2024年农林牧渔行业中报总结：2季度猪价触底回升，静待行业景气逐步传导

一、概况：24H1 板块利润扭亏为盈，资产负债率同比 下降

随着前期产能去化效应逐步显现，2季度以来生猪价格开启上行趋势，24年上半 年养殖利润明显改善，导致农林牧渔板块整体ROE环比扭亏。上半年，中信农林牧 渔板块ROE（累计）为1.73%，同比提升4.0个百分点。拆分来看，销售净利率约1.53%， 同比提升3.6个百分点；资产负债率为57.59%，同比下降3.2个百分点。 24年上半年，中信农林牧渔行业收入同比下滑4.75%，营业利润同比增长 218.69%，板块整体利润明显改善主要源于生猪价格同比上涨以及畜禽养殖成本下 降等因素。

二、畜禽养殖：龙头猪企实现扭亏为盈，肉禽板块盈利 分化明显

24年上半年，畜牧养殖板块整体收入同比下降5.44%，营业利润同比上涨 120.50%，受益于猪价同比上涨、饲料成本下行以及养殖效率提升等因素，上半年生 猪养殖利润有所改善，板块成功实现扭亏为盈。资产负债率方面，随着生猪养殖景 气逐步回升，2季度生猪公司资产负债率环比下降。 肉禽行业则有所分化。黄羽鸡方面，受益前期种鸡存栏下降以及猪价上行影 响，2季度黄鸡价格明显上涨，上半年整体实现盈利；白羽鸡方面，受供给相对充 足、淡季消费低迷等因素影响，上半年毛鸡养殖及屠宰端陷入亏损，但上游种鸡环 节盈利好于下游养殖及屠宰端，父母代鸡苗销售维持盈利状态。

上市公司经营回顾： 生猪养殖：出栏量整体保持增长，24Q2顺利实现盈利。

1. 出栏量：24年上半年，牧原股份、温氏股份、新希望分别销售生猪3239万 头、1437万头、869万头，同比分别增长7.02%、增长21.96%、减少 3.39%，新希望受前期母猪存栏调整影响，出栏量小幅下滑。中小养殖企业 整体出栏增速有所放缓，上半年唐人神、天康生物、新五丰、巨星农牧和 华统股份出栏量分别约188万头、140万头、197万头、109万头和134万 头，同比分别增长18.2%、增长7.1%、增长53.5%、减少11.8%和增长 15.9%。

2. 收入增长：24年上半年，牧原股份、温氏股份、新希望的生猪养殖业务收 入同比分别增长10.5%、28.7%、38.0%；中小养殖企业方面，唐人神、新 五丰、巨星农牧的生猪业务收入分别增长11.9%、增长47.8%、增长 22.6%。

3. 头均盈利：24年上半年，牧原股份、温氏股份、新希望的头均毛利分别约 为141元、203元、-57元，同比分别提升129元、提升372元、提升79元； 中小养殖企业方面，唐人神、天康生物、新五丰和巨星农牧的头均毛利分 别为178元、210元、-0.2元和231元，其中唐人神和天康生物的头均毛利同 比分别提升454元、430元。

4. 生产性生物资产：截至24年6月底，生猪公司整体生产性生物资产余额有所 调整，牧原股份、温氏股份、新希望生产性生物资产余额环比分别-3.7%、 +0.9%、-10.3%，同比分别+32.9%、-11.9%、-45.5%；中小养殖企业，唐 人神、天康生物、新五丰、巨星农牧、华统股份生产性生物资产余额环比 分别+1.21%、-1%、+2%、+24%、+6.1%，同比分别-25.9%、-19.4%、 +7.6%、+5.2%、+22.7%，巨星农牧、华统股份保持较快增长。

5. 资产负债率：截至2024年6月底，牧原股份、温氏股份、新希望的资产负债 率分别为61.8%、58.9%、73.0%，环比分别-1.8pct、-4.4pct、-1.0pct，同 比分别+1.8pct、-2.5pct、+1.2pct。中小猪企中，唐人神、天康生物、新五丰、巨星农牧和华统股份的资产负债率环比分别-1.4pct、-2.7pct、 +0.3pct、+0.1pct、-0.7pct，同比分别+3.9pct、-0.8pct、+6.5pct、 +7.1pct、+4.5pct。

肉禽养殖：黄羽鸡养殖实现较好盈利，白羽鸡上游表现好于下游。 1. 收入：24年上半年，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立华股 份分别实现营收88.4亿元、13.8亿元、10.5亿元、24.1亿元和78.1亿元， 同比分别减少2.7%、减少25.8%、减少6.5%、减少13.4%和增长12.2%。 2. 盈利情况：24年上半年，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立 华股份的净利润分别为0.86亿元、1.85亿元、-1.87亿元、0.5亿元和5.73 亿元，同比分别减少79.4%、减少68.3%、减少315.3%、减少77.5%和增 长196.8%。 3. 毛利率：24年上半年，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华 股份养殖业务毛利率分别约3.97%、30.01%、5.53%、1.14%、 13.86%，同比分别下滑3.9个百分点、下滑14.0个百分点、下滑10.2个百 分点、下滑23.9个百分点和提升15.3个百分点。上半年白鸡产业链价格低 迷等因素拖累白鸡公司业绩，板块毛利率同比有所下滑；立华股份受益于 黄鸡养殖景气回升，毛利率同比明显改善。

三、饲料：销量高位回落，行业 ROE 改善

上半年，受存栏（塘）量下降影响，饲料行业产量高位回落。据饲料工业协会数 据，上半年全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。其中猪饲料、肉禽料、 蛋禽料、水产料、反刍料产量分别为6630、4496、1531、967、731万吨，分别同比 -7.3%、+1.1%、-4.4%、-2.4%、-8.8%。 原料价格普遍回落，饲料产品价格整体下降，行业毛利率小幅下降。据饲料工 业协会，玉米、豆粕采购均价分别为2524元/吨、3680元/吨，同比分别下降13%、 17%。猪、蛋鸡、肉鸡配合饲料价格同比下降7.8%-8.4%。近年来养殖产业链一体化 加速发展，饲料企业向下游养殖环节扩张，受益于生猪价格上涨，截至24H1，饲料 板块ROE水平回升至4.03%。

上市公司经营回顾： 1. 收入：上半年，海大集团、新希望、大北农、唐人神、邦基科技、播恩集团饲料 业务收入分别约439、329、92、74、9、5亿元，分别同比-3%、-16%、-21%、 -27%、+21%、-38%。饲料企业收入下降主要受饲料销量同比下降、饲料产品价 格下降影响。 2. 饲料销量：上半年，海大集团、新希望、大北农、唐人神、禾丰股份、邦基科技饲料销量分别为1179、1238、253、289、182、24万吨，分别同比+9%、-12%、 -9%、-9%、-8%、+33%。上半年受畜禽存栏下降影响，国内饲料行业整体需求 高位回落，其中猪料销量同比下降幅度较大。海大集团饲料销量实现同比增速主 要源于国内禽料市占率提升，海外地区销量快速增长。邦基科技销量大幅高于行 业平均水平主要系规模场客户开拓带动配合料销量增长。 3. 毛利率：上半年，海大集团、新希望、大北农、唐人神、邦基科技饲料业务毛利 率分别为9.8%、4.2%、12.7%、5.9%、10.8%，分别同比+0.9pct、-0.8pct、+0.6pct、 -0.6pct、-3.5pct。产品结构、区域结构因素导致饲料企业毛利率变化略有分化， 整体较为平稳，其中邦基科技饲料毛利率下滑较明显主要系配合料销量占比提升 导致。 4. 单吨毛利：上半年，海大集团、新希望、大北农、禾丰股份、唐人神、邦基科技 饲料单吨毛利分别为342、112、461、346、152、403元/吨，海大集团、新希望、 大北农、唐人神、邦基科技分别同比-5、-27、-44、-56、-183元/吨。下游存栏 下降、行业竞争加剧，饲料企业上市公司单吨毛利整体下滑，海大集团降幅较低 主要受益于海外销量占比提升以及配方技术优势。邦基科技单吨毛利大幅下降主 要系配合料销量占比提升所致。

四、动保：行业收入整体下降，关注行业景气触底回升

2季度以来伴随生猪价格上涨，能繁母猪存栏量及新生仔猪数环比回升，动保行 业景气逐步复苏，上半年行业收入同比增长约7%；单2季度动保行业收入同比增长 2%，环比增长5%。 下游养殖集中度快速提升及行业竞争加剧，行业毛利率继续下行，2季度行业毛 利率约4.1%，环比1季度下降9.5个百分点，同比23年同期下降8.3个百分点。行业 ROE为1.98%，较23年同期下滑2.4个百分点。

上市公司经营回顾： 1. 收入：上半年，生物股份、普莱柯、瑞普生物、科前生物、中牧股份的营业收入 分别为6.1、4.8、11.0、4.0、24.8亿元，分别同比-11%、-21%、-11%、-25%、 -1.2%。上半年猪用动保需求继续承压导致板块收入整体下滑，其中普莱柯、科 前生物猪用疫苗收入分别同比下降30%、28%。 2. 毛利率：上半年，生物股份、普莱柯、瑞普生物、科前生物、中牧股份生物制品 业务毛利率分别为57.9%、67.7%、64.0%、63.2%、41.6%，生物股份、瑞普 生物、科前生物毛利率分别同比+0.3pct、-0.7pct、-10.3pct。行业竞争加剧，产 品价格下降对行业整体毛利率仍形成较大压力。 3. ROE：上半年，生物股份、普莱柯、瑞普生物、科前生物、中牧股份ROE分别 为2.3%、2.8%、3.6%、4.1%、1.1%，分别同比-0.3pct、-1.4pct、-0.6pct、-2.5pct、 -3.9pct。行业收入受养殖周期影响，叠加动保行业竞争加剧，主要疫苗产品价 格下降，动保公司ROE水平同比继续下降。

五、种业：上半年粮价走弱，种企销售受冲击

上半年，中信种业板块收入合计66.4亿元，同比增长31%，主要由于隆平高科 和隆平发展并表，以及荃银高科订单业务快速增长等；板块净利润合计0.2亿元， 同比下降85%，主要由于上半年玉米在全球供强需弱格局下价格走低，农民购种意 愿降低、部分区域玉米种子降价，种企销售受冲击。

上市公司经营回顾：1. 收入增长：上半年，丰乐种业、隆平高科、登海种业、荃银高科、神农种 业、敦煌种业和农发种业分别实现营收13.3亿元、25.8亿元、4.1亿元、 14.1亿元、0.6亿元、5.9亿元和19.7亿元，同比分别+4%、-1.3%（调整 后）、-15.6%、+30.6%、-87.7%、+28%和-28.7%。荃银高科收入增长 领先，主要系出口水稻种子同比增加；登海种业收入下降主要由于上半年 玉米价格下行导致种植面积减少以及种子退货量增加所致。 2. 净利率：上半年，丰乐种业、隆平高科、登海种业、荃银高科、神农种 业、敦煌种业和农发种业的净利率分别为-2.2%、-3.3%、11.7%、- 1.9%、-27.8%、14.7%和4.1%，同比分别下滑2个百分点、上升0.1个百 分点、下滑3.8个百分点、下滑7.8个百分点、下滑24.2个百分点、上升3.6 个百分点和上升0.3个百分点。敦煌种业净利率上升主要源于优化产品结 构、持续推进制种端和贸易端精细化管理。 3. 存货：截至2024年6月底，神农种业和农发种业的存货同比下滑11.2%、 和10.5%；丰乐种业、隆平高科、登海种业、荃银高科和敦煌种业的存货 同比分别增长8.5%、159.8%、3.5%、99%和38.1%。隆平高科存货大幅 增长的原因是23年10月公司完成收购隆平发展并纳入合并报表。

六、宠物食品：出口恢复性增长，利润率稳步提升

上半年，中信宠物食品板块收入合计55.6亿元，同比增长119.2%，主要由于乖 宝宠物上市以及各公司海外业务恢复性增长所致；板块净利润合计6.5亿元，同比增 长345.3%，主要受益于国内原料价格低位优势以及汇率利好支撑，上半年各公司盈 利水平有所提升。

上市公司经营回顾： 1. 收入增长：24年上半年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份营业收入分 别同比+17.5%、+14.1%、+71.6%、+3.5%。佩蒂股份收入增长领先，主要由于 公司海外订单显著增长，东南亚工厂的产能利用率明显提升。 2. 毛利率：24年上半年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份的销售毛利率 分别为42%、28%、26.4%和22.2%，同比分别提升7.8个百分点、提升2.9个百 分点、提升11个百分点、提升1.6个百分点。佩蒂股份利润率提升显著主要由于 海外业务盈利能力提高；乖宝宠物利润率提升主要由于公司品牌高端化策略成果 逐步显现，高端产品销售占比提升。 3. 销售费用率：24年上半年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份的销售费 用率分别为19%、11.2%、6%和5.1%，同比分别提升3.5个百分点、提升2.2个百 分点、下降2.7个百分点、提升2.2个百分点。乖宝宠物销售费用率提升较多，主 要由于公司加大对直播电商等新媒体渠道铺设。 4. 净利率：24年上半年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份的销售净利率 分别为12.7%、7.9%、11.7%和10.1%，同比分别提升2.7个百分点、提升0.6个 百分点、提升20.4个百分点、下降2个百分点。佩蒂股份净利率显著提升一方面 由于海外工厂盈利水平提高及汇兑利好，另一方面由于国内品牌业务体量快速增 长，亏损幅度收窄。