2024年基础化工行业专题研究报告：涨价品种表现亮眼，看好优质龙头的长期成长

一、化工行业半年报总结

我们纳入 431 家化工行业上市公司（按申万化工行业分类），从收入规模、盈利能力、 经营状况等方面，对 2024 年上半年化工行业整体发展状况进行梳理，同时对 31 个细 分子行业进一步分析。

1.1 化工板块业绩整体仍然承压但边际改善趋势显著

在周期下行背景下，化工板块 2023 年业绩下滑明显，2024 年开始向上修复。在经历 了 2021 年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大 扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然 2023 年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2024 年上半年化工行业整体实现营业收入 3.3 万亿元，同比基本持平；归母净利润 1156 亿元，同比下滑 1%。2024 年 2 季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行 业整体实现营业收入 1.71 万亿元，同比增长 0.2%，环比增长 5%；归母净利润 601 亿元，同比增长 5%，环比增长 8.3%。

我们设定化工上市公司中收入和净利润增速超过 30%为高增长、0-30%为稳定增长、 低于 0 为负增长，得出 2024 年上半年收入实现增长的公司有 262 家，同比增加 107 家，其中高增长公司 48 家，同比增加 22 家。净利润实现增长的公司有 235 家，同比 增加 104 家，其中高速增长的公司 146 家，同比增加 71 家。2023 年底实现增长的公 司数量回落显著，但在 2024 年上半年实现增长的企业数量同比提升明显，反映出化 工板块呈现出底部回升的趋势。

2022-2023 年期间化工板块盈利能力呈现持续下滑的趋势，今年开始出现边际改善。 2024 年上半年行业整体销售毛利率为 15.6%，同比提高 0.5pct，销售净利率为 3.8%， 同比变化较小。2024 年 2 季度单季度行业整体销售毛利率为 15.5%，同比提高 0.6pct， 环比下滑 0.2pct；销售净利率为 3.8%，同比提高 0.1pct，环比基本持平。2024 年上 半年化工行业期间费用率稳中有增，其中研发费用率提升较为显著，销售费用率为 1.8%，同比提高 0.1pct，管理费用率为 2.3%，同比基本持平，研发费用率为 4.3%， 同比提高 1pct。

化工产品价格指数在 2023 年前三季度呈现出 V 字走势，并且从 2023 年 4 季度开始震荡回落，今年以来1季度走势相对平稳但2季度开始向下。从上游原料价格走势来看， 以原油为代表的大宗原料价格波动趋势较为一致，2023 年上半年在欧美通胀水平下 降缓慢、美联储及欧洲央行持续加息对经济产生负反馈的背景下，全球需求相对疲软 因而国际原油宽幅震荡走跌；下半年在 OPEC+延续减产的背景下，叠加进入夏季后迎 来成品油消费旺季，市场在供应紧张和需求旺盛的加持下推动油价上涨；4 季度开始 美联储加息预期升温叠加高利率环境对经济带来的压力导致原油价格继续回落。从行 业供需来看，下游需求修复仍然较为缓慢，供给端随着较多化工品新产能陆续投产后， 供给相对宽松导致产品价格支撑较为有限，导致价格也呈现出震荡回落的趋势。CCPI 价格指数截至8月28日为4508点，相比2023年3季度时阶段性的高点下跌了11.1%。

国内传统需求承压，新能源领域增速有所放缓但仍具备支撑。房地产行业经过 2022 年房企资产负债表的大幅受损后，国家于下半年相继出台各类刺激政策缓解房企资金 压力，但由于需求端支撑力度不足新开工面积仍在回落，2024 年上半年累计新开工 面积同比下滑 23.7%；纺织服装业景气度阶段性向上后回落，农产品价格呈现震荡回 落的趋势。光伏方面国内新增累计装机量同比增速一直维持在较高水平，2024 年上 半年新增装机容量 102.5GW，同比增长 31%。汽车板块在政策端和市场端的双重利好 推动下实现继续增长，2024 年上半年我国实现汽车生产 1396 万辆，同比增长 5.7%， 其中新能源汽车产量为 490 万辆，同比增长 34.3%。

1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善

行业整体存货和应收账款规模小幅提升，运营效率保持稳定。2024 年 2 季度行业存 货总和同比上升 7%达到 8436 亿元，存货周转天数同比增加 2 天达到 52 天；应收账 款规模同比上升 6.6%达到 4284 亿元，应收账款周转天数同比增加 1 天达到 21 天。

化工行业固定资产仍维持增长状态，在建工程相比 2021-2022 年期间的高增长状态有 所回落。2024 年上半年化工行业固定资产同比增长 13%达到 2.72 万亿元；在建工程 同比下滑 3%达到 7559 亿元。2024 年上半年行业经营性净现金流规模为 1460 亿元， 同比提高 12%；行业整体资产负债率水平为 54.1%，同比提高 1pct，行业资产结构仍 有待优化。

二、细分子行业表现分化

2024 年上半年营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是其他纤维（18.6%）、合 成革（18.1%）、轮胎（16.8%）、其他橡胶制品（14.4%）、其他塑料制品（13.6%）；排 名后五的子板块依次是石油贸易（-25.6%）、钾肥（-23%）、维纶（-15.2%）、氯碱（-14.2%）、 民爆用品（-10.7%）。

2024 年上半年归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是合成革（743.9%）、炭 黑（555.7%）、粘胶（264.4%）、氯碱（198.2%）、轮胎（72.7%）；排名后五的子板块 依次是维纶（-62.6%）、玻纤（-60%）、农药（-54.6%）、钾肥（-50.6%）、民爆用品（-34.4%）。

2024 年 2 季度营业收入： 同比增速排名前五的子板块依次是复合肥（24.4%）、氮肥 （21.3%）、其他纤维（21.3%）、其他塑料制品（17.7%）、合成革（14.8%）；排名后五 的子板块依次是石油贸易（-17.8%）、玻纤（-14.8%）、氯碱（-13.9%）、维纶（-11.6%）、 民爆用品（-10.9%）。

2024 年 2 季度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是磷化工及磷酸盐 （569.6%）、氯碱（502.3%）、合成革（322.7%）、粘胶（252.8%）、炭黑（229.5%）； 排名后五的子板块依次是农药（-62.4%）、维纶（-62%）、玻纤（-57.6%）、钾肥（-48.5%）、 其他橡胶制品（-41.2%）。

2024 年上半年毛利率：同比增速排名前五的子板块依次是合成革（4.7%）、日用化学 产品（4.5%）、炭黑（3.9%）、轮胎（3.9%）、磷化工及磷酸盐（3.5%）；排名后五的子 板块依次是钾肥（-18.9%）、玻纤（-6.4%）、其他橡胶制品（-3%）、其他纤维（-2.6%）、 农药（-2.6%）。

2024 年上半年净利率：同比增速排名前五的子板块依次是合成革（5.6%）、轮胎（3.7%）、 纺织化学用品（3.4%）、炭黑（3.4%）、氯碱（3%）；排名后五的子板块依次是钾肥（-22.6%）、 玻纤（-9.1%）、维纶（-4.4%）、农药（-3.9%）、民爆用品（-2.8%）。

2024 年 2 季度毛利率：同比增速排名前五的子板块依次是磷化工及磷酸盐（9%）、氯 碱（6.1%）、无机盐（4.4%）、粘胶（4.3%）、其他化学原料（4.1%）；排名后五的子板 块依次是钾肥（-17.7%）、玻纤（-4.9%）、其他橡胶制品（-3.2%）、农药（-2.7%）、 其他塑料制品（-1.9%） 。

2024 年 2 季度净利率：同比增速排名前五的子板块依次是氯碱（6.2%）、磷化工及磷 酸盐（6.1%）、纺织化学用品（5.8%）、合成革（4.2%）、氮肥（3.9%）；排名后五的子 板块依次是钾肥（-30%）、玻纤（-8.3%）、维纶（-5.5%）、其他橡胶制品（-3.9%）、 农药（-3.8%）。

从各细分子行业来看，2024 年上半年收入和利润增速较高的行业有合成革和轮胎等 行业，2024 年 2 季度表现较好的有合成革、复合肥、氮肥等。2024 年上半年盈利能 力提升明显的行业有合成革、炭黑和轮胎，下滑显著的有钾肥、玻纤和农药等。2024 年 2 季度盈利能力有明显提升的行业主要是氯碱和磷化工等，下滑明显的行业仍然是 化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和合成革等主要得益于供需端的改善，需求 端随着国内消费逐渐回暖叠加海外出口需求向好，轮胎和合成革的需求均实现了较好 修复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，合成革企业则通过深化 品牌合作绑定众多国际大客户实现增长。

三、重点细分子行业分析

3.1 石油加工

2024 年上半年收入和利润小幅回落，盈利能力小幅波动。2024 年上半年板块实现营 业总收入 16893 亿元，同比减少 2.1%；归母净利润 361 亿元，同比减少 2.6%；整体 销售毛利率 15.6%，同比提高 0.6pct；销售净利率 2.4%，同比基本不变。板块整体 销售费用率 1.8%，同比提高 0.1pct；管理费用率 1.7%，同比基本不变。

3.2 石油贸易

2024 年上半年收入下滑但利润增长，盈利能力显著改善。2024 年上半年板块实现营 业总收入 69 亿元，同比减少 25.6%；归母净利润 1.3 亿元，同比增加 1.1%；整体销 售毛利率 8.3%，同比提高 1.9pct；销售净利率 1.7%，同比提高 0.3pct.板块整体销 售费用率 3.3%，同比提高 0.7pct；管理费用率 2.1%，同比提高 0.6pct。

3.3 纯碱

2024 年上半年收入增长但利润下滑，费用管理能力改善。2024 年上半年板块实现营 业总收入 278 亿元，同比增加 4.3%；归母净利润 22.6 亿元，同比减少 8.5%；整体销 售毛利率 23.4%，同比提高 0.2pct；销售净利率 10.9%，同比提高 0.1pct。板块整体 销售费用率 1.2%，同比基本不变；管理费用率 5.7%，同比下降 0.2pct。

3.4 氯碱

2024 年上半年收入下滑但利润大幅增长，盈利能力改善明显。2024 年上半年板块实 现营业总收入 772 亿元，同比减少 14.2%；归母净利润 29.4 亿元，同比增加 198.2%； 整体销售毛利率 14.7%，同比提高 3.4pct；销售净利率 3.9%，同比提高 3pct。板块 整体销售费用率 2.2%，同比基本不变；管理费用率 4.6%，同比提高 0.6pct。

3.5 无机盐

2024 年上半年收入下滑但利润增长，盈利能力改善明显。2024 年上半年板块实现营 业总收入 147 亿元，同比减少 8.7%；归母净利润 18 亿元，同比增加 3.7%；整体销售 毛利率 28.1%，同比提高 0.8pct；销售净利率 13.1%，同比提高 0.6pct。板块整体销 售费用率 2.4%，同比提高 0.2pct；管理费用率 6%，同比提高 0.9pct。

3.6 其他化学原料

2024 年上半年收入和利润均有增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 526 亿元，同比增加 8.8%；归母净利润 56 亿元，同比增加 27.3%；整体销 售毛利率 21.8%，同比提高 3.2pct；销售净利率 10.7%，同比提高 1.6pct。板块整体 销售费用率 0.5%，同比基本不变；管理费用率 2.4%，同比基本不变。

3.7 氮肥

2024 年上半年收入和利润均有增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 502 亿元，同比增加 8.4%；归母净利润 36 亿元，同比增加 53.8%；板块整 体销售毛利率 15.2%，同比提高 3.1pct；销售净利率 7.4%，同比提高 2.5pct。板块 整体销售费用率 0.5%，同比基本不变；管理费用率 2.5%，同比下降 0.3pct。

3.8 磷肥

2024 年上半年收入下滑但利润增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 379 亿元，同比减少 6.9%；归母净利润 30.2 亿元，同比增加 11.6%；整体 销售毛利率 15.8%，同比提高 1.5pct；销售净利率 9.6%，同比提高 1.3pct。板块整 体销售费用率 1.1%，同比提高 0.1pct；管理费用率 1.4%，同比提高 0.1pct。

3.9 钾肥

2024 年上半年收入和利润均有下滑，盈利能力承压。2024 年上半年板块实现营业总 收入 127 亿元，同比减少 23%；归母净利润 40.5 亿元，同比减少 50.6%；整体销售毛 利率 48.8%，同比下降 18.9pct；销售净利率 33%，同比下降 22.6pct。板块整体销售 费用率 0.8%，同比提高 0.2pct；管理费用率 7%，同比提高 2pct。

3.10 复合肥

2024 年上半年收入和利润均有增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 458 亿元，同比增加 2.7%；归母净利润 26.5 亿元，同比增加 25.8%；整体 销售毛利率 13.3%，同比提高 1.1pct；销售净利率 5.8%，同比提高 1pct。板块整体 销售费用率 2.5%，同比提高 0.1pct；管理费用率 2.5%，同比下降 0.1pct。

3.11 农药

2024 年上半年收入和利润均有下滑，盈利能力仍然承压。2024 年上半年板块实现营 业总收入 732 亿元，同比减少 6.4%；归母净利润 24.6 亿元，同比减少 54.6%；整体 销售毛利率 22.1%，同比下降 2.6pct；销售净利率 3.6%，同比下降 3.9pct。板块整 体销售费用率 6.3%，同比提高 1pct；管理费用率 5.4%，同比提高 0.2pct。

3.12 日用化学产品

2024 年上半年收入和利润同步增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 243 亿元，同比增加 3.4%；归母净利润 23.9 亿元，同比增加 13.6%；整体 销售毛利率 49.2%，同比提高 4.5pct；销售净利率 10%，同比提高 1pct。板块整体销 售费用率 30.5%，同比提高 3.6pct；管理费用率 4.8%，同比下降 0.4pct。

3.13 涂料油墨

2024 年上半年收入和利润均有增长，盈利能力小幅提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 154 亿元，同比增加 1%；归母净利润 8 亿元，同比增加 6.8%；整体销售毛 利率 27.2%，同比基本不变；销售净利率 5.4%，同比提高 0.3pct。板块整体销售费 用率 9.2%，同比提高 0.4pct；管理费用率 6.8%，同比提高 0.4pct。

3.14 民爆用品

2024 年上半年收入和利润均有下滑，盈利能力有所回落。2024 年上半年板块实现营 业总收入 293 亿元，同比减少 10.7%；归母净利润 20.9 亿元，同比减少 34.4%；整体 销售毛利率 24.3%，同比下降 0.2pct；销售净利率 8.2%，同比下降 2.8pct。板块整 体销售费用率 1.6%，同比提高 0.2pct；管理费用率 8.2%，同比提高 1.2pct。

3.15 纺织化学品

2024 年上半年收入下滑但利润增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 154 亿元，同比减少 2.5%；归母净利润 13.7 亿元，同比增加 48.4%；整体 销售毛利率 23.4%，同比提高 1.7pct；销售净利率 9.3%，同比提高 3.4pct。板块整 体销售费用率 4.1%，同比提高 0.3pct；管理费用率 6.1%，同比下降 0.8pct。

3.16 氟化工及制冷剂

2024 年上半年收入和利润均有增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 237 亿元，同比增加 8.6%；归母净利润 14.2 亿元，同比增加 35.6%；整体 销售毛利率 16.5%，同比提高 0.9pct；销售净利率 6.5%，同比提高 1.5pct。板块整 体销售费用率 1%，同比下降 0.2pct；管理费用率 4.8%，同比下降 0.6pct。

3.17 磷化工及磷酸盐

2024 年上半年收入和利润持续增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 189 亿元，同比增加 4.3%；归母净利润 12.1 亿元，同比增加 64.9%；整体 销售毛利率 18.2%，同比提高 3.5pct；销售净利率 6.5%，同比提高 2.1pct。板块整 体销售费用率 1.5%，同比提高 0.4pct；管理费用率 2.4%，同比提高 0.3pct。

3.18 聚氨酯

2024 年上半年收入和利润同步增长，盈利能力相对稳定。2024 年上半年板块实现营 业总收入 1284 亿元，同比增加 6.9%；归母净利润 84.6 亿元，同比减少 8.7%；整体 销售毛利率 13.9%，同比下降 0.4pct；销售净利率 7.2%，同比下降 1.1pct。板块整 体销售费用率 0.8%，同比基本不变；管理费用率 1.6%，同比下降 0.1pct。

3.19 玻纤

2024 年上半年收入和利润均有下滑，盈利能力继续承压。2024 年上半年板块实现营 业总收入 222 亿元，同比减少 9.9%；归母净利润 15.5 亿元，同比减少 60%；整体销 售毛利率 19.4%，同比下降 6.4pct；销售净利率 7.6%，同比下降 9.1pct。板块整体 销售费用率 1.5%，同比下降 0.1pct；管理费用率 5.3%，同比提高 1pct。

3.20 其他化学制品

2024 年上半年收入和利润均有回落，盈利能力小幅波动。2024 年上半年板块实现营 业总收入 2988 亿元，同比减少 1.5%；归母净利润 124.3 亿元，同比减少 6.5%；整体 销售毛利率 15.1%，同比提高 0.3pct；销售净利率 4.3%，同比下降 0.2pct。板块整 体销售费用率 1.7%，同比提高 0.1pct；管理费用率 4%，同比提高 0.2pct。

3.21 涤纶

2024 年上半年收入和利润实现增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板块实现营 业总收入 4995 亿元，同比增加 6.8%；归母净利润 76.9 亿元，同比增加 67.9%；整体 销售毛利率 9.9%，同比提高 0.8pct；销售净利率 1.7%，同比提高 1pct。板块整体销 售费用率 0.1%，同比基本不变；管理费用率 0.8%，同比基本不变。

3.22 维纶

2024 年上半年收入和利润均有下滑，盈利能力仍然承压。2024 年上半年板块实现营 业总收入 39 亿元，同比减少 15.2%；归母净利润 1.3 亿元，同比减少 62.6%；整体销 售毛利率 13.2%，同比下降 0.8pct；销售净利率 3.1%，同比下降 4.4pct。板块整体 销售费用率 0.4%，同比提高 0.1pct；管理费用率 4%，同比提高 1.1pct。

3.23 粘胶

2024 年上半年收入向上的同时利润快速增长，盈利能力明显提升。2024 年上半年板 块实现营业总收入 69 亿元，同比增加 6.6%；归母净利润 1.6 亿元，同比增加 264.4%； 整体销售毛利率 12.6%，同比提高 3pct；销售净利率 2.2%，同比提高 1.6pct。板块 整体销售费用率 0.9%，同比下降 0.1pct；管理费用率 3.8%，同比下降 0.3pct。

3.24 氨纶

2024 年上半年收入和利润同步增长，盈利能力小幅回落。2024 年上半年板块实现营 业总收入 157 亿元，同比增加 7.8%；归母净利润 16.4 亿元，同比增加 3.9%；整体销 售毛利率 16.7%，同比下降 2pct；销售净利率 10.2%，同比下降 0.8pct。板块整体销 售费用率 1%，同比基本不变；管理费用率 2.2%，同比下降 0.1pct。

3.25 其他纤维

2024 年上半年收入增长但利润下滑，盈利能力继续回落。2024 年上半年板块实现营 业总收入 140 亿元，同比增加 18.6%；归母净利润 7 亿元，同比减少 5.9%；整体销售 毛利率 14.1%，同比下降 2.6pct；销售净利率 5.3%，同比下降 1.1pct。板块整体销 售费用率 0.6%，同比下降 0.1pct；管理费用率 3%，同比下降 0.5pct。

3.26 合成革

2024 年上半年业绩增长显著，盈利能力大幅提升。2024 年上半年板块实现营业总收 入 37 亿元，同比增加 18.1%；归母净利润 1.7 亿元，同比增加 743.9%；整体销售毛 利率 19%，同比提高 4.7pct；销售净利率 4.6%，同比提高 5.6pct。板块整体销售费 用率 2.5%，同比下降 0.4pct；管理费用率 4.8%，同比下降 0.3pct。

3.27 改性塑料

2024 年上半年收入增长但利润下滑，盈利能力继续承压。2024 年上半年板块实现营 业总收入 483 亿元，同比增加 10.8%；归母净利润 10.8 亿元，同比减少 4.8%；整体 销售毛利率 12.4%，同比下降 0.8pct；销售净利率 1.9%，同比下降 0.7pct。板块整 体销售费用率 1.5%，同比提高 0.2pct；管理费用率 2.7%，同比下降 0.5pct。

3.28 其他塑料制品

2024 年上半年收入增长但利润下滑，盈利能力有所承压。2024 年上半年板块实现营 业总收入 197 亿元，同比增加 13.6%；归母净利润 10.7 亿元，同比减少 16.4%；整体 销售毛利率 16.8%，同比下降 2.1pct；销售净利率 5.5%，同比下降 2.2pct。板块整 体销售费用率 2.3%，同比下降 0.1pct；管理费用率 5%，同比下降 0.2pct。

3.29 轮胎

2024 年上半年业绩高速增长，盈利能力继续提升。2024 年上半年板块实现营业总收 入 505 亿元，同比增加 16.8%；归母净利润 57.4 亿元，同比增加 72.7%；整体销售毛 利率 23.6%，同比提高 3.9pct；销售净利率 11.6%，同比提高 3.7pct。板块整体销售 费用率 3.3%，同比下降 0.1pct；管理费用率 3.2%，同比下降 0.1pct。

3.30 其他橡胶制品

2024 年上半年收入增长但利润下滑，盈利能力承压。2024 年上半年板块实现营业总 收入 89 亿元，同比增加 14.4%；归母净利润 4.5 亿元，同比减少 26.8%；整体销售毛 利率 18.7%，同比下降 3pct；销售净利率 5.2%，同比下降 2.7pct。板块整体销售费 用率 2.8%，同比基本不变；管理费用率 5.1%，同比下降 0.6pct。

3.31 炭黑

2024 年上半年业绩增长显著，盈利能力提升。2024 年上半年板块实现营业总收入 112 亿元，同比增加 6.2%；归母净利润 4.4 亿元，同比增加 555.7%；整体销售毛利率 9.1%， 同比提高 3.9pct；销售净利率 3.9%，同比提高 3.4pct。板块整体销售费用率 0.7%， 同比基本不变；管理费用率 2.2%，同比下降 0.2pct。

四、上市公司股价和业绩表现分析

涨价品种关注度仍然较高且涨幅靠前，炭黑、涂料和其他化学制品等行业企业的业绩 增长显著。在周期板块承压的背景下，具备涨价能力的品种较为稀缺，今年上半年关 注度最高的涨价品种为 TMA，涨价原因主要在于随着海外产能持续退出后行业出口需 求向好，叠加行业呈现高度集中的寡头格局，共同推动价格大幅向上，其中受益最为 明显的是正丹股份和百川股份。

五、龙头企业财务分析

5.1 万华化学：业绩符合预期，坚持高质量成长

公司整体经营保持稳健，财务费用和所得税费用有所增加。公司聚氨酯板块实现收入 354.55 亿元，同比增长 8.19%；石化业务实现收入 395.75 亿元，同比增长 9.5%；精 细化工以及新材料板块实现收入 129.79 亿元，同比增长 15.23%。费用方面，2023 年司销售费用 7.33 亿元，同比增长 15.50%；管理费用 14.21 亿元，同比增长 28.56%； 财务费用 11.09 亿元，同比增加 58.04%，主要为有息负债增加导致利息费用增加所 致；公司研发费用 20.81 亿元，同比增长 16.18%，公司维持持续高水平研发投入， 为公司长远布局构建良好的技术基础。所得税费用方面，公司上半年所得税费用 14.91 亿元，同比增加 64.26%，主要为上年同期享受税收优惠所致。

聚氨酯、石化产品价格整体保持稳定，原材料纯苯价格有所上涨，煤炭有所下跌，丙 烷丁烷保持稳定。2024 年上半年纯 MDI 产品需求平稳，市场均价在 20000 元/吨左右。 聚合 MDI 产品市场价格震荡上行，下游冰箱、冷柜行业保持增长趋势，上半年市场均 价在 16500 元/吨左右。TDI 产品市场供应充足，市场价格下行，上半年均价在 15200 元/吨。软泡聚醚产品，上半年家居行业同比下滑，汽车行业内外销呈增长态势，聚 醚上半年市场均价在 9070 元/吨左右。2024 年上半年，石化产品与去年同期相比有 涨有跌，纯苯均价为 8652 元/吨，与去年同期相比上涨 24.35%。5000 大卡动力煤平 仓均价 777 元/吨，与去年同期相比下跌 13.28%。丙烷 CP 均价 609 美元/吨，与去年 同期相比下跌 0.16%；丁烷 CP 均价 613 美元/吨，与去年同期持平。

5.2 华鲁恒升：抗风险持续兑现，公司长期稳健运行

2 季度公司运行依旧保持稳健，产能维持高开工。二季度公司生产端依旧维持稳健运 行，新材料的收入实现环比的较大增长，产销量环比增长 10%、28%，化肥的销量较产量有所下行，醋酸整体维持产销的相对均衡，有机胺板块产销环比下行 7%、23%。 从产品运行的情况看，公司延续其一头多产的综合调控优势，通过对产品开工的调整， 尽量实现综合效益最大化；而公司的荆州基地伴随的运行进一优化，综合的运营优势 在进一步提升，创利能力较一季度有进一步的提升，从后续发展看，伴随着公司的尿 素项目和后续的新材料项目的逐步落地放量，荆州基地的综合运营优势还有望进一步 放大。

多数产品的价格风险已经释放，公司煤气化低成本优势能够保证较好的利润水平。从 目前的多数大宗化工产品运行看，新增的产能供给都给行业带来了不小的竞争压力， 公司所处的赛道也有较大的体现，但目前看多数有产能竞争压力的产品的价格回调基 本接近尾声，产品盈利能力已经进入磨底状态，公司的成本管控能力以及综合的平台 优势维持了公司的有效利润空间，二季度公司实现单季度毛利率 20.59%、净利率 13.9%，在行业相对底部的情况下维持了较好的抗风险能力。目前看尿素仍有新增产 能，但尿素装置的发展历程较久，行业的成本差异较大，边际成本的抗价能力较强， 后续还将有落后产能逐步投放，预估调整压力有限。

持续的项目投放和成本优化还将持续延伸公司竞争力。公司发展稳健，现金流、资金 结构管控良好，不断优化成本释放利润。公司后续有规划草酸、一元酸、尼龙 66 以 及 BDO 系列产品，仍将有持续的产能提升和项目落地，伴随整体纺织服装逐步回暖和 新的项目增量，公司的盈利能力有望获得持续性的改善。

5.3 扬农化工：业绩符合预期，静待行业拐点

公司产品价格同比下滑，短期影响公司收入。分业务来看，2024 年上半年，公司原 药业务实现营业收入 33.23 亿，价格 6.65 万元/吨，同比-23.91%；制剂业务实现收 入 12.04 亿，价格 4.29 万元/吨，同比-8.39%。原材料层面，公司主要原材料有不同 程度回落。

公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊 酯当前报价 10.7 万元/吨（历史最低价格，数据起始于 2015 年），联苯菊酯当前报价 13.2 万元/吨（历史最低价格，数据起始于 2015 年），除草剂主要产品草甘膦当前报 价 2.5 万元/吨（历史分位 11.28%，数据起始于 2015 年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲 环唑报价 9.5 万元/吨（历史最低价格，数据起始于 2015 年），吡唑醚菌酯当前报价 16.2 万元/吨（历史分位 2.56%，数据起始于 2015 年），丙环唑报价 7.5 万元/吨（历 史分最低价格，数据起始于 2015 年）。

葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程 16.09 亿元，主要为葫芦 岛基地产品，包括：年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品 项目，具体包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰 胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公 司贡献收入和利润。

5.4 龙佰集团：业绩表现亮眼，上游资源优势进一步增强

24H1 业绩同比大幅增长，钛白粉产销量稳步提升。2024 年上半年，公司实现营业收 入 137.92 亿元，同比增长 4.10%；实现利润总额 21.14 亿元，同比增长 34.96%；归 属于上市公司股东净利润 17.21 亿元，同比增长 36.40%。钛白粉业务方面，上半年 公司生产钛白粉 64.96 万吨，同比增长 9.70%，其中生产硫酸法钛白粉 45.37 万吨， 同比增长 16.31%，氯化法钛白粉 19.59 万吨，同比减少 3.07%；共销售钛白粉 59.96 万吨，同比增长 3.70%，其中，国内销量占比 41.39%，国际销量占比 58.61%，销售 硫酸法钛白粉 41.86 万吨，同比增加 6.23%，销售氯化法钛白粉 18.10 万吨，同比减 少 1.71%。盈利能力方面，公司钛白粉业务上半年毛利率为 33.51%，同比增长 7.67%， 为公司整体业绩增长提供了有力支撑。此外，公司上半年共生产钛精矿 104.56 万吨， 全部内部使用，有效保障了公司原料供应。

签订战略合作框架协议，有望进一步增强上游资源优势。2024 年 8 月，公司发布《关 于公司与四川资源集团签订战略合作框架协议的公告》，与四川省自然资源投资集团 有限责任公司签署了《战略合作框架协议》。2023 年 11 月，四川资源集团下属子公 司四川省钒钛产业投资发展有限公司，竞得四川省盐边县红格南钒钛磁铁矿采矿权， 红格南矿资源储量包括铁矿石 32.5579 亿吨、TiO2 2.8527 亿吨、V2O5 598.56 万吨、 Co 48.84 万吨，红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。根据公司公告， 双方将充分发挥各自的产业优势和资源禀赋，通过采选合作、产业合作、贸易合作、 股权合作、科技合作来实现共赢。此次合作有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应 渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划， 有望进一步增强公司在上游资源短的优势。

5.5 赛轮轮胎：延续稳健增长，彰显龙头韧性

产品销量稳步增长，盈利能力继续提升。随着公司产品在国内外的认可度继续提升， 今年上半年公司轮胎产销量均创历史同期新高，产量 3541 万条，同比增长 37.9%； 销量 3454 万条，同比增长 37.6%。2 季度单季度实现轮胎生产 1816 万条，同比增长 28.2%，环比增长 5.2%；实现轮胎销售 1796 万条，同比增长 32.3%，环比增长 8.3%。 随着公司产品结构的改善，整体盈利能力也显著提升， 2 季度单季度销售毛利率为 29.8%，同比提高 2.7pct，环比提高 2.1pct；销售净利率为 14.4%，同比提高 3pct， 环比提高 0.04pct。

全球化产能布局战略持续推进，销售端配套替换市场双线发力。公司作为首个出海建 厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的中国企业，目前共规划建设年生 产 2600 万条全钢子午胎、1.03 亿条半钢子午胎和 44.7 万吨非公路轮胎的产能，柬 埔寨、墨西哥和印尼等轮胎生产项目的建设仍在稳步推进。销售端配套市场持续突破， 公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南 Vinfast 等多家国内外汽 车企业的轮胎供应商名录，实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3 等国内外车型的批量供货，彰显公司产品力的同时也进一步提升了品牌知名度。 替换市场方面，为了更加深入了解用户需求，同时服务好终端用户，公司持续推进渠 道下沉工作，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索 新的经营模式。

编辑：火腿肠