2024年风电行业研究方法论：从中国到世界，从陆地到海洋

风电行业20年历史发展及板块行情复盘：行业装机复盘、板块行情复盘、 行业核心指标复盘、海上风电投资框架

全球风电装机复盘：中国新增风电装机占65%，其次为美国、巴西

中国是全球风电装机规模最大国家。2007年前，欧洲是全球风电新增主要来源，中国每年新增装机规模在全球占比不到10%，2007- 2010年间我国风电产业快速发展，新增装机规模全球占比接近50%，随后成为全球风电市场的主导力量，目前已成为全球新增风电装机 规模最大的国家。 2023年，全球新增风电装机116.8GW，中国风电新增装机全球第一，达到75.9GW，占比65%，其次为美国、巴西，占比分别为 6.2%、4.3%，风电新增装机分别为7.2、5.2GW。

全球风电装机复盘：陆风经历快速发展后增速趋缓

中国成为全球陆风装机规模最大国家。2009年以来，中国成为陆上风电重要新增装机国家，年新增装机规模占比自2010年以来始终 保持在50%上下，成为引领全球陆风市场的主要力量；截至2023年底，中国陆风陆风累计装机规模占比达42.84%，是全球陆风装机规模 最大的国家。 截至2023年底，中国陆上累计装机全球第一，达到406.36GW，占比42.84%，其次为美国、德国，占比分别为15.67%、6.46%。

全球风电装机复盘：海风成为风电领域新增长点

截至2023年底，全球海风累计装机规模72.66GW，中国累计海上风电装机规模37.29GW，占比达51.32%，是全球海风装机最大的国 家；英国14.74GW，占比20.29%；德国8.41GW，占比11.57%。 2016年前，中国海风处于起步阶段，基本无新增装机，全球海风新增主要来源于欧洲；2016年以来，中国大力发展海上风电产业， 开始持续放量，于2021年抢装潮达到顶峰，全年新增海风装机16.9GW，占全球新增装机规模80%。 2022-2030年，中国海风都将处于高速发展阶段；欧洲海上风电自2025年将进入高速发展。

海外各国海风发展规划：欧洲、日韩各国海风发展规划积极

全球各国近年纷纷出台海风发展规划，欧盟四国提出2030年海风目标增至65GW。2022年5月，丹麦、德国、比利时与荷兰的政府首脑在“北海海上风电峰会” 上共同签署一份联合声明文件，旨在将北海打造成欧洲的“绿电中心”。上述四个欧盟国家承诺，到2050年将四国海上风电装机规模将增加10倍，从目前的 16GW提高至150GW；在2030年海上风电装机总量将达65GW。 欧洲海风市场持续发展，美洲、亚太等将成为海风的新增市场，预计2023-2030年全球海风新增装机CAGR20%以上。

风电行业装机展望：看好国内外海风行业高成长

2024、2025年行业装机趋势： 国内：2024年上半年我国新增风电装机规模25.84GW，同比增长12.4%；预计2024年国内陆风新增装机86GW，同比增长20% 以上；海风新增装机7.5GW，同比增长19%；预计2025年电网消纳水平提升叠加分散式风电发展，陆风装机有望进一步增长。 海外：预计2024年海外陆风新增装机同比持平，海风装机2024年预计同比基本持平或小幅提升，2025年海外海风装机有望迎来 上量。

2006年：政策出台释放国内需求，风电板块开启首轮行情

2005年以来多项政策出台，支持可再生能源发展。2005年，国内《可再生能源法》获得全国人大常委会通过，同年，国家发改委发 布配套政策《关于风电建设管理有关要求的通知》，要求风电设备国产化率要达到70%以上，不满足设备国产化率要求的风电场不允许 建设，两项政策出台有效促进国内风电装机规模增长，同时，中国风电行业掀起国产化浪潮。 伴随各项政策逐步落地、国内风电装机高增长，风电板块迎来上涨。2007年我国风电新增装机3.31GW，2005-2007年，我国风电新 增装机复合增速超150%，2006-2007年国内新增风电装机量提速后，风电板块迎来抬升，量的实际落地是推动风电板块增长的核心因 素。

当前“量&利”是核心矛盾：2024年招标高增但板块反应平淡

2024年的情况与历史总结有差异，2024年招标、装机双升，但风电指数下行，预计和企业盈利偏低有关：与历史复盘所总结的规 律不同，2024年行业招标、装机双升（2024年1-7月新增风机招标同比上涨53%、新增风电装机同比增长14%），但股价层面并未 见到陆风板块上涨，我们分析原因在于企业盈利偏低，市场对单位盈利的关注在提升。虽然招标装机双升，但企业的单位基本均呈 现下行，根源在于终端风机自2020年以来价格战持续，风机企业盈利受损严重普遍亏损，上游零部件因供给宽松且议价能力偏弱， 价格降幅较大，毛利率受损。2024年“量”已经具备确定性，“利”则需要关注（1）风机价格、企业盈利变化；（2）年底零部 件新一轮谈价形势。零部件价格相对招标变化有一定滞后性，由于2024年招标景气，2025年装机增长预期良好，2025年头部零部 件企业谈价有望向好。

行业核心指标梳理：招标量与板块股价变动关联性较强

招标量与板块股价关联性分析：从相关性角度看风机招标量变动数据与板块股价表现出较强的关联性。 从变动方向看：招标量变动与行业股价变动方向具有较强的一致性，如20年以来新增招标量不断增加，板块股价也不断上行至高 点；2023年行业招标低迷，股价呈现下行。

风电产业链介绍、市场空间探讨：海陆风产业链的差异主要是风机基础和 海缆

海陆风产业链的差异主要是风机基础和海缆

风机基础差异：陆上风电机组通过塔筒直接安装在基座上；海上风电机组通过塔筒安装在单桩或导管架上，单桩或导管架则深入海床 地基，提供支撑； 电缆差异：海上风电需要通过海缆进行电力送出，海缆价格通常高于陆缆，主要因其需具备更强的防水和防腐蚀能力，导致制造成本 增加。

海风投资成本是陆风的接近3倍，目前尚未全面平价

风机构成风电系统主要成本：陆上风电系统中，风电机组占成本比重近40%；海上风电系统中风电机组占比约30%； 单位投资成本：目前我国陆风平均单位投资成本约40亿元/GW（4元/W），海风单位投资成本约110亿元/GW（11元/W）；平价进度：目前我国陆风、海风实现全面平价（平均燃煤标杆电价上网基本均可满足6%及以上全投资收益率要求）。

风机：上游大宗价格回落，零部件价格表现强势

风电整机成本中叶片及塔筒占比最高，此外，还包括铸件（轮毂、轴承座）、主轴、轴承、齿轮箱等零部件，风机零部件大多以钢材 作为主要原材料。 主机价格：通常采用招投标定价，2020年风电抢装期后，风机价格经历了大幅下降。2021、2022年年降幅均达到20%以上，2023、 2024年降幅趋缓。 风机上游为零部件：2024年零部件价格降幅较大，有利于主机企业盈利有所修复。

风机市场格局：民企国企各占据半壁江山，行业出清难度大

行业格局：金风科技、远景能源、运达股份为陆风龙头企业，其中，三一重能凭借优秀的成本控制带来的价格优势，市场份额提升显 著，中标量方面，三一占比由2022年的6.50%提升至2023年的9%；海风由于对技术及过往业绩要求更高，集中度高于陆风，电气风 电、明阳智能、金风科技处于领先地位。

未来格局判断：虽然风机价格持续下行致使部分风电企业风机业务亏损，但风机行业出清仍然困难，原因： （1）风场业务为企业盈利提供支撑，企业依靠“当地建厂（贡献税收、GDP、解决就业）-获取风场资源-建设风场-转让风场获取收 益”的模式，获取除风机业务以外的可观收益，转让单位净利约2元/W；（2）国企份额较大，占据行业半壁江山，且风机业务并不作为 多数国企主业，出清难度大；我们认为，风机行业激烈竞争局面还将维持。

欧洲单桩产能扩产有限，预计2026年欧洲单桩将出现明显供需缺口

欧洲塔筒供应商的资源较多，约15、16家塔筒供应商，主要分布在土耳其、波兰、葡萄牙、捷克、西班牙等；欧洲塔筒市场需求缺 口较小，此外也可以从中国进口（存在关税限制），泰胜风能、天顺风能、大金重工均出口塔筒至海外。

欧洲单桩产能扩张有限，2025年前后将面临短缺。欧洲单桩生产企业较少，主要包括SIF、EEW、Bladt、Steelwind 4家企业，从扩 产计划来看，SIF扩产计划较为明确，其他本地企业均无明确扩产计划，原因在于：（1）扩建单桩产能需具备码头资源，欧洲较多塔筒 厂位于内陆，无法过渡到桩基业务；（2）产能扩张涉及到人员招聘，欧洲人员招聘后若需解雇流程繁琐成本较高。

参考各协会对欧洲装机预测均值（GW），假设项目均采用单桩或导管架形式，单GW单桩/导管架用量15万吨（预计主要形式为单 桩）。据测算，2024年欧洲本地单桩供给将出现瓶颈，2026年后将出现显著产能缺口；2027年，缺口达到50万吨以上，2029年后，缺 口将达到100万吨以上，甚至超过200万吨，为中国企业带来潜在出海机遇。

报告节选：

编辑：火腿肠