2024年风电行业中期投资策略报告：“两海”依然是主线，整机盈利有望反转

国内：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期

招标规模快速增长，装机量有望高增

风机招标量快速增长。2024H1，国内风机招标规模63.42GW（不含框架招标），同比+86.72%；其中，陆上风机招标 59.16GW，同比+98.78%；海上风机招标4.27GW，同比+1.44%。从招标量来看，2024年上半年风机招标量已接近2023年 全年水平；预计2024年招标量有望超过2022年，实现新高。

2024年上半年国内风电新增装机实现较快增长。根据国家能源局数据，2024H1国内风电新增装机容量25.84GW，同比 +12.40%。在2023年高基数情况下，2024H1国内风电新增装机仍实现快速增速；展望2024全年，国内风电新增装机有望 实现新高。

陆风：进入平稳发展阶段

国内陆上风电装机预计将进入平稳增长阶段。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定 了当年新增装机规模。根据2023-2024年陆风招标规模，以及2024年陆风实际建设情况，预计2024-2026年陆风新增装机规 模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%。展望更长期维度，由于三北地区土地资源的限制&好的风资源区逐渐开发 完毕，预计国内陆上风电新增装机将进入平稳增长阶段。

海风：进入新一轮向上周期

国内海风进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去10年实现了从0到1的跨越式发展。过去一轮海风建设发 展很快，因此存在不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因素。 经过2022-2023年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计2024-2026， 国内海风新增装机容量分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从各省海风规划和推进节奏来看，未来5-10年是 国内海风新一轮建设高峰期。

总结：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期

结合陆风和海风的装机预测，我们预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为 9.18%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮快速向上周期。

全球：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量

全球风电：装机较快增长，海风占比快速提升

全球风电装机将快速增长。根据GWEC数据，全球风电新增装机容量有望从2023年的117GW增长到2028年的178GW， CAGR为9%；其中海风新增装机规模有望从2023年的11GW增长至2028年的33GW，CAGR为25%；海风新增装机占比预 计从2023年的9%提升至2028年的18%。

全球陆风：亚非拉等区域有望实现快速增长

全球陆风新增装机规模稳健增长。根据GWEC数据，全球陆上风电新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的 146GW，CAGR为7%。分地区来看， 2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR为39%，亚太（除中国）为17%，欧洲 为13%，美洲为11%，整体看亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长。

全球海风：中国与欧洲占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘

全球海风新增装机有望快速增长。根据《GWEC offshore wind report 2024》数据，全球海风新增装机有望从2023年的 11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%，未来10年全球海风新增装机将实现快速增长。从装机分布来看，中国与欧 洲仍占主导，但亚太（除中国）和北美区域已初露峥嵘。

海缆：高压大容量送出成趋势，海外市场开拓初见成效

高压大容量送出将成为趋势

高压大容量送出是未来发展趋势。根据南方电网科学研究院的测算：1）1GW海上风电交直流送出的等价距离为90km左右， 2GW海上风电交直流送出等价距离为70km。2）2GW整体直流送出成本相比2*1GW降低25%。考虑到未来深远海风电开发， 为了降低度电成本，高压大容量送出将是发展趋势。

1）海南：目前项目离岸距离在20- 40km，采用220KV交流送出。 2）广西：已经在建项目离岸距离 10-30km，采用220KV交流送出； 未来随着北海深远海项目开发建设 （离岸距离94-120km），预计将采 用大容量直流送出方案。 3）广东：目前已规划青洲五七、 阳江三山岛两个±500KV直流送出 项目；此外2023年竞配的项目中 500KV交流送出方案也较多。另外 广东已竞配的国管海域项目预计将 采用高压大容量直流送出方案。

海缆市场空间广阔，供需结构较好

海缆市场空间广阔，供需结构较好。离岸距离增加带来海缆用量增加，叠加高电压、柔性直流等带来海缆单千米价值 量增加，海缆市场空间有望大幅打开。我们预计到2026年国内海缆市场规模有望达到400亿规模，2024-2026的CAGR为 49%。从供给端来看，国内主要海缆企业2025年产能有望达到450亿元。考虑到合理产能利用率，以及海洋油田和出口 需求，国内海缆供需结构仍较好。

头部企业海外市场开拓初见成效

龙头海缆企业海外市场取得初步成果。1）东方电缆：①2022年3月获得欧洲Hollandse Kust West Beta项目5.3亿海缆订单， ②2023Q1与英国INCH CAPE OFFSHORE LIMITED签署Inch Cape海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议， 2024年正式中标其输出缆18亿元订单；③2023年5月获得Baltica 2项目66kV海缆及配套附件3.5亿元订单；④2023Q3中标阿 布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆。2）中天科技：①2022年中天海缆完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的 竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付；②2023年5月获得Baltica 2海 风项目275kV海缆订单，约12.09亿元。3）亨通光电：近期中标克罗地亚20kV中压海缆项目（约0.37亿元）、冰岛VMJ 66KV海缆（约1.18亿元）。考虑到欧洲海风需求即将开始放量，且欧洲本土海缆、管桩企业扩产周期长，头部企业订单 已经积压到2028年以后，我们预计将有更多订单外溢至中国企业。

风机：招标价格预计触底企稳，整机企业盈利有望反转

陆风价格基本触底，部分整机企业盈利触底回升

陆风投标价格有望企稳。目前陆上风机去除塔筒平均价格在1200-1400元/KW，且从2024年4月以来有回升迹象；随着陆风 大型化边际放缓，其价格有望企稳。

大型化趋势下，海上风机价格波动下降。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊；后续随着16MW以上机型批 量招标，其价格预计还有下降空间,进一步助力海风平价。

整机市场集中度提升，运达/三一等企业市占率提升较快

国内风电整机市场集中度稳步提升。根据CWEA数据，2023年风电整机企业CR3为51.60%，同比+0.64pct；CR5为73.36%， 同比+1.49pct。风电整机市场集中度自2019-2021年连续三年下降之后正在稳步提升。近年来，运达股份、三一重能、明阳 智能等企业市占率提升显著。

陆风开/中标规模增长明显，运达/远景/明阳市占率居前。2024H1，陆上风机开/中标规模43GW（不含框架招标），同比 +45%。2024H1陆风招标市场CR3为51%、CR5为77%；运达股份、远景能源、明阳智能、金风科技、中车株洲中标量排前 五。从投标价格来看，联合动力、中车山东、三一重能、远景能源、东方风电、金风科技中标价格高于市场平均价格。

零部件：海风环节需求较旺盛，国内企业积极布局出海

塔筒&桩基：全球海风市场需求旺盛，国内企业积极布局出口业务

全球海风桩基+塔筒需求旺盛，2024-2026的全球CAGR有望达到40%，国内CAGR为37%。

塔筒/桩基原材料成本占比较大，其毛利率与中厚板价格呈现负相关。以海力风电2021年上半年主营业务成本构成为例， 直接原材料占比76%，加工费用占比16%，运输成本占比3%；原材料成本中主要是钢板（中厚板）和法兰，综合来看， 钢板占整体成本达到54%，法兰占比达到7%，两者合计达到60%以上。由于塔筒/桩基的原材料成本占比很高，因此其利 润水平受原材料价格波动因素影响较大。 从历史数据来看，塔筒/桩基毛利率与中厚板价格呈现较为明显的负相关关系。2024年以来塔筒/桩基主要原材料中厚板价 格下降了10%，对2024年下半年各家企业塔筒/桩基毛利率恢复提供了利好。

国内企业积极布局出口业务。随着欧洲、东南亚、日本、韩国等海外市场海风建设的加速，对海风塔筒、管桩需求量较 大，国内塔筒管桩企业抓住机会，开始纷纷布局海外市场。 1）泰胜风能：较早布局出口业务，现有上海金山、江苏东台、江苏扬州（2023年中投产）3个塔筒出口基地； 2）大金重工：2022年以来，中标多个欧美海风项目的塔筒和管桩，成为是国内首家海工产品出口到欧洲的企业； 3）海力风电：江苏启东市吕四港海上高端装备制造出口基地预计2024年建成投产； 4）天顺风能：通州湾工厂技改后将开始承接出口订单，德国海工基地预计2024年底投产。

铸锻件：原材料价格下降，盈利水平有望回升

风电铸件需求稳定增长。大型化趋势下，风电铸件单位用量有所下降，但海上风机大型化之后，锻造主轴的难度和工艺 加大，主轴制造工艺由锻造向铸造切换，因此海上风机铸件单位用量整体高于陆上。在这些前提下，预计2024-2026年全 球风电铸件需求将从220万吨增加至294万吨，CAGR为13%。而风电铸件全球80%的产能在中国，因此国内风电铸件企业 有望受益。

原材料价格波动下降，铸锻件盈利水平有望改善。风电铸锻件主要原材料为铸造生铁和废钢，且直接原材料占成本的60- 70%，因此铸锻件毛利率受原材料价格的影响很大。从历史数据来看铸锻件企业的毛利率与铸造生铁、废钢等原材料的 价格呈现负相关关系。2024年以来铸造生铁、废钢等价格波动下降（铸造生铁价格下降9%，废钢价格下降14%），对 铸锻件企业盈利水平恢复有利。

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编辑：火腿肠