2024年福斯达研究报告：出海领头羊，福气达天下

一、聚焦空分设备主业，成就国内深冷设备一流企业

（一）深冷设备出海领头羊，产能扩张打开成长空间

深耕行业 40 年，国内深冷设备解决方案优质供应商。1984 年，福斯达前身余杭县气体 设备安装维修厂成立，公司进入气体设备行业。1993 年，随着公司第一套小型空分设备 投产成功，标志着公司掌握了空分装置的制造技术。2000 年，杭州福斯达气体设备有限 公司正式成立。2004 年，公司开始研发 LNG 装置，业务拓展至液化天然气领域。随后的 2005 年，公司于湖州德清的生产基地成立，产能大幅提升，同年签订了公司海外市场第 一套装置，即伊拉克 GOX3000 带氩空分装置，开启海外布局。2008 年，公司首套全国 产化天然气液化装置——山东泰安深燃 15 万方/天的 LNG 装置投产，进一步增强国内的 竞争力。2012 年，海外第一套空分 EPC 项目——林德巴基斯坦 BOCP 130TPD 全液体空 分装置成功开车达产，在海外市场逐步打响品牌知名度。2022 年，公司 4.0 智能化无尘 环保绿色工厂正式投产，顺应国家节能低碳发展主张，同年签订了全球最大的乙烯一体 化项目，也是“一带一路”最大的项目，海外业务加速推进。2023 年，公司在上交所上 市，迈入高速发展新征程。公司长期致力于深冷技术领域，专业从事各类深冷技术工艺 的开发及深冷装备的设计、制造和销售，为客户提供深冷系统整体解决方案，通过多年 技术积累和客户拓展，目前已成为国内深冷设备领域一流企业。

公司实际控制人为葛水福父子。杭州福斯达控股有限公司直接持有公司 59.82%的股份， 为公司第一大股东，前者由公司实控人葛浩俊、葛浩华 100%控股。公司员工及高管持股 平台杭州福嘉源投资管理合伙企业直接持有公司股份 3.15%，葛浩俊为福嘉源执行事务 合伙人并持有 27.35%的份额。此外葛水福、葛浩俊与葛浩华分别直接持有公司 1.25%、 2.25%和 2.25%的股份。葛水福与葛浩俊、葛浩华系父子关系，葛浩俊与葛浩华系兄弟，葛水福、葛浩俊与葛浩华合计持有公司 66.43%股份，为公司实际控制人。公司业务板块 分属多个子公司，主要集中于装备制造、项目工程、产品销售等领域。

空分设备业务为主，募投项目投产后有望突破规模瓶颈。公司主要产品为空气分离设备、 液化天然气装置、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备，营收主要来源于空 气分离设备。在 2018~2023 年间，空分设备收入增长势头迅猛，由 2018 年的 4.2 亿元增 长至 2023 年的 20.6 亿元，复合增长率高达 37.4%。公司空分设备营收占主营业务收入之 比一直保持在 80%以上，2022、2023 年空分设备营收占比分别达 97.2%和 96.2%，而 LNG 装置业务近两年没有产生有效订单，收入占比下降。由于近两年公司在国内的影响力逐 步提升以及国际化步伐的提速，公司新签订单持续保持高位，但产能瓶颈限制了公司的 交付能力，预计后续募投项目达产后，公司收入规模有望更上一层楼。

（二）国内海外双市场战略，把握机遇实现高速发展

连续多年稳健经营，海外订单占比提升助力利润高增。在 2018~2022 年间，公司主营业 务收入连续高速增长，增速均在 30%以上，2023 年增长速度稍有下降至 14.3%，在此期 间营业收入从 5.5 亿元增长至 21.6 亿元，CAGR 高达 31.5%，主要受益于公司一直坚持 国内外双市场战略，需求旺盛在手订单充足。同期归母净利润从 0.14 亿元增长至 1.91 亿 元，CAGR 高达 68.7%。2024 年一季度，公司收入和利润分别为 3.52、0.66 亿元，海外 订单交付提速助力利润端增速喜人。

公司坚持国内海外双市场战略，近年来海外持续发力表现亮眼。2018~2023 年间，公司 内销营收由 5.21 亿元增长至 12.32 亿元，CAGR 为 18.8%，内销收入在 2022 年达到高点 15.80 亿元后有所回落。主要是由于公司加强了海外布局，公司海外客户主要分布在日本、 韩国、欧洲、俄罗斯、中东、中南美洲、东南亚、中亚、非洲等国家及区域，近年来海外 订单快速增加，近两年海外收入占比显著高于同行业可比公司的平均水平。公司外销收 入由 2018 年的 0.31 亿元增长至 2023 年的 9.14 亿元，CAGR 高达 96.8%，2023 年外销收 入达到 9.1 亿元，同比增长 212.2%，外销收入占比高达 42.6%，首次突破 40%。公司发 展契合国家“一带一路”战略，近年来随着成功案例逐步丰富，海外知名度不断提升，海 外市场拓展顺利，推动公司营收、利润实现稳定高速增长。

盈利能力不断修复，期间费用率稳中有降。公司盈利能力受原材料价格和下游客户结构 等因素影响，通常海外毛利率明显高于国内。由于 2020~2022 年间部分低毛利项目集中 交付，导致公司毛利率持续下降，2023 年海外收入占比大幅提升，利润率水平重回增长 态势。费用方面，2018~2023 年间，随着公司业务规模的扩大，研发投入不断加强，售后 费用、员工数量和职工平均薪酬逐渐增加，导致销售费用、管理费用和研发费用有所上 涨，但公司管理高效，总期间费用率呈现逐年下降趋势，由 2018 年的 15.7%降至 2023 年 的 8.0%，体现出公司极强的费用控制能力和规模效应下带来的经营质量放大效应。

资产负债率稳步下降，ROE 调整接近尾声趋于稳定。公司设备销售均为项目制，根据进 度节点逐步确认收入，也会产生因采购部件的应付款项，自 2018 年以来公司新签项目数 量和订单金额逐年增加，公司对应采购部件的应付款项和合同负债大幅增加，导致资产 负债率保持较高水平，随着公司加速扩产，交付能力稳步提升，资产负债率有望进一步 下降。2020 年以来，公司 ROE 大幅回落，主要是受净利率下滑和资产周转率下降等因素 影响，净利率下降主要是因为期间交付的低毛利项目偏多导致，资产周转率下降主要是 公司在 2021 年 11 月使用自筹资金 1.1 亿元对 IPO 募投项目中的“年产 15 套大型深冷装 备智能制造项目”进行了投资建设并转入固定资产，受投产和爬坡等因素影响导致资产 周转率下降。预计随着公司资产结构趋稳、利润率逐步修复，公司 ROE 水平有望向上。

经营活动净现金流稳定，偿债能力逐步提升。公司项目执行周期通常偏长，按节点付款 保障了现金流表现较好，除 2023 年因 IPO 募集资金到位出现较高流入外，过往年份经营 活动产生的现金流净额均保持正向流入，2024 年一季度经营活动现金流负值为季节性因 素，预计全年将依旧保持较好水平。公司偿债能力稳步提升，2023 年以来流动比率和速 动比率均处于 1 以上。

二、空分设备关系国家工业制造能力，需求多元化高端化带来新机遇

（一）工艺流程复杂，各组成系统及主要设备环环相扣

空气分离是物理过程，空分设备是生产工业气体的关键。工业气体是“工业的血液”，是 工业生产的重要辅助原料之一，早在 19 世纪第一次工业革命时就有了广泛的应用。随着 人们对工业气体的认识逐步深入以及工业生产过程生产工艺的不断升级，工业气体的重 要性逐步提升，对工业生产有着非常深远的影响。工业气体应用领域广泛，既有天然气、 煤化工、石油化工、冶金、核电等国民经济基础性行业，也有航空航天、半导体、多晶硅 片、新能源电池等战略新兴行业。常见的工业气体有氧、氮、氩、氙、氪、二氧化碳、氢 及乙炔等，也有许多的其他气体或气体混合物，空气分离设备是利用空气中氮气、氧气、 氩气等组分沸点的不同，将空气压缩、冷却、液化、精馏，最终分离获得纯度符合要求的 氧、氮、氩及其他有用气体产品或液体产品的设备，是工业建设项目辅助工程的核心设 备，目前在中大型钢铁或化工厂边都可以看到这种专门生产工业气体的气体工厂。

低温精馏法为空气分离的主流方法，空分装置技术壁垒较高。变压吸附法和膜分离法具 有产品纯度较低、产品类型局限、生产规模小等缺点，而低温精馏法是深冷法与精馏法 的结合，其以空气为原料，经过滤、压缩、冷却、纯化、膨胀、热交换和精馏等过程，空 气首先被液化成为液化空气，而后根据液空中氧、氮、氩组分挥发度的差异，经过精馏 塔的传热传质分离过程，最终得到高纯氧、氮和氩的气液相产品。除此之外，低温精馏 法制得的气体产品类型多样、规模更大，并且该方法的生产成本较低、技术成熟，适合 规模较大的工业化生产模式，因此，目前空气分离设备主要采用低温精馏法来制取工业 气体。空气分离设备主要由过滤系统、压缩系统、预冷系统、纯化系统、精馏系统、制冷 系统、热交换系统、产品输送系统、储存及后备系统以及仪电控制系统、其他系统等构 成。

空分装置的核心部件及主要作用如下： 1）压缩机系统的核心设备为压缩机，用于对原料空气进行加压。 2）预冷系统的主要设备是空气冷却塔和水冷却塔、水泵，主要功能是通过接触换热降低 压缩后原料空气的温度，并洗涤其中的酸碱性物质等有害杂质。 3）纯化系统的主要设备是吸附器，用于进一步除去原料空气中水分、二氧化碳、乙炔等 对空气分离设备运行有害的物质。 4）精馏系统是空气分离设备的核心，主要由低压塔、中压塔和冷凝蒸发器构成，主要作 用是对空气进行低温精馏，利用组分沸点不用，分离不同的气体。 5）制冷系统的主要设备为膨胀机，适当温度的工艺介质经过膨胀机膨胀后，温度得到进 一步降低，为设备提供所需的冷量。 6）热交换系统的主要设备是板翅式换热器，各种不同温度的热流股和冷流股工艺介质在 板翅式换热器中进行热交换，达到所需温度后进入下道工序。 7）产品输送系统的主要设备为氧气压缩机及氮气压缩机，产品气体经压缩达到一定压力后供给用户使用。 8）存储及后备系统由液体储槽、低温液体泵和汽化器组成，用于低温液体产品的贮存与 气化。 9）仪电控制系统指计算机集散控制系统，对空气分离设备进行全面的监控、控制、调整。

空分气体主要包括氧气、氮气、氩气及其他稀有气体，下游应用广泛。1）氧气：主要用 作助燃气体、氧化剂、原料气体、辅助气体等，应用领域包括冶金、石油化工、化肥、平 板玻璃、有色金属、火力发电、机械加工、医疗环保行业等。2）氮气：主要用作载运和 净化气体、驱油气体、保护气、冷却剂等，应用领域包括冶金、石油开采、化工、汽车和 运输设备、航空航天、天然气管道运输、医疗、半导体、食品工业、环保行业、军工行业 等。3）氩气：主要用作环境气体、焊接气体、冷却剂、载运气体、保护气等，应用领域 包括冶金、机械加工、半导体、航空航天、太阳能等。

传统化工和冶金行业对工业气体需求量大。我国空分设备设计与制造起步较晚，早期大 型空分设备大量依赖进口。20 世纪 80 年代后，在借鉴国外先进技术的基础上，通过自主 研发，我国的空分设备制造行业取得了长足的进展；进入 21 世纪后，伴随着我国经济的 持续高速增长，冶金、石化、煤化工等国民经济基础性行业得到了迅猛发展，而作为各 行业的重要配套设施，空分设备在需求快速增长的同时亦呈现出大型化趋势。杭氧股份 招股说明书数据显示，以煤化工、化肥及石油化工为代表的化工行业每 100 万吨的年产 能需配置制氧能力 10~30 万 m3 /h 的空分设备；以钢铁厂为代表的冶金行业每 100 万吨的 年产能需配置制氧能力 1.5~6 万 m3 /h 的空分设备；采用 IGCC 技术的火电发电企业每 30 万千瓦时发电能力需配备约 6 万 m3 /h 的空分设备。

（二）行业存在一定周期性，空分设备大型化趋势明显

2016 年以来空分行业总产值稳步修复，利润表现更优。在“十二五”期间，我国提出供 给侧结构性改革政策，“去产能、去库存、去杠杆”的实施对化工、钢铁、冶金等传统工 业行业影响较大，进而削弱了气体分离设备行业的表现，2016 年行业工业总产值降至最 低点。自 2017 年起，通过化解过剩产能，同时液氧、液氮、液氩的销售价格逐渐升高， 使得下游行业提高了产能利用率和盈利水平，进而拉动投资，增加了市场需求，在此背 景下，气体分离设备行业开始触底反弹，在 2016~2020 年间，行业工业总产值不断提升， 从 146 亿元增长至 244 亿元，CAGR 为 13.7%。从利润总额来看，2020 年气体分离设备 行业利润总额再创历年新高，达到 22.3 亿元，同比增长 10.9%。

专业设备具备一定技术壁垒，行业竞争激烈导致产品毛利率波动。空分设备属于专用设 备，具有较高的准入门槛。2015~2020 年，行业毛利率呈现波动趋势，2020 年行业毛利 率为 22.3%，比 2019 年提升了 2.9%，但较 2015 年的 28.8%下降了 6.5%。近年来，国内 掌握空分技术的企业越来越多，在中型、小型空分领域竞争较为激烈，导致毛利率有下 降趋势。

化工和冶金行业是空分设备最大的下游，化工行业平均单套制氧量最大。2018~2020 年 间，我国空分设备销售规模分别为 437.5、353.4、392.0 万 m3 /h，对应设备套数分别为 193、 238、163 套。其中化工行业是空分设备的最大市场，冶金行业紧随其后，化工与冶金行 业空分设备销售数量占 70%以上，折合制氧容量占比超过 90%。2020 年，化工行业生产 的空分设备数量和折合制氧容量分别约占当年空分设备总生产量及折合制氧容量的 37.4% 与 53.3%，冶金行业生产的空分设备数量和折合制氧容量分别约占当年空分设备总生产 量及折合制氧容量的 35.0%与 39.0%。由于化工行业单个项目对气体需求相对更大，因此 单套平均制氧量也更高，以 2020 年数据为例，化工行业平均单套制氧量达 3.4 万 m3 /h， 高于冶金行业的 2.7 万 m3 /h。

大型设备为主导，单独制氮设备通常容量较小。据《中国通用机械工业年鉴》，行业内通 常将空分设备规模分为大型（6000m³/h 及以上）、中型（1000～6000m³/h）、小型（1000m³/h 以下）和制氮设备。2017~2020 年间，从数量上看大型空分设备和制氮设备占比较高。 2020 年，我国共生产 163 套空分设备，折合制氧总容量为 392 万 m³/h，其中，大型空分 设备 95 套，折合制氧容量 377.6 万 m³/h，占比达 96.3%；中型空分设备 15 套，折合制氧 容量 4.2 万 m³/h，占比 1.1%；小型空分设备 16 套，折合制氧容量 0.5 万 m³/h，占比 0.1%； 制氮设备 37 套，折合制氧容量 9.7 万 m³/h，占比 2.5%。

特大型设备需求量持续增加，2020 年首次出现 10 万 m3 /h 空分需求。从更细分的空分设 备等级来看，2020 年共生产 1 万 m3 /h 等级及以上空分设备 83 套，与 2019 年相比增加了 5 套，生产 3 万 m3 /h 等级及以上空分设备 53 套，与 2019 年相比增加了 2 套，生产 6 万 m3 /h 等级及以上空分设备 23 套，与 2019 年相比增加了 5 套，生产 8 万 m3 /h 等级及以上 空分设备 13 套，与 2019 年相比增加了 5 套，生产 10 万 m3 /h 等级及以上空分设备 8 套， 系 2017~2020 年间首次出现 10 万 m3 /h 等级及以上的特大型设备。虽然 2020 年空分设备 总产量不及 2019 年，但 1 万 m3 /h 等级及以上空分设备的数量增多使得 2020 年折合制氧 总量增长了 10.92%。

冶金石化行业新签订单维持高位，气体公司需求逐步增多。据《中国通用机械工业年鉴》 数据，2018~2020 年新签订空分折合制氧量稳步提升，由 2018 年的 311.5 万 m³/h 提升至 391.1 万 m³/h。2020 年内新签空分设备合同 151 套，折合制氧总量约 391.11 万 m³/h，其 中钢铁冶金行业订货 61 套，折合制氧量 194.6 万 m³/h；有色行业订货 6 套，折合制氧量 20.9 万 m³/h；石化行业订货 18 套，折合制氧量 68.6 万 m³/h；煤化工行业订货 13 套，折 合制氧量 55.8 万 m³/h；多晶硅、玻璃及钛白粉等行业订货 32 套，折合制氧量 28.6 万 m³/h；化肥行业订货 2 套，折合制氧量 7.5 万 m³/h；电子行业订货 5 套，折合制氧量 1.53 万 m³/h；零售及其他行业订货 14 套，折合制氧量 13.7 万 m³/h。

（三）钢铁化工占据空分设备下游主导地位，新兴行业或将带来增量

钢铁有色生产过程用气量大，总设备量约占行业四成。钢铁及有色金属冶炼是空分设备 的传统重点应用行业，应用于钢铁行业的空分设备及其折合制氧量占绝大部分。“十三五” 期间，供给侧结构性改革推动钢铁及有色金属冶炼行业效益明显改善，设备改造升级加 速，冶金型空分设备需求增多，旺盛需求行情延续至今。2020 年，共生产应用于钢铁、 有色冶炼行业的空分设备 57 套，折合制氧容量 152.7 万 m3 /h，占制氧总容量的 39.0%。 其中，为钢铁行业配套 54 套，折合制氧容量 149.0 万 m3 /h，占制氧总容量的 38.0%。配 套空分设备中有 4 套为 6 万 m3 /h 等级，多数为 2 万～4 万 m3 /h 等级。为有色冶炼行业配 套空分设备 3 套，折合制氧容量 3.6 万 m3 /h，占制氧总容量的 0.9%。应用于钢铁行业的 空分设备单套平均制氧量更高，同时在 2018~2020 年间，应用于钢铁行业的空分设备及 其制氧量不断增加，而应用于有色冶炼行业的空分设备及其制氧量则不断减少。

钢铁行业推进提质增效，产能置换带来大型空分需求。自 2000 年以来，在地产基建、工 业制造等需求的带动下，我国钢产量由 2000 年的 1.3 亿吨增加到 2013 年的 8.1 亿吨， CAGR 达 15.1%，2010 年时国内钢材市场自供率就达到了 97%。随后钢铁行业改革也逐 步转向产能置换淘汰落后产能的高质量发展方向，根据《“十四五”原材料工业发展规划》，“十三五”期间，我国提前 2 年超额完成 1.5 亿吨钢铁去产能目标，产能严重过剩行业总量 供需基本恢复平衡。2019 年中国钢铁发展论坛指出，钢铁行业改革由全国性总量压减转 向结构性优化调整。在“双碳”目标提出以来，钢铁行业重心转向节能减排，未来将持续朝 着降低能耗及碳排放的方向不断优化发展。

产能置换带来设备更新需求，预计 2022、2023 年国内钢铁置换方案带来空分设备需求超 800 万 m3 /h。据今日钢铁通过公开资料进行不完全统计数据显示，2022 年全国 18 个省 份 38 家钢厂发布了钢铁产能置换方案，涉及新建炼钢产能 4839.7 万吨，新建炼铁产能 3726.2 万吨，涉及淘汰炼钢产能 5340.8 万吨，淘汰炼铁产能 4648.9 万吨。2023 年全国 15 个省份的钢厂发布了钢铁产能置换方案，涉及新建炼钢产能 3810.7 万吨，新建炼铁产 能 3743.4 万吨，涉及淘汰炼钢产能 5020.1 万吨，淘汰炼铁产能 4979.8 万吨。按照采用 COREX 炼铁工艺的钢铁厂每 100 万吨需要配置 5 万 m3 /h 的空分设备估算，参考 2022、 2023 年产能置换方案估算，将分别带来 430、378 万 m3 /h 的空分设备需求，考虑到项目 执行需要一定时间，预计这部分需求有望在后续 2~3 年逐步落地。

空分设备在化工领域应用较广，石油化工、煤化工设备规模较大。化工行业是当前空分 设备最大的应用市场，行业细分领域主要包括石油化工、现代煤化工、化肥与合成氨、 化工材料等。化工行业对工业气体需求量较大，按制氧量计算，通常石油炼化一体化、 现代煤化工项目配套的空分设备占比较大，配套的大型、特大型空分设备数量最多，而 用于玻璃、钛白粉等化工材料领域的空分设备数量虽然较多，但单套制气规模均较小。 据《中国通用机械工业年鉴》，2020 年共生产应用于化工行业的空分设备 61 套，折合制 氧容量 208.8 万 m3 /h，占 2020 年制氧总容量的 53.3%。其中，应用于石油化工领域的有 制氧容量 116.9 万 m3 /h，占制氧总容量的 29.8%；应用于现代煤化工领域的有 9 套，折合 制氧容量 50.8 万 m3 /h，占制氧总容量的 13.0%；应用于化肥及合成氨领域的有 6 套，折 合制氧容量 31.4 万 m3 /h，占制氧总容量的 8.0%；应用于钛白粉等化工材料领域的有 25 套，折合制氧容量 9.7 万 m3 /h，占制氧总容量的 2.5%。

能源安全战略地位高，发展现代煤化工提升能源自供力。化石能源是重要的资源，能源 安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题，对国家繁荣发展、人民生活改善、 社会长治久安至关重要。我国的资源禀赋具有“富煤贫油少气”的特点，从产量和消费 量来看，石油和天然气常年存在较大供给缺口，为了能源安全，预计后续将继续大力发 展现代煤化工产业，通过“煤制油”、“煤制天然气”等方式加大能源供给。

烯烃需求稳步增长，仍有较大供给缺口。煤气化技术是现代煤化工的关键支柱工序，煤 制烯烃是该技术下的重要产物。烯烃下游消费领域广泛，需求稳步增长。乙烯和丙烯是 重要的化工原料，主要用于生产聚乙烯和聚丙烯。随着我国农业、包装行业、日用品行 业、汽车制造业、家电制造业、管道制造业、医疗业、电力行业、军工航空、建材家居业 及化工化纤行业等行业的迅猛发展，聚乙烯下游的农膜、包装膜、中空容器、注塑材料、 管材及拉丝等，以及聚丙烯下游的拉丝、注塑、纤维和管材等需求持续稳定增长。2023 年我国聚乙烯树脂表观消费量达 4050.6 万吨，聚乙烯树脂产量为 2789.9 万吨，自给率达 68.9%。2014~2023 年我国表观消费量复合增速为 8.7%，而同期我国的聚乙烯树脂产量的 复合增速为 11.8%。近年来，在煤气化项目逐步推进下，我国烯烃自给率不断提升。

电子等新兴领域兴起，供气外包趋势逐步显现。除了钢铁、化工等传统行业外，近年来 电子行业的快速发展为空分设备行业提供了新的下游方向。此外，考虑到初始投资成本、 供气安全、资金效率等因素，越来越多的钢铁和化工厂由原来的自主建厂供气转为由第 三方气体公司供气的模式，因此第三方气体公司的兴起对空分设备带来了新需求。据《中 国通用机械工业年鉴》统计数据，2020 年共生产应用于电子行业的空分设备 4 套，折合 制氧容量 1.5 万 m³/h，占制氧总容量的 0.4%；共生产应用于气体批发零售行业的空分设 备 29 套，折合制氧容量 26.1 万 m³/h，占制氧总容量的 6.7%。预计随着我国制造业向高 端化转移，更多新兴行业有望带来空分设备的新需求，而随着国内钢铁、化工行业逐步 接受外包供气模式，预计未来空分设备下游结构中有一定比例的需求由气体公司分担。

空分设备海外市场空间大，中资品牌加速海外布局。我国空分设备企业中既包含中资厂 商，也包括外资在国内的工厂，因此一直保持较高的出口额。由于空分设备单体价值量 较大且生产交付周期较长，因此出口额有一定波动。2020 年行业出口交货值达到新高， 为 16.6 亿元，同比增长 58.7%，共计出口空分设备 29 套，其中大型空分设备 8 套、中型 空分设备 2 套、小型空分设备 2 套、制氮设备 17 套。完成交货值最高的为液化空气（杭 州）有限公司，合计货值达 5.8 亿元。中资品牌中杭氧股份中标俄罗斯 74000m³/h 空分设 备是出口到欧美市场最大的单体空分设备。此外杭州福斯达深冷装备股份有限公司出口 1 套 5 万 m³/h 等级空分设备、2 套中型空分设备、2 套小型空分设备及 3 套高纯氮设备， 在出口市场表现较为亮眼。

三、空分出海领头羊，技术扎实差异化竞争优势凸显

（一）德式品质，目标成为全球领先的深冷系统解决方案提供商

空分设备专家，国内外大型项目经验丰富。福斯达由空分设备业务起家，曾在 2007 年成 为林德集团在国内的合格供应商。按公司业务分类，空分产品主要包括制氧空分装置、制氮空分装置、液体空分装置和稀有气体提取装置，公司下游客户广泛，包括化工、冶 金、核电、医疗、电子、航空航天等多个领域。公司自成立以来，通过多年实践积累了一 批国内外具有较强影响力和示范作用的项目，公司兼具国内和海外 8 万 m³/h 等级特大型 空分设备业绩，并凭借多年的空分设备运行经验、过硬的技术研发能力、高质量产品交 付、精准高效服务等方面，在空分设备市场积累了良好口碑，与国内外客户建立了稳定 的业务合作关系，典型项目案例包括广西崇左 85000Nm³/h 大型制氧空分装置、云南昆明 30000Nm³/h 超高纯制氮机、韩国 400TPD 标准液化空分装置和湖北鄂州 40000Nm³/h 氦 氖氪氙气体提取装置等，形成了强劲的品牌优势。

福斯达在国内处于二梯队领先位置，市场占有率有望随着大项目增多继续突破。国内空 分设备领域，从规模上可以分为三个梯队，一梯队为在大型和超大型空分有较高控制权 的杭氧股份和两家外资巨头在中国设备工厂——液空杭州和林德（杭州），根据公司招股 说明书援引自《气体分离设备行业统计年鉴》的统计数据，2018~2020 年，一梯队三家公 司平均市占率之和达 65.7%，占据绝对的领先地位。二梯队为以福斯达为代表的正在逐 步壮大的民营企业，以及四川空分、开封空分、河南开元空分等为代表的老牌企业，其 中福斯达以制氧容量为统计口径计算的空气分离设备的国内市场占有率分别为 7.2%、9.7% 和 5.0%，分别居行业第 4 位、第 4 位和第 7 位。三梯队则为规模较小的不以空分设备为 主要业务的企业，如蜀道装备、上海启元等。

大型设备紧追一梯队，新签订单屡创新高。据福斯达招股书，截至 2020 年国内具有 6 万 m3 /h 等级及以上制氧容量空分设备业绩的企业共有 5 家，分别为杭氧股份、液空杭州、 林德（杭州）、开封空分和福斯达，并且近年来，福斯达不断在空分设备领域上增加研发 投入，扩大业务规模，其中，2023 年新签订单创历史新高，全年新签合同订单约 41 亿 元，在海外签订公司首套 9 万 m3 /h 等级特大型空分设备，在国内签订了煤化工行业 6 万 m3 /h 等级空分成套项目，钢铁行业 6 万等级空分成套项目，有色金属行业两套 3.5 万 m3 /h 等级空分成套项目，石化行业 4 万 m3 /h 等级空分成套项目，并于 2024 年一季度中标石 化行业两套 5 万 m3 /h 等级空分成套装置，为公司继续深耕传统优势行业及高端石化行业 大型空分设备领域夯实基础。大量新签订单为后续公司在大型、特大型空分设备领域的 业绩提供了强有力的支撑，能够进一步提升公司市场地位。

（二）浙企风格，坚持不懈创新助力福斯达快速走向全球

生产基地加速布局，四大基地投产将支撑 50 亿订单。公司是目前行业内较少数具备 8 万 等级以上空分设备以及 LNG 装置（≥100 万 m3 /d）设计和制造能力的企业之一，是国内 深冷装备的领先企业。公司上市前有两个生产基地，分别位于余杭经济开发区的母公司 和位于德清新市镇的全资子公司福斯达气体，其中母公司为公司主要生产基地，具备中 大型空分、高氮装备、管式换热器、LNG 装备等核心设备，德清的福斯达气体子公司为 空分装置核心部件生产基地。公司 IPO 上市时的募投项目“年产 15 套大型深冷装备绿色 智能制造”基地已于 2023 年开始试生产，据公司公告，目前临平总部、德清、募投项目 三个生产基地的生产能力预计能够支撑 30~40 亿订单。此外公司 2023 年新投资的海盐生 产基地（嘉兴杭州湾生产基地）最快预计 2024 年底能投产，海盐生产基地靠近海运码头， 主要承做海外项目大型深冷设备，海盐生产基地投产后，预计公司生产能力能够支撑 50 亿订单。

国内海外双市场策略，产品远销 60 余国家和地区。公司持续强化国内、海外双市场策略， 国内市场以“行业+客户”为业务拓展方向，聚焦天然气、煤化工、石油化工、冶金、核 电、航空航天、半导体、多晶硅片、新能源电池、工业气体等下游行业中的核心客户，在 强化已有客户合作基础上积极拓展新客户；国外市场以“地区+客户”为业务拓展方向， 在巩固东南亚、南亚及中东地区销售业绩的基础上，积极拓展欧美、日韩及俄罗斯市场， 针对区域内的重要客户制定差异化的营销策略，提高公司在海外市场的知名度和影响力。 公司的产品已实现出口美国、欧洲、日本、韩国、独联体国家、印度、阿联酋、沙特、墨 西哥、埃及等 60 多个重要的国家和地区。

装备出海行业领先，新签订单屡创新高。2018~2023 年间，公司外销收入实现较快增长， 由 2018 年的 0.3 亿元增长至 2023 年的 9.2 亿元，期间复合增长率高达 98.3%，远高于同 行其可比公司，海外收入占比方面，公司自 2020 年后始终远高于其他可比公司，2023 年 海外收入占比更是高达 42.9%，创历史新高。近年来，公司承接海外特大型和大型项目逐 年增多，2023 年度新签订单再创历史新高，全年新签合同订单约 41 亿元，并且在海外市 场方面，公司海外在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上，积极聚焦新市场、 新渠道拓展，成功新开拓多个国家和地区市场，签订公司多个新产品项目，包括签订首 个出口海外用于大型液化天然气装置的绕管换热器项目、公司首套 9 万等级特大型空分 设备、海外日产 50 万方/天 LNG 项目等。公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步 得到巩固。

多重因素导致毛利率有所波动，大型化叠加海外交付高峰有望提振综合毛利率。公司各 项目之间毛利率差异较大，主要是由于以下三个层面的原因：1）公司销售产品主要系定 制化产品，同类型产品不同客户不同的项目因各工艺系统设计差异，毛利率不尽相同；2）由于公司产品订单周期较长，公司从合同签订到采购基础原材料投入生产，到外购配 套件成套需要一定的周期，在此期间，基础原材料、外购配套件价格的波动将直接影响 生产成本，导致产品毛利率的变动；3）公司近年来海外项目较多，一方面海外项目毛利 率水平明显高于国内，因此不同确认结构也将对当期综合毛利率水平有较大的影响，另 一方面，由于项目执行周期较长，合同签订日距合同执行及实际收款日间隔期较长，合 同签订日与实际收款日汇率变动将直接影响单一项目的毛利率。公司在 2019 和 2020 年 毛利率水平高于同行，主要是由于中东 8 万等级空分（分两年确认，毛利率均高于 40%）， 和 2020 年 7.5 万等级空分（毛利率 31.75%）项目带动。公司 2019~2022 年毛利率呈现下 滑趋势，其中 2020 和 2021 年主要是由于有部分低毛利率的项目所致，2022 年则主要受 到国内局部疫情扰动影响。2023 年，随着原材料成本下降、海外收入高速增长，公司综 合毛利率有所修复。

研发费用率行业领先，定制化能力是核心竞争力。目前，行业内的主要竞争对手均有一 定的技术储备和技术成熟度，但由于空分设备是高度定制化的产品，因此需要不断的提 升设计能力和工艺水平。国内主要竞争对手中，杭氧股份除空分设备产品外，向下游延 伸产业链至气体投资业务，但气体业务由于工艺成熟，研发投入较少，因此杭氧股份的 研发费用率相对较低；中泰股份的燃气运营业务收入占其总收入的 70%以上，且其深冷 产品主要为板翅式换热器和冷箱，产品业务相对成熟，研发费用率趋于稳定且处于较低 水平；蜀道装备的主营业务为 LNG 装置，该产品业务较为成熟，研发费用率较低，但在 2022 年，蜀道装备主动推进业务结构调整转型，加强传统装备销售业务风险防控，放弃 了部分风险较高的项目，致使在执行订单量大幅减少，加之项目执行周期较长及宏观环 境影响，综合导致报告期收入同比下降明显，从而使得当年研发费用率激增，2023 年重 返正常水平；福斯达则始终注重研发投入，积累定制化能力，为提升公司的整体技术装 备水平，公司近年来随着订单及设备规模的增加，加大了大型、特大型设备项目的研发 设计，成为了国内少数几家具备 8 万等级空分设计和生产能力的公司，同时公司从优化 产品结构布局、提高气体的纯度及提取率、降低设备能耗、以及便于安装的模块化、撬 装化等方面重点加大研发投入，提升公司产品的核心竞争力。

编辑：火腿肠