2024年通信行业中期策略：万象归一，业绩为君

行业稳中有增，数通异军突起

行业基本面向好，下游变革持续

通信板块经营总体向好，子板块分化明显

通信行业 2024Q1 营业收入稳定增长。2024 年一季度，通信行业整体实现营收 6,228.43 亿元，同比 增长 4.62%；剔除三大运营商及中兴通讯之后，行业总营收为 945.67 亿元，同比增长 7.39%。营收 增速分布方面，通信行业 129 家公司中，收入同比增速大于 30%的公司共 24 家，增速在 0 到 30% 之间的公司 51 家。总体来看，随着 AI 发展带来的产业机会，2024 年下半年行业有望维持较快增长。

分子板块来看，受益于 AI 基础设施建设的推动，网络设备及器件的景气度较高。从营收增速来看， 通信行业各子板块中，增值服务（+18.89%）、网络设备及器件（+9.54%），终端及配件（+8.67%）， 依次位列 2024Q1 营收同比增速排行前三位。从归母净利润增速来看，其他通信设备（+157.36%）、 终端及配件（+39.17%）、网络设备及器件（+25.05%），位列 2024Q1 归母净利润同比增速排行前 三位。

2024 年 Q1 通信行业盈利能力稳步增长，中小企业控费能力持续提升。通信板块毛利率 26.81%，较 去年同期上升 0.63 个百分点；净利率 7.82%，上升 0.19 个百分点。剔除三大运营商及中兴通讯后， 毛利率 22.36%，较去年同期上升 0.26 个百分点；净利率 5.65%，上升 0.63 个百分点；研发费用率 7.56%，下降 0.24 个百分点；期间费用率 41.53%，下降 0.45 个百分点。

估值压制指数上行，持仓仍处低配状态

上半年通信行业跑赢大盘，估值上升趋势渐显。2024 年 1 月 1 日至 6 月 28 日，通信（申万）指数 累计上涨 3.63%，跑赢上证综指 3.88pct、跑赢沪深 300 指数 2.74pct。截至 6 月 28 日，通信行业按 申万一级行业指数分类的 PE-TTM 为 19.81X，从高到低排列，位列申万一级行业第 13 位，同时点 沪深 300 的 PE-TTM 为 11.50X。在新基建等利好政策、人工智能行业不断发展的推动下，通信行业 市盈率有望继续攀升。

通信行业持仓比例持续提升，目前处于超配状态。从持股总市值绝对值来看，通信行业持仓市值持 续提升。从相对占比来看，通信行业机构持仓自 2020 年以来持续提升，2024H1 持仓市值占基金股 票重仓市值为 5.29%，相较 2023Q4 的 3.02%提升 2.27pct。重仓股方面，机构偏好持有龙头公司和细 分行业发展前景相对较好的公司。2024H1 通信行业标准配置比例为 2.95%，总体处于超配状态。考 虑到数字经济、物联网蓬勃发展，对于网络基础设施的要求更高，会进一步推升通信行业的市场增 长，再加上“东数西算”工程的实施，IDC、物联网等子板块未来依然有较广阔的前景。

运营商新兴业务转型成效凸显，带动行业需求增加

下游总需求：电信业务持续上升，运营商新业务注入活力

电信业务总量稳步增长，电信业务收入稳步增加。根据工信部数据，2024 年 1-5 月份，全国电信业 务收入累计完成 0.74 万亿元，同比增长 3.7%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 11.9%。 电信业务总量增速虽略有放缓，但是各大运营商仍积极开拓发展新兴市场，应用云计算、大数据、 物联网、人工智能等新技术稳步发展，出现更多的需求与收入增长点。

新兴业务收入占比不断提升，成为运营商竞争的新战场。根据工信部数据，上半年共完成新兴业务 收入 2279 亿元，同比增长 11.4%，占电信业务收入的 25.5%，拉动电信业务收入增长 2.7 个百分点。 其中云计算和大数据收入分别同比增长 13.2%和 58.6%，物联网业务收入同比增长 12.5%。 固定语音、移动语音业务收入持续下滑。2024 年 1-5 月份，固定语音业务达成收入 79 亿元，同比下 降 0.4%；移动语音业务收入 459 亿元，同比下降 3.2%；两项业务合计占电信业务收入的 7.3%，占 比较 1-4 月份占比提高 0.1 个百分点。

三大运营商营收持续增加，营收增速略有回落。2024 年一季度中国移动、中国电信、中国联通三家 公司营业收入分别为 2637.00 亿元、1344.95 亿元、994.96 亿元，同比增长率分别为 5.2%、3.7%、2.3%。 截至 2024 年第一季度末，中国移动仍然保持市场的绝对领先地位，营收、净利润远高于中国电信和 中国联通。三大运营商积极发展新兴业务、投资 5G 建设，实现业绩较为良好的表现。

移动通信服务仍是主要收入来源点，新业务发展动能不断增强。2023 年，从三大运营商营业收入构 成来看，移动通信服务收入仍然是营收的主要来源。2024 年，中国移动面向 5G、算力网络、能力 中台为重点的新型信息基础设施加速建成投产，同时转型业务投入、核心能力布局等资源需求较为 旺盛；中国电信积极履行数字中国建设责任，以高质量发展为主题，以数字化转型为主线，以改革 开放创新为动力，全面深入实施云改数转战略，全力打造服务型、科技型、安全型企业，经营业绩 持续向好，高质量发展取得新成效；中国联通持续深耕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全” 五大主责主业，大力推进“1+9+3”战略规划体系见行见效，经营业绩稳中有进，核心功能不断增强。 三大运营商持续加速个人市场和家庭市场从规模向价值延伸、政企市场和新兴市场从价值向规模延 展，CHBN 各项业务发展态势良好。

用户数：5G 套餐用户数份额不断增加，蜂窝物联网规模持续扩大

5G 套餐用户数占比持续增加，未来预期维持增长趋势。根据工信部数据，截至 2024 年 5 月末，三 家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达 17.63 亿户，比上年末净增 1953 万户。其中，5G 移动电话用户达 9.05 亿户，比上年末净增 8292 万户，占移动电话用户的 51.3%，占比较上年末提高 4.7 个百分点。5G 用户规模呈现高速增长趋势，并且三大运营商 5G 用户所占份额不断扩大，预期 未来呈现较为快速的增长趋势。

固定宽带接入用户稳步增加，千兆用户规模持续扩大。根据工信部数据，截至 2024 年 5 月末，三大 运营商的固定互联网宽带接入用户总数达 6.52 亿户，比上年末净增 1534 万户。其中，100Mbps 及 以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 6.17 亿户，占总用户数的 94.6%；1000Mbps 及以上接入 速率的固定互联网宽带接入用户达 1.83 亿户，比上年末净增 1996 万户，占总用户数的 28.1%，占比 较上年末提升 2.4 个百分点。预计千兆用户规模扩大趋势可能将继续维持。

蜂窝物联网用户规模快速扩大，“物联红利”将逐渐释放。截至 2024 年 5 月末，三大运营商发展蜂 窝物联网终端用户 24.65 亿户，比上年末净增 1.33 亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户 和蜂窝物联网终端用户）的比重已达 58.3%。IPTV（网络电视）总用户数达 4.04 亿户，比上年末净 增 259 万户。更强的网络连接能力、更大的连接规模，将更好地连接万物，加快数据的感知、传递 和处理，充分激发数据价值，赋能数字经济。

ARPU 值：稳步提升，预期继续呈现增长趋势

移动互联网累计流量呈增长趋势，年内户均移动互联网接入流量保持稳定。2023 年，移动互联网累 计流量达 3015 亿 GB，同比增长 15.2%，增速较 2022 年有所放缓，但仍然保持较高水平。移动互联 网用户达 15.17 亿户，全年净增 6316 万户。全年移动互联网月户均流量（DOU）达 16.85GB/户·月， 比上年增长 10.9%。2024 年一季度，移动互联网累计流量达 764 亿 GB，同比增长 14.37%；截至 5 月末，移动互联网用户数达 15.45 亿户，比上年末净增 2078 万户，5 月当月户均移动互联网接入流 量（DOU）达到 18.54GB/户每月，同比增长 7.4%，较上年 12 月份低 0.39GB/户每月。

三大运营商移动用户规模价值保持稳定。2024 年一季度，中国移动移动用户 ARPU 为 47.9 元，同 比降低 2.8%；中国电信移动用户 ARPU 为 45.8 元，同比增长 0.88%。运营商移动 ARPU 保持稳定。 得益于 5G 快速迁转以及数字生活消费增长的拉动，三大运营商单客户价值保持稳定，随着未来 5G 的进一步发展和规模应用，预期 ARPU 值的有望提升。

CAPEX：5G 资本支出有所下降，投资焦点发生转变

三大运营商资本开支预期开始下降。2023 年，中国移动资本开支 1803 亿元，同比下降 2.65%，其中 5G 相关资本开支约 880 亿元，同比下降 8.33%。中国电信资本开支 988 亿元，同比增长 6.82%，其 中 5G 网络投资达到 348 亿元，同比增长 8.67%。中国联通资本开支 739 亿元，同比下降 0.40%，其 中 5G 投资 374 亿元，同比增长 13.07%。根据中国移动投资者关系活动记录表和中国电信 2023 年年 报解读预计，2024 年，中国移动资本开支将达到 1730 亿元，同比下降 4.05%，中国电信资本开支达 到 960 亿元，同比下降 2.87%。 新兴业务成为未来亮点。工信部数据显示，三大运营商积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、 云计算、物联网等新兴业务，2024 年 1-4 月份共完成业务收入 1508 亿元，同比增长 11.2%，占电信 业务收入的 25.5%，拉动电信业务收入增长 2.7 个百分点。其中云计算和大数据收入分别同比增长 16%和 44.1%，物联网业务收入同比增长 14.5%。2024 年上半年电信业务收入稳步增长，通信行业 整体运行平稳。5G、千兆光网等新型基础设施建设持续推进，网络连接用户规模不断扩大，移动互 联网接入流量较快增长。根据中国电信 2023 年年报，2023 年中国电信智算 11.0EFLOPS，通算 4.1EFLOPS，IDC 向 AIDC 升级。未来云/算力投资预计达 180 亿元，智算预计提升 10EFLOPS，达 到 21EFLOPS，预计移动网投资 295 亿元打造体验、效能、技术领先的 4G/5G 共享网络。根据中国 联通 2023 年年报，2023 年中国联通网络运营及支撑成本为 600 亿元，较前年增长 6.4%，IDC 机架 规模达到 38 万架。根据中国移动 2023 年年报，2023 年中国移动累计开通 5G 基站超 194 万站，算 力规模通算达到 8.0EFLOPS，提升 14%，智算达到 10.1EFLOPS，提升 206%；计划 2024 年累计开 通 5G 基站 235 万站，增加 41 万站，算力网络累计达到通算 9EFLOPS，智算超过 17EFLOPS。

OPEX：算力建设扩大，推动营业成本增加

算力网络等新基建项目推动 OPEX 不断增加。2024 年一季度，中国移动、中国电信、中国联通运营 支出分别为 1946.9 亿元、1211.45 亿元、920.97 亿元，同比增长 2.78%、2.68%、1.10%。随着算力 网络等新基建项目的推进，我们预计 2024 年三大运营商 OPEX 将继续维持上涨趋势。

主线一：智算网络升级需求强劲，光通信产业链景气度提升

智算网络重塑算力集群，催化光学器件量价齐升

大模型训练集群对网络性能和稳定性要求高。大模型技术正塑造人工智能的未来，其易用性和广泛 应用性降低了技术门槛，助推科技和产业迅速进化。科技企业正竞相开发具有海量参数的先进模型， 对计算基础架构提出了挑战。这些模型需依靠大量 GPU 长时间协作完成训练，对计算网络的性能和 稳定性要求高。开发高速、稳定、可拓展的网络解决方案已成智能计算领域的当务之急。 降低卡间通信时间是分布式训练中提升加速比的关键。为了减少大模型训练所需的时间，通常会使 用分布式训练。将模型和数据切分开，在多台机器上的多个处理器上进行并行处理，以此将训练周 期从数周缩短至数天。分布式训练集群的整体算力并非随着计算节点数量的增加而线性提高，加速 比通常低于理想的 1，因为节点间通信所需的时间限制了系统效率。因此为了优化集群性能，减少 节点间的通信延迟是提升分布式训练加速比的关键。

RDMA技术是减少多机多卡间通信延迟的关键。因为传统 TCP/IP 软硬件架构不能满足高性能计算、 大数据分析等 IO 高并发、低时延应用的需求。RDMA 技术允许直接在主机之间的内存访问，绕过 操作系统的内核，从而减少了数据处理的中间环节，显著降低了延时。RDMA 还减轻了 CPU 的负 担，因为数据包的处理直接由网络设备完成，这使得 CPU 可以集中处理其他计算任务。RDMA 支 持高数据传输速率，对于需要大量数据传输的分布式计算任务非常重要。这些特点使 RDMA 成为提 高分布式计算效率和性能，特别是在分布式深度学习训练中，缩短端到端通信时间的理想选择。

当前主流的RDMA技术主要采用InfiniBand和RoCEv2两种方案。实现RDMA的方式有InfiniBand、 RoCEv1、RoCEv2、iWARP 四种。其中 RoCEv1 技术当前已经被淘汰，iWARP 使用较少。在集群内 部一跳可达的通信场景中，应用层的端到端时延可以由 TCP/IP 的 50 微秒显著降低至 RoCE 的 5 微 秒或 InfiniBand 的 2 微秒。这种高效的时延表现使得 InfiniBand 和 RoCEv2 成为数据中心和高性能计 算场景中的优选方案。

InfiniBand 网络是目前主流智算网络方案，其市场主要由 NVIDIA 领衔。InfiniBand 在传输速度方 面正快速进步，已经看到 200Gbps HDR 网卡在市场上的规模化商用，同时 400Gbps NDR 网卡也开 始进入商业使用阶段。InfiniBand 技术在业界得到广泛应用，尤其是在构建万卡级别的大型 GPU 集 群方面，例如百度智能云和微软云。

基于 InfiniBand 搭建的算力集群拉动 800G 光模块需求提升。根据 NVIDIA 提供的技术文档，在 127 个 H100 集群中共有 1016 个 GPU，需要 32 个 Leaf 交换机和 16 个 Spine 交换机。基于 InfiniBand 网 络标准配置且不考虑 Nvlink 网络下，在均为多模光纤的条件下，所需 800G OSFP 光模块数量为 2421 个，GPU:800G 光模块比例为 1:2.38。

以太网成本较低，有望与 InfiniBand 平分秋色。因为 InfiniBand 仅由英伟达作为单一供应商提供支 持，造成其价格昂贵，而以太网则享有多供应商的支持，一些主要的互联网公司开始探索在以太网 基础上构建 GPU 算力网络，逐渐减少对 InfiniBand 网络的依赖。以太网是当前最广泛使用的网络技 术之一，以其低成本、标准化和广泛支持的特点著称，且适配了各种传输速率，包括 10M、100M、 1.25G、10G、25G、40G、100G、200G，甚至最新的 400G、800G 和 1.6T。根据 IDC 的报告，目前 在主流数据中心中使用以太网的占比超过 95%。随着技术的进步，以太网在高性能计算和人工智能 领域的应用也在不断扩大。2023 年 11 月 TOP500 统计数据表明，全球高性能计算领域 TOP500 中有 41.8%采用了以太网互联，基于以太网的 RoCE 网络也广泛应用于大型计算集群，如鹏程·神农、华 为·盘古、百度·文心等。

主打高性能计算和人工智能训练，以太网有望成为高速光模块市场新驱动力。目前以太网设备厂商 正在研发基于 RoCE 的高性能交换机，其主要供应商为华为、新华三、Cisco、博通等。目前博通的 Jericho3-AI、思科的 Silicon One 交换机和 Nvidia 的 Spectrum-X 都主打高性能计算和人工智能训练。 2023 年 7 月 19 日，超以太网联盟(UEC)正式成立。UEC 的目标是超越现有的以太网功能 RDMA， 提供针对高性能计算和人工智能进行优化的高性能、分布式和无损传输层，直接将矛头对准竞争对 手的传输协议 InfiniBand。其 UEC 的创始成员包括 AMD、Arista、博通、思科、Eviden、HPE、Intel、 Meta 和微软。我们认为未来基于以太网开放的特性，有望拉低智算网络的组网成本，进而提升客户 的组网意愿。同时随着 RoCE 和 UEC 协议的高性能交换机的快速发展，有望拉动高速光模块的需求。

谷歌打造 OCS 全光互联网络，提供智算网络新思路。2023 年 12 月，谷歌官宣 Gemini 1.0 版本正式 上线。谷歌还推出了新一代芯片 TPU v5p，与 TPU v4 相比，TPU v5p 的 FLOPS 提高了 2 倍以上， HBM 提高了 3 倍以上。谷歌在其数据中心的交换机技术中采用了 OCS（光路交换）方案，核心是 自研的光路开关芯片。这种芯片利用 2D MEMS（微机电系统）技术中的反射镜阵列来切换光路，实 现全光交换，即数据完全以光的形式传输，无需转换为电信号。这种方法不仅提高了数据传输效率， 而且由于避免了光电转换，降低了系统的整体成本。

OCS 系统提升光学器件价值量，WDM 光模块、光路开关、光环形器等关键器件受益。WDM（波 分复用）光模块是 OCS 系统的关键，通过 WDM 技术，可以在单个光纤上同时传输多个波长的信号， 大幅提升数据传输的容量和效率。在以 TPU v4 构建的超级计算机中，TPU 以 4*4*4 的形式组成一 个 cube，在 64 个 cube 组成的超级计算机中拥有 4096 个 TPU 芯片，其中对应 48 个 OCS，每个 OCS 拥有 128 个接口（其中 8 个为测试和维修接口），对应光模块数量应为 6144 个，TPU:光模块比例为 1:1.5。OCS 系统中其他的关键光学器件是光路开关、光环形器、有源光缆等。谷歌 OCS 系统不仅为 大模型提供了新的智算网络架构方案，并且提高了光通信器件的用量及价值量，有望推动光通信产 业趋势演进。

光通信产业链景气度提升，光学器件需求强劲

算力基础设备需求催化光通信产业链景气度提升。根据福睿研究，光通信产业链涉及光芯片、光组 件、光器件、光模块和光通信设备等一系列产品。受益于智算网络对高速光模块的强劲需求， LightCounting 更改了之前的消极预期，英伟达在其近两份季度财报中报告了包括光互联在内的人工 智能硬件销售的大幅增长，同时谷歌与多家云计算公司加大了对人工智能集群的投资。

智算网络升级拉动光学器件用量上升，光通信行业持续增长。目前大多数厂商计划使用以太网或 OCS 部署网络以节省成本，云厂商大规模的网络升级需求预计将拉动光学器件用量的上升，拉动光 通信行业持续增长。根据中商情报网，2021 年我国光通信市场规模达 1266 亿元，同比增长 5.5%， 2022 年市场规模约为 1326 亿元，同比增长 4.74%，预计 2023 年将达 1390 亿元。

MEMS 光开关作为谷歌 OCS 系统方案的核心器件，市场前景广阔。MEMS 光开关基于半导体微细 加工技术，将电子、机械和光学功能集成于单一半导体芯片上。其工作原理依靠静电力驱动微型镜 片旋转，以实现光路的切换。MEMS 光开关的主要优势包括低插入损耗、低串扰、低功耗和长寿命 等特性，并且其性能与信号的速率和调制方式无关。根据 QYResearch 数据，预计到 2029 年，全球 MEMS 光开关市场的规模将达到 2.5 亿美元，2022-2029 年复合增长率预计为 9.0%。

800G 光模块需求增长，硅光、1.6T/3.2T 等高速光模块技术有望加速渗透。根据 LightCounting 预测， 2023-2028 年以太网、InfiniBand 交换机、OCS 光模块市场销量年复合增长率分别为 14%、24%、32%。 2024 年的以太网光模块销售额有望实现近 30%的增长。继 2023 年全球光模块市场出现 6%的下滑之 后，接下来的五年内预计将以年均 16%的复合增长率持续增长。根据 LightCounting 预测，2023 年 Q4 光模块供应商的销售量将创历史新高，增长或将延续到 2024 年。2024 年光模块市场的大部分增 长将来自 800G 光模块。随着 AI 应用规模化落地在即，芯片互连带宽翻倍，硅光、1.6T/3.2T 等高速 光模块技术有望加速渗透。

交换机芯片快速发展，高速率芯片增速明显

交换机芯片为交换机核心部件。交换机相当于一台特殊的计算机，由硬件和软件组成，包括中央处 理器、存储介质、接口电路及操作系统等。交换机产业链上游主要包括芯片、元器件、光模块、电 路板、电源模块和结构件等元件；中游按照终端应用场景，可分为无管理交换机、二层管理交换机、 三层管理交换机、PoE 交换机、工业交换机和数据中心交换机等；下游应用于电信运营、云服务、 数据中心等领域。作为以太网交换机的核心元器件，以太网交换芯片在很大程度上决定了以太网交 换机的功能、性能和综合应用处理能力。

在数字化转型和人工智能趋势的推动下，全球及中国交换机市场规模稳步增长。根据 IDC 数据，2022 年，全球交换机市场规模为 365 亿美元，同比增长 18.7%，2023 年约为 395.06 亿美元，2024 年全球 交换机市场规模预计将达到 416.44 亿美元。中商产业研究院数据显示，交换机在中国网络设备市场 占据了绝大部分市场份额，2022 年市场规模达到约为 591 亿元，同比增长 17.96%，2023 年约为 685 亿元，2024 年中国交换机市场规模预计将增至 749 亿元。随着交换机在数据中心网络、园区网络、 工业互联网等下游各类网络环境中的应用，市场规模将保持增长。

以太网交换芯片主要增量来自商用，我国数据中心市场为主要推力。根据灼识咨询数据，以销售额 计，全球以太网交换芯片总体市场规模 2020 年达到 368.0 亿元，2016-2020年年均复合增长率为 3.6%， 预计至 2025年全球以太网交换芯片市场规模将达到 434.0亿元，2020-2025年年均复合增长率为 3.4%。 预计至 2025 年，中国商用以太网交换芯片市场方面，数据中心用、企业网用、运营商用和工业用以 太网交换芯片市场规模占比将分别达到 70.3%、20.7%、7.8%和 1.3%，商用数据中心用以太网交换 芯片市场规模 2020-2025 年年均复合增长率将达到 18.0%，数据中心将成为未来中国商用以太网交换 芯片市场增长的主要推动力。

目前 200G/400G 交换机需求显著增长，800G 交换机预期需求提升。当前智算网络的发展仍处于初 级阶段，GPU 部署仍以 200G/400G 为主，200G/400G 交换机短期内仍是主流需求，800G 可能会用 于交换机内部互联场景。预计随着 GPU 能力提升，届时 800G 交换机有望获得更广泛的应用。当前 200/400G 的华为、新华三交换机产品已经在高速率场景下大范围普及。未来随着 AI 进一步发展， 对于高性能计算集群和需求的不断增长，200/400G 的产品会遇到一定性能瓶颈，将会对 800G 的产 品产生进一步需求，华为也在 2023 年推出 800G 的产品以对未来市场需求做出提前战略布局。根据 21 经济网消息，当前各主流厂商已经推出 800G 数据中心交换机产品，预计 2024 年会有小批量测试 应用。随着 AI 技术的快速发展，特别是在 AI 大模型等应用场景下，对于高性能、高带宽交换机的 需求将进一步提升，可以预见 800G 交换机将会快速增长。

主线二：连接器市场发展迅速，铜互联方案不断升级

连接器下游应用丰富，我国市场发展迅速

连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或 与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信 号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。按照传输的介质不同，连 接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器。

连接器产业链下游应用丰富。连接器制造行业上游市场主要为基础原材料市场和配件行业，其中基 础原材料市场包括铜材、塑料粒子、线缆等，这些行业生产技术相对成熟，整体产能储备充足且充 分竞争，市场供应充足。中游市场即为连接器制造行业，由制造企业通过对上游原材料进行加工处 理，制配组立，经过测试之后得到连接器成品。连接器作为传递信号、交换信息的基本单元，决定 了涉及电子信息领域的终端产品均需要使用，因此连接器下游几乎涵盖电子工业全领域。

汽车和通信是连接器最大的细分应用领域。根据 Bishop & Associates 数据，2022 年汽车和通信是全 球连接器行业最大应用细分领域，合计占比达 45.33%；其次是消费电子和工业，分别占比 13.13%、 12.80%；交通和防务应用占比较小，分别为 6.96%和 5.98%。我们认为，汽车连接器相比其他类型 连接器发展潜力较大，在新能源汽车快速的发展之下，汽车连接器有望迎来放量。

全球连接器市场平稳增长，国内连接器市场发展迅速。全球连接器市场总体呈现平稳增长趋势。根 据中商产业研究院数据显示，全球连接器市场规模已从 2018 年的 667 亿美元增长至 2022 年的 841 亿美元，年均复合增长率为 5.97%。下游终端市场规模增长与技术更迭将推动未来连接器市场规模 持续扩大，2024 年市场规模有望进一步增至 954 亿美元。从国内来看，受益于通信、消费电子、新 能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展，中国连接器行业市场规模不断增长，已经成为世界上 最大的连接器生产基地。我们预计，随着我国的通信、汽车、消费电子等领域应用产业的迅速发展， 我国连接器市场将保持高速增长。

AI 服务器升级迭代提升对通信连接器的性能需求，背板连接方案有望成为高速互连主流解决方案。 随着国内外移动通信技术的更新迭代，服务器已由传统服务器、云端服务器向 AI 服务器迈进，信息 交换量成倍数提升，信号传输路径的传输速率亦不断提升。未来随着服务器、通信设备的技术革新 和升级兼容的需要，更高速的信息传输需求是必然趋势，从而引领连接器向更高数据速率及下一代 传输技术迈进。通信传输速率的提升，对高速连接器的能耗、抗阻、磁屏蔽性均提出了更高的要求， 连接器接口密度越高、信号间的串扰风险就越大。相比于传统连接器，背板连接器拥有带宽高、信 号干扰衰减弱、损耗低、集成度高等优势，背板连接方案有望成为 112G 和 224G 时代高速互连的主 流解决方案。

数据中心网络需求增加，高速铜缆加速发展

数据中心网络需求增加，高速铜缆方案升级。随着云计算、人工智能、AR、VR 等技术的发展，大 规模数据中心迅速增长，对数据中心网络提出了高可用性、弹性扩展、低延迟和低成本等核心要求。 网络硬件作为基础，面临这些挑战，数据中心网络硬件需要实现极简、极可靠和极致性能，以提高 稳定性、部署效率和降低成本。物理网络链路的设计也应遵循极简、极可靠和极致性能的原则。从 简单的 1000Mbps 双绞线网络链路到 400G 以及 800G 不等，加上不同的 IDC 部署环境和业务需求， 导致了物理链路方案的多样性和个性化需求，对链路的极简性、稳定性和成本控制提出了巨大挑战。 目前高速无源铜缆、有源铜缆、AEC、AOC 等物理互联技术为数据中心网络提供了多样的解决方案。

DAC 具有失效率低，成本更低的显著优势。服务器接入层的网络链路的稳定性将极大影响数据中心 内网络整体运营的工作内容和负担。无源铜缆 DAC 相比 AOC，天然更具失效率低的优势。同时， 如此规模比例的链路数量，在总体网络互连成本的比例上也将贡献较大的比重。

DAC 在短距传输上的长期稳定可靠。近年来，伴随着大型和超大型数据中心的自建和新建，先进的 IDC 一体化设计大大地提升了单机柜功率容量从而有效缩小了服务器接入的垂直布线距离。随着白 盒网络设备和自定计算节点的部署落地，机柜内服务器网络接入链路开始大规模的使用 DAC 即可满 足需求。在 25Gbps 链路上，DAC 可以覆盖 5m 以内的传输距离需求，ACC 的传输距离最长达到 7-9m 左右，足以满足机柜内和部分跨柜的互连。 随着以太网速率升级，DAC 速率加速演进。随着单链路信号速率由 56Gbps 向 112Gbps 演进，网络 设备的 IO 接口也由 400G 向 800G 升级，影响链路损耗的急剧增加，使得无源铜缆 IO 模块的传输距 离愈来愈短，引领 DAC 传输速率向 112G，甚至 224G 演进。

高速线缆销售额有望翻倍，DAC 市场地位进一步提升。根据 LightCounting 预测，未来五年高速线 缆市场销售额将翻倍，到 2028 年达到 28 亿美元。DAC 的市场预测被上调，因为新的 100G SerDes 技术使得 DAC 的传输能力提升，覆盖范围超出预期。预计 200G SerDes 技术的推出将进一步增强 DAC 的性能和市场地位。由于 DAC 的功耗几乎为 0，因此是数据中心提高能效的默认连接解决方 案。对于人工智能集群来说，最大限度地降低功耗最为关键。英伟达倾向于广泛使用 DAC，仅在必 要时采用光器件。预计 2024-2028 年，DAC 的销售额将以 25%的年复合增长率增长。我们预计伴随 以太网速率朝 400G 及 800G 的快速提升，高速铜缆的传输速率也朝 112G 及 224G 技术快速发展， 有望拉动高速铜缆及连接器等相关产业链收益。

主线三：低轨卫星通信落地加速，打开产业发展新纪元

卫星通信是一种中继节点运行于太空中的特殊无线通信方式。卫星通信系统可以分为三部分：空间 段、地面段和用户段。空间段指的主要就是天上的由多颗通信卫星组成的星座，以及卫星之间的通 信链路(ISL，Inter-satellite Link，也叫星间链路)。地面段主要包含地球站，也可称作网关，以及业务 控制、监控管理、时间注入等辅助部分。地面网络的传输、核心网等网元也可以看作地面段的一部 分。用户段指的是接入卫星的终端，主要包含天线、信号处理并提供网络接入能力的设备、接入网 络的终端。卫星通信具有覆盖区域广、生存能力强、建设速度快、业务种类多等优势。

低轨卫星最适合宽带通信，卫星制造和发射成本下降为低轨道卫星崛起提供可能。低轨卫星最适合 宽带通信。提升卫星数据传输能力的途径除了提升卫星通量之外，就是向低轨发展。低轨道卫星覆 盖范围小，但在发射成本下降的条件下可以用数量弥补覆盖范围，用大量卫星实现密集覆盖。

我国低轨卫星发展落地进程加快，近期催化不断。进入 2024 年以来，卫星领域催化不断，根据海南 省科学技术厅发布的新闻，海南文昌建立“卫星超级工厂”，用造汽车的方式批量生产卫星让卫星 制造降本增量，其大概年产能力能达到 1000 颗卫星。6 月 6 日，位于文昌的海南商业航天发射场“新 成员”——我国首个液体通用型发射工位海南商业航天发射场二号发射工位竣工；6 月 13 日，三号 工位也已开工，计划工期为 180 天。民营火箭公司试飞持续进行中。我们认为，发星在即，卫星发 展步入落地阶段，行业迎来新变化。

我国“星链”进入加速阶段，多个低轨卫星星座计划已经启动，商业航天进展较快。“国家队”星 网计划和上海垣信的低轨卫星 G60 星座是我国两大低轨卫星星座计划。我国在推进国家主导的“中 国星网”计划。计划在近地轨道部署 12992 颗卫星。2023 年 7 月 9 日我国在酒泉卫星发射中心 成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道。2023 年 7 月 25 日，“G60 星 链”实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296 颗，未来将实现 12000 多颗卫星的组网。此 外，银河航天计划在 2025 年前发射 1000 颗低轨卫星。5 月 24 日，上海蓝箭鸿擎科技有限公司（又 称鸿擎科技）向国际电信联盟（ITU）提交了预发信息（API）。该文件概述了一个名为 Honghu-3 （中文应为鸿鹄）的星座的计划。它将在 160 个轨道平面上总共发射 10,000 颗卫星。根据爱企查数 据，北京的蓝箭航天空间科技股份有限公司是鸿擎科技其第一大股东，直接或间接持有约 59%的股 份，蓝箭实控人为张武昌。我们认为，鸿鹄是继星网和 G60 后国内第三个星座，首次引入民营企业 做为星座主体，意味着商业航天正式起步。

卫星通信产业主要分为卫星端、发射端、地面端和终端。从卫星端和发射端来看，低轨卫星密集布 局逐渐崛起。卫星端包括卫星平台和卫星载荷的研制以及卫星的设计总装，发射端包括火箭制造及 发射服务。近年来，全球卫星互联网市场空间较为广阔，低轨卫星最适合宽带通信。除了提升卫星 通量之外，向低轨发展也是提升卫星数据传输能力的途径。

商业航天进展飞快，发射端急需降本。根据中国新闻周刊的数据，2023 年，国内共完成 67 次火箭 发射，仅次于美国，占全球火箭发射次数的 30%，其中 48 发来自中国航天科技集团。与此同时，民 营商业航天发展迅速，占据 13 发，商发数量、发射份额、发射成功率等都创下历史新高。截至 2023 年，国内商业火箭公司星际荣耀、星河动力、蓝箭航天、天兵科技、中科宇航五家公司已经成功实 现发射入轨。其中，上海蓝箭鸿擎科技有限公司一个名为 Honghu-3（鸿鹄-3）的星座的计划是中国 实体计划的第三个一万多颗卫星巨型星座，如果其通过且得到实施，将媲美 SpaceX 的星链计划。 地面端主要包括固定地面站和移动站，其生产制造的主要参与者有航天科技集团所属单位及部分民 营商业航天企业。根据 SIA《2024 年卫星产业状况报告》，地面设备仍然是收入最高的行业，2023 年，卫星地面设备总收入增长了 4%，达到 1504 亿美元，约占行业收入的 53%。地面收入的很大一 部分归因于全球导航卫星系统设备，包括在移动设备、飞机航空电子设备和车载单元中实现基于位 置功能的芯片组。终端包括用户终端和卫星运营服务。用户端即是各种用户终端，如电脑、手机、 调制解调器等。它们通过地面站与卫星通信系统通信，以便在地球上不同位置进行信息交换。卫星 运营服务包括移动通信、卫星广播、固定服务等。

主线四：“车路云一体化”遍地开花，打造中国新基建

车路协同采用先进的无线通信和新一代互联网等技术，全方位实施车与车、车与路、车与人之间动 态实时信息交互，并在全时空动态交通信息采集与融合的基础上开展车辆主动安全控制和道路协 同 管理，充分实现人车路的有效协同，保证交通安全，提高通行效率，从而形成安全、高效和环保的 道路交通系统。

随着“车路云一体化”上层政策的明确，多地示范项目正密集立项。2024 年 1 月 15 日，工业和信 息化部、公安部、自然资源部、住房和城乡建设部、交通运输部五部委联合发布《关于开展智能网 联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，宣布从 2024 年至 2026 年开展“车路云一体化” 的应用试点。试点内容包括建设智能化路侧基础设施、提升车载终端装配率、建立城市级服务管理 平台、开展规模化示范应用、探索高精度地图安全应用、完善标准及测试评价体系、建设跨域身份 互认体系、提升道路交通安全保障能力、探索新模式新业态等九个方面，将建成一批架构相同、标 准统一、业务互通、安全可靠的城市级应用试点项目。按照工信部安排，在自愿申报、组织评估基 础上，确定了北京、上海、重庆、鄂尔多斯、沈阳、长春、南京、苏州、无锡、杭州-桐乡-德清联合 体、合肥、福州、济南、武汉、十堰、长沙、广州、深圳、海口-三亚-琼海联合、成都 20 个城市（联 合体）为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。 智能网联汽车“车路云一体化”发展路径目前已经成为国内行业共识。智能网联汽车“车路云一体 化”发展路径目前已经成为行业共识，也是下一阶段推动智能网联汽车规模化产业化应用的关键所 在，有必要通过“车端、路端、云端”一体化发展的应用试点，加快建设城市和道路基础设施，促 进提升车载终端搭载率，积极探索新技术新业务新模式。根据中国政府官网发布的新闻，截至 2023 年底，全国共建设 17 个国家级测试示范区、7 个车联网先导区、16 个智慧城市与智能网联汽车协同 发展试点城市，开放测试示范道路 22,000 多公里，发放测试示范牌照超过 5,200 张，累计道路测试 总里程 8,800 万公里，自动驾驶出租车、干线物流、无人配送等多场景示范应用有序开展。

车路云产业链条长，受益领域多。车路协同产业链的车端和路端的上游都包括感知、决策和执行。 其中感知是指安装在车端、路端的雷达、摄像头及高精度地图等设施，决策和执行包括芯片和计算 机平台设计、线程控制、线控转向、电子油门和域控等。此外上游还包括如电力基础设施等基建。 中游是智慧公路和整车，下游包括终端的软件服务、测试检验、运营商运营及道路的养护等服务。

编辑：火腿肠