2024年大名城研究报告：福建低空、港数闽算，新质名城、聚力创新

1. 低空和算力业务开启，主业财务质量优化

1.1. 主业房地产开发，新布局低空经济和算力

大名城再出发，从房地产开发到低空经济和算力。公司以房地产为主业，专业从事 住宅地产、商业地产的开发,同时涉足工业地产及旅游地产。公司成立于 1996 年，2001 年在福州开发首个住宅项目，2013 年拓展西北房地产项目，2017 年推进全国战略化布 局，2024 年布局低空经济和算力业务。

公司传统主业是房地产，2024 年新布局低空经济与算力。 公司以房地产为主业，从事住宅地产、商业地产的开发，同时涉足工业地产及旅游 地产。公司至今已拓展上海、福州、兰州等 17 个城市，开发高尚住宅、城市综合体、 5A 写字楼、星级酒店、旅游文化园区等多种物业业态，打造了“福州大名城”、“名城港 湾”、“东方名城”等数十个精品项目。布局长三角、大福建、大西北、大湾区四大区域。 累计建设面积超千万平方米，土地储备超 4 万亩。 低空经济业务旨在布局从基建到空域管理、规划和低空运营全产业链业务。2024 年 6 月，大名城公告拟和航发公司、中航金城成立合资公司布局低空业务，分别持股 56%/34%/10%。中航金城是低空经济国家队，提供技术支持和协调军方、民航。航发公 司是国有独资企业，提供地方行政资源。合资公司拟在福州新区投资建设“低空城际智 慧枢纽机场”项目，先发优势明显。大名城后续有望在福建多地建设低空枢纽机场，建 设选址具有排他性，掌握低空运营核心竞争力。 算力业务布局“港数闽算”工程，让福建省的算力资源充分支撑香港的数据运算。 2024 年 5 月，公司公告拟与福建大数据产投、商筹科技成立合资公司，布局“港数闽算”，分别持股 44%/51%/5%。商筹科技是商汤科技的合并联属实体，提供技术支持。大 数据产投是福建省大数据集团有限公司（福建省国资委 100%持股）的控股子公司，提 供数据跨境服务和政府资源。合资公司第一批 2000P 算力已交付，香港客户已经开始测 试，项目盈利能力较强，为公司低空业务提供优质现金流。

俞培俤先生为实控人，在福建和香港具备深厚资源。现担任香港乐群慈善基金会主 席、香港福州社团联会主席、香港福建社团联会荣誉顾问、福州市慈善总会永远名誉会 长等社会职务。陈华云女士、俞锦先生、俞丽女士、俞凯先生、俞培明先生分别系俞培 俤先生的配偶、儿子、女儿、儿子、兄弟。

1.2. 地产景气度影响业绩表现，报表质量逐步优化

跌价减值计提导致利润波动，地产景气度下行影响销售规模。2023 年，公司实现营 收 116.95 亿元，同比增长 58.88%；归母净利润 2.23 亿元，同比增长 29.98%。2020-2023 年，公司归母净利润波动较大，主要系公司主要系计提存货减值准备、部分项目土地增 值清算带来变动影响等因素（例如 2021/2023 年分别计提存货跌价金额 7.71/3.68 亿元）。 房地产仍处于下行周期，企业利润规模和盈利水平继续呈现下降趋势，公司销售规模收 缩。

公司负债率持续降低，现金流连续三年为正。公司严格遵守房地产企业“三道红线” 要求，2021-2023 年资产负债率逐步下降，2023 年为 49%，扣除预收账款资产负债率 33.78%，净负债率 8.60%。2021-2023 年，公司经营性现金流净额连续 3 年为正，2023 年年底，公司货币资金 22.20 亿元。截至 2024 年 8 月，公司在手房地产项目主要来自华 东地区，项目质量较高。

2. 福建低空建设意义重大，大名城掌握枢纽机场

2.1. 低空经济元年，顶层设计稳步推进

2024 年有望成为低空经济发展元年。2010 年以来，国家为推动低空经济发展先后 颁布了一系列政策法规。2021 年 2 月，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规 划纲要》，提出“发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。”首次将“低 空经济”概念写入国家规划。2023 年 12 月中央经济工作会议指出，打造生物制造、商 业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。2023 年 5 月 31 日，国务院、中央军委公布 《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，已经于 2024 年 1 月 1 日起施行，这标志着我国 无人机产业将进入规范化发展新阶段，有望成为低空经济的发展元年。

低空经济纳入新质生产力范畴，首次写入政府工作报告。2024 年 3 月 5 日，政府 工作报告出炉。报告提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，积极 培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。本 次政府工作报告也是首次将低空经济定义为增长引擎。同时，今年全国各地两会密集召 开，各省、市、自治区 2024 年政府工作报告相继公布，据不完全统计，已有 26 个省（区、 市）将“低空经济”有关内容写入 2024 年政府工作报告。 低空经济领域持续升温，成为市场焦点。政策层面频现利好，三中全会印发的《中 共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》中明确提到要“发展通用 航空和低空经济”；民航局成立促进低空经济发展工作领导小组及工作组。同时，多地政 府也在推进各自的低空经济的建设方案/行动计划，对起降点、航线、空域、飞行架次等 都提出了明确的量化目标。此外，国内头部企业也在积极探索应用场景/运营牌照的落地。

未来中国低空经济市场 6 万亿元蓝海。根据云图智行披露的信息，2022 年中国低 空经济行业市场规模为 2.5 万亿元，预计到 2035 年，中央对国家低空经济的产业规模预 期达 6 万多亿元。

eVTOL 是低空经济的关键载体。eVTOL（Electric Vertical Take off and Landing，电 动垂直起降飞行器）是指以电力作为飞行动力来源，且具备垂直起降功能的飞行器。相 对传统飞行器，eVTOL 在安全性、智能性、经济性和环保性等方面优势显著，可在低空 快速流动与灵活作业，有效缓解地面交通拥堵问题。随着各类上游材料端和中游配套的 不断发展，eVTOL 飞行器作为低空经济的首选工具和最重要的载体之一，潜在发展空间 巨大。

三大势力布局 eVTOL 赛道，大部分处于适航取证早期阶段。近年来，中国和欧美 国家积极布局 eVTOL 赛道，参与企业主要包括三类：1）以亿航智能为首的新型科技企 业，已逐步成为面向城市空中交通的 eVTOL 研发主力军；2）汽车企业：吉利、奥迪、 现代、丰田、小鹏等汽车企业纷纷加入 eVTOL 研发行列；3）传统航空巨头：波音、空 客、贝尔、巴西航空、中航工业等传统航空企业也在逐步探索 eVTOL 领域。目前除了 亿航智能已取得型号合格证（TC）、标准适航证（AC）和生产许可证（PC）外，大部分 企业均处于原型机认证或适航取证早期阶段。

2.2. 福建低空战略意义重大，枢纽机场是核心

福州市低空规划已于 2024 年 5 月推出。2024 年 5 月，福州市发布了《福州市关于 加快推动低空产业发展行动方案（2024-2026）》（征求意见稿）。明确提出全方位推进福 州市低空产业发展。2024 年底，在全省率先开展低空空域管理改革试点，经军方同意， 由地方政府发布无人机适飞空域，建设军、地、民低空空域协同管理机制，打造低空经 济产业链。2025 年底，布局无人机飞行服务站、临时起降点，建设低空产业创新平台， 全市低空产业链能级跃升，技术创新能力明显增强，形成低空产业战略性新兴产业集群， 争创民用无人驾驶航空器试验基地。2026 年底，围绕打造高能级无人机产业体系，飞行 服务更加优质。低空经济相关企业数量突破家，组织筛选低空经济大创新场景，争创国 家低空经济示范区。

枢纽机场是福建低空产业的关键环节。枢纽机场是一个城市或者地区的低空基础设 施核心，是低空航线的重要节点，以及载人载物的核心中转点。谁掌握了枢纽机场，谁 就有望掌握低空运营的主导权。 1）枢纽机场能够提供必要的起降点和维护服务。随着低空飞行活动的日益频繁， 无人机物流、空中出租车、紧急医疗服务等新兴业务对起降设施的需求不断增长。枢纽 机场可以为这些活动提供安全、高效的起降空间，确保飞行活动的顺利进行。 2）枢纽机场在促进低空经济产业链发展中扮演着关键角色。机场可以成为无人机 和 eVTOL 飞行器的研发、制造、测试和培训中心，吸引相关企业和人才集聚，形成产 业集群，推动技术创新和产业升级。同时，枢纽机场还可以提供飞行器的维修、保养、 升级等服务，为低空飞行器的长期运营提供保障。 3）枢纽机场对于低空经济的监管和安全至关重要。低空飞行活动的安全监管需要 依托于先进的空中交通管理系统，而枢纽机场可以作为这一系统的核心节点，实现对低 空飞行器的有效监控和管理。通过在枢纽机场部署先进的雷达、通信和导航设备，可以提高低空飞行的安全性，减少飞行冲突和事故风险。

福建发展低空有两大驱动因素： 福建省丘陵地貌、海岸线长。福建省以山地、丘陵地形为主，丘陵山地面积约占福 建省总面积的 80%。福建省东部沿海，海岸线十分曲折漫长，海岸线总长度约为 3572 千 米，多海湾、半岛和岛屿。低空经济的发展可以极大改善福建省内部交通不便的问题， 促进经济发展。 福建省紧邻台湾省，边海空防建设需求迫切。福建紧邻台湾海峡，距离台湾本岛不 足 200 公里。

2.3. 联合低空巨擘，从枢纽机场到资源整合

福建地理位置关键，涉及边海空防，低空建设需要协调军方、民航和政府三方。 大名城拟与专业股东成立合资公司，完善相关核心能力，进军福建低空产业。2024 年 6 月 26 日，公司公告与福州新区航空城发展投资有限公司（以下简称“航发公司”）、 中航金城无人系统有限公司（以下简称“中航金城”）三方共同签署《战略合作框架协 议》（以下简称“《合作协议》”），其中明确拟共同设立合资公司福建名城航发低空产业投 资有限公司。合资方暂定注册资本 1 亿元，股权比例暂定为大名城持股 56%、航发公司 持股 34%、中航金城持股 10%。 股东中航金城提供低空专业技术和与军队、民航协调能力。协调能力上，中国航空 工业集团有限公司控股的下属公司，是低空经济国家队，是少数有能力同时跟部队和民 航进行沟通的主体。专业技术上，中航金城是是国家发改委“全空间无人体系建设”项 目牵头单位，国内首屈一指的低空经济基础设施系统解决方案提供商。

航发公司是政府平台，带来地方行政资源。其是国有独资企业，注册资金 10 亿元。航发公司隶属福州新区管委会，低空经济枢纽机场及产业布局、战略发展及产业运营具 备较强政府资源协调能力，具有地方行政资源优势。 大名城掌握枢纽机场，有望成为低空运营核心受益方。根据《合作协议》，各方拟 通过设立合资公司首期在福州新区共同投资建设“低空城际智慧枢纽机场”项目，该项 目一期主要以跨城际中途快递、货物航路为核心，同时兼具短途快递、货物终端配送能 力及支撑拓展 eVTOL 的一体化综合性低空机场。大名城后续有望在福建多地建设低空 枢纽机场，建设选址具有排他性，掌握低空运营核心竞争力。

公司低空枢纽机场涵盖机场服务、空域服务、物流运输和数据服务四个业务方向。 1）机场服务：为各类 eVTOL 提供起降、装卸、停机维护等提供专业的运维服务。2） 空域服务：为飞行设备提供通信导航、指挥调度和起降保障等专业服务。3）物流运输： 利用自营的无人机队来优化运输流程。4）数据服务：为城市规划、道路交通、环境监 控、灾害管理等领域提供精确的常态化的及时测绘数据服务。

3. 布局算力赛道，加码“港数闽算”

3.1. AI 时代来临，全球算力需求旺盛

全球 AI 模型和应用不断发展。 2024 年 2 月 16 日，OpenAI 发布了首个文生视频模型 Sora。Sora 可以直接输出长 达 60 秒的视频，并且包含高度细致的背景、复杂的多角度镜头，以及富有情感的多个 角色。

2024 年 3 月 4 日，Anthropic 发布了新一代 AI 大模型系列——Claude 3。该系列 包含三个模型，按能力由弱到强排列分别是 Claude 3 Haiku、Claude 3 Sonnet 和 Claude 3 Opus。其中，能力最强的 Opus 在多项基准测试中得分都超过了 GPT-4 和 Gemini 1.0 Ultra，在数学、编程、多语言理解、视觉等多个维度树立了新的行业基准。Claude 首次 带来了对多模态能力的支持（Opus 版本的 MMMU 得分为 59.4%，超过 GPT-4V，与 Gemini 1.0 Ultra 持平）。

2024 年 3 月 18 日，马斯克开源大模型 Grok-1。马斯克旗下 AI 初创公司 xAI 宣布， 其研发的大模型 Grok-1 正式对外开源开放，用户可直接通过磁链下载基本模型权重和 网络架构信息。xAI 表示，Grok-1 是一个由 xAI 2023 年 10 月使用基于 JAX 和 Rust 的 自定义训练堆栈、从头开始训练的 3140 亿参数的混合专家（MOE）模型，远超 OpenAI 的 GPT 模型。 2024 年 5 月 13 日，OpenAI 发布新模型 GPT-4o。而相比于上一代的 GPT-4 Turbo， GPT-4o API 的速度快了 2 倍、费用便宜了 50%、速率限制上，也比前者高了 5 倍。 海外科技巨头纷纷建设更大规模算力。为了成为 AI 时代的造物主，OpenAI/微软、 xAI、Meta 等科技巨头都在竞相建立一个由 10 万块 H100 构成的超级 AI 算力集群。GPU 数量决定了 AI 公司的生死线。当前 AI 公司第一梯队的门票是 3.2 万卡集群，明年第一 梯队的门票可能会提升到 10 万卡（H100）集群。 2024 年 7 月 22 日，马斯克在其官网推特上宣布，旗下 AI 初创公司 xAI 已开始在 位于田纳西州的所谓孟菲斯超级集群（training cluster）上进行训练，号称这是“全球最强大的 AI 训练集群”。据马斯克介绍，这个集群由 100,000 个液冷 H100 GPU 组成，这 些芯片是英伟达去年开始提供的。

2024 年 3 月，据新智元报道，微软和 OpenAI 正豪掷超千亿美元，欲打造一台「星 际之门」超算。最快在 2028 年，「星际之门」就要启动了，这个「星际之门」超算，会 配备数百万专用的服务器芯片！项目的成本，预计高达 1150 亿美元。 2024 年 3 月，社交科技巨头 Meta 在官网宣布，已成功构建两个 24K H100 GPU 集 群，共计 49,152 块 GPU，专门用于训练其大型模型 Llama-3。Meta 预计，到 2024 年底， 将拥有高达 600,000 块 H100 的算力。 根据 IDC 数据，2023 全年中国加速服务器市场规模达到 94 亿美元，同比 2022 年 增长 104%，预计到 2028 年中国加速服务器市场规模将达到 124 亿美元。

3.2. “港数闽算”工程开启，市场前景广阔

香港算力资源紧张。近年来，香港积极拥抱人工智能行业，但本土算力资源相对匮 乏。2023 年 11 月，根据香港生产力局与香港大学走访了 216 家香港本土 AI 企业后所 做的一项调研，有近一半的企业强调公司正面临算力不足的情况，有 31%的企业目前正 在使用位于内地的超算中心，另有 26%的企业选择使用海外的超算中心。 数据跨境流动政策颁布，“港数闽算”迎来契机。2023 年 9 月 28 日，国家互联网信 息办公室发布《规范和促进数据跨境流动规定（征求意见稿）》，进一步促进数据依法有 序自由流动。这给香港与内地在数据中心方面展开合作提供了契机。香港通过数据跨境 流动将数据存储到内地、在内地运算。 福建省算力成本相比香港优势明显。1）电价优势。福州具有丰富的风电、水电、核 电资源，电价便宜且稳定，电价 0.44 元/度（2024 年 7 月）；香港电价受能源价格影响较 大，电价不稳定，且电价昂贵，中电 1.42 港元/度，港灯 1.65 港元/度（2024 年 7 月）。 2）土地成本优势。福州工业用地资源丰富，IDC 机房资源充沛，IDC 单机柜租金（不含 电费）不高于 2200 元/月（2024 年 7 月）；香港 IDC 单机柜租金（不含电费）高达 12000- 14000 港币/月（2024 年 7 月）。3）人力成本优势。AIDC 日常运营需要专业的运维人员。 福州依托厦门大学、福州大学等理工科强校，人才储备底蕴深厚。根据 2023 年的数据， 福州的平均月薪约约为 8,000 元人民币；香港人力资源昂贵，也会推高算力定价，香港 的平均月薪约为月约 36,500 元港币，是福州的 4 倍以上。

福建省海底光缆直通香港。国际通达：福州作为国家 4 个出口节点城市之一，位于 福州新区的海底光缆可连接香港、通达台湾。香港直通光缆为港数闽算提供独占带宽。 国内通达：福州承接国家“东数西算”战略的“第一朵云”闽宁云的重要节点。中国联 通在福州建设了全国唯一的海峡两岸出入口局，以及直达香港和台湾的光缆系统，这些 资源确保了数据传输的高效和安全。

福建省具备政策优势。贴息政策：数字经济发展专项贷款，可对贷款利息补贴 50%； 税务政策：智算基地建立在福州新区的保税区内，不需要缴 13%增值税。重点项目：本 项目为“闽港重点合作项目”；强强合作：携手福建大数据集团和商汤科技，共同开拓国 内外市场；世界闽商：世界闽商将搭起“两岸三地”乃至全球闽商携手合作。

3.3. 项目盈利能力强，先发优势显著

公司拟成立算力合资公司，先行布局“港数闽算”。2024 年 5 月 8 日，公司公告公 司与福建大数据产业投资有限公司（以下简称“大数据产投”）、上海商筹科技有限公司 （以下简称“商筹科技”）三方协商一致，拟共同投资设立福建省大数据智算投资有限公 司（暂定名，以工商注册为准，以下简称“大数据智算”）。积极探索“港数闽存”、“港 数闽算”模式，打通内地与香港的数据有序流动，提供先期、先行、先试的智算服务。

标的公司大数据智算注册资本 2 亿元，其中大名城占 44%，大数据产占 51%， 商筹科技占 5%。 商筹科技提供算力集群建设技术支持。商汤集团通过合约安排控制的合并联属实体， 商汤集团拥有商筹科技目前经营的业务所产生的全部经济利益。 大数据产投提供数据跨境服务和政府资源。福建省大数据集团有限公司（福建省国 资委 100%持股）的控股子公司。2023 年 6 月 27 日，福建大数据集团于香港签订闽港 数字经济一体化新型基础设施建设项目战略合作协议。 2000P 算力已交付，香港客户已经开始测试，先发优势显著。2024 年 5 月 23 日， 智算公司正式发布在福州市新区投资建设 2000P 智算中心项目（以下简称“智算中心 项目”），并在福建省产权交易网开展相关项目的公开采购招标。2024 年 6 月 25 日， 上海商汤科技开发向智算公司提供的产品（和/或服务）包括智能算力通用平台、AI 增强能力平台、安全体系建设、基础设施智慧管理平台、部署及其他服务、机房机柜及网 络租赁，协议总金额为 5.50 亿元。 2024 年 6 月 27 日，福州新区智算中心项目智能算力通用平台所涉的 AI 计算基 础设施、AI 存储基础设施、AI 网络基础设施、基础软件能力建设等产品已交付。 由于香港算力成本显著高于福建，公司算力项目盈利能力较强。综合电价、服务器 等方面的成本，有人工智能领域的权威专家保守估计，与香港本地的算力资源相比，使 用福建省的算力资源将拥有降低 50%左右价格的优势。

编辑：火腿肠