2024年运动鞋服行业中报总结：品牌行业稳健发展，代工行业稳步复苏

一、运动鞋服行业资本市场表现概述

从资本市场表现来看，2024H1运动鞋服品牌零售行业跑输恒指。2024年初以来（截 至2024年6月30日），恒指累计上升3.9%，运动鞋服品牌行业累计下跌7.0%，主要 系2024Q2消费复苏速度放缓导致5、6月流水增速整体放缓，部分投资者下调对Q2 及全年业绩预期。

从整体上看，基金对港股纺服行业持仓比例仍处于历史低位水平，24Q2环比下 降。自17Q1至23Q2，公募基金重仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值 的比重，均高于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例，23Q3以来公募基金重 仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重持续低于SW纺服港股通市 值占港股通总市值的比例。从趋势上看，公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业 占比自17Q1起呈持续上升趋势，在19Q3达到峰值5.88%，之后逐渐下降，21Q2上 升5.43个百分点至8.92%，达到自17年以来的历史最高位置。自21Q3-24Q1大体呈 现波动下降的趋势，于22Q1降至3.21%，22Q2反弹至4.48%，之后逐渐下降，24Q2 环比24Q1下降0.25pct至0.86%，且低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例 1.43%。

二、运动鞋服下游品牌零售行业：消费需求疲软，国产 龙头稳健发展

营业收入：2024H1剔除未披露业绩的滔搏和中国动向，运动鞋服品牌行业收入 715.1亿元，同比增长7.7%，整体消费需求偏弱。具体而言，安踏体育收入345.4 亿元，同比增长14.1%；李宁144.2亿元，同比增长2.5%；宝胜国际101.1亿元，同 比减少8.9%；特步国际72.5亿元，同比增长10.1%；361度51.9亿元，同比增长 18.6%。从流水表现来看，大多国产运动品牌的流水增速和收入增速匹配。 归母净利润：2024H1剔除未披露业绩的滔搏和中国动向，运动鞋服品牌行业实现 归母净利润115.5亿元，同比增长35.2%。具体而言，安踏体育净利润77.2亿元， 同比增长62.6%；李宁净利润19.5亿元，同比减少8.0%；宝胜国际净利润3.4亿 元，同比增长9.9%；特步国际净利润7.5亿元，同比增长13.0%；361度净利润7.9 亿元，同比增长12.2%。

渠道统计：根据公司财报，分品牌计算，截止2024年6月30日，运动鞋服品牌门店 数量（全渠道），安踏体育12242家，较2023年底增加88家；李宁7677家，较 2023年底增加9家；特步主品牌8284家，较2023年底增加10家；361度8290家，增 加11家。

毛利率及费用率： （1）毛利率：2024H1运动鞋服品牌行业毛利率为53.6%（YoY+1.8pct）。安踏体 育毛利率64.1%（YoY+0.8pct），主要归因于安踏主品牌鞋类产品毛利率改善及线 上占比提升、FILA库存健康以致库存拨备有所冲回。李宁毛利率50.4%（YoY+1.7pct）， 主要系新品折扣改善以及毛利率较高的DTC渠道收入占比提升。特步国际毛利率 46.0%（YoY+3.1pct），主要系360X等高毛利率产品占比提升。361度毛利率41.3% （YoY-0.3pct），大致保持稳定。 （2）费用率：2024H1运动鞋服品牌行业销售费用率为29.9%（YoY+1.0pct）；管 理 费 用 率 为 5.8% （ YoY+0.4pct ） 。 2024 年 H1 安 踏 体 育 销 售 费 用 率 34.1% （YoY+0.9pct），主要系24年为体育大年，集团增加了广告&宣传开支，管理费用率 5.7%（YoY+0.1pct）。李宁销售费用率30.0%（YoY+1.9pct），主要系集团增加了 在市场推广、产品宣传方面的投入，以及直营渠道拓展以致相关费用增加，管理费 用率4.7%（YoY+0.5pct）。特步国际销售费用率23.3%（YoY+0.4pct），管理费用 率11.1%（YoY+1.4pct），主要系新品牌的营销活动增加、以及以DTC为主的新品 牌拓店带来的相关费用增加。361度销售费用率17.7%（YoY+0.3pct），管理费用率 6.0%（YoY-0.5pct）。

存货：2024H1运动鞋服品牌行业存货周转周转天数为98天，同比减少10天，主要系 行业清库存整体进展顺利。安踏体育存货周转106天（同比-12天）、李宁存货周转 56天（同比+5天）、宝胜国际133天（同比-25天）、特步国际100天（同比-11天）、 361度88天（同比+3天）。 应收：2024H1运动鞋服品牌行业应收账款周转天数为37天，同比增加1天。安踏体 育17天（同比-2天）、李宁16天（同比+1天）；宝胜国际19天（同比持平）、特 步国际108天（同比+5天）、361度164天（同比-9天）。

三、运动鞋服上游代工行业：下游订单需求恢复，业绩 稳步复苏

营业总收入：根据wind数据和公司财报，2024H1运动鞋服代工行业实现营收564.9 亿元，同比增加9.6%。2024H1华利集团实现营收114.7亿元（YoY+24.6%）。裕元 集团（制造业务）实现营收187.2亿元（YoY+5.0%）；丰泰企业实现营收97.8亿元 （YoY+7.3%）；申洲国际实现营收129.8亿元（YoY+12.2%）。钰齐国际实现营收 15.1亿元（YoY-31.2%）；志强国际实现营收20.4亿元（YoY+23.8%）。 归母净利润：根据wind数据和公司财报，2024H1运动鞋服代工行业实现归母净利润 69.0 亿 元 ， 同 比 增 加 46.0% 。 2024H1 华 利 集 团 实 现 归 母 净 利 润 18.8 亿 元 （YoY+29.0%）；裕元集团（制造业务）归母净利润达到11.0亿元（YoY+184.3%）； 丰泰企业实现归母净利润6.5亿元（YoY+47.5%）；申洲国际实现归母净利润29.3亿 元（YoY+37.8%）；钰齐国际实现归母净利润1.6亿元（YoY-36.7%）；志强国际实 现归母净利润1.8亿元（YoY+166.8%）。

毛利率及费用率： （1）毛利率：2024H1运动鞋服代工行业毛利率23.7%（YoY+3.6pct）。其中，华利 集团毛利率28.2%（YoY+3.6pct）。裕元集团制造端毛利率19.1%（YoY+1.7pct）。 丰泰毛利率22.0%（YoY+3.2pct）。申洲国际毛利率29.0%（YoY+6.5pct）。钰齐国 际毛利率18.3%（YoY-1.7pct）；志强国际毛利率20.7%（YoY+5.1pct）。 （2）费用率：2024H1运动鞋服代工行业销售费用率0.7%（YoY-0.1pct），管理费 用率6.4%（YoY+0.6pct）。其中，华利集团销售费用率0.4%（同比持平），管理费 用率5.1%（YoY+2.1pct）。申洲国际销售费用率0.7%（同比持平），管理费用率7.3% （YoY-0.6pct）。钰齐国际销售费用率1.6%（YoY+0.1pct），管理费用率7.6% （YoY+2.8pct），志强国际销售费用率2.9%（YoY+1.4pct），管理费用率9.9% （YoY+4.3pct）。裕元集团（制造业务）SG&A费用率10.6%（YoY-0.5pct）。丰泰 企业SG&A费用率10.8%（YoY+0.9pct）。

存货：根据wind数据和公司财报，2024H1运动鞋服代工行业存货周转天数79天， 与去年同期相比减少1天。其中，华利集团存货周转64天（同比持平）；裕元集团 （制造业务）存货周转53天（同比+1天）；丰泰企业存货周转47天（同比-1 天）；申洲国际存货周转122天（同比-5天）；钰齐国际存货周转85天（同比+1 天），志强国际存货周转42天（同比+21天）。 应收：根据wind数据和公司财报，2024H1运动鞋服代工行业应收账款周转天数58 天，与去年同比增加2天。其中，华利集团应收周转66天（同比+6天）；裕元集团 （制造业务）应收周转58天（同比+1天）；丰泰企业应收周转32天（同比-4 天）；申洲国际周转67天（同比+2天）；钰齐国际应收周转90天（同比+29天）， 志强国际应收周转80天（同比+5天）。

产量：根据wind数据和公司财报，绝大部分运动鞋服代工龙头2024H1的产量均较 去年同期有所上升。其中，裕元集团鞋产量1.2亿双，同比上升9.9%，华利集团运 动鞋产量1.1亿双，同比上升18.6%。