2024年航运行业中报综述：航运市场景气度较高，盈利维持高位持续改善，持续强调油运大周期投资机会

一、油运中报综述：运价处于历史高位区间，强调油运大周期投资机会

（一）原油运输：运价同比有所下滑，但处于历史高位区间

1、2024 年上半年回顾：各船型运价同比有所下滑，但处于历史高位区间

1）运价回顾： 2024 年上半年 VLCC-TCE 均值约 4.70 万美元/天，同比-16.4%；苏伊士型、阿芙拉型、 成品油轮 TCE 均值分别为 5.42、5.37、4.0 万美元/天，同比-18.3%、-22.5%、+15.4%。 24Q2 VLCC-TCE 均值约 4.27 万美元/天，同比-14.7%、环比-16.8%；苏伊士型、阿芙拉 型、成品油轮 TCE 均值 5.25、5.11、3.78 万美元/天，同比-10.5%、-14.6%、+24.7%，环 比-5.8%、-9.2%、-10.3%。二季度需求逐步回落，运价均值环比下滑，6 月开始大幅下行 至淡季区间。 与历史同期相比，2024 年上半年各船型运价均已超过 2001 年至今均值水平。2001 年以 来，VLCC-TCE 均值为 4.17 万美元/天，苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮 TCE 均值分别 为 3.54、2.94、1.94 万美元/天。

2）业绩表现： 收入端：上半年海能、招轮同比微增，Q2 招轮环比增长 2024H1：招商轮船实现营业收入 132.3 亿元，同比+1.9%；中远海能实现营业收入 116.5 亿，同比+0.7%。 2024Q2：招商轮船实现营业收入 69.8 亿元，环比+11.6%，同比-1.8%；中远海能实现营 业收入 58.1 亿，环比-0.43%，同比-2.2%。

利润端：扣非口径出现分化，海能表现更优

2024H1：招商轮船实现归母净利润 25 亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润 24.4 亿元，同 比-10.6%；其中油轮运输净利润 16.7 亿元，同比-7.7%。中远海能实现归母净利润 26.1 亿，同比-7.1%；扣非归母净利润 26.2 亿，同比+8.2%；扣非前后口径差异主要系 2023H1 出售 5 艘船舶产生处置收益 3.98 亿元，2024H1 无出售船舶事项。 2024Q2：招商轮船实现归母净利润 11.2 亿元，环比-18.4%，同比-32%；扣非归母净利润 10.9 亿元，环比-20.1%，同比-33.5%；其中油轮运输净利润 8.1 亿元，环比-7.5%，同比23.3%。中远海能实现归母净利润 13.7 亿，环比+10.9%，同比-19.8%；扣非归母净利润 13.8 亿，环比+11.8%，同比-10.1%。 中远海能 2024 年上半年扣非利润实现正增长，Q2 扣非利润也环比增长，业绩表现好于 招商轮船的油运业务，主要是由于上半年成品油轮表现整体优于原油轮，贡献了主要的 边际增量。

利润率：上半年招轮归母净利率同比下降，海能扣非归母净利率同比改善

2024H1： 招商轮船实现归母净利率 18.9%，同比-2.5pts；扣非归母净利率 18.5%，同比-2.6pts； 中远海能实现归母净利率 22.4%，同比-1.9pts；扣非归母净利率 22.5%，同比+1.6pts。 2024Q2： 招商轮船实现归母净利率 16.1%，环比-5.9pts，同比-7.1pts；扣非归母净利率 15.6%，环 比-6.2pts，同比-7.4pts。 中远海能实现归母净利率 23.6%，环比+2.4pts，同比-5.2pts；扣非归母净利率 23.8%，环 比+2.6%，同比-2.1pts。

利润构成： 2024H1： 招商轮船油运、散运、集运、滚装船分别实现净利 16.7、8.0、2.4、1.7 亿元，同比-7.7%、 +125%、-48.1%、+34.9% 中远海能外贸油运、内贸油运分别实现毛利润 25.3、7.1 亿元，同比-8.6%、+1.4%；LNG 归母净利 4.0 亿元，同比基本持平。 2024Q2： 招商轮船油运、散运、集运、滚装船分别实现净利 8.1、4.4、1.4、0.9 亿元，环比-7.5%、 +24.1%、+30.8%、+12.5%，同比-23.3%、+70.4%、-45.6%、+1.1%。 中远海能外贸油运、内贸油运分别实现毛利润 13.2、3.4 亿元，环比+8.4%、-7.1%，同比 -15.1%、-18.1%；LNG 归母净利 2.2 亿，环比+19.8%，同比+6.3%。

经营货量： 2024H1： 招商轮船共完成货运量为 9821 万吨，同比+2.4%，周转量为 5290 亿吨海里，同比增长 6.2%。 中远海能油轮船队共完成运输量（不含期租）8265 万吨，同比-4.1%；运输周转量 2874 亿吨海里，同比+7.5%。

船队规模： 截至 2024 年 6 月底： 招商轮船共有自有船 218 艘，合计 3800 万载重吨，其中油轮运力 58 艘，合计 1676 万载 重吨，VLCC 共计 52 艘，合计约 1611 万载重吨；散货船运力 93 艘，1856 万载重吨。 中远海能共有油轮运力 154 艘，合计 2243 万载重吨，其中自有 VLCC 共计 46 艘，合计 约 1411 万载重吨；参与投资的 LNG 船舶中，有 45 艘、755 万立方米已投入运营。

3）分红情况：招轮推出中期分红计划，分红比例为 32.6%

招商轮船拟每股派发现金红利 0.1 元（含税），合计派发现金红利 8.1 亿元，分红比例为 32.6%。

2、后市展望：持续看好油运景气周期

我们持续看好油运大周期的投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加。 1）长逻辑未改：VLCC 在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据 Clarksons 最新 8 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为 7.2%，预计未来 24-26 年分 别交付 1、5、23 艘，三年累计交付约 3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

2）短期来看，淡季 VLCC 运价磨底，7、8 月两次运价大幅跳涨显示出在新增运力交付 有限的情况下，行业供需两端处于紧平衡状态，货盘集中释放即可带动运价的显著抬升； 近期炼厂开工率企稳回升，需求或逐步走出季节性低谷，四季度旺季运价弹性可期。关 注 OPEC＋此前提出的可能从 10 月开始逐步解除部分减产措施是否落地，成品油配额下 发情况、以及山东裕龙石化项目投产进度，或带来额外增量。

3、运价-利润弹性测算

VLCC 巨大运价弹性是行业周期的魅力，看好油轮公司于上行周期持续兑现增量业绩。 以中远海能为例： TCE 每波动 1 万美元/天，对应公司 VLCC 净利润弹性为 9.9 亿元，对应中小船型净利 润弹性为 9.9 亿元，合计约为 19.8 亿元。

（二）成品油轮：运价表现优于原油轮，处于高景气区间

1、回顾：运价同比大幅增长，业绩明显提升

1）运价表现： 2024H1：MR-TCE 均值约 3.51 万美元/天，同比+19.5%；TC7、TC11-TCE 均值 3.74、 3.27 万美元/天，同比+31.3%、+56.5%。 2024 Q2：MR-TCE 均值约 3.51 万美元/天，环比+0.26%，同比+28.2%；TC7、TC11-TCE 均值 3.74、2.85 万美元/天，环比-0.11%、-22.5%，同比+30.4%、+36.0%。 2001 年以来，成品油轮 MR-TCE 均值为 1.77 万美元/天，2024 年上半年 MR 型成品油 轮运价均已越过该均值水平。

1）业绩表现：上半年业绩明显提升

A 股上市公司中招商南油为成品油运输核心标的。 财务数据： 2024H1： 招商南油实现营收 35.3 亿，同比+11.8%；归母净利润 12.2 亿，同比+44.8%；扣非归母净 利润 10.3 亿，同比+24%。 2024Q2： 招商南油实现营收 16.9 亿，环比-8.1%，同比+9.8%；归母净利润 5.5 亿，环比-18.2%， 同比+25.7%；扣非归母净利润 4.8 亿，环比-13.9%，同比+9.1%。

利润率： 2024H1： 招商南油实现毛利率 35.7%，同比+2.2pts，归母净利率 34.6%，同比+7.9pts；扣非归母净 利率 29.1%，同比+2.9pts。

2024Q2： 招商南油实现毛利率 34.3%，同比+0.6pts，环比-2.8pts；归母净利率 32.5%，同比+4.1pts、 环比-4.0pts；扣非归母净利率 28.2%，同比-0.2pts、环比-1.9pts。

2、后市展望：成品油轮市场仍处景气周期

1）地缘冲突反复，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。 2）需求端：地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长，短 期可关注成品油配额下发情况，或带来额外需求增量。 3）供给端：新增运力可控，近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加，截至 2024 年 8 月在手订单占现有船队运力的 19.55%，对应 24、25 年运力增速分别为 1.8%、4.9%； 存量运力老龄化，目前成品油轮船队中，20 岁以上的运力占比为 13%、15-20 岁的运力 占比为 30%，预计未来几年老龄船的占比会大幅提升；叠加 CII 等环保法规实施，有望 推动老旧船舶出清。

二、集运中报综述：外贸景气高涨，内贸景气偏弱

（一）外贸集运：运价大幅增长，业绩逐季提升

1、回顾：运价大幅增长，业绩逐季提升

1）运价表现：红海绕行导致运力供应偏紧，各航线大幅上涨

2024H1：SCFI 均值 2376 点，同比+142%，其中美西、美东、欧洲、地中海均值分别为 4733、6110、2987、3908 美元/FEU（TEU），同比+241%、+155%、+241%、+139%。CCFI 均值 1365 点，同比+34.8%。 2024Q2：SCFI 均值 2628 点，环比+23.7%，同比+167%；其中美西、美东、欧洲、地中 海均值分别为 5182、6295、3221、4085 美元/FEU（TEU），环比+21%、+6.2%、+17%、 +9.5%，同比+265%、+166%、+280%、+154%。CCFI 均值 1439 点，环比+11.5%，同比 +53.4%。 2023 年底红海局势持续紧张导致大量集装箱船绕行苏伊士运河，有效运力供应趋紧推动 运价自 2024 年 4 月大幅上涨，且呈现各航线普涨的特征。

2）业绩表现：公司业绩表现逐季提升

中远海控为 A 股市场外贸集运核心标的。

a）财务数据：中远海控业绩表现逐季提升

2024H1：中远海控实现营收 1012 亿，同比+10.2%；归母净利 169 亿元，同比+1.9%；扣 非归母净利 168 亿元，同比+1.8%。 2024Q2：中远海控实现营收 529 亿，环比+9.7%，同比+19%；归母净利 101 亿元，环比 +49.7%，同比+7.2%；扣非归母净利 101 亿元，环比+50.1%，同比+7.1%。

利润率： 2024H1：毛利率 23.5%，同比+1.3pct；归母净利率 16.7%，同比-1.4pct。 2024Q2：毛利率 27.2%，环比+7.8pct，同比+5.1pct；归母净利率 19.1%，环比+5.1pct， 同比-2.1pct。

b）经营数据：Q2 货量、单箱收入同环比均提升

货量： 2024H1： 箱运量 1246 万 TEU，同比+9.3%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆 分别为 229、187、427、141、262 万 TEU，同比+8.5%、-14.9%、+12.9%、+9.1%、+30.2%。 2024Q2： 箱运量 643 万 TEU，环比+6.7%、同比+8.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、 中国大陆分别为 121、92、216、71、145 万 TEU，环比+11.6%、-4.6%、+2%、+1%、+23.5%， 同比+7.4%、-20.1%、+11.4%、+6.4%、+34.9%。

单箱收入： 2024H1： 综合单箱收入 1021 美元/TEU，同比-0.5%；国际航线单箱收入 1211 美元/TEU，同比+4.4%， 其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为 1708、1524、769、1327、309 美元/TEU，同比+23.5%、+26.7%、-11.7%、-15.1%、-24.4%；内贸航线单箱收入 2223 元 /TEU，同比-23%。 2024Q2： 综合单箱收入 1032 美元/TEU，环比+2.3%、同比+10.4%；国际航线单箱收入 1248 美元 /TEU，环比+6.5%、同比+18.3%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分 别为 1774、1527、793、1381、288 美元/TEU，环比+8.5%、+0.4%、+6.6%、+8.6%、-13.8%， 同比+40.9%、+41.3%、-1.3%、-1.4%、-26.4%；内贸航线单箱收入 2076 元/TEU，环比-13.6%、同比-25.8%。

3）分红情况：中远海控现金分红比例达到 49.2%

2024H1 公司拟派发每股现金红利 0.52 元（含税），预计应派发现金红利总额约 83 亿元 （含税），约为公司 2024H1 归母净利润的 49.2%。

2、后市展望：运价或高位震荡

7 月 SCFI 指数触顶后进入回调通道，但由于 7、8 月仍处货量旺季，运价回调幅度有限， 仍处于相对高位；8 月 30 日 SCFI 指数收于 2963 点，周环比-4.3%，较 7 月最高值累计 下跌 20.6%。其中美西、美东、欧洲、地中海周分别环比+3.1%、-1.3%、-11.9%、-9.7%， 较 7 月最高值分别累计下跌 24.2%、15.1%、23.3%、24.8%。 往后货量逐步转入淡季，但在红海绕行持续的情况下，预计运价回调幅度可能有限，船 东也可以通过一系列运力管理措施来延缓运价的下跌速度；同时也应关注供应链紊乱及 需求端的其他催化因素。

（二）内贸集运：旺季运价有望回升

1、回顾：内贸运价整体下降，业绩随之下滑

1）运价表现：上半年内贸运价同比下滑

2024H1：PDCI 均值为 1080 点，同比-21%； 2024Q2：PDCI 均值为 1034 点，环比-8.2%，同比-14%。

2）业绩表现：主要公司利润随运价下滑

中谷物流、安通控股为 A 股市场内贸集运核心标的。 2024H1： 中谷物流实现营业收入 57.4 亿元，同比-6.6%；归母净利润 7.6 亿元，同比-14.9%；扣非 归母净利 4.2 亿元，同比-19.1%。 安通控股实现营业收入 35.2 亿元，同比-2.1%；归母净利润 1.5 亿元，同比-45.1%；扣非 归母净利 0.64 亿元，同比-65.8%； 2024Q2： 中谷物流实现营业收入 29.5 亿元，环比+6.0%，同比-4.9%；归母净利润 3.7 亿元，环比 -5.3%，同比+31.8%；扣非归母净利 1.4 亿元，环比-50.7%，同比-23.0%。 安通控股实现营业收入 19.0 亿元，环比+17.7%，同比-0.33%；归母净利润 1.0 亿元，环 比+102%，同比-48.1%；扣非归母净利 0.43 亿元，环比+99.2%，同比-68.5%。

2、后市展望：旺季运价有望回升

短期来看，外贸集运市场的高景气度导致大量内贸运力的流出，随着四季度内贸货量旺 季来临，市场供需关系有望边际改善，带动运价持续回升。截至 8 月 23 日，PDCI 收于 941 点，周环比持平；PDCI 2024Q3 均值 971 点，同比-6%。长期来看，内贸集运格局明 确，未来经济逐步复苏，龙头公司将迎来向上弹性。

三、干散货运输中报综述：运价大幅改善，盈利同比高增

1、回顾：运价大幅改善，盈利同比高增

1）运价表现：上半年干散货市场大幅改善

2024H1：BDI 均值为 1836 点，同比+58%；BCI、BPI、BSI 分别同比+90%、+35%、+34%。 2024Q2：BDI 均值为 1848 点，同比+41%、环比+1.3%，BCI、BPI、BSI 分别同比+46%、 +34%、+39%，环比-6.7%、+6.0%、+15.8%。

2）业绩表现：招商轮船、海通发展业绩同比高增

我们选取 A 股市场标的招商轮船（散货业务）、海通发展进行分析。 财务数据： 2024H1： 招商轮船散货业务实现营业收入 39.6 亿元，同比+15.4%；净利润 8.0 亿元，同比+125%； 海通发展实现营业收入 16.9 亿元，同比+129%；归母净利润 2.4 亿元，同比+81.2%；扣 非归母净利润 2.1 亿元，同比+54.6%；。

2024Q2： 招商轮船散货业务实现营业收入 20.6 亿元，环比+8.8%，同比+13.7%；净利润 4.4 亿元， 环比+24.1%，同比+70.4%。 海通发展实现营业收入 8.9 亿元，同比+121%；净利润 1.5 亿元，环比+69.4%，同比+168%； 扣非净利润 1.2 亿元，环比+35.7%，同比+91.4%。

利润率： 2024H1： 海通发展实现毛利率 15.4%，同比-6.9pts；归母净利率 14.3%，同比-3.8pts；扣非归母净 利率 12.2%，同比-5.9pts。 2024Q2： 海通发展实现毛利率 17.3%，同比-3.2pts，环比+4.1pts；归母净利率 17.1%，同比+2.9pts、 环比+5.8pts；扣非归母净利率 13.4%，同比-2.0pct，环比+2.5pts。

2、后市展望：运力维持低速增长，静待需求持续改善

供给端：运力增长相对可控，老船或将加速出清。根据 Clarksons 最新数据，全球干散货 船队在手订单占比总运力约 9.7%，预计 2024 年、2025 年静态运力增速分别 3.1%、2.7%； 同时环保新规限制有效运力供给，推动老旧船舶拆解。 需求端，Clarksons 预计 2024 年全球干散货市场吨海里需求增速约为 4.3%，美联储降息、 西芒杜铁矿投产或贡献增量需求。

编辑：火腿肠