2024年计算机行业专题报告：From Trump to Biden，TMT深度复盘

01 从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向

美股主要科技公司股价走势对比

在特朗普执政期间，科技公司受益于减税政策和科技创新，以及半导体周期向上等多重催化，科技巨头涨幅较大；拜登执政期间，科 技公司继续表现强劲，但加息周期和供应链挑战，整体涨幅较低。由于中美贸易摩擦加剧以及美国对华科技领域的制裁，特斯拉、苹 果、台积电、ASML、高通这类在中国地区有一定市场份额的公司在拜登执政期间股价涨幅下降明显，而谷歌、META、微软这类在中 国占比相对较小且受政策制裁较小的公司在拜登执政期间股价涨幅变化相对较小。

回顾美国对华TMT行业主要制裁内容

特朗普执政期间对华制裁政策，特别是针对TMT行业的制裁，具有显著的影响力和广泛的覆盖面，其主要动机在于保护国家安全和知识产权， 这些制裁措施引发中国甚至全球范围内的科技行业的深刻变革和调整。  拜登政府在对华TMT行业的制裁措施上延续并强化了特朗普时期的政策，重点在于限制中国在半导体、5G、软件和信息技术等领域的发展。

回顾科技硬件领域--苹果

在特朗普执政期间的2018年5月，美国将华为列入“实体清单”中，限制华为从美国购买产品和技术，加之2018年末的孟晚舟事件，使 中国地区掀起支持国产的浪潮，华为抢占苹果的中国市场使苹果2019年、2020年的中国地区销量占比显著下降，2018-2020年业绩无显 著增长，但在其它地区的稳健业绩支撑下2017-2019年股价缓慢上升；随2020年美国对华为禁令的进一步扩大使华为华为海外市场持续 萎缩，市场认为苹果有望成为最大受益者，估值大增拉动股价快速攀升；拜登上台后继续对华为施压，加之台积电芯片的断供使华为产 业链面临巨大压力，苹果自2021年逐渐抢回中国市场份额，当年业绩同比增长33%，全球市占率逐渐提高至2023年成为销量第一的智能 手机厂商，其股价受益于大幅增长的业绩于2021-2023年稳步增长；2024年5月在AI手机的催化下估值显著增长，兑现于股价的快速拉升。

回顾半导体与芯片设计领域--英伟达

2017-2019年在比特币挖矿浪潮的推动下，市场对GPU的需求增长带来公司业绩的稳定提升，其主营业务仍为游戏GPU，特朗普政府并不限制 英伟达显卡在中国的销售，但已限制其与中国企业人工智能方面的合作，此时数据中心业务比重较小对公司在中国的营收无显著影响，股 价平稳上升；2019-2021年在数据时代的推动下高性能计算的需求大大提升，CUDA编程平台使英伟达占据人工智能的先发优势，估值显著提 升，数据中心业务增长迅速，中国地区业务占比稳定，股价快速上涨；2022年受益于ChatGPT发布后的强势表现，大模型的横空出世使公司 估值暴涨，全球的算力需求体现于2023年的业绩同比增长126%，数据中心业务同比增长217%，2023年该业务市占率达98%，但在中美科技战 的影响下，2022年9月美国禁止英伟达向中国出售A100、H100芯片，使2022、2023年公司在中国地区占比逐渐下滑，股价在强势业绩支撑下 快速上涨。

回顾半导体与芯片设计领域--高通

在特朗普执政期间的2019年5月，高通在中国地区的主要客户被列入“实体清单”，其在中国地区的营收同比下降23.36%，这一点与苹果 的业绩表现具有相似之处，其全球市场的手机芯片市场份额也在逐年下滑，2017-2019年业绩无显著增长，股价整体呈上涨趋势；随2020 年美国对华为的制裁进一步扩大，其竞争压力逐渐降低而高通作为5G芯片的主要供应商，产品需求激增，同时，高通获得了美国政府的许 可，可以向华为出售4G芯片，推动了高通在中国区的芯片销售，市场态度乐观估值快速增长，股价大涨，2021、2022年营收同比增长43%、 32%，中国地区营收占比回升；2021-2023年拜登上台后受智能手机需求疲软的影响，公司业绩出现下降情况，且股价大幅度波动；2024年 在新一代Snapdragon移动芯片和物联网芯片的发布下，股价持续攀升。

回顾电动汽车与清洁能源领域--特斯拉

在特朗普执政的2017-2019年间，未出台支持电动车产业的政策，且特斯拉的产能受限导致业绩连年亏损，于是马斯克于2019年初在上海 开建工厂，这一举动虽不符合特朗普呼吁美国制造业回流的立场，但由于中国制造的高效与广阔的电动汽车市场，特朗普并未反对，同 时对于中国来说，同意特斯拉进入中国市场将有利于中国电动汽车整条产业链的发展；2020年上海工厂投产后特斯拉迅速打入中国市场， 在中国大陆的营收同比增长123.63%，净利润实现转盈，中国地区营收占比显著提高，以16%的市占率拿到全球第一的市场份额，股价在 业绩的驱动下大涨；2021年拜登上台后发布多项政策扶持新能源汽车，全球电动车总销量翻倍，特斯拉延续其强势表现，股价仍保持高 速增长，但国内的比亚迪等厂商发展迅速，全球市场份额竞争愈发激烈；2022-2023年，比亚迪的市场份额已超过特斯拉，特斯拉业绩增 速放缓，在激烈的竞争下估值降低，股价大幅波动。

02 科技新浪潮：中国的强势追赶

苹果对标A股——立讯精密

苹果对标A股以立讯精密为例，回顾其2017-2024年期间的股价走势及业绩表现：2017.01.20-2021.01.20股价自5.86元上涨至 55.23元,最高达62.77元，累计涨幅842.49%。  特朗普执政期间，公司作为苹果公司的产业链龙头，受益于苹果业绩的快速增长，股价快速攀升； 拜登执政期间，由于国内消费电子厂商额崛起，叠加政治不确定和疫情风险，市场信心不足，股价震荡走低。

微软对标A股——金山办公

微软对标A股以金山办公为例，回顾其2018-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自124.93元上涨至456.12元,最高达473.94 元， 2019.11.18-2021.01.20的累计涨幅265.10%。 金山办公主要业务为软件行业，具体包含办公服务订阅、办公软件产品使用授权等，在特朗普在任期间，全年营收从2017年的 7.53亿元稳步上升至2021年的32.80亿元，以年复合增长率44.47%的速度增长，继拜登上任后增长速度放缓；  2017年-2019年：美股微软公司经过估值拉升和业绩增长，股价持续增长； 2020年：年初公司受益于微软股价的强势表现，估值拉升，股价缓慢增长，年中与微软公司股价同步到达高位，年底受美国总 统大选和疫情因素的风险叠加，微软与金山办公股价同期产生一定波动。

英伟达对标A股——景嘉微

英伟达对标A股以景嘉微为例，回顾其2017-2024年期间的股价走势及业绩表现： 2017.01.20-2021.01.20股价自28.68元上涨至 48.27元,最高达59.27元， 累计涨幅68.31%。 特朗普执政期间，公司受数据中心和人工智能领域需求的增加，业绩持续增长，但由于美国对华半导体领域制裁政策，估计持续波动；  拜登执政期间，通过打造半导体反华联盟等方式加强对华科技制裁，股价振幅较大，但在大模型需求推动下，股价经历两次高潮。

03 我国科技的永恒主题：国产化

半导体产业行情回顾

对比中美半导体产业，受益于全球对半导体产品的强劲需求，美国半导体公司表现强劲，特别是在高端芯片和先进制程技术领域保持领先 地位；尽管面临美国的制裁和技术封锁，但中国企业通过增加研发投入和本地化供应链建设，国家集成电路产业投资基金的成立和后续的 政策支持推动了中国半导体产业的发展，实现了部分技术突破和市场增长。

半导体行业与信创行业的关联性分析

半导体产业链包括上游半导体原材料与设备供应、中游半导体产品制造和下游应用，信创产业产业链分为软件领域、硬件领域、 实际应用和信息安全四大类，硬件领域中包括底层硬件和基础设施，软件领域中包含基础软件和云平台两部分，实际应用场景 中包含企业应用和解决方案两大类，信息安全控制则贯穿整个信创产业。半导体的下游应用中包括网络通信、消费电子、工业 控制等领域。我们认为，半导体行业的下游应用与信创行业的硬件领域大范围重叠，关联性较强，而硬件为软件开发与实际应 用提供算力基础，整体而言，半导体行业与信创行业的关联性较强。

A股半导体行业和信创行业主要公司股价走势对比

回顾美国近两任总统在任期间A股半导体行业和信创行业主要公司的表现，在特朗普执政期间，A股半导体行业受中美贸易摩擦以及 美国对华科技行业的政策打压，国产设备、材料、代工厂等迎来发展契机，国产需求激增，加之国产大基金二期投产，半导体行业股 价整体上涨，在此期间处于中国信创行业的发展初期，行业发展动能较大，加之科技产品国产替代的需求增长，信创行业股价整体上 涨；拜登执政期间，半导体行业公司业绩保持上涨，但面临疫情和供应链挑战增速放缓，股价整体涨幅较低，而信创行业公司出现业 绩下滑、股价大幅下跌的情况。

报告节选：

编辑：火腿肠