2024年众安在线研究报告：基本盘稳定，业务边界不断拓展

一、互联网基因根植，金融与科技相得益彰

（一）首家互联网险企，互联网与金融思维相互补位

成立于 2013 年 10 月，众安在线是我国第一家专业互联网保险公司。成立之初，公司主 要经营淘宝平台退货运费险业务，历经十余年发展，众安多维布局健康生态、数字生活、 消费金融、汽车四大保险生态。除传统保险业务外，2016 年 11 月，公司旗下科技品牌众 安科技正式开业，专营保险行业的科技输出业务。2017 年，成立了国际发展平台众安国 际，积极探索海外市场的金融科技及保险科技业务。2019 年底，众安虚拟银行开业，作 为中国香港的第一家虚拟银行，业务现已拓展至基金销售服务。国际科技输出方面，主 要通过众安国际旗下科技子公司 ZA Tech 展业，客户已覆盖亚洲、欧洲等多个市场。

“互联网+保险”基因深厚。公司成立之时，蚂蚁金服（现蚂蚁集团）、腾讯计算机系统、 平安保险、优孚控股对公司持股比例分别为 19.9%、15.0%、15.0%、15.0%。强大的股东 背景为众安在线注入了互联网+保险的发展基因，并为公司发展初期主营的退运险等业务 提供了充足动力。截至 2023 年末，蚂蚁集团、平安保险为公司前两大股东，分别持有公 司 10.37%、10.21%的股权。腾讯为第四大股东，持股比例为 7.82%。其中蚂蚁集团、腾 讯曾于 2022 年减持公司股票，持股比例分别从 13.5%/10.2%下降至 10.4%/7.8%。尽管前期部分股东因自身投资决策进行减持，但双方战略合作关系保持不变，股东资源仍是公 司重要优势之一。

通过子公司多元化业务布局，构建完善生态版图。众安在线旗下拥有众安科技、众安医 疗科技、众安互联网医院等多家子公司，涉足技术开发/技术咨询、保险经纪、互联网医 院等多个领域。通过广泛的业务布局，与保险主业形成协同效应，依托科技赋能、增值 服务附加和综合金融生态为客户提供优质的综合服务。2023 年，众安在线出售众安国际 （原子公司）控股权并取得一次性收入。自 2023 年 8 月 14 日起，众安国际（包括科技 分部下的国际科技输出业务、银行分部以及其他分部下的 ZA Life 业务）不再为公司的附 属公司，并入账列为合营公司，持股比例 44.50%。

公司拥有专业化的管理团队。众安在线拥有一批专业化的高级管理人员团队，均拥有丰 富的互联网行业或保险行业从业管理经验。从股东阵营、高管配置来看，公司具备在互 联网和保险两个行业精细化运营的基础，在互联网保险领域已具备一定的先发优势。

（二）核心业务保持高增，承保持续盈利

保险服务收入稳健增长。2017-2023 年，总保费收入由 59.5 亿元增长至 296.8 亿元 （CAGR=30.7%），保持高增。2023 年，在新准则下，公司实现保险服务收入 275.35 亿 元（同比+24.1%）。承保端自 2021 年持续盈利， 2023 年新准则下承保综合成本率同比 +1.0pct 至 95.2%。2023 年，公司实现归母净利润为 40.78 亿元，其中出售众安国际产生 一次性收入 37.84 亿元。

保险主业贡献主要保险服务收入、净利润。公司主要业务分部包括：1）保险分部提供各 类互联网财险业务；2）科技分部提供信息技术输出相关业务；3）银行分部在中国香港 提供虚拟银行服务；4）其他分部包括前三大分部之外的实体，在香港提供线上寿险（ZA Life）、保险经纪、医疗服务等。从保险服务收入来看，2023 年保险分部/其他分部分别 实现收入 275.25 亿元/0.17 亿元。从净利润来看，2023 年保险板块扭亏为盈，分部净利润 为 5.54 亿元；科技分部、银行分部尚未实现盈利。

（三）看点一：头部互联网财险公司，保险板块奠定盈利基础

互联网保险行业发展起底： 2014 年以前：起步探索期。我国互联网保险行业自 20 世纪 90 年代末起步。1997 年，互 联网保险公司信息网成立，标志着行业起步；2000 年，随中国太保和中国平安等保险公 司开通全国性网站，保险服务开始网络化，但整体市场环境尚不成熟，发展受限；2008- 2011 年，随阿里巴巴等电商平台的兴起，互联网保险开始出现细分市场，出现了以保险 中介和信息服务为定位的网站；2012-2013 年，互联网保险进入发展期，保险公司积极探 索互联网业务管理模式，以万能险为代表的理财型保险在第三方电子商务平台上热销。 2013 年 11 月，首家专业互联网保险公司——众安保险开业。随后，安心财险、泰康在 线、易安财险相继获批成立。 2015 年起：规范监管，2017 年以来渗透率有所提升。2015 年 7 月，原中国保监会公布 《互联网保险业务监管暂行办法》，中国互联网保险业务监管制度正式出台。2016 年互 联网财险保费收入、渗透率同比下滑。2017-2022H1，互联网财产保险渗透率由 4.7%增长 至 6.6%。

众安在线为头部互联网保险公司。众安在线在互联网财产保险行业中持续保持领先地位， 2022 年上半年，众安在线在互联网财险市场中占据 20%市场份额，排名行业第二。平安 产险则通过视频查勘和“一键理赔”，显著提高了车险的线上理赔效率。2022H1，平安 产险车险一小时内赔付案件占比高达 92.9%，推动其市占率大幅提升至 28.9%。从集中度 来看，行业有向头部集中的趋势，2022 年上半年 CR3 为 57.3%（同比+4.8pct）。

互联网车险 VS 互联网非车险：后者略胜一筹

互联网车险方面，监管趋严，行业规模增长整体受限。2017 年 7 月，原中国保监会印发 《关于整治机动车辆保险市场乱象的通知》，其中对保险公司与第三方网络平台合作车 险业务提出了合规性管控要求，互联网车险的价格优势不再明显，导致部分业务回流到 传统渠道。自 2018 年起，互联网车险的渗透率持续走低。由于车险是注重落地服务的保 险产品，叠加互联网车险业务存在渠道转换的客观原因，因此传统车险经营公司线下销 售优势仍存。 互联网非车险方面，规模稳健增长，渗透率上行。2014-2021 年，互联网非车险保费收入 由 22 亿元提升至 639 亿元，复合增长率为 61.5%。渗透率亦呈现上升趋势，2022 年上半 年互联网非车险渗透率达 10.9%，高出互联网车险渗透率 8.6pct。互联网非车险体现场景化、生态化的属性，渠道以第三方为主。

看好众安作为头部互联网财险公司在非车险业务上的优势。根据中保协，2022 年上半年， 众安保险在互联网非车财险市场中以 17.0%的市占率排名行业第二，仅次于平安产险。 同时在意健险这一细分市场，公司以 33.4%的市占率位居行业榜首。由于车险综改，各财 险公司的车险业务均受到不同程度的影响。我们认为，在互联网保险渗透率不断提升的 长期逻辑下，未来互联网非车险领域，特别是标准化+贴合互联网场景的新兴领域，将成 为行业增长的新引擎。作为行业领先企业，公司有望享受未来非车险市场发展的红利。

（四）自营渠道建设+优秀技术实力助力 COR 改善

费用率持续压降，但仍高于其他大型财险公司。不考虑准则切换的原因，公司近年来综 合费用率持续压降，由 2017 年的 73.6%下降至 2023 年的 38.4%，反映了公司议价能力有 所提升，以及自营渠道建设在降本增效方面的积极作用。但对比其他头部财险公司，基 于规模效应和精细化运营，2023 年的费用率分别控制在 29.2%（平安财险）、27.2%（人 保财险）、28.6%（太保财险），公司费用率仍处在高位，但自 2017 年以来，公司在费 用压降上已经体现出较高的经营水平。 赔付率持续低于行业。2023 年，公司综合赔付率 56.8%，显著低于平安财险（71.5%）、 人保财险（70.4%）及太保财险（69.1%）。从年度数据观察，自 2020 年起公司赔付率优 于其他头部财险公司，主因：1）业务重点上，公司主动压降利润较薄的高赔付业务；2） 承保端，科技赋能、风控优化下保持较优的承保质量。

对比其他财险头部公司（人保财险、太保财险、平安财险），受益于费用率下行，2023 年众安 COR 行业最低，承保利润逐步释放。

催化剂一：自营渠道建设是助力保费增长与费用率下降的可选项。对于不开展线下 业务的互联网险企而言，与第三方流量渠道合作获客是拓展业务的必选项，但可能 掣肘公司的盈利能力。因此，随品牌优势的逐步建立，积极建设自营渠道便成为了 降本增效的可选项。公司不仅能够减少对外部流量渠道的依赖，降低客户获取成本， 还能够更直接地触达客户，提供更加个性化和高质量的服务体验。 自营渠道建设初见成效，保费高增、用户粘性增强。2023 年，公司自营渠道总保费 76.14 亿元，同比+31.0%；占境内财险业务总保费比例同比+1.3pct 至 25.8%。2023 年，公司持续深化市场布局，实施多场景、多维度策略，专注自营渠道建设，为用 户提供全方位保障。2023 年公司自营渠道付费用户数 1136 万人，同比+47.6%；自 营渠道用户人均保费 670 元，较 2022 年同比下降 11.3%，可能由于新增付费用户上 升稀释了人均保费规模。自营渠道用户粘性有所提升，续保率同比+3.3pct 至 88.3%。

催化剂二：持续重视研发，技术人员占比高。2023 年，公司研发投入 11.92 亿元， 占总保费的 4.0%，工程师及技术人员占公司总雇员的 45.2%。2023 年，公司实现高 达 99%的承保自动化率，同时通过智能核保引擎有效控制赔付率，助力费用率+赔付 率保持在合理水平。

（五）投资端：投资资产规模稳步增长，配置风格稳中有进

总投资收益扭亏为盈，配置上增持固收、减少权益投资。截至 2023 年末，众安境内保险 资金投资资产总额 382.04 亿元，同比+4.6%；收益率方面，2019 年起，净投资收益率呈 下行趋势，2023 年保险业务净/总投资收益率 2.2%/1.9%，同比-1.0pct/+2.9pct。配置结构 上，2023 年固收类占比 75%（同比+8pct），其中债券 48%，债券基金及货币基金 17%； 权益类占比 22%（同比-5pct），其中股票及权益型基金占比仅 7%。后续投资稳定性的逐 步改善，也是众安进一步稳定资负两端，提升传统业务估值中枢的核心抓手。

二、看点二：科技与银行板块业务打造第二增长曲线

众安秉行“保险+科技”双引擎战略。公司成立之初便提出“保险+科技”双引擎战略， 一方面用科技重塑保险产业链，将科技能力深度应用于保险业务的全流程，持续优化承 保效率、优化用户体验、实现降本增效；另一方面，将经过自身保险业务验证并不断迭 代的保险科技能力进行产品化输出，向保险产业链上下游各参与方提供先进的科技解决 方案，实现技术变现。

数字银行+科技业务有望打造众安第二增长曲线。2023 年，众安在线出售众安国际相关 股权，众安国际（包括科技分部下的国际科技输出业务 ZA Tech、银行分部 ZA Bank 以 及其他分部下的 ZA Life 业务）不再为公司的附属公司，并入账列为合营公司。在此背景 下，众安国际相关业务发展将具备更大的灵活性，同时在投融资方面更具自主性。ZA Bank 在中国香港虚拟银行市场已具备一定的先发优势，国际科技输出业务正实现产品 和获客的新突破，预计盈亏平衡将逐步实现，看好数字银行+科技业务发展潜力。

（一）香港虚拟银行：先发优势明显

ZA Bank 为中国香港首家虚拟银行，以多产品策略服务零售和 SME 两类客户。2019 年 3 月，ZA Bank 获香港金管局发布的首批虚拟银行牌照；2020 年 3 月，ZA Bank 在香港 正式营业。从 ZA Bank 目前的业务范畴来看，主要可分为：1）针对零售客户，除传统 银行产品和服务外，亦完善理财、保险、外汇等服务功能，已与香港忠意保险达成银保 合作，并上线基金投资业务和美股交易业务；2）针对中小微企业客户提供服务，最快 2 小时可完成开户。2023 年公司出售众安国际后，未来将作为合营公司入账，目前持股比 例为 44.5%。从监管上看，虚拟银行需遵守适用于传统银行的同一套监管规定。然而，部 分规定会因应虚拟银行的商业模式，以风险为本及科技中立的原则作出调整。虚拟银行 通常不能设立实体分行。

从“MGM”打开获客路径，储蓄卡用户已初具规模。目前，公司的核心产品为储蓄卡服 务，尚未扩展至信用卡业务。公司成立之初以 MGM 模式（即 Member Get Member）作 为主要的获客途径，后随着用户基础的初步形成，对获客成本进行了更为精细化的管理， 并借助内地返港客户的自然口碑效应，进一步优化了客户获取策略。 营销能力优秀，驱动渗透率不断提升。公司在获客初期阶段以及用户规模的扩张期采取 了多样化的获客策略，同时针对香港持卡人的特点设计了差异化的营销方案。截至 2023 年末，用户数量已经突破 70 万人。从结构上看，ZA Bank 的零售客户在港成年人中的渗 透率达 10%，在 18-29 岁人口中的渗透率约 25%，位居香港虚拟银行领先行列。ZA Bank 的存款规模亦实现了显著增长，成为香港首家客户存款突破 100 亿港元的虚拟银行。看 好公司营销策略的不断迭代优化对于提升品牌知名度和用户忠诚度的积极作用。 差异化营销策略优化用户体验，提升用户粘性。针对储蓄卡产品，以差异化营销手段以 提升用户忠诚度，包括但不限于：1）消费返现机制：持卡人进行的每一笔达 10HKD 的 符合资格的消费均可享受返现奖励，最高可享受达消费额 200%的返现比例。在当前香港 市场，具备此类返现功能的储蓄卡较为罕见。2）“百万劲抽”抽奖活动：完成指定任务 有机会参与“百万劲抽”，奖金池为 100 万港元，每月开奖一次，每次将有 100 人各获 得 1 万港元奖金，迎合了香港持卡人对博彩活动的兴趣。3）商户优惠券。由合作商户承 担优惠券的成本，为持卡人提供额外的购物优惠，进一步增强消费体验。

财务分析：业务规模领先，亏损有所收窄。 1）经营效率方面：2023 年 ZA Bank 实现净收入（净利息收入、手续费及佣金、其他金 融工具净收益及其他收入之和）/净利润分别为 3.66 亿港元/-3.99 亿港元，净亏损率同比 收窄 85.6pct 至 109.1%，主要受益于业务质量及运营效率提升、规模效应显现。费用方 面，管理费用率由 2020 年的 560.7%下降至 2023 年的 93.4%。自 2021 年起，公司净亏损 逐年收窄，展望未来，盈亏平衡的目标或将逐步实现。

2）资产质量方面：截至 2023 年末，存款/贷款余额分别约 117 亿港元/54.3 亿港元，存贷 比为 46.4%，叠加贷款产品日趋丰富，带动净息差由 2022 年的 1.84%提升至 2023 年的 1.94%。 3）客户质量方面：粗略计算客均存款（2023 年客户存款余额/客户数量）为 1.7 万港元， 相较于传统银行仍有提升空间。

进军财富管理赛道，打造香港一站式金融理财平台。ZA Bank 于 2022 年 1 月成为香港第 一间获得证券及期货事务监察委员会颁发第 1 类受规管活动（证券交易）牌照的虚拟银 行，积极布局投资业务的产品矩阵。ZA Bank 于 2022 年 8 月正式推出投资基金服务，并 与 Invesco、安联投资以及摩根资产管理等国际顶级基金管理公司合作，成功上线超过 100 多款投资基金产品；截至 2023 年 12 月 31 日，零售用户的 AUM 达接近 10 亿港元。后 续又于 2024 年推出了美股交易服务，用户通过 ZA Invest 买卖美股，并享受低于市场的 佣金率。根据 ZA Bank 年报，2023 年代理业务佣金收入为 0.13 亿港元（同比+43%）。 Banking for Web 3 战略正在进行时，探索虚拟资产领域。2023 年 4 月，ZA Bank 提出 “Banking for Web 3”愿景，截至 2023/12/31 已为 80 多家 Web3 公司提供基本商业银行 服务，包括 OKX 香港等客户。此外，公司为香港持牌虚拟资产交易平台（VATP）担任 结算银行，提供便捷的法币提存服务。现已成为本地持牌虚拟资产交易平台 HashKey 和 OSL 的银行合作伙伴，并正探索为零售投资者提供通过 ZA Bank App 使用法币买卖虚拟 资产的服务。 虚拟银行渗透率正逐步提升。对于中国香港本土用户，其支付习惯决定了相较于第三方 支付方式，卡支付的优势仍然存在。而虚拟银行通过融合卡支付与线上支付的双重优势， 具有广阔的发展前景。根据香港特别行政区立法会，2022 年上半年，随虚拟银行不断渗 透，个人银行账户的开立有 46%通过线上渠道完成。截至 2023 年第一季度，香港 8 家持 牌虚拟银行累计开设的账户数量已超过 190 万户，然而相较于 1711 万张信用卡账户，虚 拟银行在客户基础的扩张上仍存在增长空间。

从香港虚拟银行竞争情况来看，ZA Bank 有一定先发优势。目前香港市场上持牌虚拟银 行共 8 家，其背后股东主要包括头部互联网公司、外资金融机构以及金融科技公司。从 经营指标来看，ZA Bank 的客户存款规模位居榜首。仅 Mox 一家与 ZA Bank 体量较为接 近，其主要产品为 Mox Credit（信用卡）。Mox 为渣打银行旗下数字银行，于 2020 年 9 月在香港推出相关服务。2023 年 Mox 实现净利息收入 4.35 亿港元，但亏损达 7.37 亿港 元，对比 2022 年继续走扩，亏损高于 ZA Bank。截至 2023 年底，客户数目达到 52.3 万 人，不及 ZA Bank。

ZA Bank 业务范围广泛，满足持卡人多样化需求。梳理香港 8 家虚拟银行业务范围，其 中 ZA Bank 业务范围最广，唯一未涉足的领域为信用卡服务。相较其主要竞争者 Mox Bank，ZA Bank 在 SME 客户服务方面具有一定先发优势。同时，结合 ZA Bank 的前瞻 性战略“Banking for Web 3”，公司正积极探索为 SME 客户提供创新金融解决方案的机 会，预计将推动 SME 客群的增长。

（二）科技输出业务：轻资产运营，先进技术能力赋能保险价值链

科技输出业务收入高速增长。2023 年，实现科技输出收入 8.29 亿元（同比+40%），但 尚未实现盈利。2020-2023 年在保险行业新签约客户数量分别为 75 家、109 家、112 家、 101 家，截至 2023 年已累计服务国内外客户 848 家。 政策支持下，我国保险科技行业发展前景广阔。根据中国保险业协会发布的《保险科技 “十四五”发展规划》，保险科技被视为保险业高质量发展的重要基础力量。具体提出 “到 2025 年，推动行业平均业务线上化率超过 90%，逐步实现保险产品多样化、个性化， 推动行业平均线上化产品比例超过 50%。”2023 年，中央金融工作会议进一步明确提出 银行业保险业做好金融“五篇大文章”，在“数字金融”的指导下应积极引导银行保险机 构数字化转型，提升数字化经营服务能力。在政策的积极推动下，保险业数字化升级得 到了有力保障。 目前保险科技行业主要有三类参与者：保险系公司、平台系公司及科技服务商，保险科 技行业整体处于起步探索阶段。我们认为，技术成熟性与场景适配程度共同决定科技能 力的落地情况。现阶段 AIGC 等技术赋能保险行业主要在产品研发、渠道营销、运营管 理、客户服务等方面，众安科技在上述各个领域都有所涉猎。作为持牌险企，众安科技 依托其丰富的数据资源，能够持续优化并迭代垂直领域的技术能力，竞争优势较强。

国内业务方面，科技助力保险行业数字化转型。2023 年实现国内业务输出 5.04 亿元（同 比+73%）。2023 年，签约保险产业链客户达到 91 家，其中签约额超过百万的客户超过 30 家，签约额超过千万的达到 4 家，此外，在行业覆盖面上不断拓展，已服务 12 家来自 银行业、证券业的客户，并进一步将通用软件和技术服务拓展至制造、高精特新等行业。 产品不断推陈出新，通过三条路径实现国内科技输出：1）业务生产系列：包括保险可信 系统“无界山”、AIGC 中台“灵犀”等。2014 年，众安建立金融行业首个云上核心系 统“无界山”，契合公司小额、分散、碎片化的业务特点。2023 年 4 月，“无界山 Mate” 全面上线，新版本是基于客户业务场景在无界山 2.0 的基础上推出的客户赋能版本，提升 保险公司整体运营效率，降低运营门槛，在公司内部赋能的同时实现了向外部输出。2） 业务增长系列：主要包含 X-Man 智能营销平台和 X-Connect 新用户关系管理平台，覆盖 从公域获客、流量转化到私域客户运营的端到端完整解决方案，为客户打造可持续的营 销闭环，一站式实现用户与收入的快速增长。2023 年共签约 73 家客户。3）数字新基建 系列：包括研发管理一体化平台和大数据平台两个模块，已服务多个跨行业客户。

国际科技输出方面，海外市场版图不断扩张。主要通过众安国际旗下科技子公司 ZA Tech 展业，产品主要包括保险核心系统 Graphene、SaaS 保险核心系统 Nano 及分销解决方案 Fushion。客户已覆盖香港、东南亚、日本和欧洲等各大市场，包括 AIA、Generali、SOMPO 等头部保险机构。在各家保险科技公司中，公司的业务拓展能力较为突出。 2023 年，ZA Tech 科技输出收入达到人民币 3.25 亿元（同比+8%），其中可持续收入占 比达到 51%，毛利率提升至 46%（同比+6pct）。在巩固原有客户群体的基础上，2023 年 3 月 ZA Tech 与东南亚最大消费金融平台 Home Credit 达成区域性合作，在印尼和越南两 个市场为其提供嵌入式保险产品（如手机延保、碎屏险等）的保险分销解决方案 Fusion； 同时，在嵌入式保险沉淀多年的行业经验和领先的科技实力，实现了对与 Home Credit 合 作的保险公司的交叉销售，为东南亚领先的财险公司 Income 提供羽量级 SaaS 保险核心 系统 Nano，进一步扩大了东南亚业务的可能性。

ZA Tech 获投，彰显公司投资价值。2024 年 6 月 18 日，ZA Tech 宣布完成 3500 万美元 A 轮融资，并正式更名为 Peak3。本轮融资由欧洲大型私募股权投资公司殷拓集团（EQT） 领投，摩根大通担任独家财务顾问。本次融资的顺利完成，或体现了市场对 ZA Tech 业 务模式和增长潜力的认可。以此轮融资为契机，公司将加速在欧洲、中东和非洲地区的 扩张发展。 ZA Tech 更名为 Peak3，显示对科技能力的重视。众安国际科技 CEO 宋玄壁对“Peak3” 的意义做了如下解读：Peak3 不仅象征着人工智能、云计算和大数据这三大科技高峰，同 时强调了公司为客户提供的三大核心价值，即引领行业的持续创新能力、卓越高效的运 营管理能力以及稳固可靠的基础架构支持。我们认为，公司将持续增强在保险科技领域 的技术实力、产品力及客户服务能力。

三、看点三：保险业务基本盘稳定，创新业务拓展增量市场

结构上：健康生态、数字生活为现阶段保险板块发展重点。公司在拓展业务范围的同时 对于存量业务不断做出结构上的优化，促进承保端可持续发展。2023 年，各生态保费在 总保费中的占比分别为：健康生态 33.2%（同比-4.7pct），数字生活 42.6%（同比+5.1pct）， 消费金融 18.8%（同比-0.3pct），汽车生态 5.4%（同比+0pct）。自 2022 年起，公司基于 稳健发展考虑主动控制消费金融生态增速，保费结构逐渐向健康生态、数字生活生态倾 斜；汽车生态保费增长与汽车销售量紧密相关，2022 年以来占比维持稳定。

分险种来看，健康险/退货运费险为目前占比最大的险种。自公司创立以来，险种结构发 生了比较大的变化。公司以退货运费险起家，成立初期险种集中度高，2014 年占总保费 77.2%，截至 2023 年已下降 53.7pct 至 23.5%，但仍为第二大险种；健康险始于 2015 年， 自 2018 年起健康险跃升为公司第一大险种，到 2023 年占比达 33.8%。

（一）健康生态：产品矩阵丰富，百万医疗持续增长

健康生态保费规模持续稳步增长。健康生态针对用户的健康保障需求，主要提供健康保 险产品及其他增值服务。2019-2023 年，健康生态共实现总保费 48.1、66.0、76.9、89.8、98.1 亿元；相应年度在公司总保费的占比分别为 32.9%、39.5%、37.7%、38.0%、33.2%。 凭借针对用户健康管理及就医各环节的“医+药+险”一站式全周期覆盖，2023 年公司健 康生态的个险付费用户数达到 1996 万人（同比+23.6%），个险多保单用户占比 27.3%， 个险人均保费为人民币 462 元。

行业增速放缓的大背景下，核心是提升专业化服务能力。2021-2023 年，行业健康险原保 险保费收入复合增长率为 3.4%，增速有所放缓，市场已迈入成熟期。面对行业内激烈的 竞争格局及产品同质化现象，健康险业务亟需转型升级，未来险企将以客户为中心，全 方位提升产品力、服务能力，构建核心生态与核心产品，走专业化发展道路。

拳头产品：先发优势叠加强大产品力，构建一站式医疗服务

“拳头产品”尊享系列不断迭代升级彰显产品力，推动健康生态保费增长。众安的百万 医疗险——尊享系列为市面上首创个人“一万元免赔”的医疗险，为客户提供高保障额 度和低保费的保险方案，填补了基本医保和高端医疗险之间的空白。自 2016 年“尊享 e 生”产品首次面市以来，此后不断在保障范围、健康服务及细分市场保障等方面进行优 化升级。历经 24 次迭代，“尊享 e 生 2024”已于 2024 年 1 月正式推出，迭代后的产品 在医院、特药、疗法、服务上四重扩展，已具有一定的品牌效应。作为健康生态保费的主要来源，2023 年尊享系列保费在健康生态保费中占比为 66.4%。 覆盖人群从 1 到 N，多样化产品选择提升用户粘性。众安将产品线横向、纵向延伸，填 补了百万医疗险市场针对特定群体、非健康体的相对空白，并拓展了高端系列以及普惠 系列产品，以匹配客户的多元化、多层次的需求。上探方面，将“尊享 e 生”产品线扩展 至中高端系列，为用户提供更多元的产品选择；下探方面，众安保险主要以细分人群产 品拓展用户覆盖面，拓展出众民保、全民普惠保等普惠系列产品，让更广泛的人群可以 获得医疗险的保障。同时，针对慢病人群、老年、女性、少儿推出了差异化的细分产品。 截至 2023 年末，公司已累计推出慢病产品超 90 个，并针对少儿、老年人、女性分别推 出超过 80、50、30 款定制化专属产品。

重疾险、门急诊增长亮眼，完善大健康生态版图。2020 年为响应重疾新规的变化，众安 保险率先上线众安重疾险。近年来，随消费者对保险的理解进一步加深、持续深化的品 牌形象，叠加产品设计的优化、保险责任的拓展以及增值服务的全面升级，重疾险成为 消费者满足更深层次的保险保障需求的热门选择，并在 2023 年实现了高速增长，总保费 达 13.4 亿元（同比+130.6%），在健康生态中的保费占比提升至 13.7%。门急诊方面，将 场景延伸至满足用户日常需求的门急诊场景，解决了用户高频医疗的需求。2023 年，门 急诊实现保费收入 3.3 亿元（同比+157.3%），在健康生态中的保费占比提升至 3.3%。 深化“保障+医疗”生态闭环，提升用户粘性。2019 年底，众安互联网医院开业。通过建 立医生、医院、健康服务中心等医疗资源网络，为用户提供全方位的医疗增值服务，进 而将健康险的低频购买行为升级为高频的健康管理服务，有利于提升用户粘性，延长用 户生命周期。例如，众安互联网医院连接“医、药、险”，将门急诊险创新性地加入了众 安互联网医院线上问诊、购药等全方位的医疗服务，将商保直赔服务嵌入高频的门诊场 景，解决了线上医疗的“最后一公里”问题。2023 年，互联网医疗生态实现收入达 1 亿 元，预计健康保险与健康管理业务的协同效应将逐步显现。 成本端：赔付率大幅改善，看好自营渠道建设持续发力。2023 年 1）费用率同比+13.4pct 至 53.0%，主要由于公司加大精细化运营投入；2）赔付率同比-14.8pct 至 34.2%，主要由 于新保总保费占比同比提升 9.8pct 至 52.1%，以及智慧核保引擎的进一步应用。近年来， 公司通过持续的新客获取以及私域流量的精细化运营，2023 年自营渠道总保费同比增长 约 45.0%，占健康生态总保费高达 44.5%。展望未来，预计自营渠道建设成效将不断显现， 有望带动费用率进一步改善。

（二）数字生活：互联网保险具有天然优势，创新板块百花齐放

电商及航旅成熟业务引领，创新业务探索新盈利点。数字生活生态注重产品的创新能力， 产品需嵌入具体的互联网场景。2023 年，数字生活生态共实现保费收入 125.6 亿元（同 比+41.6%），其中电商/航旅/创新业务分别实现保费收入 65.9 亿元/32.4 亿元/27.3 亿元， 同比+25.3/+88.9%/+43.8%，占比分别为 52%/26%/22%。

成熟业务：电商、航旅双轮驱动。电商业务方面，涵盖在电商平台的退货、产品质量、 物流、售后服务、商家履约金等，核心是渠道资源的拓展。2023 年，我国网上零售额同 比增长 11%，公司紧抓电商风口，全领域覆盖主流电商场景，保费收入增速高于行业。 航旅业务方面，产品包括出行领域的航意、航延、旅行意外等，并已覆盖国内所有主要 OTA 渠道。2023 年，国内旅游业呈现快速修复的景象。根据文化和旅游部数据，2023 年 国内出游人次 48.91 亿（同比+93.3%），低基数效应叠加报复性出行带动保费同比大幅 增长。 创新业务：紧抓新兴赛道发展趋势，宠物险异军崛起。基于对用户数字生活新场景的探索，公司紧抓新消费新趋势，推出宠物险、手机碎屏险、滑雪意外险、露营意外险、无人 机险等创新险种。 宠物消费行业加速崛起，已成为蓝海市场。根据艾瑞咨询&京东健康数据研究院，全国宠 物健康消费规模由 2019 年的 483 亿元提升至 2023 年的 1726 亿元（CAGR=37.5%）。当 前宠物险的核心痛点为产品教育程度低导致的低渗透率以及理赔困难的问题。针对行业 痛点，公司依托领先的宠物鼻纹识别技术，有效解决宠物险“骗保”问题；同时，借助云 宠宝、支付宝、天猫、抖音等生态合作伙伴，有效提升了宠物险的市场认知度。截至 2023 年末，公司已对接近 14000 家线下宠物医院和服务机构，覆盖全国主要城市。

综合成本率持平。数字生活生态费用率逐年下降，赔付率波动较大。其中 2023 年 1）费 用率同比-0.2pct 至 33.6%；2）赔付率同比+0.2pct 至 65.9%。整体而言，在新准则下，公 司 2023 年数字生活生态承保综合成本率与 2022 年持平，但承保质量仍有进一步改善空 间。

（三）其他业务：求“稳”而不求“盲目扩张”

消费金融：优选头部平台，存量资产质量可控

联手头部平台，坚持审慎经营。公司与持牌资金方合作，为其提供信贷科技服务，2023 年实现保费收入同比+22.5%至 55.5 亿元。1）平台选择方面，主要通过翼支付、爱奇艺等 各类互联网场景平台，以触达潜在借款人；并对接旗下众安贷（众安持股 41.18%）等互 联网金融公司，协助开展信用评估及贷后服务。2）目标客群方面，主要面向国内拥有良 好教育背景和消费需求的年轻近优层级（near-prime）客群。3）风控方面，主要聚焦小额、 分散、短期的互联网消金资产，截至 2023 年底的底层资产平均期限约 10 个月，不断迭 代定价模型，执行审慎风控策略。

费用率大幅下降，看好自营渠道建设持续发力。2023 年 1）费用率同比-13.4pct 至 28.0%， 主要由于自营渠道保费占比上升，同时用户留存和续保率提升，导致获客费用有所下降。 2）赔付率同比大幅+19.9pct 至 68.4%。公司对消费金融业务现整体持审慎态度，聚焦和 少数的、相对优质的平台合作，向后展望，基于对业务重点及盈利能力的考量，公司将 主动控制消费金融业务规模。

汽车生态：创新共保模式，紧跟新能源车领域需求

汽车生态采用共保模式，主要负责在承保端对接用户。2015 年 11 月，公司上线保骉险， 为国内首款互联网 O2O 车险，采用共保模式，合作方为平安产险。公司主要负责对接互 联网平台及其他服务渠道进行车险承保，出险时由平安产险赔付。由于公司更擅长互联 网流量运营，而平安的线下覆盖网络更为广泛，采用共保模式能够达到双赢。公司与平 安产险按照 50%：50%的比例分摊车险保费收入、赔付支出及其他成本。2023 年，汽车 生态保费收入 15.80 亿元（同比+24.7%）。 紧跟行业趋势，探索新能源车领域机会。近年来新能源车销量持续强劲增长，公司紧跟 行业发展步伐，截至 2023 年底为来自百逾个品牌的新能源车主提供了车险产品及服务， 2023 年新能源车险总保费同比增长约 196.1%，为整体车险板块的增长带来新的势能。

综合成本率有所下降。汽车生态费用率呈下降趋势，赔付率波动较大。其中 2023 年 1） 费用率同比-7.5pct 至 30.3%，主要得益于精细化运营管理模式；2）赔付率同比+5.5pct 至 65.1%，或受到用户出行增加的影响。整体而言，目前车险行业利润空间不大，后续公司 对汽车生态板块的战略重点以盈利为主，在保证盈利的前提下追求增速。

编辑：火腿肠