2024年富特科技新股投价报告：新能源汽车车载电源行业领先企业

行业知名的新能源车载电源供应商

专注新能源汽车领域，打造以车载电源为核心的产品矩阵

公司是行业知名的新能源车载电源供应商。浙江富特科技股份有限公司， 成立于 2011 年 8 月，生产基地位于湖州市安吉县，研发中心位于杭州市西 湖区、西安市高新区，是一家从事新能源汽车高压电源系统研发、生产和销 售业务的国家级高新技术企业，是国内新能源汽车车载充电机 OBC 及车载 DC/DC 转换器的主要供应商。根据 NE 时代数据，2023 年公司车载充电机 OBC 在国内新能源乘用车市场的占有率为 8.7%位列第三。公司现有客户 （含定点）包括广汽集团、长城汽车、蔚来汽车、易捷特（东风和雷诺-日 产合资公司）、雷诺汽车、日产汽车、小鹏汽车、小米汽车、上汽集团、比 亚迪、长安汽车、零跑汽车、Stellantis 等国内外一流客户。

车载充电机、车载 DC/DC 变换器、电源分配单元是新能源汽车不可或缺的 核心零部件。车载充电机能够将电网的电能转换为车载储能装置所需要的 直流电，并为车载储能装置充电；车载 DC/DC 变换器将新能源汽车上的高 压动力电池中的电能转换为低压直流电，以供低压车载电器或设备使用；电 源分配单元为新能源汽车高压系统提供充放电控制、高压部件上电控制、电 路过载短路保护、高压采样、低压控制等功能。

公司产品系列丰富，车载电源为核心产品。经过对产品研发的不断深入，公 司已形成较完备的产品矩阵，公司先后重点布局车载高压电源系统（OBC： 3.3kW /6.6kW /11kW /22kW；DC/DC：0.5kW-5kW)、液冷超充桩电源模块 （20kW AC/DC、60kW DC/DC）、智能直流充电桩电源模块（7kW /11kW /22kW）、智能直流充电桩（7kW /11kW /22kW）、便携式智能充电装备等细 分产品业务，是目前国内少数同时布局车载高压电源系统和非车载高压电 源系统的企业。其中，车载高压电源系统为公司的核心产品，也是代表行业 车载电源产品集成化发展趋势的主流产品。

公司股权结构稳定，李宁川为公司实际控制人

公司股权结构稳定，李宁川为实际控制人。截至 2023 年 10 月 8 日，李宁 川直接持有公司 19.09%的股份，其实际控制的翌升投资、富特管理分别直 接持有公司 2.40%、2.37%的股份，其一致行动人梁一桥直接持有公司 10.12% 的股份。因此，李宁川实际能够控制公司合计 33.98%的股份表决权，且李 宁川目前担任公司的董事长、总经理。综上，李宁川为公司的控股股东、实 际控制人。此外，公司核心股东有广祺中庸、长江蔚来产业基金、小米长江 产业基金、长高电新等知名企业。

子公司各司其职，覆盖多项业务。公司共有 4 家控股子公司，2 家分公司， 覆盖电源研发、生产、销售以及海外市场拓展等多项业务。

公司高管团队稳定，核心团队持股实现共赢。公司核心团队拥有深厚的行 业从业经验，董事长兼总经理李宁川曾任浙江大学工业自动化公司工程师、 杭州百富电子技术有限公司总经理等职务，在车载电源领域的深耕多年。公 司核心研发人员均拥有 10 年以上的技术研发经验，入职时间均超过 5 年， 为公司的技术优势提供良好保障。公司核心团队成员均持有股份，有利与企 业实现互利共赢。

受益新能源汽车发展，车载电源产品贡献主要收入

公司业务受益新能源汽车行业发展。在我国新能源汽车行业国产化“弯道超 车”的历史机遇背景下，2019-2023 年期间，公司营收快速增长，分别实现营 收 2.00、2.95、9.64、16.50、18.35 亿元，年均复合增长率为 74.04%。2023 年公司实现营收 18.35 亿元，同比增长 11.21%，实现归母净利润 0.96 亿元， 同比增长 11.14%；其中，2023 年第四季度公司营收相较于第三季度有所下 滑，主要由于三合一系统集成产品、非车载高压电源系统部分产品的型号面 临转换，迭代产品尚处于量产爬坡或研发阶段影响对下游客户的需求承接。 2024 年第一季度，公司实现营收 2.60 亿元，同比下滑 27.91%，实现归母净 利润 0.20 亿元，同比下滑 7.87%，主要受到短期下游客户配套车型的产量 下滑及年初执行客户年降的产品单价下滑影响。

车载电源贡献主要营业收入，三合一系统占比逐年上升。公司主要产品为 车载高压电源系统产品，2020-2023 年公司车载高压电源系统业务收入分别 为 2.88 亿元、9.09 亿元、15.22 亿元和 17.79 亿元，占主营收入比例分别为 97.72%、94.31%、92.35%和 97.18%，是公司营收和业绩的主要来源。2020- 2023 年车载电源业务中三合一系统占比逐年上升，由 2020 年 1.12 亿元增 长至 2023 年 12.81 亿元，单一功能产品占比则逐年下滑，符合行业集成化 趋势。

产品结构和原材料涨价影响毛利。2020-2023 年公司综合毛利率分别为 17.20%、20.43%、20.49%和 24.88%，整体呈现上升趋势，主要系公司业务 规模扩大和产品结构改善所致。一方面，随着公司业务规模不断扩大，公司 原材料采购的议价能力不断增强，同时生产的规模效应逐渐显现，制造费用 有所下降；另一方面，依托公司的研发、质量等优势，公司的客户群体不断 拓展，公司的产品结构向大功率、集成化等方向不断发展，毛利率水平呈上 升趋势；上述因素共同推动公司盈利能力提升。

公司费用率大幅改善，驱动业绩向好。2020-2023 年公司期间费用分别为 0.80 亿元、1.28 亿元、2.48 亿元和 3.68 亿元，随业务规模扩张保持增长趋 势，但整体增速低于营收增速。2020-2023 年期间费用率分别为 26.98%、 13.30%、15.05%和 20.07%。其中，2023 年和 2024 年一季度，公司加大研 发投入，致使研发费用率短期提升。长期看，公司期间费用率趋于稳定，在 规模效应和降本增效措施下仍有改善空间。

生产和销售模式清晰，以境内业务为主

公司“以销定产”，核心工序基本采用自主生产模式。新能源汽车高压电源 系统由于具备定制化特点，公司严格根据客户订单和公司订单预测安排生 产。主要产品的核心生产环节包括表面贴装（SMT）、插件（DIP）、组装、 测试四个环节。目前公司的核心工序基本采用自主生产模式，并基于成本上 的考量，主要将线束组装等非核心工序实行外协加工。

公司的销售模式为直销模式，对部分客户存在寄售的情形。公司下游客户 主要为新能源汽车整车企业及配套企业。在整车厂新车型开发阶段，与其进 行产品方案论证、商务谈判，取得定点。随后进一步配合客户进行产品开发， 得到客户认可并完成生产线审核后进入正式量产，随后按客户发布的预测 安排生产，按订单进行交付，并依据合同向客户提供售后服务。公司的车载高压电源系统在销售中对部分客户存在寄售的情形。在寄售模式下，公司将 产品运抵寄售仓，客户按需进行领用，并且定期于系统上传结算单等单据， 公司根据客户单据相应确认收入。 公司制定严格的货款回笼期限，以每月结算为主。根据与客户的合作年限、 实际履约情况及客户行业口碑等，公司针对不同客户采用不同的信用政策， 以每月结算为主，客户账期根据商业谈判情况一般从 30 天至 90 天不等。 公司业务以境内为主。公司主营业务以境内销售为主，为支持境外业务发 展，提升客户服务水平，公司在境外设立法国子公司 EV-TechSAS，2023 年 境外销售 223.04 万元，同比增长 128.34%。随公司境外业务拓展，后续境 外销售占比有望进一步提升。

汽车电动化快速推进，车载电源行业迭代出新

新能源汽车长期景气，车载电源前景广阔

全球新能源汽车市场持续增长，市场空间广阔。根据 EV Sales 数据，2023 年全球新能源汽车市场销量上升至 1418.2 万辆，同比增长 34.8%；渗透率 达到 15.8%，同比提升 2.81pct。

中国新能源车市场高速增长，渗透率达 31.55%。根据中汽协数据，2023 年， 尽管受宏观经济、碳酸锂价格波动和燃油车价格战影响，但伴随新能源汽车 下乡落地、购置税等政策对整车厂的持续激励、主流整车厂推出优质车型等 积极因素影响，中国新能源汽车销量实现 949.5 万辆，同比增长 37.9%。受益于新能源汽车市场规模的快速增加，我国新能源汽车渗透率提升尤为明 显，2023 年，我国新能源汽车渗透率达 31.55%。

受益新能源车行业发展，车载电源市场空间广阔。车载高压电源是新能源 汽车不可或缺的核心零部件，一辆新能源汽车一般标配一套车载高压电源 系统，其市场规模随着新能源汽车销量的增长而增长。我们认为下游新能源 汽车产业的快速发展将为新能源汽车车载高压电源行业提供广阔的发展空 间，主要基于： 1）根据中汽协数据，2023 年我国汽车销量达到 3009.4 万辆，同比增长 12%； 其中，汽车国内销量 2518.4 万辆，同比增长 6%；汽车出口销量 491 万辆， 同比增长 57.9%；协会预计 2024 年我国汽车销量将超过 3100 万辆，有望实 现同比增长 3%以上。根据统计局数据，2024 年上半年国内生产总值 616836 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.0%。我们认为，居民对经济的向好预 期将释放汽车等消费品的需求潜力；同时，优异的出口数据体现出我国汽车 行业全球竞争力的提升，并成为我国汽车销量的重要助力；预计未来我国汽 车需求仍有望保持增长韧性； 2）根据中汽协数据，2023 年中国新能源汽车销量达到 949.5 万辆，同比增 长 37.9%，渗透率实现 31.55%，同比提升 5.91pct。我们认为，中国新能源 汽车产品力优势明显，部分车型及价格带已实现“油电平价”，随着国内优 秀新能源车企对新能源车型的进一步丰富，渗透率将有望持续抬升。

新能源汽车行业短期仍可能面临较大的竞争压力。自 2022 年以来的新能源 汽车价格战对汽车产业链的盈利能力形成了一定冲击。根据统计局数据， 2023 年汽车制造业规模以上工业企业实现营业收入 100975.8 亿元，同比增 长 11.9%；利润总额 5086.3 亿元，同比增长 5.9%，利润增速低于营收增速。 2024 年 1-5 月汽车制造业规模以上工业企业实现营业收入 38965.7 亿元， 同比增长 6.8%；利润总额 2046.7 亿元，同比增长 17.9%，利润增速有所恢 复。根据乘联分会统计，2023 年全年约 70 款电动车出现降价，2024 年 1-5 月 56 款电动车出现降价，5 月后价格战已经有变缓趋势，乘联会判断车市 已经进入比较合理竞争的阶段。新能源汽车行业还处在在市场需求的快速 增长和新玩家的加入中，企业之间仍面临激烈竞争和市场份额变化的可能。 从新能源汽车整车企业利润看，当前全球仅比亚迪、特斯拉、理想、赛力斯 等新能源整车企业实现盈利，整车企业的经营压力对车载电源等汽车零部 件产业链仍存在一定的影响和冲击。

行业份额相对集中，第三方占据主导地位

目前车载高压电源行业主要参与者分为主机厂、汽车零部件 Tier1 供应商 和独立供应商三类。车载高压电源自制的新能源汽车主机厂主要为比亚迪、 特斯拉，整车厂从事新能源汽车业务较早，自身孵化产生车载高压电源产品，形成垂直一体化的供应链模式。传统燃油汽车零部件 Tier1 供应商主要包括 博世、法雷奥、科世达、TDK 等汽车电子国际巨头，凭借多年来在汽车零 部件领域的行业经验以及与下游整车厂良好的合作关系，跨产品进入车载 高压电源领域。独立供应商原先主要是电力电子领域厂商，凭借在电力电子 领域的技术积累和其它应用领域的市场经验，逐步进入车载高压电源领域， 该类厂商一般具备较强的自主研发能力和产品规模化优势，主要包括富特 科技、台达电子、威迈斯、欣锐科技、汇川技术、英搏尔等。 新能源汽车乘用车车载充电机市场较为集中，目前以第三方供应商为主。 根据 NE Times 数据，2021-2023 年新能源汽车乘用车车载充电机 OBC（含 集成产品中的车载充电机 OBC）CR3 由 48.6%提升至 61.1%，CR10 由 88.4% 提升至 92.6%，竞争格局相对集中。第三方供应商 2021、2022、2023 年市 占率分别为 53.8%、50.7%、47.4%，持续主导乘用车 OBC 市场。近年来， 比亚迪、特斯拉等一体化主机厂凭借技术创新、品牌积累以及新车型的推出， 其新能源汽车销量快速增长，对第三方供应商的份额产生了一定的“挤占”效 应。但随着部分一体化主机厂逐步开放供应链、新能源汽车造车新势力崛起 和外资整车厂在国内市场布局，具有行业经验、资源优势、成本优势的第三 方核心零部件供应商将持续迎来发展机遇。

创新展望：技术前景明朗，趋势驱动行业前进

车载高压电源在产品高集成化、高功率密度、高转换效率以及 V2X 功能化 等四大发展方向进一步提升。新能源汽车作为新兴产业，市场规模和渗透率 均处于快速提升阶段，整车和核心零部件的创新升级也在持续进行。随着新 能源汽车电动化、智能化、网联化的发展趋势以及能源互联网的不断发展， 作为新能源汽车的核心部件，车载高压电源行业总体向着高集成化、高功率 密度、高转换效率以及 V2X 功能化等方向发展，技术指标进一步提升。

提升车载高压电源转换效率，第三代半导体成行业趋势

转换效率是车载高压电源的主要技术指标之一。车载充电机和车载 DC/DC 转换器的转换效率分别代表动力电池充电和电压转换过程中的能耗水平， 二者对于车载电源集成产品的整体转换效率具有决定作用。功率半导体器 件等关键元件的更新换代以及电力电子拓扑结构设计的不断优化，是提升 高压电源产品转换效率的主要方式。在车载电源和电驱系统产品领域，碳化 硅功率器件取代传统硅基功率器件已成为行业发展趋势。第三代半导体材 料是指以 SiC、GaN 为代表的宽禁带半导体材料。其中 SiC 适用的电压范围 是 650V-3.3KV，适用于开关频率从中到高的大功率应用。新能源汽车由 400V 系统升级到 800V 高压系统后，对应的功率器件耐压水平需要从 650V 提升至 1200V。SiC 功率器件在导通电阻、阻断电压和结电容方面显著优于 传统 Si 功率器件，更适用于高压高频的应用场景，或成为新能源汽车高压 系统的最优选择。

提升车载高压电源功率密度，800V 平台或成布局重点

车载电源高压化逐渐成为提高功率密度，解决动力电池充电慢问题的核心 方案之一。功率密度指高压电源额定功率与其体积之比，提高功率密度，有利于降低材料成本、减小体积、降低重量，符合汽车零部件的轻量化趋势。 针对当前部分消费者对电动车的补能焦虑，在现有常规 400V 充电电压下， 若直接提升车载电源的充电功率，则需要提升充电电流，散热管理难度大幅 提升，整车的高压线束、PDU 等部件需更换为通流能力大的产品，使得整 车重量和成本增加。相较于常规 400V 充电系统，在同等功率的情况下，新 能源汽车 800V 平台架构可以降低 50%的电流，从而显著减少整车线束等零 部件重量及成本和提升驱动效率。随着新能源车企和产业链协同配合，我们 预计高压快充有望迅速成为新能源汽车的主流补能方式之一。

优化新能源汽车空间布局，车载电源集成化发展

随着新能源汽车在汽车轻量化和优化空间布局等指标上要求越来越高，车 载电源集成产品逐步成为车载电源系统的主流产品。车载电源、电驱系统 产品是新能源汽车的核心部件，基于新能源汽车的整车布置空间要求，相关 功能的汽车零部件通过集成化设计，能够减少占用空间和产品重量，节约成 本。具体来看： 1）核心零部件的集成化，通过复用部分电路，减少了功率器件、接插件、线束以及壳体等材料的使用，从而有效减小体积、减轻重量、降低成本； 2）随着芯片技术的发展，芯片功能越趋强大，可支持采用同一个控制芯片 控制多个功能部件，在此背景下，集成化产品可以通过减少所需要的控制芯 片数量降低芯片物料成本； 3）产品集成方案有利于避免软件重复开发，同时在统一的软件架构下可支 持多方联合开发，提高开发效率、缩短开发周期、降低开发成本； 4）核心零部件的集成化，有利于减少整车生产过程中需要总装的零件数量， 降低整车生产层面管理的复杂度，提高总装的可制造性、整车生产效率以及 整车性能稳定性； 5）核心零部件的集成化，有利于有效减少整车零部件数量，从而降低售后 服务压力，提升售后服务水平； 6）核心零部件的集成化，有利于优化汽车内部的空间布局和有效利用空间， 提升乘坐舒适性与储物便利性。

提升新能源汽车补能效率，直流充电为车载充电机“补短板”

为应对新能源汽车补能焦虑，车载双充电口及大功率直流充电模块发展迅 速。新能源汽车的充电方式主要分为交流慢充和直流快充。交流慢充通常适 用于家庭或办公场所的充电桩，借助车载充电机（OBC）将电网侧的交流电 转换为直流电为整车电池充电，虽然充电时间较长但对电网冲击较小，适合 夜间或非高峰时段使用。直流快充则多用于公共充电场景，此时无需使用车 载充电机（OBC），而通过直流充电桩将电网侧的交流电转换为直流电适配 车端直流接口给整车电池充电，为电动汽车快速补充电量，适合长途旅行或 紧急情况下使用。为满足消费者对新能源汽车更灵活、更多样化的充电补能 需求，越来越多新能源汽车采用双充电口的设计，有望带动直流充电模块及 相配套设置的发展。

单向充电向双向充电演进，V2X 扩大新能源车作用范围

车载电源产品功能进一步，或可发挥新能源汽车作为移动分布式储能设备 的功能。传统车载充电机只能单向为动力电池充电。双向车载充电机是指正 向为车载动力电池充电、反向从车载动力电池取电逆变后给车外设备供电 或对电网馈电的电源，是实现 V2G、V2L 和 V2V 功能的关键部件。随着能 源互联网趋势的不断发展，车载高压电源系统有望向双向充放电的方向演 进，通过发挥 V2G、V2L 和 V2V 功能，使新能源汽车在未来能源互联网建 设中发挥重要作用。

产品线布局明晰，未来成长空间广阔

顺应行业技术发展趋势，持续研发夯实技术优势

研发团队队伍庞大，核心成员积淀深厚。截至 2023 年报告期末，公司建立 了 600 余人的研发团队，占员工总数比例达 43.60%。其中，硕士及以上学 历超百人，985 和 211 院校毕业的研发人员占比超 20%。公司的研发团队骨 干成员主要来自浙江大学、哈尔滨工业大学、吉林大学等知名高等院校，多 位成员在汽车行业和电力电子行业的工作年限达 10 年以上，具有深厚的专 业背景与较强的研发实力。

加大研发投入，夯实技术优势。公司已形成高效的研发体系，研发投入目标 明确，总体保持较高的研发投入，其中 2023 年研发费用达 2.11 亿元，同比 增长86.73%。2020-2022年公司研发费用占营业收入的比例分别为13.13%、 5.63%、6.86%，呈现下滑趋势，主要系公司营业收入增长较快，导致研发投 入占比有所下降。公司 2023 年进一步加大研发投入，提升车载电源产品的 整体技术水平和工艺，占营业收入比重再次超过 10%。

积极布局行业前沿技术方向，提升产品综合竞争力。（1）公司积极开展 SiC、 GaN 等第三代宽禁带半导体器件的应用研究及相应的电力电子拓扑优化， 并已实现了 SiC 半导体器件在产品中的量产应用。目前，公司车载充电机 的最高转换效率可达 96%，液冷超充桩电源模块的最高转换效率可达 99%。 （2）公司通过第三代功率半导体器件应用、高频软开关技术、抗干扰驱动 模块设计技术、磁集成技术、高效能热管理技术、先进制造技术等新材料和 新技术的产业化，产品功率密度逐步提升。目前，公司车载高压电源产品的 功率密度可达 3.2kW/L，总体居于业内先进水平。（3）公司现有的车载电源 集成产品，实现了车载充电机、车载 DC/DC 变换器、电源分配单元等功能 单元的深度集成化，缩小了产品体积，减轻了产品重量。同时，公司进一步 探索车载高压电源产品与电机控制器的集成化研究，为公司产品往深层次 方向集成奠定基础。综上，公司通过持续的研发投入，在车载充电机、车载DC/DC 变换器、车载电源集成产品等车载高压电源系统，以及液冷超充桩 电源模块、智能直流充电桩电源模块等非车载高压电源系统领域均形成了 核心技术储备。

绑定知名客户彰显产品优势，开发潜力客户加强增长动能

客户资源丰富，知名客户销售占比较高。公司作为行业知名的新能源汽车 高压电源核心零部件供应商，近年来逐渐开拓了广汽集团、长城汽车、蔚来 汽车、易捷特（东风和雷诺-日产合资公司）、雷诺汽车、日产汽车、小鹏汽 车、小米汽车、上汽集团、比亚迪、长安汽车、零跑汽车、Stellantis 等国内 外一流客户，其中，广汽集团、长城汽车、蔚来汽车、易捷特、小鹏汽车、 小米汽车、上汽集团等客户已实现项目量产，雷诺汽车、日产汽车、比亚迪、 长安汽车、零跑汽车、Stellantis 等客户已有项目定点。截至 2023 年，公司 前五大客户分别为广汽集团、蔚来汽车、易捷特、长城汽车、小鹏汽车，前 五大客户营收占比分别为 56.15%、20.28%、9.60%、7.61%、2.50%，合计占 比 96.14%。

开发潜力客户加强增长动能。公司已布局雷诺、小米汽车等客户项目定点， 业绩将持续受益于国内外潜力客户的电动化进程推进。具体来看，（1）小米 方面，2023 年 10 月，小米集团宣布将“手机×AIoT”升级为“人车家全生态”； 2023 年 12 月，小米集团在其汽车技术发布会上推出首款电动车 SU7；2024 年 3 月 28 日小米 SU7 上市 27 分钟大定突破五万台。截至 2023 年 Q3，全球小米 MIUI 月活用户数量达 6.23 亿，同比增长 10.5%；AIoT 平台接入的 IoT 设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑的其他物联网设备）数量达 6.99 亿，同比增长 25.2%。我们认为，随着小米汽车的加入，“人车家全生 态”形成完整闭环，将有利于小米集团实现从手机行业到汽车行业的重大跨 越，原有的“米粉”基础也有助于小米汽车迎来较好的销量。（2）雷诺方面， 作为法国汽车畅销品牌，2023 年雷诺集团全球汽车销量 223.53 万辆，同比 增长 9%。2023 年，由东风汽车和雷诺-日产联盟组建成立的合资公司易捷 特生产并出口的纯电动车型 Dacia Spring 实现突破，跻身欧洲电动汽车零售 销量前三名。我们认为，雷诺作为欧洲老牌车企，在电动化转型的背景下， 将依托于原有巨大的消费群体，加速其在电动化端布局。

开拓非车载高压电源系统，不断丰富产品矩阵

公司依托车载高压电源领域相关的开发体系优势及技术积累，开拓非车载 高压电源系统。公司已研发出液冷超充桩电源模块、智能直流充电桩电源模 块等非车载高压电源系统，产品矩阵不断丰富。在液冷超充桩电源模块方面， 配套埃诺威等客户，开发量产了大功率 AC/DC、DC/DC 液冷模块，在行业 内实现了国内大功率液冷电源模块的技术突破，液冷方式极大降低了噪音 污染，应用场景更加广泛，解决了充电桩进入居民社区普及推广的难点问题。 公司是行业内较早能够量产提供车规级液冷超充桩电源模块的企业，该产 品具有较强的市场竞争力，并且该产品还可实现储能和并网功能，助力碳达峰、碳中和“双碳”目标的实现；在智能直流充电桩电源模块方面，配套蔚 来 Wallbox 产品并已步入量产阶段，在行业内实现了非车载壁挂直流充电 的率先布局。2021-2023 年，公司非车载高压电源系统分别实现营收 0.39 亿 元、0.76 亿元、0.51 亿元，占营业收入比例分别为 4.09%、4.60%、2.77%。

编辑：火腿肠