2024年建筑行业半年度策略报告：革故鼎新，“剩”者为王

1 上半年回顾：建设资金到位不及预期，建筑业景气 欠佳

1.1 房建：地产去库存压力尚存，“三大工程”与制造业支撑房建需求

地产宽松政策持续加码。2024 上半年地产政策延续宽松主基调：需求端，居民信 贷持续迎来利好，首套房贷最低首付比例降低至 15%，房贷利率下限取消；供给 端，地产融资协调机制加速推进，白名单项目获批近万亿元融资额度；库存端， 一方面，自然资源部提出妥善盘活存量土地，以回收、收购等方式处置闲置住宅 用地，另一方面，央行设立 3000 亿元再贷款支持存量房收储。据克尔瑞研究中心 统计，政府收储存量住房模式已在全国至少 23 个重点城市落地；此外，与政府收 储去库存目的相类似，至少 75 个城市推出住房“以旧换新”政策助推存量房产去 化节奏。

需求疲软叠加库存高位，房企开工与资本开支意愿仍较弱。在 5 月 17 日“一揽 子”政策落地后，市场情绪虽有所改善，但商品房库存仍居高位，地产行业去化 压力较大。2024 年 1-7 月，全国房地产开发投资完成额累计值 6.1 万亿元同降 10.2%，房屋累计新开工面积 4.4 亿平米同降 23.2%，主要受地产市场需求疲软影 响，销售不佳制约房企到位资金。截至 2024 年 7 月，全国商品房库存面积 7.4 亿 平米同增 14.5%，销售面积 5.4 亿平米同降 18.6%。

专项贷款陆续发放，“三大工程”建设有序推进。2023 年以来，“三大工程”在多 个政策中被提及，中央经济工作会议在 2024 年的要点中强调抓紧推进“三大工 程”，2023 年 12 月 3500 亿 PSL 资金投放给三大政策性银行，主要用于支持“三 大工程”建设。截至 2024 年 5 月 27 日，国开行已发放“三大工程”贷款 1047.76 亿元，其中保障性住房开发贷款 8.19 亿元，支持福州、青岛、宁波等地 3 个项目， 新建保障性住房超过 3100 套；发放城中村改造专项借款 1002.47 亿元，涉及北京、 上海、广州、武汉等 34 个城市的 376 个项目，支持建设安置房 100 万套；发放 “平急两用”公共基础设施建设贷款 37.1 亿元，在深圳、石家庄、重庆等 25 个 城市落地“平急两用”项目 36 个。随相关政策持续推进与资金稳步到位，三大工 程有望稳定房建市场需求。

受益新质生产力发展，制造业工业厂房需求相对旺盛。2024 年政府工作报告中明 确新质生产力的发展方向，强调对科技创新、制造业的支持，有效带动制造业投 资扩大；3 月工信部等六部门发布的《推动工业领域设备更新实施方案》明确指出 要以大规模设备更新为抓手，实施制造业技术改造升级工程，重点推进数字化转 型和绿色化升级。高端化、智能化、绿色化发展趋势下，制造业基础设施新建及 改造需求有序释放： 2024 年 1-7 月制造业固定资产投资累计同增 9.30%，显著快 于地产与基建投资增速。其中，高新技术产业、汽车制造业、电子设备制造业、 医药制造业固定资产投资分别同增 10.4%/5.0%/14.5%/8.5%，增速维持高位。

1.2 基建端：专项债发行节奏后移，国内基建投资放缓

财政收入同比下滑，项目支出压力有所增加。收入端来看，2024H1 全国税收收入 9.41 万亿元同降 5.6%；地方政府土地出让收入 1.52 万亿元同降 18.3%，主要受制 于房地产需求不景气，开发商拿地积极度依旧低迷。支出端来看，2024 年 H1 全 国一般公共预算支出达 13.66 万亿元同增 2%；其中，交通运输、农林水事、文体传 媒 领 域 一 般 公 共 财 政 支 出 分 别 5797/11528/1655 亿 元 ， 同 比 变 动 - 1.50%/6.80%/0.70%。

地方政府专项债同比减少，城投债发行亦未改善。截止 2024 年 7 月 31 日，地方 政府新增专项债累计发行约 1.77 万亿元（占全年额度的 45.5%），发行量较上年同 期减少 28%；截至 8 月 17 日，专项债投向广义基建的资金比例约 49.6%，其中， 产业园、 综 合 基 建 、铁 路 、 公 路 、 轨 交 、生 态 环 保 ， 分 别 占 总发 行 额 26.4%/22.5%/5.6%/4.0%/3.2%/2.8%。2024 年 M1-7 城投债净融资规模为-1574 亿 元，较 2023 年同期减少 9508.6 亿元，或是因为在地方债务风险化解工作开展的 背景下，城投企业整体融资环境依然偏紧。

上半年社融及中长期贷款需求偏弱。信贷数据来看，2024 年 M1-7 社会融资规模 增量累计为 18.87 万亿元，比上年同期少 3.22 万亿元。居民中长贷增量为 1.19 万 亿元，同比少增 0.2 万亿元，或因当前居民消费及购房意愿仍未修复；企业端来 看，2024 年 M1-7 企业短期贷款 2.56 万亿元，同比减少 0.9 万亿元，企业中长期 贷款增加 8.21 万亿元，同比少增 1.77 万亿元。企业融资信贷规模减少反映上半年 实体融资意愿偏弱，预计下半年设备更新、以旧换新等增量政策发力或提供增量。

资金到位相对紧张情况下，国内基建投资增速有所放缓。根据统计局数据， 2024M1-7 狭义/广义基建投资额分别达 9.9/12.9 万亿元，分别同增 4.9%/8.14%， 增速较 2023 年全年降低 1.0/0.1pct，基础设施投资增速趋势性下行。从细分来看， 2024M1-7 电力、热力、燃气及水生产和供应业固定资产投资额达 3.1 万亿元同增 23.8%；交通运输、仓储和邮政业固定资产投资额达 4.6 万亿元同增 8.2%；水利、 环境和公共设施管理业固定资产投资额达 5.3 万亿元同增 0.7%。基建投资增速放 缓或主要受制于相关资金到位节奏偏缓。

部分细分子行业维持较高投资增速。2024 年上半年电力、热力的生产和供应业、 电网基建固投增速分别为 29.9%/23.7%，较 2023 年末分别同比变动 2.6pct/18.3pct， 增速较快主要系电力投资结构持续改革，新能源电力建设存在较大需求；交通运 输领域中，铁路、航空固定资产投资增速分别达 18.5%/23.7%，较 2023 年分别同 比变动-6.7pct/19.6pct；水利管理业务固定资产投资增速达 27.4%，较 2023 年同增 22.2pct，增速较快或是因为 2023 年四季度发行的万亿元国债逐步落地。

1.3 “一带一路”沿线需求复苏，海外新签有所改善

大宗商品价格上涨+产业转移，驱动“一带一路”沿线国家经济增长。2023 年“一 带一路”沿线国家中，中西亚、非洲、东南亚等地区国家实现较高 GDP 增速。其 中，东南亚地区经济增长主要系疫情以来东南亚市场吸引大量外商投资，成为全 球产业链转移的重要区域，2020 年《区域全面经济伙伴协定》RCEP 签订后，区 域内部贸易进一步发展；中亚、非洲等地区经济实现较快增长主要受益于大宗商 品及矿产资源价格上涨。2022 年石油天然气价格显著上涨增厚了区域内富油国家 石油贸易收入，近年来铜、黄金等矿产价格创历史新高也进一步推动非洲国家矿 产资源出口扩张。

“一带一路”沿线国家经济发展景气维持，海外基建有望维持上升周期。2023 年 以来全球经济持续复苏，据国际货币基金组织（IMF）预测，2024 年全球经济增 速预计为 3.2%，以“一带一路”共建国家为主的新兴市场和发展中国家经济增速 预计达到 4.2%，高于全球平均水平；西亚、北非等地区基建发展指数显著上升， 主要得益于大多数国家制定多元化经济发展战略，并积极推广开放市场经济政策与税收优惠政策。但从基建发展环境来看，受巴以冲突以及外溢风险的影响，部 分区域发展环境仍存在不确定性。

2024H1 我国对外承包工程呈现复苏迹象。据商务部披露，2024 年 H1 我国对外承 包工程完成新签合同额 1155.4 亿美元同增 22%，对外承包工程完成营业额 722.5 亿美元同增 2.2%；其中，在“一带一路”沿线新签承包工程合同额 933.50 亿美元 同增 18.5%，承包工程完成额 589.20 亿美元同增 0.7%。在国内基建增速放缓且建 筑行业竞争日趋激烈的背景下，国内建筑行业盈利空间可能逐步收窄；境外尤其 是“一带一路”沿线基建需求相对强劲，为出海建筑企业贡献新的收入来源。

2 未来展望：存量竞争时代，建筑业“剩者为王”

2.1 参考日本基建发展历程，国内基建投资或趋稳

日本基建投资增速放缓，基建对 GDP 的生产力效应逐步递减。日本基建发展大 致可分为三个阶段：1）20 世纪 60-70 年代中期：1959 年东京奥运会后日本基建 投资实现高速增长，1960-1972 年间日本非住宅建筑投资额从 3.7 万亿日元增长至 17 万亿日元，CAGR 达 13.6%，期间基建投资额对全国 GDP 乘数维持在 20%左 右的高位；2）20 世纪 70 年代中期至 90 年代中期：日本经济进入泡沫经济阶段， 在宽松信贷政策与城市化持续推进的背景下，基建投资依旧维持较快增速，1975-1991 年间，日本非住宅建筑投资额从 14.8 万亿日元增长至 29.7 万亿日元，CAGR 在 4.4%左右。3）20 世纪 90 年代至今：1991 年日本地产泡沫破裂后，城市化程 度饱和，日本 15-64 岁人口比例持续下滑，社会进入老龄化时代。此后，日本基 建增速中枢明显下行，虽然在部分年份受政策激励有所波动，但整体来看基建对 GDP 的生产力乘数效应逐步递减。

随着人口老龄化挑战加重，城镇化率增速放缓，国内传统基建投资强度将趋于稳 定。人口规模来看，我国全国总人口数已连续两年出现负增长；人口结构来看， 我国已步入中度老龄化社会，截至2023年我国15-64岁人口比例结构已降至68.3%， 新增人口逐年递减也进一步削弱人口红利。从城镇化水平来看，截至 2023 年，中 国城镇化率水平达 66.16%同比提高 0.94pct，较发达经济体 80%以上的城镇化率 相比仍有一定上行空间。考虑到 7 月末国务院印发的《深入实施以人为本的新型 城镇化战略五年行动计划》提出城镇化率将在 5 年内提升至 70%以上，国内城镇 化进程仍将稳步上行。但参照海外发展经验，在人口结构变迁与城镇化速度放缓 的双重挑战下，我国传统基建或将进入平稳发展阶段。

2.2 发达地区基建景气度较高，头部企业竞争优势相对显著

新型城镇化推动都市圈发展，区域龙头有望获益。7 月末国务院印发的《深入实 施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》提出实施现代化都市圈培育行动， 依托中心城市辐射带动周边市县共同发展。一方面，《计划》提到加大中央财政性 建设资金对符合条件的“三大工程”、城市燃气管道等老化更新改造、城市排水防 涝等项目的支持力度；另外《计划》提到“稳步推进都市圈轨道交通网络建设” 及“利用地方政府专项债券等资金支持符合条件的都市圈建设项目”。因此，我国 超大特大城市在民生类基础设施仍有较大提升潜力，同时在周边产业合作布局、 跨区域交通网互联互通等方面可能持续优化，从而给深耕当地市场的头部基建企 业带来发展新机遇。 央国企竞争优势显著，市占率持续提升。央国企建筑公司具备融资渠道广、技术 与资质全面、品牌效应强等优势，在建筑行业存量市场竞争中订单获取能力较强， 近年来市占率持续提升。2012-2024H1 七大建筑央企新签订单占建筑行业总新签 比例自 23.9%增长至 46.7%。订单持续增长支撑建筑央国企近年来产值与业绩稳 步提升，2023 年七大建筑央企合计实现营收 6.8 万亿元同增 7.9%；实现归母净利 润 1647.4 亿元同增 6.2%。

需求放缓背景下，央国企展现较强经营韧性，国企改革推动经营质量日趋改善。 从净利润增速来看，民营企业 2021 年以来业绩存在较大波动，并于 2021、2023 年出现净利润亏损，主要系 2021 年以来地产信用事件频发，部分民企计提大额减 值，经营持续承压。建筑央国企近年来业绩实现稳健增长，且从 ROE 来看，建筑 央国企 ROE 相对稳定，且自 2021 年以来持续高于民营企业。2023 年 1 月国资委 将央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，新增营业现金比率和 ROE 指 标，对盈利质量和现金流考核提出更高要求；对于资产负债率的要求由“控”转 “稳”，众多央国企建筑公司在经营层面紧抓现金流，管理层面积极提质增效，取 得一定成果。

2.3 低估值高分红，央国企配置价值犹在

市值管理纳入央企考核，央国企高分红率水平有望维持。2024 年 4 月国务院印发 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”）提 出强化上市公司现金分红监管和推动上市公司提升投资价值，并提出将上市公司 市值管理纳入企业内部考核。央企现金分红比例相对较为稳定，八大建筑央企分 红率近三年来维持在 20%左右，截止 2024 年 8 月 16 日，中国建筑、中国铁建、 中 国 交 建 、 中国中铁、中钢国际、中材国际 股息率（ TTM ） 分 别 达 到 4.9%/4.2%/3.5%/3.4%/4.6%/3.9%。

建筑央企当前 PE 估值仍在低位。自 2013 年以来，中国建筑、中国化学、中国交 建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国电建、中国能建当前的 PE（TTM）分 别位于历史 33.9%/27.6%/9.9%/13.1%/28.6%/52.4%/36.2%/15.9%分位水平；PB（LF） 分别位于历史 29.0%/23.1%/13.6%/11.4%/15.5%/11.5%/40.5%/19.3%分位水平。随 着国企改革的持续深入，建筑央企经营管理效率有望继续优化，推动估值向上修 复。

中国建筑：建筑业务新签订单保持较快增长，2024H1 实现新签订单 2.3 万亿元同 增 13.7%。房建业务方面，公司聚焦中高端房建领域，房建业务结构持续优化。 2023 年公司在工业厂房领域新签订单显著增长，对地产市场的依赖度大幅降低； 房地产开发业务方面，公司 2024 上半年维持土地储备购置节奏，公司土储结构优 质，有望在逆势中不断提升市场占有率和品牌号召力；基建业务方面，公司适应 长期行业变革趋势，积极拓展毛利率相对较高的民生工程、能源、水利、铁路等 业务，2024H1 公司基建业务实现新签合同额 7491 亿元同增 34.9%；公司境外业 务取得重大突破，2024H1 实现境外新签合同额 1231 亿元同增 105.4%。

隧道股份：公司是全国基建板块首家上市公司，为全球城市提供“规划咨询、投 资、设计、建设、运营”全产业链一体化服务。公司传统基建业务维持稳定增长， 2024H1 公司施工业务新签订单达 391.2 亿元同增 13.1%。区位来看，公司业务集 中于长三角地区，其中上海市内 2024H1 实现新签订单 192.9 亿元占比约 49.3%。 公司非传统主业稳步发力，利润有望增厚。运营业务方面，公司目前全国养护距 离超过 2300 公里，承担了上海 95%以上市管交通设施运营养护任务。此外，公司 着力打造一批“专精特新”公司，新兴业务持续取得突破。其中，能建集团新能 源业务稳步开拓、运营集团“低速作业车时空”数据在上海数交所实现首单交易。

中材国际：公司水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第 一。公司陆续整合中材矿山、智慧工业、合肥院以及南京凯盛、北京凯盛等专业 公司，赋能自身运营服务链延长、业务多元化发展，综合竞争水平进一步增强。 2023年 12 月公司与天山股份共同对天山股份全资子公司中材水泥增资 82.3亿元， 增资完成后公司持有中材水泥 40%的股权。中材水泥现拥有赞比亚工业园、蒙古 国蒙欣水泥生产线、尼日利亚骨料生产线三条产线，有望协同中材国际进一步实 现海外拓展。市值管理层面，根据公司股东回报规划，2024-2026 年公司现金分红 比例不低于 40%，高于 2021-2023 年分红率水平。

中国铁建：公司是我国基建“主力军”之一，设计、建设了我国 50%以上铁路，约 30%的高等级公路。公司大力推进“两新一重”建设，业务规模稳步增长，2021-2023 年公司分别实现新签订单2.82/3.25/3.29万亿，分别同增10.4%/15.1%/1.5%。同时， 公司业务结构逐步优化，绿色环保等新兴业务占比持续提升，2024H1 公司绿色环 保业务实现新签订单 933.2 亿元同增 33.47%。公司新董事长上任后，公司管理层 面高质量深化改革有望持续推进，海外业务规模有望持进一步扩张。

中国交建：公司是较为纯粹的基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均颇 具影响力。基建建设业务中，公司城综项目占比持续提升，2024H1 公司城建业务 实现新签订单 4724.29 亿元同增 21.81%。另外，公司境外业务拓展卓有成效， 2024H1 公司境外业务实现新签 1960 亿元同增 38.88%，订单占比提升至 20%。公 司聚焦国企改革，中交设计分拆上市、上市公司员工股权激励等、提出中期分红， 在市值管理层面走在央企前列。公司运营资产丰富，2023 年公司特许经营权类项 目累计完成投资金额为 2001 亿元，进入运营期项目 31 个（另有 34 个参股项目）， 未来发行 REITs 盘活资产潜力大。

中国中铁：中国中铁传统基建业务将持续受益于技术、客户以及资金优势，市占 率稳步提升，2021-2023 年公司实现新签订单 2.73/3.03/3.1 万亿元，分别同增 4.8%/11.1%/2.3%。公司依靠自身行业内较高水平的周转以及销售净利率，ROE 水 平处于建筑行业前列。公司专业优势突出，在高铁建设、地铁建设、桥梁建设、隧道建设、铁路电气化、盾构及高速道岔研发制造、试车场建设等方面，积累了 丰富的经验。与此同时，公司发力水利水电、清洁能源、生态环保等新兴业务， 2023 年分别实现新签订单 694.9/978.8/972.6 亿元，同比变动-29.5%/123.3%/20.7%， 有望为公司贡献新增长极。

中钢国际：公司是国际冶金工程龙头企业之一，业务遍布全球 40 多个国家，旗下 有近 30 个分子公司，具备钢铁联合企业全流程工程总承包能力。近年来公司持续 加大冶金前沿技术研发：高炉低碳改造方面，八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目 可减排 30%的 CO2；氢冶金方面，张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目是全 球首例基于焦炉煤气的氢冶金示范项目，预计每年可减排 60%的 CO2。公司 2024H1 实现新签订单 96.99 亿元同增 3.47%，其中国外新签81.10亿元同增47.97%， 国外业务规模维持大幅增长。据公司《三年股东回报规划（2023-2025 年）》，满足 条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的 40%，截至 2024 年 8 月 16 日，公司股息率达 4.6%。

2.4 民企供给侧加速优化，龙头逆境中砥砺前行

下游需求普遍承压，竞争加剧推动供给侧出清。过去几年部分子行业下游需求放 缓，行业内企业之间竞争加剧，工程报价下调、付款周期拉长等现象对企业利润 率和经营现金流均带来挑战。以园林子板块为例，2015-2017 年部分园林企业快速 扩张 PPP 项目，而进入运营期的 PPP 项目回款周期较长，严重影响到企业资金周 转和可持续经营，比如东方园林 2016-2017 年以 PPP 模式中标项目占总中标金额 的比例一度达到 90%以上，但后来因为企业融资及项目回款不及时导致资金链承 压并陷入经营困境，同行业内其他企业也面临类似问题。

弱行业β下，经营稳健、有核心竞争力的建筑民企或率先冲出重围。伴随着城镇 化高峰阶段已经过去，建筑业发展进入平稳期，增量市场容量的减少导致企业规模扩张更多依靠市占率提升来实现，因此，具有核心竞争力以及资产负债相对健 康的企业更有可能克服经营压力实现可持续发展，并在未来新周期来临时获得更 大的弹性。我们在建筑民企中按照“连续两年归母净利润超 1 亿元+最近三年中至 少两年及最新年度为经营性现金流流入+最近年度资产负债率小于 75%+市盈率 （TTM）小于 10”的指标进行筛选，以下细分板块头部企业或能在寒冬中破冰前 行。 鸿路钢构：钢结构加工制造龙头，加码智能化改造加固成本护城河。公司 2023 年 经营性现金净流入 10.98 亿元，同比多流入 4.75 亿元，且 2016 年以来除 2021 年 外均保持净流入。鸿路钢构作为龙头企业市占率增长较为明显，产能产量领先于 行业，2023 年产能 500 万吨产能利用率 89.8%。近年来公司坚持智能化改造，继 激光切割机后，公司加码智能焊接机器人的自研集成，目前仍在继续推进中，未 来有望带动成本优势进一步加强。

江河集团：建筑幕墙龙头，持续加速推进 BIPV 在建筑中的应用和转型。公司汇 集“幕墙+光伏”的经验，2023 年中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中 海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点 BIPV 工程，2023 年累计承接光 伏建筑项目（BIPV）约 13.7 亿元，同比增长 60.42%。地区方面，公司重返海外， 在当前新加坡、马来西亚等泛东南亚国家和地区基础上，拓展印度尼西亚、泰国、 越南等新兴市场，重返澳洲、中东等国际市场。 华设集团：基建设计龙头，积极培育第二增长曲线。公司设计主业不断修复，2023 年公司公路、轨道、水运、水利等板块新签较 2022 年均实现同比增长，同时低空 通航领域不断推进，已承担国内多个民航机场改扩建工程，积极开展低空经济产 业探索。第二增长曲线方面，公司以基础设施数字化研发中心、大数据研发中心、 低碳新能源研发中心、车路（船岸）协同与自动驾驶研发中心等四大研发平台为 载体，不断形成核心技术和产品。 华阳国际：房建设计龙头，坚持设计+科技为发展主线。公司以居住建筑设计起家， 致力于成为以设计和研发为龙头、以装配式建筑和 BIM 为核心技术的全产布局的 设计科技企业。公司设计业务布局全国，不断积累客户资源，2023 年公司建筑设 计业务新签订单额 15.54 亿元同比增长 2.46%。公司持续投入 BIM 研发，构建专 业的 BIM 正向设计能力，并不断探索设计+AI 的覆盖范围和应用深度。

3 加快绿色转型，建筑“低碳数智”化孕育新机遇

结合到国内建筑业， “新质生产力”代表着提高生产效率、降低生产成本、提升产品质量、减少能源 消耗和环境污染，拉长产业链条，提高产品附加值，提升产业竞争力。在此方向 下，我们认为建筑业“低碳数智”化为大趋势，包含了以下看点：1）智慧交通产 业；2）低空经济通用航空建设；3）电力改革下的绿电投建营。

3.1 公路网日益完善，智慧交通系统或能成为新增长极

公路网建设日益完善，市场从新建逐步转向存量运营。根据《国家公路网规划（2013 年-2030 年）》，国家高速公路网由“7 射、11 纵、18 横”等路线组成，总规模约 13.6 万公里；普通国道网由“12 射、47 纵、60 横”等路线组成，总规模约 26.5 万公里。 近几年公路建设已发展到较高水平，截至 2022 年底，我国公路总里程达到 535 万 公里，其中高速公路通车里程 17.7 万公里、稳居世界第一。在此基础上，我国公 路建设正逐步由新建市场转向存量改造阶段，已有线路的功能提升是我国交通网 络高质量发展的下一重点。“车路云”一体化的智慧交通改造是公路功能提升的重 要方式，以数据为关键要素，有助于实现人-车-路-网-云-图的全方位协同。

“车路云”应用场景可以分为交通安全类、交通效率类以及信息服务类三种。“车 路云”发展主要依托于 C-V2X 为主体的通信技术，通过连接汽车、行人、交通设 施之间相互连接实现：1）各种场景下碰撞和异常情况的预警，来保障交通参与者 的安全；2）更新道路信息并引导车流，提升路上效率；3）进场支付等信息服务 类应用。随着基础功能的发展完善，在安全驾驶的基础上，将拓宽效率和信息服 务类增强业务的场景，安全出行和效率出行会向精细化方向发展，信息服务业务则继续作为其他业务的载体与其他业务互相融合。这将对“车路云”一体化系统 的精确性和智能性提出更高的要求。

根据《智慧公路车路协同路侧设施建设及应用技术指南》，车路协同建设框架可分 为场外设施、支撑平台、应用服务、支撑保障四个层面。1）场外设施层提供了“车 路云”一体化所需的智能通信设施、智能感知设备、边缘计算设施和其他路侧设 施；2）支撑平台层主要是云平台的搭建，从边缘云、区域云到中心云，形成能够 支撑全局的云控平台；3）应用服务层面向管理部门、驾驶人员和企业用户，实现 技术落地；4）安全保障层为全流程提供数据、物理、通信、云控方面的保障。

国家战略积极布局智能汽车和车路协同，2024 年以来“车路云”一体化布局提速。 2021 年 3 月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年 远景目标纲要》中将智能汽车和车路协同作为推动数字化转型的重点领域。纲要 指出通过发展自动驾驶和车路协同服务，加强公路智能管理，以构建数字社会， 提高政府治理效能；2024 年 1 月，五部门联合印发《关于开展智能网联汽车“车 路云一体化”应用试点工作的通知》，要求建成一批架构相同、标准统一、业务互 通、安全可靠的城市级应用试点项目，推动智能化路侧基础设施和云控基础平台 建设，提升车载终端装配率，开展智能网联汽车“车路云一体化”系统架构设计 和多种场景应用，形成统一的车路协同技术标准与测试评价体系，健全道路交通 安全保障能力，促进规模化示范应用和新型商业模式探索，大力推动智能网联汽 车产业化发展；2024 年 7 月，工信部等五部门联合发布《关于公布智能网联汽车 "车路云一体化"应用试点城市名单的通知》，正式确定 20 个城市（联合体）为首 批智能网联汽车"车路云一体化"应用试点城市。这标志着我国“车路云”一体化建 设进入新阶段。

“车路云”一体化有望拉动路侧设施投资。根据中国汽车工程学会、国家智能网 联汽车创新中心、中国智能网联汽车产业创新联盟等共同编写的《车路云一体化 智能网联汽车产业产值增量预测》，车路云一体化智能网联汽车产业将创造万亿级 产值增量，中性预期下，预计智能化路侧基础设施（包括路测通信单元、路侧计 算单元、路侧感知设备、交通管理设施等）至 2025 年/2030 年智能化路侧基础设 施带来的产值增量为 223/4174 亿元。当前各试点城市已陆续对“车路云”相关项 目进行招标建设，例如，2024 年 5 月北京市车路云一体化新型基础设施建设项目 招标公告在北京市公共资源交易服务平台公布，项目投资额 99.39 亿元，资金来 源为政府投资及国有企业自筹，项目包括 2324 平方公里范围内约 6050 个道路路 口及除这些道路路口外的双智专网网络中心的建设与改造，随着项目推进落地有 望有效拉动各环节企业的产值。 G15 高速嘉浏段是上海第一条通过拓宽改建完成的智慧高速，改造成效斐然。在 改造过程中，G15 高速嘉浏段“植入”AI 算法、毫米波雷达、激光雷达、边缘计 算等“装备”，大大提升发现和处置效率。发生突发事件之后，AI 不仅能自动识别 事故类型、判断事故位置，还能智能研判救援所需资源和最佳施救路径。2023 年 7 月底通车后，嘉浏高速应急处置到位速度、日均车流量分别同比提升 35%、49.6%， 72%的突发事件已通过 AI 系统自动识别报警，对交通效率与行车安全均产生明显 改善。

隧道股份：公司旗下城建设计集团、数字集团携手构建“车路云”业务，利用在 路侧的建设施工、数据采集、场景应用的优势，通过边缘计算、路侧数据评价与 系统集成，切入云平台设备进行管理和运营服务。公司数字集团研发的“通达交通 大模型” 可以自动采集并分析交通系统每天产生的海量多模态数据，涵盖了车辆 流量、交通事故、路况变化等多个方面，并可依托“全域感知”和“智慧分析”能力， 预判交通状况、提出管理建议、调度处置资源，为公众提供个性化出行服务决策。 当前，公司技术已在多个试点项目进行应用，包括全国首个智慧全出行链测试示 范区——奉贤区智能网联汽车测试示范区建设项目（一期），全国首个极寒自动驾 驶测试场——黑龙江省黑河市自动驾驶测试场建设工程等。2024H1 公司新签订单 461 亿元同增 9%，受益于智慧交通不断推进，有望继续获取有关订单储备。

深城交：公司与华为保持了多年的深度战略合作关系，在 2018 及 2022 年两次 签订了战略合作协议，在交通领域发挥双方优质资源，展开行业联合解决方案、 专业技术攻关、市场联合拓展等方面合作，联合开展了深圳市交通运输一体化智 慧平台一期项目、深圳坪山“5G+车联网先导应用环境构建及场景试验验证公共服 务平台”等多个重大项目。2023 年，公司大数据软件与智慧交通业务在深圳市场的 核心竞争力进一步突显，占有率稳步提升，成功落地 BIM 建模、智慧交通工程、信号配时等一批标杆项目，积极拓展包括智能网联、交能融合在内的车路云业务， 提供设施升级-平台建设-商业化运营的智能网联汽车全链条服务。公司参与在坪 山建设全国领先的智能驾驶测试和产品验证环境，项目投资 3.59 亿元，提供全域 大规模 L2 及以上智能驾驶功能车联网基础设施支持。

3.2 政策推动低空经济发展，配套基建有望加快

政策推动低空经济发展，万亿元潜在规模待释放。3 月 27 日，工信部等四部门印 发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030）》，提出到 2027 年，以无人化、 电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救 援等领域实现商业应用；到 2030 年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航 空产业发展新模式基本建立，支撑和保障“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干 -支-末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络安全高效运行。 北京、广东、安徽、山西、江西、江苏、山东、重庆、四川等省市的 2024 年政府 工作报告中均提及了要积极探索发展低空经济，通用航空装备成为低空经济增长 的强大推动力，根据民航局测算，2023 年我国低空经济规模已超 5000 亿元，2030 年有望达到 2 万亿元，2023-2030 年 CAGR 达 21.9%，万亿元潜在规模有待释放。

低空规划加速出台，建筑业有望在勘设规划+基础设施建设+运营等环节助力低空 经济布局。7 月 30 日中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体 学习中，习总书记提及低空经济，再次明确其为重要的发展领域之一。7 月 30 日 南京市发布《低空飞行服务保障体系建设三年行动计划（2024—2026 年）》，上海 市发布《上海市低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027 年）》，8 月 2 日深 圳市发布《深圳市低空起降设施高质量建设方案（2024-2025 年）》。地方行动方案 加速出台，相关领域的建设投资落地具备更高确定性，建筑企业有望在以下环节 推动完善低空经济产业布局：1）通用航空设计规划：当前低空经济相关法规标准 仍处于起步阶段，设计院可为政府提供适飞空域、航路航线等规则的规划咨询； 2）参与配套基础设施建设：低空基础设施是各类低空经济活动的关键载体，当前 低空基础设施的主体是通用机场，产业发展将带动无人机起降场所、服务保障基 地等地面设施的建设，同时低空数据采集、航路航线划设、飞行情况评估等信息 均需要开发搭建运营中台。

华设集团：积累 10 年航空经验，构建完整低空经济业务格局。华设集团自 2015 年建立航空专业队伍，持续加快低空经济业务拓展，依托公司行业智库（北京民 航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规 划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及 无人机行业落地运用的低空经济业务格局，在低空经济领域具有完整的策划、设 计、实施、管理和应用等全链能力。2024 年 3 月，华设集团作为联合体牵头单位 成功中标《太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目》，主要服务内容涵盖了低 空 5G 智联网能力建设、低空服务管理平台、配套设施建设、总体方案研究及其他 服务等四大部分。

苏交科：积极投身低空经济，强强联合发展相关业务载体。公司在京津冀、长三 角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞 行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用 场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体， 开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态。 同时，公司强化“产学研”交流合作机制，与南京航空航天大学等高校携手共商， 持续为低空经济发展提供支撑。2024 年 4 月，公司与深圳联合飞机集团新设低空 经济合资公司，目标在 3-5 年内成为国内低空经济发展的高端智库型科技企业。

3.3 可再生能源景气持续，电力改革稳步推进

3.3.1 双碳+电改政策推进，新能源产业链需求提振

双碳与电改政策推动下，电力体系呈现两大优化特征。本轮电改自 2015 年开启， 后续政策密集发布，不断明确全国统一电力市场体系的推进目标。整体来看，电 力体系改革在两大方面存在优化：其一，可再生能源得到政策鼓励，不断构建以 新能源为主体的新型电力系统；其二，引导市场化改革，鼓励发电、售电侧充分 竞争，定价机制不断完善。

政策发力新能源占比持续提升，2023 年新能源已成为装机增量主体。在电力改革 的持续推进下，新能源发电装机容量与发电量均在持续攀升，新能源发电装机容 量/发电量 2018-2023 年五年 CAGR 分别达到 23.9%/22.0%。2023 年新增新能源发 电装机容量 2.9 亿千瓦，占全国电源新增装机总容量的 79%，已经成为新增发电 装机的主体。2023 年新能源发电装机占全国发电总装机的比例为 36%，相较于 2018 年的 19%实现明显增长；新能源发电量占全国总发电量的比例为 15.6%，相较于 2018年的 7.8%已实现翻倍，并已进入 IEA 等机构定义的高比例新能源阶段。 截至 2023 年底，我国新能源发电装机容量（该口径下新能源发电统计数据仅含风 电、太阳能发电）达到 10.5 亿千瓦，2023 年风电装机 4.4 亿千瓦、太阳能发电装 机 6.1 亿千瓦，分别连续 14 年、9 年稳居世界第一，约占全球的 43%、42%。

可再生能源减排效力高，可开发资源丰富助力长期转型。可再生能源作为清洁能 源，不排放污染物和温室气体。2022 年我国可再生能源发电量相当于减少国内二 氧化碳排放约 22.6 亿吨，占 2022 年我国碳排放总量的 19.7%；出口的风电光伏产 品为其他国家减排二氧化碳约 5.73 亿吨。根据国家气候变化专家委员会顾问杜祥 琬 2023 年的发言，我国己经开发的可再生能源资源不到技术可开发资源量的 1/10， 资源基础丰厚为能源低碳转型打下良好基础。

碳排放双控新机制推行，有望继续提振可再生能源需求。2024 年 8 月 2 日，国务 院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，继续将碳排放指标纳入国民经 济和社会发展规划。《方案》提出到 2025 年，碳排放统计核算体系进一步完善， 温室气体排放相关计量、统计、监测能力得到提升；“十五五”时期，实施以强度 控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度；碳达峰后，碳排放双控制度以总量 控制为主、强度控制为辅，推动碳排放总量稳中有降。自去年召开的中央全面深 化改革委员会第二次会议提出“推动能耗双控逐步转向碳排放双控”，本次工作方 案再次对该转向作出部署，由于部分地区“能耗双控”并没有考虑存量可再生能 源的贡献，而在碳排放考核体系中，本地可再生能源、外来核电、水电不直接产 生碳排放，因此会打破“能耗双控”政策对可再生能源发展和能源化工产业的约 束，有望带动可再生能源需求进一步提振。

健全适应新型电力系统的体制，统筹源网荷各侧新型储能多应用场景。2024 年 8 月国务院提出加快经济社会发展全面绿色转型，其中，为加快构建新型电力系统， 除了加强清洁能源基地、调节性资源和输电通道在规模能力、空间布局、建设节 奏等方面的衔接协同外，提出科学布局抽水蓄能、新型储能、光热发电，提升电力系统安全运行和综合调节能力。根据麦肯锡咨询的测算，为达成储能效果优化， 到 2050 年我国整体储能系统的累计装机量需要从 2019 年的约 32GW 提升至约 1400GW。通过市场化方式形成的分时价格信号可以推动储能、虚拟电厂、负荷聚 合商等新型主体在削峰填谷、优化电能质量等方面发挥积极作用，探索“新能源 +储能”等新方式。国务院提出目标到 2030 年抽水蓄能装机容量超过 1.2 亿千瓦， 截至 2023 年底已建抽水蓄能装机容量仅 5094 万千瓦，新型储能规模化发展仍在 推进中。

中国电建：水电产业的发起者、推动者，积极布局电化学储能与氢能产业。公司 承担了我国 80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担了我国大中 型水电站 65%以上的建设施工任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市 场。电力投资与运营业务是公司的重要业务，公司坚持“控制规模、优化结构、突 出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，加快推进以风电、太阳能光 伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务，着力推动业务结构持续 向绿色低碳发展。电建新能源公司股份制改造圆满完成后，公司获取新能源资源 储量和开发建设实现跨越式发展，新增建设指标、新增投资立项、新增开工项目、 累计投产装机规模等四项指标均突破 1000 万千瓦。 中国能建：在火电建设领域代表着世界最高水平。2023 年，公司投资建设的广西 崇左市风光火储一体化综合能源等一批大基地项目并网发电，签订了安徽淮南平 圩电厂四期 2×1000MW 超超临界燃煤发电工程、沙特卡西姆 1,800MW 燃气联合 循环独立发电项目、菲律宾西部吕宋 500kV 主干电网建设工程等一批电源侧、电 网侧代表项目。在储能侧，围绕新型储能创新链和产业链，公司在压缩空气储能、 重力储能、电化学储能、氢储能、储热储冷等领域，开展一系列的关键技术研发、 示范项目建设和产业化布局，正在引领和推动新型储能的技术进步和产业化应用。

3.3.2 核电投资景气度上行，运营商资本开支意愿较强

核电行业景气度较高，审核进度稳步推进。截至 2023 年末，我国运行核电机组共 55 台，装机规模共 56.91GW，2013-2023 年间装机规模 CAGR 约 14.6%。核电装 机节奏来看，自 2019 年核电核准重启以来，核准与装机节奏有所加快。2020-2023 年我国新核准核电机组数量分别为 4、5、10、10 台。据中国核能行业协会发布《中 国核能发展报告 2024》蓝皮书，截至 2024 年 4 月 15 日，我国在建核电机组数量 达 26 台，总装机容量 3030 万千瓦。中国的核电行业目前正迎来快速发展期，技 术水平和装机容量稳步提升，政策环境也趋于优化。预计随核电站审批转化落地， 相关建设需求有望持续增加。

核电投资实现同比高增，发电量占比有望持续提升。2024H1 我国核电投资完成额 达 407 亿元同增 13.5% ， 2019-2023 年 分 别 增 速 分 别 为 -25.00%/- 22.50%/41.80%/25.70%/20.80%，2021 年以来投资额保持较高增速或主要得益于核 电站审批节奏加快。发电量来看，自 2018 年以来我国核电设备的利用小时数基本 保持在 7500 小时左右，整体运行较为稳定。2023 年全国核电机组累计发电量为 4341 亿千瓦时，占全国总发电量比例为 4.67%。据《中国核能发展报告（2023）》， 预计到 2035 年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到 10%，较当前占比还 有一倍以上的提升空间。

中国广核与中国核电是我国主要的核电投资运营商，资本开支持续增强。截至 2023 年中国广核、中国核电核电装机规模分别为 3056.8/ 2375 万千瓦，合计市场 份额约 95.45%。2023 年中国广核、中国核电资本性开支分别为 142.46/671 亿元， 分别同增 20.32%/32.85%。近年来两家企业投资规模逐步壮大，其中，中国核电年 度投资计划总额持续增长，2021-2023 年年度计划投资分别为 339.13/506.29/800.17 亿元，且 2024 年计划投资 1215.53 亿元，同增 51.9%；中国广核同样提出每年新 增投运容量均保持 1000 万千瓦以上，新能源产业年投资规模保持 600 亿元左右。 随着两家核心核电运营商投资规划落地，前端核电建设规模或逐步增加。

中国核建：将核电工程建设作为一直以来的核心业务。公司掌握了包括CNP、M310、 CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆、实验 快堆、先进研究堆等各种堆型、各种规格系列的核电建造能力，是全球唯一一家 连续 39 年不间断从事核电建造的领先企业，代表着我国核电工程建造的最高水 平。2023 年，核电工程建设板块完成营业收入 239.26 亿元，同比增长 42.86%。 公司开展数字化转型，自主研发了新一代核电工程精益建造管理平台，实现了对 核电项目的全领域、全过程信息化管理，数字化和智能化转型迈上新台阶。

4 进军海外：开拓资源及运营，延伸工程产业链

多因素催化境外资源市场投资扩张，央国企海外工程可进行产业链开拓。受产业 升级及区域政治格局等因素影响，海外资源国家加大在钢铁、冶金、石油、石化 以及基础设施的建设，为我国建筑企业海外工程开拓创造新良机。我国企业既可 在资源相关基础设施如油气管道、冶金装备、矿山开采方面进行工程承包，也有 可能直接参与资源品开发、运输、贸易等环节，从而实现专业工程产业链的延伸。 以石化资源为例：“一带一路”沿线国家石化资源储备充足，政策互通构建合作基 础。“一带一路”沿线地区有许多油气资源丰富的国家，剩余油气可采储量占世界 一半以上，特别是天然气储量占比超过 70%。截至目前我国已与 152 个国家、32 个国际组织签署共建“一带一路”合作文件。在全球天然气与石油储量最多的前 十大国家中，除美国与加拿大，其余国家皆与我国签署共建“一带一路”合作文 件，是我国企业能在境外开展合作的重要基础。 资源国家储量充分，有望加大油气投资力度。例如伊朗政府计划未来 8 年向天然 气行业投资 800 亿美元，将天然气产能由当前的 10 亿立方米/日提升至 14 亿立方 米/日；阿布扎比国家石油公司（ADNOC）计划在 2030 年前把石油产能提高到每 天 500 万桶。

以金属资源为例：“一带一路”沿线国家有色储量充分，长期具备开采价值。多个 “一带一路”沿线国家拥有具有商业开采价值的各种矿产储备，且成功开采后能 以加工或出口的途径提振当地经济。例如印尼镍矿资源丰富，中企以整个镍产业 链为主导，辐射带动产业集群，将镍矿加工为镍铁和新能源电池材料，不仅为印 尼创造大量税收、就业和外汇收入，也大大提升了印尼工业化水平。

中国化学：全球油气服务领域前列，海外大项目经验丰富。公司作为我国最早“走 出去”承接境外工程的企业，开展境外工程业务经验丰富，公司现拥有境外机构 140 个，分布在印度尼西亚、马来西亚、阿联酋等 80 多个国家和地区，截至 2023 年，公司在“一带一路”沿线国家累计完成合同额已超过 1000 亿美元，积累了宝 贵的市场开发和项目执行经验，同业主建立了长期良好的合作关系。近年来公司 在东欧、中亚等地区重点突破，完成工程项目 7 万多个。

中国中冶：矿产权益储备丰富，资源开发提升盈利性。公司是全球最大的冶金建 设承包商和冶金企业运营服务商。公司资源开发业务主要集中在矿产资源的勘探、 选矿、冶炼等领域，所产氢氧化镍钴、粗铜、锌精矿、铅精矿等产品绝大部分稳 定运回国内销售给下游精炼加工的客户。作为国家确定的重点资源类企业，当前 共有 3 座在产矿山与 2 座待开采矿山，截至 2023 年公司铜、镍、锌、铅、钴权益 储量分别为 1662/107.1/55.2/26.4/11.9 万吨，丰富的储量为冶金工程海外增长打下 基础。

北方国际：“投建营”转型优化经营模式，蒙煤贸易+电力运营持续推进。蒙古焦 煤一体化项目围绕蒙古 “TT 矿”开展，TT 矿由蒙古国有企业 ETT 运营，公司负 责开展“矿山开采、焦煤运输、公路建设、通关仓储、煤炭贸易”一体化综合运作， 精准把握蒙古资源丰富但缺乏全产业配套的痛点，同时加强蒙煤贸易、补足国内 煤炭缺口。同时，公司近年来持续开拓电力运营，在手已有克罗地亚风电+老挝水 电成功运营，孟加拉火电项目预计将于 24H2 投产运营，另拟投资波黑科曼耶山 光伏项目，继续完善新能源产业布局。

编辑：火腿肠