2024年易实精密研究报告：精密汽车零部件小巨人企业，募投新能源项目放量可期

1 公司介绍

公司主要从事汽车核心、精密零部件的研发、生产、销售。公司坚持走高端技术路线，引进、融合欧洲先进智能制造系统，逐步形成独特的、全方位金属零部件研发生产的综合领先能力，帮助客户完成进口替代任务以及解决卡脖子困难。现已陆续通过博世、大陆汽车电子、博泽电机、泰科电子等全球知名客户体系的认证。

1.1 发展历程：借力合资企业快速发展，专精特新小巨人企业

2010 年公司前身南通易实工业制造有限公司成立；2015年，公司控股南通易实汽车零部件有限公司（中德合资）；2016 年，公司完成股改，更名易实精密，登陆新三板；2019 年，公司成立马克精密金属成型（南通）有限公司（中奥合资）；2020 年，公司被认定为专精特新小巨人企业；2021年，公司进入创新层，启动北交所上市程序；2023 年，公司登陆北交所，同年，通过高新技术企业重新认定。

1.2 产品介绍：布局高端精密零部件，产品结构梯度丰富

公司主要产品为汽车精密金属零部件产品，按照产品应用的领域可以划分为新能源汽车专用精密金属零部件、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件。产品主要有高压接线柱、屏蔽罩；空气悬架用扣押环、支撑环；电磁阀壳体；各类嵌件、衬套等，产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统、空气悬架系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统，并已成为泰科电子、博世、大陆、立讯精密、赫尔思曼、联合电子、孔辉汽车、伊维氏汽车等业内知名零部件厂商的供应商。

分产品来看，截止到 2024 年上半年，新能源汽车零部件产品占比最高，传统燃油汽车零部件和其他业务收入同比增幅较大。2024 年上半年新能源汽车零部件产品贡献收入 0.64 亿元，同比增长42.01%，占主营业务收入的比重为 41.29%；通用汽车零部件产品的收入为0.35 亿元，同比增长8.19%，占主营业务收入的比重为 22.71%；传统燃油汽车零部件产品的收入为0.34亿元，同比增长 52.01%，占主营业务收入的比重为21.68%；其他业务收入为 0.22 亿元，同比增长 106.26%，占主营业务收入的比重为14.32%，其他业务收入增速较快的主要原因为销售定制模具和提供加工业务收入快速增长。

分地区来看，截止到 2024 年上半年，内销占比90.68%，外销占比9.32%，外销占比较 2023 年同期有所下降，主要由于客户国内建厂，外销转内销所致。

分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为55.30%，客户结构比较集中。公司产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统，并已成为安波福、艾尔多、博格华纳、博戈橡胶、博世、柏狮电子、博泽、大陆、德韧干巷、赫尔思曼、海拉、合兴股份、联合电子、立讯精密、泰科电子、维科精密、纬湃汽车、信跃电子、怡得乐、伊维氏、浙江孔辉、恒进机电等业内知名零部件厂商的供应商。根据公司招股说明书披露，2020-2022年公司第一大客户连续三年为泰科电子，占比分别为16.91%、23.62%和33.17%，公司对单一客户销售占比均不超过50%，不存在单一客户依赖性。公司取得了主要客户的认证并进入其合格供应商体系，与主要客户均有3年及以上的合作历史，合作稳定性高。

1.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定

截至 2024 年 6 月 30 日，徐爱明直接持有公司41.72%的股份，为公司控股股东，并通过南通众利间接控制公司1.03%的股份，合计控制公司42.75%的表决权，为公司实际控制人。徐爱明现任公司董事长、总经理。

1.4 财务分析：收入规模快速增长，盈利能力稳中有升

公司 2019-2024H1 年收入保持快速增长态势。2019-2023年，公司营业收入由 0.73 亿元增长至 2.76 亿元，年化复合增长率为30.47%；归母净利润由 0.12 亿元增长至 0.52 亿元，年化复合增长率为34.08%。2024年上半年公司实现营业收入 1.55 亿元，同比增长40.31%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长 71.16%。

毛利率方面，2019-2022 年略有下降，主要由于原材料价格上涨，同时，公司生产的高价铜产品占比逐步提高；2022-2024H1 毛利率持续回升主要系其他业务收入占比提升和毛利率提高。 费用率方面，2019-2024H1 年期间费用率呈下降趋势，主要系销售费用率和管理费用率快速下降。 现金流方面，2019-2024H1 经营活动产生的现金流量净额连续为正，且近一年经营性现金净流量/净利润大于 1，说明公司净利润的含现金量比较高，财务较为稳健。

2 汽车行业分析

2.1 政策端刺激政策频出，汽车销量有望超预期

（1）购置税减免

2024 年 6 月 21 日，财政部副部长许宏才在国务院政策例行吹风会上介绍，新能源汽车车辆购置税减免政策将延长至2027 年年底，减免力度分年度逐步退坡。初步估算，实行延长政策，2024 年至2027 年减免车辆购置税规模总额将达到 5200 亿元。为进一步巩固和扩大新能源汽车产业发展优势，按照国务院常务会议要求，财政部、国家税务总局、工业和信息化部日前联合发布公告称，对购置日期在 2024 年 1 月1 日至2025 年12 月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年12 月31 日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。

（2）汽车限购“松绑”

2024 年以来，国家政策层面已多次提出放宽汽车限购。例如，3月国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出“因地制宜优化汽车限购措施”；5 月国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确提出“逐步取消各地新能源汽车购买限制”；6月国家发展改革委等五部门印发的《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，提出“鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标”。受此影响，北京、上海、广州、天津、杭州、深圳等采取汽车限购政策的城市，近期开始出台优化调整举措，以进一步贯彻国家关于恢复和扩大消费的决策部署，有效释放汽车消费潜力。 在全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树看来，新车市场的特点是绝大部分需求集中在大中型和特大型城市，而这些城市恰恰又多是限购城市。从全国范围来看，北京、上海、广州、天津、杭州、深圳等城市目前仍采取汽车限购政策，若要购车需要通过摇号、拍牌等方式获取牌照指标，但这些城市的汽车保有量并非全部居前。公安部发布的最新数据显示，截至2024年上半年，汽车保有量 300 万～500 万辆的城市有20 个，其中深圳、杭州、广州、天津限购；500 万～600 万辆的城市为上海、苏州、郑州，其中上海限购；600 万辆以上的城市包括成都、北京、重庆，其中北京限购。值得注意的是，部分不限购城市已彰显出巨大的汽车消费潜力。以成都为例，由于不用摇号，已成为中国汽车消费增速最快的地区之一。公开资料显示，2003年，成都汽车保有量仅为 34.5 万辆；2015 年超过重庆升至全国第二；2023年 8 月汽车保有量突破 630 万辆，超越北京市登上榜首。据此，崔东树认为，目前部分限购城市的汽车保有量已经远远落后于其他非限购城市。如今限购政策“松绑”有望激发汽车消费潜力，尤其是部分因限购导致城市汽车保有量严重落后的城市，汽车消费将有较大消费增长空间。

（3）汽车下乡

2024 年 5 月 15 日，工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅、农业农村部办公厅、商务部办公厅和国家能源局综合司关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知。活动内容为：选取适宜农村市场、口碑较好、质量可靠的 99 款新能源汽车车型，开展集中展览展示、试乘试驾等活动，丰富消费体验，提供多样化选择。组织充换电服务，新能源汽车承保、理赔、信贷等金融服务，以及维保等售后服务协同下乡，补齐农村地区配套环境短板。落实汽车以旧换新、县域充换电设施补短板等支持政策，将“真金白银”的优惠直达消费者。活动时间为 2024 年 5 月-12 月。

（4）以旧换新

2024 年 7 月 25 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。其中，提高汽车报废更新补贴标准：在《汽车以旧换新补贴实施细则》（商消费函〔2024〕75号）基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补 2 万元、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车补 1.5 万元。自《汽车以旧换新补贴实施细则》印发之日起申请补贴的消费者，按照本通知标准执行补贴。消费者按本通知标准申请补贴，相应报废机动车须在本通知印发之日前登记在本人名下。

2.2 新能源汽车保持快速增长态势，中国车企跻身全球汽车销量榜单

2.2.1 全球汽车行业发展概况

2018 年以来，受到全球经济放缓和中美贸易摩擦的影响，全球汽车行业产销量开始出现下滑。2020 年受到全球新冠疫情的冲击，全球汽车产量和销量均出现 10%以上幅度的大幅下滑。2021 年，尽管受到车用芯片短缺以及新冠疫情反复的影响，在新能源汽车产销量大幅增长的带动下，全球汽车产销量实现增长。2023 年全球汽车销量约为9272.47 万辆，同比增长11.89%；2023 年全球汽车产量约为 9354.66 万辆，同比增加10.03%。

根据中汽数研榜单数据显示，丰田以 1123 万辆的成绩连续四次夺得冠军；大众以 923 万辆的成绩位居第二；现代起亚以730 万辆的销量排名第三。比亚迪首次跻身世界前 10，也是前十企业唯一的中国品牌，除比亚迪外，在中国车企中，吉利控股集团、长安汽车集团、奇瑞集团和上汽集团等4 家企业也进入销量榜前 20。

据 CleanTechnica 公布的全球新能源乘用车销量数据，2023年全年，全球累计销量为 1368.93 万辆，同比增长 31%，占整体市场16%份额（其中纯电动车型占比为 11%）。在全球企业 TOP20 销量排名中，中国品牌车企占据 9 席，强势超越跨国品牌。

2.2.2 中国汽车行业发展概况

2024 年以来，中国汽车行业展现出了显著的复苏与增长态势。据中国汽车工业协会统计，2024 年 1-7 月，汽车产销分别完成1617.9 万辆和1631万辆，同比分别增长 3.4%和 4.4%，由此可看出，汽车市场总体上保持着稳健的增长步伐。在这一过程中，新能源汽车的快速普及成为了主要推动力，这得益于政府持续的促进消费政策、出口市场的强劲需求以及对新能源汽车购置税的优惠政策。

2.2.3 中国新能源汽车行业发展概况

据中国汽车工业协会统计，2024 年 1-7 月，新能源汽车产销分别完成591.4 万辆和 593.4 万辆，同比分别增长 28.8%和31.1%，其中，新能源汽车国内销量 522.6 万辆，同比增长 34.3%，新能源汽车出口70.8万辆，同比增长 11.4%，这一显著的增长不仅彰显了中国新能源汽车行业的成熟与强大，也反映了市场需求的旺盛与消费者偏好的转变，标志着中国正加速迈向汽车电动化的新阶段。

2.3 汽车零部件行业概况

2.3.1 全球汽车零部件行业发展概况

整车制造企业的零部件配套体系是由“零件→组件→部件→系统→系统总成”形成的金字塔式配套体系。在全球经济一体化分工明确的汽车产业链体系下，整车制造企业主要进行车型开发设计、整车组装和终端品牌经营，零部件企业负责零部件的模块化、系统化开发设计和制造。零部件供应商通常划分为一级、二级、三级供应商，其中一级零部件供应商直接配套整车厂，主要供应系统或系统总成，二、三级供应商主要为一级供应商配套产品，二级供应商一般供应组件或部件，三级供应商一般供应零件或小组件。

《美国汽车新闻》（Automotive News）发布了2023 年全球汽车零部件供应商百强榜。根据最新榜单，前 4 名仍旧是博世、电装、采埃孚和麦格纳国际；宁德时代位列第 5 名，是前 10 中唯一的一家中国企业；现代摩比斯保持第 6 的排名不变；爱信精机的排名从第5 名滑落至第7 名；佛瑞亚的排名滑落 1 名至第 8 名；大陆集团名次下滑1 名至第9 名；李尔则保持第10 的排名不变。 就中国企业来看，2023 年共有 13 家企业上榜，较2022 年的榜单多4家。新上榜的中国企业分别为宁德时代、均胜电子、宁波华翔电子和精诚工科汽车系统有限公司。2022 年上榜的 9 家中国企业延锋、北京海纳川、中信戴卡、德昌电机、敏实集团、诺博汽车系统、德赛西威、宁波拓普集团和安徽中鼎密封件股份有限公司 2023 年继续上榜。

2.3.2 中国汽车零部件行业发展概况

汽车零部件主要包括发动机零部件、传动系统零部件、转向系统零部件、制动系统零部件、行驶系统零部件、车身附件等。

从我国汽车零部件行业营业收入表现来看，近年来受车市销量低迷影响，自 2018 年起我国汽车零部件产业增速放缓，2018 年全年零部件企业营收出现下滑现象。2020 年汽车零部件制造业营业收入达到3.63 万亿元，同比增长 1.55%。但在政策推动下，我国汽车零部件行业营业收入仍保持增长态势。经初步统计 2022 年汽车零部件制造业营业收入为3.88 万亿元，同比增长3.63%。 2011 年以来，我国规模以上汽车零部件企业主营业务收入占整个汽车产业比重在 40%-50%之间，汽车零部件行业产值与整车制造业产值之比不足 1:1，远远低于发达国家 1.7:1，我国汽车零部件行业仍有巨大的发展空间。随着技术创新，我国国内零部件配套体系逐步与世界接轨，中国的汽车零部件产业仍将保持良好的发展趋势。根据前瞻产业研究院预测，至2028年我国汽车零部件行业主营业务收入将突破4.8 万亿元。

3 产品丰富叠加定位清晰，新老业务贡献业绩增长

3.1 公司产品种类丰富，前瞻布局新能源汽车业务

公司产品为汽车精密金属零部件产品，主要产品包括新能源汽车高压接线柱及母端子、新能源高压继电器零件、机加工嵌件、冲压衬套、发动机电磁阀壳体、控制器电磁阀壳体、汽车换挡杆、底盘空气悬挂支撑环/扣压环、铆接用销子等，遍布于汽车的各个子系统，公司产品共计400多种。产品的种类繁多决定了公司产品不属于行业同质化产品。根据公司招股说明书测算，2021 年公司制动系统铝嵌件产品全球市占率为29.21%。由此可以看出，在制动系统铝嵌件产品上，公司全球市场份额较高。公司紧密跟踪汽车零部件行业市场发展动态，汽车行业的智能化、网联化、电气化发展趋势带来了新能源汽车的迅猛发展，而新能源汽车如续航里程、快充等核心技术不断发展带动了新能源高压、超高压汽车零部件的不断发展。公司自 2016 年就开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的研发，尤其在新能源汽车高压连接器零部件方面布局较早。较早的新能源汽车领域尤其是高压零部件产品的市场布局，奠定了公司近几年营业收入及利润快速增长的基础。

2019-2022 年，公司新能源汽车零部件产品中铜件产品收入占比分别为90.33%、87.50%、90.05%和 92.04%，钢件产品收入占比分别为7.92%、10.87%、8.67%和 7.29%。公司新能源汽车零部件产品所用原材料主要为铜。2019-2022 年受原材料铜的价格上涨导致新能源汽车零部件产品毛利率下降，期间产品价格存在向下游传导的趋势；2023-2024H1 铜价中枢继续上涨，但是公司新能源汽车零部件产品毛利率未再明显下降，我们认为主要系公司产品向下游价格传导顺畅，产品在下游客户端定价权较强。

3.2 客户结构集中且优质，细分市场容量广阔

公司汽车领域业务的客户大多数为国内外上市公司（或其子公司）、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头，取得这些优质客户的认证证明了公司的综合实力。

对于公司部分重要产品，如新能源汽车高压接线柱和母端子产品，其主要应用于汽车连接器行业，可以从汽车连接器行业的市场容量来大致判断公司新能源汽车高压接线柱和母端子产品的细分市场容量。根据Bishop&Associates 数据，全球汽车连接器市场规模由2014 年117 亿美元提升至2019 年 152 亿美元，年均复合增长率达到5.4%。预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到 195 亿美元，2019-2025 年年均复合增长率为4.2%。由此可以判断公司新能源汽车高压接线柱和母端子产品的细分市场容量较大。

3.3 募投项目逐渐满产，产品结构进一步丰富

伴随着新能源汽车渗透率持续提升，新能源汽车高压连接器作为电驱动系统的核心零部件，将迎来广阔的市场空间。此外，目前新能源汽车主流的400V 平台难以实现 200KW 以上的快充，为提升充电效率，正逐步向800V高压平台切换升级，从而进一步推动高压连接器的技术升级。因此，公司作为其上游的高压连接器金属结构件供应商，也将迎来较大市场需求的发展机遇。根据公司招股说明书披露，2022 年底公司产品产量为28952.37万件，销量为 29440.23 万件，产销率为 101.69%，同期，公司新能源汽车高压接线柱产能利用率已接近 100%，产能瓶颈问题突出。公司本次公开发行募集资金总额不超过1.30 亿元，其中1.18亿元用于新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目，0.12 亿元用于研发中心扩建项目。新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目达产后，将扩充目前公司的高压接线柱产能 799 万件，新增高压屏蔽罩产能2620万件，将继续扩大在新能源汽车精密金属零部件类别的收入占比，增强公司的可持续经营能力。截止到 2024 年上半年，公司募投项目建设进展顺利，基建部分已全部完成，并已陆续通过各项工程竣工验收，9 月份开始可以实施内部的装修及布局，预计 2024 年底可实现项目竣工及逐步投产。

编辑：火腿肠