2024年证券行业中报总结：泛自营为业绩胜负手，出海为业务加速点

一、43 家上市券商归母净利润同比下降 22.5%

2024年上半年，43家上市券商实现归母净利润635.32亿元，同比下降22.5 %；实现 营业收入2352.54亿元，同比下降12.8%。 2024Q2单季度43家上市券商合计归母净利润346.4亿元，同比-11.5%，环比+18%。 2023Q3-Q4上市券商合计归母净利润280.7亿元（同比-10%）和187.5亿元（同比22%），基数效应下，下半年业绩降幅压力有望缓释。

从收入拆分来看，2024上半年上市券商的各业务板块均出现了一定程度的下滑，这 在一定程度上反映了去年高基数效应带来的压力。整体来看泛投资业务和资管业务 的表现相对更为稳健。2024上半年，43家上市券商实现代理买卖业务净收入461.11 亿元，同比-13%；资管业务实现收入221.62亿元，同比-3%；实现利息净收入166.86 亿元，同比-29%；投行业务实现收入140.64亿元，同比-41%；而投资业务（即投资 收益+公允价值损益）实现收入782.76亿元，同比-11%。

降本增效下管理费用开始收缩。从2024上半年管理费用来看，43家上市券商管理 费用合计1119亿元，同比-9%，主要来自于人均费用的下降。上市券商中管理费用 降幅显著的有中金公司（同比-22%）、天风证券（同比-21%）、华西证券（同比 -19%）、华泰证券（同比-17%）。 2024年上半年，管理费用降幅大于营收降幅（或者费用增幅小于营收增幅）的有 17家，随着业绩降幅企稳，降本增效持续，后续有望贡献一定利润增量。

二、市场表现与资产配置分化

（一）权益市场波动加剧，投资业绩下行

上半年，市场的震荡行情对证券公司的自营结构和风险策略提出了严峻的考验。根 据上市券商的数据，自营固收类证券相对净资产的比重有所下降，2024年上半年平 均降至248%；与此同时，权益类证券的占比也呈现轻微下滑趋势，平均降至18%。 在各家券商中，中金公司、国信证券、申万宏源的自营权益类证券及证券衍生品相 对于净资本的占比较高，分别达到42.1%、48.9%和41.6%。

自营投资为券商业绩胜负手。2024上半年，43家券商投资类业务收入合计为 782.76亿元，同比-11.4%，但较2022H1的510.96亿元上涨53%。

2024年上半年，全行业43家上市券商中投资收益（含公允）收入居前的分别为中信 证券（119.49亿元，+0.4%）、招商证券（55.50亿元，+17.4%），呈现不同程度的 上升。涨幅领先的有业务扭亏为盈的华林证券，以及东兴证券、南京证券、红塔证 券、国元证券和东方证券，分别同比+1588%、+121%、+89%、+64%、+49%、+34%。

（二）投资业务配置与路径有所分化

1.整体杠杆下降，杠杆调整不一

证券公司高质量发展，重视提高资金使用效率。2024年上半年全行业43家上市券商 整体杠杆率达4.556倍，相较去年同期杠杆率4.79倍有所下降。2024年上半年全行业 43家上市券商整体剔除代理款项杠杆率达3.75倍，相较去年同期杠杆率3.88倍有小 幅下滑。

从上市券商来看，2024H1，剔除代理款项杠杆率领先的有中金公司、国泰君安、 国联证券，较20年提升幅度显著的有方正证券、国联证券、天风证券。

近年来券商资产负债表中，金融投资资产占比逐年提升，头部券商金融投资资产占 比普遍高于40%，其中，申万宏源、招商证券和中金公司在2024H1分别到达 60.2%，56.3%和54.9%。但2024上半年头部券商中仅招商证券、广发证券、中信 证券金融投资资产占比实现了较年初的进一步提升。

市场波动凸显券商资配能力。从泛自营投资收益率指标上看，各家公司差异巨大， 各家券商的表现仍然存在较大差异，大部分头部券商的投资收益率五年平均值集中 在5%-6%，上半年市场环境的波动性增加，自营收入显著减少，导致头部券商的收 益率普遍下降，但中国银河、招商证券仍有明显提升。

2.结构：债券投资占比分化，加大其他权益工具投资

2024年上半年，市场表现结构性分化，证券公司的投资资产配置也同样分化。 2024年上半年，债市表现突出，中证全债上涨4.31%，中证红利指数上涨7.75%相 对沪深300的超额收益高达6.9%。

证券公司的金融投资资产由交易性金融资产、其他债券投资、债权投资和其他权益 工具构成，根据业务模式和合同现金流差异，债券投资可以被计入交易性金融资产 （FVTPL）、其他债券投资（FVOCI）、债权投资（FVAC）。其中交易性债券投 资（FVTPL）的期内公允价值变动计入当期损益，利息收入计入投资收益，相对更 受益于债牛行情。 从今年上半年变动来看，43家上市券商中有26家加大了对债券（FVTPL）的投 资，其中东兴证券、南京证券和长江证券，分别同比提升187%、200%、88%。

从存量来看，各家债券交易投资的结构性分化明显。国元证券、方正证券和红塔证 券，整体固收占金融投资资产的比重均在80%以上。固收资产中，第一创业、长城 证券的债券（FVTPL）占总体固收的比重均在90%以上，高达99%和95%。

多家券商加大对永续债及类高股息股票的投资。截止2024年6月底，43家上市券商 其他权益工具投资合计为3356亿元，较年初+61%，占金融投资资产的比重由2023 年的3.4%提升至2024H1的5.5%。其中中信证券、东方证券、国泰君安较年初增速 突出，其他权益工具投资分别较年初增长604%、121%和209%。

3.客需中介转型，提升交易能力

场外衍生品面临监管规范压力。从应付客户保证金间接衡量公司场外衍生品业务发 展速度，近年来头部券商应付客户保证金增长迅速，但2024年中期，一级交易商期 末应付客户保证金余额均值为584亿元，较年初-7%。其中，中信证券、中信建投应 付客户保证金分别较年初增长2.2%、0.46%，其余一级交易商应付客户保证金较年 初出现一定程度的下滑，如中金公司、华泰证券分别下滑20%、11%。

重资本业务向客需的资本中介业务转型，减弱方向性波动。随着机构投资者壮大， 面向机构客户提供金融市场的销售交易、投资顾问、大宗经纪、基金及衍生品等金 融工具的发行、产品做市服务，能够赚取风险中性投资收益或财务顾问费，平抑重 资产业务的高波动。 如华泰证券，权益投资以大数据交易、宏观对冲和创新投资为核心，迭代升级平台 化业务模式，有效提升一体化的专业投资交易能力；据公司半年报，截止 2024H1，科创板股票做市交易业务累计报备做市股票123只，上市基金做市业务累计为556只基金提供流动性服务，均位居市场前列。FICC交易投资积极搭建FICC 全品种投资管理与综合交易平台，持续探索业务模式并丰富产品发行体系，践行去 方向化的大类资产轮动下的对冲基金组合管理模式，积极把握市场机会并有效控制 风险敞口暴露，以领先的定价能力和平台赋能，获取低波动、低回撤的稳定收益 率，实现良好投资业绩。做市业务着力打造“体系化、自动化、策略化”的现券做 市系统，现券做市报价策略不断丰富，获得iDeal 优选报价商和Xbond 现券匿名点 击自动做市资格，做市交易量、品种覆盖等维度实现突破，主要品种做市规模位居 行业前列。 如银河证券从传统债券业务向FICC业务转型，投资范围已扩展到境内外FICC全领 域；大力发展基于客需的创新类投资交易业务，构建起自营投资、产品创设、销售 交易、固收做市等一体化的综合业务模式，由重资本向轻重并举过渡，有效防控投 资风险，成为公司稳定收入的基石。

三、泛财富管理：降佣降费落地，产品端静待回暖

（一）市场交投反复震荡，佣金率持续下滑

随着市场交易持续低迷，2024年上半年末沪深两市日均成交额为7229亿元，半年度 环比上升6.45%，同比下降8%。为稳定市场预期、提振投资者信心，证监会明确了 下半年资本市场的工作重点，并联合多部委出台一系列政策措施，力求通过更全面 的政策布局和监管措施来恢复市场的活力，旨在有效稳定市场预期，增强市场流动 性。 8月9日，证监会围绕《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决 定》再次发声，对深化资本市场改革作出部署，提出“健全投资和融资相协调的资本 市场功能”、“促进资本市场健康稳定发展”以及“建立增强资本市场内在稳定性的 长效机制”等重要举措。这些措施旨在增强市场信心和流动性，有望稳定市场环境， 促进交易活跃，为证券公司的业务发展带来更多机遇。

公募基金降费改革落地，监管引导行业高质量发展。2024年7月1日，《公开募集 证券投资基金证券交易费用管理规定》正式生效实施。自该日起，公募交易佣金率 标准将按照被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之2.62，其他类型则不 得超过万分之5.24的标准执行。这一调整旨在降低投资者成本，提升市场竞争力， 推动公募基金行业实现更高质量的发展目标，同时也将进一步规范基金交易费用， 增强行业透明度，优化投资者体验。

2024上半年，43家券商经纪业务收入合计为461.11亿元，同比-13%。

2024H1，经纪业务收入居前的券商有中信证券（48.80亿元，-7.8%）、国泰君安 （30.78亿元，-12.1%）、广发证券（27.62亿元，-8.6%）、华泰证券（27.23亿 元，-13.6%）、招商证券（25.77亿元，-12.1%）和中国银河（25.10亿元，- 13.0%），主要受代销金融产品收入拖累，头部券商经纪业务收入出现下滑。 2024H1，行业经纪业务收入大部分较去年同期有所下降，仅有国联证券、山西证 券、财达证券实现了收入上升，出现逆势增长，分别同比增长6.9%、14.0%和 1.7%，达到2.79亿元、2.53亿元和2.88亿元，主要是由于交易单元席位租赁收入同 比增长。

（二）产品回暖乏力，资管业务增长放缓

公募基金的低风险偏好虽有回暖，但整体规模增长乏力。截止2024年6月30日，公募基金合计净值为30.71万亿元，同比+12.20%，其中股混型基金净值合计为2.04 万亿元，同比-23.88%，债券型基金净值合计为10.60万亿元，同比+26.79%。 受到产品结构变化，市场波动业绩下滑，公募基金费率下降影响，公募基金公司整 体业绩略有下滑，分化较大。据统计，二十家基金公司24H1净利润合计109亿元， 同比-13%。

净值化时代下券商资管转型、私募资管规模企稳回升。多家券商积极筹设资管子公 司并申请公募基金管理业务资格，加速布局公募赛道。多家券商也积极在组织结 构、人才储备、投研体系、产品布局等方面加强建设与准备。8月26日，华安证券 资管子公司华安资管正式开业。根据基金业协会数据，截至2024年6月末，证券公 司及其资管子公司私募资管产品存续规模为 51993.02 亿元，较23年末下降 9.13%。从证券公司受托资金规模来看，中信证券、国泰君安、中金公司、管理规 模位居前列，分别为14564亿元（同比-3%）、5870亿元（同比+16%）、5840亿 元（同比-7%）；增速来看国联证券、国泰君安、国信证券规模增速领先，分别增 长19%、16%和16%。

资管业务成为业绩稳定器。2024上半年，43家证券公司合并报表的资管业务收入 合计为221.6亿元，同比-3.1%，较2021H1的三年CAGR为-0.13%。

券商通过增持公募基金、申请公募牌照转型仍进行时，券商资管表现分化， 2024H1，资管业务收入居前的券商有中信证券（49.14亿元，-1.08%）、广发 证券（33.83亿元，-19.21%）、华泰证券（22.20亿元，+6.48%）、国泰君安 （19.21亿元，-8.06%），其中下滑的主要是受券商资管规模及业绩下滑拖 累。

四、投行及资本化业务：阶段性放缓

（一）一二级再平衡下投行业务成为业绩的显著拖累

2024上半年IPO融资规模达325亿元，较去年同期IPO融资规模2097亿元同比下降 84.5%，再融资规模达978亿元，较去年同期再融资规模4530亿元同比下降78%。在 整体市场环境趋冷的背景下，投行业务的业绩显著下滑。

2024年上半年，全行业43家上市券商投行业务实现收入140.6亿元，较去年同期投行 业务实现收入238.2亿元同比下降41.0%，后续随着基数下降，预计投行业务压力减弱。

投行业务收入头部格局基本稳定，但由于股权优势的投行业务收入下行更显著，整 体投行业务收入集中度呈现下降趋势。规模居前的上市券商分别为中信证券（17.35 亿元，-55%）、中金公司（12.81亿元，-36%）、中信建投（10.02亿元，-62%）、 海通证券（8.54亿元，-56%）。 上半年仍有部分券商因低基数实现逆势增长，拖累较小。24H1投行业务收入增速居 前的券商分别为广发证券、中国银河、东兴证券，分别同比增长13%、42%、30%， 达到3.36亿元、2.66亿元和2.57亿元。并购业务贡献仍低；海外子公司的投行业务发 展一定程度对冲了业绩压力，中金、中信、国君、银河的海外子投行业务收入占集团 投行业务收入比重显著提升至38%、15%、17%、8%。

（二）投行资本化：盈利阶段性承压，静待市场回暖

受行业监管趋严以及市场波动影响，一级私募的募资、投资、退出规模有所缩减。 退出承压下，私募股权公司多调整基金配置原则，提高项目选择标准，积极寻求已 投企业多元化退出路径。 受到新增募资难、上市退出难、估值不稳定等影响，2024上半年，证券公司的私募 股权子公司和另类投资子公司盈利均有所回撤，其中私募股权子公司中信金石投 资、华泰资金、海通开元分别亏损1.5亿元、6.5亿元和3.4亿元，而中金资本盈利 2.47亿元，相对较为稳健。

从规模上看，2024上半年，主要券商私募股权子公司管理规模基本稳定，而海通开 元截止24Q2月均规模283亿元，较年初+28%，上半年新增投资项目覆盖集成电 路、新一代信息技术、新能源、新材料、航空航天等科技领域，加速开展浦东新区 和安徽海螺工业互联网母基金投决工作；华泰紫金截止24Q2月均规模283亿元，较年初-37%，积极寻求已投企业多元化退出路径，以应对盈利波动压力。

中金资本、中信金石是在管理规模及盈利能力上均有较大竞争优势的私募子公司。 据公司财报，中金资本致力于打造综合性一体化、多层风险分散的私募股权投资基 金业务平台，对内实现资源集中和管理协同，对外形成开放性的平台生态。强化国 际化优势，开发境外客户、培养跨境业务能力，加速布局美元基金、并购基金、创 业投资基金等重点业务。2024年，中金资本管理部与地方政府、国内外产业集团、 金融机构合作，落地多支绿色主题基金，同时在新能源、新材料等赛道投资多家优 质企业，涵盖光伏电池、氢能、锂电材料等细分领域，服务绿色低碳产业发展，积 极推动绿色低碳产业的发展，助力创新型绿色技术在中国扎根和推广。 据公司财报，中信金石投资致力于成为国内领先的私募投资基金管理机构。近年 来，完善基金产品线，通过股权投资支持国家战略性新兴产业和科技创新企业，涵 盖新材料、新能源、新一代信息技术、高端制造、医疗健康等领域，同时推动重大 项目建设、突破关键技术、保障产业链稳定，并践行“双碳”战略。其全资子公司 中信金石基金自2014年设立中国首只类REITs不动产基金以来，累计管理规模达人 民币349.82亿元，在国内不动产基金中名列前茅。展望2024年下半年，金石投资 将采取“自上而下、研究先行”的方法，重点布局具有技术前瞻性和高技术壁垒的 企业，同时拓展境外投资，把握新区域经济发展的机会，作为境内投资的有益补 充。

五、资本中介业务：竞争激烈下利差有所下行

2024上半年，证监会先后采取了禁止限售股出借、降低转融券效率、严禁利用融券 实施变相T+0 交易等系列措施，降低市场波动风险。2024年上半年月均两融余额为 15180.22亿元，同比-4.5%。

利息净收入有所承压。43家上市券商上半年利息净收入合计为167亿元，同比下降 29%。两融规模收缩、费率下行使得多数券商收入降幅大于规模降幅，均面临着稳 规模（份额）与稳息差的平衡。上半年中金、中信、建投等融券优势突出的券商测 算两融利率降幅更为显著。

43家上市券商中，24H1利息净收入居前的有中国银河（18.39亿元，同比16.6%）、海通证券（17.71亿元，同比-118.9%）和中信证券（11.16亿元，同比29.3%）；其中，海通凭借两融和股质业务规模领先贡献较高利息收入，而银河证 券凭借相对占比较高的债券类投资利息收入贡献了更稳定的利息净收入。 24H1利息净收入增速居前且收入高于1亿元的为浙商证券、光大证券、华泰证券， 分别同比增长15%、11%、11%，达到4.01亿元、9.82亿元和7.11亿元。

据半年报数据统计，上市券商中融出资金规模居前的为中信证券（1134亿元，同比 +2.0%）、华泰证券（1036亿元，同比-1.8%）、国泰君安（829亿元，同比 -6.7%）。表内股票质押式回购规模居前的为中信证券（401亿元，同比+24%）、海 通证券（229亿元，同比-15%）、国泰君安（208亿元，同比-12%）。

市场竞争激烈，两融利率有所下滑。2024H1，两融增速放缓，两融作为流动性较 好、风险较小的客需资本中介业务，券商竞争趋于激烈。券商降低投资者的两融利 率，不仅能够吸引高净值客户，还有助于促进杠杆资金入场，提升A股市场的流动 性和活跃度，助推资本市场活跃。测算显示，头部券商两融利率多有所下滑，位于 5%-7%之间。

六、国际业务：提速发展，头部优势巩固

2024年以来政策信号频出，支持稳步扩大资本市场领域制度型开放，进一步推进 资本市场高水平对外开放。2024年新“国九条”指出，进一步全面深化资本市场 改革，统筹好开放和安全。党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步 全面深化改革、推进中国式现代化的决定》要求，主动对接国际高标准经贸规则， 稳步扩大制度型开放，建设更高水平开放型经济新体制。有序扩大商品市场、服务 市场、资本市场、劳务市场等对外开放。具体举措上，2023年3月起实施的《境外 上市备案管理制度规则》使得境内企业境外上市监管自此进入备案制时代，推动了 境内企业与中介机构进一步走出国门。据中证报，截至6月18日，共备案158家企 业赴境外上市，其中85家去香港上市，73家去美国上市。2024年4月，证监会推出 5项措施来进一步拓展优化沪深港通机制、共同促进两地资本市场协同发展。

2024上半年，恒生指数先抑后扬，涨幅3.94%；港股市场IPO、港股日均交易量同 比分别下降26%、4.5%，降幅收窄；中资美元债综合指数、投资级指数分别上涨 3.32%、2.21%。 证券公司进一步发力国际化布局，在地域、业务和集团协同上深入发展。2024上半 年，多家上市券商国际业务收入提速增长，华泰证券（64.9亿元，同比+67%）、 中信证券（60.9亿元，同比+25%）、国泰君安（13.96亿元，同比+46%）、东方 证券（1.32亿元，同比+222%），华泰证券、中金公司、中信证券的海外业务营收 占比高达37%、26%、20%，分别较2023年提升15.5pct、提升4.5pct和降低 0.7pct。

华泰证券通过全资子公司华泰国际及其持有的华泰金控（香港）、华泰证券（美 国）、华泰证券（新加坡）等经营国际业务，不断提升跨境服务水平。2024上半 年，华泰证券（美国）FICC 业务正式上线，美国本土业务与境内及香港业务跨境 联动协同机制不断优化；新加坡子公司积极推进交易平台建设，持续打造“投行+ 财富+ 机构交易”的生态体系，着力发展以新加坡为支点的东南亚资本市场服务及 投资银行业务，落地股权衍生品及固定收益业务，并积极寻求新的业务突破点。 国泰君安围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台，在香港主要通过国泰君安国际 开展经纪、企业融资、资产管理、贷款及融资和金融产品、做市及投资业务，并已 在美国、欧洲及东南亚等地进行业务布局。国际化布局取得积极进展，英国子公司 完成首批权益类北向客需交易，澳门子公司完成首笔港股经纪交易，越南子公司股 票纳入MSCI 前沿市场指数。国泰君安国际2024上半年营收22亿港元，同比 +41%，其中机构投资者服务分部收益同比大幅上升64%至8.63亿港元，投资管理 分部收益同比大幅跃升509%至2.11亿港元。

七、行业格局：龙头券商更为稳健，强化头部化趋势

行业格局整体呈现高集中度态势，头部化趋势不断凸显。2024年上半年，TOP5券商 营收占比达39.77%，同比+1.8pct，归母净利润占比达47.3%，同比+47.3pct；净资 产占比达37.0%，同比-0.2pct，总资产占比达39.8%，同比+0.3pct。 整体来看券商行业集中度稳定在高水平并呈现增长趋势，而利润集中度更高。中大 型券商均通过上市及再融资等多种渠道积极补充资本，但头部券商拥有更强的资本 摆布能力及盈利能力。

龙头券商的业绩表现较为稳健，尽管基数较高，长期来看其表现依然优于行业平均水 平。2024上半年TOP5上市券商营收同比-8.8%，全行业其他上市券商整体营收同比15.3%，TOP5券商归母净利润同比-9.7%；全行业其他上市券商整体归母净利润同比 -31.2%。 由于龙头券商具有更均衡的营收结构，更强的资本实力与抗风险能力，能够提供全 产业链服务且不断借助龙头优势深化战略转型，业绩稳定性更强。

编辑：火腿肠