2024年新能源汽车行业中期策略：底部信号愈发清晰，行业格局有望重塑

电动化大势不改，新能源汽车延续增长

全球新能源汽车市场保持增长，渗透率持续提升

2024 年 1-5 月全球新能源汽车销量同比增长超 20%，渗透率持续提升：全球新能源汽车销量景气延 续，电动化趋势明朗。根据 Marklines 数据，2024 年 1-5 月全球新能源汽车累计销量 571.77 万辆， 同比增长 21.84%。2024 年全球新能源汽车月度渗透率持续提升，1-5 月累计渗透率达到 17.30%，同 比增长 2.75 个百分点。

Model Y 车型销量领先，品牌榜比亚迪增长势头强劲：从车型销量看，2024 年 1-5 月特斯拉 Model Y 和 Model 3 销量领先，根据 Marklines 数据，2024 年 1-5 月 Model Y 累计销量 46.91 万辆，同比下降 11.91%，Model 3 销量 26.47 万辆，同比下降 4.13%。品牌比亚迪销量增长势头强劲，凭借宋 PLUS、 秦 PLUS、海鸥等热销车型，2024 年 1-5 月比亚迪整体销量保持高增势头，根据 Marklines 数据，2024 年 1-5 月比亚迪全球销量 134.06 万辆，同比增长 31.01%。

中国：出台“以旧换新”政策，支持新能源汽车发展

预计 2024 年国内新能源汽车产销有望保持高增：2024 年上半年国内新能源汽车产销保持高增，渗 透率持续提升。根据中汽协数据，2024 年上半年，国内新能源汽车产销分别完成 492.9 万辆和 494.4 万辆，同比分别增长 30.1%和 32.0%，市场占有率达到 35.2%。随着新能汽车优质供给增加，产品矩 阵不断丰富叠加产品力提升，真实消费需求有望得到刺激和释放。此外，商务部、财政部等 7 部门 联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确自文件印发之日起至 2024 年年底前，对个人消费者 报废符合条件的旧车，并购买符合条件的新能源汽车或节能型汽车的，给予一次性定额补贴，有望 带动新能源汽车增、换购需求。

混动市场持续升温，销量增速超越 BEV：需求端 BEV 车型受价格偏高、里程焦虑、充电焦虑和保 值等因素影响，PHEV 车型优势凸显，消费者接受度大幅提升。供给端，国内自主品牌纷纷发力混 动市场，产品矩阵愈发完善，2024 年上半年国内 PHEV 车型销量快速提升。根据中汽协数据，上半 年国内插混累计销量 192.2 万辆，同比增长 85.2%；纯电累计销量 301.9 万辆，同比增长 11.6%。

小米、华为鸿蒙智行系列等热门车型带动新能源汽车销量增长：根据乘联会和一览众车公众号数据， 2024 年上半年比亚迪新能源乘用车销量 160.71 万辆，同比增长 28.8%，市占率约 34.8%，其中王朝 和海洋系列作为销量主力，上半年累计销量超 150 万辆；吉利集团（含吉利、领克、极氪）上半年 累计销量 32.02 万辆，同比增长 117.0%，市占率 6.9%；长安汽车自主品牌新能源汽车销量 29.9 万辆， 同比增长 69.0%，市占率约 6.5%。2024 年 4 月 3 日小米汽车首次交付，4 月交付 7,058 辆，5 月小米 汽车交付 8,630 台。官方宣布，6 月小米 SU7 交付量超 1 万台，7 月交付量将依然超 1 万台。雷军此 前承诺，到 2024 年底保底交付 10 万台，冲刺交付 12 万台。根据懂车帝数据，2024 年上半年鸿蒙 智行累计交付 194,207 台，其中 AITO 问界占据大部分销量，上半年累计销量 181,197 辆，仅次于理 想汽车位居新势力品牌第二。

无人驾驶出租车未来有望带来新能源汽车增量：百度今年第一季度财报显示，报告期内萝卜快跑供 应的自动驾驶订单约 82.6 万单，同比增长 25%，截至 2024 年 4 月 19 日，萝卜快跑累计为公众提供 的自动驾驶出行服务订单超过 600 万单。根据新浪科技报道，萝卜快跑已经于 11 个城市开放载人测 试运营服务，并且在北京、武汉、重庆、深圳、上海开展全无人自动驾驶出行服务测试，根据百度 规划，百度萝卜快跑年内将在武汉完成千台无人车的部署。根据腾讯网智车说报道，萝卜快跑由广 汽埃安 LX、威马 W6、北汽极狐 αT、江铃颐驰 06 等车型进行改造，均为新能源车型。根据 21 世纪 经济报道，从价格来看，萝卜快跑里程单价仅为普通网约车平台的四分之三，包含暂时优惠后甚至 能达到网约车的一半，我们预计随着技术逐步成熟，凭借价格优势，未来无人驾驶出租车规模有望 快速增长，带来新能源汽车销售增量。 新能源汽车出口带动销量扩容：根据中汽协最新数据，2024 年 6 月新能源汽车出口 8.6 万辆，同比 增长 10.3%。其中，纯电动汽车出口 6.3 万辆，同比下降 5.3%；插混汽车出口 2.2 万辆，同比增长 1.1 倍。2024 年上半年新能源汽车累计出口 60.5 万辆，同比增长 13.2%。其中，纯电动汽车出口 47.8 万辆，同比下降 2.3%；插混汽车出口 12.7 万辆，同比增长 1.8 倍。

以旧换新细则落地，有望刺激增、换购需求释放：2024 年 4 月 26 日，商务部、财政部等 7 部门联 合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，自《细则》印发之日起至 2024 年 12 月 31 日期间，对个人 消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年 4 月 30 日前（含当日，下同）注册登记的新 能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用 车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能 源乘用车的，补贴 1 万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买 2.0 升及以下排量燃油乘 用车的，补贴 7000 元。根据乘联会秘书长崔东树测算，2023 年国内汽车报废净增量为 756 万辆， 同比增长 32%，预计 2024 年全国报废汽车有望达到近千万。我们认为当前新能源汽车市场更新迭代 迅速，车型竞争力不断增强，性价比优势进一步突出，以旧换新政策有望刺激新能源汽车购车需求 释放。

欧美：整体销量增速放缓，本土化诉求增强

欧洲销量增速放缓，下半年销量增长面临压力：2024 年欧洲新能源汽车销量增速明显放缓，根据 Marklines 数据，2024 年 1-5 月，欧洲新能源汽车销量累计 108.35 万辆，同比增长 1.85%；1-5 月累 计渗透率 16.49%，同比下降 0.73 个百分点。我们认为利率上升、经济增长放缓以及部分主要国家新 能源汽车财政补贴政策逐步取消是导致欧洲新能源汽车销量增速放缓的重要因素，展望下半年欧洲 市场销量仍面临较大压力。

欧盟新能源汽车反补贴调查初步落地：2024 年 7 月 5 日起，欧盟正式对进口自中国的纯电动汽车征 收临时反补贴税。其中，上汽集团加征税率为 37.6%，吉利为 19.9%，比亚迪为 17.4%；其它配合欧 盟调查的车企平均加征税率为 20.8%，未配合调查的车企加征税率为 37.6%。临时关税最长期限为四 个月，在这四个月内，加征关税必须通过欧盟成员国的投票，并作出最终决定是否成为最终关税， 期间仍存在博弈和不确定性。根据乘联会秘书长崔东树公众号发布的统计数据，2024 年 1-5 月我国 累计出口汽车 244.5 万辆，其中出口至欧洲约 82.6 万辆，占出口总量约 33.8%。2024 年 1-5 月出口 至欧洲的汽车中，纯电动汽车 26.6 万辆，占比 32.2%，插混汽车 2.0 万辆，占比 2.4%。我们预计短 期中国向欧洲出口新能源汽车会受到关税事件影响，但考虑到新能源汽车出口量占销量总盘子比重 不大，欧洲加征关税对国内新能源汽车销量整体影响有限。

美国新能源汽车销量平稳增长：美国新能源汽车销量在今年初出现明显回升，季度波动较为明显， 整体渗透率保持平稳。根据 Marklines 数据，2024 年 1-5 月美国新能源汽车销量 61.68 万辆，同比增 长 10.49%；1-5 月累计渗透率 9.41%，同比下降 0.60 个百分点。

美国宣布将对包括电池等在内的中国商品加征关税：2024 年 5 月 14 日美国发布对华加征 301 关税 四年期复审结果，宣布在原有对华 301 关税基础上进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、关 键矿产的加征关税，部分措施将于 8 月 1 日生效。其中，针对中国电动汽车的关税从 2024 年起将从 目前的 25%提升至 100%，2024 年车用锂离子电池关税税率将从 7.5%提高到 25%，2026 年非车用锂 离子电池关税税率将从 7.5%提高到 25%，2026 年天然石墨和永磁体关税税率将从零提高到 25%， 2024 年其他关键矿产的关税税率将从零提高到 25%。根据中国化学与物理电源行业协会数据，美国 是我国锂离子电池第一大出口市场，2024 年 1-4 月出口美国金额为 39.34 亿美元，占我国锂离子电 池出口总额的 22.5%，意味着美国对锂电池需求保持较高景气度，但由于目前美国尚未构建起完整 的锂电池产业链，本地化技术和产能缺口较大，因此在很大程度上锂电池需求需要靠进口满足。 加征关税对中国企业影响有限：从调整关税的主要领域看，动力领域中国动力电池装机量已连续多 年领跑全球，已获得特斯拉、大众、宝马、奔驰、福特等全球主流车企认可；非车用领域锂电池将 于 2026 年起提高关税，给中国电池企业留有一定的缓冲期；根据乘联会数据，2024 年 1-5 月中国新 能源乘用车向美国出口 6,800 辆，同比增长 7%，占新能源乘用车出口总量不足 1%。我们认为美国 短期较难摆脱对中国锂电产业链依赖，加征关税短期不影响中国企业竞争优势。

中国企业出海加速：目前海外新能源汽车渗透率较低，成长空间较大。同时，为了保障供应链安全， 增强与下游客户的粘性，锂电池和材料企业出海建厂成为重要趋势。同国内相比，海外优质电池和 材料产能相对稀缺，随着国内企业在海外产能规划逐步落地，我们预计在海外优先布局的企业有望 率先受益。

预计 2024 年全球新能源汽车销量超 1,700 万辆：我们预计 2024 年全球新能源汽车销量有望超 1,700 万辆，同比增长约 23%；对应动力电池需求 1,092GWh，同比增长 26%；2024 年国内新能源汽车销 量约 1,165 万辆，同比保持较高增速。

动力电池：装机持续增长，固态电池产业化加速

全球动力电池市场保持增长，格局基本形成

动力电池装车量保持高速增长：在全球碳减排逐步形成共识的背景下，新能源汽车销量持续提升， 带动动力电池装机量保持高速增长。根据 SNE Research 报道，2023 年全球动力电池装机量达到 705.5GWh，同比增长 38.6%。2024 年，装机量继续保持增长，1-5 月全球动力电池装机量达到 285.4GWh，同比增长达到 23.0%，增速较去年略有下降，但仍保持了稳健的上升趋势。

全球动力电池市场格局基本形成，宁德时代龙头地位稳固：据 SNE Research 发布的 2023 年装机量 情况显示，全球动力电池市场格局基本保持稳定，前 5 名依次为宁德时代、比亚迪、LGES、松下、 SK On，市占率达到 77.5%，前十家企业的市占率合计达到 91.5%，市场集中度处于较高水平，其中 宁德时代的市占率达到 36.8%。2024 年 1-5 月份，全球动力电池市场格局无显著变化，前五家企业 市占率为 75.50%，前十家企业市占率达到 91.50%，集中度依然处于较高水平。其中，宁德时代装机 量达到 107.0GWh，同比增长 31.1%，市占率 37.5%，龙头地位稳固。 中国企业市占率继续保持领先：国内动力电池企业在全球市场中的份额逐步提升，据 SNE Research 统计，2023 年，在市占率排名前 10 的企业中，中国企业有 6 家，市场份额合计 63.5%。2024 年 1-5 月，中国动力电池企业的全球市占率提升至 64.5%，竞争力进一步加强。2024 年 1-5 月国内电池企 业除比亚迪外，宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达市场份额均保持增长。根据 SNE Research发布的2024年1-5月全球动力电池装机数据，中创新航装机量为13.0GWh，同比增长37.4%， 市场份额为 4.5%，同比提升 0.4 个百分点；国轩高科装机量为 6.4GWh，同比增长 23.6%，市场份额 为 2.3%，同比基本持平；亿纬锂能装机量 7.0GWh，同比增长 39.4%，市场份额为 2.4%，同比增加 0.2 个百分点。欣旺达装机量 5.9GWh，同比增长 62.0%，市场份额提升 0.5 个百分点至 2.1%。 日韩企业份额呈现下滑：根据 SNE Research 公布，2024 年 1-5 月，前 10 名动力电池企业中有三 家韩国企业入围，分别为 LGES、SK On 和三星 SDI。分企业来看，LGES 装机量 35.9GWh，同 比增长 5.6%，市场份额 12.60%，同比下降 2.1 个百分点；SK On 装机量 13.9GWh，同比增长 4.2%， 市场份额 4.9%，同比下降 0.9 个百分点；三星 SDI 装机量 13.7GWh，同比增长 26.8%，市场份 额 4.8%，同比提升 0.1 个百分点，三家韩国企业的市场份额合计 22.3%，比 2023 年下降了 2.9 个百分点。日本仅有松下入围前 10，装机量为 13.4GWh，同比下滑 26.8%，市场份额为 4.7%， 同比下降 3.2 个百分点。

国内动力电池装机保持增长，价格企稳

动力电池销量和装机量保持高速增长：2023 年，中国新能源汽车在全球范围内表现亮眼，带动国内 动力电池销量和装机量再创新高。据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据，2023 年中国动力 电池销量为 616.3GWh，同比增长 32.4%；装机量为 387.7GWh，同比增长 31.6%，销量和装机量均 保持高速增长。2024 年动力电池销量和装机增长态势延续，据中国汽车动力电池产业创新联盟公布 的数据，2024 年 1-6 月中国动力电池销量 318.1GWh，同比增长 26.6%；装机量 203.3GWh，同比增 长 33.7%。

动力电池出口承压：近年来，中国动力电池作为出口“新三样”之一，其出口量呈上升态势。然而受 到海外市场设置贸易壁垒等的影响，出口增长承压。根据中国汽车动力电池产业联盟公布的数据， 2023 年，中国动力电池出口量为 127.4GWh，同比增长 87.1%，其中三元电池 86.7GWh，占比 56.8%， 同比增长 84.8%；磷酸铁锂电池 39.9GWh，占比 26.2%，同比增长 91.1%。2024 年 1-6 月，中国动 力电池出口量 60.0GWh，同比增长 8.2%，其中三元电池 35.6GWh，占比 59.3%，累计同比下降 9.3%； 磷酸铁锂电池 23.9GWh，占比 39.7%，累计同比增长 48.6%。2024 年动力电池出口增速较 2023 年有 显著放缓，海外的贸易壁垒影响较大，而其中三元电池的影响更为明显。我们预计短期受海外贸易 壁垒影响，动力电池出口仍将继续承压，长期来看，随着成本下降、产品力提升，未来出口将继续 保持增长。

行业 2024 年库存意愿有所降温：动力电池的产量与销量之间可以理解为行业库存水平。根据中国汽 车动力电池产业创新联盟发布的数据，2023 年，中国动力和其他电池产量为 778.1GWh，销量为 729.7GWh，产量与销量之间的额差距为 48.4GWh。2024 年 1 至 6 月，中国动力和其他电池产量为 430.0GWh，销量为 402.6GWh，产量与销量之间的差距为 27.4GWh。

磷酸铁锂份额持续提升：国内动力电池装机份额主要有磷酸铁锂和三元，但是二者的市场份额差距 逐步拉大。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2023 年我国三元电池装机量为 126.2GWh，占比为 32.6%，磷酸铁锂装机量为 261.0GWh，占比为 67.3%。2024 年上半年，磷酸铁 锂的份额进一步走高，2024 年 1-6 月，我国三元电池的装机量为 62.3GWh，同比增长 29.7%，占比 为 30.6%，同比下降约 0.9 个百分点；磷酸铁锂的装机量达到 141.0GWh，同比增长 35.7%，占比达 到 69.3%，同比提升 1.0 个百分点。我们认为在新能源汽车持续降本压力下，对于动力电池成本诉求 越来越高，铁锂电池成本优势依然较高。

动力电池价格经历大幅下滑后趋稳：2023 年，受碳酸锂价格的下跌影响，动力电池价格整体呈现大 幅下滑，三元电池价格从年初 1.08 元/Wh 下滑至年末的 0.49 元/Wh，降幅约为 54.6%，铁锂电芯则 从 0.97 元/Wh 下降至 0.43 元/Wh，降幅约为 55.7%。到 2024 年，三元和铁锂电池价格基本保持稳定， 磷酸铁锂电芯基本维持在 0.43 元/Wh，三元电芯则保持在 0.48 元/Wh。动力电池价格的趋稳一方面 和原材料价格相关，主要原材料碳酸锂价格保持平稳；另一方面，动力电池当前的价格和成本相当 接近，价格具备刚性支撑。

市场格局基本稳定，宁德时代份额保持领先：国内动力电池行业经历几年的竞争和洗牌，格局基本 保持稳定，市场份额进一步向头部企业提升，2024 年 1-6 月国内动力电池装车量前三名市占率约为 78%，前五名市占率约为 86%。龙头企业宁德时代依旧保持领先，2023 年实现装机量 167.1GWh， 市场份额达到 43.11%，2024 年 1-6 月实现装机量 93.31GWh，份额提升至 46.38%。第二梯队的电池 厂市场份额保持稳定，其内部排名和市场份额处于动态变化中。随着动力电池行业的发展，越来越 多二线电池厂的产品性能能够满足市场要求，开始进入到主流主机厂供应链，出货量迅速增长。

动力电池产能消化面临压力，行业竞争几近尾声

动力电池产量和装机量增速将有所放缓：中国新能源汽车经历前几年的高速增长，市场渗透率已经 达到较高水平，叠加海外市场提出对我国新能源汽车的出口限制政策，后续的增速预计将放缓。我 们预计 2024 年中国的动力电池需求量达到 700GWh 以上，同比增速能够达到 20%以上，2025 年国 内的动力电池装机量预计接近 860GWh，同比增速约为 19%，增速较此前有所放缓。虽然同比增速 出现下降，但在较高的水平上保持增长依然体现出行业具备较强的成长性。 行业产能利用率面临压力，头部企业保持较高水平：中国的动力电池产量和出货量已经稳居世界首 位，但是在国内增长放缓，海外设置壁垒，加之前几年产能投资过热等因素影响下，行业也出现了 产能利用率较低等问题。与行业整体低产能利用率形成鲜明对比的是头部企业产能利用率保持较高 水平。以宁德时代为例，根据其 2023 年年报披露，其 2023 年的产能利用率为 70.47%，远高于鑫椤 资讯公布的行业平均产能利用率。考虑宁德时代在行业总产能中占有较高份额，行业尾部产能利用 率水平普遍较低。我们认为，产能利用率较低局面对于动力电池企业提出了更高的要求，一方面需 要持续不断地降低成本以应对同业竞争中出现的价格战，维持企业盈利水平，另一方面则需要企业 进一步提升产品技术水平，走差异化路线，推出满足客户需求的产品，提升出货量。

政府出台政策限制产能新增：2024 年 6 月，工信部发布《锂电池行业规范条件》，其中提出，引导 企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。规范条件也对 产能利用率提出了要求，要求申报时上一年度实际产量不低于同年实际产能的 50%。《规范条件》 的出台对于新增产能具有重要指导意义。 行业竞争几近尾声，格局仍存变数：动力电池价格在经历下跌后已经逐步趋稳，目前价格已经基本 接近成本线附近，我们预计在当前原材料价格水平上，磷酸铁锂电芯的成本约为 0.3-0.4 元/Wh，按 目前的大概 0.4 元/Wh 的价格来看，大部分企业处于微利或亏损边缘，行业进一步竞争以及降价的 基础偏弱。头部企业由于具备成本和客户等优势，依然具备较强竞争力，未来市场格局或进一步向 头部企业集中，行业格局仍然存在变数。

固态电池获政府支持，产业化加速

固态电池获政府支持，有望快速落地。固态电池在能量密度和安全性方面具备优势，是未来重要的 锂离子电池技术升级方向，也获得了政府重点支持。据中国日报报道，我国将投入约 60 亿元用于全 固态电池研发，宁德时代、比亚迪等六家企业获得政府基础研发支持。此项行业内史无前例的项目 由政府相关部委牵头实施鼓励有条件的企业对全固态电池相关技术开展研发。该项目经过严格筛选 后，最后具体分为七大项目，聚焦聚合物和硫化物等不同技术路线。政府支持有利于固态电池产业 快速落地。

企业积极布局，2027 年是重要时间节点。固态电池获得来自国内外车企、电池企业等的重点关注， 纷纷布局，并提出了量产时间表。其中，上汽集团发布搭载第一代光年固态电池的智己 L6，能够实 现突破 1,000 公里的超长续航，并具有远超国标的电池安全标准。此外，上汽集团在 2024 年 5 月 24 日举办的新能源技术发布会上表示，上汽全固态电池基于聚合物-无机物复合电解质技术路线，将于 2026 年实现量产。宁德时代也发布固态电池进展，目标到 2027 年达到 7-8 分的技术成熟度水平。广 汽集团发布了其固态电池技术，相较于传统的液态电解质电池，具有更高的能量密度和更快的充电 速度，计划于 2026 年上车，将首先搭载于昊铂车型，未来还将逐步推广至全系列产品。从全球各大 电池企业、车企公布的量产时间表来看，2027 年是重要的时间节点，也是多数电池企业和车企表示 具备量产能力的时间节点。

材料价格逐步企稳，关注盈利回升

锂资源：产能过剩局面维持，价格端承压

锂资源过剩局面持续：碳酸锂作为动力电池中重要的原材料，其供给和价格变化受到行业共同关注。 2023 年，碳酸锂市场整体呈现出供过于求的状态。根据工信部发布的数据，2023 年，中国消费、动 力、储能锂电池产量分别为 80GWh、675GWh、185GWh，总量为 940GWh，按照 1GWh 锂电池需 要约 700 吨碳酸锂进行测算，大约需要 65.8 万吨碳酸锂原料，而同时期国内碳酸锂和氢氧化锂的产 量分别为 46.3 万吨、28.5 万吨，总共约 74.8 万吨，超过行业总需求。2024 年 1-4 月，全国锂电池总 产量超过 282GWh，总共需要约 19.74 万吨碳酸锂，同时期全国碳酸锂和氢氧化锂的产量分别为 17.1 万吨、10.4 万吨，总共 27.5 万吨，过剩局面延续。在此背景下，碳酸锂价格出现下滑，价格在 10 万元左右徘徊。

2024 年产能依然过剩，价格或继续承压：如前所述，碳酸锂价格由于受到供给过剩影响，价格较难 出现上涨。展望 2024 年下半年，碳酸锂产能依然面临过剩局面。我们预计，2024 年，中国锂电池 产量有望达到 1200GWh，对于碳酸锂的需求量将达到 84 万吨左右。据 SMM 统计，2023 年，我国 碳酸锂产能新增 35 万吨至 95.78 万吨。若新增产能全部投产，则面临供给大于需求的局面，价格较 难出现上涨。放眼全球来看，根据 InfoLink 预测，2024 年全球碳酸锂总产出预计将达到 132.3 万吨， 2024 年总需求达 118.9 万吨，将有超过 10%的剩余，碳酸锂价格将持续承压。 高成本产能将面临经营压力，或带来行业洗牌：碳酸锂目前的来源为盐湖锂、锂辉石、锂云母，根 据 Infolink 数据，2024 年碳酸锂总产出预计将达到 132.3 万吨，其中 41.8 万吨来自锂盐湖、68.8 万 吨来自锂辉石、21.7 万吨来自锂云母。分品类来看，盐湖资源主要来自南美洲的智利、阿根廷等国 家以及中国青海，盐湖提锂制备碳酸锂的成本最低，成本在 3 万/吨以内；锂辉石则主要来自澳大利 亚、非洲、中国四川和其他地区，锂辉石一体化项目成本在 6 万/吨以内，非一体化项目成本在 9.5 万/吨以内；中国江西锂云母成本约为 8-10 万/吨。因此，当价格跌到 10 万以下甚至更低，部分成本 较高的企业和产能将面临经营压力，出现行业洗牌。

进口持续维持高位，海外供应扰动成为不确定因素：我国锂资源丰富，但有约 70%来自于国外进口， 而在海外占比中，智利和澳大利亚又占据了较大份额。以 2024 年 5 月为例，据海关总署数据，2024 年 5 月，我国碳酸锂进口量约为 24565 吨，其中从智利进口碳酸锂约 20288 吨，约占碳酸锂进口总 量的 83%； 锂精矿进口量约为 565871 实物吨（折合 LCE 当量约为 70734 吨），从澳大利亚进口锂 精矿约 389710 实物吨，占国内进口锂精矿总量的 68.9%。部分国家针对锂资源提出了战略，例如， 智利政府拟将采用国家与私人部门合资的方式促进当地锂产业的发展，国家将在合资企业中持有控 股权。如果部分国家收紧对于锂资源的出口，未来全球供应或存在一定的不确定性。

正极材料：价格下跌趋缓，关注盈利回升节点

出货保持增长，铁锂份额提升：动力、储能、消费等领域对于锂离子电池需求的增长，带动正极材 料出货量提升。根据高工锂电发布的数据显示，2023 年中国锂电正极市场出货量 248 万吨，同比增 长 31%。从产品结构看，2023 年磷酸铁锂正极材料出货量达 165 万吨，同比增长 48.3%，市场份额 66%，提升近 7 个百分点；三元正极材料出货 65 万吨，同比增长 2%，市场份额下滑至 26%；锰酸 锂和钴酸锂出货量分别为 10 万吨和 8.4 万吨。2024 年正极材料出货量继续保持增长，根据 GGII 数 据，2024H1 中国正极材料出货量 134 万吨，同比增长 23%。其中磷酸铁锂材料出货 93 万吨，同比 增长 32%，占比正极材料总出货量比例近 70%；此外，三元材料出货 30 万吨，钴酸锂材料出货 4.5 万吨，锰酸锂材料出货 5.9 万吨。

正极材料价格下跌趋缓：正极材料定价采取原材料成本和加工成本相加的模式，其价格变化更容易 受到原材料价格波动的影响。2023 年，锂盐价格呈快速下跌趋势，从年初约 50 万/吨下跌至 10 万/ 吨，下跌幅度达到 80%。在此背景下，正极材料价格也出现较大幅度下滑，磷酸铁锂价格从年初的 16.4 万/吨下跌至 4.35 万/吨，下跌幅度达到 73.5%，三元 523 材料价格从年初的 34.45 万/吨下跌至 13.05 万/吨，下跌幅度达到 62.1%。2024 年，材料价格下滑幅度有所放缓，逐步企稳，磷酸铁锂价 格从年初 4.35 万元下跌至 6 月底的 3.98 万元，下滑幅度约 8%，三元 523 材料价格从 13.05 万元下 滑至 12.75 万元，下滑幅度约为 2%。

市场格局基本保持稳定：正极材料市场格局基本保持稳定，根据 EV Tank 统计，2023 年磷酸铁锂材 料企业出货量前十的企业包括湖南裕能、德方纳米、万润新能、龙蟠科技、融通高科、友山科技、 国轩高科、金堂时代、安达科技和江西升华，湖南裕能以接近 30%的市场份额排名第一。2023 年三 元材料企业出货量前十的企业包括容百科技、天津巴莫、当升科技、长远锂科、南通瑞翔、贝特瑞、 广东邦普、厦钨新能、贵州振华和宜宾锂宝，容百科技以接近 15%的市场份额排名第一。

行业分化加剧，下半年底部有望出现：正极材料价格下跌和碳酸锂价格呈较强的相关性。然而，正 极材料行业面临的产能利用率低，以及企业之间的价格战，加速了材料价格的下跌，也加剧了行业 分化。根据 EV Tank 数据，截至 2023 年年底，中国磷酸铁锂产能达到 341.7 万吨，整体产能利用率 不足 50%。据高工锂电报道，某头部电芯厂 2024 年上半年磷酸铁锂正极材料招标活动中，中标价格 均较低，加工费下行 10%至 1.3 万元/吨左右，对企业运营成本控制带来极大的挑战。在此背景下， 头部企业的产能利用率保持相对较高水平，根据各公司年报披露，湖南裕能 2023 年产能利用率达到 89.77%，德方纳米产能利用率达到 69.54%。我们认为，在行业竞争加剧背景下，行业面临分化，头 部企业依然具备较强的竞争力。展望 2024 年下半年，材料价格有望企稳，企业盈利有望得到一定程 度的修复。

负极材料：价格磨底后盈利有望回升

2023 年全球负极出货量保持高增，中国企业全球市占率进一步提升：根据 EVTank 发布的《中国负 极材料行业发展白皮书（2024 年）》数据，2023 年全球负极材料出货量达到 181.8 万吨，同比增长 16.8%，其中中国负极材料出货量达到 171.1 万吨，同比增长 19.4%，全球占比进一步提升至 94.1%。 根据 GGII 数据，2024H1 中国负极材料出货量 94 万吨，同比增长 29%。其中人造石墨、天然石墨材 料出货分别为 80 万吨、14 万吨。

产能利用率分化，市场竞争仍以头部企业为主：负极材料市场格局基本保持稳定，根据 EV Tank 统 计，2023 年负极材料出货量前十的企业包括贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸、中科星城、尚太科技、 东莞凯金、翔丰华、广东东岛、河北坤天、金汇能，贝特瑞以接近 23%的市场份额排名第一，上海 杉杉以接近 17%的市场份额排名第二。根据鑫椤资讯和 EVTank 数据，2023 年负极行业名义产能 445 万吨，有效产能 320 万吨，实际出货量 171.1 万吨，行业整体产能利用率较低。根据高工锂电数据， 2023 年 TOP6 负极企业总产能利用率超 70%，但 TOP7 及以后企业平均总产能利用率不足 30%。受 上游原材料价格下降、石墨化加工价格大幅下滑以及行业产能释放加剧竞争等多因素带动负极材料 价格整体下行，行业盈利空间显著缩窄。行业供需阶段性失衡，行业面临产能消纳和价格下行的巨 大压力，我们预计未来产能面临出清，不成熟的项目将逐步被市场淘汰。

负极材料价格逐步企稳，部分型号产品价格上涨：负极材料定价采取原材料成本和加工成本相加的 模式，其价格变化受到原材料价格、石墨化加工费用波动的影响。根据百川盈孚数据，2024 年 7 月 5 日针状焦报约 7,500 元/吨，石油焦报约 1,800 元/吨，石墨化价格已跌至 1 万元/吨。近期负极材料 价格呈现小幅上涨，根据上海钢联报道，比亚迪前期启动新一轮负极材料招标，较上一次招标价格 均价上浮约 10-15%，单价上涨约 1,500-2,000 元/吨，预计招标量在 13 万吨左右。我们预计下半年焦 类价格整体趋势以小幅波动为主，当前石墨化价格已迫近二三线企业成本线，整体看负极材料价格 成本支撑较为扎实，下半年价格有望企稳回升。

以硅基负极为代表的新型负极出货量增长明显：根据 EVTank 数据，2023 年人造石墨负极材料出货 占比提高至 82.5%，以硅基负极为代表的新型负极材料出货量增长明显，在中国整体负极材料中的 出货量占比已经达到 3.4%。在供给端，硅负极正逐渐成为企业竞逐风口，各大企业纷纷加速布局， 其中部分企业已对消费电子和航空航天等高端领域实现批量供货。

电解液：盈利处于周期底部，行业洗牌加速

电解液产量保持增长，产能利用率处于低位：根据 EVTank 发布的数据显示，2023 年中国电解液市 场出货量 113.8 万吨，同比增长 27.7%。2024 年电解液出货量继续保持增长，根据 GGII 数据，2024H1 中国电解液材料出货量 60 万吨，同比增长 26%。2024 年上半年国内电解液产量保持较高增长，但 终端产能利用率维持在较低水平。

价格下跌趋缓：根据上海有色网数据，2023 年电解液价格出现较大幅度下滑，动力三元、动力磷酸 铁锂电解液价格分别从 6.900 万/吨下跌至 2.775 万/吨、从 5.250 万/吨下跌至 2.175 万/吨，下跌幅度 分别达到 59.78%、58.57%。2024 年 1~6 月，价格下滑幅度有所放缓，动力三元、动力磷酸铁锂电 解液价格分别从 2.775 万/吨下跌至 2.655 万/吨、从 2.175 万/吨下跌至 2.105 万/吨，下跌幅度分别达 到 4.32%、3.22%。

新进入者竞争力较强，头部市占率小幅下降：2024 年上半年电解液头部的市场集中度小幅下降，产 量 CR3 占比达到 60.9%，较 2023 年下降 3.2 个百分点；二梯队之间市占率差距缩小，其中香河昆仑 与珠海赛纬并列第五，由于新进入者永太、石大、财金、国轩等的加入，头部及二梯队厂家市场份 额被挤占，新进入者的竞争能力亦不断增强，对现有竞争者形成挑战。 盈利处于底部区间，产能有望逐步出请：2024 年电解液市场整体增速放缓，大量产能集中释放，电 解液行业已进入产能阶段性、结构性过剩阶段。根据百川盈孚数据，2024 年上半年电解液行业整体 盈利呈现下降趋势，2024 年 7 月初行业整体毛利润已跌至约 1,000 元，处于历史底部区间，在微利 甚至亏损情况下，我们预计电解液行业产能将逐步出清，出清过程中头部企业有望通过产能、成本 优势提升市场份额。

隔膜：下半年降价压力仍在

湿法占据主流，产量同比保持较高增长：目前三元电池普遍采用湿法隔膜，与干法隔膜相比，湿法 隔膜在孔隙一致性、拉伸强度、抗穿刺强度、厚度等指标上优于干法隔膜，更适合生产高性能、高 能量密度的动力电池，同时部分下游电池厂习惯使用湿法隔膜，宁德时代、国轩高科等主流电池厂 商在生产磷酸铁锂电池时也会选用湿法隔膜，湿法隔膜已经成为动力电池主流路线。根据上海有色 网数据，2024 年上半年国内隔膜产量 82.67 亿平，同比增长 29.59%，其中干法隔膜产量 20.20 亿平， 同比增长 21.18%，湿法隔膜产量 62.47 亿平，同比增长 32.57%。

市场集中度仍然较高，二线企业崛起：根据 EV Tank 数据，2023 年隔膜行业竞争格局发生变化，恩 捷股份仍保持市场龙头地位，但份额有所下降，二三线厂商中星源材质、中材科技、河北金力、中 兴新材和惠强新材等企业市场份额均有不同程度提升。2023 年中国隔膜行业 CR 10 超过 90%，行业 集中度进一步提升。

2024 年下半年隔膜降价压力仍在：随着大批湿法隔膜厂商规划产能陆续落地以及新进入者的有效入 局, 整体隔膜市场的供给相对紧张的局面得以缓解。新增产能的逐步落地缓解了产业链紧张局面， 也带动了隔膜价格下滑。根据鑫椤锂电发布的数据，7 月 9 微米湿法基膜价格约 0.83 元/平米，较年 初跌幅超过 20%。根据 EV Tank 发布的《中国锂离子电池隔膜行业发展白皮书（2024 年）》，2023 年四川卓勤隔膜出货量已超 1.5 亿平，美联新材出货已超 1 亿平，康辉新材、长阳科技等企业隔膜 已逐步送样并批量生产。考虑到隔膜扩产周期较长，导致供给释放和价格下跌晚于其他材料，我们 预计未来随着新增产能逐步落地，2024 年下半年隔膜行业竞争仍较激烈，价格仍有下降趋势。

集流体：加工费处于底部，复合集流体量产在即

加工费接近触底但回升较难：根据鑫椤锂电数据，2024 年 7 月 5 日，6 微米和 8 微米铜箔加工费分 别报 1.75 万元/吨和 1.65 万元/吨，较年初基本持平。当前价格水平下嘉元科技、诺德股份、中一科 技等头部企业 2024 年一季报盈利已经出现亏损，我们预计铜箔加工费已接近触底，但铜箔行业竞争 格局较为分散，长尾产能众多，我们预计铜箔加工费或较长时间维持在当前水平，回升较为困难。

极薄铜箔产能工艺渐趋成熟：厚度越薄的铜箔加工难度越大，相应加工费越高。目前 6μm 和 8μm 铜 箔价差开始逐步收敛靠拢，反映出极薄铜箔产能和工艺渐趋成熟，供给增长已经与需求逐步匹配。 4.5μm 铜箔处于导入期，良品率较低，能稳定批量供应的厂商较少，溢价明显，因此能够生产极薄 铜箔的企业有望享受技术溢价带来的超额收益。

复合铜箔有望开启量产：复合镀铜膜主要由三层组成，中间是厚度为 3.6-6μm 的绝缘树脂层，外面 两层为 1μm 的铜箔。制作过程为在厚度 3.5-6μm 的不导电 PET 超薄超宽膜表面先采用真空溅镀的方 式制作一层 20-80nm 的金属层，将薄膜金属化，然后用水介质电镀的方式，将铜层加厚到 1μm。根 据江苏道赢科技发明专利显示，与使用 10μm 铜箔集流体相比，在使用复合材料集流体后，集流体 成本下降约 15%，电池能量密度提升约 10%。下游龙头动力电池厂商、3C 消费电池与储能电池厂商 均有复合铜箔技术研发布局，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等均申请了复合集流体相关专利，复 合铜箔有望逐步开启规模化量产。

编辑：火腿肠