2024年汽车零部件复盘启示：全球化与智能化将开启底部的掘金机会

零部件：目前估值非常具备性价比，看好出海和智能化的新动能

2017-2024 年复盘:景气周期、供应链突破、全球化是主要影响因素

我们对 2017 年至今的汽车零部件板块进行复盘，可划分为 4 个表现阶段：①2017 年 1 月 -2018 年 12 月，购置税减半透支购车需求导致国内乘用车景气度逐渐下行，叠加中美贸易 摩擦，导致零部件行业在 2018 年出现大量产能错配，利润下滑幅度超过收入下滑幅度，带 来整个零部件板块负收益；②2019 年 1 月-2021 年 11 月在特斯拉、比亚迪、新势力等热销 带动下，新能源渗透率快速提升，带来零部件单车配套量提升，同时新势力带来零部件配 套关系的突破，零部件盈利和估值双击，期间整体零部件估值最高到过 30X；③2022 年受 外部环境影响波动大，在缺芯、公共事件等影响下，零部件板块遭到重创，但是 22 年 6 月 地方在复工复产、政府补贴、油车车购税政策推出后，板块走出小行情；④23 年至今，零 部件板块估值一直受到“降价潮”“年降潮”影响，PE 估值已跌至 2019 年来的相对底部位 置，配置性价比突出。

阶段一：2017-2018 年景气度逐步回落叠加产能错配，零部件负收益

受行业购置税优惠政策的变动，国内乘用车销量景气度回落，国内乘用车销量增速由 2016 年的 15%，降速至 2017 年的 2%，2018 年出现-4%的负增长。2017 年 1 月-2018 年 12 月，SW 汽车零部件基本跟随 SW 汽车指数不断下探，也跑输乘用车板块和大盘，期间 SW 零部件绝对收益为-36.34%，分别跑输大盘指数和 SW 乘用车指数 27.3pct、21.6pct。

探究为何 2017~2018 年零部件板块为负收益并跑输大盘： 原因一：销量的维度，受车购税优惠政策变动的影响，2017 至 2018 年国内销量景气度下 降。2015 年 10 月，车购税减半的全国性优惠政策开启，1.6 升及以下排量乘用车车辆购置 税由 10%降至 5%征收，政策持续时间至 2016 年底，2016 年国内乘用车销量 2429 万辆， 较 2015 年+15.1%。2017 年 1 月 1 日起至 2017 年 12 月 31 日，车购税仍保有一定程度优 惠，税率为 7.5%，但 2017 年销量景气度已经开始下降，国内乘用车销量 2474 万辆，增 速降至 1.9%。2018 年国内乘用车销量较 2017 年下降 4.3%，主要原因为此前购置税优惠 政策的需求透支效应，也有宏观经济增速回落以及中美贸易争端等因素的影响。

原因二：期间零部件板块固定资产增速和营收增速出现错配，2018 至 2019 年固定资产周 转率下降，2018H2 至 2019H1 板块归母净利增速弱于营收增速。虽然有国产替代、出口同 比增长的正向贡献，但是在 2018 年国内乘用车销量下滑的背景下，SW 零部件整体营收增 速下降，2017 年季度营收增速均在 33%以上，2018 年季度营收增速逐步下滑，18Q4 达到 7.2%相对低点的季度同比营收增速，19Q2 降至 3.5%。而 2017 年至 2019 年，零部件板 块固定资产保持快速扩张的趋势，2017 年末固定资产较 2016 年末增长 21%至 1605 亿元， 2018 年和 2019 年的固定资产增速分别为 24%和 14%，均快于 18 和 19 年行业销量增速， 整体的固定资产周转率在 2018 年和 2019 年下降，背后呈现的是零部件行业产能利用率的 降低，因此 2018H2 至 2019H1 板块归母净利润的增速表现弱于营收增速。

估值维度，2018 年末跌至高性价比区间。从 2017 年初开始，SW 零部件的估值持续下探， 至 2018 年 10 月左右达到估值的底部，整体 PE 估值由 17 年 1 月的 30X 下降至 18 年 10 月末的 14.5X，在底部维持持续到 2018 年末，市场开始对汽车下行周期结束后有复苏期待， 叠加板块已充分调整，估值有一定性价比，进入到 2019 年汽车指数和零部件指数开启修复。

看具体标的情况，2018 年 SW 零部件指数成分股中大部分为负收益，明显受到估值下跌的 拖累，涨幅前 5 的成分股均为 2018 年上市的新股，主要跟踪标的中，星宇股份-2.5%具备 超额收益。我们跟踪的主要的 54 个零部件标的，均为负收益，星宇股份仅下降 2.5%，主 要原因为星宇当时客户主要为一汽大众、一汽丰田、吉利等，虽然行业总量下滑，但是合 资客户销量能够稳定或者增长，且公司具备车灯国产替代的增量，新增订单较多，2018 年 星宇实现总营收 50.7 亿元，同比+19%，归母净利润 6.1 亿元，同比+29.9%，超过行业， 但是估值的下探使得公司整体收益率期间为-2.5%。旭升集团跑赢行业主要原因为跟随特斯 拉全球销量的快速增长，而银轮股份则是其热管理产品年内能够持续获得新增订单，同样 旭升和银轮均受估值下跌使得期间收益率为负。因此我们可以归纳，2018 年估值下跌为板 块所面临的主要压力；2018 年跑赢行业的公司，除了新股因素，多为在国产替代空间大的 赛道中持续获得订单突破的公司，配套合资车企和增量客户例如特斯拉的企业。

阶段二：2019-2021 年新能源渗透率快速提升带来零部件腾飞大行情

2019 年初至 2021 年 11 月，在特斯拉效应以及新能源车新消费趋势共振下，整车板块进入 大牛市，也带来零部件板块的超额收益。特斯拉（上海）有限公司于 2018 年 5 月 10 日正 式成立，特斯拉上海工厂 2019 年 1 月 7 日开始建设，2019 年 10 月 23 日正式落成投产， 期间更多的中国供应商被纳入到特斯拉的配套体系，SW 零部件板块虽然 2019 年业绩承压， 但是 PE 估值已经开始提升，整体收益率波动不大。但是 2020 年开始至 2021 年 11 月，在 特斯拉效应以及新能源车新消费趋势共振下，汽车大行情开启，整体汽车板块开启强势行 情，大幅跑赢大盘。其中 2020 年初-2021 年 11 月区间内，SW 汽车绝对收益率为 79.5%， 跑赢大盘指数 61.6pct，SW 乘用车绝对收益为 182.2%，SW 零部件绝对收益为 54.5%， 分别跑赢大盘 164.3pct 和 36.5pct。

探究为何 2019~2021 年零部件板块具备超额收益： 原因一：新能源汽车迎来了结构性大行情。2019 年国内乘用车销量仍未恢复为正增长，2020 年受疫情影响，全年乘用车销量 1982 万辆，同比-7.5%，2021 年景气度回升，全年乘用车 销量 2147 万辆，同比+8.3%。2019 年 10 月特斯拉上海工厂建成投产，受特斯拉、新势力、 比亚迪优质车型的推出，2020 年中国新能源乘用车销售 120 万辆，同比+22.3%，渗透率为 6.0%，较 19 年+1.5pct，看月度数据，新能源渗透率由 20 年 4 月的 4.4%稳步提升至 20 年 12 月的 9.4%。2021 年国内新能源乘用车销量 331 万辆，增速 177%，21 年 11 月/12 月国 内新能源乘用车销量分别为 42.6/50.0 万辆，新能源渗透率分别为 19.4%/20.5%，较 21 年 1 月 8.4%的渗透率已然大幅跃升。因为自主品牌（含国内新势力）在新能源乘用车更具竞争优 势，因此自主品牌乘用车销量占比也由 2020 年 1 月的 3.7%提升至 2021 年 12 月的 48.1%。

原因二：特斯拉和国内新能源厂商配套关系更加向中国零部件厂商敞开。2019 年 1 月特斯 拉上海工厂开始建设，10 月份建成投产，将众多中国供应链企业纳入配套体系，也给予更 多特斯拉全球配套的机会。根据特斯拉业绩交流会以及特斯拉副总裁在 2021 年及 2022 年 接受采访的信息，2020 年底、2021 年 12 月、2022 年 8 月，特斯拉上海工厂的零部件本 土化比率分别为 80%、90%、95%，已实现大部分零部件本地化配套。而国内新势力和比 亚迪也集中于 2020 年和 2021 年投放新能源优质车型，如理想 One、蔚来 EC6、蔚来 ET7、 小鹏 P7、小鹏 P5、比亚迪汉、秦 PLUS 等，增加国内供应链企业新的配套机会，带来新 品类配套和供应链企业单车价值量提升的趋势，特斯拉和新势力车企的销量爆发也带动配 套企业的业绩增长和估值提升。

2019 年虽然国内乘用车销量较 2018 年下降 9%，但零部件板块仍在出口带动下季度营收 增速好于行业。2020~2021 年期间存在外部因素如疫情、行业缺芯、原材料及海运费价格 的上涨等因素的冲击，对零部件板块部分季度的盈利产生阶段性扰动，但零部件板块基本 维持季度营收环比向上的趋势，固定资产周转率也在 2020Q2 达到低点后持续提升至 2021Q2。

估值维度，2019 年初开始，SW 零部件的估值率先开始拔高，先于板块收益率启动，在 2020 年 8 月和 2021 年末两次达到高点，2020 年和 2021 年基本是估值和业绩的共振。2019 年， 零部件指数走势较平稳，板块四个季度的归母净利润均同比下降，但在特斯拉上海工厂建 设以及国内新能源车型带来新的配套机会带动下，2019 年估值开始提升，后面经历了 2020 年初疫情的影响，2020 年 4 月开始随着行业复产复工以及特斯拉效应带动下，板块估值提 升加速，在 2020 年 8 月左右达到估值阶段性的顶部，整体 PE 估值由 19 年 1 月的 14X 提 升至 20 年 8 月末的 28X。此后因为外部因素如缺芯、原材料及海运费上涨的冲击，零部件 整体估值回调，至 2021 年 3 月降至 20X-25X 区间内并维持至 21 年 8 月，此时间段估值提 升落后于乘用车板块。至 2021 年 9 月外部冲击因素边际缓解后，零部件估值进一步提升。

2020 年主要跟踪的 54 家零部件公司中，智能化、智能驾驶、内外饰、热管理公司绝对收 益率靠前，整个 SW 零部件成分股中，除了新股，也呈现出智能化与内外饰公司绝对收益 率靠前的趋势。而 2021 年 4 月至 11 月，在主要跟踪的零部件公司中，智能化、智能底盘、 一体化压铸公司绝对收益率靠前。进一步观察可以发现，这两个阶段收益率靠前的零部件 企业大多迎来了估值和利润的双击，比如德赛西威 2020 年年末估值达到 89 倍，而利润也 实现高速增长；星宇股份 2020 年年末估值达到 48 倍，而利润同样高增。 因此我们总结如下，2020 至 2021 年的汽车牛市，国产替代（其背后是较大的市场空间） 与智能化是零部件的两条核心主线，其背后的原因是特斯拉和国内新能源企业配套关系向 中国零部件厂商进一步打开，迎来估值和业绩的共振，这一阶段大市值或小市值公司均有 可能获得不错的收益率。

阶段三：2022 年零部件板块波动较大，不同板块呈现分化

2022 年汽车板块行情波动较大，零部件板块结构分化，一体压铸赛道超额收益明显： 1）2022 年初-4 月：景气受损使业绩与估值杀跌。年初国内新能源渗透首次破 20%渗透率 大关，但随后部分城市受疫情影响，影响汽车产销，4 月乘用车销量同比-43%，汽车板块 景气受损导致业绩与估值双跌，2022 年初至四月底期间 SW 乘用车跌幅达 21%，SW 零部 件跌幅 33%。 2）2022 年 5-7 月：复产复工叠加政策利好，汽车消费回温，带动板块估值修复。4 月底上 海车企复产复工，同时地方政府发布新能源汽车消费补贴、6 月燃油乘用车购置税减半政策 正式落地，多重刺激带动汽车消费回温，5 月后乘用车销量高增，5-7 月乘用车销售 602 万 辆，同比+26%，同时国产替代趋势强化进一步拔高了汽车板块估值，结构上整车领涨，带 动零部件估值修复。9-10 月，板块进入高点回调的阶段。

22Q1-22Q3 随景气修复，零部件板块业绩逐季改善。22Q1-22Q3 汽车产业链从停产到复 工复产，盈利逐季修复，22Q3 SW 零部件归母净利为 146 亿元，同环比+50%/+34%，毛 利率/净利率较22Q1的15.8%/4.9%提升至16.4%/5.3%。22Q4零部件板块净利率环比-4pct 至 1.7%，主要系国内乘用车销量同环比-1%/-1%，同时主要汽车原材料和电池原材料 11-12 月涨价较多。

估值维度，2022 年零部件估值经历受损到复产复工后的修复和拔高。2022 年初受散点疫 情影响，SW 零部件的估值持续下探。22 年 4 月开始随着行业复产复工、地方补贴及国家 燃油车车购税优惠政策催化，板块估值拔高，PE 估值由 22 年 4 月的 23X 提升至 22 年 8 月末的 31X，期间零部件估值提升速度慢于乘用车板块，但持续更长。看不同板块在 22 年 4 月~8 月的表现，压铸冲压、热管理、智能底盘估值提升幅度较行业平均更大。

2022 年 4 月至 8 月主要跟踪的 54 家零部件公司中，一体化压铸或轻量化公司绝对收益明 显靠前。期间广东鸿图、文灿股份、旭升集团、嵘泰股份绝对收益靠前，在特斯拉带领下， 国内主机厂尤其是新势力纷纷跟进一体压铸，给予传统轻量化汽零公司产业升级、量价齐 升的机会，因此一体化压铸或轻量化板块估值由 4 月的约 30X 快速跃升至 7 月底的 65X， 估值提升速度明显快于业绩的兑现。

阶段四：23 年至今零部件估值已跌至 19 年来相对底部位置，性价比突出

2023 年 3 月初至今汽车板块波动降低，子版块间继续分化，龙头标的实现超额收益。23Q2 整体汽车板块下跌，跑输大盘。23 年 6 月后行业回升，但处于分化阶段，智能驾驶、机器 人板块估值拔高，同时理想销量高增，华为接力开启新车周期，相关产业链龙头标的实现 超额收益，汽车板块大幅跑赢大盘。24 年初需求部分透支，板块回调，收益率回落，春节 后板块又有恢复但目前又处于调整区间。2024 年 8 月中旬估值已降至 17X 左右，回到了 2019 年 9 月时期的水平，已经处于 2019 年以来的相对底部位置。

2023 年以来汽车零部件板块发展呈现以下三个特征： 特征一：国内需求稳健，新能源渗透率仍保持稳健提升趋势，后续出海将打开更大的成长 空间。22Q4-23Q1 汽车市场景气低，在需求部分透支、价格战引发市场观望情绪下，22Q4 和 23Q1 乘用车销量分别同比-1%/-7%，零部件板块估值降至 27-30X。23Q2 在车型降价 和地方购车补贴的综合刺激下，乘用车销量回暖，同时自主品牌加速新能源转型，新势力 品牌推进新产品投放，产品矩阵愈发完善，乘用车销量呈上行趋势。2023 年乘用车共计销 售约 2600 万辆，同比 10%。2024 年在国家以旧换新政策下，我们判断国内仍是需求稳健 增长的一年，新能源渗透率预计由 2023 年的 34%提升至 2024 年的 42%。2022 年中国汽 零厂商跟随特斯拉在北美尤其是墨西哥开启了新的一轮出海潮，2023 年至今出海目的地进 一步扩大，为中国汽零企业远期成长开辟更广大空间。

特征二：理想、赛力斯、小米α凸显，新车周期带动配套标的上行。23 年后乘用车销量平 稳上行，但理想、赛力斯、小米先后开启强新车周期，也带动相关产业链有超额收益与估 值溢价。 特征三：AI 大模型和机器人带来新催化。2023 年以来 AI 大模型迭代迅速，端到端应用至 智能驾驶、城市 NOA 迭代、特斯拉 FSD V12 版本推出，都在加速着智能驾驶领域的变革， 同时大模型也给智能座舱带来了创新机会。机器人板块，2023 年以来技术创新频出，产业 也有望不久后落地，给予板块阶段性估值催化。 2023 年 3 月至今主要跟踪的 54 家零部件公司中，机器人概念公司及理想链、华为链、小 米链公司绝对收益率靠前。23 年以来跟踪的重点公司收益率进一步分化，期间北特科技和 贝斯特因机器人概念绝对收益靠前（主要是估值驱动股价上涨），博俊科技、沪光股份、无 锡振华（主要是利润驱动股价上涨）分别配套理想、华为、小米，绝对收益率较高。因此 我们归纳，2023 年至 2024 年的汽车市场中，强新车周期下配套企业获得较大订单增长， 估值和业绩共振。此外，行业分化下机器人、飞行汽车等热门概念频出，帮助企业迎来拔 估值阶段，助力部分中小市值股票迎发展新机遇。

2024 年以旧换新补贴加码，有望提振国内更新需求提升零部件增长弹性

2024 年汽车以旧换新政策推出并加码。2024 年 4 月 26 日，商务部等 7 部门印发了《汽车 以旧换新补贴实施细则》。2024 年 7 月 24 日，发改委和财政部发布《关于加力支持大规模 设备更新和消费品以旧换新的若干措施》：提高乘用车报废更新补贴标准至 1.5/2 万元；支 持国三及以下营运类柴油货车加快更新为低排放货车并提供每辆车 3/3.5/8 万补贴；推动城 市公交车电动化替代，为符合标准的新能源公交车更新提供平均每辆车 6 万补贴。本次政 策力度较 4 月 24 日发布的实施细则有较大幅度提升，尤其对货车、客车板块的更新补贴超 预期，看好政策加码带来增量需求。

2009-2011 年期间也曾经出台以旧换新政策，财政资金撬动数倍消费需求。2009 年 6 月为 扩大内需，国家出台了汽车、家电“以旧换新”政策，对提前报废老旧汽车、“黄标车”并换 购新车的给予财政补贴；在 2009 年底国家提高补贴标准且允许汽车以旧换新补贴和车辆购 置税减免同时享受；在 2010 年进一步将政策实施期限延长至 2010 年底。根据商务部数据， 2009 年 6 月 1 日至 12 月 20 日，全国办理以旧换新汽车 1.21 万辆。2010 年 1 至 12 月， 共办理汽车以旧换新补贴车辆 45.9 万辆，其中轿车数量占比最高（46.4%），其次为大中型 载客车（20.7%）、轻微型载货车（17.2%），放补贴资金 64.1 亿元，拉动新车消费 496 亿 元，杠杆效果约 8 倍。

2009 年以旧换新政策刺激汽车销量增速，之后汽车上市公司 PE 和利润迎来双击。2008 年中国汽车销量增速放缓至 6.7%，而在购置税减半和以旧换新政策刺激后，乘用车销量显 著提高，2009 年全年同比增长 53%。汽车销量提升驱动股价回暖，而进一步随着公司业绩 兑现（净利润以及增速）后进一步助推股价上涨，2009 年期间汽车上市公司迎来 PE 和利 润戴维斯双击。2010 年汽车零部件板块更多的是受到业绩增长的驱动。

提高国三以下乘用车报废置换补贴金额，有望提振更新需求。本次《措施》规定针对报废 国三及以下燃油乘用车或 18 年 4 月 30 日前注册的新能源乘用车（报废车需在 7 月 25 日 前登记在本人名下）），并购买新能源乘用车或 2.0L 及以下排量燃油乘用车的个人消费者， 分别给予 1.5 元/2 万元一次性定额补贴（前次 7000/10000 元）。参考《2024-07-26_华泰 证券_以旧换新加码超预期，期待需求释放》中的测算，符合条件的燃油车新能源车保有量 约 1680/142 万辆，假设政策刺激下其中 30%/35%/40%车辆在年内完成更新替换，则对应 补贴数量约 547/638/729 万辆，完成替换需要的补贴金额分别为 883/1030/1178 亿元，较 无政策激励下的正常更新周期可带来约 175/266/357 万辆增量销售。

展望后续零部件发展，全球化与智能化预计将是主旋律

参考“汽车零部件市值=行业销量*单车价值量*市占率*净利率*PE”这一通用性的公式： ①“行业销量”在过去往往代表中国国内的汽车产销量（中汽协数据，2023 年中国汽车批 售销量 3005 万辆），目前随着中国车企的出海，以及国内零部件厂商出口、在海外设置产 能、外延并购，行业销量的基盘逐步扩大，远期目标是以全球汽车产销量（根据 Marklines 数据，23 年销量 8847 万辆）作为基数。 ②单车价值量：基于技术迭代以及行业竞争格局变化而出现变动，最好选择单车价值量能 够提升的赛道。单车价值量与行业销量构成赛道的行业空间。 ③市占率：更多代表公司自身的综合竞争力。 ④净利率：盈利能力，毛利率体现了行业内的竞争结构和不同公司的竞争力，结合净利润 率进一步体现了公司的控费能力。毛利率的高低基本上代表了行业的壁垒情况，龙头公司 的毛利率一般会高于行业平均水平，如果毛利率大幅领先行业，则市占率的提升是水到渠 成的。 ⑤PE：与行业销量的β、技术迭代、竞争格局等综合相关。 根据这一公式，我们后续对于零部件公司的选择要从客户维度（关系销量）和产品维度（赛 道和格局）进行展望。客户的维度，优选①在海外开拓和经营顺利，能够顺利打开全球配 套空间的公司，②在国内能够实现对于头部车企覆盖，配套强势竞争力车型的公司。产品 的维度，优选①赛道空间大，单车价值量有提升潜力，或者行业渗透率（国产替代）仍有 较大空间的赛道，②竞争格局，竞争激烈不可避免，优选拥有一定技术或者管理能力壁垒 的公司。

客户维度：全球化带来增量，国内看好华为和具备新车周期的头部新势力

海外拓展：不依赖于海外新能源渗透率发展，逐步转变为全方位的出海

2022 年，中国汽零厂商跟随特斯拉在北美尤其是墨西哥开启了新的一轮出海潮，当时能够 符合北美本地化生产政策的要求，增加特斯拉美国工厂的就近配套，拿下特斯拉墨西哥工 厂新增配套份额是关键。与此同时，全球范围包括东欧、东南亚等地，中国汽零厂商也逐 步有更多的布局。从客户的维度，新一轮汽零出海潮海外基地的布局已经由墨西哥拓展至 东欧和东南亚地区，而覆盖的主机厂也由特斯拉向更多的海外主机厂拓展，结果就是中国 汽零厂商在海外获得的项目覆盖传统能源与新能源汽车，并不依赖海外新能源渗透率的提 升。

以 Stellantis 为例，海外主机厂供应链正逐渐向国内零部件企业开放。根据 Marklines，截 至 2024 年 7 月 Stellantis 拥有全球年产能 1295 万辆，生产工厂遍布全球，在北美、欧洲、 中东、非洲、南美、中国、印度及亚太均有布局。当前 Stellantis 正在全面执行电气化战略， 计划通过 4 个平台提供服务，分别为：STLA Small、STLA Medium、STLA Large 和 STLA Frame。而 Stellantis 的供应链体系正向中国零部件厂商开放，宁德时代正计划欧洲建厂并 向 Stellantis 供应电池，2023 年以来珠海冠宇、德赛西威、爱柯迪和经纬恒润等众多中国 汽车零部件公司获得 Stellantis 定点或已经供货。

中国汽零出海仍需解决一些挑战：①产能利用率：产能建设是否顺利、当地供应链配套是 否完备、寻找中国合适的合作伙伴共同出海、短期产能利用率的爬坡。②海外客户认同： 海外工厂的技术、供应、响应能力的受认可程度，以及与海外客户的商务谈判能力。③文 化和管理：对于当地工人的管理、文化差异的处理、自动化设备的规划、与当地工会组织 的配合等。短期来看，我们需要重点关注海外有重点客户的突破，带来产能利用率的提升， 保证营收的快速上量；中长期，我们更需要关注汽零公司出海进程中管理能力的改进，保 证海外业绩和盈利能够顺利兑现，实现全球化背景下对于公司整体业绩的赋能。

国内：看好国内华为链和重点新势力配套企业

根据我们 2024 年中期策略报告内容（20240709《龙头出海谋长远，估值低位逢良机》）， 我们看好 2024 年下半年具备强车型周期企业，如华为系（包括问界、享界）、比亚迪、小 米、奇瑞等头部自主与新势力热销的延续，带动相应配套企业的增长。 比亚迪和“鸿蒙智行”系预计持续走量。分品牌看，比亚迪 24 年 5 月上市的秦 L 和海豹 06 市场反响热烈，上市后 2 周内累计订单突破 8 万辆。展望 24H2，比亚迪将推进产品谱系的 DM5 技术搭载换代。5 月后比亚迪已在工信部申报宋 L、宋 Pro、宋 PLUS、驱逐舰 05、 海豹 07 等车型；汉、唐两款走量车型也将陆续升级，预计在当前月销 2/1.5 万辆的基础上 贡献新增量。“鸿蒙智行”系列 24H2 将上市享界 S9、问界 M8 和智界 R7 三款产品，其中 享界 S9 定位高端行政轿车，通过华为深度赋能或对 BBA 豪华品牌造成较大冲击；长城魏 牌蓝山将推出高阶智驾版车型，针对外观、座舱等消费痛点及时迭代改进；小鹏 P8（F57） 和小米 SU8 外观延续已有产品成功经验；蔚来乐道 L60 在空间、智能座舱等方面领先竞品 Model Y；吉利银河 E5 和小鹏 M03 定位 10-15 万元市场，搭载智驾等个性化配置可形成差 异化竞争，有望走量。

产品维度：行业发展更加偏向智能化的迭代

复盘过去不同零部件板块的增长，2023 年以来，汽车电子、智能驾驶季度营收增速、归母 净利增速超出 SW 零部件指数较多，板块毛利率和净利率表现也较为稳定；冲压压铸赛道 2023 年以来季度营收增速快于行业平均，但弱于汽车电子和智能驾驶，板块盈利能力整体 受外部因素如原材料价格、汇兑、运费等影响较大；内外饰板块 22Q1 以来增速基本高于 行业平均水平，而热管理板块季度营收增速 2023 年以来逐步与行业平均趋近，两个子版块 盈利能力较为稳定；智能底盘板块，23 年以来季度营收增速快于行业，毛利率与净利率也 较稳定，整体行业处于扩张期；机器人板块为新的细分行业，整体仍处于行业落地和兑现 的前夕，目前更受行业事件及特斯拉的催化带动。

智能化相关零部件产品渗透率不断提升，看好后续行业空间的扩容。2021-2023 年新能源 渗透率从 15%达到 34%，与此同时汽车智能化新增量产品如域控、激光雷达等渗透率不断 提升；油车与电车共用的一些产品也因智能与舒适的需求而升级，如车灯、座椅、底盘、 HUD 等也具备单车价值量提升趋势。其中我们看好如车灯、域控、座椅、大底盘升级带来 行业空间扩容的机会。

智能化零部件企业也在加速海外的项目拓展。如德赛西威在海外客户突破和产能设置均有 较大进展，已获得 VOLKSWAGEN、AUDL STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO 等客 户的新项目，并获得日本客户的智能驾驶业务项目定点，并筹划在欧洲建设新工厂，墨西 哥工厂也已经完成建设；华阳集团 HUD 产品已获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学 获得海外项目定点，屏显示产品获得大众 SCANIA 项目定点，无线充电产品已配套 Stellantis 集团、现代集团实现全球化供应，并筹划在东南亚基地的建设；科博达定位全球化汽车电 子厂商，不仅其传统的灯控产品，新的域控和新品类控制产品也在持续突破海外定点，如 在大众集团新增 e-fuse 和底盘控制产品的配套突破；星宇股份继塞尔维亚基地后，也在积 极推进北美地区的基地布局，逐步突破海外大厂的配套体系。

智能化企业在海外积极布局，或能取得超额利润，提升业绩天花板。我们统计主要的一些 汽车零部件公司海内外毛利率的差异，已经有较多的企业其海外业务的毛利率高于国内， 如伯特利、旭升、保隆、豪恩汽电、爱柯迪等，其中的智能化相关的公司，如伯特利、保 隆、星宇、德赛西威、华阳集团也是如此。海外的竞争环境较国内相对友好，竞争激烈程 度低，且存在智能化与电动化升级的需求，因此我们看好中国汽零厂商尤其是智能化相关 的公司在海外赚取超额收益。

编辑：火腿肠