2024年新集能源研究报告：煤电一体盈利稳增，稀缺成长央企标的

1、背靠中煤集团，煤电一体化发展

背靠中煤集团，煤电一体化发展。公司由国家开发投资公司、国华能源 有限公司、安徽新集煤电(集团)有限公司于 1997 年 12 月共同发起设立， 并于 2007 年在上交所成功上市。2016 年，国投公司将持有的公司 30.31%股权无偿划转给中国中煤能源集团有限公司（以下简称“中煤集 团”），公司控股股东变更为中煤集团。公司为安徽省四大国有煤炭企业 之一，主要经营以煤炭开采及煤炭洗选和火力发电为主的能源项目。公 司煤炭资源丰富，区位优势明显，靠近华东区域下游煤炭消费市场， 2022 年以来持续投资建设火电产业，形成煤电一体化的经营模式。截至 2024 年 6 月末，控股股东中煤集团持有公司 30.31%，实际控制人为国 务院国有资产监督管理委员会。

业绩增速显著，23 年维持高盈利水平。2023 年公司实现营业收入 128.45 亿元，同比增长 7.0%，19 年均复合增长率达到 10.51%。2023 年毛利 润达到 50.95 亿元，同比增长 0.1%，19 年均复合增长率达到 11.59%。

盈利主要来源为煤炭生产业务。2023 年煤炭业务、电力业务营业收入占 比分别为 68%、32%，毛利润占比分别为 82%、18%，煤炭业务为公司 盈利的主要来源。随着未来煤电一体化战略的推进，电力业务收入和毛 利比重有望上升。

2023 年业绩整体向好，盈利能力增强。2023 年实现归母净利润 21.09 亿元，同比增长 2.18%；实现扣非归母净利润 20.53 亿元，同比减少 0.88%;经营活动产生的现金流量净额 37.96 亿元，同比增长 26.25%。

2、煤炭业务：资源优质增产空间大，自用比例有望大幅提升

2.1、质优储量丰厚，远期规模增量大

煤炭资源储量丰富，杨村煤矿有望恢复建设。截至 2023 年底，新集能 源在产煤矿 5 座，合计产能 2350 万吨/年，权益产能 2350 万吨/年。新 集能源拥有在产的可采储量达到 14.67 亿吨，产储资源丰富，测算可采 年限约 48 年。公司原在建煤矿杨村煤矿（500 万吨/年），在 2018 年被 列入化解产能矿井而停建。近年来，伴随政策环境改善以及煤价高位运 行，公司表示杨村煤矿的复建工作已经正在推进，目前尚未得到国家有 关部门批复，未来伴随其复建成功，公司煤炭资产有望实现进一步增厚。

区位优势突出，煤种品质优越。新集能源地处安徽省中部，紧邻经济发 达但能源缺乏的长江三角洲地区，具备稳定的客户群体。同时新集能源 贴近主要客户所在地，运输距离较西北及北方煤炭生产基地相比近 1000 公里以上，具备运输成本优势。新集能源所产煤种属于气煤和 1/3 焦煤， 质量稳定，具有中低灰，特低磷和中高发热量的特征，燃煤热效率较高 且具有较高的经济价值，其全硫含量低于 0.4%，属于环保型煤炭，可以 降低客户脱硫装置巨额投资。

优化生产布局，实现质、量双增。新集能源煤炭销往安徽省内及周边区 域，主要用于火力发电等行业，其中约 40%动力煤用于自身发电厂（包 括参股的宣城发电厂）。新集能源 2023 年公司通过加强接续布局、系统 优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施，2023 年实现商品煤产量 1937 万吨，同比增长 5%。同时煤炭热值由 2023 年 上半年的 4100 大卡提高到 2024 年一季度的 4475 大卡，热值明显提升。

坐拥四大探矿权，内部挖潜空间大。国家发改委在 2005 年批复新集能 源井田面积 1092 平方公里，煤炭储量约 101 亿吨，规划总产能 3590 万吨/年，规划矿井 12 座。当前公司坐拥四处探矿权，有望在未来给公 司带来产量提升，其中 1）罗园勘察区拥有查明资源储量 3.92 亿吨；2） 连塘李勘察区拥有查明资源储量 0.37 亿吨（气煤：0.37 亿吨），另有潜 在资源量 3.44 亿吨（气煤：2.33 亿吨，1/3 焦煤：1.10 亿吨；长焰煤： 0.005 亿吨）；3）口孜西井勘察区拥有查明资源储量 7.35 亿吨。4）刘 庄煤矿深部资源勘察区。

2.2、高长协占比，基准价上调盈利增加

高长协占比，基准价上调助力盈利增加。公司长协煤销量占比在 85%左 右，高长协占比有助于公司自身煤价中枢稳固，从而避免市场煤价大幅 下行风险。自 2022 年长协基准价格由 535 元/吨（2017 年执行的）上 调至 675 元/吨后，吨煤售价中枢明显上涨，测算 2021-2023 年吨煤归 母净利润为 128.5 元/吨，较 2017-2020 年均值 40.9 元/吨上涨 214.21%， 盈利能力显著提高。

3、电力业务：量增价升打开成长空间，盈利规模稳步扩大可期

3.1、浮动区间上调，电价实现上涨

截至 2023 年底，新集能源拥有四座电厂，合计装机容量达到 3314MW， 权益装机容量为 1756MW，其中宣城电厂为参股电厂（49%）装机容量 为 1290MW，权益装机容量为 632MW。

浮动价波动区间扩大，度电利润改善明显。2021 年 10 月 11 日发改委 发布《进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，要求燃煤发电 电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动” 范围内形成上网电价，并将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上 浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超 过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。安徽省因此开放 燃煤发电上网电价，2022安徽省上网标杆电价同比上调19.9%至0.4608 元/千瓦时，新集能源平均上网电价同比上浮 20.39%。同时 2022、2023 年新集能源测算度电归母净利润分别为 0.004、0.013 元/千瓦时，同比 分别增长 108.60%、254.49%，利润也随之明显改善。

3.2、电厂装机规模有望扩大，容量电价打开新增量空间

安徽省容量电价为 100 元/KW*年。2023 年 11 月 10 日能源局发布《关 于建立煤电容量电价机制的通知》，自 2024 年 1 月 1 日起建立煤电容量 电价机制，燃煤电价由单一制电价调整为由容量电价与电量电价构成的 两部制电价，并明确容量电费由工商业用户按用电比例分摊和跨省区送 电的电费分摊细则。燃煤发电属于重资产行业，其成本主要由折旧费用、 人工费、修理费、财务费等固定成本和煤炭等原料带来的变动成本构成。 电量电价以发电作为主要收益来源，用以回收变动成本。容量电价按照 煤电机组一定比例固定成本确定，按照规定全国煤电机组固定成本实现 全国统一标准为 330 元/KW，安徽省按照其约 30%左右即为 100 元/KW* 年作为容量电价，容量电价目的主要用以帮助燃煤电厂回收固定成本。

容量电价打开盈利增量空间。历经两次电改后，燃煤电厂收入来源也顺 应两部制电价发布，变为上网电价（电量电价）和容量电价两部分。电 量电价方面，安徽省燃煤上网电价包括基准价 0.3844 元/千瓦时，以及 浮动价（基准价上下浮动 20%），由于燃料成本是发电企业主要成本， 导致浮动价与煤价具备较强相关性。新集能源供应控股、参股电厂的动 力煤均按照长协价格结算，其燃料成本端具备较高稳定性。容量电价方 面，新集能源在运的板集电厂一期（200 万千瓦）和参股宣城电厂（129 万千瓦），符合安徽省容量电费政策要求。

火电装机有望快速扩大，盈利能力增长显著。公司践行“存量提效、增 量转型”发展思路，持续推进煤电一体化。利辛板集电厂二期 （2*660MW）、已经于 2022 年开工，有望于 2024 年 10 月实现投运。 同时新集能源上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、六安(2*660MW) 三座在建电厂于2024年上半年开工建设，预计有望于2026年实现投运， 火电装机规模有望快速扩大。我们以 2023 年公司现有控股电厂（利辛 板集电厂一期、新集一矿低热值电厂、新集二矿低热值电厂）经营数据 为基础，在通过容量电价回收煤电固定成本的比例 30%、50%以及 70% 三种情景下，测算 2026 年 火电板块 归 母 净 利 润 分 别 为 19.98/22.41/24.83 亿元，较 2023 年提高 448%/514%/581%。

3.3、煤电一体化经营，成本竞争优势较强

煤电一体化经营，成本竞争优势较强。公司控股的利辛板集电厂为大型 坑口电厂，充分发挥自身煤电一体化优势，2022 年长协新定价机制发布 后，煤电一体化为利辛板集电厂带来全长协覆盖，低成本竞争优势明显。 2022、2023 年利辛板集电厂利润总额分别达到 8.04、8.77 亿元，同比 分别提高 831.36%、9.06%。同时参照公司煤电装机规划，测算到 2026 年控股电厂煤耗达到 1449 万吨，新集能源煤炭产量基本可以满足，煤 电一体化优势有望在新建电厂继续体现。