2024年证券行业券商中报：经营持续承压，业绩降幅收窄

整体经营：同比降幅收窄，业务显著分化

上半年市场持续波动，主要指数走势表现分化。24H1 沪深 300 区间涨跌幅+0.9%（主要系 Q1 上涨 3.1%），较去年同期+1.6pct；创业板指区间涨跌幅-11.0%，较去年同期-5.4pct。 市场波动牵动股票成交额下滑，24H1 日均成交额 8,610 亿元，同比-8%，低于去年水平。 市场整体风险偏好较弱，日均两融余额 15,359 亿元，同比-4%。24Q1 基金发行份额相对 较低，但 24Q2 大幅上扬（主要系固收类驱动，债券型和偏债混合型发行份额合计 3,572 亿份），24H1 整体有所增长，合计发行 6,607 亿份，同比+25%。投行方面，IPO、再融资 业务规模大幅下滑，IPO 发行合计 325 亿元，同比-85%；再融资发行合计 1,405 亿元，同 比-69%；债券承销金额 6.1 万亿元，同比-1%，保持相对稳定。

上市券商总资产规模小幅收缩，归母净利润同比-22%，降幅较 Q1 明显收窄。24H1 末 43 家上市券商总资产合计 11.77 万亿元，较 24Q1 末-2.1%，较年初-1.1%。归母净资产合计 2.49 万亿元，较 24Q1 末-0.1%，较年初+2.0%。测算杠杆率（剔除客户资金）为 3.88 倍， 较 Q1 末的 3.96 倍和年初的 4.03 倍有所下滑。上半年合计实现营业收入 2,350 亿元，同比 -13%，实现归母净利润 640 亿元，同比-22%，降幅较 24Q1（营业收入-22%、归母净利润 -32%）均明显收窄。分业务看，经纪/投行/资管/利息/投资类净收入分别 458/ 140/ 227/ 168/ 750 亿元，同比分别-13%/-41%/-1%/-29%/-9%。 大型券商归母净利润同比-20%，略好于上市券商整体，主要系投资业绩更稳健。24H1 十 家大型上市券商（中信、国君、华泰、海通、招商、广发、建投、中金、申万、银河，后 同）营业收入合计 1,413 亿元，同比-14%，归母净利润合计 426 亿元，同比-20%，净利润 同比表现略好于上市券商整体。主要系大型券商综合业务能力领先，整体表现相对稳健， 且固收投资表现相对较好，而中小券商投资业绩波动较大。

大型券商净利润降幅较 Q1 多有收窄，部分因投资风格、业务结构差异等导致波动加大。 从大型券商内部来看，多数归母净利润降幅较 Q1 收窄，业绩显著改善。稳居前列的头部券 商如中信、国君等风格较为稳健，净利润体量始终较为领先。但受投资风格、风控能力、 业务结构差异等因素的影响，部分券商的净利润较 24Q1 表现出更大的波动性，内部分化 逐渐显现。 中信净利润规模稳居首位，大型券商内部归母净利润增速分化显著。24H1 中信归母净利润 106 亿元，继续维持大型券商首位，且波动较小，同比-6.5%；招商归母净利润 47 亿元， 同比+0.4%逆势增长，主要系投资收入增长 21%提振业绩，为唯一实现净利润正增长的大 型券商；海通归母净利润 10 亿元，同比-75%，降幅在大型券商中相对较高，且净利润下 滑明显大于营收，主要系营收快速下滑的同时，成本端管理费用较为刚性，管理费率同比 提升 22 个百分点。

大型券商收入结构较均衡，投资和经纪为主要贡献。从各业务占比看，24H1 十家大型券商 投资和经纪业务净收入占营业收入比例排名前列，分别为 46%和 25%；资管净收入占比为 15%，投行和利息净收入有所承压，占比分别为 8%和 7%。从各家券商情况看，大部分券 商收入结构均较为均衡、与同梯队券商相近。

投资同比分化明显，投行和利息净收入显著承压，资管、经纪净收入降幅相对较小。24H1 大型券商各业务净收入同比均有下滑。其中，投行、利息净收入下滑较为明显，经纪、资 管业务降幅相对较小，投资收入同比分化较为明显。24H1 大型券商投资、资管、经纪、利 息、投行净收入同比分别-6%、-7%、-13%、-38%、-46%。

大型券商中报业绩主要呈现以下六大核心变化： 1）资产负债表较年初变动分化，多数资产规模收缩，中信、银河、广发延续扩表，金融投 资规模扩张。中信总资产规模达 14,950 亿元，为唯一一家总资产突破万亿级别的券商。资 产端变动分化主要系金融投资规模影响，银河、中信、广发金融投资规模分别较年初+13%、 +8%、+2%，且多数受非方向性权益投资增长驱动，其中其他权益工具投资规模分别较年 初增加 89 亿元、575 亿元、84 亿元。此外，招商其他权益工具投资规模也有明显增长，较 年初增加 151 亿元。建投总资产规模与年初基本持平。其余大型券商总资产较年初下滑。 2）投资类收入规模差异明显，且上半年同比分化，但 Q2 普遍较 Q1 环比改善。投资类收 入绝对规模差异较为明显，中信上半年投资类收入超百亿元，稳居首位，领先其他大型券 商较多。从同比变化看，大型券商内部差异也较大，上半年广发、招商、银河、中信实现 同比正增长，分别+43%、+21%、+6%、+2%，其余均同比下滑。但 Q2 普遍较 Q1 环比改 善，预计主要系固收投资取得较好收益，同时衍生品业务规模收缩、波动降低。其中广发、 银河 Q2 投资业绩亮眼，单季度收入分别创 2020Q3 以来、2017 年上市以来新高。 3）市场持续波动，财富管理整体下滑；利息支出多数仍有承压，利息净收入普遍下滑；投 行股、债承销规模分化。24H1 全市场日均股基成交额同比-7%，大型券商经纪净收入同比 表现弱于市场，均有下滑，中金降幅居前，同比-29%。大型券商两融余额较年初均有下滑， 利息收入均有下降，部分支出端承压明显，拖累利息净收入，中金、申万继续录得利息净 支出。24H1 全市场 IPO、再融资承销规模明显下滑，分别同比-85%、-69%，债券承销规 模相对稳定，同比-1%。大型券商投行净收入继续承压，股权业务规模均有下降，债券承销 规模多数稳中有增。 4）参控股公司业绩表现分化，公募基金利润贡献相对稳健，私募、另类子公司利润波动。 大型券商控股、参股基金公司的净利润表现分化，但对集团净利润贡献比例相对稳健，广 发证券、招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比保持高位。私募子公司管理规模多有 提升，但业绩表现分化；另类子公司利润波动，预计跟投仍有压力。 5）国际业务受经营策略影响利润规模分化较大，但同比普遍增长，头部利润贡献提升。24H1 中信国际/中金国际/华泰国际/国君金控净利润折合人民币约 16.8/9.0/8.4/6.0 亿元，处于相 对较高水平；海通国际净亏损，拖累集团净利润。从同比变化看，大型券商香港子公司业 绩普遍有所增长，其中广发营收/净利润同比分别+84%/+623%，国君营收/净利润同比分别 +60%/+144%，华泰营收/净利润同比分别+44%/+71%，涨幅较大。同时，头部券商香港子 公司对集团的业绩贡献显著提升，中信、华泰、国君 24H1 净利润贡献分别为 16%、16% 和 12%，较 23H1 提升约 7、7、8 个百分点。 6）中期分红落地，提振市场信心。大型券商中 9 家均已确认中期分红，除海通因归母净利 润较小导致分红率偏高外，其余中期分红率处于 17%~35%之间，平均分红率 22.9%，提振 市场信心并增厚股东回报。

资产负债：资产规模分化，主动压降杠杆

资产负债表较年初变动分化，多数资产规模收缩，中信、银河、广发延续扩表。从总资产 规模来看，中信、国君、华泰分别位列前三，中信总资产规模达 14,950 亿元，为唯一一家 总资产突破万亿级别的券商。从变动情况来看，银河、中信、广发总资产规模较年初增长 （分别+16%、+3%、+1%），建投较年初基本持平，其余大型券商总资产规模较年初下滑。 银河、中信、广发资产端的扩张主要系金融投资规模增加，分别较年初+13%、+8%、+2%， 且多数受非方向性权益投资增长驱动，其中其他权益工具投资规模分别较年初增加 89亿元、 575 亿元、84 亿元。此外，招商其他权益工具投资规模也明显增长，较年初增加 151 亿元。

杠杆率普遍下滑，申万达 5.09x 处于较高水平。24H1 末大型券商杠杆率（剔除保证金）普 遍较年初下滑，预计主要系调整业务结构，为防范风险主动压降杠杆。银河杠杆率由年初 的 4.16x 增长至 4.37x，为唯一增长的大型券商。期末，申万以 5.09x 杠杆率位居大型券商 第一；其他大型券商处于 3.7x-5x 区间。

财富管理：股基成交缩量，收入随市下滑

上半年日均股基成交额同比缩量，大型券商经纪净收入整体下滑，股基市占率变动分化。 24H1 市场波动较大，股票与基金日均成交额 9,846 亿元，同比-7%，延续下降趋势。大型 券商经纪净收入均有下滑，且降幅大于市场，预计受佣金率进一步下降或代销业务有所承 压的影响。其中中金经纪净收入同比下降 29%，降幅较大。从股票基金成交额市占率看， 大型券商同比变动不一，国君、广发市占率有所提升，分别为 5.00%、4.05%，较年初提升 0.64pct、0.11pct，招商、海通市占率有所下降。

期货子公司营收分化，净利润贡献比例较小。从期货子公司营收看，24H1 头部券商同比分 化较为明显，华泰、广发、中信同比增幅均超 50%，招商、海通、中金等则下滑较多。银 河期货子公司上半年营收 80.6 亿元，继续排名头部券商第一位，同比小幅增长 3%。从利 润看，期货业务主要以大宗商品贸易为主，利润较薄，24H1 期货子公司净利润排名前三位 的分别为中信、国君、建投，净利润分别为 4.6、3.3、2.8 亿元，整体利润规模较小。

资本中介：两融规模下滑，业绩整体承压

市场波动中投资者风险偏好偏弱，大型券商两融余额较年初普遍下滑。上半年市场波动较 大，投资者风险偏好相对较弱，据 Wind 数据，24H1 末全市场融资融券余额 14,809 亿元， 较上年末下滑 10%。期末大型券商两融余额均较年初下滑，合计同比-11%，市占率保持相 对稳定，其中中信、华泰市占率分别 7.90%、7.13%，依然领先第三名较多。

股票质押审慎开展，规模普遍下滑。24H1 末大型券商股票质押规模普遍较年初下滑，其中 华泰、国君、海通压降幅度较大，分别较年初-27%、-13%、-13%。

利息收入均有下滑，部分大型券商利息支出仍有承压。从利息收入端来看，两融业务规模 下滑等因素导致头部券商利息收入均有下滑。其中建投、海通下滑较多，同比分别-16%、 -11%。从利息支出端来看，利息支出相对较为刚性，部分券商融资成本仍然有所承压，利 息支出同比增长，例如中信、广发、银河、招商、国君利息支出同比分别+7%、+5%、+4%、 +2%、+1%，一定程度上拖累利息净收入。

利息净收入普遍下降，申万、中金录得净支出；部分券商减值充分，转回增厚收益。24H1 大型券商利息净收入普遍下滑明显，建投同比-65%，降幅较大，主要系融资融券利息收入 大幅下滑 20%，此外，招商、广发、中信利息净收入同比降幅均超过 40%，均系收入端下 滑同时支出端增长导致的净收入承压。从绝对规模来看，申万、中金利息业务继续录得净 支出，分别为-0.6 亿元、-8.1 亿元，其中中金同比亏损扩大。多数大型券商已计提较高规 模的信用减值损失，减值准备占资产余额较高、计提较为充足，如海通、中信总资产减值 准备余额占总资产比例分别为 1.52%、0.98%，处于较高水平。部分公司如华泰、中信、银 河等实现信用减值损失转回，一定程度上增厚利润；海通24H1计提 8.7亿元信用减值损失， 对业绩有一定负面影响。

机构业务：投行股权承压，投资边际改善

投资银行：股权业务承压，债券承销分化

大型券商股权业务承压明显，债券承销内部分化，投行净收入整体下滑。24H1 大型券商投 行净收入普遍下滑，仅银河、广发实现正增长，主要系二者 23H1 投行净收入基数较低（分 别为 1.9 亿元、3.0 亿元）。建投投行净收入下滑 62%，降幅居前。从业务规模看，股权承 销金额均下滑，债券承销金额同比分化，广发、国君增长明显，同比+65%、+33%，海通、 华泰、建投、中金则较 23H1 小幅下滑。从市占率看，IPO 受项目节奏影响，排名波动较大， 但中信市占率始终保持领先地位；债券承销市占率相对稳定，中信、建投、华泰稳居前三， 其中，中信在金融债、公司债、中期票据等领域均排名第 1，并且自 22 年以来连续超过商 业银行成为全市场最大债券承销商。从财务顾问业务净收入看，24H1 中金、中信分别以 4.5 亿元、2.2 亿元领跑行业。

投资业务：固收投资提振，环比显著改善

大型券商投资业绩内部分化，中信投资类收入超百亿元稳居首位。24H1 权益市场持续波动， 上证指数、创业板指、科创 50 分别下跌 0.3%、11.0%、16.4%；衍生品业务监管优化、规 模较年初收缩。但“股债跷跷板”效应显著，10 年、30 年期国债利率分别下探至 2.2%和 2.4%左右，多数券商固收投资业务取得较好收益率。但大型券商内部投资业绩依然有所分 化，广发、招商、银河、中信实现同比正增长，分别+43%、+21%、+6%、+2%。其中， 中信投资类收入为 117.3 亿元，为唯一一家超百亿的券商；广发、银河 Q2 投资业绩显著改 善，单季度投资类收入分别创 2020Q3 以来、2017 年上市以来新高。其余 6 家大券商 24H1 投资类收入同比下滑，其中海通同比-46%，降幅较大，主要系 Q2 单季度投资收入相对较 低，环比-53%。

投资业务结构和策略差异导致大型券商投资规模内部分化，衍生品业务规范发展。24H1 末 大型券商权益、固收投资规模变动情况不一。权益投资方面，规模千亿级别的券商包括中 信和申万，其中中信权益类投资规模超 2,000 亿元，且主要为非方向性投资。从同比变化 看，中信、广发、招商投资规模较年初增长，均系其他权益工具投资增长驱动；其余券商 投资规模较年初下滑。固收投资方面，中信、华泰、银河、招商、国君投资规模均超 2,000 亿元，其中中信固收类投资规模超 2900 亿元，领跑行业。从同比变化看，中金、银河、华 泰投资规模较年初增长，招商与年初基本持平，其余券商投资规模有所下滑，预计部分通 过仓位了结实现投资收益兑现。衍生品业务整体呈规范发展态势，名义本金较年初普遍下 滑。

投资管理：资管规模稳增，股权投资波动

资产管理：管理规模增长，基金贡献稳健

大型券商资管规模普遍增长，净收入表现分化，华泰、建投、银河逆势增长。大型券商资 管业务规模在波动的市场环境中依然实现相对稳定的增长，仅申万、中金较年初小幅下滑 3%和 1%。中信券商资管规模达 14,564 亿元，继续稳居大型券商首位。资管净收入表现分 化，华泰、建投、银河逆势增长，其余券商同比下滑，其中申万、广发、中金降幅相对较 大。

控股/参股基金公司财务表现分化，广发、招商营收利润贡献持续领先。24H1 末公募基金 行业总规模达 31.08 万亿元，较年初+13%。券商控股/参股基金公司的 AUM 较年初也普遍 增长，但财务表现分化，中金基金、华泰柏瑞基金、中信建投基金、南方基金净利润实现 同比正增长；华安基金、博时基金净利润同比基本持平；其余净利润同比均有下滑。从营 收贡献看，广发、招商旗下控股参股基金营收贡献最高，分别达 25.1%、23.3%；海通、华 泰营收贡献度均处于 10%左右。从利润贡献度看，除海通（利润贡献较高主要系集团净利 润大幅下滑）外，广发、招商同样较高，分别为 18.1%、15.8%。

股权投资：AUM 稳中有升，利润短期波动

私募子公司 AUM 稳中有升、业绩表现分化；另类子公司利润波动，预计跟投仍有压力。私 募股权方面，中金、建投、国君净利润表现相对较好，其余大型券商私募子公司净利润波 动（部分券商旗下包含两个私募子公司平台，做合并计算，另类子公司同），其中中金私募 股权子公司净利润占集团总利润比例领先行业，为 9.8%，主要系其与政府平台、地方产业 基金等合作较为紧密，管理规模持续领先，24H1 末超 4,000 亿元。另类子公司包括双创板 跟投业务，上半年净利润短期波动，预计在震荡的市场环境下，跟投项目的公允价值变动 损益仍有一定承压。

国际业务：同比普遍增长，利润贡献分化

大型券商香港子公司营收利润规模分化明显，但同比普遍增长，头部利润贡献提升。从香 港子公司营业收入看，24H1 华泰国际/中信国际/中金国际/国君金控收入折合人民币约 89.2/70.1/48.3/33.7 亿元，排名头部券商前列且领先其余券商较多。从利润看，24H1 中信 国际/中金国际/华泰国际/国君金控净利润折合人民币约 16.8/9.0/8.4/6.0 亿元，处于相对较 高水平，其余均处于 2 亿元及以下；海通国际净亏损折合人民币约 26.4 亿元，对集团净利 润拖累明显。从同比变化看，大型券商香港子公司业绩普遍有所增长，其中广发营收/净利 润同比分别+84%/+623%，国君营收/净利润同比分别+60%/+144%，华泰营收/净利润同比 分别+44%/+71%，涨幅较大。从利润贡献看，头部券商香港子公司对集团的业绩贡献显著 提升，中信、华泰、国君 24H1 净利润贡献分别为 15.9%、15.8%和 11.9%，较 23H1 分别 提升 7.2、6.7、7.6 个百分点。

成本费用：管理费用缩减，费率同比分化

管理费用同比普遍下滑，但费率变动受营收影响有所分化。24H1 大型券商管理费用普遍下 滑，仅银河小幅正增长、招商同比基本持平，其余均有不同程度下滑，其中中金、华泰下 滑较多，同比分别-22%、-17%。管理费率受营收影响有所分化，中金、海通、建投管理费 率相对较高，且同比也有较大幅度的增长，主要系营业收入下滑影响。

未来展望：穿越市场周期，把握估值修复

展望未来，财富管理和资本中介业务在当前市场环境下或仍有波动；投行股权融资业务短 期仍有承压，并购重组有望迎来新机遇；权益投资业务在 Q3 市场波动中预计仍有压力， 后续关注固收投资收益和权益市场景气度回升带来的业绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收 入边界的重要抓手，未来将继续在探索中前行。具体来看： Q3 以来市场仍有波动，财富管理和资本中介业务仍待复苏。24Q3 以来市场交投活跃度有 所下滑，股票成交额缩量，7 月、8 月日均股票成交额分别为 6559 亿元、5972 亿元，同比 分别-22%、-28%，部分交易日出现成交额不足 5000 亿元的较低水平。同时，投资者风险 偏好相对较弱，驱动两融市场余额持续下滑，7 月、8 月日均两融余额分别为 14536 亿元、 14133 亿元，同比分别-8%、-10%，较今年 2 月的日均 14684 亿元也有一定幅度的下滑。 短期来看，投资者情绪和市场景气度仍待修复，财富管理和资本中介业务在市场波动中预 计仍有一定压力，后续期待在市场回暖时展现较好的业绩弹性。

监管基调仍是一二级市场平衡，预计短期投行业绩仍承压，但并购重组有望贡献新增长。7 月、8 月股权融资市场景气度仍处于相对较低水平，IPO 发行规模分别为 44 亿元、53 亿元， 同比分别-88%、-91%；再融资发行规模分别为 196 亿元、71 亿元，同比分别-73%、-93%， 下滑幅度较大。债券承销业务稳中有增，7 月、8 月券商承销规模分别为 11505 亿元、15361 亿元，同比分别+11%、+8%，但仍难以熨平股权业务规模下滑带来的收入下降。且当前政 策继续强调一二级市场和投融资功能的平衡，预计短期内 IPO、再融资业务仍有所承压。 但监管持续提及并购重组市场化改革、鼓励央企加大上市公司并购重组整合力度、促进上 市公司降低重组成本等，未来并购重组业务有望迎来新机遇。中长期看，投行业务将继续 向全业务链投行生态圈转型，孕育发展弹性。

权益投资仍有波动，固收投资预计稳健发展，国际业务有望成为新增长点。Q3 以来权益市 场仍在持续波动，7-8 月沪深 300 指数区间跌幅 4.1%，创业板指和科创 50 分别跌 6.1%和 2.5%，预计权益自营和股权跟投等业务仍有波动。但债券市场整体保持相对稳定，长债利 率有所回升，预计稳健发展。国际业务方面，伴随境内证券行业竞争趋于白热化，部分券 商加速国际化布局，国际业务有望继续成为券商拓宽收入边界、增厚利润的重要抓手。

编辑：火腿肠