2024年银行业投资观察：拥挤的人民币套利即将终结

一、本期观察：板块普遍回调，H 股优于 A 股

本期观察区间：2024/8/5-2024/8/9。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面：本期（2024/8/5-2024/8/9），Wind全A下跌1.7%， 银行板块整体（中信一级行业）下跌1.0%，排在所有行业第12位，跑赢万得全A。国 有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.64%、-0.60%、-1.75%、-3.38%。 恒生综合指数上涨0.8%，H股银行跌幅0.5%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。

个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为北京银行上涨1.13%、 浦发银行上涨0.71%、工商银行上涨0.68%，跌幅靠前为苏农银行下跌6.57%、常熟 银行下跌6.03%，或由于在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，交易 商协会对其启动自律调查。H股银行涨幅前三为工商银行上涨1.62%、招商银行上涨 1.56%、建设银行上涨1.30%，跌幅前三为重庆农村商业银行下跌8.47%、江西银行 下跌6.15%、青岛银行下跌3.40%。

北向资金方面：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.29%， 较上期末减持1.8bp，板块获增最高为常熟银行。

银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.66%， 跑赢中证转债0.06个百分点。个券普遍下跌，表现较好为浦发转债（下跌0.01%）、 兴业转债（下跌0.02%）、青农转债（下跌0.06%），跌幅前三为常银转债（下跌3.24%）、 南银转债（下跌2.58%）、杭银转债（下跌1.91%）。

盈利预期方面： 根据Wind数据，本期浦发银行24年业绩增速 一致预期有变化，24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别上升3.79pct、 -0.38pct。

二、投资分析

我们在上周周报《重要的转折》中提到，近几年净出口增速相对稳定但由于利差汇 差原因企业结汇意愿较低，因此积累了较多结汇需求。结汇意愿降低主要由于人民 币套利，通过运用相对低息的人民币被作为负债，投资相对高息的美元资产，从而 获得利差收益。具体来看，由于人民币利率持续走低，而美元存款利率坚挺，企业更 倾向于向银行贷款人民币维持日常经营，持有外币进行存款或投资获取高收益。过 去几年，在人民币贬值、中美国债利差走扩的共同影响下，人民币套利交易是相对 拥挤的。但随着美债利率方向的转折，拥挤的人民币套利即将终结，大概率汇率方 向和资金流向也会转折。意味着A股资产将迎来年内非常舒适的窗口期，建议投资者 重视。

三、板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落

涨跌幅：本期（2024/8/5-2024/8/9）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.03%，在 30个中信一级行业中排第12，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.67个百 分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率0.85%，较前一周回落0.17个百分 点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2024年08月09日，银行板块最新市盈率（TTM）5.51X， 最新市净率（最新财报，下同）0.6X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石 油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.23，最新相对市净率为0.32，均处在 历史平均水平。

四、个股表现：个股普遍回调

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为北京银行+1.13%、浦发银行+0.71%、工商银行 +0.68%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动 幅度分别为-0.64%、-0.60%、-1.75%、-3.38%。 换手率：本期个股换手率靠前的为苏农银行9.88%、常熟银行7.10%、建设银行4.42%。 子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为 0.51%、1.18%、2.03%、3.59%，农商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整 体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分 别为5.83X、4.93X、4.81X、5.20X，最新市净率分别为0.63X、0.52X、0.59X、0.53X， 最新相对市盈率（TTM）分别为1.06、0.90、0.87、0.94，最新相对市净率分别为1.06、 0.87、0.98、0.89。

五、北向资金：本期北向资金减持银行板块 1.82bp

Wind数据显示截至2024年08月09日，北向资金银行业持股占比为2.29%，较上期末 （2024/08/02）减持1.82bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前 三为建设银行（7.87%）、厦门银行（6.69%）、招商银行（5.92%）。本期增持比 例前三为常熟银行（0.39pct）、长沙银行（0.08pct）、杭州银行（0.06pct）；一季 报披露以来增持比例前三为兰州银行（1.02pct）、常熟银行（0.95pct）、青农商行 （0.91pct）。

六、转债表现：本期银行转债平均价格下跌 0.66%

本期银行转债平均价格下跌0.66%，中证可转换债券指数下跌0.71%，银行转债跑赢 中证可转换债券指数约0.06个百分点。正股方面，本期银行板块下跌1.03%，个股普 遍回调。个券方面，转债价格普遍下降，表现较好为浦发转债下跌0.01%、兴业转债 下跌0.02%、青农转债下跌0.06%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落， 换手率靠前的为常银转债11.20%、张行转债8.61%、青农转债5.78%。截至2024年 08月09日，14只银行转债中，成银转债价格最高为123.62元，转股溢价率为6.77%， 正股价格低于强赎价格12.28%。

七、盈利预测跟踪：24 年业绩增速一致预期基本不变

根据Wind数据，本期浦发银行24年业绩增速一致预期有变化，24年净利润增速、 营收增速一致预期环比上期分别上升3.79pct、-0.38pct。