2024年纺织服装行业H1中报综述：2024H1纺织制造板块业绩表现靓丽，运动服饰消费展现韧性

1. 纺织制造：2024H1 营收业绩均实现快速增长，产能利用率回升带动毛利率向上

纺织制造板块，我们选取申洲国际/华利集团/伟星股份/浙江自然/健盛集团/百隆东方/新澳股份/开润股份/南山智尚作为分析样本。 品牌客户去库结束，订单恢复常态，2024H1 纺织制造板块营收实现快速增长。从上市公司层面看，2024年上半年，纺织制造板块实现营收 376.67 亿元，同比增长 17.5%。分季度看（不包含申洲国际），24Q1-24Q2分别实现营收 105.91、141.00 亿元，同比增长 22.8%、18.7%。其中，伟星股份、华利集团24Q2营收同比增长 32.2%、20.8%，增速领先。从纺织服装出口看，2024 年上半年，我国纺织服装出口金额为1431.76亿美元，同比增长 0.3%，其中纺织品、服装出口金额分别为 693.51、738.25 亿美元，同比增长3.3%、持平。越南纺织品和服装、制鞋出口金额分别为 165.23、107.18 亿美元，同比增长5.0%、9.1%。

产能利用率回升带动纺织制造板块毛利率整体回升。盈利能力方面，2024 年上半年，纺织制造板块销售毛利率为 27.0%，同比提升 3.2pct。分季度看（不含申洲国际），24Q1-24Q2 纺织制造板块销售毛利率分别为 24.4%、27.0%，同比提升 1.5、1.3pct。2024H1 百隆东方销售毛利率较上年同期仍有差距，预计主要为棉花价格处于低位，公司为保证产能利用率而采取“以价换量”策略，坯纱占比较上年同期有所提升。

上半年纺织制造公司费用率稳定，汇兑收益同比下降。期间费用率方面，2024 年上半年，纺织制造板块期间费用率同比提升 0.5pct 至 9.4%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.6%/7.1%/0.7%，同比变化为-0.11/+0.03/+0.57pct。今年上半年，纺织制造板块财务费用率提升主因汇兑收益下降。

2024H1 纺织制造板块业绩增幅快于营收，展现业绩弹性。2024 年上半年，纺织制造板块实现归母净利润 63.21 亿元，同比增长 31.4%。分季度看（不含申洲国际），24Q1-24Q2 归母净利润分别为12.71、21.19亿元，同比增长 44.1%、17.7%。

2. 运动服饰：2024H1 国内体育娱乐用品消费双位数增长，线上渠道表现优于线下

2024H1 体育娱乐用品社零实现双位数以上增长，李宁营收增速相对较缓。2024 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度分别实现营收 337.35、143.45、72.03、51.41 亿元，同比增长13.8%、2.3%、10.4%、19.2%。分品牌看，安踏体育旗下的安踏品牌、FILA 品牌、迪桑特及可隆其它品牌营收同比增长分别为13.5%、6.8%、41.8%；特步国际旗下的特步主品牌、索康尼与迈乐营收同比增长分别为6.6%、72.2%。2024年上半年，我国社零、体育/娱乐用品社零累计同比增长分别为 3.7%、11.2%。2024 年上半年，阿迪达斯大中华区实现营收 17.19 亿欧元，同比增长 4.2%。2023 年 12 月-2024 年 5 月，耐克大中华区实现营收39.47亿美元，同比增长 3.8%。

分渠道看，2024 年上半年各品牌电商渠道增速快于整体营收增速。电商渠道方面，2024H1，安踏品牌、李宁、特步主品牌、361 度电商业务收入同比增长 20.1%、11.5%、20%+、16.1%。线下渠道方面，四家运动服饰公司今年上半年均保持净开店态势，但开店速度相比 2023 年有所放缓，外延开店对公司营收增长贡献有限。分成人与儿童板块看，儿童业务门店数量同比增速为中单位数至双位数，快于成人。李宁：成人门店数量与年初基本持平，电商增速领先。截至 2024H1 末，公司直营门店1495家，较年初净减少 3 家，门店数量同比增速为 5.1%；加盟门店 4744 家，较年初净增长2 家，门店数量同比增速为持平。李宁 YOUNG 门店 1438 家，较年初净增加 10 家，门店数量同比增速为12.3%。2024 年上半年，直营、电商、批发渠道收入同比增长分别为 2.7%、11.5%、-1.9%，收入占比为 24.4%、27.9%、46.0%。

安踏体育：直营收入占比继续提升，迪桑特开店速度较快。截至 2024H1 末，安踏、安踏儿童门店分别为 7073、2831 家，较年初净增加 20、53 家，门店数量同比增速分别为 1.9%、5.2%。安踏品牌DTC渠道、电商、批发渠道收入占比为 55.6%、34.6%、9.8%，批发渠道收入占比同比下滑0.4pct。FILA品牌，截至2024H1 末，门店数量 1981 家，较年初净增加 9 家，门店数量同比增速为 2.0%。迪桑特、可隆品牌，截至2024H1 末，门店数量 197、160 家，较年初净增加 10、-4 家，门店数量同比增速为7.7%、持平。特步国际：今年上半年成人及儿童门店均小幅增加。截至 2024H1 末，中国内地及海外的特步成人品牌店共 6578 家，较年初净增加 7 家，门店数量门店同比增速为 2.1%。特步儿童品牌店共1706 家，较年初净增加 3 家，门店数量同比增速为 7.4%。 361 度：今年上半年拓店速度有所放缓。截至 2024H1 末，中国内地门店共5740 家，较年初净增加6家，门店数量同比增速为 1.7%。361 度儿童门店 2550 家，较年初净增加 5 家，门店数量同比增速4.2%。

2024H1 运动服饰公司毛利率稳中有升。2024 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度毛利率分别为 64.1%、50.4%、46.0%、41.3%，同比变化为+0.8、+1.7、+3.1、-0.3pct。安踏体育旗下，安踏主品牌、FILA 品牌、所有其它品牌毛利率分别为 56.6%、70.2%、72.7%，同比提升0.8pct、1.0pct、-0.7pct。361度毛利率下滑主因儿童业务推出更多高性价比产品，毛利率下降，以及成人鞋履产品高性价比尖货产品占比提升。

李宁广宣费用增加致销售费用率提升幅度较高，特步国际旗下专业运动品牌DTC 经营推进致管理费用提升幅度较高。2024 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度销售费用率分别为35.0%、30.2%、23.5%、17.8%，同比变化为+1.0、+2.0、+0.3、+0.2pct，其中，安踏体育、李宁、特步国际、361 度广告及宣传支出占收入比重同比变化分别为+0.4、+1.3、+0.1、+1.7pct。2024 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361度管理费用率分别为 5.8%、4.7%、11.1%、6.1%，同比变化为+0.1、+0.5、+1.4、-0.6pct。在研发方面，2024年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度研发投入占收入比重分别为2.7%、2.2%、2.2%、2.8%，同比变化+0.4、+0.1、-0.5、-0.5pct。

今年上半年李宁归母净利润下滑，安踏体育业绩增长稳健。2024 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度实现归母净利润分别为 77.21、19.52、7.52、7.90 亿元，同比增长62.6%、-8.0%、13.0%、12.2%，归母净利润率分别为 22.9%、13.6%、10.4%、15.4%，同比变化+6.9、-1.5、+0.2、-1.0pct。剔除Amer 影响，安踏体育的归母净利润为 61.61 亿元，同比增长 17.0%，归母净利润率 18.3%，同比提升0.5pct。361度净利率下滑主因应收账款计提增加及其它收入下降。

运动服饰公司库存周转处于可控水平，2024 年上半年 361 度经营活动现金流相对较弱。存货方面，2024H1，安踏体育、李宁、特步国际、361 度存货周转天数分别为 113、61、92、84 天，同比减少11天、增加 4 天、减少 21 天、减少 2 天。经营活动现金流方面，2024H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度经营活动现金流净额分别为 85.0、46.9、8.3、1.6 亿元，占归母净利润比重分别为1.1、2.4、1.1、0.2。

3. 黄金珠宝：2024Q2 黄金首饰终端消费承压，黄金珠宝板块上半年业绩平稳增长

黄金珠宝板块，我们选取老凤祥/中国黄金/周大生/菜百股份/潮宏基/曼卡龙作为分析样本。24Q2 金价急涨背景下，黄金珠宝行业景气度下降，上市公司表现好于行业。从上市公司层面看，2024年上半年，黄金珠宝板块实现营收 989.59 亿元，同比增长 9.7%，分季度看，24Q1-24Q2 分别实现营收575.63、413.95 亿元，同比增长 11.3%、7.7%。从行业层面看，2024 年上半年，限额以上金银珠宝零售额为1725亿元，同比增长 0.2%，分季度看，24Q1-24Q2 分别实现 996.40、728.60 亿元，同比增长4.5%、1.4%。2024年上半年，我国黄金首饰消费量为 270.02 吨，同比下降 26.68%，分季度看，24Q1-24Q2 分别为183.92、86.10吨，同比下降 3.0%、51.8%。年初以来，我国黄金珠宝消费在 2024 年春节期间实现开门红，但今年2季度开始，金价急速上涨，24Q1-24Q2 上金所 AU9999 收盘均价同比涨幅为 16.3%、23.4%，叠加黄金首饰加工费和品牌溢价高等因素，消费者观望情绪增强，加盟商进货更为谨慎，2 季度我国黄金首饰终端消费量大幅下滑，黄金珠宝社零基本保持平稳，但上市公司表现好于行业整体。

2024 年上半年老凤祥及中国黄金毛利率稳中有升。盈利能力方面，2024 年上半年，黄金珠宝板块销售毛利率为 8.8%，同比下滑 0.1pct，其中老凤祥、中国黄金销售毛利率同比提升0.7pct、0.2pct，主因产品结构稳定、受益于金价上涨；曼卡龙/潮宏基/菜百股份/周大生销售毛利率同比下滑4.6/2.7/2.4/0.1pct，主因渠道结构及产品结构变化。分季度看，24Q1-24Q2 黄金珠宝板块销售毛利率分别为8.4%、9.4%，同比下滑0.15pct、0.11pct。

2024 年上半年黄金珠宝板块期间费用率整体保持平稳。期间费用率方面，2024 年上半年，黄金珠宝板块期间费用率同比下滑 0.05pct 至 2.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/0.6%/0.1%/0.1%，同比变化为-0.04/+0.01/-0.01/-0.01pct。周大生 2024H1 销售费用率同比提升 1.5pct，2024Q2 销售费用率同比提升 3.6pct，主因自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大所致。潮宏基 2024H1 销售费用率同比下滑 2.7pct，2024Q2 销售费用率同比下滑3.2pct，主因公司线下渠道持续推进“自营转加盟”，自营门店销售费用下降。

今年上半年黄金珠宝板块业绩增速弱于营收，24Q2 业绩同比下滑。2024 年上半年，黄金珠宝板块实现归母净利润 32.85 亿元，同比增长 2.0%，分季度看，24Q1-24Q2 分别实现归母净利润19.42、13.43亿元，同比增长 9.9%、-7.7%。2024 年上半年，周大生归母净利润下滑，主因销售费用率上升较快；菜百股份归母净利润下滑，主因盈利能力相对较低的投资类产品占比提升拉低公司整体销售毛利率。

2024 年上半年黄金珠宝公司线下门店逆势扩张，曼卡龙/菜百股份线上渠道高增长。分渠道看，线下展店方 面，截至 2024H1 末， 老凤祥 /周大 生/ 中国 黄金/潮宏 基 /曼卡 龙/菜百股份门店数量分别为6022/5230/4266/1451/224/93 家，较年初净增加 28/124/9/52/6/6 家。线上渠道方面，2024 年上半年，菜百股份 / 周 大 生 / 曼 卡 龙 / 潮 宏 基 线 上 渠 道 实 现 营 收 22.99/11.91/6.68/5.36 亿元，同比增长49.99%/3.09%/103.82%/-4.12%。