2024年煤炭行业中报总结：Q2量价降幅收窄，中期受益需求预期改善及产量恢复

一、业绩概览：Q2 行业盈利环比回落 8%，龙头公司普 遍更稳健

（一）上半年业绩：营业收入和净利润同比分别下降 13%和 27%

2024年上半年，各地安监力度加大，部分产区供给收缩明显，但由于需求端增速整 体回落，供需略显宽松，各煤种价格普遍回落。下半年以来，虽然非电需求仍低 迷，但夏季用煤高峰期支撑动力煤需求回升，各环节库存压力缓解，海外高卡动力 煤价格也企稳回升，国内煤价趋于平稳。其中秦港动力煤价8月30日最新报价843 元/吨，较前期低点小幅回升；京唐港山西产主焦煤价最新报价1770元/吨，较低点 回升90元/吨。 从行业盈利来看，根据国家统计局数据，上半年煤炭开采和洗选业实现利润总额 3169亿元，同比下降24.8%。而从上市公司层面来看，根据中报，我们覆盖的26家 煤炭开采公司上半年合计营业收入和归属于母公司净利润分别为6532亿元和812亿 元，同比分别下降12.6%和26.6%。而扣除非经常性损益后，上半年各公司合计归 母净利为810亿元（去年同期为1092亿元），同比下降25.8%。 此外，行业主要7家焦化公司上半年合计营业收入和归属于母公司净利润分别为487 亿元和18.9亿元，同比分别下降0.6%和45.0%。而扣除非经常性损益后，上半年各 公司合计归母净利为20.2亿元（去年同期为34.8亿元），同比下降41.9%。

1.上半年盈利规模较高的公司包括： （1）中国神华（归母净利润295.0亿元/同比-11.3%），上半年公司煤炭、发电、 运输（包括铁路、港口和航运）及煤化工板块实现利润总额260.4亿元、52.5亿 元、83.6亿元和0.01亿元，煤炭、发电和煤化工板块盈利同比下滑，而运输板块盈 利有所增长（2023年上半年各板块利润总额分别为317.9亿元、58.0亿元、81.2亿 元和0.3亿元）。 （2）陕西煤业（归母净利润105.6亿元/同比-8.8%；扣非净利润为111.8亿元，同 比-18.0%），上半年公司煤炭产量8641万吨，同比增长2.8%；煤炭销量13155万 吨，同比增长2.3%；煤炭售价575元/吨，同比下跌11.3%。 （3）兖矿能源（归母净利润75.7亿元/同比-31.6%），公司市场煤占比高，业绩弹 性大。上半年公司整体商品煤产量6908万吨，同比增长8.2%，商品煤销量6788万 吨，同比增长2.9%；商品煤综合售价698元/吨，同比下跌23.5%。 （4）中煤能源（归母净利润97.9亿元/同比-17.3%），由于煤炭价格有所下跌，上 半年公司煤炭和煤化工分部实现净利润105.0亿元和17.7亿元，同比下降22.9%和 增长24.4%（2023年上半年分别盈利136.2亿元和14.2亿元）。

2. 上半年盈利增速为正的公司还包括：（1）昊华能源（归母净利润8.6亿元/同比+21.3%），公司上半年营业收入47.3亿 元，同比增长14.1%；归母净利润8.6亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比增长31.9%。公司业绩增长主要由于红一、红二煤矿产能释放及化工板 块大幅减亏。 （2）永泰能源（归母净利润11.9亿元/同比+17.5%），公司上半年营业收入145.1 亿元，同比增长3.8%；归母净利润11.9亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润 11.1亿元，同比增长10.7%。公司业绩增长主要由于发电量同比增长，电力公司华 晨电力扭亏为盈，同时贸易公司华瀛石化大幅减亏。 （3）电投能源（归母净利润29.4亿元/同比+14.0%），公司上半年营业收入141.3 亿元，同比增长6.9%；归母净利润29.4亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润 28.8亿元，同比增长14.0%。公司业绩增长主要由于煤炭综合售价较去年同期增长 5.6%。 （4）晋控煤业（归母净利润14.4亿元/同比+3.7%），公司上半年营业收入73.8亿 元，同比下降1.0%；归母净利润14.4亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润14.2 亿元，同比增长6.1%。公司业绩增长主要由于市场煤占比例提升，煤炭综合售价 降幅较小，同时公司所属忻州窑煤矿人员安置完成后管理费用较去年同期下降。

（二）24Q2 业绩：整体归母净利润和扣非归母净利润环比分别下降 8% 和 12%

24Q2重点煤炭公司合计营业收入3231亿元，同比下降9.4%，环比下降2.1%；归母 净利润389亿元，同比下降13.8%，环比下降8.2%。而扣除非经常性损益后，归母 净利润为378亿元，同比下降17.8%，环比下降12.4%。由于Q2煤价下跌，限产以 及资源税率上调等因素在内的成本费用增加，部分公司业绩表现低于预期，而神 华、陕煤、中煤等公司表现稳健性明显高于同行，山煤国际、山西焦煤、兰花科创 等山西公司环比增长符合预期。

二、财务分析：上半年平均净利率、ROE 降至 14%和 6%，经营性现金流仍较充足，负债率平稳回落

（一）盈利能力：上半年板块平均毛利率、净利率和ROE分别下降至30%、 14%和 6%（剔除负值）

上半年煤炭板块各公司毛利率、净利率和ROE平均分别为30.3%、11.7%和4.1%（剔 除负值为30.3%、13.6%和5.7%），同比分别下降4.3、5.7和5.2个百分点，整体盈 利能力有所回落。 毛利率较高的公司：昊华能源（50.7%）、晋控煤业（45.0%）、潞安环能（42.6%）、 恒源煤电（42.0%）、新集能源（41.7%）。 净利率较高的公司：晋控煤业（26.9%）、昊华能源（26.3%）、电投能源（24.2%）、 新集能源（21.6%）、陕西煤业（20.9%）。 ROE较高的公司：陕西煤业（11.3%）、兖矿能源（10.1%）、电投能源（9.1%）、 新集能源（8.4%）、晋控煤业（8.4%）。

（二）营运能力：应收账款周转率小幅提升，存货周转率基本持平

上半年各主要煤炭上市公司营运能力较好，平均应收账款和存货周转率分别为19.2 次和10.9次，同比分别上升3.0次和下降0.2次；对应的平均周转天数分别为19.0天和 33.6天，去年同期分别为22.6天和33.0天。 其中，应收账款周转率较高的煤企包括昊华能源、兰花科创和恒源煤电，周转次数 分别为191.7次、40.3次和39.2次。 存货周转率较高的煤企包括安源煤业、平煤股份和昊华能源，周转次数分别为38.6 次、24.6次和16.1次。

（三）资本开支：上半年整体资本开支同比下降 7%

从购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流出净额来看，上半年 各公司合计支出535.4亿元，同比下降6.9%。部分公司投资金额仍有增长，但多数 公司同比出现不同程度下降。从投资现金流净流出额来看，上半年各公司合计支出 749.4亿元，同比增长25.7%，其中中国神华增量较大，主要原因是公司存放于金 融机构的定期存款增加。

（四）其他指标：上半年平均期间费用率小幅上升，经营性现金流总体充 足，资产负债率平稳下滑

期间费用率方面，上半年各煤炭上市公司期间费用率均值为13.8%，同比上升3.5pct。 具体而言，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别9.3%、0.8%和2.1%，同比分 别上升2.9ct、0.1pct和0.1pct。 经营性现金流方面，上半年各煤炭公司平均经营性现金流净额为54.5亿元，同比下 降0.1%；销售收到现金/营业收入平均为106.6%，同比上升3.9pct；经营现金流量净 额/营业收入平均为17.8%，同比下降2.4pct。 资产负债率方面，上半年各公司资产负债率有升有降，盘江股份、兖矿能源、广汇能 源、冀中能源等公司有小幅上升，而晋控煤业、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业等公 司降幅明显。各公司平均资产负债率为51.4%，较23年中报下降1.5pct。其中，资产 负债率较低的公司包括电投能源（28.8%）、中国神华（29.8%）和晋控煤业（33.5%）。

三、经营状况：上半年整体产量同比下降 1.5%，平均 售价跌幅 9.6%，平均吨煤净利 99 元

（一）产销量：上半年各公司整体产销量同比分别下降 1.5%和 2.2%

上半年有披露经营数据的24家公司产量和销量合计分别为5.91亿吨和7.60亿吨，同 比分别下降1.5%和2.2%（上半年全国规模以上企业原煤产量同比下降1.7%，表现基 本一致）。从Q2数据来看，各公司合计实现产量2.86亿吨，同比增长0.5%，环比增 长3.3%；合计销量3.74亿吨，同比下降2.0%，环比增长3.9%。 产量方面，上半年各家公司产量同比有增有减，四大煤企中，中国神华、陕西煤业、 兖矿能源和中煤能源上半年产量同比分别+1.6%、+2.8%、+8.2%和-0.9%。其他产 量增幅较大的公司包括：昊华能源、恒源煤电、兰花科创和甘肃能化，同比分别 +11.6%、+10.3%、+9.3%和+7.7%，增量主要来自于新建矿井投产。 其中Q2产量环比增幅较大的公司包括：永泰能源、兰花科创、华阳股份、盘江股份 和平煤股份，环比分别+49.7%、+26.4%、+19.5%、+19.5%和+14.4%，增量主要来 自于存量矿井产量恢复。 销量方面，上半年各家公司销量同比也有增有减，其中郑州煤电、昊华能源、开滦股 份、甘肃能化和中国神华增幅居前，同比分别+14.0%、+12.0%、+11.2%、+6.3% 和+5.4%。 其中Q2销量环比增幅较大的公司包括永泰能源、兰花科创、山煤国际、上海能源和 陕西煤业，环比分别+49.4%、+41.7%、+24.1%、+21.7%和+14.0%。

（二）吨煤价格和成本：上半年同比下跌 9.6%和上升 2.7%，平均吨煤净 利 99 元

吨煤售价和成本方面，根据测算，上半年各公司平均吨煤价格为717元/吨，同比下跌 9.6%；平均吨煤成本为445元/吨，同比上升2.7%。其中，电投能源、新集能源、盘 江股份和平煤股份吨煤价格仍有上涨，而部分公司吨煤成本受产量下降、资源税税 率上调、人工成本上升等因素影响。从神华、中煤等公司披露的自产煤生产成本来 看，吨煤成本增幅较为平稳。 吨煤盈利方面，根据原煤产量和净利润口径测算，上半年各公司平均吨煤净利为99 元/吨，同比下降40.9%，上市公司整体盈利情况仍略高于全行业（上半年行业规模 以上企业吨煤净利约89元，同比-34%）。其中，淮北矿业、陕西煤业、中煤能源和恒源煤电等公司吨煤净利仍超过150元/吨，部分去年盈利基数较低的公司吨煤净利 仍有提升。

四、行业观点：龙头公司 Q2 业绩稳健性强，中期受益 于需求预期向好及产量恢复

近期煤价相比前期有所好转，虽然短期宏观需求仍存压力，但考虑到各环节库存下 降，非电需求季节性回升，以及供给端制约的支撑，预计煤价有望平稳略回升。本 周中报披露完毕，2季度净利润环比小幅下降8%，在煤价下行的背景下表现相对稳 健。根据2024年度Wind一致业绩预期及分红比例，截至8月30日，17家重点煤炭 公司平均股息率达到5%以上，陕西煤业、中煤能源、上海能源、冀中能源等公司 开始中期分红，板块估值和股息优势显著。具体而言，

（1）煤炭需求仍维持小幅增长：1-7月国内用电量累计同比增速达到7.7%，火电发 电量增速为0.5%，主要由于23年水电基数较低，5-7月火电受制约，但8月以后有望 恢复稳健增长。 （2）供给总体仍受限：根据海关总署，前7月煤及褐煤进口量2.96亿吨，同比增长 13.3%，主要增量来自去年低基数的澳洲。前7月国内煤炭产量同比下降0.8%，其中 山西减产幅度最大（前7月同比-11.2%，7月同比-0.1%），预计24年煤炭产量总体回 落。 （3）龙头公司Q2业绩稳健性强，Q3板块总体有望延续恢复：由于Q2煤价下跌，限 产以及资源税率上调等因素在内的成本费用增加，部分公司业绩小幅回落，而神华、 陕煤、中煤等公司表现稳健性明显高于同行，山煤国际、山西焦煤、兰花科创等山西 公司环比1季度也有提升。目前行业多数公司股息率仍处于5-7%的水平，估值和股息 具备优势。从行业规模以上企业数据来看，上半年利润总额为3169亿元，同比-24.8%， 其中Q2实现利润总额1642亿元，同比-12.5%，环比+7.5%，业绩稳健性仍较强。 （4）中长期煤价具备支撑：预计未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健 （中国、印度、东南亚需求增长明确），且煤炭企业资本开支持续下降，高盈利和 现金流及分红的优势有望持续显现。