2024年宏川智慧研究报告：化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性

一、民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长

广东宏川智慧物流股份有限公司主要为石化产品生产商、 贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，仓储基地、库区主要布局在华 东、华南区域。公司成立于 2012 年 11 月，持续并购扩张规模，现已逐步实现第一主业 码头储罐、第二主业化工仓库并进发展，并通过增值服务各个业务与各仓储基地、库区的 有效联动增强客户粘性、奠基后续创新发展。

股权结构清晰奠基高效决策，且民营第三方的性质确保客户来源广泛。公司实际控 制人为林海川先生，截至 2024 年一季度末，林海川先生通过持股宏川集团、宏川化工供 应链，间接、直接合计持有宏川智慧 47.25%股份。由于主要股东中不包含石化产业链的 客户群体，公司在客户范围上无明显限制，目前重要客户包含数十家国内外知名石化企 业。

1.1 行业逻辑：容量决定业务规模，租金及出租率决定利润率

仓储生意模式简述：收入主要为基于仓储容量收取的租金，支出主要为折旧、人工 等，以宏川智慧为例，公司 2023 年码头储罐综合服务成本结构中折旧摊销、直接人工占 比分别为 63.83%、17.14%，化工仓库综合服务成本结构中折旧摊销、直接人工占比分 别为 45.32%、33.64%。考虑到租金、折旧的变化频率较低，容量与出租率对利润规模 具备决定性作用。

化工仓储简述：化工仓储是化工产业的配套行业，在化工产业链的生产、分销各环 节中起到重要的缓冲作用。在形式上，化工仓储主要分为码头储罐、化工仓库两种： 码头储罐：靠近岸线与化工产业链上游、中游环节。炼油厂出于原油进口便利 性、安全性等因素，偏好选址于岸线附近，且化工产业链中，上游、中游相关货 品多为液体，码头储罐便于匹配相关仓储需求。以宏川智慧为例，主营码头储 罐的全资子公司太仓阳鸿位于入海口，毗邻中化太仓化工产业园。 化工仓库：靠近化工产业链下游环节。化工产业链中，下游部分相关货品为固 体，化工仓库便于匹配桶装或固体化工品等相关仓储需求。以宏川智慧为例， 主营化工仓库的全资子公司成都宏智位于内陆，毗邻成都新材料产业功能区。

1.2 公司业绩：码头储罐贡献主要业绩，容量及收入稳健增长

利润结构：并表业务持续贡献约 90%，同业联营及合营公司贡献投资收益。2023 年， 公司利润总额实现 4.15 亿元，同比增长 42.17%，2020～2023 年 CAGR 为 12.62%。其 中，并表业务利润占比 90.28%，对联营和合营企业的投资收益占比 4.89%。公司当前在 营的联营及合营公司包含长江石化、潍坊港宏川、宁波宁翔三家，三者均主营石化仓储业 务，投资收益分别贡献利润总额 2.52%、1.44%、1.02%。

公司仓储容量稳健扩张。截至 2023 年年末，公司下属码头储罐罐容合计 500.31 万 立方米，同比增长 14.07%，2020～2023 年 CAGR 为 22.71%；下属化工仓库仓容 6.49 万平方米，同比持平，2020～2023 年 CAGR 为 15.52%。

业务结构清晰，业绩整体稳增。2023年，公司营收实现15.47亿元，同比增长22.48%， 2020～2023 年 CAGR 为 22.18%；归母净利润实现 2.96 亿元，同比增长 32.03%，2020～ 2023 年 CAGR 为 9.17%。2024 年第一季度，公司营收实现 3.80 亿元，同比增长 1.07%； 归母净利润实现 0.60 亿元，同比下滑 12.75%。

业务结构清晰：第一主业码头储罐占营收比重稳居 88%以上，占毛利润比重稳居 85%以上。2023 年，公司营收结构中，码头储罐综合服务、化工仓库综合服务占 比分别为 88.37%、5.39%；公司毛利润结构中，码头储罐综合服务、化工仓库综 合服务占比分别为 88.37%、4.43%。

盈利能力整体稳健：公司毛利率整体维持在 60%附近波动，ROE 整体稳增，2020 年起在 11%附近波动，2023 年实现 11.82%。

二、规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长

化工仓储行业监管严格，现阶段新增产能受限，且政策推进老旧产能拆除，考虑到 新建产能投入大、周期长，业内扩张方式以并购为主。公司积极并购，发挥集聚效应，实 现多地业务深度协同。截至 2024 年 5 月末，公司下属码头储罐罐容 518.69 万立方米， 其中 70.30%来自上市后的并购；下属化工仓库仓容 6.49 万平方米，其中 89.93%来自上 市后的并购。资金来源上，公司历史并购主要通过自筹资金，我们预计后续并购将延续 这一方式。

2.1 新建储罐政策趋严，行业总量增长有限

化工仓储行业监管趋严。危化品具有易燃、易爆、有毒等特性，事故发生时易引起重 大影响。2018 年起，危化品物流行业的监管趋于严格，新增仓储产能受到严格限制。

严格监管的背景下，老旧产能拆除的趋势持续，预计我国化工储罐产能逐步缩减。 政策推动老旧产能拆除：2024 年 6 月，应急管理部、工业和信息化部、国务院国 资委、市场监管总局联合部署化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作，提出对近年 来排查确定的老旧储罐等设施实现依法淘汰一批、有序退出一批、改造提升一批。 随后，浙江省应急管理厅等七部门关于印发《浙江省石化化工装置设备淘汰退出和 更新改造工作方案》，提出于 2029 年底前有序退出部分老旧储罐。 我国液体化工仓储储罐容量有所缩减：2018 年，我国液体化工仓储储罐容量为 7261 万立方米，2013～2018 年 CAGR 为 2.49%。根据中国物流与采购联合会危 化品物流分会，截至 2024 年 6 月，全国液体化工品及油品的总罐容为 5000 万立 方米左右。我们认为全国液体化工仓储储罐罐容的缩减与老旧、违规储罐逐步拆除 相关。

行业新增产能受限且老旧产能需逐步退出，考虑到自建化工仓储需经过复杂的审批 流程，从立项到通过安监、环保、消防等多个部门的审查所需时间较长，较大的前期投入 和较长的建设周期构成了行业的进入壁垒，各公司倾向于用并购的方式扩张规模。

2.2 外延并购战略持续，并购扩张带来规模增长

公司业务规模扩张的主要方式是并购。截至 2024 年 5 月末，公司上市后并购项目 合计储罐罐容 364.66 万立方米，占公司总罐容 70.30%；合计化工仓库库容 5.50 万平方 米，占公司总库容 89.93%。

逐步拓展辐射范围，区域协同释放集聚效应。随着并购推进，公司下属仓储业务覆 盖范围从广东东莞、江苏太仓与南通逐步扩张至广东中山、江苏常熟、山东日照等地区， 并在广东东莞立沙岛、江苏苏州常熟、江苏南通形成仓储基地，发挥集聚效应，已形成长 江南北两岸联动、珠江东西两岸联动、东部经济带、西部经济圈多地联动等多维度的业 务协同结构。

2.3 现金充足支撑后续扩张

公司计划持续扩张，现金充足支撑后续并购。公司计划根据项目的不同情况，通过 自建、并购等措施，不断提高总体罐容、仓容水平。从并购历史上看，公司并购的资金来 源以自筹资金为主，我们预计后续并购将延续这一方式。公司货币资金充裕，截至 2024 年第一季度，公司货币资金规模为 11.26 亿元，同比增长 408.28%。

三、利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率

公司仓储综合服务项目布局全国，且建设选址临近各大化工产业园区，奠基需求规 模，同时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的客户吸引 力。从出租率上看，公司整体出租率在 2015～2021 年维持 80%以上的高位，我们认为 2022 年出租率的小幅波动与项目扩建、行业需求波动等因素相关，整体韧性强劲，我们 预计后续并购项目将持续增厚公司利润。

3.1 区位优势：奠基需求规模

区位优势奠基需求规模。公司仓储综合服务项目布局全国，且建设选址临近各大化 工产业园区，以福建泉州、江苏南通、浙江宁波为例，公司仓储项目腹地相关货种吞吐量 维持稳中有升，奠基仓储需求规模。

泉州港口：2022 年实现石油、天然气及制品吞吐量 3472.38 万吨，同比下滑 6.78%， 2017～2022 年 CAGR 为 0.02%，占全国比重为 3.01%；实现化工原料及制品吞 吐量 494.58 万吨，同比下滑 6.95%，2017～2022 年 CAGR 为-0.36%，2021 年 占全国比重为 2.61%。

南通港口：2022 年实现石油、天然气及制品吞吐量 2499.74 万吨，同比下滑 4.25%， 2017～2022 年 CAGR 为 7.77%，占全国比重为 2.17%；实现化工原料及制品吞 吐量 756.80 万吨，同比增长 2.33%，2017～2022 年 CAGR 为 4.05%，2021 年 占全国比重为 3.63%。

宁波港口：2022 年实现石油、天然气及制品吞吐量 9409.45 万吨，同比增长 1.26%， 2017～2022 年 CAGR 为 0.67%，占全国比重为 8.15%；实现化工原料及制品吞 吐量 1923.66 万吨，同比增长 1.94%，2017～2022 年 CAGR 为 1.90%，2021 年 占全国比重为 9.25%。

服务能力、交割库资质优势吸引客户并塑造客户粘性。公司自有码头、通存通兑服 务等服务能力优势叠加交割库资质可强化客户吸引力，并增强客户粘性。 自有码头：公司下属公司运营码头总 14 个，其中 3 个 8 万吨级码头、1 个 5 万吨 级码头、3 个 3 万吨级码头、5 个 2 万吨级码头。码头可靠泊能力与储罐容量匹配 度高，可充分利用装卸及仓储资源，保障效益。货物通存通兑服务：依托分布在各地仓储库区的集群优势和庞大存货，公司为客户 提供同品质、同数量的石化产品的异地存取服务，降低客户综合物流成本，提升客 户运营效率。 仓库等级：公司下属化工仓库主要为甲类库、乙类库，可满足绝大部分石化产品的 仓储需求。

交割库资质：公司子公司东莞三江、太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、常熟宏川、 长江石化具备商品交易所对重要化学品货种的指定交割库资质，有利于提升客户 信任度，增强客户粘性。

3.3 出租率及租金整体维稳

公司出租率整体维持高位，单位收入稳步提升。公司整体出租率在 2015～2021 年 维持 80%以上，在 2022 年起有所下滑，我们认为与项目扩建、行业需求波动等因素相 关。同时，公司码头储罐综合服务单位收入维持稳定，2023 年实现 42.43 元/立方米/月， 同比增长 0.98%，2020～2023 年 CAGR 为 1.25%。

编辑：火腿肠