2024年支付行业专题报告：境内及出海行业格局

一、境内行业背景：牌照优势凸显，扫码支付加快

（一）牌照收缩，头部聚集

牌照范围持续缩窄。根据人民银行数据，自2011年发放第一批支付牌照起，2011- 2017年，央行陆续颁发了270张《支付业务许可证》，截至2024年6月底，据央行 官网公开信息显示，目前已注销92家支付牌照，仅剩179家持牌支付机构，其中， 根据央行数据整理，具有银行卡收单资质的牌照且在有效期内的目前约50家。支付 牌照缩窄有助于推动头部企业有序提费，优化结构。

头部聚集程度加深。从POS机交易数据来看，支付流水向头部聚集，头部5家支付 企业交易量数据占比有所增长，自2022年6月的42.5%增长到2024年3月49.6%，占 比增加明显。集中度提升主要在于趋严的监管环境、下降的交易流水以及价格战导 致行业加速出清。

上市的几家支付企业除仁东控股受经济环境波动、债务逾期等影响之外，其余业绩 较为稳健，ROE在经历完2022年监管处罚下行之后2023年均有所反弹（移卡在 2023年计提监管处罚），平台抽佣的业务模式在消费复苏的环境下有助于推动业绩 低位反弹。

以各家上市企业市值/交易流水，经历疫情降费以及经济波动之后，各家公司估值 去到历史较低位置。观察房地产销售及消费数据，当房地产销售数据走高时，一定 程度上也能支撑零售消费数据回升，2024 年频繁出台的房地产刺激政策有助于为 消费复苏奠定基础。

（二）综合费率有待提升

疫情以及政策推动下，三方支付企业过去几年降费明显，但2023年以来收单行业已 陆续进入行业洗牌、提费的阶段。 以支付行业收入/交易流水看主流上市支付企业的综合费率，提费已有序展开，但 距离历史高位还有空间。 疫情期间流水缩减竞争加剧，且让利中小商户等政策推动支付企业让利降费， 2020-2021年费率去到历史低位，2022年在监管针对“跳码”行为作出处罚后，行 业出清加速，2022年开始头部支付企业陆续加价，提高费率。如图6所示，费率提 高一定程度上可能带动代理成本增加，但较高的提费空间仍有助于推动毛利增长， 如图7净费率结果所示，若基于现行0.135%的费率提升至0.140%及以上有望持续 扩大费差。

（三）三方支付企业加速扫码渗透

三方收单企业所收费率需要分佣给清算机构网络服务费以及微信支付宝等渠道费， 根据中国人民银行 2016 年的相关政策以及拉卡拉收款宝数据，费率安排大致如 下，拉卡拉作为收单机构当业务为银行卡收单时，借记卡（0.5%），20 元封顶、 贷记卡（2%）无封顶、实行市场调节价；当业务为条码（二维码）收单时，收款 宝扫码收款支持微信扫码收款，手续费为 0.38%。微信扫码费率相较于三方支付企 业费率更高，约为 0.6%。

扫码业务与微信支付宝竞合关系。根据艾瑞咨询，截至 2022 年以钱包侧支付机构 （微信、支付宝），非钱包侧支付机构移卡、拉卡拉为代表的第三方支付机构占据 扫码收单市场交易规模的主导地位。其中，①头部支付钱包机构如微信和支付宝同 样具备线下收单资质，可以开展商户侧的收单服务。②由此，国内扫码收单整体可 以分为直联和间联两个模式，根据艾瑞咨询，在直联模式下，头部支付钱包机构直 接为商户提供收单服务，以提升自身数据的丰富度和支付业务的利润空间。 但由于生态拓展能力的边际限制以及商户需求的差异化，直联模式在一定程度压降 间联服务商空间后，亦无法完成对市场绝对的控制。且微信支付宝收单费率更高， 推动部分中小商户向三方支付企业转移。 大部分的中小微商户仍然由间联服务商提供收单服务，且大型 KA 商户亦会考虑自 身数据的安全性放弃与头部支付钱包机构的合作，而选择相对独立的专业收单机 构。

基于扫码费率的不同和反垄断的基调，中小微商户能够持续为三方支付企业贡献交 易流水，此外，部分微型商户仍然使用个人收款码，未来也有望自个人收款码转型 成合规的商户收款码，为三方支付企业贡献增量。

二、境外行业背景：支付企业出海适逢其时

（一）支付出海模式

参考 POS 机流水排名靠前的几个支付品牌，在有数据基础的支付企业中，根据 wind 数据，出海收入占比较高的有连连支付、新大陆、新国都、富有支付。其 中，连连支付以及富有支付主要参与 B2C 电商支付与 B2B 贸易支付领域，而新大 陆、新国都主要参与 POS 机出海。 关于支付公司跨境业务主要有以下几种：

（1）B2B 贸易支付，对于从事跨境业务的商户，三方支付企业主要收取境外商户 客户的款项至其境内银行账户。根据海关总署数据，跨境电商出口金额从 2018 年 的 0.61 万亿元增长到 2023 年的 1.83 万亿元，增速较快，且仍然有望维持较高的 增速，截至 2023 年，跨境电商出口金额 1.83 万亿元，同比增长 20%，占当年贸 易出口总值的 8%，yoy+1.4pcts。

（2）B2C 贸易支付，根据富有支付招股说明书显示，支付平台主要协助跨境电商 收取来自海外消费者的销售款项，也向不具备中国支付结算能力的跨境电商平台及 支付平台提供服务。根据 FIS 数据，预计印度、巴西等国 23-27 年电商及 POS 交 易的复合增速仍然保持在 10%及以上的较高位置，而核心的跨境电商如小商品城、 安克创新、赛维时代以及华凯易佰 2023 年收入同比增速分别在 50%/23%/34%/48%。

（3）POS 机出海，POS 机出海即终端硬件出海业务，根据尼尔森数据，2022 年 POS 机出货量排名前十的企业均为中资企业，占据约 63%的出货市场份额。2022 年 POS 机出货量 1.48 万台，同比增长 4.5%，增速趋稳。

（4）其他相关的业务，国家统计局数据显示，2023 年我国入境游客 8203 万人 次，入境游客总花费 530 亿美元，较去年有了显著增长。2023 年中央经济工作会 议上明确指出要切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点，2024 年 3 月国 务院发布《关于进一步优化支付服务，提升支付便利性的意见》，强调要解决来华 境外人员支付不便的问题，这将给具备外卡受理能力及可提供场景化支付产品的第 三方支付机构带来新的增量市场。

根据发展阶段的不同，依赖于大型电商平台的B2C模式最早兴起，根据艾瑞咨询整 理，自2017年起，以XTransfer、义支付等为代表的跨境支付机构开始探索跨境 B2B贸易市场，同样专注中小微外贸企业，以建立完整的支付服务体系和强大的风 控能力为核心，促进传统外贸业态数字化升级。小批量采购的资金流转较快，跨境 出口B2C电商的回款周期一般在10-20天左右，而传统外贸B2B的回款周期一般为 45-60天。根据FIS数据，全球各地POS机交易中，现金交易占比下降明显，去现金 化仍然正在进行时。

（二）出海业务毛利较高

出海业务毛利较高。以几家经营支付业务的上市企业数据为例，其中连连数字、百 富环球、新大陆、新国都的海外业务收入占比较高，除连连数字B2B\B2C业务布局 较快之外，其余百富环球、新大陆、新国都均以机具出海为主，2022年出货量排名 分别在3/1/13名，市占分别为8.3%/7.4%/3.5%。由于内地支付降费明显，地推难度 增加、监管趋严，一定程度导致毛利压降，而海外的B2B\B2C业务在费率上较境内 收单费率更高，且多数支付企业海外业务拉高海外业务毛利，此外，机具出海中资 厂商较高的市占也对业务高毛利有支撑。

先行出海者具备壁垒和先发优势

（1）出海提现业务需要较为健全的牌照，先行者具备一定的壁垒，但出海业务竞 争加剧，且可能存在多方抽佣的情况，以连连支付和富友支付的综合费率为例，跨 境业务参与程度较深的支付企业综合费率较低，这种“以量带价”的模式使得期初 布局、抢占份额阶段显得较为重要。此外，跨境电商业务依赖于大型电商平台，电 商背书推动交易额增长，但B2B业务资金回笼流程更为琐碎，也为支付平台跨境提 供发展方向和空间。

（2）机具出海方面，中资POS机厂商目前占据全球机具出海的大部分市场，在出海 选择上逐渐向新兴市场转移，以新大陆机具出海为例，亚太区销售量占比2023年有 所下降，但从销售额来看，2023年占比则同比上升，一定程度受日本、新加坡等新 市场拓展相关，2023 年新大陆在新加坡、日本等地实现本地化部署，公司亚太区域 （除中国大陆外）销售收入近2亿元，同比增长179%。

新大陆机具出海市占全球第一，整理过去四年的 POS 机具出海市占率，市占有所 提升，而头部的出海机具商基本为中资企业，头部集中度增加，有助于相关企业实 现业绩弹性。

以除却电商交易以外的终端交易为基础，截至 2023 年，亚太区的泰国、菲律宾、 日本、印度尼西亚、马来西亚以及越南；欧洲区的西班牙；拉丁美洲的墨西哥、伦 比亚、秘鲁、阿根廷等仍然以现金支付为主，以银行卡支付以及数字钱包支付渗透 率仍然较低，从增速来看，2023 年现金支付占比下降速度较快的有印度及日本， 均下降约 10%。

（三）出海有助于贡献业绩增量

国内三方收单市场空间结构相对稳定，规模增速趋稳，基于此，支付企业适时出海 有助于贡献业绩增量。 根据央行数据， 2023年非银行支付机构处理网络支付金额340.25万亿元，同比增 长0.7%，受宏观经济波动以及高基数影响，增速放缓，趋于稳定。

在微信、支付宝等带动下，国内数字钱包发展速度快于多数国家，推动支付模式从 现金到银行卡再到二维码快速迭代，在此背景下，三方支付企业陆续发展扫码收单 业务，从银行卡收单向扫码收单转型。 国内扫码收单空间如何？根据艾瑞咨询，截至2022年，我国扫码收单规模约28.6万 亿元，非银行占比80%，即22.9万亿元，第三方支付机构中又分为直联模式和间联 模式。在直联模式下，账户侧机构与收单机构为同一机构，头部支付钱包机构，如 支付宝、微信等，截至2022年，间联模式占比46%，即独立三方扫码市场交易金额 在10.5万亿元。以头部支付企业交易流水为参考，目前的扫码交易规模相对份额有 所增加，但绝对规模增长略微有限。

此外，国内收单分工明确，各类规模客户基本都有对应的主流支付企业。①根据公 司年报，移卡的一站式支付服务主要服务对象是各行业的中小型商户（包括餐饮、 零售、批发商户等），而这些商户是必需消费品行业的关键组成部分，其支付交易 总额从 2020 年的 1.46 万亿元增长到 2023 年的 2.88 万亿元，CAGR 约 25.4%， 商户数量从 2020 年的 550 万户增长到 2023 年的 920 万户，复合增速约为 18.7%，每户年均交易流水约 30 万元，是小微商户的头部支付机构。

②根据新大陆财报，新大陆公布的公司平台商户结构，流水量120万元至600万元 的商户占公司总商户的32.5%~38%，流水量12万元至120万元的商户占公司总商户 的48%到50.2%，总占比约为80%，绝大多数的商户分布都在流水12万元至600万 元，均为中小型商户。2023年，公司支付交易总量超2.5万亿，目前拥有超1500万 商户，户均交易流水近20万元。 ③根据公司年报，拉卡拉为商户提供安全、便捷、一站式的综合支付解决方案，涵 盖线上线下 B2C 支付、B2B 支付、跨境支付等各类场景，银行卡、扫码、跨境 的支付交易金额均处于行业领先。在2022年，支付交易总量为4.52万亿元，截至 22H1活跃商户超过960万户，若全年仍保持960万商户，则户均交易流水近50万 元。 ④根据富友第一次呈交申请版文件，富友支付是中国综合数字支付市场的先行者和 领先者，是中国率先提供全渠道、一站式数字支付及数字化商业解决方案的科技平 台之一，满足了中小型商户及企业在复杂商业环境下多样化的需求。其支付交易总 额从2021年的1.73万亿元上涨至2023年的2.01万亿元，活跃商户数量从2021年的 100万户上涨至2023年的170万户，户均交易流水近120万元。

三、展望：产业收单强化客户粘性

（一）数字经济方向明确，支付赋能数字经济

政策大力引导发展数字经济，支付产业将作为经济基础设施赋能数字经济，更好地 为实体经济发展做出贡献。2020年，国资委发布的《关于加快推进国有企业数字化 转型工作的通知》，明确国企数字化转型意义，对国企数字化转型的基础、方向、 重点技术及举措做出全面部署。 同年，根据央行官网信息，在第九届中国支付清算论坛上，中国人民银行副行长表 示支付产业数字化是支付产业高质量发展、数字经济发展以及完善国际治理体系的 重要动力。要进一步转变理念，加大支撑，强化协同，加快支付产业数字化转型发 展。一是加快转变数字化发展理念，二是加快完善新发展格局支撑，三是加快优化 数字化协同治理，四是加快提升数字化发展能力，最后是加快提高数字化的安全水 平。 2021年，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年 远景目标的建议中》提到，加快数字化发展建设数字中国，包括打造数字经济新优 势、加快数字社会建设步伐，规划中重点提出了七大数字经济产业和十大数字化应 用场景，规划中提出数字经济核心产业增加值占比GDP比重从2020年7.8%提升到 2025年10%。

支付企业积极响应政府数字化专业号召，持续赋能产业数字化转型。以连连支付为 例，基于各行业对数字化转型的旺盛需求，连连支付开发了专有技术平台，覆盖支 付、资金转账、全球资金分发、智能汇兑处理、智能风险管理等功能，为客户提供 满足其核心需求的一站式服务，其中覆盖行业主要包括留学教育、跨境航旅、国际 物流以及数娱出海。

（二）产业支付市场稳定增长，伺机突破

2021 年，疫情多点散发，防控态势下，中小微企业对转型为线上/线下一体化经营 模式、进行多渠道获客和全链路数字化运营需求增多，产业支付发展提速。根据艾 瑞咨询数据，2022 年起，由于第三方产业支付市场规模已发展到较高的体量，中 国第三方产业支付行业增速稳定，复合增长率约为 11.9%。但是随着区块链技术的 发展应用，可能给产业支付交互链路和模式带来冲击，行业可能迎来突破性增长。

区块链技术是利用块链式数据结构来验证与存储数据、利用分布式节点共识算法来 生成和更新数据、利用密码学方式保证数据传输和访问的安全、利用由自动化脚本 代码组成的智能合约来编程和操作数据的一种全新的分布式基础架构与计算范式。 其具有去中心化、开放性、匿名性、可追溯性、透明性、不可篡改以及多方共识的 特征。以此保护数据交换双方隐私，同时维持交易的公正性，避免了传统中心化机 构对数据进行管理带来的高成本、易欺诈、缺乏透明、滥用权限等问题。

（三）产业支付生态多元

产业支付商业模式：产业支付主要通过在基础支付服务的基础上为企业提供多元化 支付产品、解决方案，通过海量支付数据，使企业资金流与信息流更加透明化，大 大提升企业内部与供应链上下游资金周转效率，以此服务不同产业数字化转型，其 中需要用到云计算、大数据、人工智能、物联网等技术。其产品形态包括支付 +SaaS+定制” 、“支付+SaaS+服务”、“支付+SaaS+交易”三种，而不同支 付企业覆盖行业范围不同，给出的支付产品、解决方案多元化。

具体来说海联金汇聚焦产业互联网、消费互联网的应用合作，为交通出行、电商物 流、农资农产、金融保险、线下实体经济场景等多行业领域提供“支付+”定制化综 合解决方案。 根据拉卡拉财报，2023年，拉卡拉累计接入168家核心SaaS合作伙伴，为医美、 餐饮、实体零售、休闲娱乐、汽车、加油、房产、物业、教培、缴费充值、批发供 应链等行业的54个细分场景提供支付解决方案“支付+”行业数字解决方案，并根 据不同类型客户提供不同产品，针对中小银行客户，公司通过“云收单”SaaS 产 品，输出完整的支付、结算、账户、风控等商户数字支付收单系统能力；针对线下 零售门店，公司提供“云掌柜”采购系统和“云当家”门店经营系统，数字化打通 零售行业上下游，实现门店“商流、物流、信息流、资金流”四流合一，帮助门店 进行全链路数字化改造和赋能；针对垂直行业客户，公司基于开放平台的技术链 接，将自身体系化支付能力与外部优秀 SaaS 工具强强联合，为行业客户定制化 打造“钱账通”“油站通”“缴费易”等涵盖数字支付、账户体系、增值服务能力 的综合数字化解决方案。

根据新国都财报，新国都下的嘉联支付覆盖餐饮、零售、教培、物业停车、美业、 加油、景区、购物中心等十几个行业。并且通过“支付+经营”的服务体系，以支 付为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以SaaS模式为客户提供 会员管理、门店管理、营销管理、报表管理等多种增值服务。 根据新大陆财报，新大陆下的杉昊智能公司包含零售、餐饮、校园等12个大场景46 个细分场景解决方案的入驻对接，其中零售、餐饮、娱乐商户占总商户数超70%， 2023年，公司在药店、烟草和寺庙等场景进行突破。“慧徕店”场景开放平台是公 司打造的场景 SaaS 聚合平台，主要为商户提供数字营销、电子发票、供应链管 理、小程序点单、聚合外卖、会员管理等服务，实现包括业务环节、场景、 客户 关系、员工管理等全业务流程优化，为商户实现降本增效。

根据移卡财报，移卡的海外SaaS服务主要集中在餐饮，在境内通过向银行的客户 忠诚计划提供到店电商的商家折扣套餐，并通过商家解决方案中的SaaS化游戏互 动营销帮助银行激活并扩大其用户群体。

编辑：火腿肠