2024年煤炭开采行业中报综述：煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显

1、 2024H1 综述：煤价中枢下移，煤企业绩同比回落

1.1、 2024H1 动力煤&炼焦煤价格呈“V”型走势

国内供给方面，2024 年一季度受山西减产影响，国内原煤产量有所回落，二季 度以来，随着山西煤矿开工率逐渐回升，国内原煤产量有所恢复，2024H1 国内原煤 产量 22.7 亿吨，同比-1.5%；进口方面，受内贸煤价格下移及中国恢复煤炭进口关税 影响，2024 年上半年中国进口煤炭增速较去年明显回落，但由于外贸煤仍具有一定 成本优势，进口煤数量仍有稳定增长，2024H1 国内煤炭进口量 2.5 亿吨，同比+12.5%； 需求方面，2024H1 国内水电发电量大幅提升，规模以上工业火电发电量降幅扩大， 同时受房地产市场低迷、基建项目开工延缓及极端天气、雨水洪涝灾害多发等因素 影响，钢铁行业总体需求不振，煤炭需求运行偏弱。总体来看，2024 年上半年国内 动力煤及炼焦煤价格呈现“V”型走势。分煤种来看，2024H1 秦港动力煤山西产 Q5500 均价为 875 元/吨，同比-14%，其中 2024Q2 动力煤价格回落明显，Q2 均价 848 元/ 吨，环比-5.9%；2024H1 京唐港主焦煤（山西产）均价为 2252 元/吨，同比+1.2%， 其中 2024Q2 主焦煤价格回落明显，Q2 均价 2092 元/吨，环比-13.3%。

1.2、 煤价下滑致业绩走弱，2024H1 上市煤企归母净利同比回落

煤价下滑致上市煤企业绩走弱。28 家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能 源等焦化企业），2024H1 合计实现营业收入 6572 亿元，同比-9.2%；合计实现净利 润 1042 亿元，同比-22.4%；合计实现归母净利润 820 亿元，同比-24.5%。如果剔除 对行业影响较大的中国神华，27 家煤炭上市公司 2024H1 合计实现营业收入 4891 亿 元，同比-11.8%；净利润 696 亿元，同比-27.2%；合计实现归母净利润 525 亿元，同 比-30.3%。

2024H1 上市煤企扣非后归母净利同比减少 24.4%。28 家上市煤企 2024H1 实现 扣非后归母净利润 818 亿元，同比-24.4%；非经常性损益 2.6 亿元，同比减少 50.3%。 2024H1 陕西煤业非经常性损益为-6.3 亿元，同比减损 14.3 亿元，其中股票投资扭亏 为盈，同比减损 25.3 亿元；2024H1 冀中能源非经常性损益 0.2 亿元，同比减少 14.9 亿元，主要原因是 2023H1 冀中能源完成金牛化工的股权转让、公开转让邢北煤业全 部资产和负债、挂牌转让乾新煤业 72%股权所致。

1.3、 煤炭供应偏紧，2024H1 上市煤企煤炭产销量同比下降

受安监影响，2024H1 上市煤企煤炭产销量同比下降。从 27 家上市煤企来看， 2024H1 合计煤炭产量为 6.01 亿吨，同比-1.3%；煤炭销量为 6.97 亿吨，同比-0.9%。 剔除中国神华，26 家上市煤企 2024H1 煤炭产量为 4.38 亿吨，同比-2.3%；煤炭销量 为 4.67 亿吨，同比-3.7%。

1.4、 上市煤企吨煤售价同比回落，吨煤毛利有所下降

吨煤售价回落致吨煤毛利下降。2024H1 27 家上市煤企煤炭平均销售价格（不含 税，包含贸易煤，下同）为 619 元/吨，同比-9.9%；27 家上市煤企煤炭平均销售成 本为 359 元/吨，同比-1.8%；吨煤毛利 260 元/吨，同比-19.2%；毛利率为 42%，同 比-4.8 pct。剔除中国神华后，26 家上市煤企煤炭平均销售价格（不含税，包含贸易 煤，下同）为 636 元/吨，同比-11.3%；26 家上市煤企煤炭平均销售成本为 330 元/ 吨，同比-3.0%；吨煤毛利 306 元/吨，同比-18.8%；毛利率为 48%，同比-4.5 pct。

1.5、 上市煤企期间费用率提升，管理费用涨幅较大

从绝对值来看，2024H1 28 家上市煤企期间费用为 404 亿元，同比+3.5%，其中 销售费用 45 亿元，同比-13.1%；管理费用 283 亿元，同比+6.5%；财务费用 76 亿元， 同比+4.6%。从相对值来看，2024H1 28 家上市煤企期间费用率为 6.1%，同比+0.8pct， 其中销售费用率 0.7%，同比-0.03pct；管理费用率 4.2%，同比+0.6pct；财务费用率 1.2%，同比+0.2pct。

1.6、 2024H1 上市煤企毛利率、净利率、ROE 同比回落，盈利承压

2024H1 上市煤企毛利率、净利率、ROE 同比均有所下降。从销售毛利率来看， 28 家上市煤企 2024H1 加权平均值 31.0%，同比-2.4pct；从销售净利率来看，28 家 上市煤企 2024H1 加权平均值为 15.9%，同比-2.7pct；从 ROE 来看，28 家上市煤企 2024H1 加权平均值为 7.0%，同比-2.6pct。

1.7、 2024H1 上市煤企应收账款周转天数、存货周转天数同比增加

2024H1 上市煤企应收账款周转天数、存货周转天数同比增加。应收账款方面， 2024H1 28 家上市煤企应收账款周转天数平均为 24.6 天，同比+13.3%；平均存货周 转天数 22.8 天，同比+3.8%，2024H1 煤炭上市企业资金周转效率较 2023 年 H1 略有 下降。

1.8、 资产负债率同比小幅回落，经营现金流与偿债能力小幅下降

2024H1 上市煤企资产负债率同比小幅回落，经营现金流与偿债能力小幅下降。 2024H1 28 家上市煤企经营性现金流合计为 1395 亿元，同比减少 18 亿元，降幅为 1.3%；资产负债率平均为45.8%，同比-1.4pct；现金流动负债比率19.4%，同比+0.7pct。 剔除中国神华，27 家上市煤企经营性现金流为 869 亿元，同比减少 81 亿元，降幅为 8.5%；资产负债率平均为 51.2%，同比-1.2pct；现金流动负债比率为 15.1%，同比-0.4pct。 综合来看，上市煤企资产负债率同比小幅下降，经营性现金流较 2023H1 小幅减少， 导致除中国神华外的上市煤企现金流动负债比率同比小幅下降。

2、 2024Q2 综述：煤价整体偏弱，煤企业绩环比回落

2.1、 2024Q2 动力煤价同环比回落，焦煤价格同比提高但环比下滑

2024Q2 动力煤价同环比回落，焦煤价格同比提高但环比下滑。分煤种以及均价 水平来看，2024Q2 秦皇岛港山西产 Q5500 平仓均价为 848 元/吨，同比-7.2%，环比 -5.9%；2024Q2 京唐港主焦煤（山西产）均价为 2092 元/吨，同比+8.0%，环比-13.3%。 整体来看，2024Q2 动力煤价格同比、环比均有不同程度下跌，炼焦煤价格同比有所 上升，但环比延续下跌。

2.2、 2024Q2 煤炭价格承压，上市煤企业绩环比回落

2024Q2 单季上市煤企业绩环比下滑。28 家上市煤企 2024Q2 单季合计实现营业 收入 3272 亿元，环比-0.9%；归母净利润 393 亿元，环比-7.9%；扣非后归母净利润 382 亿元，环比-11.8%。剔除中国神华后，27 家上市煤企 2024Q2 单季合计实现营业 收入 2467 亿元，环比+1.8%；归母净利润 257 亿元，环比-4.1%；扣非后归母净利润 252 亿元，环比-18.7%。Q2 单季业绩下滑，整体由煤价走势疲弱所致。晋陕蒙煤矿 开工率 2024Q2 均值为 83.1%，同比-1.6pct，环比 2.9pct，安监影响逐渐减小，环比 来看煤企供应有所改善，但由于 2024Q2 煤价延续回落，拖累煤企 Q2 业绩表现。