2024年科达利研究报告：结构件全球布局，进军机器人拓宽赛道

1 深耕精密结构件产品 28 年，规模稳步提升

1.1 产品种类多元，精密结构件开拓者

公司专注精密结构件业务，开拓机器人赛道。公司创立于 1996 年，专注于锂电池 精密结构件业务，具备 28 年的生产经验。2024 年 4 月，公司宣布携手台湾盟立 和台湾盟英，共同投资并成立了深圳市科盟创新机器人科技有限公司，标志着公 司开拓第二成长路线，布局国内谐波减速器市场，进军机器人产业。 产能覆盖国内锂电行业重点区域并走向世界。经过多年的建设，公司已在国内的 华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域形成了生产基地的 布局，积极配套客户产能需求，提高服务质量和响应速度，深化客户合作关系。 在满足国内产能需求后，公司开始迈向海外，相继在匈牙利、瑞典、德国等国家 建立生产基地，正式开启了全球化布局的篇章。2024 年 5 月，公司拟与全资子公 司匈牙利科达利共同出资，在美国投资设立科达利美国有限责任公司，深度拓展 美国市场，并以此为契机，全面加速全球市场的拓展步伐。

1.2 股权结构集中稳定，股权激励计划彰显公司信心

股权结构较为稳定，励建立、励建炬兄弟为公司实际控制人。公司实控人为励建 立与励建炬先生，二人为兄弟关系，励建立先生在公司担任董事长职务，励建炬 在公司担任董事及总裁职位，两人均从事动力电池精密结构件及汽车行业精密结 构件业务超过 25 年。截至 2024 年一季度末，励建立先生持有公司股权 29.15%， 励建炬先生控股 9.25%，两人为一致行动人，合计控股 38.4%。公司旗下的子公司 主要为各地区的科达利子公司，覆盖面大，辐射范围广。

推行股权激励，激励员工创佳绩。公司分别在 2021 年和 2022 年推出股权激励计 划，以此对公司管理层及核心员工进行长期激励。2022 年公司股权激励计划中， 股票期权激励计划授予的股票期权数量为 862.0 万份，激励对象为包括董事、中 高层管理人员及核心技术（业务）人员共 758 人，同时设定了业绩考核目标为 2022 年营业收入不低于 80 亿元、2022-2023 年累计营业收入不低于 180 亿元、2022- 2024 年累计营业收入不低于 300 亿元的业绩目标。截至 2023 年末，第二个行权 期激励对象已完成有效行权期内可行权数量的 83.07%。

管理层经验丰富，引领公司稳健发展。公司创始人为励氏兄弟，是国内首批接触 结构件行业的创业者之一，董事长励建立曾经在宁波轻工塑料厂、深圳市恒星电 子厂工作，1996 年创立公司，具有丰富的专业知识和管理经验。其余董事、财务 负责人、独立董事，均拥有境内外高等教育硕士或博士，并具备相关专业领域资 深背景。核心管理层长期且稳定，经验丰富，在结构件行业持续开疆拓土。

1.3 公司重视研发投入，业绩持续提升

锂电池结构件业务助力公司营收持续增长。得益于新能源汽车销量提升带动锂电 池快速发展，公司锂电池结构件业务营业收入占比持续提升，2023 年达 96%。公 司营业收入也随之快速增长，从 2016 年 14.55 亿元提升至 2023 年 105.11 亿元， CAGR 达 33%。2024 年第一季度公司实现营业收入 25.09 亿元，同比+7.84%， 2024 年有望再创新高。

公司利润水平随营收提升而持续提升。2023 年归母净利润达 12.01 亿元，同比 +33.25%。行业快速成长的同时，结构件行业竞争加剧，2020 年起，公司毛利率 略下滑，而净利率持续提升，毛利率与净利率差值逐渐收窄，可见公司内部持续 优化，提升盈利能力。

经营活动现金流持续增长，营业收入增长持续助力。2023 年公司经营活动产生 的现金流量净额为 7.48 亿元。得益于营业收入持续增加，自 2021 年，公司的经 营活动产生的现金流量净额随之增长，表现良好，支撑公司持续开拓业务。

控费能力强劲，各项费用维持较低水平。2023 年，销售费用率、管理费用率分别 为 0.41%/2.80%。从 2016 年到 2024 年第一季度，公司减费效果明显，销售费用 率从 2%以上控制到 0.5%以下，管理费用从 4%以上控制到 3%以下。

公司重视研发投入，技术积淀深厚。公司研发费用跟随营业收入增长持续提升， 2023 年研发费用达 6.36 亿元。近七年，研发费用率稳定在 5-7%。同时，公司注 重研发队伍建设，截至 2023 年年底，公司研发技术人员总人数 2205 人，研发人 员占公司总人数比重达 21.12%。

2 结构件高壁垒，市场规模持续提升

2.1 结构件直接影响动力电池性能，工艺流程要求严格

结构件是动力电池的主要安全件，对动力电池性能有直接影响。精密结构件包括 盖板、壳体和起抗震作用的软连接，是锂电池重要的安全件，主要起到传输能量、 承载电解液、保障安全性、固定支撑电池等作用，对动力电池的安全性、密闭性和能源使用效率等性能都有直接的影响。动力电池按不同封装方式有方壳、圆柱 和软包型三种，对应的结构件分别为方形结构件、圆柱结构件和铝塑膜。

结构件具有较高的生产壁垒，精度要求高，工艺流程复杂。精密结构件包括盖板 和壳体两个主体部分，以及起抗震作用的软连接。由于精密结构件的品质直接决 定了动力电池的性能，因此对精密结构件的精度要求较高，有非常严格的工艺流 程。其中盖板的生产流程最为复杂，需要在原材料分切后进行冲压、清洗，再使 用激光焊接安全阀和加工极柱等部件焊接组装在一起，注塑成型后对盖板的性能 进行检测，检测合格后即可入库。

2.2 动力+储能电池快速发展助力结构件市场规模提升

结构件占锂电池成本的 16%，成本端以材料成本为主。方形铝壳锂电池成本构成 中，壳体等结构件占比达 16%。以公司为例，2023 年公司结构件的成本构成中， 材料成本占比较大，为 62%，其次为制造费用 21%，人工成本和运输费用分别为 15%和 2%。

锂电池快速发展带动结构件市场持续提升。全球锂电池市场快速增长，出货量从 2016 年 124GWh 增长到 2023 年 1202.6GWh，GAGR 达 38.37%。根据 EVTank， 2023 年全球锂电池出货结构为汽车动力电池/储能电池/消费电池分别占比 72%/19%/9%。动力+储能电池需求推动下，2030 年全球锂离子电池出货量有望达 到 5004.3GWh，CAGR 为 22.59%。锂电池行业繁荣发展有望带动上游结构件市场 规模持续提升。

2.3 市场格局集中，公司领先同行

锂电池结构件市场已初步形成公司一家独大的局面。2022 年，方形电池占国内动 力电池装机量达 93.20%，为主要类型。而方形结构件领域，公司凭借近四成市场份额形成绝对领先优势，占据行业首位；震裕科技、立翔科技、长盈精密、瑞德 丰等企业位于行业第二梯队。圆柱电池领域，公司市场份额排名第三，行业 CR3 在 60%以上，市场集中度较高。

公司为锂电结构件领域龙头，盈利能力领跑同行。1）从营业收入规模来看，2023 年，公司锂电结构件业务营业收入为 100.64 亿元，在 2022 年超越长盈精密后， 成为锂电池结构件领域领先企业。2）从毛利率水平看，2019 年到 2023 年公司毛 利率持续提升，2021 年开始反超同行后，2022-2023 年领先幅度提升。

3 深度绑定大客户，海外基地进展顺利

3.1 产能配套大客户，海外基地进展顺利

公司客户资源丰富。根据 2023 年报，公司客户涵盖全球知名动力电池、储能电池 及汽车制造企业，如宁德时代、中创新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、ACC、三星、亿纬锂能等。公司主要客户占据 2023 年全球动力电池装机量前十企业中七 家以上，占据 2023 年储能电池行业前十中六家以上。

积极配套客户产能需求。目前公司已在国内的华东、华南、华中、东北、西北、 西南等锂电池行业重点区域建设生产基地，国内已有 13 个基地的产能地域覆盖。 由于上海、陕西基地建设时间较长，产值信息有限，保守估计下，全部基地达产 后，公司国内产值达 188.9 亿元。

投资布局海外生产基地，瑞典、匈牙利基地目前已盈利。公司德国、匈牙利、瑞 典基地分别配套宁德时代、三星 SDI、Northvolt 等知名锂电厂商。目前匈牙利、 瑞典工厂已投产，实现盈利；德国工厂仍待量产，未来随着海外客户的逐步放量， 有望扭亏为盈。2024 年 5 月，公司宣布在美国投资设立美国科达利并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，投资总额不超过 4900 万美元，全部达产 后将实现年产值约 7000 万美元。

3.2 规模效应降低材料成本，其他费用控制能力强劲

规模效应下，原材料成本占比低于同行。公司结构件业务规模持续扩大，营收远 超同行，对上游原材料需求量更多。从结构件成本构成对比中可见，公司材料成 本占比 61.79%，明显小于同行业的震裕科技与长盈精密。规模效应凸显，有效提 升产品毛利率水平。

专注降费，费用率逐年下降且低于同行。从 2018 年到 2024 年 Q1，公司通过提升 自动化率等措施，将销售、管理费用率降至行业中较低水平，期间费用率从 13.3% 下降至 9.0%，有效助力公司提升利润水平。

4 谐波减速器空间潜力大，打开公司第二成长空间

4.1 机器人市场发展带动谐波减速器市场规模扩大

减速器是机器人核心部件。1）从功能上看，减速器用于机器人的旋转关节，通过 调节转速与扭矩，实现对机器人动作的精准控制。2）从成本上看，工业机器人成 本构成中，减速器占比最高，达 35%。谐波减速器单级传动比大、体积小、质量 小、运动精度高，成为人形机器人的主流应用方案。

人形机器人市场快速发展，谐波减速器发展潜力较大。由于人形机器人自由度更 高，关节更多，谐波减速器用量也呈现数量级增长。以特斯拉新一代人形机器人 Optimus 为例，全身自由度 42 个，搭载 28 台减速机，其中谐波减速机用量高达 20 台，占减速机总量的 71.4%。谐波减速器市场规模有望随着人形机器人市场规 模提升而持续增长。根据赛迪顾问、中商产业研究院，2025 年中国人形机器人市 场规模有望达 166 亿元，谐波减速器市场规模有望达 33 亿元。

4.2 市场竞争格局集中，仍存在国产替代空间

谐波减速器 CR3 达 72%，仍存在国产替代空间。2022 年我国谐波减速器市场 中，哈默纳科市场份额最大，占比 38%，其次绿的谐波占 26%，来福占 8%， CR3 达 72%。CR5 中哈默纳科与新宝（现更名为尼得科传动技术）为日本企 业，市占率达 44%，国产厂商仍具备替代空间。

4.3 多项优势助力公司切入机器人赛道，布局谐波减速器

切入人形机器人赛道，开拓谐波减速器等新赛道。2024 年 4 月，公司宣布与台湾 盟立、台湾盟英合资共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司。按照计 划，公司出资 4000 万元，出资比例 40%；台湾盟立以现金方式投入 3400 万元， 占注册资本的 34%；台湾盟英以现金方式投入 1000 万元，占注册资本的 10%。

合作伙伴台湾盟立、盟英深耕谐波减速器。台湾盟英创立于 2018 年，专攻谐波 减速器及机器人关节模组的设计及制造。凭借积累母公司 40 余年的齿轮以 及精密机械加工经验与技术的综合能力，公司成功打造出谐波减速器，产品 于 2021 年通过机器手臂领导厂商的认证并成功使用在其 SCARA 及工业六 轴的机器手臂上。2022 年，盟英年产达 3 万组减速器，2025 年产能有望达 10 万组。 公司生产经验丰富，生产基地遍及全国。公司在精密结构件制造与销售过程中积 累了丰富的生产管理经验，目前已建成 13 个国内基地，3 个海外基地。合资公司 能够充分利用其相关经验与销售网络，为机器人结构件业务发展提供帮助。强强 联合下，以谐波减速器为代表的机器人精密结构件业务有望打开公司第二成长曲 线。

编辑：火腿肠