2024年涛涛车业研究报告：休闲出行领军企业，扬帆出海正当时

1 休闲出行领军企业，深耕海外市场

1.1 聚焦新能源智能出行，产品线不断拓展

涛涛车业是一家专注于“新能源智能出行”的国家级专精特 新小巨人企业，产品覆盖智能出行、休闲运动、特种作业等场景， 致力于为全球消费者提供无限户外驾乘的体验。 公司成立于 2015 年 9 月，成立初期主要产品为全地形车、摩 托车等，随后产品线不断拓展。2018 年开始量产电动滑板车、电 动平衡车等，2023 年电动高尔夫球车开始贡献收入。 目前公司主要产品分为智能电动低速车和特种车两类，产品 线涵盖各类休闲及功能性用车，包括电动滑板车、电动平衡车、 电动自行车、电动高尔夫球车、全地形车、摩托车等。

1.2 业绩持续稳健增长

伴随着公司海外市场持续扩展以及品类拓张，公司收入持续 增长，2017-2023年收入CAGR 28.07%。2022年收入略有下滑，主要为欧美市场受宏观经济、俄乌冲突等因素带来的通货膨胀、 需求放缓等因素影响。2023年收入重回高增轨道，全年收入21.47 亿元，同比+21.62%。 分季度来看，2023Q1-Q4 公司收入分别为 3.49、4.36、5.62、 7.98 亿元，同比增速分别为-4.97%、+7.24%、+30.42%、 +42.67%；2024Q1 收入 5.2 亿元，同比+49.06%。公司收入增速 逐季上行。

从收入的产品结构看，公司产品分智能电动低速车（电动类） 与特种车（汽动类）两大类，电动类产品开始成为收入主力。 公司早期收入以汽动类特种车（全地形车、摩托车）为主， 随着电动滑板车、电动平衡车等产品的推出，2018 年开始智能低 速电动车品类收入开始起量，目前收入结构变为以低速电动车为 主。2023 年公司收入 21.44 亿元，其中智能电动低速车占比 59.19%，特种车占比 34.65%。

从收入的区域结构看，公司收入几乎全部为海外市场贡献。 公司深耕海外市场，近年来海外市场收入占比基本在 99%左 右。 公司海外市场主要以北美和欧洲为主，最大市场为美国，其 次为欧洲，其余市场包括拉美、加拿大等。2023 年美国、欧洲市 场收入占比分别为 71.32%、12.49%。

公司毛利率基本保持在 35%以上，近年来持续提升。2020- 2021毛利率下滑主要为根据新收入准则，公司自 2020年开始将运 费从费用改计入产品成本，表观上对毛利率略有影响。剔除运费 影响后 2020-2021 年毛利率分别为 44.23%、46.21%，呈上升趋 势。 2022、2023 年毛利率水平进一步持续提升，分别为 35.75%、 37.60%，我们认为主要受益于自有品牌占比的提升以及新品类的 扩张。

费用率 2021 年以来平稳略有上升。2018-2020 年费用率由 33.69%下降至 17.79%，主要为销售费用率下降，具体原因包括： 2019 年：随着电动平衡车及电动滑板车业务逐渐成熟，宣传 及市场推广减少；GOLABS 与亚马逊网站合作模式由平台式销售 改为买断式销售，平台服务费及广告费减少；经批发商、零售商 线下销售收入增加，线下广告费和市场推广费低于线上。 2020 年：2020 年开始新收入准则下运费由销售费用改计入存 货成本。 2021 年以来，随着公司亚马逊等第三方平台业务量的增长， 平台费、广告费等费用增加，公司费用率平稳略有上升。 公司业绩高增长，2017-2023 年归母净利润 CAGR 47.41%。 2017-2023 年净利率整体保持上升趋势。

1.3 股权结构稳定，股权激励与回购彰显信心

股权集中度高，管理层深耕海外市场。公司第一大股东和实 际控制人为曹马涛先生，截至 2024Q1 末，曹马涛直接持有公司 26.07%股份，通过浙江中涛投资有限公司间接持有公司 41.16%的 股份，合计持有公司 67.23%的股份，为公司实际控制人。 创立涛涛车业之前，公司董事长曹马涛已在美国全地形车、 摩托车等相关市场深耕多年，具有丰富的行业与市场经验。除董 事长，公司管理团队其他成员也均具备专业技术背景或管理背景， 从业经验丰富。

股权激励与回购彰显公司信心。公司 2023 年 7 月发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，首次授予的激励对象总人数为 64 人，占公司 2022 年底员工总数 1,520 人的 4.21%。具体包括： 公司董事、高级管理人员；中层管理人员；核心骨干人员。股权 激励对象上，更多倾向于技术人员。 自有资金回购 5000 万-1 亿元，用于注销并减少相应注册资本。 公司于2024年2月发布公告，计划12个月内以公司自有资金5000 万-1 亿元回购公司股份，回购价格上限 87.35 元/股（含）。基于对 公司未来发展前景的信心和对价值的认可，为维护资本市场稳定 和进一步增强投资者对公司的投资信心，维护广大投资者利益， 公司 7 月份发布公告，拟将回购用途由“用于员工持股计划或股权 激励”变更为“用于注销并减少相应注册资本”。

2 业务分析：基本盘稳定，品类拓张与产品迭代 带来新增长

公司主要产品包括智能低速电动车和特种车两类。其中智能 低速电动车包括电动滑板车、电动平衡车等传统产品，以及电动 自行车、电动高尔夫球车等新产品；特种车包括全地形车和摩托 车等燃油类产品。 从收入结构看，智能低速电动车逐渐成为收入主力。 智能低速电动车中，电动滑板车、电动平衡车贡献较大。两 者占总收入比例分别为 33.49%、13.79%；电动自行车 2021 年开 始贡献收入，近年来增长较快，2023 年收入 1.65 亿元，占比 7.69%；电动高尔夫球车 2023 开始贡献收入，全年收入 0.79 亿元， 占比 3.66%。 特种车中主要为全地形车贡献。2023 年特种车营业收入 7.43 亿元，占总收入比例 34.65%，其中全地形车营业收入 6.2 亿元， 占总收入比例 28.93%。 从成长性看，电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形 车是新兴产品，未来将成为公司新的增长极。

2.1 品类拓张及产品迭代，带来新增长动力

电动高尔夫球车

高尔夫球车海外市场需求旺盛。高尔夫球车最初是为高尔夫 球场开发的场地用车，随着安全性、便利性的提升以及成本的下 降，高尔夫球车在海外市场也被广泛地用于短途出行、休闲娱乐、 社区活动、景区游玩等。 公司从 2020 年开始进行电动高尔夫球车的市场信息收集和目 标市场研究，积极布局电动高尔夫球车产业新赛道。2023 年公司 电动高尔夫球车正式投入市场，开始贡献收入，全年收入 0.79 亿 元，占比 3.66%。 产品方面：2022H2 第一代电动高尔夫球车逐步实现小批量试 产，截至公司 2023 年半年报发布时，第二代电动高尔夫球车已研 发完成并进行试产,在第一代的基础上增加倒车影像、逆变器等更 多的功能和结构方面的设计，车身采用双 A臂独立悬挂系统来提高 整车的舒适性和安全性。将持续拓展“电动化+高端化+个性化” 的电动高尔夫球车产品，同时逐步延伸低速车类产品产业链，电 动载货车和多座款高尔夫球车正在研发设计中。 产能方面：公司使用部分 IPO 超募资金建设“年产 3 万台智 能电动低速车建设项目”,包括美国得克萨斯州（得州）、佛罗里达 （佛州）和加利福尼亚（加州）三地电动高尔夫球车组装工厂， 其中得州和佛州工厂已于 2024Q1 开始组织生产，加州工厂计划于 2024 年年内投入使用。 渠道方面：快速拓展高端经销商和专业商超 TSC 渠道，截至 2023年底，已有高端经销商60余家，入驻专业商超TSC门店300 余家，并力争扩展至 1000 多家。

电动自行车

电动自行车（E-bike），又被称为电动脚踏车，是以电机、电 池作为辅助动力，搭载智能传感器系统，根据骑行者脚踏力的大 小，给予动力辅助，实现人力骑行、电机助力一体化的新型交通 工具。 公司电动自行车以 DENAGO 和 GOTRAX 两大自主品牌进入 美国市场，并实现了线上和线下销售渠道的全面覆盖。DENAGO 品牌电动自行车主要通过高端经销商和自有网站进行销售，其中 高端经销商数量已超过 300 家；GOTRAX 品牌电动自行车主要通 过大型连锁商超、AMAZON 等第三方电商平台以及自有网站进行 销售，连续两年成为 ACADEMY 超市和 Kohl’s 超市在“黑五” 和圣诞节期间销售的核心产品。

公司电动自行车业务成长迅速，2022H2 电动自行车完全实现 量产，2023 年销售实现翻倍增长。

全地形车

全地形车包括四轮全地形车（ATV）、多功能全地形车（UTV） 以及卡丁车，公司目前产品以四轮全地形车及卡丁车为主。 从产品用途看，全地形车主要应用场景为儿童和青少年休闲 娱乐使用，场地主要在自家院子（草地）、泥泞道路、林地等，部 分亦被用于运载货物、农田耕作、狩猎等。 公司全地形车目前以小排量为主，出口量全国领先。多年以 来，公司全地形车以小排量产品为主，排量集中在 50-300cc 之间。 根据中国汽车工业协会摩托车分会，2023年H1公司全地形车产品 出口数量排名全国第二。 向大排量和电动化迭代。300cc ATV 已经逐步量产，500cc ATV 和 UTV 完成研发并陆续进入小批量试产，其余更大排量产品 按计划有序推进。

2.2 传统产品基本盘稳定

电动滑板车

电动滑板车是继传统滑板之后的新型滑板运动产品，起源于 德国，并在欧美市场发展壮大。电动滑板车分为成人版和儿童版， 成人版主要用于城市通勤和交通代步，儿童电动滑板车可认定为 休闲娱乐类电动玩具，使用场地为小区、广场、公园等。 国内尚不具备上路条件，海外广泛用于短途代步。国内市场 由于交通法规限制，电动滑板车暂不具备上路条件，更多用于校 园、景区等封闭场景。而部分欧美国家（如美英法德韩等）都制 订了相关法律，允许电动滑板车合法上路，因此电动滑板车可以 较好地满足短距离出行和公共交通接驳换乘需求，是人们日常主 要的出行工具之一。 从消费市场看，电动滑板车主要市场为北美、欧洲、亚太和 拉美地区。公司电动滑板车主要以自主品牌 GOTRAX 在北美各大 连锁商超、AMAZON 等第三方电商平台以及自有网站等渠道进行 销售，各销售渠道均保持良好发展态势。

电动平衡车

电动平衡车主要有独轮与双轮两类，主要建立在“动态稳定” 的基本原理上，通过内置的精密固态陀螺仪来判断车身姿势状态，透过中央微处理器计算出适当的指令并利用伺服控制系统精确驱 动电机进行相应的调整，以保持系统的动态平衡。 早期电动平衡车价格昂贵，阻碍了其普及。随着中国企业进 入，产品成本及价格快速下行，需求开始提升。 公司电动平衡车以自主品牌 GOTRAX 在北美各大连锁商超、 AMAZON 等第三方电商平台以及自有网站等渠道进行销售，在美 国市场销售规模和市场占有率实现稳步上升。在 AMAZON 美国区 域的同类产品中，公司电动平衡车相关产品销售数量排名前三。

3 公司分析：渠道、品牌、成本，奠定竞争优势

3.1 渠道：线上线下相结合，立体化营销渠道

公司在全球市场多渠道布局，已经建立了线上线下相结合的 立体化营销渠道，包括批发商、零售商、经销商、连锁商超、第 三方电商平台、自建站等，渠道优势明显。

线下：大型商超与批零经销商

连锁商超方面，公司是 WALMART、TARGET、 ACADEMY、BEST BUY 等多家知名大型连锁商超的主要供应商 之一，为其提供全地形车、越野摩托车、电动滑板车、电动平衡 车等产品，并拓展至电动自行车和电动高尔夫球车。从门店入驻 情况看，目前已入驻数量包括 Walmart 4000+、TARGET 1800+、ACADEMY 260+、BestBuy 170+。同时成功进入 TSC （Tractor Supply Co.）、劳氏（LOWE’S）等垂直品类的大型专 业商超。 批发商和零售商方面，公司在北美拥有合作多年、关系良好 的 600 多家批发商和零售商网点，包括 SOFLOW、Logicom、S.A 等在内的欧美当地具有竞争力的批发商、零售商等。 在原有销售渠道的基础上，公司正积极布局全球经销商网络， 作为现有销售渠道的有效补充，北美市场经销商数量已超过 360 家。

线上：第三方电商平台及公司自有销售网站

第三方电商平台主要包含亚马逊、EBAY 等。公司电动滑板车 产品在亚马逊网站销售排行榜上排名靠前，多年占据领先的品类 市场份额。 自有销售网站：公司孙公司 VELOZ 拥有三大自建站， killermotorsports、superiorpowersports、powerrideoutlet。另外， 自有品牌 gotrax、denago 官网也作为重要销售渠道。

“仓储式”销售，进一步提升效率。公司实行境外“仓储式” 销售，通过在境外自设仓库，提前自主储备一定量的库存，在销 售时直接以现货交付，有效克服生产工厂与客户之间的地理隔离 和时间差。

公司在美国得克萨斯州、加利福尼亚州和印第安纳州设立了 4 个销售仓储中心，在加拿大多伦多设立 1 个销售仓储中心，仓库面 积合计约 3.53 万平方米。

公司自有渠道贴近终端客户。针对不同产品、渠道和品牌， 公司组建专门的销售团队，实现与终端市场的直接对接，紧密追 踪消费者需求和市场变化。凭借扎实的本土化运营能力和丰富的 实践经验，公司能迅速适应北美市场变化，满足本土消费需求。

3.2 品牌：自有品牌占比 60%，盈利能力提升明显

重视自主品牌建设，品牌在国际市场受到广泛认可。公司品 牌矩阵完善，拥有 TAOMOTOR、GOTRAX和 DENAGO三大主力 品牌。公司组建了一支国际化的高端运营团队，由业内知名人士 和行业专家组成，为公司自有品牌建设加码赋能。  TAO MOTOR：以“实用、乐趣、动感”的品牌主张， 已在欧美市场上获得了广泛的认可。 GOTRAX：专注于“新潮、环保、高性能”的品牌主张， 多 次 入 选 亚 马 逊 “AMAZON BEST SELLER”、 “AMAZON’S CHOICE”畅销品名单。 DENAGO：以“高端、专业、活力”的品牌主张，致力 于打造更符合用户个性需求的创新产品，已在北美得克 萨斯州高端商场（Stonebriar Mall）开设了首家线下品牌 体验中心。

自有品牌销售占比达 60%。公司 ODM 产品以全地形车、电动 滑板车及头盔等为主，公司自 2018 年初开始自产电动滑板车、电 动平衡车后，产品通过境外线上渠道以自有品牌直接销售占比较 大。近年来自有品牌销售占比基本在 60%以上。 从盈利角度，自有品牌为公司贡献了更高的毛利率。高自有 品牌占比，使得公司摆脱了 ODM 等模式下订单受制于人的局面， 通过与终端客户直接接触，获得了更高的售价，同时也更加容易 转嫁原材料、关税等成本项的波动，从而获得更高的毛利率。

3.3 成本：核心部件自制率高，成本优势明显

核心部件自制率高达 70%以上。公司具备较为完整的生产能 力，核心部件如发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）、主电 缆等均可自主生产。其中发动机自制比例 50%以上，电池自制比 例达 80%以上（2019 年），车架、电机自制比例达 90%以上 （2019 年）。

背靠“永武缙”产业带，区位优势明显。“永武缙”产业带指 浙江省永康、武义、缙云三地，是国内知名的五金产业集群，具 备丰富的五金资源。 公司背靠“永武缙”千亿五金产业带，占据有利的区位优势， 自制产品所需的钢材、铝材、发动机配件、车架配件等大部分原 材料可以就近按需采购，有效减少了流通环节，减少不必要的库 存，提高周转率、降低资金占用成本。 公司产品线较多，但核心产品主要生产环节和工艺接近，如 车架、电池 PACK、电机等，均可可用于电动平衡车、电动滑板车、 电动自行车、电动高尔夫球车等产品。我们认为，公司可以有效 通过扩充品类、放大规模效应以降低成本。 加码智能制造。公司 2022 年以来，不断提升产品生产智能制 造水平，购置激光切割机、加工中心、大型注塑机等高档设备 32 台、自动化设备 28 台，极大提升了生产效率。

编辑：火腿肠