2024年医药行业板块中报总结：至暗时刻已过，重视Pharma和创新药

1 行情回顾：医药板块整体回调，中成药表现相对较好

行情回顾：2024H1医药板块震荡回调，24H2有望回升

2024年初至今医药板块持续回调，产业支持政策频出24H2或有望反弹。 2024年宏观经济下行压力加深，医药投融资环境边际 改善趋缓。叠加开年中美政治风险因素影响，医药生物行业明显承压，板块持续回调。截至2024/8/30，中信医药指数下跌 22.28%，跑输沪深300指数19.08pct，在30个中信一级行业中排名靠后。随着创新药支持政策、集采续约温和等利好信号释放， 板块压力逐渐释放，2024下半年有望回升。

子板块回顾：中成药表现相对较好，其余子行业承压有所回调

中药及化药制剂表现相对较好。中药企业业绩增长快速，叠加政策利好催化，表现相对较好；化学制剂中pharma企业业绩 端相对坚挺，叠加创新药利好政策催化和23Q3院内制剂低基数预期，表现相对较好。自24年以来，截至2024/8/30， 中成药 和化药制剂涨跌幅分别为-14.48%和-10.44%，为医药板块中跌幅相对最小的子板块。

其余子行业承压，均有所回调：截至2024/8/30，化学原料药-19.37%、医疗器械-21.42%、医药流通-25.91%、生物医药29.43%、医疗服务-39.02%。

医药板块估值溢价率处于历史底部位置，具备投资性价比

市场风格切换叠加政治因素影响，医药板块估值持续消化。截至2024/8/30，申万医药PE（TTM，剔除负值）为23.35X，达到 1.1%分位（自2010/1/4始，下同），而沪深300 PE（TTM，剔除负值）为11.43X；医药板块估值溢价率为104.23%，达到历史 5.5%分位，低于历史平均溢价率183.5%，处于2010年以来的偏下位置。

基金持仓：24年Q2公募医药持仓占比下降，处于绝对低位

24年Q2公募基金医药持仓占比下降，处于绝对低位：2024年Q2，A股总市值80.94万亿，A股医药总市值5.45万亿，占A股总市 值的比例为6.7%。公募基金重仓市值2.65万亿，其中公募基金医药重仓市值2617亿，占比 9.9%，环比下降1.1pct；医药基金医 药重仓市值为819亿，在公募基金医药持仓中的比例为31.3%，环比上升1.2pct；非医药主题基金医药持仓市值1797亿，在公募 基金医药持仓中的占比为7.0%，环比下降0.9pct。

2 行业回顾：

医药工业整体表现：22-23年承压、24年H2有望迎来拐点

医药制造业累计收入及利润边际向好：2023年受到医药行业整治的影响，医药制造业收入同比下降13.4%，利润总额下降19%。从24年 7月份的累计增速情况看，拐点将至：24M1-7 医药制造业收入同比下降1.1%，利润总额同比下降1.0%，收入及利润端降幅均大幅收窄。 24M1-6医保支出快于收入增速：截至2024年6月，全国基本医疗保险基金累计收入13884.28亿元，同比下降15.1%，累计支出11735.75 亿元，同比下降10.0%。  医保资金虽然紧张，但历年仍有较多资金结余。2023年医保基金结余5067亿元，同比增长7.8%。2024年6月医保基金结余2149亿元， 同比下降35.2%。

投融资情况：医疗健康产业历经2年资本寒冬，有望迎来拐点

医疗健康产业投融资情况： 2021年投融资迎来高峰，22-23年进入 资本寒冬，当下静待拐点。 21年投融资高峰：2021年投融资总额为 1270亿美元，同比增长70.5%，其中国 内投融资总额为340亿美元，同比增长 48.5%。 历经2年资本寒冬，静待拐点：23年全 球投融资总额为21年的45.2%，国内为 32.1%。24Q2全球投融资总额同比下降 3.1%，静待回暖。 历史底部，静待拐点。随着上游投融资 迎来资本寒冬，医药行业上游投融资压 力较大，随着底部逐渐清晰，CXO、创 新药受此影响较大，随着创新药全链条 支持政策出台，有望迎来拐点。

医疗设备招投情况：24Q2尚未明显复苏，关注Q3政策驱动下环比改善情况

医疗设备招投标情况： 医疗设备24Q2招投标尚未明显复苏， 但24Q2较24Q1同比下滑幅度已显著收 窄。主要系1）23H2开始的医疗行业反 腐致院端招投标情绪受压，24H1反腐 影响持续；2）招标进度不可避免地因 设备更新项目而有所推迟。 Q3招投标有望展现良好恢复势头。继3 月国务院印发《推动大规模设备更新 和消费品以旧换新行动方案》后，7月 国家发改委、财政部印发《关于加力 支持大规模设备更新和消费品以旧换 新的若干措施》，统筹安排3000亿元 左右超长期特别国债资金，加力支持 大规模设备更新和消费品以旧换新； 国家发改委已于近期审批通过了第一 批的医疗设备更新项目。 我们认为医疗设备采购需求将随医疗 需求的增加持续扩大，在23Q3低基数 、24H1招采推迟的情况下，考虑设备 装机需一定周期，看好24H2医疗设备 相关公司的业绩释放。

3 各子板块分化严重，化药、原料药和医疗耗材板块表现相对较好

A股医药类上市公司表现： 2024H1：收入端增速较快的三个板块为创新药 、血制品和医疗耗材； 归母净利润增速较快的 三个板块为原料药、化学制药和医疗耗材。 2024Q2：收入增速较快的三个细分板块为创新药 、血制品和科研服务；归母净利润增速较快的三 个细分板块为原料药、化学制药和医疗耗材。

化药：重点关注头部Pharma，看好其长期成长性

华福观点：2024H1国内Pharma中报业绩大多表现好于预期，凸显综合韧性和第二成长曲线。在经历过前九批集采冲击、外部环境 不利影响等挑战过后，Pharma展现出良好的经营业绩和成长潜力，从费用控制角度、产品研发能力、商业化角度以及长期成长空 间，我们持续看好头部Pharma。

创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄

21家A股创新药公司2024H1年实现营收202.5亿元，同比+46%，共实现归母净利润-59.2亿元，亏损同比收窄34%。24Q2单季度 看 ，实现营收110.1亿元，同比+38% ，实现归母净利润-26.1亿元，亏损同比收窄43% 。 随着创新药品种上市放量，企业期间费用率逐年大幅改善，板块利润亏损大幅收窄，预计有望迎来出色创新药企扭亏为盈的 密集期。

生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素出清

2024H1，经调整的45家生物制品板块公司实现收入668.0亿元（-11%），归母净利润108.8亿元（-29%）。 单看 2024Q2，板块公司实现收入327.5亿元（-17%），归母净利润50.8亿元（-32%）。Q2收入同比下降有主要受疫苗拖累 （出清同期流感疫苗影响）+基数影响。利润端下滑，主要受疫苗板块影响。

中药：外部因素叠加，中药板块Q2业绩承压

2024Q2，中药板块受去年Q2基数、同价政策与院内集采短期影响，71家中药公司实现营收864亿元，同比下滑5%；实现归 母净利润90.4亿元，同比下滑7%。 2024H1,中药公司实现营收1850.3亿元，同比下滑2.8%；实现归母净利润216.1亿元，同比下滑5.6%。

医疗器械：器械板块略有复苏，预计Q3环比持续改善

医疗器械：器械板块24Q2营收同比回正、归母净利降幅同比收窄；预计Q3环比持续改善，各板块均有望呈现增长。138 家医疗器械公司2024H1实现营收1239.2亿元，同比增长0.5%，共实现归母净利润223.8亿元，同比下滑4.3%。24Q2单季 度看，实现营收644.6亿元，同比增长3.2% ，实现归母净利润120.6亿元，同比下滑3.6%。

①医疗设备：受医疗行业整顿和医疗设备更新项目的影响，H1公司经营承压，预期Q3起招标情绪有望改善。49家医疗 设备公司2023年实现营收586.2亿元，同比下降1.3%，共实现归母净利润118.6亿元，同比下滑6%。24Q2单季度看，实现 营收313.4亿元，同比下滑0.4% ，实现归母净利润67.1亿元，同比下滑7%。

② IVD：高基数影响消退，下半年受益诊疗环境改善、装机加速回归高增长。42家医疗耗材公司2024H1年实现营收 244.2亿元，同比下滑6.3%，共实现归母净利润42.4亿元，同比下滑17.5%。24Q2单季度看，实现营收121.7亿元，同比 基本持平 ，实现归母净利润21.3亿元，同比下滑12%。

③医疗耗材：高耗集采落地增速提升，低耗海外去库存结束。48家医疗耗材公司2024H1年实现营收408.8亿元，同比增 长8.2%，共实现归母净利润62.8亿元，同比增长11.8%。24Q2单季度看，实现营收209.6亿元，同比增长12% ，实现归 母净利润32.2亿元，同比增长13%。

医疗服务：24Q2受基数和宏观环境影响持续承压

板块在高基数和宏观经济环境的影响下增速有所承压。 24H1板块内16家公司合计实现营业收入383.3亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润37.7亿元，同比增长1.6%。 24Q2板块内16家公司合计实现营业收入201.4亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润23.8亿元，同比增长8%。 23Q2由于积压需求集中释放，收入和利润端增速均处于高位，对24Q2形成一定影响，此外，宏观经济环境扰动下消费医疗 类业务需求增长有所承压，严肃医疗受医保控费压制，进一步影响板块业绩增长。

报告节选：

编辑：火腿肠