2024年电子行业半年度策略报告：关注AI算力、端侧供应链及国产替代投资机会

第一、2024年上半年电子行情回顾

2024上半年电子行情回顾-电子表现中等偏上，AI为主要驱动要素

截止8月15日收盘，申万电子指数跌幅为-12.13%，位于全行业第13位，沪深300指数跌幅为-1.31%，费城半导体指数涨幅为 28.59%： 申万电子指数：向上动能主要基于AI算力（海外印射+国内替代）及AI驱动下的苹果产业链增长预期，但因为市场整体流动性收缩表现相对疲软； 费城半导体指数：AI算力及端侧演进为驱动指数增长的核心因素，期间两次波动主要基于宏观波动及对于AI投入持续性忧虑所致。

2024上半年电子行情回顾-元件板块结构增长，源于AI算力及端侧供应链增长

从结构来看，元件上涨2.81%，其余板块均出现一定幅度回撤，元件主要以算力PCB及苹果产业链为主，增长源于海外AI印射； 涨幅前二十大公司中，100亿以下偏中小市值公司为6家，占比超过30%；200亿以下市值公司数量为10家，占比超过50%： 标的主要涉及AI算力ic及供应链；端侧AI终端供应链；国产替代领域等。

第二、AI算力投入持续提升，端侧AI有望引来爆发

科技巨头持续加大AI投入

科技巨头持续加大AI投入； 微软：24Q2包括融资租赁在内的资本支出为 190 亿美元,全部用于数据中心与服务器投入，预计25年投入大于24年； 亚马逊：24H资本支出为 305 亿美元，预计24年下半年的资本投资将更高，主要用于数据中心的投入（AI与非AI均需求提升）； 谷歌：24Q2资本支出为 130 亿美元，最大的组成部分是服务器和数据中心，预计季度资本支出将大致等于或高于24Q1的120亿美元。

产业大势驱动+盈利持续增长，预计AI投入有望持续提升

AI是企业面向未来的押注，盈利未见明显压力，预计投入将持续： 微软：24Q2,Azure中AI相关的收入贡献占比在8%、Github Copilot年化收入在3亿美金左右，收入/利润/现金流同比15%/10%/29%,近5个季度持续增长； 亚马逊：24Q2,公司生成AI和非生成 AI工作负载需求强劲、均持续增长，收入/利润/现金流同比10%/100%/53%,近5个季度持续增长； 谷歌： 24Q2，AI基础设施和Gen AI解决方案创造数十亿美元的收入，公司收入/利润/现金流同比14%/29%/-7%,收入利润持续增长，现金流存在波动。

算力体系：英伟达持续引领，Blackwell成为25年主要平台

英伟达：平台从Hopper、Blackwell到Rubin，维持两年内从推出到大规模推广的节奏； Blackwell：B系列在2024年初步贡献收入，2025年成为主力平台体系、加速大量供货，形成收入； 现阶段依然处于供给远小于需求的状态，台积电cowos封装产能及组装层面布线、散热、带宽等技术层面问题均影响供给的提升； Rubin:作为英伟达下一代产品平台，预计25年年末或26年年初进入投产阶段。

第三、国产替代：向算力IC、先进制程等国产化率低方向拓展

全球半导体依靠AI驱动，算力IC、半导体设备为半导体强势板块

全球半导体：AI驱动为核心；国内半导体：国内替代与AI共同驱动。与23年类似，全球半导体依然呈现AI驱动行业增长，行业龙头英伟达截至8.15涨幅高达155%，强于费城半导体指数29%的涨幅； 国内寒武纪同样呈现远高于指数的涨幅，达到79%，高于指国内半导体指数-13%的跌幅，从板块来看，国内仅半导体设备板块上涨 1%，主要基于板块主要公司业绩与订单持续增长所致。

算力IC：海外供给受限，国产替代诉求紧迫

国内GPU规模达百亿美金级别，未来预计快速增长：据华经产业研究院统计，2023年国内GPU规模111亿美元，同比33%增长，英 伟达为主要国内GPU供应商，23年预计中国区收入在100亿美金左右，占国内90%以上的供应额； 受外部环境压力，中国区域占英伟达收入比例由21年25%左右降至24年Q1的9.56%：英伟达24Q1中国区收入24.91亿美金，同比 57%增长，但远低于其全球262%的增速，且供应国内的产品为减配型号，随着外部压力加剧，国产替代诉求紧迫。

算力IC：市场空间大需求迫切，催生国内厂商加速追赶

对标海外AI芯片成长性，预计国内算力潜在增速较快：据台积电近期披露，其预计AI芯片代工收入在未来五年的年均复合增长 率将达50%；我们预计在近两年AI芯片投入相对低于北美的情况下，未来国内在AI芯片的投入有望以更快的速度增长。 国内厂商持续加大研发投入，逐步追赶： 寒武纪提供云边端一体、软硬协同、推理训练融合的产品布局，研发费用率持续维持在150%以上，推出思元系列加速器卡。

半导体设备：低国产化领域，更具投资机会

半导体设备：收入整体持续增长，毛利率整体处于相对稳定状态（除会计准则变化或新品小批量阶段，毛利率会有波动），从 已披露龙头公司来看，订单成长性相对较快； 展望未来：国内半导体产业经过近几年蓬勃发展，在成熟制程领域国产化率相对进入较高水平，而面向先进制程及部分存储领 域依然有较大国产化空间，国产化率低的领域更具中期投资机会。

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