2024年统一企业研究报告：行业龙头稳健经营，内生外延收益提升

1 具备高分红潜力，长期稳健经营，边际持续改善

港股市场边际修复，红利策略投资偏好带来投资机会。1）港股市场今年来回调明 显，资产价值处于历史较低水平，处于价值洼地；2）美联储降息和港股红利税减 免预期，使得港股有望迎来一波增量资金；3）红利策略驱动下，具备高分红、稳 健经营的标的受到投资关注。 公司维持 100+%高分红，股息率突出。公司分红历史优异，自 2018 年起，已连 续六年股利支付率高于 100%。2023 年公司现金分红总额为 18.31 亿元，股利支付 率为 109.84%。公司 2023 年底净现金为 82.35 亿元，具备强分红能力及意愿。 （2022 年受大宗原材料价格上涨及运价上涨等影响，公司毛利率、净利润均有下 滑，导致股息率下降。）

公司具备经营实力，财务数据表现稳健。

公司收入规模持续提升，饮料业务占比高。2023 年公司收入较上年增长 1.12%，持续创历史新高，保持平稳增长。其中饮料业务占比较高，占公司 总收入 62.2%，业务持续保持增长态势，较上年同期上升 7.1%，助推公司 收入增长；食品业务收入占公司总收入 34.4%，较上年同期下降 11.6%。

毛利率持续提升，净利润改善明显。2023 年公司毛利率上升 1.5pcts 至 30.5%，毛利率持续提升主要由部分原材料价格回落和产品结构优化所致。 2023 年公司归母净利润同比增加 36.4%，主要由于处置公司位于中国合肥 的分厂部分土地一次性收益 3.51 亿元及本业经营利润的增加。

现金流表现稳定，能够支持公司的运营和发展，并保持对股东的持续回 报。按照调整后的标准化报表，公司经营活动产生的净现金流量持续改 善，截至 2023 年报，现金及现金等价物净增加额为 8.23 亿元，期末余额为 9.32 亿元，保持在健康水平标准。

公司多年经营下打造产品、品牌、渠道优势，在过去几年复杂环境下仍维持增长 趋势，且公司在新品推出、利润改善方面均不断发力，具备长期稳健增长的经营 实力。

饮料业务：1）基本盘持续挖潜：出行场景修复带来的饮料行业红利+三元 价格带的共同提价升级，改善盈利能力+渠道类型的多元拓展、终端网点加 密；2）新品寻找增量：迎合无糖茶风口推出春拂绿茶+健康化方向探索推 出番茄汁等。

食品业务：1）收入端：方便面持续推新，推出差异化、多元需求产品+开 拓预制菜业务发展；2）利润端：大宗原材料成本改善+方便面普遍性提价 优化盈利能力。

2 有增量：各业务创新寻找增量，提价+成本下行利 润改善

2.1 茶饮料市场规模稳健增长，无糖茶成新引擎

近年来茶饮料行业市场规模稳定上升，无糖茶饮料表现亮眼。2014 年之前是茶饮 料行业的快速成长期，2010-2014 年期间年复合增长率达到 12.6%。2015 年-2019 年，茶饮料行业进入调整期。2020 年，由于疫情影响，户外消费场景受限，茶饮 料市场规模同比下降 15.35%。近三年来，随着人口流动及场景恢复消费量提升， 以及茶饮料品类的不断丰富，使得茶饮料行业市场规模整体呈现上升趋势。2023 年，茶饮料市场规模达到 1253.72 亿元,同比增长 8.67%。 茶饮料行业快速发展不断变革，健康化、多元化和创新是未来发展的主要趋势。 伴随消费者健康意识的觉醒，消费需求从果茶、调味茶逐步转向无糖茶、乳茶和 纯茶，推动了茶饮行业产品向健康化和品质化升级。虽然过去五年中，中国茶饮 料市场的增速有所放缓，但 2023 年起无糖茶饮料以 21.1%市场份额成为新风口， 在茶饮料市场中的占比逐渐扩大，正在替代含糖茶饮料，成为推动市场增长的新 动力。

2.2 公司饮料业务基本盘挖潜，新业务寻求增量，增长潜力仍足

公司饮料业务仍具备良好长期发展潜力，老品基本盘稳固，新业务不断创新发掘 增长点。  1）基本盘持续挖潜：一则，受益整体出行场景的疫后修复，饮料行业产品 单价低，受消费降级影响较小，在出行中属于刚需产品，行业具备修复红 利；二则，公司现有渠道基础良好，承接整体需求恢复，且公司积极探索渠 道新增量，探索新消费场景，开拓新销售网点；三则，公司在三元价格带市 场格局中占优，共同提价升级优化利润空间。 2）新品寻找增量：在现有产品矩阵基础上，公司迎合行业健康化、需求细 分的趋势风口，迎合无糖茶风口推出春拂绿茶，在健康化方向探索推出 NFC（Not From Concentrate, 非浓缩还原汁）番茄汁等，寻求收入的新增长 极。

2.2.1 基本盘基础扎实，持续挖潜

1）出行场景修复，利好高频消费。 2024 年整体出行消费场景持续恢复中。中国出行数据恢复迅速，尤其是在 三四线城市，出行人流量显著增加。根据中国文化和旅游部发布的最新统计 数据，2024 年“五一”假期国内旅游出游合计 2.95 亿人次，同比增长 7.6%，按可比口径较 2019 年同期增长 28.2%；国内游客出游总花费 1668.9 亿元，同比增长 12.7%，较 2019 年同期增长 13.5%。消费市场得到恢复， 活力彰显。 出行的恢复不仅带动了旅游人次和旅游消费的增长，也创造了更多软饮料 的高频消费场景。无论是长途旅行还是日常通勤，消费者对便捷饮品的需 求偏刚性。公司的饮料产品，如统一绿茶、红茶、茉莉花茶、阿萨姆奶茶等 大单品，由于其便捷性和价格适中等优势，成为了消费者出行时的首选。

2）渠道网络覆盖全面，新渠道贡献新增量

公司渠道基础扎实：公司在全国范围内，尤其是三四线城市，拥有广泛的 销售网点，这使得产品能够迅速触达消费者。凯度消费者指数称，截至今年 5 月 17 日，公司在全国市场销售金额同比增速为 3%，其中在镇级市场的同 比增速达 9%。出行人流量的恢复，特别是在高频消费区域（如车站、服务 区、旅游景点、地铁等），使得销售渠道网络的覆盖优势得以进一步发挥， 促进了销售增长。

饮品渠道积极扩展多元消费场景，建设三条发展新通路。在饮品业务的渠 道提升上，公司从 2023 年开始积极扩展多元消费场景，发展了三个新的通 路：家庭、礼品与餐饮，这三个通路的市场空间广阔，其中餐饮 1Q24 增速 领先于公司整体。如统一鲜橙多在即饮场景和家庭场景中，通过产品包装凸 显“纤”的视觉形象，并结合户外媒体传播，持续加强富含膳食纤维的特色 点；在餐饮场景中，以罐装为主持续增加餐厅经营售点，并配合社交平台推 广，巩固鲜橙多作为美食伴侣的佐餐形象；在礼盒场景上，推出不同规格的 礼盒装以满足不同市场的价格需求。同时聚焦县城市场配合媒体传播，增强 消费者对鲜橙多作为礼品属性的认知。

积极拓展终端售点，下沉市场售点大幅增加。公司积极推动终端售点的高 效拓展，特别是在三四线城市的下沉市场，确保新上市的产品可以快速接触 到消费者。公司通过不断创新和优化，多渠道、多场景地满足消费者多样的 需求。

3）三元茶饮价格带格局稳定，康师傅与统一共同提价/减促，贡献利润增量

康师傅与统一在 3 元茶饮料价格带优势明显，共同利润诉求引导下，格局 有望优化。康师傅宣布提价：自 2023 年 11 月 1 日起，中包装茶和果汁系列 的建议零售价将从 3 元/瓶起调整为不低于 3.5 元/瓶，1L 装茶和果汁系列也 将从 4 元/瓶起调整为不低于 5 元/瓶。这为三元价格带市场提供了重新定价 的机会，公司目前暂未选择提价，而是通过减少促销折扣费用来提升净利 率。此外，康师傅在年初完成管理层变更，新一届管理层对利润的诉求更 强，这也使得三元价格带的提升成为共识。

康师傅和统一在 3 元价格带的茶饮料市场占据强势地位。根据欧睿 2020 年 数据得知，两者的市场份额合计超过 40%，在这种情况下，提价通常能够 取得良好的市场效果，一则，3-4 元价格带商品单价低，消费者对价格变动 相对不太敏感，CPI 弱修复对这一价格带影响较小；二则，共同提价在市场 竞争层面，CR2 份额集中，消费者替换选择较少，因此被动接受提价阻力 小。两家公司利润水平将共同得到改善提升。三则，由于品牌影响力、生产成本、渠道优势等可能的市场壁垒，三元价格带没有新竞争者的进入，确 保了康师傅和统一能够稳定市场，实现持续盈利。

2.2.2 饮料风口持续切换，新品持续推出

软饮料行业逐步细分化和多元化，风口持续切换。消费者对健康、品质和便利性 追求下，软饮料行业呈现出明显分化趋势，细分品类众多，碳酸饮料、即饮茶、 果汁、即饮咖啡、功能性饮料等等。消费者的弱粘性和尝鲜欲望使得行业存在风 口持续切换、不确定性强的特征。

无糖茶市场井喷增长，国内市场具备较大增长空间。亿欧智库数据显示，中国无 糖茶饮增速远超其他茶饮赛道，这与消费者对健康饮品的需求增加有关。2017- 2022 年期间，中国含糖茶饮需求有所减弱，年复合增长率仅为-3.6%，而无糖茶饮 在 2022 年依然保持 7.9%的高增速。2023 年，无糖饮料市场规模 241 亿元，其中 无糖即饮茶占比为 49%，年增速高达 110%。中国茶饮市场将有望进入无糖茶饮 的高速、全面增长期。

公司迎合无糖茶潮流，推出春拂绿茶新品，初探索取得不错反响。在无糖茶行业 现存三得利和东方树叶两款大单品的基础上，公司推出春拂绿茶新品，以 4 元的 价格切入平价赛道。春拂绿茶采用创新发酵工艺，将传统绿茶与现代科技完美结 合，不仅保留了茶叶本身的清新口感，更增添了独特的醇厚风味。2024 年 4 月， 春拂绿茶已在长沙首场上市，全国销售终端网点也已铺到 50 万个，目前重庆市场 回转率及反响均取得了不错的成绩。未来公司也会进一步扩大产能，希望凭借春 拂绿茶在无糖市场上取得一定的地位。 除无糖茶外，公司在健康化趋势方向多元布局，推出其他新品。

2024 年公司推出了以 NFC 100%番茄汁为产品卖点的高端番茄汁品牌“爱尚番 茄”。该产品精选糖度平均值≥7.8°的樱桃番茄，每瓶约含 24 个樱桃番茄，主打 “佐餐饮品”和“厨房伴侣”等消费场景，定位高端市场，在统一旗舰店的零售 价为 109 元/10 瓶，即每瓶约 10 元。爱尚番茄的推出丰富了公司的产品线，为消 费者提供了更多选择，进一步提升了公司的市场竞争力。

随着消费者营养健康意识的提高，NFC 果汁在国内市场逐渐被消费者接受。2013- 2018 年，我国 NFC 果汁市场销售规模从 3 亿元增长至 25.7 亿元，年复合增长率 达 53.7%；至 2023 年底，NFC 果汁在中国的市场销售规模已高达 48.3 亿元。番 茄汁因其丰富的维生素 C、抗氧化物质和膳食纤维，具备良好健康属性。目前我 国番茄汁饮料加工工艺仍处于发展阶段，如热处理时间过长、液化处理利用率低、 专业品种少等问题仍需解决，随着技术不断进步和消费者需求增长，番茄汁市场 有望迎来快速发展。

2.3 食品业务持续探索，成本下行利润有望改善

近年来，中国方便面市场经历了从高峰到低谷的波动，后有所回暖。早期方便面 因价格便宜、使用方便，在城镇化红利以及大规模流动人口的背景下，2013 年需 求量达到顶峰。但随后由于消费者对健康饮食的关注增加，以及外卖行业的快速 崛起，方便面销量一度下滑。然而 2018-2020 年，随着方便面行业自身产品迭代，比如方便粉丝、方便米线等产品的推出，方便面市场逐步回暖，2020 年疫情期间 进一步增长之后，逐年回落。 目前方便面行业进入平稳发展阶段。据世界方便面协会统计，2023 年中国方便面 需求量达到 422 亿份，与 2011 年基本一致。随着我国城镇化最快速发展阶段的过 去，以及外卖平台的冲击，我国方便面销量也进入了平稳阶段，在未来，方便面 行业规模将保持较低的幅度波动增长。

市场格局集中，小众品牌崛起。中国是方便面最大消费国，头部企业占据大量市 场份额，CR3 常年超过 70%。小众品牌如劲面堂、拉面说等凭借行业高端化战略 顺势而起。同行竞争及行业趋势将促使厂商推出更多具有创新力和吸引力的方便 面产品。

公司食品业务以方便面产品为主，开小灶品牌布局预制菜。2023 年方便面业务实 现营收 95.94 亿元，占食品业务的 90.2%。受疫情后 C 端速食需求平淡影响，2023 年营收同比下降 10.6 %，2024 年逐步恢复增长。细分单品来看，老坛酸菜、 汤达人、茄皇等产品仍保持稳健的增长。

公司坚持方便面多元产品布局，产品持续推新寻找增量。在整个方便面行 业增量有限的环境下，公司一直坚持做细分品类的多元发展布局，汤达人积 极拓展高汤版图；老坛酸菜牛肉面严控质量，构筑差异化壁垒；茄皇持续深 挖番茄美味；藤娇专注于藤椒口味的开发与创新；满汉大餐聚焦台式牛肉面 口味。2023 年茄皇持续获得市场青睐，近三年的收益年复合增长率呈翻倍 成长。

预制菜快速发展，开小灶获得一致好评。随着新消费场景之一的家庭场景 的不断拓展，预制菜作为方便、快捷、美味的食品，逐渐受到宅家客的青 睞。公司顺势而为，推出开小灶私房菜系列。据公司公告，2023 年双十一 期间，私房菜与冷冻炒饭斩获多个类目的榜单第一。

上游原材料成本上涨，带动方便面行业普遍提价。中国方便面行业产业链的上游 主体为小麦、棕榈油等农产品供应商。农产品供应商议价空间小，叠加俄乌冲突 等因素导致国际局势持续紧张，方便面生产原料价格显著上调。受限于原材料成 本上涨，2021-2022 年以来各大公司均进行不同程度提价。

方便面板块特性，提价成功概率高。方便面具有一定的“吉芬效应”，当消费者收 入减少或者预期会减少时，消费者依然会继续购买。因此顾客对于提价并不敏感， 且方便面行业格局稳定，行业龙头提价对于收入端的负面影响可控。

2024 年成本压力可控，利润率提升确定性较高。自 2023 年以来，公司部分原材 料价格已经回落，据 Wind 统计，2H23 棕榈油/PET/面粉的国内平均价格季度环比 分别-9.9%/-1.4%/-0.7%，成本压力得到逐步缓解，2023 年公司整体毛利率同比 +1.5pcts 至 30.5%，其中 2H23 同比+1.9pcts 至 29.8%。2024 年来看，一方面原材 料成本改善趋势延续至今，另一方面公司持续进行产品结构升级，且公司产能利 用率不断提高，1H24 公司实现毛利率 33.8%，同比提升 2.7pcts，盈利能力持续改 善。

3 有能力：数十年稳健发展，打造深厚经营壁垒

3.1 产品端：产品矩阵多元布局，持续推新中

公司在多个赛道多元布局，有望及时抓住行业风口。饮料板块，公司不仅在传统 的茶饮料市场拥有显著优势，同时在包装饮用水、即饮茶、果汁饮料以及运动饮 料等多个细分市场上均有涉足。食品板块，公司拥有涵盖多价格带的丰富方便食 品，并进行健康化布局，同时推出预制菜产品进行占位布局。 公司培育多款 10 亿元级大单品，产品实力突出。公司 2016 年提出 10 亿元产品 矩阵，进入 10 亿元俱乐部的产品众多，包括小茗同学、海之言、鲜橙多、阿萨姆 奶茶、老坛酸菜面、汤达人以及冰红茶、绿茶等。在众多大单品中，既有推出即 快速起势的流量单品，又有沉淀多年迎来机遇快速发展的单品。2015 年，小茗同 学冷泡茶迅速收获大批 95 后粉丝，成为 2015 年“爆款单品”的代名词；汤达人 自 2008 年推出后经过耐心沉淀，2013 销售额达到近 1 亿元，2015 一跃上升到 5 亿元销量，2017 年突破 10 亿元，稳稳占据了 5 元+方便面市场第一。

集团持续推新，以其不断创新的产品线满足市场多变需求。公司经营多年，大单 品稳健增长，但公司从未停下创新脚步。公司在研发创新方面，一方面通过保供 给，持续赋能大盘产品：公司在经典产品方面持续创新，如老坛酸菜牛肉面推出 “老坛爷爷”IP 符号；阿萨姆奶茶推出白桃新口味；2023 年末海之言从补盐概念 赛道切入电解质水赛道，进行包装换新；红烧牛肉面推出大肉丸新口味。另一方 面抓趋势，掌握行业动向不断开发时势新品：迎合预制菜潮流推出开小灶品牌， 并在 2023 年积极布局冷冻温层，上市开小灶私房菜及冷冻炒饭系列；2023 年上 市希蒂牛乳茶，茶底使用真实牛乳；2023 年双萃柠檬茶上线；推出高端果汁饮品 系列，如元气觉醒番茄汁、苹果汁；迎合无糖茶风口推出春拂绿茶等。

公司运用新技术进行创新赋能，以消费者为导向持续创新。为更好地触达消费者 的需求，公司还利用阿里巴巴大资料模型，联合天猫新品创新中心，让消费者参 与研发过程，赋能产品创新，与消费者共创共用。

3.2 品牌端：逐鹿 Z 世代，品牌营销取得先机

多款大单品打造国民品牌，品牌价值突出，口碑极佳。公司成立于 1967 年，在多 年经营创立了众多饮料和方便面知名品牌，如统一冰红茶、统一鲜橙多、阿萨姆 奶茶、小茗同学、海之言、统一老坛酸菜牛肉面、汤达人、开小灶等，深受广大 消费者的喜爱。也多年在《中国年度方便面口碑报告》《中国年度饮料品牌口碑报 告》中名列 TOP1。2023 全球食品品牌价值 100 强榜单中，统一这一品牌名列第 20 位。 公司持续推进品牌年轻化，焕发新活力。从产品布局及经营案例上看，公司更能 捕捉 Z 世代消费者的消费偏好，以更年轻的形象面世，利用先进新媒体营销方式， 把握 Z 世代的喜好，通过 KOL、KOC、游戏电竞、流量艺人加持等方式，吸引消 费者关注品牌产品。如统一绿茶联合脱口秀、篮球艺人推出五四青年节系列广宣 动作，统一酸梅汤与国创 IP《天官赐福》推出系列联名活动。

销售费用投放力度较大，持续优化中。由于公司的主要市场在一二线城市，且其 在品牌建设及宣传策略上较为重视，其销售费用率高于同行。从 2017 年起，公司 采取更加精准的广告投放策略和稳健的新品投放策略，销管费用显著优化。

3.3 渠道端：全渠道布局基础扎实，持续开拓新场景、新网点

公司拥有多元渠道类型布局：1）大型商超----含有部分低端及高端产品，单价价 格高于线上旗舰店低于连锁便利店。2）连锁便利店----连锁便利店中销售的统一 系列产品通常是企业新推出的品类或高端产品，如茶里王、小茗同学、开小灶等， 单价相对较高。3）线下零售商----线下零售商一般为小型非连锁便利店、二、三线 城市的便利店，销售公司低端调味茶饮料、经典食品类产品，满足消费能力相对 较低人群的需求。4）线上购物平台----设置的产品品类较全，单价销售价格相对 较低。 现有渠道基础上，公司持续探索新渠道类型，加密终端网点。1）网点加密：公司 在全国范围内，尤其是三四线城市，拥有广泛的销售网点。据统计公司约有零售 网点 300 万家，相较同行公司仍有提升空间，公司也提出在未来几年持续开拓 100 万家网点数量的目标，持续建设中；2）新渠道类型探索：自动售货机、山姆会员 店等。3）多元消费场景：公司为进一步开拓渠道增量，2023 年开始积极扩展多元 消费场景，发展了三个新的通路：家庭、礼品与餐饮，并推出相关产品。

3.4 团队端：专业团队深耕行业，经验丰富经营稳定

公司股权结构清晰。截至 2023 年年底，公司 31.47 亿股股份当中，Cayman President Holdings Ltd.持有占已发行普通股 70.49%；凯友（BVI）投资有限公司持有占已发 行普通股 1.85% ；President（BVI）International Investment Holdings Ltd.持有占已 发行普通股 0.52%。

公司管理团队拥有丰富食品饮料行业经验，经营稳定性强。公司高管团队在食品 饮料行业均拥有丰富食品饮料工作经验，且在公司集团内工作年份多在 20 余年， 对公司业务熟悉，经验丰富。由此也可见公司内部团队建设稳定，薪酬激励绑定， 认同感强，经营稳定。

编辑：火腿肠