2024年证券行业中报业绩综述

证券行业发展趋势

行业背景： “1+N”政策体系的陆续出台

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。新“国九条”聚焦中国式 现代化，锚定金融强国建设这一奋斗目标，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，从投资者 保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面勾画资本市场长期发展蓝图。

证监会通过实施“1+N”政策体系，系统性地推进新“国九条”的全面落地。回顾2024年上半年，证监会以新“国九 条”为核心，已经陆续推出多项关键政策文件，涵盖了从严控发行上市的门槛、加强对上市公司的持续监管、坚决执行 退市规则、提升上市证券公司的监管标准，到助力科技企业高质量发展、深化科创板市场改革等多个方面：一是加强了 对证券发行的监管，严格上市公司持续监管。二是加大退市监管力度，并加强了对于加强证券基金机构监管。三是推动 中长期资金入市，加强交易监管。四是深化改革开放，服务科技企业高水平发展。

政策趋势：正在推动行业迈向高质量发展阶段

证券行业在新“国九条”及其“1+N”政策体系的指导下，正经历着深刻的转型和规范化发展。首先，行业强化了功 能性定位，证券公司被要求将服务实体经济和投资者需求放在首位，这不仅体现在追求经济效益上，更体现在通过高质 量的服务支持国家战略和经济结构的优化。同时，行业聚焦于发展轻资产业务，优化资金使用效率，审慎开展资本消耗 型业务，加强投行和财富管理能力，构建多样化的金融产品和服务体系，以更好地满足市场和投资者需求。

此外，随着行业文化建设的加强和合规风控体系的完善，证券行业的并购重组活动开始逐渐升温。在新“国九条”及 其“1+N”政策体系的推动下，证券行业在行业内部结构调整和资源整合上也呈现出新的活力，这些并购重组行为不仅有 助于优化行业资源配置，提高行业集中度，而且通过整合优势资源，增强了证券公司的核心竞争力。展望未来，证券行 业正站在高质量发展的新起点上，行业将继续深化转型和创新。

融资端趋势：经济增长动能优化、融资业务格局重塑

经济增长动能调整→融资结构优化→ 投行业务来源发生变化→ 项目策源地调整。金融市场是围绕实体经济应运而生， 资本市场的周期离不开实体经济的变化。2013年-2020年，中国GDP累计贡献率最高的行业从第二产业切换到了第三产 业；而2020年开始，以新能源、半导体产业链等为先导的第二产业对GDP贡献率再度回升至于第三产业相近的水平；伴 随着实体经济的结构变迁，A股市场IPO的结构也发生改变，2010-2013年，A股IPO发行规模最大的行业是银行，融资金 额902亿元，2013-2018年，发行规模最大的是非银金融，融资金额944亿元。

2019年至今，发行规模最大的行业变成了电子，融资金额高达4124亿元。新兴技术企业的产业聚集地和专业特性与 传统行业的差异使得投行项目的竞争格局发生变化。（例如2023年以来后起之秀的许多券商投行业务反而逆势增长）

投资端趋势：无风险利率下行，投资端格局调整

无风险利率长期处于低位，投资者在资产端的配置难度不断增加，投资逻辑也在发生变化。经过21世纪前十年的反复 震荡之后，中国10年期国债收益率在2013年11月之后整体上进入下行通道，且当前仍处于底部震荡阶段。美国10年国债 收益率在20世纪90年代之后也呈现持续下行趋势，直到2000年之后进入新的底部震荡区间，在4%左右的利率水平上维 持了7-8年。

利率作为一种价格形式，由货币或者是资本的供求关系所决定，利率的下行通常意味着货币或者资本的供给要大于需 求，两国资本市场的流动性在这些时期都是相对充裕的；同时，也意味着资产端的配置难度在不断增加。（2020年以来， 居民储蓄率反弹，基于国家统计局住户调查数据，估算2020/21/22年平均居民储蓄率分别为34.1%/31.4%/33.5%，高于 2019年的29.9%）

产品端趋势：资管供需格局扭转、客户价值再分配

投资者以追求财富增值为目标，更重视自身资产的灵活配置，风险偏好更为谨慎。截至2022年底，中国居民个人金融 资产已达到接近250万亿，成为全球第二大财富管理市场。过去10年，中国富裕及以上家庭个人金融资产占比持续提升， 从2013年的36%提升至2022年的47%。此外，中国居民持有金融资产的比重已经从50%上升到约60%。其中，持有基金、 股票等资产占金融资产的比重也提升至接近60%，而存款的占比则滑落到30-40%之间。

资管行业供需格局扭转，行业增长进入新的平台期。个人投资者方面，中国自然人投资者数量在2022年底达到约2.12 亿，占总人口的比重约为15%，这一比重从2015年的7%增长至今已然翻倍，但数量同比增速却呈现逐步下滑的趋势， 从20%的增速下滑到4%的增速，意味着自然人投资者的增长接近瓶颈；机构投资者方面，2013-2022年基金管理人数量 从89家增加到142家，年同比增速从23.6%到3.7%，管理资产规模从3万亿增长到26万亿，年同比增速从两位数到个位数。

公司中报业绩分析

经纪业务：市场成交量同比减少，业绩承压

与去年同期相比，二级市场的整体交易量同比有所下滑。春节假期过后权益市场行情边际改善，但从5月份开始A股市 场整体呈现横盘震荡态势，交易量略有下降。根据Wind数据统计，2024年上半年沪深股基成交额累计实现133.16万亿元， 同比-8.04%；日均股基交易额1.15万亿元，同比-6.46%。机构交易佣金方面，整体交易规模和费率都有所降低。随着公 募费率改革三阶段的逐步落地，基金交易佣金规模、费率总体将呈现下滑趋势。尽管基金发行市场遭遇了下滑，但券商 在代销基金方面的市场份额显著提升，其中ETF基金或成券商财务管理转型的重要抓手。

受市场交投活跃度下滑的影响，43家上市券商2024年上半年经纪业务收入同比下行。2024上半年，上市券商实现经 纪业务收入457.62亿元，同比-13.04%，收入占比19.47%。Q2单季度实现营收228.96亿元，同比-16.51%。

经纪业务：交易周期性减弱，财富成长性凸显

经纪业务分为代理买卖证券、交易席位租赁和代销金融产品等，其发展整体呈现以下趋势及特点：1）代买业务周期 性减弱。成交量是流通市值和换手率的乘数，19年以来，注册制改革，资本市场扩容，股票换手率趋稳，因此传统交易 业务的弹性下降。2）代销业务成长性凸显。基金销售本不是券商强项，但是资管新规以来，由于券商投资者教育基础更 好，券商渠道占比有所提升，叠加财富管理行业红利，成长性凸显。3）竞争格局相对稳定，兼并收购是快速提升市占率 的重要方式。例如中信收购广州证券后，2019-20年股基市占率从5.7%增长到6.5%至接近7%(约0.5来自并购）。4、敏 捷转型形成差异能力。在数字化创新、线上线下双协同等方面显著领先券商经营优势明显。

2024年上半年，交易席位租赁的净收入以及代销金融产品的收入在经纪业务总收入中所占的比例达22.90%。

上市券商经纪业务收入排名

经纪业务手续费净收入排名前十券商依次是中信证券(48.8亿元)、国泰君安(30.78亿元)、广发证券(27.62亿元)、华泰 证券(27.23亿元)、招商证券(25.77亿元)、中信建投(25.17亿元)、中国银河(25.1亿元)、国信证券(21.32亿元)、申万宏源 (18.92亿元)、中金公司(17.7亿元)。 从该业务的增速来看，仅有3家增速为正，分别是山西证券(14.03%)、国联证券(6.88%)、财达证券(1.69%)。降幅较 大的是兴业证券(-24.87%)、东方证券(-28.74%)、天风证券(-29%)、中金公司(-29.15%)等。

投行业务：IPO融资规模收缩，行业供给侧改革加速

2024年上半年首发融资规模整体下滑，债券融资规模持续上涨。2023年下半年以来，为了平衡市场投融资功能监管 阶段性地暂缓IPO业务。2024年6月三大交易所IPO受理全部恢复表明IPO在6月底重新开闸。根据Wind统计数据，2024 年首发融资规模（按上市日）仅为369.36亿元，与2023年同期相比下滑85.10%，受此影响股权融资规模整体亦同比减 少73.90%至1,729.73亿元。债券承销方面，2024年上半年券商所承销的债券规模合计62,038.02亿元，较2023年同比增 加1.38%。

受IPO监管趋严影响，券商2024年投行业务收入出现较大幅度的下滑。根据Wind数据的统计，2024年上半年上市券 商投行业务收入合计140.03亿元，同比-41.07%，收入占比5.96%。

投行业务：行业供给侧改革加速，并购重组业务或成新成长点

投行业务分为IP0、再融资、债权融资和财务顾问等，主要受发行政策和融资需求的影响：1）核准制下，IPO审核流 程长，主板上市冲关多需要一年及以上时间，导致IPO审核受监管周期影响较大，而在注册制下，审批链条大大缩短， 科创板上市流程只需要几个月，主板流程时间也大幅缩短。IPO常态化发行使得投行收入趋于平滑；2）企业债券融资向 来平稳增长，但是奉节性特征明显：地方政府债受财政政策影响较大，伴随经济结构转型，财政压力下地方政府债发行 也有望趋于平滑；3）股权再融资规模相对也比较平滑，主要会受到A股行情影响，熊市环境会压降上市公司再融资需求。

并购重组业务或成为券商投行新成长点。目前，多项政策已经明确表示支持上市公司通过并购重组等手段来提升其发 展水平。在新“国九条”政策中强调“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。

报告节选：

编辑：火腿肠