2024年农林牧渔行业中报总结：养殖景气回升，种业盈利承压

一、生猪养殖：24Q2 上市猪企扭亏，资产负债率环 比回落

1、经营回顾：猪价反转向上，出栏环比回落

猪价：供需缺口已现，猪价反转向上。23 年母猪产能去化逐步向生猪供给端传 导，生猪供需缺口渐现支撑猪价反转向上。1）肥猪价格：根据博雅和讯数据， 24H1，全国生猪均价 15.4 元/公斤，同比+4.7%。其中，24Q1，全国生猪均价 14.4 元/公斤，同比-3.8%、环比-1.8%；24Q2，全国生猪均价 16.3 元/公斤， 同比+13%、环比+13%。2）仔猪价格：根据博雅和讯数据，24H1，全国仔猪 均价 34.0 元/公斤，同比+1.0%。其中，24Q1，全国仔猪均价 28.4 元/公斤，同 比-15%、环比+46%；24Q2，全国仔猪均价 39.5 元/公斤，同比+16%、环比 +39%。

出栏量：出栏环比回落，集中度进一步提升。1）从国家统计局的数据来看， 24H1，全国生猪出栏 3.64 亿头，同比下降 3.1%。其中，24Q1，全国生猪出 栏 1.95 亿头，同比-2.2%、环比+2.7%；24Q2，全国生猪出栏 1.69 亿头，同 比-4.0%、环比-13%。二季度出栏整体呈现回落趋势。2）从上市公司出栏量来 看，24H1，16 家上市猪企合计出栏生猪 7506 万头，同比+4.4%。其中，24Q2出栏生猪 3732 万头，同比-0.7%、环比-1.1%。同比来看，16 家上市猪企出栏 同比转负，但降幅低于全国平均水平。16 家上市猪企出栏量占全国生猪出栏量 的比重从 21Q1 的 11%提升至 24Q2 的 22%，市占率进一步提升。

2、财报分析：猪价上涨推动猪企扭亏，资产负债率环比回 落

营业收入：24Q2 营收环比增速 12%。2024H1，猪价同比上涨 4.7%、整体呈 现前低后高趋势，但受 24Q2 上市猪企出栏同比下滑以及仔猪占比提升影响， 16 家上市猪企收入端仍有所下滑，合计实现营业收入 2149 亿元，同比下滑 11%。24Q2，上市猪企出栏同比小幅下滑以及仔猪占比提升部分对冲了猪价上 涨的影响，16 家上市猪企合计实现营业收入 1136 亿元，同比-7.3%、环比 +12%。其中，牧原股份（+11%）、温氏股份（+17%）、新五丰（+39%）、金 新农（+12%）、神农集团（+74%）、东瑞股份（+54%）同比增速超 10%。 盈利：24Q2 同环比扭亏。2024H1，猪价前低后高，同时受益于原材料价格持 续下行以及生产效率提升，上市猪企成本端有所改善，主要上市猪企于 24Q2 实现扭亏，带动 24H1 盈利扭亏，16 家上市猪企合计实现盈利 10 亿元，同比 扭亏。24Q2，16 家上市猪企合计实现盈利 73 亿元，同比扭亏、环比扭亏。

经营性现金流转正，资产负债率环比回落。整体来看，24Q2，受猪价上涨以及 饲料原料价格下行影响，主要上市猪企经营性现金流实现净流入，同时头部猪 企现金流好转后加大偿还贷款力度，带动上市猪企资产负债率环比回落。具体 来看：

1）经营性现金流环比转正。整体来看，24Q2 主要猪企现金流压力有所缓解， 但偿债力度明显加大，16 家上市猪企现金净流出 38.1 亿元，环比转负。经营性 现金流方面，24Q2，16 家上市猪企实现经营性现金净流入 215 亿元，连续 5 个季度实现净流入，主要系猪价上涨以及成本端改善所致。投资性现金流方面， 24Q2，16 家上市猪企投资性现金净流出 42.9 亿元，环比 24Q1 的 79.2 亿元呈 现收窄趋势。融资性现金流方面，24Q2，16 家上市猪企融资性现金流净额210 亿元，环比转负，或主要系经营性现金流好转，头部猪企偿还贷款所致。

2）资产负债率环比回落：24Q2，受猪价上涨以及成本端改善影响，上市猪企 经营性现金流明显改善，带动资产负债率环比回落。截至二季度末，16 家上市 猪企平均资产负债率 65%，环比下降 1.7 个百分点。其中，温氏股份（-4.4%）、 ST 天邦（-2.3%）、天康生物（-2.7%）、京基智农（-2.4%）环比下降超过 2 个 百分点；仅*ST 傲农（+2.4%）、神农集团（+1.3%）资产负债率环比提升超过1 个百分点。值得注意的是，截至报告期末，主要上市猪企资产负债率均处于 较高水平，*ST 傲农资产负债率达到 109%，ST 天邦（78%）、新五丰（76%）、 华统股份（76%）、金新农（74%）、新希望（73%）等资产负债率均维持在 70% 以上，仅正邦科技（51%）、东瑞股份（44%）、神农集团（31%）等 3 家上市 猪企资产负债率维持在 50%以下。

生产性生物资产环比小幅回落。截至 24Q2 末，16 家上市猪企生产性生物资产 合计 244 亿元，同比-8.6%、环比-1.6%，主要系部分猪企缩减母猪存栏规模以 及母猪账面价值下降影响。从同比变化来看，牧原股份（+33%）、华统股份 （+23%）、神农集团（+70%）、东瑞股份（+40%）同比增幅超过 20%。从环 比变化来看，正邦科技（+19%）、巨星农牧（+24%）、神农集团（+21%）、东 瑞股份（+34%）环比增幅靠前。

固定资产增速转负，在建工程继续下滑。固定资产方面，截至 24Q2 末，16 家 上市猪企固定资产合计 2487 亿元，同比增速转负、环比小幅下滑 0.3%。其中， 巨星农牧（+75%）、新五丰（+22%）、神农集团（+31%）固定资产同比增速 靠前。在建工程方面，截至 24Q2 末，16 家上市猪企在建工程合计 328 亿元， 同比降幅扩大至 24%、环比下降 7.9%，其中，温氏股份（+14%）、东瑞股份（+14%）同比增速靠前。

资本开支环比继续下滑。受现金流偏紧影响，上市猪企并未因猪价上涨而扩大 资本开支，截至 24Q2 末，16 家上市猪企资本开支 49 亿元，同比下降 56%、 环比下降 49%。其中，仅正邦科技资本开支实现同比增长，牧原股份（-78%）、 新希望（-69%）、ST 天邦（-72%）、华统股份（-73%）、京基智农（-78%）资 本开支同比降幅靠前。

3、展望：猪价有望维持高景气，盈利或迎加速改善

猪价有望维持高景气，盈利或迎加速改善。从行业层面来看，下半年猪肉消费 逐步步入旺季，后市猪价或仍可期。当前行业现金流偏紧的局面尚未彻底扭转， 叠加产业端对后市猪价的谨慎预期，在当前养殖利润较为丰厚的背景下，能繁 母猪存栏恢复速度偏慢，猪价在成本线以上运行的时间有望好于市场预期。从 公司层面来看，以 2024 年的出栏量测算，目前牧原股份、温氏股份头均市值回 落至历史较低水平，其他猪企头均市值多在历史底部位置，板块头均市值或被 明显低估，优质猪企或迎布局窗口。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明 显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份 等。

二、种业：上半年盈利承压，Q4 种企盈利有望修复

2024 年上半年种业板块收入端微增，盈利有所下滑。2024 年上半年种业板块 营收合计同比增长 6%，扣非净利润同比增亏。24Q2 种业板块营收合计同比下 滑 7%，扣非净利润同比增亏。 上半年收入端微增，利润率有所下滑。1）收入端来看：2024 年上半年玉米现 货均价 2446 元/吨，同比下滑 14%。同时农药及化肥成本有所下降，农户种植 玉米仍有一定利润空间，因此玉米种植面积及需种量受粮价低迷影响较小。但 另一方面，近年来制种面积连年增加，玉米种子供应充足，提价难度较大，因 此收入端仅有小幅增长。另外，近年来部分种企持续推进外延扩张，新增并表 主体对种业板块销售额增长亦有一定贡献。2）盈利端来看：近两年制种面积扩 大，农作物种子总供应略显充裕，企业加大营销投入力度，因此利润率水平有 所下滑。另一方面，今年部分种企发货主要集中在销售季前期（也即是 2023Q4），因此也在一定程度上影响了本季的盈利情况。 24Q2 为传统销售淡季，玉米种子退货或有所增加。2024Q2 玉米现货均价 2433 元/吨，同比下滑 13%，环比下滑 1%。粮价低迷叠加淡季玉米退货增加影 响了单季度种企的收入及盈利表现；但今年极端气候频发，龙头种企核心品种表现优异，Q3 预收款增速值得期待。 Q4 旺季种企盈利有望修复。极端气候频发，国内玉米供应难言宽松，农户种植 积极性不减；制种成本下滑，种企利润率有望在 Q4 旺季迎来修复。水稻最低 收购价稳中略增，行业景气复苏。转基因玉米产业化进展积极，部分性状公司 已收到转基因性状使用费，或于 24Q3 确认。

三、后周期（饲料、动保）：短期业绩承压，静待需 求改善

（一）饲料：原料价格下行，盈利边际改善

原料价格下行，饲料价格明显回落。2024H1，玉米、豆粕等饲料原料价格整体 呈现下降趋势。其中，24Q1-Q2，玉米现货价格均价分别为 2373 元/吨、2329 元/吨，同比变化分别为-16%、-14%，环比变化分别为-9.9%、-1.9%；豆粕现 货价格分别为 3511 元/吨、3400 元/吨，同比变化分别为-20%、-18%，环比变 化分别为-16%、-3.2%。生猪料均价分别为 3.21 元/公斤、3.19 元/公斤，同比 变化分别为-10%、-7.7%，环比变化分别为-6.7%、-0.9%；肉鸡料均价分别为 3.53 元/斤、3.52 元/斤，同比变化分别为-11%、-8.0%，环比变化分别为-7.0%、 -0.5%。此外，24Q1-Q2，鱼粉均价分别为 12983 元/吨、12513 元/吨，同比变 化分别为 3.0%、-9.3%，环比变化分别为-13%、-3.6%，推动水产料价格呈现 下行趋势。

饲料价格下行拖累收入，盈利实现扭亏。收入方面，24H1，受饲料价格下行影 响，9 家主要上市公司饲料业务收入 1530 亿元，同比下滑 13%。其中，仅金新 农（+3.9%）实现同比正增长。盈利方面，9 家主要上市公司合计盈利 1.5 亿元， 同比扭亏，或主要系养殖业务亏损同比收窄影响。其中，海大集团实现归母净 利 21 亿元，同比增长 93%。毛利率方面，9 家主要上市公司毛利率为 8.1%， 同比提升 2.7 个百分点，或主要系 24Q2 玉米、豆粕等原料价格下行以及下游 养殖端景气度回升所致。 饲料产量同比下降，头部企业销量承压。1）根据中国饲料工业协会数据， 2024H1，全国工业饲料产量 1.45 亿吨，同比下降 4.1%。其中，配合饲料产量 1.35 亿吨，同比下降 4.0%；浓缩饲料 605 万吨，同比下降 11%；添加剂预混 料 330 万吨，同比下降 0.7%。其中，24Q2，全国工业饲料产量 7643 万吨， 同比-3.0%、环比+11%；配合饲料产量 7137 万吨，同比-2.6%、环比+12%； 浓缩饲料产量 298 万吨，同比-16%、环比-2.9%；添加剂预混料 171 万吨，同 比-3.9%、环比+7.5%。2）从上市公司饲料销量上来看，2024H1，8 家上市公 司合计饲料销量 3324 万吨，同比下降 5.9%、低于行业平均降幅，或主要系下 游养殖集中度提升集团场减少外购饲料所致。其中，海大集团（+8.5%）、金新农（+12%）取得同比正增长。

吨利或边际修复，看好龙头企业市占率提升。2024 年上半年，上游饲料原料价 格持续下行，饲料行业收入端承压，但下游养殖景气度自 24Q2 起逐步回暖， 水产料毛利率率先修复，饲料行业压力有所缓解。展望 24Q3，原材料价格仍有 进一步下行的可能性，而下游畜禽养殖景气度或持续回暖，畜禽料吨均盈利有 望提升。随着下游养殖集中度的持续提升，饲料行业竞争已从此前的产品竞争 上升至覆盖饲料、种苗、动保等全套养殖解决方案的综合实力竞争，我们看好 头部企业市占率进一步提升。

（二）动保：24Q2 盈利承压，静待需求拐点

24Q2 收入同比下滑 4.7%：2024H1， 6 家动保板块上市公司合计实现营业收 入 55 亿元、同比下滑 4.7%。其中，除瑞普生物（+11%）外，其它 5 家动保公 司收入均有不同程度下滑。单二季度来看，6 家动保板块上市公司合计实现营 业收入 29 亿元、同比下滑 7.8%、环比增长 7.7%。其中，除瑞普生物 （+2.6%）、回盛生物（+5.0%）外，其它 4 家动保公司收入均有不同程度下滑。上半年，主要动保板块上市公司收入端压力较大，主要原因或系下游养殖端景 气度低迷影响，24Q2 下游养殖端盈利边际上虽有所改善，但传导至上游动保端 仍需要一定时间。 24Q2 盈利同比下滑 63%：2024H1，6 家动保板块上市公司合计实现盈利 5.2 亿元，同比下滑 46%。单二季度来看，6 家动保板块上市公司合计实现盈利 1.5 亿元，同比下滑 63%、环比下滑 59%。上半年，主要动保板块上市公司收入端 压力仍在，下游养殖端边际改善尚未传导至上游动保行业，且行业竞争明显加 剧，24Q2 业绩仍然承压。

24Q2 盈利承压，静待需求拐点。上半年，下游养殖端景气度逐步恢复，但传导 至动保行业仍需一定时间，且受行业竞争加剧影响，主要动保公司毛利率亦呈 下滑趋势，动保板块收入盈利承压。展望 24Q3，下游养殖端景气度持续回暖有 望提振动保需求，预计盈利端环比或呈边际改善趋势。

四、禽养殖：白羽鸡短期承压，黄羽鸡释放盈利弹 性

2024H1&Q2 禽板块收入端下滑，盈利有显著改善。2024 年上半年禽板块营收 合计同比下滑 5%，扣非净利润同比增长 114%。24Q2 禽板块营收合计同比下 滑 4%，扣非净利润同比增长 208。 上半年黄羽鸡与白羽鸡景气度分化。从价格维度来看，上半年主产区白羽鸡鸡 苗均价 3.17 元/羽，同比-19%，肉毛鸡均价 7.71 元/千克，同比-20%，鸡产品 均价 9677 元/吨，同比-16%，环比+0.6%。毛鸡养殖羽均亏损 1.75 元（上年同 期羽均盈利 0.35 元），鸡价大幅下降带动白羽鸡企业收入及盈利下滑。黄羽鸡 价与上年同期持平微降，而由于今年黄羽鸡养殖成本显著改善，头部企业养殖 效率持续提升，带动黄羽肉鸡出栏成本回落；黄羽鸡养殖企业释放盈利弹性， 盈利大幅改善并带动板块扭亏。

24Q2 黄羽鸡企业盈利大幅改善为板块利润大幅增长的主因。24Q2 白羽鸡鸡价 大幅下跌，其中鸡苗均价 2.95 元/羽，同比-15%，环比-13%，肉毛鸡均价 7.59 元/千克，同比-21%，环比-3%；鸡产品均价 9452 元/吨，同比-17%，环比-3%， 毛鸡养殖羽均亏损 2.23 元。鸡价大幅下降为白羽鸡相关企业盈利大幅下滑主因。 黄羽鸡中慢速鸡价同环比均有上涨，中速鸡慢速鸡则有小幅下滑，同时二季度 黄羽鸡企业成本逐月改善，相关企业二季度仍有可观盈利，整体禽板块表现也 优于上年同期。 白鸡种禽端显著减量，黄羽鸡景气向好。1）白羽鸡：受前期低引种量影响，国内自繁量及国内品种更新量有所增加；但前期换羽种鸡偏多，种鸡性能相对较 差或影响 24 年优质父母代种鸡供应，上半年国内大型父母代种禽企业已显著减 量，下半年商品苗价景气可期。建议重视禽板块配置良机。重点关注成本改善 的一体化龙头企业及种禽企业。2）黄羽鸡：行业经过三年的周期低谷，种鸡产 能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至 2018 年以来低位水平。黄羽鸡需求端 与餐饮、家庭等中高端消费高度相关，餐饮需求向好或有望支撑黄鸡景气上行。 另外，下半年黄羽鸡价或有望受益于猪价景气。中长期看，未来随着消费习惯 改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展 空间。

编辑：火腿肠