2024年博隆技术研究报告：受益于大型化项目，气力输送领域领军者

一、博隆技术：专注气力运输系统二十年，粉粒体物料处理领域领军者

气力输送领域成套系统领军者。博隆技术是一家专业提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案供应商。公司集处理过程方案设计、技术研发、核心设备制造、自动化控制、系统集成及相关技术服务于一体：1）主要产品涵盖气力输送技术为核心的成套系统，以及计量配料、过滤分离、净化除尘等单一功能系统。2）公司产品广泛应用于合成树脂相关的石化、化工行业，并逐步向有机硅、改性塑料、制药、食品等行业扩展。 

公司发展历程：1）2001 年，上海博隆粉体工程有限公司成立，后不断承接气力运输送改造项目，积累技术能力和项目经验。2）2007 年公司参与世界首套煤质气力运输系统建设，此后不断实现技术突破，完成国内对应领域的国产替代。3）后收购格瓦尼公司，尝试进行国际市场扩张，2024 年公司上市，同年公司新签订单创历史新高。博隆技术凭借自主研发的气力输送系统核心技术，在行业中占据领先地位，成功实现了关键技术的进口替代和部分核心设备的自主生产。公司凭借其二十余年的行业经验，具备优异的全生命周期成本效益比，在国内外气力输送系统上具备较强的竞争力，在 2020 至2022 年间，公司的气力输送系统产品于国内合成树脂市场的占有率超过 30%，稳居行业首位。

气力输送利用气流的能量，在密闭管道内沿气流方向输送颗粒状物料，是流态化技术的一种具体应用。气力输送系统具备密闭无污染，灵活自由、自动化程度高等优势，在生产流程中涉及粉状、粒状等散状物料输送的行业中均可应用。

从国际经验来看，国外气力输送龙头如科倍隆等，其下游应用行业众多，我国气力输送系统起步相对较晚，后续仍有较大发展空间。气力输送系统目前在国内石化、化工等行业中已经实现大规模应用，在食品、制药领域亦开始实现广泛应用，而硅材料、新能源、新材料等新兴领域则仍在逐步推广，当前，公司亦逐步从石化、化工领域向有机硅、改性塑料等领域进行业务拓展。在整个产业链中，气力输送系统起着连接上下游的桥梁作用：1）上游合作伙伴多为知名外资企业。行业上游主要依赖于通用机械、设备行业、加工行业和原材料厂商的供应。这些上游行业为气力输送系统提供风机、压缩机、机械设备及零部件、铝材、钢材、管道等关键组件和材料，决定了气力输送系统的生产成本和技术性能，由于使用习惯和性能考虑，在前期招标和技术交流过程中，客户通常会就系统内部分设备和部件指定品牌范围，公司与艾珍集团、科倍隆集团等供应商在气源设备、大型阀门的采购中建立了长期稳定合作关系。2）龙头企业以工程经验和核心技术能力把握系统集成。气力输送系统目前主要应用的石化、化工领域具有项目体量大，执行周期长的特征，公司需根据下游客户需求，以严密且准确的技术、数据和工程经验结合上游行业的各类基础部件进行性能集成、产品制造，从而达到对应的能耗和运行稳定性要求。因此进入行业需要长期技术沉淀积累以及丰富的技术研发能力。

公司产品系统具备高度个性化特征。由于公司的业务合同规模较大，且均为根据客户订单进行的个性化设计、集成的定制设备，其合作客户多为业内知名央国企，如中石油、中石化、宝丰能源等，其每个产品的设计生产均包含独立研发、规划的过程，供货范围和复杂性较广，因此公司采用“以销定产”的生产模式和“以产定购”的采购方式，产销量以系统个数为统计单位，不存在制造业普遍意义上的库存产成品，近年产能基本满产满销。

公司经营决策权集中，七位一致行动人持股比例合计达41.37%。截至2024年 6 月 30 日，七位股东张玲珑、彭云华、林凯、林慧、刘昶林、陈俊及梁庆等为公司一致行动人，在公司的历史经营决策中形成共同控制，合计持股41.37%，公司目前第一大股东为博实股份，持有公司14.40%的股权，且不参与对公司的共同控制决策。

公司 IPO 募集资金将主要用于产线智能化建设。公司将IPO募集资金10.06亿元分别投入：1）聚烯烃气力输送成套装备项目投入4 亿元，提升生产能力以满足市场增长需求，巩固及提高市场占有率。2）智能化粉粒体物料处理系统扩能改造项目投入 1.2 亿元，推动公司产品智能化技术升级，增强市场竞争力，拓宽公司产品应用领域。3）研发及总部大楼建设项目投入2.87亿元，改善公司基础设施，进一步提升研创水平。4）补充流动资金项目2亿元，确保公司具备充足的资金流动性，以支持未来业务的持续扩展。

二、增长持续受益于国内石化化工大型项目扩产周期，在手及新签订单屡创新高

自 2018 年起，受益于国内石化、化工行业大型项目持续增加，公司营收步入新增长通道，其营业收入从 2018 年的 2.77 亿元增长至2023 年的12.23亿元，CAGR 达 56.74%，归母净利润从 2018 年的0.54 亿元增长至2023年的2.87亿元，CAGR 达 39.67%。 2024H1 公司营收达 3.68 亿元，归母净利达0.99 亿，24H1 业绩有所下降，主要系各近年来新签订单在 24H1 期间项目分布不平衡，我们认为公司在手订单仍然充裕，或将有力支撑未来收入增长。

公司毛利率和净利率维持稳定，具备较强盈利能力。2023 年，公司毛利率/净利率分别达 32.15%/23.50%。近年来，公司毛利率基本维持在32%-35%之间，净利率维持在 22%-25%之间，受益于行业较强的技术和工程经验壁垒，公司业务维持较高的盈利水平。24H1，公司毛利率和净利率则分别达30.1%/26.81%，盈利能力进一步提升。 公司期间费用率总体呈下降趋势。2018-2023 年，公司期间费用率从10.75%下降至 2023 年的 4.15%。其中：销售费用率从2.08%下降至1.12%，管理费用率(含研发费用）从 8.6%下降至 5.78%，财务费用率从0.07%下降至-2.75%。24H1，期间费用率则达 6.7%,略有上升,我们预计后续期间费用率或将维持稳定。

公司收入增长显著受益于成套系统及单一功能系统核心业务驱动。2023年，公司成套系统及单一功能系统、部件备件及服务分别实现营收9.5/2.3/0.4亿元，毛利率分别达 34.4%/21.9%/37.7%。近年来公司增长显著受益于化工能源项目的成套系统订单，随着下游炼化行业一体化和集成化水平的提升，炼化装置项目的产能和投资规模不断扩大，订单金额显著增加，单一系统业务亦稳定增长。 由于公司项目的业务性质原因，在定制化的采购生产计划框架下，公司近年产销率较高。因公司主要产品为大型成套系统，其执行周期较长，其转化周期或通常在 2 年以上。23 年公司成套系统/单一系统销售套数分别达52/32套，相较 20 年的 17/6 套，近年来产品销售套数大幅提升。公司客户质量优质、现金流优异。近年来公司现金收入比回升至100%以上，2023年达143%，2024 年 H1 则为 239%，公司下游客户多为业内知名龙头企业，故现金流状况较为优质，迥异于传统的工程项目公司。

近年石化化工企业积极通过新建、改扩建等方式提升技术能力和生产水平，达到“减油增化”、延长产业链，受益于多个大项目签订，公司在23年实现新签订单创历史新高。公司 20/21/22/23H1/24H1 在手订单分别达27.2/28.4/32/35.6/49.2 亿元，20/21/22/23 新签订单分别达11.5亿元/10.51亿元/15.15 亿元/26 亿元以上，从合同负债角度，24H1，公司合同负债达23.2亿，创历史新高，其 23 年收入仅为 12.3 亿元，考虑2 年以上执行周期，订单作为收入的先行指标，此外，23\24H1，公司ipo 后步入资本开支高峰，公司营收或将进入新成长期。

公司在气力输送系统的成本结构中，直接材料占总成本的92.59%，是最主要的成本来源。公司对原材料价格的波动较为敏感，主要为铝板和不锈钢板等。从招股说明书来看，公司上下游客户集中度很高，23 年H1，公司前五大客户分别为中石油系/中石化系/惠生工程(中国）/江苏斯尔邦石化公司/万华集团，分别占 23H1 营业收入比重达 56.3%/17.7%/13.01%/3.21%/2.17%，23H1下游客户合计占比超 90%。

作为以核心技术和集成项目经验为壁垒的科技型公司，近年公司人均创收/创利水平持续维持在较高水平。近三年公司人均创收分别达401/370/319万元，人均创利从 2019 年的 13.5 万元增长到 2023 年的74.9 万元，作为细分领域的龙头企业，公司人效比显著。

三、显著受益于合成树脂扩产周期，气力输送系统行业前景广阔

从全球角度来讲，气力输送系统技术要求/定制化程度较高，持续受益于环保节能和工业自动化浪潮，其市场发展受全球制造业产业结构升级的驱动。气力输送系统广泛应用于石化、钢铁、精细化工、食品医药等领域，近年来全球气力输送系统的市场需求也在持续增长。根据skyquest 和researchandmarkets 的预测，2021/2022/2023 年全球气力输送系统市场规模分别达284/308.2/326.1 亿美元，预计到 2027/2031 年将增长至405/511.9亿美元，2023-2031 年间年均复合增长率（CAGR）为5.80%。这一增长势头或主要得益于全球范围内工业自动化进程的加快以及对高效、环保输送系统需求的增加。

国内合成树脂市场需求旺盛，技术升级带来新机遇

国内合成树脂市场需求强劲，产能扩张与技术升级为行业带来新增长动力。合成树脂是指通过化学合成方法制得的一类高分子聚合物。它们是现代工业中应用最广泛的材料之一，用于制造塑料、纤维、涂料、胶黏剂等各种制品。作为石化、化工产业的重要组成部分，合成树脂的生产和消费在我国经济中占据重要地位。2015 年至 2021 年，我国合成树脂产量从7807.70 万吨增长至10765.40 万吨，年均复合增长率为 5.50%；同期，表观消费量从10407.30万吨增长至 13077.70 万吨，年均复合增长率为3.88%。尽管国内产量不断增加，但依然存在一定的供给缺口，部分高端合成树脂仍需依赖进口。随着国内石化、化工行业向高端化和差异化方向发展，技术升级和产能扩张成为行业发展的关键动力。根据中国石油和化学工业联合会预测，2023至2027年间，国内合成树脂的新建产能将是过去五年的两倍以上。这意味着气力输送系统的市场需求将在此期间大幅提升，市场空间预计可达到200亿元。公司作为气力输送系统的领先企业，在合成树脂生产过程中的重要作用或将进一步凸显。随着行业的持续扩张，公司有望通过其品牌效应实现业务的稳步增长。

聚烯烃市场需求缺口驱动产能扩张，气力输送设备迎来新增长周期。聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚苯乙烯（PS）和ABS树脂被称为五大通用树脂，广泛应用于多个行业。其中，聚乙烯和聚丙烯作为最主要的聚烯烃材料，是全球范围内产量最大、应用最广的合成树脂。近年来，我国大型石化化工项目建设加快，合成树脂产能持续扩张，但供需缺口仍存，在聚乙烯和聚丙烯等关键品类上，依然存在一定程度的进口依赖。根据公司招股说明书及《中国塑料工业年鉴》所列示，20/21/22年，我国聚乙烯产能供给分别达 2002/2259/2532 万吨，进口依赖度由48.1%下降到34.7%；聚丙烯产能供给分别达 2582/3027/2965 万吨，进口依赖度由20.04%下降至 12.99%。 随着国内聚烯烃产业的持续扩张和炼化一体化趋势的加速推进，单个项目规模将不断突破，我们预计 2025-2026 年间将迎来新一轮的产能扩张周期。据公司招股说明书预测，到 2027 年，国内聚烯烃的总需求缺口将达到1536万吨。

相关设备的资本开支也有望步入新高峰期。此类大型项目对气力输送系统的研发创新能力提出了更高要求，目前国内仅有少数企业具备相关工程经验，或将有助于进一步推动行业集中度的提高。在此背景下，公司在手订单的金额和单个项目的合同金额有望进一步提升。

项目优势是通向市场份额的集中化的桥梁

国内气力输送系统行业目前呈现出整体分散，关键领域集中度有望进一步提升的局面，大部分企业专注于某一两个特定领域，行业内能够提供从方案咨询、技术研发，到关键设备制造、自动化控制、系统集成，再到指导安装调试和售后维护等全生命周期服务的企业为数不多，随着项目规模的扩大化，市场集中度的提升是应有之义。 根据中国石油和石化工程研究会石油化工技术装备专业委员会提供的《市场占有率证明》显示，公司在 2020 至 2022 年期间，在国内合成树脂领域的气力输送系统市场中占据了超过 30%的市场份额，稳居行业首位。从具体数据来看，2022 年，公司供货的合成树脂项目产能达到550万吨，占国内新增合成树脂产能的47.74%，这一比例较2021年的45.61%进一步提高，显示出公司在行业内市场地位的稳步上升。同年，泽普林集团的市场占有率为26.91%，低于公司的市场份额。其他竞争对手如金申德和科倍隆集团的市场占有率分别为 5.21%和 2.23%，科倍隆虽境外市场份额居首位，但是国内市占率份额较低，与博隆技术聚烯烃业务赛道差异化。而上海金申德虽与博隆技术赛道重合，但市占率较低。

国内气力输送系统行业在某些细分领域中渗透率不均衡，国际上国际厂商仍占据明显的优势地位，科倍隆集团和泽普林集团等主要竞争对手已成功实现跨行业发展，科倍隆集团在食品和医药行业表现突出，而泽普林集团在能源、轮胎橡胶、食品及锂电等行业拥有显著优势。此外，GEA 集团在食品、饮料和制药行业也保持领先地位。 随国内人力成本和环保要求的提升，气力输送系统有助于相关行业内的企业高效、清洁生产，实现高能效、低损耗、经济环保的目标，同时消除相关企业生产中粉尘爆炸等危险因素，实现安全生产，公司或在现有相关行业业务的基础上，凭借自身设计和集成技术优势、工程应用经验，加大其他细分行业的研发、业绩积累和规模，进一步推动气力输送系统在相关行业的应用渗透和国产化，扩充自身业务市场空间。