2024年医药行业中报总结：大制药板块是亮点，下半年有望迎来医药整体复苏

药品板块：集采品种放量可期，创新品种看消费与出海的更大空间

根据已发布的 2024 年上半年财报来看，虽然增速有所下降，但纳入我们统计的 A 股与港 股药品相关企业营收依然实现了稳定增长。 24Q2 生物药板块收入增长较为突出，部分 biotech 企业减亏明显，景气度较高；化药板块同样亮点颇多，较多企业实现快速增长。

生物药板块，随着越来越多新品种（包括原研创新药和高壁垒生物类似物）进入商业化， 开始持续放量，以及部分企业对外商业化授权不断兑现，有关企业收入与利润同步增长， 未盈利药企的亏损逐步收窄；化药板块，仿制药已经历 9 次国采，价格因素消化，放量步 入上升通道；创新小分子在出海和国内强劲放量上都值得期待。 国际和国内 BD（授权合作交易）的不断落地，正在使得创新资产价值提前兑现。此外，热门赛道（如 GLP-1、长效干扰素、重组凝血八因子等）相关需求的爆发式增长带来业绩成 长动力。

创新驱动高成长，创新单品与热点赛道原料药持续强势增长

创新依然是药品行业最强的驱动之一，在当前医保环境下，创新既能带来定价优势，降低 控费降价风险，又能驱动企业收入利润快速增长： 科创板上市药企艾力斯的伏美替尼、神州细胞的重组八因子、特宝生物长效干扰素等 优秀产品就是良好例证，高增长带动企业业绩走出独立行情； 伴随着全球原研重磅药密集专利悬崖的到来以及 Glp-1 等热点大单品全球研发热潮， 特定专业赛道的原料药企也将获得更大成长空间；

中国医药创新开始在国际水平市场崭露头角

我们在 2024 年 3 月的创新药深度前瞻报告《2024 年，全球与中国创新药产业链 10 大 展望》中，已经详细分析了中国医药产业的崛起和中国药企正在经历创新药出海突破。金斯瑞生物科技、百济神州、君实生物、百奥泰与和黄药业等诸多药企创新药及生物 类似物在欧美商业化已经开始落地放量； 与此同时，在对外授权和商业权利转让方面，百利天恒、科伦博泰、康方生物、翰森 制药、恒瑞医药等都取得了重要进展。

原料药业绩改善，部分品种进入量价上行周期

此外我们注意到，原料药行业 2024 二季度以来展现量价弹性，抗生素中间体、维生 素、肝素等多个品种展现量价改善弹性。建议后续持续关注原料药板块的品种景气度变 化，自下而上按品种把握。

医疗器械：上半年设备采购需求承压，未来增长趋势有望逐步恢复

以纳入我们统计的部分医疗器械上市公司业绩为例，2024 年上半年板块收入同比增长 +6.4%，归母净利润同比增长+9.0%，扣非归母净利润同比增长 9.8%；2024 年 Q2 板块收入 同比增长+7.1%，归母净利润同比增长+4.0%，扣非归母净利润同比增长 7.8%。

部分医疗器械公司由于 2023 年上半年非常规产品基数较高，2024 年上半年同比承 压，但板块整体收入及利润依然实现了增长。 此外，产品力较强的头部医疗器械企业加大海外市场的拓展力度和布局深度，获得了 额外增长动力。 受到医疗行业整顿和医疗设备更新项目尚未落地执行的影响，不少原本应启动的医 疗设备招标采购活动因处于观望状态而被继续推迟， 但中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退，头 部企业在更加透明和规范的采购环境中竞争优势将更加凸显。 在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债 的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力， 为医疗设备的招标采购提供支持。

2024 年 Q2 医疗器械（中信）板块销售费用率达到 14.1%，同比-0.8pct，环比 Q1 持平。 2024 年 Q2 在医疗行业整顿背景下费用投入整体得到控制，预计下半年学术推广及推广活 动将逐步恢复。

研发投入保持相对稳定，器械出口恢复稳定增长

2024 年 Q2 医疗器械（中信）板块研发费用率达到 8.8%，同比-0.3pct。国内医疗器械研 发投入及费用率长期呈现逐步提升趋势，医疗器械（中信）板块研发费用率已从 2019 年 的 6.9%提升到 2023 年的 9.2%，4 年时间提升 2.3pct。 随着国家多项鼓励科技创新政策出台并实施，医疗器械创新发展呈加速之势，医疗器械生 产企业创新研发内在的动力大大增强，创新医疗器械产品将加速涌现。国内上市公司研发 投入占收入比例正在逐步接近跨国医疗器械公司水平。

2024 年上半年器械出口金额同比稳定增长。根据海关总署公布的数据，2024 年上半年 1~6 月中国医疗仪器及器械出口金额达到 92.30 亿美元；7 月出口金额达到 16.18 亿美元，同 比+7.5%，增速恢复趋势显著。创新医疗器械及国内制造端具备优势的产品放量逻辑有望 逐步印证，海外有一定客户拓展的企业有望获得较强的业绩增长。

我们看好未来国内医疗设备行业的发展形势，随着医疗设备更新政策逐步落地，行业采购 需求有望加速恢复。生命信息、体外诊断、医学影像（如超声、核磁等）、内镜等细分领 域国内龙头公司产品由于具备较强竞争力，市场份额有望进一步提升，销售规模增长及盈 利能力有望回归向上趋势。 同时国内细分领域国产医疗器械龙头公司依然具备成长性，企业研发创新及新产品推广投 入持续加大，未来在体外诊断、心脏电生理、血管介入、血液净化等领域将持续迎来新产 品放量，有望带动公司持续获得良好的盈利能力。

生物制品：赛道表现分化，重点关注强成长性品种

2024 上半年生物制品不同细分赛道业绩表现有较为明显分化： 1）长效干扰素等高成长性大单品放量迅速，相关公司业绩增速亮眼； 2）血制品维持高景气度，白蛋白、静丙院端需求紧俏，业绩成长扎实； 3）由于公共卫生政策变、集采落地待执行、消费环境变化、市场环境变化等因素导致部 分生物制品企业(如疫苗、胰岛素企业等)业绩短期承压。

长效干扰素：乙肝治愈不断深入，有望持续放量

特宝生物深入探索并推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，持续支持了包括“珠 峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及 科研项目，部分项目阶段性成果陆续在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会 （EASL）发布，进一步证实乙肝全人群有机会通过基于长效干扰素的治疗策略实现临床治 愈。

随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，公司产品派格宾在提高乙肝临床治 愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续 放量。 我国目前乙肝诊断率和治疗率仍处于较低水平，《慢性乙型肝炎防治指南(2022 年版)》显 示，2022 年我国乙肝诊断率和治疗率分别为 24%、15%，距离世界卫生组织提出“2030 年消除病毒性肝炎作为公共卫生危害”的目标（诊断率达到 90%，治疗率达到 80%）仍有差 距。随着广东、福建、海南等省份启动乙肝表面抗原筛查试点工作，以及《扩大慢性乙型 肝炎抗病毒治疗的专家意见》的发布，预计未来我国乙肝的诊断率和治疗率将不断提高， 基于长效干扰素的慢乙肝治愈治疗方案推广有望持续深入，公司核心产品派格宾有望持续 高速放量。

血制品：业绩整体实现稳健增长，行业集中度持续提升

血制品院内需求长期稳定向上，白蛋白、静丙等主要品种价格体系相对稳定，叠加近年来 公众对血液制品的认知得到客观提升，血液制品行业内主要企业业绩整体保持稳健增长。

2024 年 8 月 27 日，天坛生物发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现收入 28.41 亿元，同比增长 5.59%；实现归母净利润 7.26 亿元，同比增长 28.10%；实现扣非归母净 利润 7.23 亿元，同比增长 29.35%。分季度看，2024 年第二季度公司实现 16.19 亿元，同 比增长 15.76%；实现归母净利润 4.09 亿元，同比增长 34.28%；实现扣非归母净利润 4.10 亿元，同比增长 33.93%。公司积极开拓市场，加快投浆和产品交库进度，有效开展提质增 效等工作。上半年公司人血白蛋白实现收入 11.14 亿元，同比减少 6.93%；静注人免疫球 蛋白实现收入 13.39 亿元，同比增长 21.97%；其他血液制品实现营业收入 3.78 亿元，同 比减少 2.56%。公司 2024 年上半年生物制品行业合计实现收入 28.31 亿元，毛利率为 55.66%，较上年增加 7.18 个百分点。公司积极开拓市场，加快投浆和产品交库进度，有 效开展提质增效等工作。 2024 年 8 月 29 日，华兰生物发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现收入 16.53 亿元，同比+4%；实现归母净利润 4.40 亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润 3.63 亿元， 同比-9%；单季度来看，2024 年第二季度公司实现收入 8.65 亿元，同比+23%；实现归母净 利润 1.78 亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+16%。，2024 年上半年 公司血液制品实现营业收入 16.14 亿元，同比增长 12.83%。其中人血白蛋白实现收入 6.44 亿元，同比增长 24.97%；静注丙球实现收入 4.59 亿元，同比减少 2.41%；其他血液制品 实现收入 5.11 亿元，同比增长 14.91%。公司积极推进单采血浆站的建设工作， 邓州单 采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采， 上半年公司原料血浆采集量同比增长 22.47%。 2024 年 8 月 23 日，博雅生物发布 2024 年半年度报告，公司上半年实现收入 8.96 亿元， 同比-41.87%；归母净利润 3.16 亿元，同比-3.05%；扣非归母净利润 2.59 亿元，同比 +0.57%。单季度来看，2024 年第二季度公司实现收入 4.47 亿元，同比-39.14%；归母净利 润 1.64 亿元，同比+5.36%；扣非归母净利润 1.32 亿元，同比+10.02%。2024 年上半年公 司血液制品业务实现营业收入 7.90 亿元，同比增长 3.64%。分产品看，人血白蛋白实现 营业收入 2.33 亿元，同比增长 3.48%；静丙实现收入 2.20 亿元，同比减少 14.27%；人纤 维蛋白原实现营业收入 2.08 亿元，同比减少 1.64%。公司紧贴市场动态，精准施策，强化 学术推广，新品 PCC 与Ⅷ因子市场表现抢眼，慢病管理平台建设取得显著成效，市场竞争 力显著提升。

对于血液制品行业，国家自 2001 年 5 月起不再批准新的生产企业，对生产企业实行总量 控制，目前国内持续经营的血液制品生产企业不足 30 家，且少数企业拥有多张生产牌照， 行业的壁垒较高，生产企业牌照资源稀缺，外延并购对于企业提升核心竞争力具有重要意 义。近年来国内血制品行业收并购事件持续落地，行业集中度有进一步提升趋势。

疫苗：整体板块业绩短期承压

HPV 疫苗：行业积极应对市场环境变化。自 2022 年 8 月国家药监局批准默沙东九价 HPV 疫苗适用人群拓展至 9 至 45 岁适龄女性接种以来，智飞生物 9 价 HPV 疫苗快速放量，2022 第三季度至 2023 年第三季度公司销售收入逐季度持续环比增长。根据公司公告，2024 年 上半年，公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，公司主要产品的销售量与 去年同期相比有所下降，公司与默沙东积极应对市场变化，不断优化宣传和推广策略，确 保产品信息能够有效地传达给目标消费者；通过多元化的推广方式，公司将持续提高适龄 人群的疫苗接种意识、意愿。

根据中检院批签发数据，2024 年 1-7 月 9 价 HPV 疫苗批签发 31 批次，万泰及沃森 2 价 HPV 疫苗分别批签发 25 批和 8 批，较去年同期有较大幅度下降。 带状疱疹疫苗：渗透率仍有较大提升空间。百克生物带状疱疹减毒活疫苗于 23 年 1 月末 获批上市，为国产首家获批企业；上半年百克生物实现收入 6.18 亿元，较上年同期增长 10.50%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.38 亿元，较上年同期增长 23.54%。

根据中检院批签发数据，2024 年 1-7 月重组带状疱疹疫苗批签发 37 批次，百克生物带状 疱疹疫苗批签发 12 批。根据智飞生物公告，公司上半年重组带状疱疹疫苗批签发 160.7 万支，并已实现对全国 20000 个以上终端使用单位的覆盖，公司与 GSK 积极强化对带状疱 疹危害的科普宣传，逐步提高民众对疾病的认知。

根据 GSK 2024 年二季度报告，带状疱疹疫苗 Shingrix 上半年销售额达到了 17.77 亿英 镑（约 23 亿美元），同比增长 7%；其中二季度实现收入 8.32 亿英镑（约 10.6 亿美元）， 同比减少-4%。欧美之外的全球其他地区表现亮眼，上半年实现销售收入 5.3 亿英镑（约 6.8 亿美元），实现超过翻倍增长，Q2 实现收入 2.87 亿英镑（约 3.7 亿美元），同比增长 80%。24Q1 结束后美国适龄人群带状疱疹疫苗接种率已达 37% 流感疫苗：主要产品价格下调，渗透率有望提升。根据华兰疫苗公告，公司决定自 2024 年 6 月 5 日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调整：四价流感病毒裂解疫苗（成人剂 型、预充式 0.5ml/支）调整至 88 元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶 0.5ml/ 瓶）调整至 85 元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式 0.25ml/支）调整至 128 元/支。 根据金迪克公告，公司决定自 2024 年 6 月 12 日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调 整：四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式 0.5ml/支）调整为 88 元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶 0.5ml/瓶）调整为 85 元/瓶。 目前我国流感疫苗总体接种率为 3%左右，远低于欧美及东亚地区水平。据美国疾病预防 控制中心（CDC）公布的数据，在 2022-2023 年流感季，美国 6 个月至 17 岁的儿童接种≥ 1 剂流感疫苗的比例为 57.4%，18≥岁的成年人流感疫苗接种覆盖率为 46.9%，65 岁以上 的老年人流感疫苗接种覆盖率则达到 69.7%。世界卫生组织强调老人儿童慢病患者等重点 人群流感疫苗接种率需达到 75%的目标，目前中国 15 岁以下人群、60 岁以上老人等重点 人群基数约为 5.17 亿人，重点人群体量庞大而整体接种率偏低，因此随着国家政策推动、 民众接种意识提升，国内流感疫苗市场尚有很大的增长空间。从长远来看，价格降低有利 于刺激流感疫苗市场需求的增长，进一步提升流感疫苗接种率，扩大市场规模，带来以价 换量的市场机遇。

生长激素：上半年收入端整体稳定

2024 年上半年长春高新实现收入 66.39 亿元（+7.6%），归母净利润 17.20 亿元（-20.4%）， 扣非归母净利润 17.37 亿元（-19.7%）；二季度公司实现收入 34.61 亿元（+2.1%），归母 净利润 8.61 亿元（-33.9%），扣非归母净利润 8.90 亿元（-32.0%）其中子公司金赛药业 实现收入 51.52 亿元，较上年同期增长 0.25%；实现归属于母公司所有者的净利润 17.69 亿元，较上年同期降低 19.49%。 2024 年上半年安科生物实现营业收入 12.99 亿元，同比增长 0.90%；实现归母净利润 4.16 亿元，同比增长 4.99%；实现扣非归母净利润 3.90 亿元，同比增长 1.86%。分季度看， 2024 年第二季度公司实现营业收入 6.43 亿元，同比减少 7.27%；实现归母净利润 1.98 亿 元，同比减少 5.86%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元，同比减少 9.58%。 生长激素近年来先后被纳入广东省联盟集采、河北省及浙江省集采，从执行结果看，政策 影响预期温和，生长激素价格体系稳定；目前我国生长激素渗透率仍有一定成长空间，行 业内公司主营业务业绩有望持续贡献稳定现金流。

医疗服务与消费医疗：业绩阶段性承压，看好长期发展空间

从个别省份披露的月度、季度诊疗人次数据来看，四川 24H1 医疗卫生机构总诊疗人次同 比 23H1 增长 8%，整体医疗卫生机构诊疗人次缓慢复苏。

2024 年上半年，院内诊疗活动缓慢复苏，反映在业绩端，多家医疗服务公司收入保持韧 性，同时由于部分医疗服务机构仍处快速扩张期，因此利润端略有承压。

眼科：从收入端来看，2024H1 主要眼科医疗服务上市公司收入环比改善，同时考虑到三季 度是眼科传统旺季，且医疗服务板块高基数影响基本出清；叠加暑假到来，终端需求有望 集中释放。建议关注估值具有高性价比、强业绩韧性细分龙头。

利润端，部分眼科公司在 2024H1 利润短期仍有承压，利润影响因素包括 1）部分公司仍 处快速扩张期，成本较高；2）消费环境变化导致 ASP 下降，进而影响整体利润；3）白内 障晶体等相关耗材集采后，对部分眼科公司利润有有一定影响等。长期维度预计随成本逐 步摊薄、集采影响出清，利润有望逐步恢复。

分业务来看，爱尔眼科及华厦眼科的屈光及视光业务收入同比 2023H1 有一定增长。白内 障业务由于相对较为刚需，因此收入端较有韧性，爱尔眼科及普瑞眼科的白内障业务收入 增速明显。利润方面，除爱尔眼科的视光业务毛利率稍有提升以外，各眼科医院的细分业 务毛利率皆呈下降趋势。

整体费用来看，主要眼科企业整体费用率随销售规模加大而呈上升趋势，但整体来讲行业 经营指标较为健康。盈利能力方面，整体眼科医院毛利率及扣非归母净利率稍有承压。

从上半年部分医疗服务公司布局节奏来看，医疗服务公司覆盖网络持续扩大，长期维度， 内生外延并举有望为公司持续贡献增量。整体来看，医疗服务标的 2024H1 整体业绩表现 分化，不同项目的恢复情况有差异。其中严肃医疗项目相较于消费医疗需求更具韧性。 眼科：2024H1 主要眼科医疗服务上市公司收入环比改善，同时考虑到三季度是眼科传统旺季，且医疗服务板块高基数影响基本出清；叠加暑假到来，终端需求有望集中释放。 齿科：种植牙集采落地后，部分齿科医疗机构实现以价换量，如通策医疗 2024H1 种植牙 业务高速放量。预计随降价影响逐步消化，种植牙业务有望在下半年持续高增。 体检：受制于 2023Q1 高基数影响，体检机构 2024Q1 业绩稍有承压，但从 2024 年二季度 来看，整体收入稳步增长，客单价保持提升且个检占比提升，整体经营态势向上。 专科医院：专科医院如肿瘤、辅助生殖需求相对刚性，目前来看经营韧性强。受益于辅助 生殖纳入医保政策驱动，预计下半年存量需求有望进一步释放。 中医：中医行业整体诊疗人次增速较为平稳，但相较于西医，中医具备“全科”优势。能 够整合多科室的医生资源，形成内部患者流动，整体患者粘性更高。人口老龄化背景叠加 政策支持，行业头部企业有望持续高质量发展。

医美板块：医美业务方面受到 2023Q2 基数较高，以及短期消费环境变化等因素的影响， 整体板块 2024H1 业绩稍有承压但仍具韧性。 据麦肯锡《2024 中国消费趋势调研》数据，在对不同品类消费金额变化趋势的调查中，消 费者对于食品饮料等物质性需求相对饱和，占比更低，而在解压性精神和体验类消费（如 外出旅行和文化娱乐等）上有更高需求。他们对医美的净支出意向为正，但预期消费金额 增长率有所下降。这一趋势说明，在变化的经济环境下医美消费仍表现出韧性。预计未来 随行业供给侧持续丰富，有望驱动市场需求进一步释放。

中药：消化高基数影响，下半年有望迎来恢复性增长

中药：2Q24 中药板块上市公司总体业绩高基数承压，23 年上半年相关企业收入及利润增 速较快，受外部环境变化影响，部分药品如四类药放量显著，24 上半年同比增长压力大。 24 年 Q1，板块内公司总体收入同比-0.8%，归母净利润同比-6.9%；24 年 Q2，板块内公司 总体收入同比-6.6%，归母净利润同比-8.3%。 展望下半年，高基数因素和院内秩序整顿、集采观望情绪较高等因素逐步消除后，24 年下 半年板块总体业绩有望实现恢复性增长。

院外：部分公司核心产品 OTC 渠道收入占比较高，上半年消化高基数因素影响。进入二季 度以来，部分地区出台院外和零售终端价格治理政策，部分地区“比价”小程序陆续上线， 引发市场对部分中药上市公司院外大品种的价格波动担忧。通过对部分大品种挂网价、电 商销售价的对比，我们认为这一风险整体可控：

部分大品种有多种规格，院内以及院外主要销售的规格有所区分； 部分大品种自费占比较高，自费品种更受经济环境、消费习惯等影响，医保控费风险 较小； 部分大品种院外价格虽高于院内，但价差不大； 总体来看，大品种渠道规格梳理更清晰、价格管控能力更强，消化高基数因素影响后，下 半年有望迎来稳健增长。

院内：集采提质扩面下，利好独家品种放量。上半年虽然多数公司业绩承压，但仍有公司 业绩高增长，核心单品通过集采成功实现以价换量。  乌灵胶囊：自 2022 年以来纳入包括广东联盟在内的多批次集采，集采后通过加大医 院覆盖、更换大包装规格等，乌灵胶囊销售持续增长，2024 年 H1，乌灵胶囊销售收 入同比+28.86%，已覆盖 1.3 万多家医院。 洛索洛芬钠凝胶贴膏：自 2022 年以来洛索洛芬钠凝胶贴膏已经在多个省份被集采， 集采面广且价格降幅有限，其有望凭借集采入院放量，缓冲降价影响。且集采有利于 优化销售费用，因此 2023 年及 2024 年 H1 公司仍保持较快的利润增速。

中成药集采中选产品价格平均降幅较化学药集采更温和，多在 50%以下，例如，全国中成 药联盟集采中选产品价格平均降幅为 49.36%。此外，由于独家品种竞争格局良好，在全国 中成药联盟集采中平均降幅约为 36%，低于非独家品种的 52%。 在国家医保局此前发布的《关于加强区域协同 做好 2024 年医药集中采购提质扩面的通 知》中，提到湖北继续牵头中成药集采。参考此前集采情况，我们认为后续集采中，拥有 独家品种、综合表现良好（如医疗机构认可度更高、创新力更强、供应保障能力更强）的 公司更有望从集采中受益。在集采提质扩面下，建议关注独家品种进入集采后的放量潜力。

另外，多家公司在业绩公告或预告中提及，利润端表现受中药材价格涨价影响。如片仔癀 在 24 年半年度业绩预告中提到“重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩”，步长制 药在 24 年半年度业绩预告中提到，业绩预减的主要原因之一为“部分产品中药材价格比 上年同期上涨使得本期主营业务成本同比增加”；沃华医药在 24 年半年报提到“中药材、 包装材料、能源价格均大幅上涨……原材料及制造成本增加导致经营压力骤增”。中药材 价格指数：综合 200 的走势在 24 年 4 月后于高位回升，7 月后有所下降但仍处高位。建 议关注中药材种植方面有所布局的公司。

药店：业绩短期承压，行业或已进入出清阶段

整体来看，由于外部环境变化，且四类药等产品面临高基数，上市连锁药店公司在 24 年 上半年利润端总体承压，二季度较一季度经营压力更大。以我们统计的 6 家上市连锁药店 为例： 24 年 Q1，总体收入同比+11.0%，归母净利润同比-4.9%。 24 年 Q2，总体收入同比+4.3%，归母净利润同比-37.5%。

药店：医保改革个账当期结存同比减少，仍需持续关注门诊统筹落地情况 2024 年 7 月 25 日，国家医保局发布《2023 年全国医疗保障事业发展统计公报》，2023 年 职工医保个人账户改革实施后， 职工医保个人账户当年收入同比减少约 1282 亿元，当期结存由 2022 年的 1948 亿元 降至 253 亿元。 相应的，职工医保统筹基金（含生育保险）收入同比增加显著，较 2022 年增加 3420 亿元。截至 23 年底，职工个人账户累计结存仍有约 1.4 万亿元。 个账变化可能会影响部分消费者的消费选择，从上半年部分上市连锁药店公告来看，相对 高毛利率的非药品在总营收中的比例普遍降低，产品结构的改变也是部分药店毛利率下降 的影响因素之一。 与此同时，二季度部分地区 “比价”小程序上线后，可能会引起更多偏年轻的有网购习 惯的消费群体的“货比三家”。当前医保体系正积极推动药品耗材追溯码信息的采集工作， 在医保结算端采集药品追溯码，使药品治理能力提级增效，在实现药品来源信息清晰可追 溯的同时，有效防止药品倒买倒卖情况发生。 在“比价”政策和价格治理推行之下，龙头经营规范，价差控制更为合理，且有更强的议 价权，长期看仍有望持续展现更强的竞争力。

上半年药店行业总体业绩承压，或亦与竞争加剧有关，尤其是在消费偏疲软的大环境下， 竞争加剧的影响被放大。基于行业发展现状，各连锁的门店扩张速度或有所放缓，同时为 聚焦自身更健康发展、提质增效，关店数量可能增多。6 家连锁上市药店 1H24 门店扩增 情况： 益丰药房：公司新增门店 1575 家，其中，自建门店 842 家，并购门店 293 家，新增 加盟店 440 家。迁址门店 17 家，关闭门店 72 家。截至期末，公司门店总数 14736 家 （含加盟店 3426 家），同比净增 1486 家。 老百姓：共计 14969 家门店，其中直营门店 9923 家、加盟门店 5046 家。新增门店 1625 家，其中直营新增门店 868 家、加盟新增门店 757 家。完成 3 起收购项目，收 购药店 41 家。因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店 230 家。 大参林：公司已开业门店共 16151 家（含加盟店 5379 家），公司新开自建门店 797 家，加盟门店 1214 家，并购门店 284 家。公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计 划的同时动态优化门店网络，关闭门店 218 家。 一心堂：期末门店总数为 11291 家，其中新开门店 1317 家，搬迁门店 132 家，关闭 门店 149 家。

健之佳：公司自建门店 254 家，收购门店 81 家，因发展规划及经营策略调整关闭门 店 7 家，净增门店 328 家，期末门店总数达到 5444 家。 漱玉平民：期末门店总数为 8247 家，其中直营门店 4340 家。上半年公司新建直营门 店 46 家，并购门店 218 家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店 28 家。 中康药店通系统数据显示，药店数量增长开始放缓，关店明显增多，24 年 Q1 全国关店数 量 6778 家，24 年 Q2 该数量提升至 8792 家。我们认为，行业可能迎来出清阶段，行业集 中度有望加快提升，建议继续关注经营质量优秀、现金流状况良好的龙头公司。 2024 年以来，多个省份陆续出台提高门诊统筹待遇水平的政策，我们认为门诊统筹虽然 各地推进节奏仍有所差异，但最终落地是大势所趋，合规经营的龙头也更有望率先从门诊 统筹落地中受益。

医药上游：企业创新持续推进，静待景气度拐点

2024 年上半年医药上游市场整体表现较为疲软。其中，试剂耗材板块样本标的市值加权 平均涨跌幅-29.8%，制药装备板块样本标的市值加权平均涨跌幅-23.3%，科学仪器板块样 本标的市值加权平均涨跌幅-40.2%。 但从业绩端看，试剂耗材企业收入及利润表现同比均有显著改善；制药装备企业作为医药 下游二阶导整体恢复相对较慢；科学仪器企业通过管理改善利润端增长相比收入端更为显 著。 2024 年上半年试剂耗材收入增速中位数 13.7%，净利润增速中位数 17.57%；制药装备收 入增速中位数-0.74%，净利润增速中位数-22.42%；科学仪器收入增速中位数 2.35%，净利 润增速中位数 12.85%。

试剂耗材个子板块毛利率及净利率逐渐企稳：经过行业周期波动，分离纯化填料在试剂耗 材各细分板块中整体表现最为平稳，上半年毛利率为 59.9%，表现了较好的。净利率方面， 实验室试剂耗材、分离纯化填料、低值耗材三个细分板块同比分别增长 2.7pct，0.7pct 和 2.0pct；生物试剂和辅料分别下降 14.4pct 和 8.4pct。 持续高研发投入，服务国产替代：科学仪器企业仍维持高研发投入；科学仪器及试剂耗材 企业同比研发投入有所收敛；制药装备企业研发投入整体平稳。2024 年上半年，科学仪器 及试剂耗材研发费用率分别同比下降 3.7pct 和 2.6pct 至 13.6%和 5.8%，科学仪器企业研 发费用仍维持较高水平。制药装备研发费用率整体维持平稳，上半年为 6.7%。 海外流动性环境有望改善，静待投融资环境改善拐点：根据芝加哥商品交易所（CME）联 储观察工具数据，9 月降息 25 个基点的概率为 67.5%，降息 50 个基点的概率为 32.5%。 到 11 月累计降息 50 个基点的概率为 43%，累计降息 75 个基点的概率为 45.2%。我们预 计，随着后续海外流动性环境改善，医药上游企业业绩有望实现逐渐修复。

编辑：火腿肠