2024年汽车行业H1财报总结：产业仍在高景气度周期，竞争格局将主导分化行情

一、整车：市场维持平稳，车企业绩强势

1、整车消费：全球汽车消费平稳，国内出口和新能源增长强劲

1.1 销量：整体较为平稳，汽车和电车国内景气度均高于海外

（1）H1 全球汽车消费维持稳健，Q2 同比转弱，国内好于海外

24H1 全球汽车走势平稳，全球销量 3469 万辆，同/环比+2.7%/-8.1%，其中国内销售达到 983.6 万辆，同/环比+3.0%/-19.2%。 Q2 看，全球 Q2 汽车销售 1770 万辆，同比+0.7%；其中中国乘用车销量 615.5 万辆，同比 +2.3%。从同比数据看，国内比海外强势。

（2）H1 全球电车消费维持继续高增，Q2 同比转弱，海外较为疲软

电车 24H1 全球销量突破 711.4 万辆，同/环比+21.6%/-11.2%，渗透率达到 20.5%；国内 电车销售达到 410.9 万辆，同/环比+32.9%/-11.8%，渗透率达到 41.8%。 Q2 全球电车销量 396 万辆，同/环比+20.3%/+25.6%；渗透率 22.4%，同/环比+2.6/2.4pct； 国内电车批售 266.6 万辆，同/环比+30.5%/+36.7%；渗透率 43.3%，同/环比+9.4/8.4pct； 中国市场 H1 在价格因素影响下电车仍然维持强势增长，渗透率屡破新高，增长表现超预 期；而欧美等发达国家市场则由于车型供给薄弱、补贴退坡等因素导致后劲不足。

汽车：H1 全球整体增长较为强势，Q2 美国、中东非洲、东南亚等市场出现同比压力，导 致全球增速环比减弱。 电车：从渗透率看，全球电车渗透率仅为 20%左右，远低于国内 40%+的渗透率，除中国和 欧洲市场外，其余市场均未超过 10%；从同比增速看，欧洲、美国、澳新等发达国家市场 增长已放缓，亚非拉国家将成为全球电动化的又一突破点。 1）美国市场 24H1 销量 812.6 万，同/环比+2%/+1%；电车销量 74.8 万辆，同/环比+9%/- 2%；电车渗透率 9.2%，同/环比+0.6/-0.3pct。Q2 销量 423.3 万，同/环比-0.6%/+8.7%， 其中电车销量 39.8 万，同/环比+7.2%/+13.9%，电车渗透率 9.4%，同/环比+0.7/+0.4pct； 2）欧洲市场 24H1 销量 652.2 万，同/环比+4.3%/+108.9%，其中电车销量 136.0 万辆，同 /环比+1.7%/+90.5%，电车渗透率 20.9%，同/环比-0.5/-4.3pct；Q2 销量 328.8 万，同/ 环比+3.5%/+1.6%，其中电车销量 70.3 万，同/环比-1.8%/+7.1%，电车渗透率 21.4%，同 /环比-1.1/+1.1pct；

3）拉美市场 24H1 销量 157.8 万辆，同/环比+10.4%/+90.2%，其中电车销量 4.5 万辆，同 /环比+762.2%/+203.6%，电车渗透率 2.8%，同/环比+2.5/+1.6pct；Q2 销量 84.1 万，同 /环比+15.8%/+14.2%，其中电车销量 2.5 万，同/环比+851.6%/+29.5%，电车渗透率 3.0%， 同/环比+2.6/+0.4pct；4）中东+非洲市场 24H1 销量 87.5 万，同/环比-31.3%/+66.8%，其中电车销量 5.9 万，同 /环比+61.4%/+88.9%，电车渗透率 6.7%，同/环比+3.9%/+1.7%；Q2 销量 42.4 万，同/环 比-34.9%/-6.0%，其中电车销量 3.0 万，同/环比+74.9%/+2.0%，电车渗透率 7.0%，同/环 比+4.4/+0.6pct； 5）东南亚市场 24H1 销量 116.7 万，同/环比-4.7%/+89.9%，其中电车销量 6.3 万，同/环 比+36.8%/+97.8%，电车渗透率 5.4%，同/环比+1.6/+0.4pct；Q2 销量 56 万，同/环比2.7%/-7.7%，其中电车销量 3.0 万，同/环比+15.4%/-11.3%，电车渗透率 5.3%，同/环比 +0.8/-0.2pct； 6）俄罗斯市场 24H1 销量 45.0 万辆，同/环比+37.3%/+88.7%，其中电车销量 499 辆，同 /环比-44.7%/+27.5%，电车渗透率 0.1%，同/环比-0.2/-0.2pct；Q2 销量 22.6 万，同/环 比+18.2%/+0.5%，其中电车销量 282 辆，同/环比-55.0%/+30.0%，电车渗透率 0.1%，同比 -0.2，环比持平； 7）澳新市场 24H1 销量 47.6 万辆，同/环比+9.1%/+100.2%，其中电车销量 4.5 万，同/环 比+19.2%/+115.4%，电车渗透率 9.5%，同/环比+0.8/+1.3pct; Q2 销量 24.5 万，同/环比 +5.0%/+5.8%，其中电车销量 2.2 万，同/环比-3.5%/-3.5%，电车渗透率 9.1%，同/环比0.8/-0.9pct。

1.2 库存：乘联会口径库存处于平稳状态

国内库存方面，截至 24 年 6 月，国内乘用车库存累计达 344 万辆，同比基本持平，6 月 库存 56 天，同比增加 2 天。经历年初去库后，市场库存仍处中低位运行的状态，与去年 同期走势基本一致。

1.3 折扣：H1 折扣率上升 2.7pct，合资和豪华折扣率增长迅速

国内终端总体折扣率由 1 月的 18.5%增加至 6 月的 21.2%，3 月开始增长斜率加大；结构 上看，截至 6 月，豪华/合资/自主/总体的终端折扣率分别为 23.2%/22.5%/15.8%/21.2%。 在产品力此消彼长下，豪华和合资品牌竞争力减弱、折扣率上升迅速，因此终端折扣率提 升主要反映的是竞争因素。

1.4 国内消费价格结构分析：消费降级并未出现，两端价格带增速强劲

（1）汽车： 24H1：从增速看，20-30 万价格带出现负增长，而 5-10 万/30-30 万/40 万以上价格带销 量增长迅速。从占比看，30-40 万/40 万以上价格带占比分别提升了 1.2/0.6pct。宏观 经济和产业趋势叠加，市场担忧的汽车消费降级并未看到，20-30 万价格带属于中产消 费价格区间，部分反映了宏观经济形势。我们认为，汽车并未出现消费降级的原因包 括：目前是换车需求主导的市场，消费升级是趋势；产品质升价降和国内优质新供给刺 激了消费需求。 24Q2:跟 Q1 相比，Q2 中间价格带同比趋势的压力增大，同比压力从 20-30 万价格带扩散 至 10-30 万价格带。从消费占比看，30 万以上价格带占比同比提升幅度明显。

（2）电车：24H1: 电车价格带有自己的结构以及增长特点。结构上看，电车价格带消费 结构基本与汽车整体保持一致，但 20-30 万占比达到 22.3%，显著高于汽车整体。从同比 增长看，与汽车不同，电车 10-20 万价格带增长幅度远远超越整体电车的增长。 5 万以下/5-10 万/10-15 万/15-20 万/20-30 万/30-40 万/40 万以上市场占比分别为 3.7%/19.2%/31.1%/13.5%/27.9%/8.2%/2.2%，相对乘用车整体，20-30 万市场占比高，30 万以上市场占比小。同比分别-1.3/+7.2/-3.3/-0.6/-5.6/+2.5/+1.2pct，低端市场（5- 10 万元）扩容来自比亚迪推出荣耀版后掀动市场降价；高端市场（30 万以上）扩容则来 自理想、华为智选（赛力斯）爆款新车带动销量强劲增长。 24Q2：5 万以下/5-10 万/10-15 万/15-20 万/20-30 万/30-40 万/40 万以上市场占比分别 为 3.1%/18.2%/30.1%/14.4%/22.5%/7.9%/3.9%。环比看 20-30 万/5 万以下销量占比略有 下降。

2、国内格局：两端格局好于中间价格带

（1）5 万以下市场：上汽通用五菱主导。 5 万以下市场，24H1 国内市场整体销量达到 25.4 万辆，同比+6.3%，排名前五的车企分别 为上汽通用五菱 12.7 万辆、吉利汽车 4.9 万辆、长安汽车 4.0 万辆、奇瑞汽车 2.7 万辆、 一汽轿车 0.5 万辆，市占率分别为 49.8%、19.4%、15.9%、10.8%、2.0%； 其中电车销售达到 17.2 万辆，同比-3.8%，电车渗透率达到 74.3%，排名前五的车企分别 为上汽通用五菱 6.3 万辆、吉利汽车 4.9 万辆、长安汽车 3.7 万辆、奇瑞汽车 1.3 万辆、 一汽轿车 0.5 万辆，市占率分别为 36.5%、28.7%、21.3%、8.1%、2.9%；

（2）5-10 万市场：比亚迪占据绝对优势。 5-10 万市场，24H1 国内市场整体销量达到 261.3 万辆，同比+18.4%，排名前五的车企分 别为比亚迪汽车 58.7 万辆、长安汽车 35.4 万辆、奇瑞汽车 34.8 万辆、吉利汽车 25.4 万 辆、上汽乘用车 20.8 万辆，市占率分别为 22.5%、13.6%、13.3%、9.7%、8.0%； 其中纯电车型销售达到 53.8 万辆，同比+26.2%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 32.9 万辆、上汽通用五菱 8.0 万辆、长安汽车 2.8 万辆、零跑汽车 2.3 万辆、哪吒汽车 1.6 万辆，市占率分别为 61.1%、14.9%、5.3%、4.3%、3.0%； 插混车型销售达到 34.8 万辆，同比大幅增加，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 25.8 万 辆、上汽通用五菱 5.2 万辆，长安汽车 2.1 万辆、哪吒汽车 1.1 万辆，吉利汽车 0.2 万 辆，市占率分别为 74.3%、15.1%、6.1%、3.2%、0.5%；

（3）10-15 万市场：比亚迪亦占据绝对优势。 10-15 万市场，24H1 国内市场整体销量达到 375.5 万辆，同比+0.4%，排名前五的车企分 别为比亚迪汽车 70 万辆、奇瑞汽车 55.9 万辆、吉利汽车 47.8 万辆、长安汽车 28.3 万 辆、东风日产 26.2 万辆，市占率分别为 18.6%、14.9%、12.7%、7.5%、7.0%； 其中纯电车型销售达到 64.7 万辆，同比+0.7%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 26.9 万辆、广汽埃安 11.7 万辆、上汽乘用车 4.2 万辆、奇瑞汽车 4.0 万辆、上汽通用 3.2 万 辆，市占率分别为 41.6%、18.1%、6.5%、6.3%、5.0%； 插混车型销售达到 63.6 万辆，同比+38.3%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 43.1 万 辆、吉利汽车 7.3 万辆，长安汽车 5.8 万辆、奇瑞汽车 2.9 万辆，赛力斯汽车 1.6 万辆，市占率分别为 67.7%、11.5%、9.0%、4.6%、2.5%；

（4）15-20 万市场：国产替代空间较大，纯电比亚迪占主导，混动比亚迪和长安第一梯 队。 15-20 万市场，24H1 国内市场整体销量达到 179 万辆，同比+6.3%，排名前五的车企分别 为上汽大众 24 万辆、东风本田 14.8 万辆、广汽丰田 14.8 万辆、一汽红旗 14 万辆、比亚 迪汽车 13.5 万辆，市占率分别为 13.4%、8.3%、8.3%、7.8%、7.6%； 其中纯电车型销售达到 36.8 万辆，同比+3.8%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 7.8 万 辆、上汽大众 4.6 万辆、零跑汽车 3.3 万辆、长安汽车 3.2 万辆、一汽丰田 2.4 万辆，市 占率分别为 21.2%、12.5%、9.1%、8.8%、6.5%； 插混车型销售达到 22.6 万辆，同比+83.4%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 5.7 万辆、 长安汽车 5.8 万辆，长城汽车 3 万辆、奇瑞汽车 2.4 万辆，吉利汽车 1.7 万辆，市占率分别为 25.4%、25.1%、13.4%、10.4%、7.5%。

（5）20-30 万市场：国产替代空间大，纯电特斯拉主导，混动比亚迪主导。 20-30 万市场，24H1 国内市场整体销量达到 164.2 万辆，同比-13%，排名前五的车企分别 为特斯拉中国 42.7 万辆、广汽本田 14.2 万辆、一汽大众 13.1 万辆、华晨宝马 12.2 万 辆、比亚迪汽车 12 万辆，市占率分别为 26.0%、8.6%、7.9%、7.4%、7.3%； 其中纯电车型销售达到 76.1 万辆，同比-0.3%，排名前五的车企分别为特斯拉中国 42.7 万辆、吉利汽车 7.5 万辆、比亚迪汽车 4.2 万辆、小鹏汽车 3.4 万辆、奇瑞汽车 3.0 万 辆，市占率分别为 56.1%、9.9%、5.5%、4.5%、4.0%； 插混车型销售达到 26.7 万辆，同比+18.3%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 7.8 万辆、 赛力斯汽车 4.1 万辆，吉利汽车 4 万辆、理想汽车 3.9 万辆，长城汽车 3.6 万辆，市占率 分别为 29.3%、15.4%、14.8%、14.7%、13.6%；

（6）30-40 万市场：国产替代空间大，理想、赛力斯、蔚来、比亚迪份额差距不大。 30-40 万市场，24H1 国内市场整体销量达到 116.8 万辆，同比+20.8%，排名前五的车企分 别为北京奔驰 24.8 万辆、一汽大众 15.4 万辆、理想汽车 10.1 万辆、华晨宝马 10 万辆、 赛力斯汽车 7.9 万辆，市占率分别为 21.3%、13.1%、8.6%、8.5%、6.8%； 其中纯电车型销售达到 19.7 万辆，同比+58.9%，排名前五的车企分别为蔚来汽车 6.2 万 辆、华晨宝马 4.4 万辆、小鹏汽车 2.2 万辆、长安汽车 1.7 万辆、极星汽车 1.2 万辆，市 占率分别为 31.3%、22.5%、11.0%、8.5%、6.1%； 插混车型销售达到 29.8 万辆，同比+78.9%，排名前五的车企分别为理想汽车 10.1 万辆、 赛力斯汽车 7.9 万辆，比亚迪汽车 5.1 万辆、长城汽车 2.4 万辆，广汽乘用车 1.5 万辆， 市占率分别为 33.8%、26.5%、17.1%、8.2%、5.1%；

（7）40 万以上市场：赛力斯、理想销量挤进第二梯队。 40 万以上市场，24H1 国内市场整体销量达到 37.4 万辆，同比+32.7%，排名前五的车企分 别为一汽大众 10.2 万辆、华晨宝马 9.5 万辆、赛力斯汽车 5.9 万辆、理想汽车 4.9 万辆、 上汽大众 1.6 万辆，市占率分别为 27.4%、25.4%、15.8%、13.2%、4.3%； 其中纯电车型销售达到 4.8 万辆，同比+70.8%，排名前五的车企分别为蔚来汽车 1 万辆、 华晨宝马 0.97 万辆、赛力斯汽车 0.82 万辆、北京奔驰 0.78 万辆、理想汽车 0.56 万辆， 市占率分别为 21.0%、20.3%、17.0%、16.2%、11.6%； 插混车型销售达到 11.1 万辆，同比+124.2%，排名前五的车企分别为赛力斯汽车 5.1 万 辆、理想汽车 4.4 万辆，长城汽车 0.77 万辆、比亚迪汽车 0.55 万辆，沃尔沃亚太 0.30 万辆，市占率分别为 45.8%、39.5%、6.9%、5.0%、2.7%。

总体来看，市场格局呈现明显的微笑曲线特征。自主品牌在价格微笑曲线两端占据优势， 其中 15 万以下，自主品牌占据绝对优势，10 万以下价格段的前五均为自主品牌，10-15 万价格带中占据了 4 个名额，其中，比亚迪在 5-15 万价格带中占据绝对优势地位；15-20 万价格中，行业竞争激烈，合资品牌占据相对优势，但在电车方面，自主品牌占优，其中 比亚迪更是以 21.2%的市场占有率位居 15-20 万电车第一位；20-30 万价格区间，竞争异 常激烈，24H1 共计有 14 家企业月销超过 5000 辆，特斯拉也较大优势位居该价格段第一； 30-40 万价格区间，竞争激烈程度仅弱于 20-30 万区间，仍有超过 10 家企业月销量超过 5000 辆；40 万以上区间中，24H1 仅有 6 家车企总销量超过 1 万辆，其中自主品牌占据 3 席，分别为赛力斯、理想和蔚来，分别以 15.8%，13,2%，2.7%的市占率位居第 3、4、6 名。

3、车企分析：出海抵消国内压力，q2 整车业绩超预期

3.1 销量：电动化和出海成为主要增长点，车企分化加剧

24H1 市场电车渗透率和出海高增长，自主品牌市占率突破 60%，自主品牌车企销量稳健增 长，增速跟新车周期正相关。新势力增速较快，传统品牌长安、长城等依靠出海，也实现 增长。

H1 出海对自主车企销量贡献较大：24H1 自主车企出口依旧强势。比亚迪、长城、长安、 吉利等出海迈入快速增长期。H1 比亚迪销量 20.3 万辆，同/环比+173.8%/+20.7%；小鹏 销量 6447 辆，环比+97.7%；赛力斯销量 1.3 万辆，环比+15.9%；江淮销量 6.4 万辆，同 /环比+25.0%/+85.4%；长安销量 15.7 万辆，同/环比+68.5%/+59.4%；长城销量 17.7 万 辆，同/环比+74.9%/+6.6%；吉利销量 19.7 万辆，同/环比+62.4%/+28.7%；上汽销量 6.4 万辆，同/环比+194.6%/+75.4%；广汽销量 25.4 万辆，同/环比-13.0%/-35.4%。

24Q2： （1）传统自主车企：1、比亚迪 Q2 销量 98.3 万辆，同/环比+40.3%/+57.4%，Q2 公司荣 耀版降价拉动销量高增，维持强势增长；2、长安 Q2 销售 37.7 万辆，同/环比+2.0%/- 12.8%；3、吉利 Q2 销售 48 万辆，同/环比+29.2%/+0.9%，电动化和出海持续拉动，公司 销量环比维持稳健；4、长城汽车 Q2 销售 23.6 万辆，同/环比-3.9%/+1.7%。 （2）新势力车企：1、理想 Q2 销量 10.9 万辆，同/环比+25.5%/+35.1%，L6 上市后爆款 效应明显，公司销量回升，预计 Q3 环比维持高增；2、蔚来 Q2 销售 5.7 万辆，同/环比 +143.9%/+40.9%，得益于 BaaS 政策刺激、公司促销活动及市场热度外溢，公司销量破新 高，目前看公司订单销量仍维持稳健，预计全年将维持较高增长；3、小鹏 Q2 销售 3.5 万 辆，同/环比+49.3%/+45.3%，Q2 公司仍处平销期，8 月 M03 上市反响较好，新车周期开启。 4、零跑 Q2 销量 5.3 万辆，同/环比+56.8%/+59.5%，新车 C10 上市&C11 等老款车型上新，高性价比新车周期下公司销量强势增长。 （3）华为系车企：赛力斯 Q2 销售 11.1 万辆，同/环比+692.6%/+11.7%，问界 M9 热销拉 动赛力斯销量高增，目前看 M9 势头不减,M5 换代后公司新车周期已开启。

Q2 出海：1、比亚迪 Q2 出口 10.6 万辆，同/环比+196.6%/+7.8%，海外布局逐渐完善，车 型密集发布下比亚迪即将进入争取市占率的阶段；2、长城汽车 Q2 出口 9.5 万辆（不包含 长城炮），同/环比+63.3%/+15.3%，俄市场恢复拉动公司出口量维持强势，拉美市场持续 开拓，出口分布持续优化；3、吉利汽车 Q2 出口 10.8 万辆，同/环比+60.4%/+26.1%；4、 长安汽车 Q2 出口 7.0 万辆，同/环比+58.2%/-18.7%；

3.2 营收：同比增长持续，分化加速

H1 统计口径内车企加总收入 10766 亿，同比+11.9%。

统计口径内主机厂Q2整体营收为5207.03亿元（不含吉利、蔚来），同/环比+6.9%/+16.1%。 传统自主车企：1、比亚迪 Q2 营收 1761.8 亿元，同/环比+25.9%/+41%，同比增速略低于 销量增速，系荣耀版销售带来公司单车 asp 下降，剔除比电 24Q2 单车 ASP 为 13.6 万 元，同/环比-13.3%/-3.7%；2、长安 Q2 营收 397 亿元，同/环比+28.3%/+7.2%；3、吉利 H1 营收 1073.5 亿元，同/环比+46.6%/+1.2%，公司出海+极氪品牌发力，车型结构持续 向高端化调整，营收表现强势；4、长城汽车 Q2 营收 485.7 亿元，同/环比 +18.7%/+13.3%。出海拉高 ASP，叠加高 ASP 的坦克品牌市场表现强势，公司营收实现稳 健增长；5、上汽 Q2 营收 1381.02 亿元，同/环比-21.4%/-0.6%。6、广汽 Q2 营收 244.61 亿元，同/环比-30.5%/+14.6%。

新势力及华为系车企：1、理想 Q2 营收 316.8 亿元，同/环比+10.6%/+23.6%，L6 上市后 公司车型结构变化，Q2 单季度 L6 销量占比约 36%，拉低单车 ASP，但总营收仍维持稳健 增长； 2、小鹏 Q2 营收 65.5 亿元，同/环比+60.2%/+23.9%，X9 作为高 ASP 产品对公司车型结构改善意义明显；3、赛力斯 Q2 营收 384.3 亿元，同/环比+547.8%/+44.9%，M7/9 爆款效应，公司营收实现高增长。4、零跑 Q2 营收 53.59 亿元，同/环比 +22.6%/+53.7%，销量高增下维持强势增长。

3.3 利润：毛利率呈现波动，净利率普遍向好

毛利率角度，市场竞争加剧部分车企出现波动。受市场竞争加剧影响，车企 H1 毛利率部 分呈现微幅下滑趋势，部分新势力车企则伴随规模效应等因素仍维持此前上升趋势，其中， 小鹏、赛力斯、长城等车企表现超预期： H1 看： 比亚迪 H1 毛利率 20.0%，同/环比+1.7/-1.6pct；理想 H1 毛利率 20.0%，同/环比-1.3/- 2.8pct；小鹏 H1 毛利率 13.5%，同/环比+14.9/+10.8pct；零跑 H1 毛利率 1.1%，同/环比 +7.0/-2.7pct；赛力斯 H1 毛利率 25%，同/环比+18.7/+12.9pct；江淮 H1 毛利率 11.5%， 同/环比-0.3/+0.5pct；长安 H1 毛利率 13.8%，同/环比-3.8/-5.2pct；长城 H1 毛利率 20.7%，同/环比+3.9/+0.7pct；吉利 H1 毛利率+15.1%。同/环比+0.7/-0.8pct；上汽 H1 毛利率 8.5%，同/环比-1.1%/-2.1%；广汽 H1 毛利率 6.7%，同/环比+1.6/-1.9pct。

Q2 看： （一）市场整体：我们统计 Q2 市场整体毛利率为 15.5%，同/环比+2.2/+0.2pct，虽市 场面临价格战冲击，但在车企降本、边际效应降低单车折摊等背景下，市场整体毛利率 自 23Q3 以来便维持稳健，相对 22 年整体有较大提升。 （二）传统自主车企：1、比亚迪 Q2 毛利率 18.7%，同/环比+0/-3.2pct，其中汽车业务毛 利率 22.4%，同/环比+0.8pct/-5.7pct。毛利率下降系来自：1）降价和销量结构：公司 Q1 更换荣耀版，官降体现在 q2；公司销量结构发生变化，5-10 万元区间车型销量占比提升 至 31.3%，环比+11.1pct，高毛利的 DMI5.0 产品受制于上市时间和产能爬坡，尚未充分 体现在 q2。2）折摊：公司采用新会计准则后，公司折旧呈现加速态势，导致 H1 单车折摊 高于去年同期，事实上，我们测算公司单车 BOM 成本仍在下降。 2、长安汽车 Q2 毛利率 18.7%，同/环比-3.2/-1.2pct；3、长城汽车 Q2 毛利率 21.4%，同 /环比+4.0/+1.3pct，略超预期，公司在市场竞争加剧的情况下，加大海外出海力度，海 外毛利相对国内高出 5%-10%；国内坦克品牌销量高增，品牌毛利率达 30%；高毛利业务拉 动下公司毛利持续上涨。4、吉利汽车 H1 毛利率 15.1%，同/环比+0.7/-0.8pct，维持稳 健。5、上汽 Q2 毛利率 8.2%，同/环比-1.3/-0.6pct。6、广汽 Q2 毛利率 6.3%，同/环比 +0.3/-0.8pct。 （三）新势力车企：1、理想 Q2 毛利率 19.5%，同/环比-2.3/-1.1pct，其中汽车业务毛 利率 22.4%，同/环比+0.8pct/-5.7pct。其中汽车业务毛利率 18.7%，同/环比-2.3/- 0.8pct；毛利率略超预期。市场一直担忧 L6 和行业价格战拉低整体毛利率，但毛利率显著下降并未出现，主要是因为 Q2 理想开启新一轮降本, bom 成本下降显著。嫁动率提 升，折旧摊销的规模经济也是毛利率保持稳健的重要原因之一。 2、小鹏汽车 Q2 毛利率 14.0%，同/环比+17.9/+1.1pct，再超预期。其毛利率超预期主 要来自于大众合作：24H1 服务及其他销售收入 22.96 亿，同比增长 98.44%，其毛利率高 达 54.1%，占毛利总体的 62.8%，拉动毛利率高走。 3、零跑汽车 Q2 毛利率 2.8%，同/环比+8/+4.2pct，从 Q1 的负毛利中转正，伴随销量提 升后续有望持续恢复。 （四）华为系车企：赛力斯 Q2 毛利率 27.5%，同/环比+23.3/+6.0pct。主要来自规模效 应及问界 M9 占比提升：24Q1 问界 M5/7/9 销量分别为 0.3/7.0/1.1 万辆；Q2 则分别为 1.3/3.7/4.8 万辆，M9 占比由 13%提升 49%。

净利水平上：车企净利整体表现均向上。受益销量增长下的规模效应及部分车企在费用控 制层面的生效，H1 及 Q2 看各家车企净利/净利率表现均向上。其中长城净利再超预期， 理想表现强势： H1 看： 比亚迪 H1 净利润 136.31 亿元，同/环比+24.4%/-28.6%，净利率 4.5%，同/环比+0.3/- 1.1pct；理想 H1 净利润 16.96 亿元，同/环比-47.4%/-80.0%，净利率 3.0%，同/环比3.8/-8.1pct；小鹏 H1 净利润-26.53 亿元，同/环比均减亏，净利率-18.1%，同/环比 +38.4/+5.7pct；零跑 H1 净利润-22.12 亿元，同比减亏，环比微增，净利率-25.0%，同/ 环比+14.1/-7.3pct；赛力斯 H1 净利润 16.25 亿元，同/环比净利转正，净利率 2.5%，同 /环比+14.7/+7.0pct； 江淮 H1 净利润 3.01 亿元，同比+94.2%，环比转正，净利率 1.4%，同/环比+0.7/+1.4pct； 长安 H1 净利润 28.32 亿元，同/环比-63.0%/-22.9%，净利率 3.7%，同/环比-8.0/-0.6pct； 长城 H1 净利润 70.79 亿元，同/环比+420.1%/+25.0%，净利率 7.7%，同/环比+5.8/+2.3pct； 吉利 H1 净利润 105.98 亿元，同/环比+574.6%/+183.6%，净利率 9.9%，同/环比 +7.7/+6.4pct；上汽 H1 净利润 66.28 亿元，同/环比-6.5%/-5.6%，净利率 2.4%，同/环 比+0.2/+0.7pct；广汽 H1 净利润 15.16 亿元，同/环比-48.9%/+3.7%，净利率 3.3%，同/ 环比-1.5/+1.1pct。

Q2 看： （一）市场整体：22 年以来，虽有波动，但市场整体净利处增长态势。我们统计 Q2 市场 总净利 190.2 亿元，同/环比+220.4%/+208.3%。净利率 3.7%，同/环比+2.4/+2.3pct，整 体维持强势增长。 （二）传统自主车企：1、比亚迪 Q2 净利润 90.6 亿元，同/环比+32.8%/+98.4%；净利率 5.1%，同/环比 0.3/+1.5pct，公司 Q2 控费效果优异，三费费率环比大幅下降，净利表现 符合市场预期； 2、长安汽车 Q2 净利润 16.7 亿元，同/环比+145.1%/+44.6%；净利率 4.2%，同/环比 2.0/+1.1pct，整体符合预期。 3、长城汽车 Q2 净利润 38.5 亿元，同/环比+224.4%/+19.3%；净利率 7.9%，同/环比 5.0/+0.4pct，超预期。主要来自坦克品牌和海外销售两大高净利业务的强势增长。 4、吉利汽车 H1 净利润 106 亿元，同/环比+574.6%/+183.6%；净利率 9.9%，同/环比7.8/+6.4pct，超预期。主要来自吉利与雷诺韩国成立子公司带来的收益，扣非后吉利净 利 31.3 亿元，同比+99.2%。公司电动化持续，极氪港股口径下亏损大幅缩窄，领克海外 调整期已过，盈利较为确定，电车业务扭亏下净利表现强势。 5、上汽 Q2 净利润 39.14 亿元，同/环比-9.0%/+44.2%；净利率 3.3%，同/环比-0.2/+1.3pct。 6、广汽 Q2 净利润 2.96 亿元，同/环比-79.3%/-75.7%；净利率 0.5%，同/环比-3.2/-4.6pct。

（三）新势力车企：1、理想 Q2 GAAP 口径净利润 11 亿元，同/环比-51.9%/+86%；净利 率 3.5%，同/环比-4.5/+1.2pct；non-GAAP 口径净利 15 亿元，同/环比-44.9%/+17.8%， 略超市场预期。Q2 公司采用降费措施并得到部分释放，公司费用/费用率环比下降， SGA/研发费用率 8.9/9.6%，同环比-2.7/-2.3pct，带动公司净利表现强势。 2、小鹏汽车 Q2 归母净利润-12.9 亿元，同/环比均大幅缩窄，归母净利率-15.8%，同/环比+39.6/+5.0pct；H1 归母净利润-26.6 亿元。 3、零跑汽车 Q2 归母净利润-12.0 亿元，同/环比均缩窄，归母净利率-22.4%，同/环比 +3.8/+6.7pct；H1 归母净利润-22.1 亿元，同比-2.8%。 （四）华为系车企：赛力斯 Q2 归母净利 14.1 亿元，同比转正，环比+538.6%；净利率 3.7%， 同/环比+15.8/+2.8pct。公司 Q2 销售、研发费用均由上扬，系车型结构变化下，销量上 升拉高销售费用，研发费用则在于公司持续投入研发。但整体上看公司净利依旧表现出色。

单车净利上：规模效应显著，整体呈现提升态势。受益销量增长下的规模效应及部分车企 在费用控制层面的生效，H1 及 Q2 看各家车企单车净利表现强势。其中 H1 看： （一）市场整体：自 22H2 以来长期维持上升态势，H1 单车净利 0.7 万元，同/环比 +95.2%/+34.2%，车企盈利性有所增强，尤其新势力车企单车亏损持续减少。 （二）传统自主车企：1、比亚迪 H1 单车净利 0.85 万，同/环比-3.4%/-21.6%，公司坚定 实行降价冲量策略，24 年初引领新一波降价潮，单车利润下降符合预期； 2、长安 H1 单车净利 0.35 万，同/环比-65.1%/-21.5%，符合预期； 3、长城 H1 单车净利 1.51 万，同/环比+363.4%/+63.6%，坦克品牌高净利车型持续放量叠 加海外销量持续增长，推动单车净利持续上升； 4、吉利 H1 单车净利 1.11 万，同/环比+389.9%/+194.5%，吉利旗下两大电车品牌均处于 扭亏阶段，领克海外战略调整所带来的影响已逐步淡化，极氪规模效应加持下大概率实现 盈亏平衡，引领单车净利上浮； 5、上汽 H1 单车净利 2.1 万，同/环比+19.0%/+46.0%； 6、广汽 H1 单车净利 0.42 万，同/环比-39.9%/+75.2%。 （三）新势力车企：1、理想 H1 单车净利 0.90 万，同/环比-61.3%/-74.9%，公司整体净 利表现稳定，单车指标下降可能由于价格体系调整； 2、小鹏 H1 单车净利-4.54 万，同/环比均缩窄； 3、零跑 H1 单车净利-2.55 万，同比缩窄，环比略扩大； （四）华为系车企：赛力斯 H1 单车净利 0.77 万，同/环比均实现转正，问界 M7/M9 高净 利车型销量持续强势，后续有望继续提升；江淮 H1 单车净利 0.38 万，同比+161.0%，环 比转正。

Q2 看： 比亚迪 Q2 单车净利 0.92 万，同/环比-5.2%/+26%；理想 Q2 单车净利 1.02 万，同/环比61.5%/+37.8%；小鹏 Q2 单车净利-3.71 万，同/环比均缩窄；零跑 Q2 单车净利-2.25 万，同/环比均缩窄；赛力斯 Q2 单车净利 1.26 万，同比转正，环比+472.7%；江淮 Q2 单车净 利 0.49 万，同/环比+4800.0%/+81.5%；长安 Q2 单车净利 0.44 万，同/环比+144.4%/+63.0%； 长城 Q2 单车净利 1.63 万，同/环比+239.6%/+17.3%；上汽 Q2 单车净利 2.16 万，同/环比 +18.0%/+6.9%；广汽 Q2 单车净利 0.16 万，同/环比-75.4%/-77.5%。

3.4 公司现金流：整体呈现波动

现金流角度看，各家车企现金流呈现波动态势，H1 看： 比亚迪 H1 经营性现金流 141.78 亿元，同/环比-82.7%/-75.9%，净现金流-549.54 亿元， 同环比转负；理想 H1 经营性现金流-37.6 亿元，同/环比转负，净现金流-106.21 亿元， 同环比转负；赛力斯 H1 经营性现金流 650.44 亿元，同/环比+489.6%/+162.2%，净现金流 94.05 亿元，同环比转正；江淮 H1 经营性现金流 0.61 亿元，同/环比-89.5%/-97.8%，净 现金流-5.23 亿元，同比缩窄，环比转负；长安 H1 经营性现金流 34.35 亿元，同/环比50.6%/-73.4%，净现金流 58.02 亿元，同比缩窄，环比转正；长城 H1 经营性现金流 94.06 亿元，同/环比同比转正，环比缩窄，净现金流 1.58 亿元，同比转正。环比缩窄；吉利 H1 经营性现金流 141.52 亿元，同/环比+32.3%/+21.5%，净现金流 46.3 亿元，同比缩窄，环 比转正；上汽 H1 经营性现金流 113.17 亿元，同/环比+64.2%/-68.1%，净现金流 175.56 亿元，同比转正，环比增加；广汽 H1 经营性现金流 26.35 亿元，同/环比+9911.6%/-60.7%， 净现金流-67.3 亿元，同环比转负。

Q2 看： （一）市场整体：呈现波动状态。Q2 经营性现金流 781.5 亿元，同/环比-29.1%/+233.4%； 净现金流-45.7 亿元，去年同期为正，环比缩窄。 （二）传统自主车企：1、比亚迪 Q2 经营性现金流 39.5 亿元，同/环比-94.1%/-61.4%； 净现金流-318.3 亿元，持续下降；2、长安汽车 Q2 经营性现金流-18.2 亿元，23 年同期 为正；净现金流 5.19 亿元，同/环比-85.4%/-90.2%；3、长城汽车 Q2 经营性现金流 120.2 亿元，同比+108.4%，环比转正；净现金流 32 亿元，同/环比-16.7%，环比转正；4、吉利 H1 经营性现金流 141.2 亿元，同/环比+32.3%/+21.5%；净现金流 46.3 亿元，同/环比56.7%/-1039.1%；5、上汽 Q2 经营性现金流 158.63 亿元，同比-5.3%，环比-448.9%；净 现金流 138.66 亿元，同/环比-238.1%/275.8%；6、广汽 Q2 经营性现金流 87.74 亿元，同 比+1047.4%，环比-242.9%；净现金流 16.38 亿元，同/环比-79.2%/-119.5%； （三）新势力及华为系车企：1、理想 Q2 经营性现金流-4.18 亿元，23 年同期为正；净现 金流-43.7 亿元，23 年同期为正，环比则缩窄；2、赛力斯 Q2 经营性现金流 384.3 亿元， 同/环比+547.8%/+44.9%；净现金流 112.1 亿元，同环比均转正。

3.5 公司库存：销量上涨进入去库周期，库存指标环比普遍下降

库存指标上：我们采用存货/营收作为库存指标反映主流车企的库存压力。可以看出，销 量提升下，24H1/Q2 主流车企均处去库状态，库存压力缩小： H1 看： 比亚迪 H1 库存指标 70.2%，同/环比+2.9/+17.5pct;理想 H1 库存指标 35.7%，同/环比 +10.6/+18.8pct;小鹏 H1 库存指标 79.5%，同/环比-7.4/+29.3pct; 赛力斯 H1 库存指标 12.9%，同/环比-56.4/-12.9pct;江淮 H1 库存指标 38.8%，同/环比-6.0/-2.4pct; 长安 H1 库存指标 34.4%，同/环比+4.4/+7.4pct; 长城 H1 库存指标 57.8%，同/环比10.1/+7.9pct; 吉利 H1 库存指标 12.4%，同/环比-3.6/-2.1pct; 上汽 H1 库存指标 67.8%， 同/环比+9.1/+20.7pct; 广汽 H1 库存指标 77.3%，同/环比+34.6/+33.1pct。

Q2 看： （一）市场整体：Q2 市场存货/营收指标为 55%，同/环比+4.4/-8.2pct；整体看车企库存 指标虽环比下滑，但仍处 22 年以来的中高位。 （二）传统自主车企：1、比亚迪 Q2 存货/营收指标为 64.0%，同/环比+1.9/-16.1pct； 2、长安汽车 Q2 存货/营收指标为 34.7%，同/环比+1.6/+0.7pct；3、长城汽车 Q2 存货/ 营收指标为 55.1%，同/环比-2.5/-5.7pct；4、吉利汽车 H1 存货/营收指标为 12.4%，同 /环比-3.6/-2.1pct；5、上汽 Q2 存货/营收指标为 69.8%，同/环比+17.1/+4.1pct；6、广汽 Q2 存货/营收指标为 73.1%，同/环比+38.7/-8.9pct； （三）新势力及华为系车企：1、理想 Q2 存货/营收指标为 26.2%，同/环比+6.5/-21.2pct； 2、小鹏汽车 Q2 存货/营收指标为 67.9%，同/环比-2.7/-25.9pct；3、赛力斯 Q2 存货/营 收指标为 9.2%，同/环比-43.3/-9.0pct。

二、汽车零部件：垂直压力下，基本面韧劲十足

1、经营分析：中报营收和盈利仍然强劲

营收：汽车出口+内需促销费政策带动下，零部件企业收入保持增长态势。24H1，申万汽 车零部件实现营业总收入 6462 亿元，同比+9%；24Q2，申万汽车零部件实现营业总收入 3326 亿元，同比+7%，环比+6%。

盈利能力：24H1，申万汽车零部件实现营业总收入 6462 亿元，同比+9%；24Q2，申万汽 车零部件实现营业总收入 3326 亿元，同比+7%，环比+6%。季度毛利率连续 2 个季度回 落至 18.8%，长周期看，盈利能力仍处于高位。24H1，归母净利润 386 亿元，同比+ 33%。归母净利润 196 亿元，同比+18%。相较于去年同期，同环比增速均有回落。 长周期看，2014-2024H1，汽零板块季度毛利率连续两个季度下滑，但是仍然处于 21 年 开启的景气度周期的较高位置；从 EBITDA/营收指标看，当前汽零板块的盈利能力，处于 2019 年以来的高位（高 3.5pct），从扣非净利率指标看，当前也处于 2019 年以来的高 景气度阶段。

现金流：经营性现金流稳居高位，24Q2 现金流压力有所增大。分季度现金流量来看， 24Q2 行业经营现金流量净额 404 亿元，同比基本持平，投资现金流量净额-357 亿，负值 环比明显放大，筹资现金流量净额-137 亿，行业在二季度处于现金净流出的状态。无论是从资本开支绝对额还是从资本开支/经营现金净流量来看，行业仍处于高额资本开支的 阶段，原因预计为行业仍处于电动化+智能化+出海+国产替代浪潮，同时 A 股汽车零部件 上市公司绝大部分为本土头部企业，叠加行业内卷状态下行业普遍在降低资产负债率防 范风险。

库存：整体较为平稳。24H1 存货周转天数为 80 天，同比减少 3 天；从存货/营收来看， 行业库存压力在缓解。

产能利用率：季度看，24Q2 汽车零部件实际产能利用率为 82%，环比正常季节性提升， 同比回落 2pct。年度看，24H1 实际产能利用率为 80%，与 2023 年全年持平，但是名义产 能利用率有所回落，原因为行业在加大资产开支及在建工程增加所致。长周期看，24Q2 行业产能利用率跟 2021Q1 相比，季度实际产能利用率下降 7pct,名义产能利用率下降 11pct，目前汽零产能利用率虽有下降但是整体仍然较为健康。 本处用营收/固定资产比率来表征实际产能利用率，其中季度营收/固定资产表征季度产 能利用率，h1 营收/（固定资产*2）表征 h1 产能利用率，年度营收/（固定资产*4）表征 年度产能利用率；用营收/（固定资产+在建工程）比率来表征未来名义产能利用率。 （备注：本文统一假设汽零投入产出比为 1:4）

2、优质赛道经营情况分析

我们认为，真正能穿越景气度周期的是格局好的优质赛道的龙头公司。我们持续重点推 荐玻璃、车灯、座椅、被动安全、微电机、内饰、轻量化、热管理等赛道。

2.1、被动安全行业：毛利率净利率均稳步提升，国产玩家快速增长

被动安全行业全球主要玩家为奥托立夫、均胜电子、TRW 等，本土企业主要为松原股份。 从收入端看，公司 24H1 松原营收同比增长 71%，而奥托立夫和均胜基本与同期持平，松 原的市场份额在极低水平快速向上提升。

对比公司毛利率和净利率可发现，松原股份毛利率远高于均胜电子和奥托立夫，除松原 股份毛利率 2023 年下半年以来呈小幅下行，另两家公司毛利率及净利率整体呈上行趋 势。 松原股份毛利率因收入结构变化因素微降，细分业务毛利率实则持续上行。公司毛利相 对低的气囊&方向盘业务收入占比从 23H1 的 14%提升至 24H1 的 26%，单看细分业务毛利 率普遍上行，上半年安全带/特殊座椅装置/气囊毛利率同比+2.37/+6.46/+1pct 至 32.96%/45.06%/18.2%，毛利率上行原因为收入端增长规模效应+持续推进零部件自制率 提升+行业格局集中年降水平低，后续仍有继续上行空间。

2.2、内饰行业：整体业绩表现稳健

以新泉股份、岱美股份、继峰股份三家为例分析内饰赛道。 营收端： 24 年上半年，继峰实现营收 110 亿元>新泉营收 61 亿元>岱美营收 32 亿 元；从同比增速看，24H1 新泉(+33%)>岱美(+14%)>继峰(+5%)。新泉股份增速较快，受益 于国内新能源车销量增长并通过全球化布局推动海外收入增长。 归母净利润：24 Q2 岱美实现归母净利润 2.3 亿元>新泉 2.1 亿元>继峰 0.3 亿元；从 同比增速看，岱美(+22%)>24H1 新泉(-8%),系新泉 24Q2 汇兑收益约为-0.3 亿元，环比增 加约 0.3 亿元损失，同比增加约 0.9 亿元损失。

销售毛利率：24Q2 岱美(28%)>新泉股份(20%)>继峰股份(15%)，毛利率整体平稳。 销售净利率：24Q2 岱美股份(13%)>新泉股份（7%）>继峰股份(0.4%)，趋势上有所分化， 岱美利润率受益于公司遮阳板、头枕等业务盈利改善及顶棚集成业务上量等原因持续稳 步提升。新泉若加回汇兑损失后，24Q2 销售净利率 7.6%，环比+1pct，主要系规模效应+ 海外放量并盈利能力增强。

2.3、轻量化行业：业绩分化明显，客户及业务结构成为关键影响因素

以爱柯迪、旭升集团、瑞鹄模具、多利科技为例分析轻量化赛道。 营收：24Q2 爱柯迪实现营收 16 亿元>旭升集团营收 10 亿元>多利科技营收 8 亿元>瑞 鹄模具 6 亿元。旭升集团收入环比下滑明显，主要系：1）下游客户产销季度环比承压， Q2 特斯拉中国产量较 Q1 环比-14.5%至 19.1 万，特斯拉全球产量较 Q1 环比-7.6%至 45.9 万；2）原材料如铝价上涨，Q2 沪铝均价环比 Q1 增长约 8%。瑞鹄模具收入环比高增主要 受益于公司的技术开发能力、交付能力以及市场开拓和客户服务等方面持续提升，新承 接订单持续增长，尤其是汽车轻量化零部件业务获得奇瑞汽车多款车型的订单。

归母净利润：24Q2 爱柯迪实现归母净利润 2.2 亿元>旭升集团 1.1 亿元>多利科技 1.0 亿元>瑞鹄模具 0.9 亿元前三者环比下滑主要系受到特斯拉上海工厂产销量下滑影响， 瑞鹄模具则受益于奇瑞业绩放量。

2.4、智能底盘行业：空悬业务收入增速较快，行业主流玩家格局有所变化

以中鼎股份、保隆科技、拓普集团三家为例分析智能底盘赛道。 24Q2 收入同比增速保持较快幅度，但增速有所分化，拓普集团（39%）>保隆科技 （19%）>中鼎股份（15%）；毛利率方面三家公司 24Q2 环比均有所下行；净利率方面拓 普集团（12.4%）>中鼎股份（7.2%）>保隆科技（5.2%）；净现金流方面拓普集团波动较 大，核心是为公司迎接新能源汽车市场的快速增长及提高竞争壁垒做好充足准备，投资 活动现金流出 38.52 亿元，其中购建固定资产等长期资产支出的现金达 18.12 亿元。 中鼎股份：空悬、轻量化等增量业务表现亮眼。分业务看，24H1 轻量化/空悬/密封/橡胶 /冷却营收分别为 14/6/19/19/25 亿元，同比增速分别为 157%/60%/11%/10%/-1%。空悬业 务方面，依托 AMK 优势截至目前公司国内已获订单总产值约为 144 亿元，其中总成产品 订单总产值约为 17 亿元，同时在加快布局磁流变减震器项目，向空悬全自制集成商发 力。 保隆科技：公司利润率下滑主要受海运费、产品结构及股权激励费用计提影响，2024H1 已确认股权激励成本 0.77 亿元，全年费用约 1.24 亿元。空悬业务方面，2024H1 公司营 收 4.24 亿元，同比+44.48%。

拓普集团：主要包含的而业务有减震器/内饰/底盘/汽车电子/热管理/电驱，1H24 营收占 比分别 19%/34%/33%/6%/8%/0%，同比-2.2/-2.1/-0.1/+5.2/-0.9/+0.1PCT。1H24 分别营 收 21.43、39.08、37.89、7.07、9.19、0.06 亿元，同比+18.03%、24.3%、31.46%、 743.59%、18.35%；减震器/内饰/底盘/汽车电子/热管理毛利率分别 21.12%、17.08%、 19.83%、19.13%、17.52%，同比-3.41、-2.78、-2.58、-4.81、-1.34PCT，电驱毛利率 为 52.32%。

空悬格局：2024 年拓普集团成为行业核心增量玩家，保隆科技装机份额从 2023 年的 21% 提升至 2024 年 1-4 月的 23%。

拓普集团：看好公司 Tier0.5 模式，机器人贡献第二增长曲线。1H24 公司营收增长动力 主要来于单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大，预计主要由问界 M9、小米 SU7 和比亚迪贡献增量。目前已经拥有 8 大系列产品，即汽车 NVH 减震系统、内外饰系 统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系 统。公司所有业务里面，轻量化底盘、汽车电子、热管理系统和电驱业务是未来主要增 长点。 电驱方面，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机 器人放量过程中逐步打开增长空间。公司 24 年中报显示，公司研发的机器人直线执行器 和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自 2024 年一季度 开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周 100 台。为满足客户要求，公司需要本年度完 成 4 套生产线的安装调试，形成年产 10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。 机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间很大。公司前瞻布 局，布局较多资源，有望随机器人市场一起打开增长空间。

2.5、热管理：三花领先优势明显，尾部营收增速较高

以三花智控、盾安环境和银轮股份为例分析热管理行业。 销售毛利率：24Q2 三花智控（27.8%）>银轮股份（20.9%）>盾安环境（18.3%），其中三花 同环比均有提升，主要受益于产品结构调整和内部管理优化；盾安总体同比下滑，主要受 到会计准则调整、海运费及原材料上涨、产品降价等因素的影响。 销售净利率:24Q2 三花智控（12.1%）＞银轮股份（7.3%）＞盾安环境（7.1%），同比变动 上，盾安环境（+1.9pct）＞银轮股份（+0.5pct）＞三花智控（0.3pct），总体三花净利 率遥遥领先于其他两家，但因为职工薪酬、中介服务费上涨，汇兑收益减少，因此 Q2 净 利率同比提升幅度（0.4pct）小于毛利率提升幅度（1.8pct）。

净现金流：24Q2 银轮股份（4.3 亿元）＞盾安环境（1.4 亿元）＞三花智控（-3.4 亿元）， 各家净现金流水平波动较大。三花智控出现负净现金流，主要由于当期支付与其他投资活 动有关的现金同比提升了 3.3 亿元。 热管理业务销售额：三花智控（82.8 亿元）＞盾安环境（59.4 亿元）＞银轮股份（55.4 亿元）＞奥特佳（36.4 亿元）＞拓普集团（9.2 亿元），同比增速上，银轮股份（27%）＞ 奥特佳（24%）＞拓普集团（18%）＞盾安环境（16%）＞三花智控（7%），三花国内份额依 旧领先，但竞争对手以高增速逐步缩小差距。

2.6、车灯和玻璃

收入及增速方面，福耀玻璃和星宇股份的营收逐年上升，福耀玻璃 24Q1/Q2 收入增速分别 为 25%/19%，星宇股份 24Q1/Q2 收入增速分别为 25%/32%。具体看，福耀玻璃公司在技术、 管理等各方面持续加大创新力度，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔 绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比不断提升， 随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产，公司收入及市占率将持续提升。星 宇股份客户结构向新能源车企转型，覆盖吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等头部 新能源车企，收入有望随核心客户销量增长而增加。 盈利及盈利能力方面，福耀玻璃 24Q1/Q2 扣非归母净利润增速分别为 73%/7%，星宇股份 24Q1/Q2 收入增速分别为 35%/36%。福耀玻璃 24Q2 毛利率为 37.7%，环比+0.9pct，净利 率为 22.2%，环比+6.5pct；星宇股份 24Q2 毛利率为 20.4%，环比+0.8pct，净利率为 10.6%， 环比+0.5pct。福耀主要来自于产能利用率提升+高附加值产品占比提升带来的利润改善。星宇股份主要受客户、产品调结构，毛利率加速恢复，叠加期间费用改善。

三、重卡：龙头公司兑现业绩，以旧换新+中期置换释放驱动行业周期上行

1、销量：短期以旧换新带动增量，中期置换需求释放将驱动新一轮上行周期

2024 年上半年重卡销量增速回落，核心是内需承压，结构上天然气重卡渗透率维持相对 高位，行业向头部集中。1、总量：24H1 重卡销量批发及海关出口口径增长 8.4%，内需上 险销量下滑 5.5%，批发口径增长 3.3%。2、结构：上险口径 2024H1 天然气渗透率 36.1%， 高于 2023 年全年的 24.8%，天然气重卡有更高的单车售价，整车环节毛利率略优于柴油 重卡，发动机环节毛利率显著优于柴油发动机。

以旧换新将成为下半年内需重要支撑。中央政府出台高额补贴政策推动国三重卡以旧换 新。7 月 31 日，发改委、财政部发布中重卡以旧换新补贴细则，针对重卡，提前报废老旧 营运柴油货车补贴（1.2-4.5 万元/辆）+ 新购新能源补贴（7.0-9.5 万元/辆）/国六营运 柴油货车（4.0-6.5 万元/辆），合计报废并更新补贴 5.2-14.0 万元/辆，其中报废买国六 柴油最高补贴 11 万。 对比 2018-2020 年蓝天保卫战淘汰国三与本次淘汰国三的政策差异，预计本次政策将拉动 内需增量 10 万辆： 蓝天保卫战：1、补贴力度：除北京等少数地区淘汰补贴相对高最高补 10 万，其余地区普 遍在 4 万及以下；2、车龄：较新，国三销售时间为 2008-2014 年，2019-2020 年车龄平均 为 8-9 年；3、覆盖范围：京津冀、长三角及汾渭平原地区。 2024 年以旧换新：1、补贴力度：针对重卡，提前报废老旧营运柴油货车补贴（1.2-4.5 万 元/辆）+ 新购新能源补贴（7.0-9.5 万元/辆）/国六营运柴油货车（4.0-6.5 万元/辆）， 合计报废并更新补贴 5.2-14.0 万元/辆，其中置换柴油最高补贴 11 万；2、车龄：较老， 10-14 年车龄，重卡政策要求 15 年强制报废；3、覆盖范围：全国。

2025 年开始将迎来新一轮置换需求驱动的上行周期。从更新置换需求来看，在正常更替 方面，重卡的平均淘汰年限为九至十年，当前中国重卡行业的保有量为近 900 万辆，因此， 重卡行业稳定的置换中枢是在 90 万至 100 万辆，而 2022 年仅有 67 万辆（批发口径）的内需销量，上险口径销量仅为 48 万辆，而 900 万辆保有量按照顶格全部 15 年报废平均每 年也有 60 万辆的置换需求，显然不可能所有车辆都开满 15 年才报废，按 10 年算从 2025 年开始上一轮 2017-2021 年周期上行销量高峰将进入置换周期。 同时，根据国家统计局，公路货运周转量已经 20 多年正增长，及时在当下宏观经济悲观 预期下 2024H1 公路货物周转量仍有 4.0%同比增长，物流需求仍旧强劲，将随着经济总量 上升长期正增长，将对重卡置换需求释放形成重要支撑。

2、龙头公司迎来确定性布局机会

重卡行业重点关注中国重汽 A、中国重汽 H、一汽解放、潍柴动力这四个公司。 24H1 业绩增速显著优于行业销量增速，背后驱动是行业结构性变化及份额集中。2024 年 上半年中国重汽 A、中国重 汽 H 、一 汽解 放、潍 柴动 力分 别实 现归 母 净 利 润 6.2/32.9/4.8/59.0 亿元，同比分别+24.7%/+38.8%/+19.2%/+51.4%。2024 年 Q2 中国重汽 A、一汽解放、潍柴动力分别实现归母净利润 3.4/3.1/33.0/亿元，同比分别+26.6%/- 9.0%/+61.7%。

结合前文所述，当前重卡市场仍处于周期相对低位，伴随着短期以旧换新托底+中期置换 需求释放，行业将迎来上行周期。重卡整车及发动机行业均属重资产行业，产销量扩张带 来的规模效应将会非常明显，公司利润端的增速将好于收入端。 对于整车企业而言，出口将是量增之外的看点：中国重汽在 110 多个国家和地区设立了 80 个海外代表处和办事机构，在 90 多个国家发展经销网点 220 余家，建立了 27 个境外 合作 KD 生产工厂，将持续引领中国重卡出海浪潮；一汽解放方面，公司 4 月 30 号披露将 新设一汽解放国际贸易有限公司，此后，出口业务将从通过集团进出口公司开展专项自己 开展，极大提高解放上市公司积极性及增厚利润。同时公司作为出口后发国家，增速相应 更快，上半年总出口中重卡 3.55 万辆，同比增长 37.2%。 对于发动机企业潍柴动力而言，大缸径发动机将成为后续业绩增量的重要支撑。潍柴动力 对大缸径发动机的定义是气缸内径超过 150 毫米的发动机，它是发电机组、海洋巨轮等的 动力核心。潍柴于 2009 年收购法国百年船机企业博杜安 100%股份，自此着手大缸径发动 机业务。公司 2023 年 M 系列大缸径高功率密度发动机销售 8100 余台，同比+38%。大缸径 发动机排量大，因此单价较高。潍柴大缸径发动机下游应用场景聚焦于大型发电领域，包 括数据中心发电机组、备用应急电源、油气田电驱钻机发电机组等，随着人工智能迅猛发 展和数据算力爆发式增长，未来数据中心等需求将持续扩容，公司凭借更优性价比及更快 交付节奏，潍柴大缸径产品市占率有望持续提升，创造更多收入和盈利。

编辑：火腿肠