需要。航空制造业是保护国家安全、助推经济发 展的重要战略性产业，综合了许多高精尖的先进技术。无论是在中国，还是放眼世界，航空制造业都发展得如 火如荼。目前复合材料的用量已成为衡量航空器先进性的重要标志，复合材料的应用比例将不断提高，当前国 内军用飞机以及民用飞机的复合材料用量相比海外先进飞机均有一定差距，有较大的提升空间。公司通过募集 资金投资项目建设，将帮助公司突破现有技术瓶颈，完善公司的各项核心技术，助力国产航空器的复合材料用 量提升。 提升研发基础环境，改善公司研发条件。近年来我国对航空复材零部件的各项指标要求不断提升，为了适 应航空复材制造业的发展，迎接新产品研发、新技术应用的挑战，公司需要进一步增强自身的研发能力，但现 有研发条件一定程度上影响了公司研发能力的提升。一方面目前研发场所已无法容纳更多新增人员，实验室已 无法安置更多的研发设备，亟需进一步扩大研发场所面积，优化研发场所环境。另一方面现有的研发设备尚有 不足，导致部分研发项目无法执行。本项目建设可极大改善公司的研发环境，公司拟利用研发技术中心建筑， 购置先进的研发设备；新增的场地和设备可以使研发课题更加丰富，提高公司整体研发水平，助力公司在复合 材料航空零部件制造行业长期可持续的发展。

吸引优秀研发人才，保持公司创新能力。研发技术中心是企业开展产品设计研发的主要平台，也是企业自主创新能力建设的关键环节。公司尚处于成长期，只有不断加强人才建设，完善研发团队，才能保持公司的创 新能力。本项目实施将扩充研发团队、提升研发软硬件配置，有助于吸引高层次专家及专业技术人才的加入， 进而为公司研发创新能力及技术水平提供保障，持续提高公司的核心竞争力。 本项目将通过引进优秀的技术研发人才、配置高端研发设备、加大研发投入，建设国内专业的工程技术研 究中心、先进复合材料质量检测中心以及计量中心，提升公司整体研发技术水平。项目的实施，一是针对复合 材料领域的发展进行科学技术研究，为先进复合材料拓宽应用提供技术支持；二是实现公司技术体系的整体规 划，管理公司的制造核心技术，组织制定和实施重大技术决策与攻关，提高技术储备和输出，支撑公司产品发 展战略；三是打造成国内一流的技术交流平台，并进行创新性的应用技术开发，进一步完善公司的核心技术体 系；四是整合公司研发资源，为技术研发人员提供良好的研究开发环境，为吸引优秀人才奠定坚实的基础。本 项目投资额为 24,014.12 万元，预计建设期为 24 个月。

3.2.3 先进复合材料数智化制造系统建设项目

完善公司信息化系统，推动全面数智化发展。随着互联网、工业物联网的不断发展，数据的联通、收集与 分析对企业发展至关重要。良好的信息化系统可以帮助企业较好地实现数据分析与应用，通过智能设备与互联 网的连接，实时接收各设备的反馈，将整个生产、运输、销售环节全部实现可视化，从而使得公司管理者有效 把控各个环节，进而能够对生产过程进行精细化管理、对财务信息进行标准化和流程化处理、对客户进行差异 化管理，推动公司全面数智化发展。基于营运管理对公司信息化水平的迫切需要，本项目拟建立完善的信息化 系统，包括系统 IaaS 云计算平台、网络基础设施建设、数据中台、工艺数字化、生产制造数字化智能化、企 业采购和供应链协同平台、智能安防管理、现有系统功能完善和优化、即时通信等，实现多系统平台对接，逐 步实现企业运营的数智化目标。本项目建设完成后将综合提升现有系统硬件性能和软件运营环境，强化公司信 息化管理和生产水平，推动公司全面数智化发展。 实现公司各系统间的互联互通，提高内部管理效率。公司已初步建立了 OA 办公协同系统、ERP 系统、 eHR 系统、MES 系统、PLM 系统等信息化系统，覆盖了公司航空复材零部件业务的生产、销售、售后服务的 大部分业务环节，达到了对业务信息的传递与共享。但现有系统功能实现不够灵活，很多功能模块尚未开发使 用，而且这些管理系统之间联系过于松散，各系统之间独立运行，存在信息孤岛问题。随着现代企业信息化应 用进程的深入推进，公司需要在现有的信息管理系统基础上，进一步升级和拓展企业信息化应用，建设一个更 为完善、高效、安全的信息系统。本项目拟对公司信息化管理系统作出全面的升级改进，改进后将具备全面集 成的特性和功能，在重新搭建的信息化平台上实现公司各个系统的互联互通，从而不断优化完善公司的业务流 程，实现业务数据集中统一管理，提高公司内部整体的运营管理能力。公司的决策层也可通过改进后的信息管 理系统提供的综合分析数据，更加及时、科学、有效的地作出决策，对快速变化的市场作出及时、正确的响 应。

顺应智能制造发展趋势，符合公司战略发展方向。随着全球互联网的快速升级以及物联网技术的成熟，全 球范围内的制造业积极参与到“智能制造”新工业革命的发展潮流中。通过互联网和物联网连接到产品的生命 周期，能够实现从原材料的采购到产品的交付全流程的可视化管理，从而更好地掌控产品的生产节奏。在此背 景下，公司针对未来 10 年提出了完整的信息化、智能化的发展战略，拟建立全面的符合公司业务发展的数智 化制造系统，从而顺应智能制造发展趋势，实现企业管理的信息化、智能化管理目标。本项目是公司全面实施 信息化、智能化改造的基础，项目建设完成后将完善公司内控体系，实现业务板块的集成化管理，提高业务过 程的可控性，为数据的进一步分析应用提供基础条件。同时，本项目也是企业智能工厂建设的重要一环，将帮助企业在未来战略规划的实现打下坚实的基础，为其他智能信息系统的建设提供更好的建设和管理经验。 本项目将通过对 IT 基础设施、数据中台、应用软件三个层面的建设，实现复合材料制造业的数字化与智 能化，打造公司完整的信息化生态链。同时，项目建设将人、机、料、法、环转换为数字化后，通过建模算法 打造智能工厂、数字工厂，为公司战略管理提供有效的决策支持信息，提高公司主营业务和技术研发的信息化 管理能力和整体运营效率，降低综合运营成本。本项目投资额为 24,014.12 万元，预计建设期为 24 个月。

3.2.4 补充流动资金项目

公司拟将本次募集资金中的 21,000.00 万元用于补充流动资金，满足公司战略发展和对运营资金的需求。 公司生产经营规模持续扩大，日常生产经营、研发等均需要大量营运资金，使得公司对日常营运资金的需求不 断增加。通过募集资金补充流动资金，可满足公司业务规模扩张的新增流动资金需求，增强公司市场竞争力。 在综合考虑行业发展趋势、自身经营特点以及业务发展规划等具体情况的基础之上，公司拟使用 21,000 万元 募集资金用于补充公司流动资金，改善公司资产结构，保障公司主营业务的顺利开展。 从对资产负债率的影响来看，本次募集资金到位后，公司的资产负债率水平将进一步降低，有利于提高公 司的间接融资能力，降低财务风险，对于公司利用财务杠杆融资起到积极作用。 从对盈利能力的影响来看，募集资金投资项目围绕公司的主营业务和发展战略展开，将扩大公司航空复材 零部件产能，进一步完善产业链和产品结构，提升装备生产能力和产品技术水平。项目顺利实施后，对于公司 的技术水平、生产能力等方面均有较大幅度的提高，使得公司持续发展能力与核心竞争力将进一步增强。 从对净资产收益率的影响来看，募集资金投资项目围绕公司的主营业务和发展战略展开，将扩大公司航空 复材零部件产能，进一步完善产业链和产品结构，提升装备生产能力和产品技术水平。项目顺利实施后，对于 公司的技术水平、生产能力等方面均有较大幅度的提高，使得公司持续发展能力与核心竞争力将进一步增强。 本次发行后，公司的股本及净资产规模将有较大幅度增加。由于募集资金投资项目的建设及达产需要一定的时 间，公司首次公开发行股票当年的每股收益、净资产收益率等指标与上年同期相比，将有可能出现一定程度的 下降。公司将采取多种措施以保证此次募集资金有效使用、有效防范即期回报被摊薄的风险，提高未来的回报 能力。

编辑：火腿肠