2024年保险行业分析：核心指标全面改善，行业复苏有望延续

一、利润：投资业绩大幅上升，利润超预期增长

（一）业绩：投资推动单二季度超预期增长，合同服务边际由负转正

1.归母净利润

2024年上半年上市险企归母净利润同比增速依次为太保（+37.1%）>太平（+15.4%）> 新华（+11.1%）>平安（+6.8%）>国寿（+5.9%）>中国财险（-8.7%），较去年同 期的增速不同程度的提升，且环比一季度也有明显提升，基于：一方面上市险企加 大对高股息标的配置，且部分计入FVTPL中，如FVTPL的股票占投资资产比例为新 华（8.2%）>太保（7.1%）>国寿（6.7%）>太平（5%）>平安（2.4%）>财险（1.3%）， 而上半年高股息表现的亮眼推动公允价值大幅提升（中证红利指数累计上涨了 7.8%）。如太保上半年股票公允价值89.5亿元，较去年同期的1.6亿大幅提升；另外 利率的下行同样推动FVTPL资产中固收类资产的公允价值提升。（如无特殊说明， 本报告所有数据均来源于公司财报和wind） 24Q2单季度净利润增速分别为新华（+100.6%）>国寿（+100.3%）>太保（+99.4%）> 平安（+20.4%）>中国财险（+19.1%），而24Q1增速分别为-28.6%、-24.5%、+1.1%、 -4.3%、-38.3%，24Q1因权益市场上行幅度低于去年同期，上市险企的归母净利润 普遍为负增长，但Q2归母净利润的大幅增长推动上半年利润增速超出市场预期，尽 管二季度权益市场仍处于低位运行的状态，但是24Q2沪深300指数的降幅（-2.1%） 明显低于去年同期（-5.1%），具备一定的基数优势，同时10年期国债收益率二季度 累计下降了8个BP，推动归入FVTPL的固收类资产公允价值上升。

从投资收益率来看，（1）净投资收益率因长端利率的下行均有所下滑，24H1平安、 国寿、太保、新华、太平的净投资收益率分别变化幅度为-0.2pct、-0.3pct、-0.4pct、 -0.2pct、-0.2pct，但是预计高股息股票的配置为上市险企带来了较高的分红和股息 收入，一定程度上缓解了利率下行导致的新增及再投资固收类资产的收益率下降， 如太保上半年“分红和股息收入”同比+25.5%，远高于净投资收益的增长幅度 （+1.7%）；（2）上市险企的总投资收益率则普遍有所提升，同比变动分别为平安 （+0.1pct）、国寿（+0.3pct）、太保（+1.4pct）、新华（+1.1pct）、太平（+1.4pct）、中国财险（-0.8pct），主要是公允价值变动的提升所致。

个股方面，太保24H1归母净利润增速领先上市同业，主要得益于公允价值变动损益 同比大幅上升292.7%，助力投资业绩同比+59.7%，而公允价值的提升包括股票、债 券和基金的公允价值都有不同程度的提升，尤其是整体基金指数的收益相对较低， 但太保配置的基金的公允价值仍在提升；国寿和新华单季度的翻倍增长不仅是去年 较低的基数，还有分类至FVTPL的股票资产占比较高的原因；平安增速略低于其他 寿险同业，主要是2018年便实施IFRS9，更多的股票分类至FVOCI；太平虽然归母 净利润两位数增长，但公司税前利润增长110.7%，主要基于审慎的递延所得税的政 策；中国财险上半年累计小幅负增长，主要是去年投资基数相对较高，持有的人保 健康（中国财险持有人保健康25%的股权，计入长期股权投资）的净资产受准则切 换的影响大幅上升，公司确认了一部分投资收益，导致基数相对较高，是总投资收 益率同比下降0.8个百分点的核心原因，剔除这部分影响净利润有望增长。

2.合同服务边际：由负转正，为长期利润稳定释放奠定基数

受益于新业务的稳定贡献，以及经验偏差的持续改善，合同服务边际均实现了环比 正增长，为未来利润的释放奠定了良好的基础。截至2024H1，平安、国寿、太保、 新华、太平合同服务边际余额环比增速分别为+0.8%、+0.6%、+2.7%、+1.7%、+2%， 较去年同期的-0.1%、+2.4%、+0.8%、-2.3%、-1.6%相比整体明显扩大，主要是新 单保费的持续增长贡献合同服务边际，另外继续率、退保率等指标有所改善，因此 非经济假设的调整推动未来履约现金流量下降，利好合同服务边际增长。展望未来， 新业务利润率的提升有望继续推动新业务贡献稳定增长，而继续率和退保率的持续 改善则有望推动经验偏差保持正偏差，共同推动CSM稳定增长，利好未来利润的释 放。 归母营运利润均有所改善，2024H1平安和太保的归母营运利润增速分别为-0.6%、 +3.3%，较去年同期的-5%、+2.5%均有所改善，主要受益于财险业务盈利能力改善 带来的承保利润提升，其中平安三大核心业务的合计营运利润增速为1.7%，仍然保 持稳健增长，同比增速分别为寿险（+0.7%）、财险（+7.2%）、银行（+1.9%）， 但是资管业务和科技业务营运利润的下降导致整体负增长。

展望未来，全年归母净利润增速有望较上半年继续走扩，主因一方面去年权益市场 逐季回撤导致下半年利润基数逐渐走低，如23Q3单季度增速分别为新华（-120.7%） <国寿（-103.8%）<中国财险（-98.1%）<太保（-54.3%）<平安（-19.6%）；另外 随着财政政策、房地产政策的出台落地，名义经济增速的提高有望带动资产定价回 升，权益市场和长端利率有望回升。

（二）资产配置：投资组合变化有所分化，会计分类持续优化中

1.投资组合：战术层面灵活调整配置结构，增配公开权益获取投资收益

从资产配置结构来看，各上市险企的固收类资产和公开权益类资产占比的变化有所 分化，普遍在加大债券类资产的配置，同时根据权益市场和利率的变化，在战术层 面灵活调整“股票+基金”的配置比例。 截至2024H1，上市险企普遍加大对长久期债券的配置，24H1的环比变动幅度分别为 平安（+2.6pct）、国寿（+1.5pct）、太保（+3.9pct）、新华（-1.3pct）、太平（+4.6pct）， 主因近年来长年期的传统险成为了行业主流的产品，拉长了负债端的久期，因此上 市险企需要通过持续拉长资产端久期，从而缩小久期缺口、降低利率风险，如太保 固定收益类的资产久期环比年初增加了0.8年至10.2年。

公开市场权益的占比有所分化，24H1占比依次为新华（18.1%）>太平（12.6%）> 国寿（11.8%）>太保（11.6%）>平安（10.8%），分别环比变动+3.8pct、-1.9pct、 +0.5pct、+0.5pct、-0.7pct，占比变化的分化主要是短期战术资产配置调整的差异， 其中新华大幅增配了股票（环比+2.1个百分点）和基金（环比+1.7个百分点）的配置 比重，主要是公司通过增配权益类资产来替代部分到期的非标类资产，国寿和太保小幅度提升公开市场权益。

2.保险资金会计分类：净利润波动仍然较大

当前上市险企的金融资产分类结果存在着一定的共性与差异性。2023年起上市险企 纷纷切换新会计准则，各险企根据自身的负债特点和投资策略不断进行金融资产分 类的调整，目前普遍保持相对稳定的结构，但是分类结果存在一定的共性与差异性， 上市保险公司资产的会计分类共性主要是为了资产负债匹配，金融资产大多采用公 允价值计量，尤其是寿险公司，由于负债的计量采用即期利率作为贴现率，因此波 动较大，为了资产负债匹配，持有的大量债券类资产也同样采用公允价值计量，有 利于保持净资产的稳定。而新华大量的债券仍采用摊余成本法计量，导致净资产有 一定的波动。而财险由于负债久期较短，受利率的影响很小，因此大部分AC的占比 高于寿险公司。 上半年FVTPL的占比分别为新华（33.1%）>国寿（30.6%）>太平（30.1%）>太保 （26.4%）>平安（24.8%）>人保（21.7%）>中国财险（18.9%），其中新华和国 寿主要是权益类资产计入FVTPL的比较多，预计权益市场的波动对新华和国寿利润 的影响更大。

从股票类资产的分类情况来看，随着高股息策略的逐渐推进，更多的股票资产被分 类为FVOCI。在新金融工具准则下，股票资产只能被分类为FVTPL或FVOCI，其中 被分类为FVOCI的股票在短期内不得交易，且积累的公允价值变动损益无法从其他 综合收益转出至损益表，但分红收入可以计入损益表中的“投资收益”科目，因此在 长端利率下移导致固收类资产收益率走低，且资本市场对于利润表的影响较大背景 下，上市险企较为关注高股息策略，将低估值、高分红的股票分类为FVOCI，从而 在稳定利润表的同时获取较高的投资收益。 24H1股票资产中计入FVOCI的比例分别为中国财险（78.9%）>中国平安（62.1%）> 人保（40.5%）>太平（33.7%）>太保（20.8%）>新华（11.7%）>国寿（7.7%）， 环比去年底均有不同程度的提升。其中平安受益于较早开始执行新金融工具准则， 进行了提前的配置，所以分类为FVOCI的股票占比（62.1%）远高于主要寿险同业， 而中国财险主要是基金的比例相对较高，且均需要计入FVTPL中导致利润表的波动 已经相对较大，并且财险无刚性负债成本，对投资的要求低于寿险公司，因此预计 可能将更多的权益类资产计入FVOCI，降低利润表的波动，实现稳定的业绩和分红 水平。 值得注意的是，高股息股票不一定都会被分类为FVOCI，险企也会根据自身对于资 本市场的研判，将其分类为FVTPL，从而获取资本利得。

二、价值：NBV 高基数下持续高增，EV 增速走扩

（一）NBV：价值率大幅提升，推动价值在高基数下继续两位数增长

2024年上半年因预定利率的下调、银保渠道报行合一实施降低手续费及佣金费率， 以及业务结构的优化，NBVM大幅提升，弥补了报行合一和高基数导致的新单保费 同比下降，推动新业务价值均实现了两位数的高速增长。在可比口径下（调整去年 同期新业务价值按照4.5%投资收益率假设和新的风险贴现率假设计算值），2024H1 新业务价值的同比增速分别为太平（+108.3%）>太保（+29.5%，数据来源于公司业 绩推介PPT）>友邦（+21%）>国寿（+18.6%）>平安（+11%），实际口径下（2023 年精算假设/2022年精算假设）的同比增速分别为太平（+85.5%）>新华（+57%）> 太保（+22.8%）>友邦（+21%）>国寿（+4.5%）>平安（-14%），主要得益于价值 率的大幅提升，抵消了新单保费的负增长，包括太平（-8.8%）、新华（-41.7%）、 太保（-11.8%）、国寿（-6.4%）、平安（-5.6%）。

从各家公司NBV增速分析来看： 太平新业务价值增速领跑上市险企，且实际口径下的NBV增速达到了三位数的极高 水平（实际口径下的NBV增速高于可比口径主要系汇率的影响），尽管24H1新单保 费在报行合一和高基数的影响下同比-8.8%，但是价值率翻倍提升12.4个百分点至 24.6%，是新业务价值高速增长的核心原因； 新华在实际口径下仍实现新业务价值的大两位数增长，可比口径下的NBV上升幅度 预计更高，因此增速处于上市同业中的较高水平，并且上半年的价值增速较一季度可比口径下51%的NBV增速（数据来源于公司业绩推介PPT）继续走扩超出市场预 期，主要是价的上涨弥补了量的下跌，新业务价值率同比大幅提升12个百分点至 24H1的18.8%，且个险和银保渠道的价值率均有提升，而新单保费同比下降了41.7%；

太保新业务价值在高基数的背景下（23H1同比+31.5%）继续实现两位数增长主要得 益于价值率的改善（24H1同比+5.3pct），其中个险渠道NBVM在预定利率下调及缴 费期优化的推动下同比+2.7pct，而银保渠道的NBVM迅速拉升5.6个百分点，主因报 行合一实施后带来的费差益提升，推动银保渠道的新业务价值同比+26.6%，其中银 保和个险渠道的新单保费增速分别为+10%、-30.4%； 友邦同比高速增长主因中国大陆（24H1新业务价值同比+30.1%，下同）和中国香港 地区（+26%）的强劲增长，高基数背景下因“量价齐升”仍然实现两位数的增长，其 中中国大陆地区FYP、NBVM分别同比+15.6%、+6.3pct，中国香港地区则分别同比 +9.2%、+8.8pct； 国寿在个险新单正增长（24H1同比+5.2%，下同）和银保新单负增长（-53.3%）共 同导致的新单保费同比-6.4%的背景下，仍然凭借着渠道结构优化和费差改善带来的 价值率的提升（+2.1pct），实现了新业务价值的增长； 平安的新业务价值增速低于同业，主要是去年单二季度基数（23Q2同比+75.5%）远 高于同业，并且单二季度的新单保费增速由去年同期的+49.6%变化至24Q2的-19%， 但个险和银保渠道的价值率均有所提升，分别同比+10.5pct、+6.8pct，即便是不追 溯去年同期精算假设的情况下也在提升。

2024年上半年上市险企新业务价值率分别为友邦（53.9%）>太平（24.6%）>平安 （24.2%）>国寿（20.1%）>新华（18.8%）>太保（18.7%），同比变化幅度分别 为+3.1pct、+12.4pct、+1.4pct、+2.1pct、+12pct、+5.3pct。虽然投资收益率假设 下降，但基于以下三个因素：（1）传统险预定利率的下调；（2）银保渠道报行合一 实施降低手续费及佣金率（如太平业绩推介PPT显示，24H1银保渠道平均手续费率、 固定费用分别同比下降19.6pct、18.5pct）；（3）产品结构的变化（期限较长的增 额终身寿占比提升），上市险企的新业务价值率迎来了一轮普涨。 太平新业务价值率提升幅度远高于上市同业，主因期限结构和产品结构趋向长年期 保单，并且公司加强银保的产品创新和服务支持，开发高客推动产品结构改善；新 华主要得益于渠道结构（个险新单贡献占比同比+18.1pct）与缴费结构（长险首年保 费中的首年期交占比同比上升31.6个百分点）的优化；太保和国寿的渠道结构同样有所优化，在个险新单增长而银保新单下降的背景下，个险渠道的新单保费贡献比 例分别同比提升了9.9个百分点、6.5个百分点；而平安和友邦预计主因产品结构的调 整，保险期限更长的增额终身寿险占比有所提升，并且友邦新业务价值结构中分红 险占比同比+3pct。

从渠道价值率来看，个险渠道和银保渠道的价值率整体有所提升，但是幅度各有差 异，其中太平因基数较低，提升幅度最大。一是2024年上半年平安、国寿、太保、 新华、太平个险渠道的NBVM分别为33%、31.1%、30.6%、30.5%、27.5%，同比 变化幅度分别为+3.7pct、+0.5pct、+2.7pct、+8.6pct、+8.9pct，预计主因预定利率 的下调和产品结构的改善；二是受益于报行合一实施降低了手续费及佣金费率，以 及期交占比的提升，银保渠道NBVM依次为平安（22.5%）>太平（20%）>新华（13.8%）> 太保（12.5%），分别同比变化+2.8pct、+16.4pct、+11.1pct、+5.6pct，其中太平 大幅提升至仅次于平安的较高水平，一改过去价值率较低的现象。

展望2024年下半年，我们认为新单保费的降幅有望逐渐收敛，叠加价值率的同比提 升，全年新业务价值有望实现较快增长，增速有望继续走扩。新单方面，一是同比 高基数的影响在7月后已经消失，往后看基数逐渐走低；二是当前居民储蓄意愿仍然 维持高位，四大行个人存款中，2024年7月定期存款的增速仍然高达18.5%，而其他 产品的收益率持续走低，叠加预定利率再度下调带来的保险需求释放，以及个险渠 道代理人质量的继续提升，新单保费降幅有望逐渐收敛，其中个险渠道预计保持稳 健增长，而银保新单仍将出现一定程度的下滑。新业务价值率方面，银保渠道受益 于报行合一的实施，价值率的提升有望贯穿全年，另外得益于持续优化的业务结构， 全年NBVM的提升幅度预计仍然较大。

展望2025年，新业务价值依然有望保持稳健增长，主因一方面预定利率再度下调推 动保险需求进一步释放，可能导致一部分需求被提前透支，但2024年四季度可以逐 步消化需求的透支，2025年储蓄类产品凭借着收益率、刚兑特性和“产品+服务”等优 势仍具备较高的吸引力；另一方面，价值率有望继续改善，主要是个险渠道为应对 报行合一，预计将优化成本结构带来费差改善，以及因预定利率再度下调所推动的 利差改善，包括传统险、分红险和万能险利差的改善。

（二）EV：“NBV 持续增长+偏差正贡献”推动 EV 环比增速同比上升

受益于运营经验偏差和经济经验偏差的正向贡献，以及新业务价值的持续贡献，上 市险企的内含价值较年初均实现了环比正增长，且较去年同期有所走扩。2024H1上 市险企内含价值的环比增速分别为国寿（+11.4%）>太平（+8%）>太保（+7.4%）> 新华（+7.1%）>平安（+6.2%），相较于去年同期均有所上升，其中国寿环比增速 领先同业，主因利率下降导致债券类资产公允价值提升，因此市场价值和其他调整 拉动EV环比大幅增长5.6个百分点，明显高于同业市场价值变动拉动的EV环比增长。 具体看各个变动项，一是运营经验偏差的大幅改善，平安、太保、国寿、新华分别拉 动EV环比+0.7%、0.9%、0.3%、1.8%，较去年同期的+0.1%、0.2%、0.1%、0.1% 明显走扩，主要得益于业务品质的不断提升，包括继续率、退保率等指标；二是投资 收益率上升，经济经验偏差分别拉动EV环比增长0.6%、1.2%、0.5%、1.1%，较去 年同期的普遍负向贡献明显改善；三是新业务价值的快速增长继续拉动EV环比增速 同比普遍走扩，而平安贡献增速的同比下滑主因精算假设的下调。 展望未来，全年内含价值有望维持稳健增长，一方面新业务价值的快速增长将推动 新业务价值贡献与内含价值预期回报贡献稳定提升，另一方面，上市险企持续注重 业务品质的提升，预计运营经验偏差将保持稳定水平；另外下半年投资业绩的向好 趋势有望推动经济经验正偏差，优于去年同期。

三、寿险：景气度持续向好，新单下滑符合预期

（一）保费：新单保费下滑，符合市场预期

1.量的角度：银保渠道报行合一+同比高基数，新单下滑符合预期

从总保费的角度看，2024年上半年平安、国寿、太保、新华、太平寿险总保费增速 分别为+2.3%、+4.1%、+0.3%、-8.4%、+4.3%，除新华因主动调整业务结构（银保 渠道聚焦长年期保单）出现了负增长外，其余上市险企均在新单规模下降的背景下 实现了正增长，主要是去年新单保费增速回暖，续期保费同比大幅增长，如24H1续 期保费增速分别为平安（+6.9%）、国寿（+10.2%）、新华（+8.6%）、太平（+9.6%）。 从新单的角度看，24H1平安、国寿、太保、新华、太平的新单保费同比增速依次为 -5.6%、-6.4%、-11.8%、-41.7%、-8.8%，主要是银保渠道报行合一实施后，预计 手续费及佣金费率的降低影响了部分银行网点销售人员的积极性；并且去年同期旧 产品退市导致同比基数较高，尤其是单二季度的基数，因此24Q2单季度的新单降幅 较一季度有所扩大。但是受益于居民收入预期相对较低，并且竞品收益率持续走低， 保险产品凭借刚兑优势和收益率优势，为居民提供长期、稳定、安全的投资回报率， 仍然受到居民的青睐，叠加代理人队伍质量的提升，以及部分代理人在5-6月份开始 宣导预定利率将再次下调，导致部分需求被前置，因此上市险企在两方面不利因素 的影响下仍然保持了相对稳定，其中新华降幅明显高于同业，主要是公司出于价值 考虑聚焦长年期保单的销售。

2.从结构来看：个险渠道占比明显提升

个险渠道新单实现正增长，但银保新单受报行合一影响不同程度的下滑。个险渠道 受益于旺盛的储蓄需求、预定利率下调预期的推动、代理人质量的持续提升，新单 保费基本维持增长，24H1同比增速分别为平安（-6.4%）、国寿（+5.2%）、太保 （+10%）、新华（+0.4%）、太平（+7.3%），其中平安的负增长主要是同比基数 （23H1为+70.3%）远高于同业；银保渠道新单保费受报行合一的影响普遍大幅负增 长，24H1平安、国寿、太保、新华、太平的银保新单增速分别为-15.1%、-53.3%、 -30.4%、-60.8%、-30%。

（二）代理人：规模触底回升，质量持续提升

1.代理人规模：触底趋势明显，国寿与平安率先行业环比正增长

截至2024年上半年，平安、国寿、太保、新华、太平代理人规模分别为34万人、62.9 万人、18.3万人、13.9万人、22.8万人，同比降幅依次为国寿（-4.8%）<平安（-9.1%） <太保（-16.4%）<新华（-18.7%）<太平（-28.9%），值得关注的是，环比来看， 国寿与平安的环比变动首次由负转正，率先行业实现了正增长。个险渠道新单保费 的正增长预计提高了代理人队伍的收入，因此新人留存率及存量队伍的脱落率预计均有所改善，而国寿与平安的人力规模经过多年的改革清虚首次出现触底反弹， 24Q2分别环比上升1.1个百分点、2.1个百分点。

2. 队伍质量：人均产能持续提升，改革红利继续释放

改革清虚下队伍规模不断缩减，但是受益于改革红利的持续释放，质态与结构提升 明显。2024H1月均人均产能分别为平安（51180元）>国寿（24883元）>太平（23415 元）>太保（22332元）>新华（10400元），同比提升幅度依次为15.1%、10.7%、 28.9%、31.6%、28.3%，同时平安和太保的活动率分别由54.1%、69.7%同比上升 至24H1的55.9%、73.8%。另外队伍质量的提高推动业务品质持续提升，13个月继 续率继续上升，24H1平安、国寿、太保、新华、太平-个人分别同比上升2.8pct、2.3pct、 1.5pct、5.8pct、2.7pct，而业务品质的改善有助于合同服务边际余额的增加和内含 价值增长的提速。 当前各家各家保险公司均在渠道方面持续深化改革，如（1）平安推动“4渠道”的 改革战略，以个险渠道为主，其他三大创新渠道（社区网格员针对孤儿保单客户并 采用“4-sell”模式、银行渠道深化平安银行的独家代理模式并拓展其他潜力银行、 下沉渠道探索下沉市场）并行发展，推动队伍的多元化发展；（2）国寿深入推进营 销体系改革，现有队伍持续贯彻落实“客资建队伍”经营理念，深化推进个险“6+1” 重点工作，着力实现队伍优增优育和产能提升，并且营销模式“种子计划”已在24 个城市启动试点，取得了初步成效；（3）太保继续推动“长航计划”二期工程，持 续深化“三化五最”的职业化转型，并且依托赋能型总部和经营型机构的全面建设， 激发各层级组织活力，相较于一期的不同点主要在于围绕内勤转型，由外而内打造 与生产力匹配的组织支撑力，进一步体系化支撑外勤转型；（4）新华在年初出台《新 基本法》，以优增为重点，加快推进绩优队伍建设，同时启动“XIN一代”计划专项 队伍建设。

展望未来，我们认为代理人队伍规模已经逐渐筑底完成，且质量仍在持续提升，有 望共同推动个险新单稳定增长。虽然目前个险渠道报行合一暂未落地，未来可能全 渠道实施报行合一，但是我们认为上市险企代理人队伍所受到的影响相对有限，主 因一方面各上市险企已经通过基本法的调整，提前采取降低整体费用的措施应对报 行合一的到来；另一方面，代理人队伍经过多年的改革清虚，预计低产能人力逐渐 脱落完毕，而个险渠道的报行合一若是正式出台落地，依照银保渠道的报行合一来 看，全行业代理人的收入可能有所下降，而上市险企的高产能人力在此背景下仍能 够取得具备相对竞争力的收入水平，因此预计能够保持相对稳定；另外储蓄类产品 的需求仍旧旺盛，代理人队伍的收入有望稳中有升，增加吸引力的同时也将降低脱 落率。

四、财险：保费穿越周期增长，盈利能力改善超预期

（一）保费：稳定增长，抵抗经济周期波动

2024年上半年财险保费同比增速依次为太保财（+7.8%）>平安财（+4.1%）>人保 财（+3.7%）>太平财（+1.7%），相较于去年同期的+14.3%、+7.8%、+8.8%、+3.1% 整体有所回落，主要是车险与非车险增速普遍有所下滑，但受益于刚需属性，仍然 保持稳健增长。其中太保财增速领先同业，主因非车险的高速增长；平安财与人保 财保费增速的回落主要系公司持续优化业务结构，压缩亏损险种承保规模所致。

车险方面，上市险企车险增速基本保持相同的趋势，24H1人保财、平安财、太保财、 太平财车险保费增速分别为+2.5%、+3.4%、+2.8%、+0.9%，行业的增速也仅2.8% （数据来源于国家金融监督管理总局），而行业及上市公司车险增速较低预计主要 是车均保费下降，在去年监管再次放开燃油车自主定价系数，并且监管继续深化报 行合一，如上半年人保财和太保财的累计车均保费较去年同期分别下降了2.3个百分 点、0.4个百分点，但是目前车均保费已经呈现企稳回升的态势，24Q2单季度车均保 费的环比变动幅分别为人保财（+4.3%）、平安财（+4.4%）、太保财（+5.2%）。

非车险保费受宏观经济低位徘徊的影响，同比增速均有下降。2024H1非车险保费增 速分别为太保财（+12.7%）>平安财（+5.3%）>人保财（+4.6%）>太平财（+2.9%）， 较去年同期增速均有所下滑，主因我国非车险保费结构中政策性险种占比较高，而 上半年地方财政承压影响投保，且预计部分政策性险种的招标节奏有所变更。其中， 平安财增速的放缓主要是公司为优化盈利能力，从2023年四季度开始暂停了新增融 资性保证保险业务；人保财非车险增速下滑主因公司继续加强业务管控，压缩亏损 险种业务。

展望2024年，车险方面，庞大的机动车保有量保障了车险保费的稳定增长，截至 2024H1，我国的机动车保有量同比增速为5.2%，且预计上市财险公司的汽车承保数 量在综改下有所提升（如人保财24H1承保数量同比+6.1%，数据来源于公司业绩推 介PPT），而车均保费目前已经处于企稳回升的状态中，叠加低基数的优势和新能源 车渗透率的提升，预计车险增速有望回暖；非车险方面，随着财政政策的逐渐发力， 宏观经济逐渐走出逆周期，利好政策性险种保费的增长，而政策性险种招标也正在 逐渐推进，同时人保财和平安财管控非车险业务已经出现成效，因此预计非车险保 费增长有望提速。综上，全年财产险保费增速有望较上半年继续走扩。

（二）盈利能力：大灾影响优于预期，COR 超预期优化

2024H1综合成本率分别为人保财（96.2%）<太平财（97%）<太保财（97.1%）<平 安财（97.8%），同比变化幅度分别为+0.4pct、-0.6pct、-0.8pct、-0.2pct，盈利能 力在大灾影响下仍然普遍有所优化，超出市场预期，其中人保财COR的上升预计主 要是去年同期COR基数较低，但盈利能力仍然优于同业。 2024H1车险综合成本率分别为人保财（96.4%）<太保财（97.1%）<平安财（98.1%）， 分别同比变动-0.3pct、-0.9pct、+1pct，其中平安财车险COR的上升预计主要是自然 灾害导致的赔付率上升幅度大于报行合一带来的费用率下降幅度。从赔付率的角度 来看，上半年自然灾害严重，包括洪涝、低温冻灾和雪灾等，根据应急管理部的数据 显示，24H1全国自然灾害造成的直接经济损失金额为932亿元，同比+143.7%；因 此车险赔付率均有所提升，24H1人保财、太保财车险赔付率分别为71.2%、71.4%， 分别同比+1.5pct、+0.6pct。从费用率的角度来看，报行合一的严格实施推动费用率大幅下降，人保财和太保财的费用率分别为25.2%、25.7%，同比分别变化-1.8pct、 -1.5pct，距离监管预期的25%愈发接近，其中人保财费用率下降幅度更大，预计主 因公司加强对于渠道的掌控力度，通过加大自有渠道的建设严格把控费用投放， 24H1直接销售渠道的占比大幅提升了7个百分点至40.5%。

2024H1非车险综合成本率分别为人保财（95.8%）<平安财（97.2%）=太保财（97.2%）， 分别同比变化+1.4pct、-2.7pct、-0.7pct，其中平安财和太保财盈利能力有所优化， 主要是业务结构的主动优化抵消了大灾的影响，如平安财主动暂停了盈利能力较差 的信保业务；而人保财综合成本率有所上升，主要是大灾以及过往责任险的赔付致 非车险赔付率同比上升0.7个百分点（计算口径），而费用率同比+0.8pct，预计主因 非车险市场的竞争有所加剧。

展望未来，全年综合成本率有望优化，实现较好的承保盈利水平。费用率方面，监 管持续引导车险市场有序竞争，严监管有望推动费用率优化；赔付率方面，一是上 市险企持续推进风险减量管理，面临大灾时的风险总量有所降低，二是按照历史经 验，三季度通常为自然灾害最严重的时期，去年同期的“杜苏芮”和“海葵”均发生在第 三季度，而截至目前，今年三季度自然灾害的发生频率明显低于去年同期，因此赔 付率也有望优化。

编辑：火腿肠