2024年石油芳烃行业研究报告：芳烃有望迎来景气上行周期

对二甲苯行业供需紧张

PX产业链

PX产业链为：原油—石脑油—混合二甲苯（MX）—PX—精对苯二甲酸（PTA）—聚对苯二甲酸乙二酯（PET）—纺织品等。 全球超过98%的PX用于生产PTA，其中中国用于生产PTA的PX比例高达99.5%（2023年卓创资讯数据）。

PX生产工艺可划分为长、中、短三种流程

PX的生产工艺可按照生产流程长短划分：1）长流程炼化一体化制PX（原油制PX）；2）中流程石脑油和凝析油/燃料油重整制PX；3）短流程混合二甲苯（MX）制PX。

20 23年以来PX现货价高位波动

2021年2月中国PX工厂库存降至2018年以来最低值，加上2022年全年PX工厂库存在较低水平波动，促使PX现货价抬升并居高不下。2023年以来，PX库存持续积累，市场供应充足，但现货销售困难，仓储成本较高，导致PX现货价在8000元/吨附近的区间高位震荡，预计未来短期PX价格仍将保持高水平。

中国PX-石脑油/燃料油价差回升

中流程生产路线的原料为石脑油和燃料油，其通过芳烃联合装置重整、油提、吸附分离得到PX。经此路线的PX成本与PX-石脑油、PX-燃料油价差密切相关。自2021年12月以来，中国PX-石脑油价差、PX-燃料油价差均有所回升，其中PX-石脑油价差由1144元/吨最高回升至超过4100元/吨（2022年6月）；2024年以来价差虽少量收窄，但仍维持在3000元/吨附近，说明中流程路线生产PX具有较高的利润空间。

海外PX-石脑油/燃料油价差回升

自2020年8月以来，全球PX-石脑油价差、PX-燃料油价差均有所回升，其中PX-石脑油价差由最低的89.11美元/吨回升至909.50美元/吨（2022年6月），2024年以来价差虽少量收窄，但仍维持在450美元/吨附近。

二甲苯调油价差高位运行，芳烃调油仍有需求

二甲苯由于具有较高的辛烷值，可作为油品组分用于调油，满足油品需求。2022年美国调油需求旺盛，持续从韩国、中国台湾等东亚地区大量进口二甲苯用于调油，是PX产量和库存降低的影响因素之一。

二甲苯调油价差反映出二甲苯用于调油时制成油品的附加值，异构化价差反映出二甲苯加工为PX的附加值。2023年二甲苯调油价差全年均大于异构化价差，芳烃调油需求仍将持续，预计2024年调油因素仍将提振PX价格。

全球PX开工率有望反弹回升

据郑州商品交易所，2018年以来，PX全球平均开工率呈现下滑趋势，由2018年的88%降至2022年的75%，主要因为全球PX产能迅速投放，尤其集中在中国大陆地区。根据S&P Global Community Insights的数据统计，2023年全球PX开工率约为79%。我们预计2024年全球PX需求继续回暖，产能释放逐渐减速，PX产业链触底回升，装置开工率有望反弹至81.5%。

国内外PX新增产能将缓慢释放

在国家政策鼓励和支持下，中国PX产能在2018-2023年间实现快速增长，未来仍有部分新增产能在计划之中。全球视角下，东南亚和南亚地区未来仍有数套PX新增产能，集中表现在印尼、印度、文莱、马来西亚等地。

PX成本主要体现于原材料成本

据郑州商品交易所，截至2022年，中国对二甲苯采用中流程石脑油重整生产工艺的加工费用大致为300-350美元/吨；采用该生产工艺路线的生产成本总体较低，其中成本的86%体现在原材料端。据中石化经济技术研究院《中国对二甲苯（PX）竞争态势分析》，2021年小规模装置（25万吨/年以下）和大规模装置成本差距在100~200美元/吨，未来中国及日韩、印度等地的很多小规模PX装置将面临淘汰。 长流程一体化和成本优势显著，中国大量炼化一体化生产PX企业未来将有可观的盈利空间。

纯苯行业供求缺口较大

纯苯产业链

纯苯产业链的上游原料为原油、石脑油或焦炭，据原料来源的不同，纯苯可分为石油苯和加氢苯。 纯苯的直接下游产品包括苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸等化工品。五大下游的流向则较为分散，终端应用领域囊括了电子电器、交通用具、建筑、纺织、医疗等各行各业。

20 23年6月以来纯苯库存量下降，现货价提高

纯苯库存量与其现货价存在一定的负相关性，库存量越少说明供给存在不足，从而拉高现货价格。从下图纯苯港口库存量和现货价的变化趋势中我们发现，2023年5月以来中国纯苯港口库存量开始下降，纯苯现货价也随之提高。预计未来一段时间内纯苯库存量仍保持较低水平，纯苯现货价仍将保持高位。

纯苯-石脑油价差扩大：中国

在纯苯的主要生产工艺中，石脑油是其直接的上游原料。因此纯苯-石脑油价差与纯苯的生产成本具有较强的相关性。据Wind，自2020年7月以来，中国纯苯-石脑油价差迅速回升、扩大，并于2024年6月达到最高的4153元/吨，利润空间较大。

纯苯-石脑油价差扩大：全球

据Wind，全球纯苯-石脑油价差自2020年6月达到35.75美元/吨的低点过后强势反弹，至2022年6月达到981.67美元/吨的最高值；后续虽有所降低，但自2022年11月以来显示出持续上扬的趋势。2024年以来，全球纯苯价格及与石脑油价差均在高位波动，在低库存和高需求的驱动下，预计未来价差仍将保持高位。

全球纯苯产能增速缓慢

据泰国国家石油公司的数据，2023年全球纯苯产能为7880万吨/年，同比增长3.68%。据ICIS，2012年以来，全球纯苯产能增速缓慢，2012-2023年CAGR为2.67%。我们预计未来全球纯苯产能保持缓慢增长，2026年产能将达到8424万吨/年，2023-2026年年均增长率降为2.25%。

中国纯苯产能集中度较高

近五年中国纯苯产能迅速增长，此轮集中投产期借势于国家“十三五”建设及大炼化产业布局，2018-2023年中国纯苯产能增长970万吨，同时涌现了诸如荣盛石化、东方盛虹、恒力石化等头部炼化项目。 截至2023年，中国石化纯苯产能合计538.5万吨/年，位居全国纯苯产能榜首，占全国总产能的23.10%。2023年中国纯苯产能集中度CR4为29.79%；TOP10企业总产能1049.5万吨，占全国总产能的44.85%，产能集中度较高。

中国纯苯表观消费量日益增长，行业供求缺口较大

据卓创资讯，2014年-2023年，中国纯苯的表观消费量从1138万吨增长至2651万吨，年复合增长率达9.9%；中国纯苯行业供求缺口较大。我们预计未来中国纯苯表观消费量保持增长，2026年将达到3455万吨。

下游产品产能迅速增长拉动对纯苯的需求增长

据卓创资讯，2023年苯乙烯、己内酰胺对纯苯的消费量分别占纯苯总消费量的49%、18%。其中，苯乙烯产能由2017年847万吨/年增长至2023年2125万吨/年，CAGR达16.56%；据中国石油和化工大数据公众号，预计2024年苯乙烯产能将继续快速增长，将达2398万吨/年。己内酰胺产能也由2019年401万吨/年增长至2023年653万吨/年，CAGR为12.96%；据中商情报网，预计2024年中国己内酰胺产能仍将保持增长趋势，将达699万吨/年。

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编辑：火腿肠