2024年成电光信研究报告：网络总线+特种显示双轮驱动，布局民用飞行模拟器+TSN网络总线

1、 公司总览：专注网络总线与特种显示的专精特新“小巨人”

公司成立于 2011 年 5 月，并于 2014 年 5 月公司整体变更未股份有限公司。公 司的发展一共经历了三个阶段，分别是主攻 FC 网络总线阶段、重点布局特种显示 阶段、以及 FC 网络总线产品与特种显示产品双轮驱动发展阶段。2014 年至 2016 年， 为公司经历的第一个发展阶段，在此阶段公司的主要产品为 FC 网络总线产品。重点 布局特种显示阶段中，公司开始研发并不断更新迭代 LED 视景系统，最终于 2021 年通过军品鉴定，批量供货，时间为 2017 年至 2021 年。第三阶段公司实现网络总 线和特种显示双轮驱动发展阶段，时间线为 2022 年至今，特种显示产品成为最主要 收入来源，网络总线产品也占据收入的较大比例，共同推动公司发展。

从股权结构来看，截至 2024 年 7 月 18 日，邱昆、解军和付美为公司的实际控 制人，三人已签署一致行动协议，共同控制公司股份 24,739,149 股，占公司股份总 数的 46.53%。公司不存在控股股东。公司董事长邱昆是我国光纤通信领域著名专家 和国务院特殊津贴获得者，曾任国家 863 计划通信技术主题光纤通信专业专家组成 员，带领公司核心技术团队获得国家技术发明二等奖、国防技术发明二等奖等行业 权威奖项。

成电光信主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，产品 主要应用于国防军工领域。自公司 2017 年开始重点布局，特种显示产品收入占比提升，目前是最主要的收入来源。2023 年，公司网络总线产品与特种显示产品收入占 比分别为 55%、43%。

随着军费支出的稳定增长，及战机换代进入重要阶段，网络总线领域与特种显 示领域需求的持续旺盛。根据财政部数据，2012 年我国国防预算为 6503 亿元， 2024 年国防支出预算为 16,655.4 亿元，国防预算 CAGR 为 8.15%。航电系统价值占比随 战机代际增高，二代机航电系统价值量占比在 10%到 20%之间，而四代机航电系统 价值量占比能够达到 40%以上，航电系统价值的提升也为网络总线领域与特种显示 领域打开新的空间。

从客户角度来看，成电光信通过直销方式进行产品和服务的销售，客户集中程 度较高。公司主要订单获取方式为延续性采购、竞价谈判及单一来源采购，主要客 户为中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。2020 年至今， 公司对前五大客户的销售收入占公司总营收的比例均高于 95%，其中中航工业为公 司的第一大客户，销售收入占比约为 80%。

公司核心技术自主研发。截至 2023 年末，公司拥有 30 项发明专利以及若干实 用新型专利、外观设计专利、软件著作权等，在网络总线和特种显示相关领域形成 了一批具有行业先进性的自主知识产权。

当前，公司正在进行多项技术研发创新，包括 COB 显示屏研发项目、运动平台 LED 球幕视景系统研发项目、TSN 网络产品研发项目等多项技术研发，用于提升产 品性能和前瞻性布局下一代新技术。

近年来，公司核心技术产品对营收增长贡献持续加大。核心技术产品销售收入 已占据营业总收入的 70%以上，并且呈现逐年上升的态势。2023 年，核心技术产品 的收入占比为 83.69%。

成电光信研发人员占比达 48.50%。公司高度重视专业人才培养与团队建设。截 至 2023 年末，公司研发人员有 81 人，本科及以上学历占研发人员比例超过 87%。

从公司营业收入维度而言，2020-2023 年公司营业收入 CAGR 为 74.71%，销售 毛利率小幅提升。2023 年成电光信营业收入较 2022 年增长 27.72%，至 2.16 亿元。 公司 2023 年销售毛利率为 50.40%，2020-2023 年间毛利率略有波动，但相较 2020 年的 48.91%小幅上升 1.48 个百分点。根据公司招股说明书，预计 2024 年公司实现 营业收入 2.71 亿元，同比增长 26%。

2021 年至 2023 年，公司销售净利率稳步增长，归母净利润 CAGR 为 46.91%。 2023 年，公司实现归母净利润 4504.47 万元，同比增长 33.98%，销售净利率为 20.84%。 根据公司招股说明书预测，2024 年公司预计净利润为 5144.57 万元，同比增长幅度 为 14%。

2、 网络总线：军用飞机信息化、智能化的基石，FC 网络总线成主流

2.1、 产品业务：2023 年营收 0.93 亿元，近三年 CAGR 超 50%

成电光信网络总线产品主要应用于军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、 监控、通信领域。聚焦于机载领域，机载网络总线的作用是实现设备、子系统间的 数据连接与传输。

根据产品功能的不同，公司网络总线产品主要分为两类：高速网络通信组件与 航电网络仿真、监控、测试设备。高速网络通信组件主要包括为实现高速网络通信 协议的接口组件、交换组件和转换组件，分别用于实现对外总线通信、数据交换、 数据协议转换功能。航电网络仿真、监控、测试设备的作用是实现对机载设备及系 统的仿真模拟、数据激励等功能，以及对航电设备和系统功能的仿真和测试。

军用高速网络总线的应用主要以航电领域为代表，逐步向航天、船舶及车辆领 域延伸。目前典型的航空电子数据网络总线技术包括 1553B 总线技术、FC （光纤 通道）总线技术等。FC 总线技术相较于传统 1553B 总线技术，具备通道和网络双 重优势，在带宽、数据延迟、传输媒体和距离、可靠性、错误检测、优先级等方面 均具有适合于航空电子系统的良好特性，具有高带宽、低延迟、高可靠、抗干扰性 高、支持多种上层协议等优点，已在航空电子系统、雷达信号处理及传输等军工领 域得到广泛运用。FC 网络总线技术是军用飞机信息化、智能化的基石，已成为目 前高速网络总线的主流技术，具有广阔的发展前景。 相较于其他网络总线，FC 网络总线具有更高的可靠性、更高的效率、以及带宽 高、抗干扰等优势。

可靠性高

FC 标准在数据链路层的底层，即 FC-2 层，实现了流量控制和接收确认的功能。 这一机制通过在缓存区之间进行流量控制，确保了点对点传输的链路具有更高的可 靠性。与千兆以太网的分组交换方式相比，后者通常遵循"尽力而为"的原则，而 FC 则通过端到端的流量控制机制，进一步增强了传输链路的端到端可靠性。

效率高

FC 技术主要设计用于小型网络环境，以实现高速且可靠的数据互连。它简化了 网络互连的功能，同时将传输可靠性的定义下移，减少了协议分层。FC 协议的核心 功能主要通过网络接口卡的硬件来实现，而软件方面只完成应用与协议的适配功能。 这种设计较大程度减轻了软件的运行量，降低了对系统资源的占用，从而提高了整 体的运行效率。

带宽高、扛干扰性强

FC 技术主要使用光纤作为数据传输的介质，光纤传输具有大容量、高速率、抗 干扰、成本低等特点。由于这些特性，光纤成为了网络系统设计中的优选传输介质。

从收入端维度而言，2020 年公司网络总线产品收入为 2619.12 万元，2023 年增 长至 9273.66 万元，CAGR 达 52.42%。2023 年，网络总线产品的销售收入占比超过 40%，是公司的第二大收入构成。

具体细分产品收入角度来看，2021-2023 年 FC 网络数据通信卡产品收入以 CAGR 为 168.39%的速度高速增长，综合处理设备及其他产品收入存在一定波动性。 2023 年三类产品的销售收入分别为 6466.83 万元、250.72 万元、2556.11 万元。从 FC 网络数据通信卡与综合处理设备来看，公司网络总线产品价格基本保持稳定。2023 年 FC 网络数据通信卡价格较 2020 年小幅上涨。由于综合处理设备是非标准产品， 产品价格存在一定波动，2023 年综合处理设备价格为 62.68 万元。

2.2、 行业情况：中国二代机占比 47%，战机换代带动 FC 总线需求增长

产业链维度来看，FC 网络总线的上游企业主要是集成电路、晶体管、结构件、 电路板、无源器件、光电材料、连接器等硬件产品供应商；FC 网络总线产品为下游 军工领域、航天航空、舰船、工业自动化等领域，提供高效数据传输方案。

根据公司招股说明书，美国已经形成以 F-15、F-16、F/A-18 等三代机为主，F22、 F35 等四代机为辅的格局。其中，三代机占比为 77.89%，主要使用 FC 网络总线技 术的四代机的占比达到 22.11%。我国空军仍以二代机、三代机为主, 目前我国战斗 机以歼 7、歼 8 为代表的二代机存量占比仍达 46.71%，主要使用 FC 网络总线技 术的四代机占比较低。未来 5 年，预计将成为我国新型主力战机的列装加速期，与 其配套的 FC 网络总线产品市场前景广阔。

随着 FC 网络总线技术在航天、船舶、车辆及兵器等领域应用拓展，市场应用 空间有望进一步扩大。

2.3、 竞争优势：模拟综合核心处理机填补市场空白，FC 网络拓展舰载

目前，网络总线领域的市场参与者较少，成电光信在行业竞争中处于领先地位。 从网络总线领域的业务角度来看，公司的竞争者为全信股份、旋极信息，公司与全 信股份、旋极信息在网络总线领域业务存在一定的相似性。

2021 年至 2023 年，FC 在网络总线领域，成电光信的销售毛利率预计与全信股 份相近。2023 年，公司与全信股份、旋极信息网络总线领域的毛利率分别为 67.51%、 45.02%、11.85%。其中，由于全信股份的网络总线产品包含两类产品，分别是光电 系统和 FC 产品，光电系统产品毛利率相对偏低，导致网络总线领域综合毛利率低于 公司。根据全信股份《南京全信传输科技股份有限公司投资者关系活动记录表》披 露信息显示，全信股份光电系统与 FC 产品 2023 年上半年 FC 网络产品占比提升较 大，销售毛利率为 60.38%，2023 全年为 45.02%。推断全信股份 FC 产品毛利率与公 司网络产品毛利率不存在重大差异。

与同行业可比公司相比，成电光信在产品、研发创新、人才团队、服务、及客 户资源等方面具有一定竞争优势。其中，在产品方面，公司研制的 FC 接口分机开 创性地将 FC 网络从航电通信领域拓展至舰载武器系统；模拟综合核心处理机密切 结合我国机载 FC 网络在研发中的实际需求，采用了多项创新性的技术，并被四川 省经济和信息化委员会认定“填补了飞行员训练模拟系统研发领域综合核心处理器 仿真技术的空白，在国内居于领先水平”。技术研发方面，公司 2021-2023 研发费用 率分别为 11.01%、5.72%、6.90%，若按研发费用加上研发技术人员在技术开发合同 项目的投入合计计算，该投入占总营收比例分别为 15.75%、11.44%、12.25%，保持 在较高水平。

从在手订单维度而言，截至 2024 年 3 月 31 日，FC 网络数据通信卡产品在手订 单 1717.5 万元，仅占在手订单总量的 10.79%。其原因是 FC 网络数据通信卡产品单 个价值较低，生产周期较短，客户订单滚动下达。预计 FC 网络数据通信卡产品 2024 年 4 月至 12 月确认收入的在手订单为 1679.5 万元。

3、 特种显示：LED 球幕视景系统填补仿真空白，在手订单超亿元

3.1、 产品业务：2023 年特种显示营收 1.19 亿元，是公司最主要收入构成

公司特种显示产品下游主要应用于军用模拟仿真训练领域。战斗机飞行员仿真 模拟训练系统由三部分构成，分别是用于模拟战机外部视野的视景显示系统、用于 模拟战机内部驾驶环境的飞行模拟座舱、处理数据的数据处理软件及设备。

成电光信的特种显示产品分为特种 LED 显示产品和液晶加固显示产品两类。 其中，公司特种 LED 显示产品的代表产品为 LED 球幕视景系统，具备高刷新率、 高清晰度、大视场角、高对比度、长寿命、易维护、易运输安装等特点及优势，并实现了系统化、标准化、模块化，其主要作用是为受训人员提供逼真的训练场景。 而液晶加固显示产品是从外形和功能上仿真机载多功能显示系统的电子设备，主要 安装于飞行模拟座舱之内，应用于模拟飞行训练、机务训练、模拟演习以及科学研 究等场景。

公司 LED 球幕视景系统产品一共经历了五次产品迭代，并于 2021 年最新第五 代 LED 球幕视景系统通过了军品鉴定，开始批量供货。2017 年，公司开始研制 LED 球幕视景系统，最早第一代为 2m*2m（直径 7 米）球瓣幕粗样。成电光信逐步解决 了低亮度条件下高灰度图像显示驱动、低延迟视频图像传输、球形显示非线性失真 几何校正等关键技术难题，并不断优化其模块化、标准化和高可靠性。

从产品营收角度而言，特种显示产品目前是公司最主要收入来源，2020-2023 年 CAGR为145.24%。2023年公司特种显示产品收入11881.03万元，同比涨幅为27.07%， 占比为 55%。

具体细分产品收入角度来看，LED 球幕视景系统收入稳步增长，加固液晶显示 系统及其他产品收入较为稳定。2023 年三类产品的销售收入分别为 10231.25 万元、 925.90 万元、723.88 万元。产品价格维度，液晶加固显示产品的价格小幅下降。

3.2、 行业情况：每年军用飞行模拟器规模 57 台，LED 视景将替代投影

国防发展计划推动武器装备更新换代，预计军用特种显示行业在新兴装备的应 用机遇中蓬勃发展。我国较早型号战机配套的飞行模拟视景系统采用的是国外投影 技术方案，核心部件依赖进口。中央军委发布的《中央军委关于深化国防和军队改 革的意见》明确表示，优化武器装备规模结构，淘汰老旧装备，发展新型装备。而 军用特种显示设备作为新型武器装备信息化和智能化的关键装备，需求旺盛。 从行业技术角度而言，LED 球幕视景显示系统为主动显示技术，拥有亮度高、 对比度高、色域广、寿命长、响应时间短等诸多优点，可以提供更逼真的显示效果 和更强的视觉沉浸感。LED 显示系统未来主要存在三个技术发展趋势：更高的清晰 度和 3D 立体显示功能、虚像显示系统、搭载于运动平台的视景系统。预计 LED 球 幕视景系统将不断应用推广，将逐步替代投影技术视景系统，成为军用飞行模拟器 配备的主流视景显示系统，有着较大的市场增长前景。

产业链角度来看，军用特种显示产业链具有较多下游应用领域，主要包括机载、 舰载、车载、雷达以及核工业等显示设备，也包括地面模拟仿真的机载座舱显示设 备与视景显示设备等。

根据公司招股说明书披露，我国存量的 376 台军用飞行模拟器假设预期寿命 10 年，则每年有 37 台军用飞行模拟器置换市场规模，同时未来五年 100 台军用飞行 模拟器增量会带来每年约 20 台的军用飞行模拟器新增市场规模。综上所述，预计我 国每年的军用飞行模拟器市场规模在 57 台左右。

3.3、 竞争优势：LED 球幕视景系统打破对国外依赖，在手订单超 1 亿元

在特种显示领域，成电光信的可比公司为利亚德。其中，利亚德主要提供 LED 显 示技术开发及 LED 显示产品的生产及服务，智明达则为军工客户提供定制化嵌入式 计算机模块和解决方案。

从销售毛利率角度来看，在特种显示领域，公司毛利率领先于可比公司利亚德。 2023 年，公司与利亚德毛利率分别为 38%与 29%。利亚德主营业务为民用智能显示 产品，而公司的特种显示产品为军用。由于不同产品、不同应用领域在性能、技术 指标、参数等方面较大差异，成电特种显示产品与利亚德智能显示类产品毛利率存 在一定差异。

公司特种显示领域的竞争优势主要体现在研发团队、研发投入、核心技术与产 品性能、以及客户资源方面。其中在核心技术与产品性能方面，公司已积累了包括 “高密度 LED 复杂曲面显示技术”等五项核心技术，公司首创的 LED 球幕视景系 统填补了飞行仿真系统领域视景 LED 球幕显示技术的国内空白，打破了对国外投影 技术关键设备依赖，并提前布局新技术投入。客户方面，成电光信与中航工业等大 型国有企业下属单位建立了稳定的合作关系。

特种显示领域，公司在手订单总量较为充足，产品线进一步丰富。2024 年 1-5 月，中航工业 A1 单位、AX 客户与公司签订价值 2383.40 万元的加固液晶显示产品、 LED 球幕视景系统合同。公司积极拓展 LED 球幕视景系统在中航工业 A10 单位方 向、中航工业 A11 单位方向以及中航工业 A1 单位新产品方向的应用。与此同时， 公司还取得舰用 LED-COB 显示产品合同订单，进一步丰富公司特种显示领域产品 线。 公司在手订单主要由 LED 球幕视景系统长期订单构成，截至 2024 年 5 月 31 日 的公司在手订单价值 1.39 亿元低于 3 月 31 日的 1.59 亿元，主要原因是 2024 年 LED 球幕视景系统批产订单下达延迟，公司预计在 2024 年下半年军方客户将下达批产产 品订单。截至 2024 年 3 月底，公司特种显示领域在手订单价值共有 1.21 亿元，其中 预计 2024 年 4-12 月确认收入的在手订单 0.99 亿元。

4、 未来看点：民用飞行模拟器+TSN 网络总线为公司潜在增长点

募投角度来看，公司计划总投资为 1.5 亿元，用以解决公司产能瓶颈，增强技 术研发实力和技术储备。募投项目包含“FC 网络总线及 LED 球幕产业化项目”、“总 部大楼及研发中心项目”和“补充流动资金”。其中，FC 网络总线及 LED 球幕产业 化项目，建设期为 3 年，拟生产 FC 网络数据通信卡、LED 球幕视景系统产品；总 部大楼及研发中心项目预计建设期为 2 年，拟研发新型 LED 球幕视景系统、LED 虚 像视景系统、10G 和 TSN 航电网络系统、TTE 网络系统等方向。

根据成电光信制定的中期发展（2024-2026 年），公司网络总线和特种显示产品 的民用领域拓展，将有望成为公司经营业绩的新增长点。

民用 LED 显示领域

在民用特种显示领域，LED 视景系统目前在民航飞行训练领域的应用较少，潜 在市场广阔。相较于目前民用飞行模拟器厂家仍然使用的高端投影机作为视景系统 的主流显示设备方案，LED 视景系统不仅可以进一步提高飞行员训练效率的同时实 现产品国产化自主可控，还可基于 LED 的显示技术提供定制化解决方案。LED 视景 系统在民用下游应用领域众多，可以用于飞行员的训练、航空器研发和测试、以及 飞行器件研究等许多领域。

LED 视景系统在民用飞行模拟器的市场需求前景广阔。根据《民用飞行模拟机 年度报告 2021》数据显示，截至 2021 年，我国共有 111 台民用飞行模拟器，占据全 球市场份额的 7.16%。并且根据中国民用航空局《2021 年民航行业发展统计公报》， 中国的民航客机数量为 3,856 架。结合以上数据计算得出，中国飞行模拟器的数量占 民航客机数量的比例约为 2.88%，低于全球范围此比例的 7.54%。

TSN 网络总线领域

TSN 时间敏感网络是 IEEE 802.1 TSN 工作组开发的一系列数据链路层协议规范 的统称，用于指导和开发低延迟、低抖动，并具有传输时间确定性的以太网局域网。 TSN 网络总线符合标准的以太网架构，其民用产品带宽包括 1G、10G、25G 等多种 类型。TSN 网络总线在时钟同步、流量调度及互操作等关键特性上实现了增强，兼 具技术及成本优势，可以同时解决标准以太网的不确定性和工业以太网的复杂性。 TSN 时间敏感网络的时间准确性与通信高效性，代表了标准化和高质量工业通信演 进方向。

TSN 时间敏感网络有助于控制网络、信息网络以及物联网络的多维度深度融合 和网络架构彻底变革。工业物联网是未来 TSN 最广泛的一个应用，所有需要实时监 控或是实时反馈的工业领域都需要 TSN 网络。其余应用领域还包括机器人工业、深 海石油钻井以及银行业等等。

工业以太网占工业网络市场份额（新安装节点）稳步提高，工业以太网的拓展 成为现如今工业网络的发展趋势。随着工业 4.0 时代的到来以及网络总线技术的快速 发展，工业以太网（新安装节点）占比从 2016 年度的 38%，提升至 2023 年的 68%， 增长显著。

诸多厂商已抢先布局 TSN 网络总线领域。英特尔、博通、德州仪器在内的主流 芯片提供商的 TSN 芯片已经上市销售；以华为、新华三、思科、摩莎为代表的通信 设备厂商也已有相关样机面世。

编辑：火腿肠