2024年轻工制造行业Q2轻工板块财报综述：逆风彰显龙头韧性，聚焦行业份额集中

1. 轻工整体：收入显现韧性，业绩同比承压

2024Q2 轻工制造板块收入同比+0.52%提升至 1525.76 亿元，2024H1 同比+4.00%至 2890.47 亿元。2024Q2 归母净利润同比-3.24%至 94.76 亿元，2024H1 同比+15.75%至 171.51 亿元。其中 2024Q2 家居、包装印刷收入增速转负，造纸、文娱用品增速也呈 环比收窄趋势。原材料成本上行及海运费加剧带动毛利率下降，受去年同期汇兑高基 数影响，2024Q2 财务费率同比显著上行，使得 2024Q2 归母净利润略有承压。

外销收入景气度持续，内销承压，不同赛道公司业绩分化。分品类来看：1）家 居受行业低景气及去年同期高基数影响，整体较为承压，2024Q2 传统家居企业 个体收入降幅区间主要集中在 4-21%不等，其中零售渠道下滑较为严重，整装增 速持续，但外销仍贡献较强增量；2）造纸：上半年纸张需求整体平稳偏弱，供 给端则有部分新增产能扰乱市场，导致 2024Q2 纸价环比下跌。板块整体收入虽 然环比有所提升，但主要受益于上市公司的新产能投放带来的整体销量增长；3） 包装收入同比-0.95%，其中纸包装受益于 3C 消费电子回暖及环保包装业务拓展， 收入有所增长，金属包装受制于下游消费需求疲软收入呈下滑趋势；4）文娱用 品收入同比+7.32%，消费环境承压导致增幅略有收窄，但国货品牌积极推陈出新， 后续龙头份额提升及产品结构升级值得持续关注。

2024Q2 宏观消费疲软叠加海运费及汇兑扰动，轻工板块利润呈个位数下滑。行 业β层面，5-7 月海运费高增使得部分企业毛利率承压，2024Q2 轻工板块毛利率 -0.18pct，去年同期高基数汇兑扰动业绩表现，2024Q2 轻工整体财务费率 +0.71pct，归母净利润同比-3.24%，归母净利率-0.24pct。从细分板块来看，为 适应消费趋势和市场变化，家居公司对消费者和经销商进行双重让利，价格下行 影响业绩表现；2024Q2 浆价持续上行，纸价上涨乏力成为造纸行业盈利能力受 损主要原因；铝锭价格上行且当前维持高位震荡，二片罐利润率仍具备较大修复 空间；消费承压环境下文娱收入增幅收窄，导致销售费率增厚，影响利润表现。 

量房改善未来或将成为家装主要增量，2024 年下半年外销或受基数 扰动增速将有所放缓，但未来拉美等新兴市场增量叠加发达经济体需求回暖有 望保持外销增长趋势；短期看木浆价格或将持续回落，并在低位盘整，成本端较 难对纸价形成支撑，2024Q4 伴随纸企高价浆库存消化结束，行业整体盈利能力 有望得到修复；包装需求环比改善，纸包装龙头裕同科技烟包、环保包装业务持续增长，中粮包装收购事件有望在未来加速行业整合，提升金属包装行业溢价能 力；文娱品类关注细分行业龙头公司的份额提升及业务多元化发展。

2. 家居：Q2 家居业绩磨底，开启存量新征程

2024Q2 家居板块收入同比-3.46%至 613.81 亿元，2024H1 同比+3.80%至 1119.12 亿元；2024Q2 归母净利润同比-9.48%至 59.01 亿, 2024H1 同比-2.49%至 90.88 亿。

2024 年国内新开工、竣工面积同比下滑 20+%，房地产市场销售困难、消费者购 房意愿减弱、家居消费推迟，家居行业整体已经逐渐过渡至存量市场竞争阶段， 其中单品类同质化产品面临更加直接的价格竞争，流量前置及碎片化促使企业 往整装/融合大店化、市场下沉、直播电商和家具出海四条主线延续拓展。2024 年 Q2 家居受行业低景气度和去年同期高基数影响，整体较为承压，Q2 收入降幅 区间主要集中在 4-21%不等，其中索菲亚、好太太、慕思等几家公司显示出较强 韧性，收入仅出现个位数降幅。零售渠道下滑较为严重，整装和外销为收入贡献 较强增量，家居板块收入同比-3.46%。

为适应消费趋势和市场的变化，家居公司对消费者和经销商进行双重让利，单品 价格下行使得家居整体毛利率呈下降趋势，2024Q2/H1 毛利率-0.67/-0.11pct。 其中欧派、索菲亚、顾家等头部企业通过电商、整装等多渠道赋能，毛利率仍然 维持增长趋势，但收入下行叠加销售、管理等费用的投放仍然使得利润承压更为 严重。分品类来看，软体家居因与地产链相关性相对弱、外销赋能等原因，业绩 略强于定制家居，而智能坐便器受制于激烈的价格战，2024Q2 利润下滑趋势也 较为明显。

展望 2024 下半年，新房承压、房地产经历量价深度调整背景下，存量房改善未 来或将成为家装主要增量，欧派、索菲亚、志邦等公司均已前瞻性针对存量房、 二手房进行产品渠道部署，以开辟存量和旧改时代家装新征程。近期湖北等地方 政府、美凯龙、京东等卖场及家居企业发布以旧换新补贴优惠政策，提振家装更 新需求，家居行业估值有望逐步修复。

3. 造纸：产能释放提振收入，盈利环比承压

2024Q2 造纸板块收入同比+5.12%至 482.52 亿元，2024H1 同比+4.69%至 942.62 亿 元；2024Q2 归母净利润同比+78.44%至 16.47 亿, 2024H1 同比+287.75%至 38.75 亿。 细分板块看，2024Q2 大宗纸收入同比+3.90%至 377.06 亿元，2024H1 同比+3.33%至 737.93 亿元。2024Q2 特种纸收入同比+9.75%至 105.45 亿元，2024H1 同比+9.91%至 204.69 亿元。

上半年纸张需求整体平稳偏弱，供给端则有部分新增产能扰乱市场，导致 2024Q2 纸价环比下跌。截至 2024 年 6 月底，双胶纸/白卡纸/箱板纸的价格较 2024 年 1 月 初 分 别 下 跌 了 0.44%/8.32%/5.00% ， 较 2024 年 3 月底分别下跌了 3.39%/10.18%/2.42%。板块整体收入虽然环比有所提升，但主要受益于上市公司 的新产能投放带来的整体销量提升。

成本压力上升，费用稳步下行。2024Q2 造纸行业毛利率同比+1.44pct，但环比 -1.30pct。相较于去年同期有所改善，但相较于 Q1 则有所下滑。Q2 浆价保持上 行，但纸价上涨乏力是造纸行业盈利能力受损的主要原因。费用端，整体期间费 用率有所下滑。销售费用率 2024Q2 同比-0.04pct；管理费用率 2024Q2 同比 -0.48pct；研发费用率 2024Q2 同比-0.39pct；财务费用率 2024Q2 同比-0.09pct。 综合费用率 2024Q2 同比-1.00pct。综合影响下,行业归母净利率 2024Q2 同比 +1.40pct。

龙头太阳纸业持续增长。太阳纸业 2024H1 实现营收 205.24 亿元，同比+6.11%； 实现归母净利润 17.58 亿元，同比+40.49%；实现扣非归母净利润 18.17 亿元， 同比+49.17%。单季度看，2024Q2 公司实现营收 103.39 亿元，同比+8.41%；实 现归母净利润 8.02 亿元，同比+16.94%；实现扣非归母净利润 8.65 亿元，同比 +30.01%。公司产能建设有序推进，龙头地位稳固。项目方面，公司目前新建项 目包括：1）南宁二期项目正式进入启动阶段，项目包括年产 40 万吨特种纸、年 产 35 万吨漂白化学木浆、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施；2）30 万吨生活用纸项目（一期）进展顺利，4 条生活用纸生产线预计在 2024Q3 陆续 进入试产；3）山东基地颜店厂区 3.7 万吨特种纸基新材料项目和 14 万吨特种 纸项目二期工程开工建设。我们认为公司未来项目按计划逐步实施并投入运营， 将有效促进浆纸生产能力不断提升，丰富产品矩阵。公司林浆纸一体化综合竞争 优势铸就长期护城河。

展望后续，短期看木浆价格或将持续回落，并在低位盘整，成本端较难对纸价形 成支撑。下游需求目前看依然较为平稳，预计纸价将跟随浆价波动。从盈利能力上看，由于部分高价浆的库存将在 2024 年 Q3 消化，2024 年 Q3 造纸行业的整体 盈利能力将继续受影响，而在 Q4 伴随纸企高价浆库存消化结束，成本压力有望 减弱，行业整体盈利能力有望得到修复。

4. 包装：二片罐盈利承压，静待格局改善

2024Q2 包装板块收入同比-0.95%至 294.53 亿，归母净利润同比-20.29%至 13.21 亿，收入稳健，利润承压。2024Q2 包装板块毛利率、费用率及归母净利率分别同比 -0.19、+1.08 及-1.09pct。

金属包装下游需求有待提振。金属包装下游需求中，饮料罐占据最大需求比例， 其次是金属盖、金属大罐、食品罐和化工罐。受下游消费需求不振影响，金属包 装公司 Q2 收入承压。龙头公司方面，宝钢包装/昇兴股份 2024Q2 收入增速分别 为-0.52%/-14.53%。

二片罐利润率仍具备较大修复空间。3 月初开始铝锭价格持续上行，截至 2024 年 6 月 30 日，铝锭价格达 20196.7 元/吨，处于历史高点；中报截止日后铝锭 价格维持高位震荡，至 2024 年 8 月 20 日，铝锭价格达 19157.1 元/吨。二片罐 业务利润率受铝锭价格上行影响，未来修复空间较大。宝钢包装/昇兴股份 2024Q2 毛利率同比-2.00pct/+3.56pct。

重点公司方面，裕同科技 2024Q2 实现营收 38.78 亿元，同比+12.28%；归母净利 润 2.78 亿元，同比+11.23%；扣非归母净利润 2.79 亿元，同比-19.01%；昇兴股 份 2024Q2 实现营收 15.45 亿元，同比-14.53%；归母净利润 1.12 亿元，同比 +6.97%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比-0.39%。

展望未来，纸包装板块企业向环保包装业务不断拓展，海外产能、智能工厂建设 有望提升毛利率中枢；金属包装板块，二片罐利润率仍具备较大修复空间，中粮包装收购事件有望加速行业整合，提升金属包装行业溢价能力，改善金属包装产 业链价值分配。

5. 文娱用品：聚焦份额集中，优选国货龙头

2024Q2 文娱用品板块收入同比+7.32%至 134.91 亿，归母净利润同比-12.49%至 6.06 亿，收入维持增长，利润承压。2024Q2 文娱用品板块毛利率、期间费用率及归 母净利率分别同比+0.05、+1.38 及-1.02pct。

行业龙头份额持续提升，收入稳健增长。文娱用品板块各细分行业龙头 2024Q2 收入增速普遍处于 0-15%区间，维持稳健增长，其中百亚股份仍处于品牌份额快速扩张的阶段，受益于线上渠道的高速增长，2024Q2 收入增速较快达 79.56%。

盈利能力方面，受益于产品结构升级，板块毛利率稳中有升，龙头公司表现显著， 晨光股份/百亚股份/登康口腔 2024Q2 毛利率分别同比变动-0.70/+5.98/ +0.94pct。费用端，2024Q2 期间费用率+1.38pct，主要系销售、财务费用增加 所致。综合影响下,行业归母净利率 2024Q2/2024H1 分别同比-1.02/-0.75pct。

重点公司方面，晨光股份 2024Q2 实现营收 55.66 亿元，同比+9.58%；归母净利 润 2.53 亿元，同比-6.59%。百亚股份 2024Q2 实现营收 7.67 亿元，同比+79.56%； 实现归母净利润 0.77 亿元，同比+49.37%。登康口腔 2024Q2 实现营收 3.43 亿 元，同比+5.68%；归母净利润 0.35 亿元，同比+4.19%。

展望未来，国货品牌积极推陈出新，包括但不限于发力线上电商和线下核心五省 及外围市场的自由点、占据线下零售市场抗敏感细分领域领导地位的冷酸灵、经 营质量持续优化的九木新零售大店和专注于文具直销业务的科力普等品牌。后 续行业细分赛道龙头公司的份额提升及产品结构升级值得持续关注。

6. 出口链：收入稳增，海运费汇兑扰动业绩

将匠心家居、麒盛科技、嘉益股份、哈尔斯等 21 家轻工出口链公司加总合计作 为出口链板块整体情况来看，2024Q2轻工出口链公司整体收入同比+18.52%至199.22 亿元，2024H1 同比+20.26%至 371.54 亿元；2024Q2 归母净利润同比-3.09%至 17.02 亿, 2024H1 同比-0.85%至 29.72 亿。

轻工出口链整体仍保持较快增速，受去年基数影响，大部分出口链公司收入增幅 环比 Q1 均有收窄，小部分仍延续 2023 年下滑趋势。其中保温杯代工两家上 市公司嘉益股份和哈尔斯仍然受益于下游 Stanley 等客户的强劲需求，2024Q2 收入增速分别实现+78.13%/+42.44%；乐歌股份海外仓收入持续高增（2024H1 同 比+129.88%），因此收入也实现近 50%增速。TEMU 等跨境电商带动家居出口延续 高增趋势，同时传统代工业务也逐渐回暖，恒林、永艺股份收入同比 +25.68%/42.37%。但海象新材、盈趣科技等公司 2024Q2 收入仍延续双位数下滑 趋势。

上半年红海事件叠加部分品类遭遇关税加征提前出货，运力紧缺，海运费同比上 涨显著，其中以 FOB 为主的代工企业海运费由客户承担，毛利率变动相对较小 （共创草坪+0.84pct，松霖科技+0.24pct），但以跨境电商或 CIF 为主的企业承 压明显（恒林股份-5.02pct，乐歌股份-3.07pct）。

去年 Q2 人民币贬值带来较大汇兑压力，财务费率上涨明显，除匠心家居和曲美 家居外其余 18 家公司均出现 0.25-12.96pct 不等的涨幅。海运及汇兑压力导致 大部分出口链企业归母净利润及净利率显著下滑，但嘉益、哈尔斯、松霖科技等 企业 Q2 受海运汇兑影响较小，利润仍较为可观。 

2024 年补库及跨境电商高增推动出口企业收入增长，Q2 受海运费上行及汇兑基 数影响利润略有承压，且不同领域、不同报关方式的企业受影响程度也不尽相同， 整体业绩仍呈现一定分化，其中嘉益、匠心、哈尔斯、共创草坪等企业收入及盈 利能力增速可观，表现优于预期。2024 年下半年或将受基数扰动增速有所放缓， 目前 7 月出口数据已经略有体现，但床垫、保温杯、两轮车等品类仍然维持高景 气度。未来拉美等新兴市场增量叠加发达经济体需求回暖有望持续带动外销上 行，因此持续看好出口链板块。

编辑：火腿肠